业绩概述。报告期内,公司实现营业收入329亿元,较上年增长37%;归属于上市公司股东净利润34亿元,较上年增长12%;EPS0.76元。业绩略超市场预期。 结算结构致毛利率下滑。报告期内,公司净利润增长低于营业收入的原因,一是由于结算结构导致毛利率下滑7.3个百分点至32%;二是计提上海艺华年、深圳名峰、慈溪鸿悦、常州天际2#和宁波东御等项目存货跌价准备4.4亿元。预计公司13年销售420亿元,增长23%。报告期内,公司房地产销售金额342亿元,较上年增长10.4%。我们预计13年总可售货值约700亿元,其中新推货值近440亿元,按60%的去化率估算销售金额可达420亿,较12年增长23%。 拿地规模不大但更注重质量。报告期内,公司共获取12宗地块、权益建筑面积176万平米,期末土地储备达到1525万平米(权益建筑面积);拿地金额49亿元,是当年销售金额的14%,拿地规模并不大。不过一方面拿地价格并不高,另一方面区域集中在北京、上海、深圳、宁波、天津等需求旺盛的一二线城市,显然拿地更注重质量。 提速与转机之年。13年计划新开工面积572万平米,较12年翻番;12年平均开盘周期由15个月缩短至12个月以内,未来有望提升至10个月;12年去库存后产品结构更为优化,13年可售项目2/3为中小户型,更符合调控现状、贴近市场需求。财务无虞。期末,公司扣除预收账款后的资产负债率为46%,较3季度末上升5个百分点,但仍处于重点公司平均水平;账面货币资金是短期借款与一年内到期非流动负债之和的2.1倍,短期财务非常安全;净负债率32%,较3季度末下降16个百分点,低于重点公司平均水平。 风险提示:(1)销售及结算不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。

3月销售回暖。3月份公司实现销售面积127万平方米,环比增加53%;销售金额152亿元,环比增加62%。累计同比来看,1~3月公司累计实现销售面积372万平方米,销售金额437亿元,分别同比增长23%和40%,政策影响不大,销售增长持续稳定。 13年新推盘量可达1800亿,销售预计可达1650亿,增长17%。预计13年公司新推盘可达1600万平方米,货值约1800亿。就推盘节奏来看,二季度推盘逐渐增加,上、下半年推盘量分别约占40%及60%。从空间分布来看,公司四大区域推盘较为均衡,珠三角及环渤海相对略高,分别约占30%,而长三角及中西部未来推盘货量则分别约占20%。截止12年末存量楼盘约600万平方米,约750亿,13年可供销售总货量可达2550亿;由于公司首置首改项目比例高达87%,受调控影响相对较小,去化将基本维持稳定,预计13年销售额可达1650亿,增长17%。但我们预计受新一轮调控及地价、人力成本上升影响,公司13年销售毛利率水平仍将有所下滑。 3月新增4个项目。公司3月在佛山、北京、太原及成都获取土地4宗,项目基本位于一线城市市郊及二三线城市。共获取土地面积36万平方米,计容建面130万平米,总地价款32亿元,平均楼板价约3465元/平米。 风险提示:(1)公司销售和结转低于我们预期。(2)房价调整幅度高于预期,导致毛利降幅高于预期。(3)政策风险。

投资建议: 预计公司12年至14年EPS分别为0.70元、0.83元、1.01元,目前股价分别对应9.5X、8.1X、6.6X PE,估值较其他龙头公司低;每股重估净资产9.22元,目前股价折让30%。公司13年一季度销售增长明显,且公司已进入调整转折期,我们维持“推荐”的投资评级。

业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入121亿元,同比增长55%;实现归属于母公司所有者的净利润19亿元,同比增长31%;实现每股收益2.02元,业绩符合预期。12年地产销售亮眼,园区回款稍放缓。预计13年地产销售额245亿,增长35%;园区回款35亿,增长17%。报告期内,公司实现总销售额211亿元,同比增长28%。其中地产销售业务表现亮眼,公司12年实现地产签约销售180亿元(园区配套住宅销售额145亿,城市地产销售额35亿),同比增加40%;但由于12年土地市场不佳,政府土地收益降低,公司园区开发业务结算回款同比下降了16%至30亿元。公司目前在售的地产项目主要为固安、大厂、怀来等产业园区配套住宅以及廊坊、天津、文登的城市地产项目。受推盘结构影响,公司12年销售均价约6576元/平米,同比下降12%。我们预计13年园区回款35亿,增长17%;地产销售额245亿,增长35%。 新园区业务拓展快速。报告期内,公司新增位于河北香河、辽宁沈阳苏家屯、江苏镇江和河北固安的5个园区进行产业新城的开发建设。投资运营的园区新增签约入园企业45家,新增签约投资额279亿元,尽管新增入园企业减少41家,但投资额同比增加149%,新入园大企业比例增大,招商模式变化效果明显,公司未来亦将更加注重园区档次及质地提升。 财务结构安全稳健。报告期末,账面货币资金是短期借款与一年内到期的非流动负债之和的2.14倍,虽环比三季报下降0.62倍,短期流动性依然较优;公司扣除预收账款后的资产负债率仅32%,净负债率仅46%,远低于行业平均水平,财务结构安全稳健。 业绩锁定性极强。报告期末,公司有243亿元预收账款,已经足够完全锁定我们预测的13年全年和14年38%的业绩,此业绩锁定程度在上市房地产企业中居前。极强的业绩锁定性能确保公司在未来行业周期性下滑时仍保持较高的业绩增长。 风险提示:(1)公司销售和结转低于我们预期。(2)房价调整幅度高于预期,导致毛利降幅高于预期。(3)园区招商及投资进度低于预期。(4)政策风险。

投资建议: 预计公司12年~14年EPS分别为1.06元、1.21元、1.54元,当前股价对应9.0X、7.9X和6.0X PE;最新调整后的NAV为19.49元,当前股价近5折交易。公司目前相对、绝对估值均低于二线地产股平均水平,13年销售有望继续高增长,且京内土地资源优势突出,给予公司“推荐”评级。

预计12年销售65亿,较11年增长120%。主要来自于南京天润城10亿、南京威尼斯水城25亿、南京名都汇4亿、宜兴天氿御城15亿、芜湖城市之光10亿。 13年公司可推项目货值超过200亿元,按70%的去化率估算,13年公司销售可达140亿,较12年增长115%。主要推货项目为:南京天润城约65亿、南京威尼斯水城约35亿、南京朝阳山约20亿、南京名都汇商业约8亿、上海长风项目30亿、宜兴和芜湖项目约30亿等。其中江北项目推货近100亿。预计一季度公司销售25亿,主要来自天润城16街区和威尼斯水城3街区、11街区。 江北项目需求旺盛,预计未来3~5年可贡献近6元/股业绩。公司江北两大项目威尼斯水城和天润城均位于3号线江北前两站,是真正的地铁房,项目定位自住型需求,中小户型为主,以平价和高性价比着称,需求旺盛。目前未结建面分别超过300万平米和150万平米,土地成本不到500元/平米(楼板价),同时土地增值税已锁定为按销售收入额定比例计征。按30%的净利率估算,未来3~5年仅江北项目就可贡献约120亿净利润、约6元每股收益,将为公司的资金回笼、销售放量、业绩增长打下坚实的基础。 未来3年加快开发,周转提速。考虑到地铁正式通车后区域房价升值空间已不大,公司亦计划加快江北项目的开发进程,预计在未来3年内项目开发完毕。公司也与主要供货商签订了战略合作协议,开发成本将进一步降低,标准化流程建设也在加快推进,目前已基本搭建完毕,有助于周转提速,未来针对主流需求开发标准化产品。 风险提示:(1)销售和结算不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。

预计公司12年销售110亿,较11年增长30%。公司12年销售额达110亿元,超额完成公司全年90亿的销售目标,较11年增长30%。12年整体项目去化率约65%。受推盘结构的影响,12年销售均价为7100元/平米,较11年下降11%。 公司13年总可售货值约280亿。13年公司推盘充足,现有项目基本均有新盘推出。主推的项目包括常熟中南世纪城、南通中南世纪花城、盐城中南世纪城、青岛中南世纪城等。公司13年年初存量货值60亿(其中南通中央商务区30亿),预计新推项目货值可达220亿,合计13年总可售货值可达280亿。 预计公司13年销售150亿,较12年增长36%。考虑到南通中央商务区去化较慢,保守起见我们剔除该项目,按新推项目(220亿)65%、存量项目(30亿)50%的去化率估算,预计13年公司销售额约150亿元,较12年增长36%。一季度销售额有望达25亿。二三季度为推货高峰,预计全年60~70%的货量集中在此期间。新推盘仍以刚需和改善型为主,其中140平米以下户型比重达80%“打包拿地”模式独特,锁定成本。公司大部分土地通过“打包拿地”模式获取。 “打包拿地”包括一二级联动方式及公建换土地方式,能较早锁定较大规模土地储备,并分期获取地块及支付价款,节省资金。随着城镇化进程,公司拿地初期锁定的地价也将带来极大的成本优势。 估值优势明显。考虑到公司建筑业务可对应约30亿元的市值,按目前的股价,房地产业务市值仅90亿,实际市销率水平仅0.6倍,远低于其他一二线龙头。 风险提示:(1)销售及结算不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。

投资建议:我们预计公司13年、14年EPS分别为1.51元、1.90元,目前股价分别对应9.2X、7.3X市盈率。NAV13.61元,较当前股价折让1%。公司管控出色,战略坚决,销售强劲,规模有望持续扩张,周转继续提速,维持“强烈推荐”评级。要点:业绩概述。报告期内,公司实现营业收入134.2亿元,同比增长41%;归属于上市公司股东净利润21.4亿元,同比增长40%;EPS1.15元。业绩完全符合我们的预期。 增长源泉之一:规模有望持续扩张,预计13年销售240亿,增长33%。1.从销售来看,公司12年签约金额181亿元,大幅超出150亿元的年初计划,较11年增长59%;签约均价5769元/平米,较11年下降8%。公司12年底存量项目货值约80亿元,预计13年新推项目货值超过250亿元,全年可售项目货值约330亿元,按总体70%的去化率估算,我们预计公司13年销售额240亿,增长33%。2.从开工面积来看,13年计划开工面积539万平米,较12年增长近100%;3.从拿地来看,12年获取土地27宗,规划权益建面489万平米,较11年大幅增长(6宗,120万平米),土地款61亿元,占12年销售额的1/3,新增项目平均楼面地价1297元/平米,较11年略有下降。新进入成都、呼和浩特两个城市,但更多采取深耕现有城市的策略。 增长源泉之二:周转再提速。自上而下秉承“高周转,去库存”的策略,公司要求从拿地到开盘时间控制在200天内,12年仅对部分项目做此要求,13年要求所有新拿项目均按此进度,周转有望再提速。 短期财务再改善。期末,公司账面货币资金41亿元,是短期借款与一年内到期非流动负债之和的78%,较三季度末提升33个百分点,销售回款的大幅增长减轻了公司短期资金压力;扣除预收账款后的资产负债率45%,较三季度末略有上升,但仍处于行业平均水平;净负债率82%,较三季度末上升3个百分点,长期借款占有息负债的56%,财务结构良好。风险提示:(1)销售及结算不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。

给予公司13年、14年EPS2.48元、3.12元的盈利预测,目前股价分别对应10.2X、8.1XPE;绝对估值水平看,NAV为34.57元,目前股价折让27%。公司由于大股东实力雄厚、资源优势突出,因此一直享受一定的估值溢价,我们认为这种估值溢价仍将延续,同时考虑到公司销售持续放量,战略提速目标执行坚决,我们依然看好公司的成长性,维持“强烈推荐”评级。 要点: 业绩概述。公司12年实现营业收入253亿元,同比增长67%;实现归属于母公司所有者的净利润33亿元,同比增长28%;实现每股收益1.93元。 业绩符合预期,净利润增速低于销售收入增速的最主要原因在于结算毛利率下降、实际所得税率上升及计提较大额度的资产减值损失。公司12年净利润增速低于营业收入增速最主要原因,一是在于低成本项目所占比重下降,高毛利项目结算减少,使地产业务结算毛利率下降5个百分点至51%,综合毛利率因此亦下降4.8个百分点至48.8%;二是实际所得税率上升4.8个百分点至31%;三是公司报告期内计提了2.9亿资产减值损失,占营业总成本比重由0.03%上升至1.51%。 销售放量,预计13年销售额430亿,增长18%。报告期内,公司累计实现销售面积248万平方米,销售金额364亿元,同比大幅增长增加73%,销售持续放量。预计明年推盘结构较为均衡,大户型比例约占1/3,90平米以下户型占45%。公司13年初库存项目货值约300亿,预计13年新推盘货值约400亿,合计总可售货值达700亿。考虑到公司12年项目总体去化率为60.7%,以此去化率水平,预计13年销售额可达430亿(公司13年销售计划400亿),增长18%。 拿地扩张积极,布局逐渐均衡。公司报告期内公司在深圳、天津、北京、上海、佛山、青岛等11个城市新增18个项目,权益建面达304万平米。公司已进驻城市增至19个,战略布局更为均衡。 财务结构安全稳健。期末,账面货币资金是短期借款与一年内到期的非流动负债之和的1.92倍,环比三季度末上升了0.33,短期流动性良好;扣除预收账款后公司资产负债率为47%,环比三季报上升3个百分点;净负债率仅19%,环比三季报进一步下降3个百分点,且远低于行业平均水平,财务结构安全稳健。 业绩锁定性强。报告期末,公司预收款项为285亿元,基本锁定我们预测的13年全年的业绩。 风险提示:(1)公司销售和结转低于我们预期。(2)房价调整幅度高于预期,导致毛利降幅高于预期。(3)政策风险。

预计公司12年至14年EPS分别为0.70元、0.84元、1.03元,目前股价分别对应9.1X、7.7X、6.3XPE,估值相比其他龙头公司较低;每股重估净资产9.22元,目前股价折让31%。考虑到公司13年一季度销售将增长明显,公司业已进入调整转折期,我们维持“推荐”的投资评级。 要点: 销售符合预期。金地发布销售数据公告,2013年1~2月公司累计实现签约面积32.8万平米,同比增长110%,累计签约金额41.0亿元,同比增长150%,符合预期。 13年可售货量600亿元,预计销售额420亿元,增长23%。13年公司总可售量达600亿元,其中新推项目货值320亿元,存量项目货值280亿元。按70%去化率估算,销售金额可达420亿元,较12年增长23%。 一季度销售同比增长或将明显。从推盘节奏看,公司13年2、3季度新推盘较多,分别约为110亿、120亿,1、4季度各约45亿。考虑到12年公司一季度销售仅46亿元,仅占全年销售金额的14%,基数较低,而13年一季度存量+新推共有超过300亿货量可售,因此,13年一季度销售同比明显增长应是大概率事件。 13年进入转折之年。一是公司09、10年高价地项目去化已近尾声;二是从户型结构看,13年新推盘中75%为中小户型,更靠近市场主力需求,调结构进入销售释放期,13年新增项目亦全部定位中小户型;三是从战略提速上看,明年新开工将有所增长,14年之后投资、销售和结算,或都将有更大增长,从周转率来看,目前公司从拿地到推盘约1年左右,未来计划提升至10个月。 风险提示:(1)销售及结算不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。

维持公司12年-14年EPS分别为1.18元、1.48元、1.77元的判断,当前股价分别对应9.7X、7.7X、6.5XPE。公司作为行业标杆和领导企业,战略积极,执行坚决,应对得当,业绩确定性强,千亿销售额之后依然有望保持高增长,维持“强烈推荐”评级。 要点: 2月销售依然出色。2月保利实现销售面积91万平方米,同比增长141%,环比略增7%;实现签约金额84亿元,同比增长133%,环比下降18%。整体而言,春节假期对公司销售影响不大,1-2月累计实现销售面积177万平方米,销售金额187亿元,分别同比增长251%和265%。但楼盘成交结构性变化明显,中低端楼盘去化优势显着,销售均价相应下滑23%至9254元/平米。总体而言,公司受调控影响相对较小,随着节后推盘加大及去化加快,预计3月销售增长依然可期。 预计13年销售额近1300亿,千亿之后仍然有望高增长。目前公司在手存量项目货值约300亿,预计13年全年新推项目货值超过1600亿,总可售项目货值超过1600亿,可售货量充足。若以12年总体近8成的去化率衡量,我们预计13年销售额近1300亿,较12年增长25%以上,千亿之后依然有望保持高增长。 2月获取4宗土地,持续平稳扩张。2月新增4个项目,耗资20亿元,获取土地面积权益建筑面积74万平米,较1月减少13平米,总体维持平稳扩张。项目分别位于青岛、天津、长春和遂宁,为较发达的二三线城市,符合公司一贯的布局策略,平均楼面地价分别为5880元/平方米、1358元/平方米、2351元/平米以及898元/平米,具有一定优势。 风险提示:(1)公司销售和结转低于我们预期。(2)房价调整幅度高于预期,导致毛利降幅高于预期。(3)政策风险。

维持公司13年、14年EPS1.43元、1.61元的盈利预测,当前股价分别对应7.6X、6.7XPE。虽然公司股价昨日遭受利空冲击,短期预计估值仍将承压,但考虑到公司作为龙头标杆企业,受益于行业集中度提升,业绩增长确定,我们依然给予中长期“强烈推荐”的评级,建议10元以下(13年7XPE)逐步介入。 要点: 春节因素导致2月销售下滑。2月份公司实现销售面积83.2万平方米,环比下滑48%;销售金额93.7亿元,环比下滑51%。主要原因是春节假期推盘力度不足及成交去化较弱。累计同比来看,销售回暖依然延续,1~2月份公司累计实现销售面积244.3万平方米,销售金额284.4亿元,分别同比增长28%和49%。春节后开发商普遍逐渐加大推盘力度,加之新国五条地方细则出台前部分改善性需求将转向新房市场,预计公司3月销售将有所回暖。2月销售均价约为10294元/平米,环比1月略降1%,较12年均值下跌6%。 13年推盘量可达1800亿,销售预计可达1650亿,增长17%。预计13年公司新推盘可达1600万平方米,货值约1800亿。就推盘节奏来看,二季度推盘逐渐增加,上、下半年推盘量分别约占40%及60%。从空间分布来看,公司四大区域推盘较为均衡,珠三角及环渤海相对略高,分别约占30%,而长三角及中西部未来推盘货量则分别约占20%。截止12年末存量楼盘约600万平方米,约750亿,13年可供销售总货量达2550亿;由于公司首置首改项目比例高达87%,受调控影响相对较小,去化将基本维持稳定,预计13年销售额可达1650亿,增长17%。但我们预计受新一轮调控及地价、人力成本上升影响,公司13年销售毛利率水平仍将有所下滑。 拿地依然积极,未来发展动力十足。12年末,公司权益储备面积3,947万平米,基本维持了过去10年平均水平,可满足未来两到三年的开发需求,但该比例在行业中尚处低位,这与公司稳健经营模式有关。公司去年下半年以来,频繁出售土地市场,恰反应了公司对未来发展持积极乐观的态度。公司2月在北京、唐山、福州、南昌、济南及乌鲁木齐获取土地7宗,项目分布仍为一线城市市郊及二三线城市。共获取土地面积78万平方米,计容建面214万平方米,总地价款37亿元,平均楼板价约2172亿元,较为合理。 风险提示:(1)公司销售和结转低于我们预期。(2)房价调整幅度高于预期,导致毛利降幅高于预期。(3)政策风险。

维持公司12~14年EPS1.18元、1.48元、1.77元的判断,当前股价分别对应11.2X、8.9X、7.4XPE。公司作为行业标杆和领导企业,战略积极,执行坚决,应对得当,业绩确定性强,千亿销售额之后依然有望保持高增长,维持“强烈推荐”评级。 要点: 1月销售同比大增近6倍,但主要缘于基数因素。1月公司实现销售面积85.4万平方米,同比增长583.37%;实现签约金额102.80亿元,同比增长580.22%;1月销售均价12037元/平米,环比上升6%。实际上,同比大幅上升主要缘于基数原因,即12年1月份为春节长假。从环比上看,销售额也基本与12年12月持平(小幅增长6%)。整体而言,公司节前推盘力度不减,销售延续去年12月热销的态势。作为标杆企业,数据也反映出1月全国楼市依然保持热销。往前看,考虑到春节因素,2月销售额很可能同比下降,这也不足为虑。 1月获取土地3宗,新增权益建面持平去年同期。1月新增3个项目,耗资36亿元,获取土地权益建筑面积86.8万平方米,与去年1月基本相当,总体基本维持去年积极扩张的趋势。项目分别位于成都、南京和青岛,均为二线重点城市,符合公司一贯的布局策略,平均楼盘价4062元/平米,拿地价格合理。 预计13年销售额近1300亿元,千亿之后依然有望高增长。目前公司在手存量项目货值约300亿,预计13年全年新推项目货值超过1600亿,总可售项目货值超过1600亿,可售货量充足。若以12年总体近8成的去化率衡量,我们预计13年销售额近1300亿,较12年增长25%以上,千亿之后依然有望保持高增长。 风险提示:(1)公司销售和结转低于预期。(2)政策风险。(3)系统性风险。

投资建议:维持公司12-14年EPS1.03元、1.22元、1.54元的盈利预测,当前股价分别对应11.6X、9.8X、7.7XPE,公司作为行业龙头和标杆企业,业绩确定,增长稳定,财务稳健,有望成为行业的整合者,维持“强烈推荐”评级。 要点:节前销售依然强势。1月公司实现销售面积161.8万平方米,环比上涨39%;销售金额190.7亿元,延续了12年5月以来单月销售过百亿的趋势,环比上月上涨36%。虽处春节前夕,但推盘及销售热度不减,与楼市1月整体成交活跃的状态相符。且鉴于去年春节在1月份,春节因素导致销售大幅回落,今年1月销售面积及金额分别同比大幅增加36%和56%。同理,预计2月份销售同比将有所下滑。 销售均价环比下降2%。销售均价11786元/平米,较12年全年均价上涨了8%,环比12月下跌了2%。从全国楼市整体来看,1月份百城房价上涨1%且结构性因素较为明显,一线城市房价涨幅高于二、三线城市,且楼盘间差异较大、涨跌互现。公司二、三线城市销售占比较高,推盘结构因素致使1月销售均价环比下滑。 开年拿地积极。1月新增8个项目。获取土地面积权益建筑面积256万平方米,约为去年同期的17倍,开年较为果断积极地拿地反映了公司对未来行业及公司扩张较为乐观的态度,亦为未来发展奠定了基础。平均楼盘价约3108元/平米,较12年均值上浮5%,尚处合理水平。新增项目中,位于一线城市的项目2个、二三线城市6个;新增权益建筑面积分别为15万平方米、241万平方米,持续加快二、三线城市布局。风险提示:(1)公司销售和结转低于我们预期。(2)房价调整幅度高于预期,导致毛利降幅高于预期。(3)政策风险。

投资建议: 我们预计公司12年到14年的EPS分别为0.03元、0.92元和1.15元,目前股价分别对应246.4X、8.2X和6.6XPE;绝对估值看,仅考虑在手土地资源、未考虑未来土地一级开发收入的情况下,NAV为10.70元,目前股价折让29%,绝对估值优势明显。考虑到公司销售增长迅速,经营反转迹象明显,全球家居CBD前店后厂+产业商铺的开发模式独到,未来成长空间巨大,我们给予“强烈推荐”评级。 要点: 业绩预告内容。公司发布12年业绩预告,预计12年度归属于母公司所有者的净利润较上年同期相比下降30~80%,即881~3085万元,折合EPS0.01~0.04元。 经营反转,销售强劲增长,预计12年销售超过50亿元。公司12年3季报显示,销售商品收到的现金39亿元;预收账款48亿元,较年初增加34亿,其中绝大多数来自于预收房款,期间结算6亿。鉴于此,我们估算前三季度公司销售近40亿元,预计12年全年销售超过50亿元,较11年增长178%,其中近10亿来自全球家居CBD商铺,近40亿来自番禺、增城等住宅项目及CBD配套住宅。 全球家居CBD,前店后厂+产业商铺,模式独到,可复制性强,成长空间广阔。公司计划依托国家确定的九大物流战略基地,为家居生产厂商搭建的全球性家居交易集散平台--香江全球家居CBD。截至目前,成都CBD、香河CBD以及南京湾CBD已开始运营并产生收益,基本都采用了一二级联动的开发模式,商住并重、租售并举,可复制性强。全球家居CBD采用总部集群、前店后厂的模式,减少了家居流通环节,降低流通费用,家居销售价格普遍低于市场价30%以上,由此带来商铺需求旺盛,实现多方共赢。其模式的实质,在于为消费者节省支出的同时,获取了家居产业链的大部分利润并转移在CBD商铺和配套住宅之上。 预告披露净利润下降缘于12年营运成本上升幅度较大,我们估计主要来自于销售费用上升。公司销售额由11年18亿急速攀升至50亿元,由此不可避免带来销售费用的上升。按公司12年三季报,绝对值看,公司前三季度销售费用1.4亿元,已超出11年全年0.3亿元,因为我们估计12年营运成本的上升主要来自于此;但前三季度管理费用与11年同期相比仅上升0.3亿元,预计12年全年上升幅度有限;三季报显示由于公司几无短期借款,财务费用甚至为负。总体来看,我们认为随着未来结算收入的上升,公司期间费用率应会有明显的下降。 13年业绩释放空间更大。考虑到公司12年销售高增长,我们判断13年结算量将大幅上升,同时期间费用率将明显下降,由此带来销售净利率的显著改善。12年业绩预减带来的实质效应是13年业绩释放的空间将更大,增长的幅度也将更高。 风险提示:(1)销售及结算不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。