投资建议: 我们预计公司13-15年EPS分别为0.09元、0.12元和0.13元,当前分别对应20.2X、15.1X和13.7X的PE。绝对估值来看,NAV为4.10元,目前股价折让55%,空间潜力较大。公司深耕重点区域,销售放量,城中村改造带来大量潜在土地储备,业绩拐点可期,给予“推荐”的评级。 要点: 业绩符合预期。公司上半年实现营业收入9.63亿元,同比增长36%;实现归属于母公司所有者的净利润0.65亿元,同比略跌1%;实现每股收益0.03元,业绩符合预期。 节奏把握到位,上半年销售同比大增约2倍。公司13年新推盘均为刚需项目,且对节奏把握到位,避免了12年推盘节奏未及时跟上市场回暖节奏的情况。上半年实现销售收入约15亿元,同比增长约2倍。公司全年总可售货量约86亿,以50%的总体去化率估算,公司13年销售额可达43亿,同比12年24亿销售额大增近80%,销售提速明显。 城中村改造带来大量潜在土地储备。在城中村改造模式下,由于项目前期的充分介入,公司在项目获取阶段以及后续开发阶段都有足够的优势及控制力。公司目前参与了长丰村、邓甲村、新湖村、建和村四个大型的城中村改造项目,合计建筑面积约430万平方米。其中邓甲村及新湖村项目已摘牌,计容建面分别为75.1和20.2万平方米;未来两年的重点将是确保长丰村及建和村项目的挂牌及顺利摘牌,届时公司将新增土地储备约335万平米。由于城中村改造项目周期较长,前期投入较大,对早年业绩有一定影响,但随着项目的逐步获取与开发节奏的加快,城中村项目将成为公司未来两三年内的开发及销售重点,带来大量的土地储备并有望贡献可观业绩,业绩拐点可期。 财务安全稳健。期末,账面货币资金是短期借款与一年内到期的非流动负债之和的0.91倍,环比一季报基本持平,短期流动性尚可;扣除预收账款后公司资产负债率为48%;净负债率仅56%,环比一季末进一步下降9个百分点,且远低于行业平均水平,财务结构安全稳健。 风险提示:(1)销售及结算不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。

投资建议: 预计公司13年~15年EPS分别为0.80元、1.13元和1.51元,目前股价分别对应7.2X、5.1X和3.8XPE,估值具有明显优势。公司由于前两年京外扩张过急,低毛利的三四线城市土地获取较多,同时北京预售证政策也限制了京内项目的销售释放,给公司经营造成了一定的负面影响。从开发周期看,13年仍将是公司业绩增长的低点,不过14年京内高毛利项目开始进入结算周期,预计毛利率和业绩将有明显回升和增长,结合目前估值水平,给予“推荐”的投资评级。 要点: 业绩符合预期。上半年公司实现营业收入公司40亿元,同比增长21%;实现归属于母公司所有者净利润3.5亿元,同比增长-1.8%;EPS0.16元。业绩符合公司的预减公告。净利润增长低于营业收入的主要原因,一是报告期内毛利率下降7.2个百分点至40.5%;二是参股公司首城置业及国奥投资投资收益大幅减少58%。 上半年销售合同金额120亿元,同比增长72%,符合我们的预期。上半年公司实现销售签约面积88万平米,合同销售金额120亿元,销售回款114亿元,分别同比增长71%、72%和101%。销售构成来看,京内销售38万平米,京外销售47万平米。维持13年销售合同金额200亿的判断,较12年增长14%。 财务安全但杠杆过低。期末,扣除预收款后的资产负债率为60%;净负债率171%,均高于行业平均水平。但考虑到长期负债244亿元,占有息负债的62%,我们认为公司财务仍属安全。账面货币资金是短期借款与一年内到期非流动负债之和的1.5倍,短期流动性安全。 扩张仍积极,拿地思路转变。上半年公司获取地块11宗,合计增加权益土地储备119万平米,土地款101亿,对外扩张积极。同时,公司拿地思路有所转变,一是拿地重心重归京内,并采取与万科、保利合作京内拿地的方式;二是一改前几年三四线城市拓展的风格,京外拿地倾向厦门、杭州、苏州等经济发达、需求旺盛的二线城市,有利于项目去化和毛利率提升。 风险提示:(1)销售及结算不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。

投资建议: 给予公司13年、14年EPS1.49元、1.90元的盈利预测,目前股价分别对应7.2X、5.7XPE。公司资源充足,经营稳健,估值较低;若再融资成功,公司成长将进入全新阶段,给予“推荐”评级。 要点: 业绩符合预期。公司上半年实现营业收入28亿元,同比增长82%;实现归属于母公司所有者的净利润4.9亿元,同比增长25%;实现每股收益0.55元,业绩符合预期。公司管控能力稳步提升,期间费用率为9.24%,较去年同期下降3.59个百分点;其中,销售费用率和管理费用率下降明显,分别下降1.08及2.56个百分点。 预计全年销售约120亿,增长20%。上半年公司实现销售面积32万平方米,销售金额39亿元,同比下滑32%,主要原因是北京市预售证发放进度影响了公司推盘进度。下半年重点推盘项目为北京亦庄海梓府、密云上河湾、首城汇景湾、天津南湖一号、青岛项目等。随着周转加快,预计13年销售额将达到120亿,同比增长20%。 积极拿地,北京仍为布局重点。报告期内,公司在北京大兴获2宗土地,权益建面约27万平米,共支付地价款约16亿元,布局重点仍为北京地区。 下半年拿地力度将较上半年进一步增大。 财务结构安全稳健。期末,账面货币资金是短期借款与一年内到期的非流动负债之和的11.1倍,短期流动性极佳;扣除预收账款后公司资产负债率为40%,环比一季末上升2个百分点;净负债率仅14%,环比一季末虽上升4个百分点,但远低于行业平均水平,财务结构安全稳健。 若成功再融资,公司成长将进入全新阶段。公司同时发布增发预案,拟以9.38元/股价格非公开发行不超过4.16亿股,拟募集资金39亿元,用于世华龙樾、海梓府、上河湾以及平各庄土地开发一级项目。由于募投项目涉及保障房建设及土地一级开发,获批概率较大。若再融资成功,公司资金实力将明显增强,财务结构将更加优化。伴随再融资成功预期下,项目开发进度及扩张将进入全新阶段,有利于优质资源的获取与开发,公司高速增长与业绩释放可期。 风险提示:(1)公司销售和结转低于我们预期。(2)房价调整幅度高于预期,导致毛利降幅高于预期。(3)政策风险。

投资建议: 维持公司13年、14年EPS1.43元、1.61元的盈利预测,当前股价分别对应6.9X、6.1XPE。公司目前估值较低,地产再融资放开有利提振板块整体估值,且公司作为行业龙头,增长确定,给予“强烈推荐”的评级。 要点: 7月销售符合预期。7月份公司实现销售面积118万平方米,同比上升23%;销售金额140亿元,同比增加34%。1~7月份公司累计实现销售面积835万平方米,同比增长19%;销售金额977亿元,同比增长34%;保持上个月的增速。7月销售强于6月及去年同期,总体基本符合预期。 13年新推盘量可达1800亿,销售预计可达1650亿,增长17%。预计13年公司新推盘可达1600万平方米,货值约1800亿。就推盘节奏来看,三季度推盘逐渐增加,下半年推盘量约占60%,货币值约1080亿。由于公司刚需产品占比较高,受调控影响相对较小,去化将基本维持稳定,预计13年销售额可达1650亿,增长17%。 7月新增15个项目,拿地节奏加快。公司7月共获取土地15宗,共获取土地面积108万平方米,计容建面287万平米,总地价款130亿元,平均楼板价约5555元/平米。 风险提示:(1)公司销售和结转低于我们预期。(2)房价调整幅度高于预期,导致毛利降幅高于预期。(3)政策风险。

投资建议: 维持公司13年、14年EPS1.43元、1.61元的盈利预测,当前股价分别对应6.9X、6.2XPE。公司目前估值较低,地产再融资放开有利提振板块整体估值,且公司作为行业龙头,增长确定,给予“强烈推荐”的评级。 要点: 业绩符合预期。公司上半年实现营业收入414亿元,同比增长35%;实现归属于母公司所有者的净利润46亿元,同比增长22%;实现每股收益0.41元,业绩符合预期。 净资产收益率稳步提升。净利润增速低于营业收入增速主要有以下方面原因:(1)受结算结构影响,公司上半年房地产业务结算毛利率较去年同期下降了2.7个百分点,至23.8%;(2)非并表项目结算减少,导致投资收益下降18%;(3)营业外支出增长约一倍。房地产业务上半年结算均价为10461元/平米,较12年同期下降9%。公司治理得当、经营效率稳步提升,三费比率12年同期下降了0.9个百分点至7.2%,全面摊薄净资产收益率同比提升0.1个百分点至6.9%,维持历史高位水平。 上半年销售出色。上半年,公司累计实现销售面积716万平方米,销售金额837亿元,同比分别增长19%和34%。珠三角、长三角、环渤海及中西部地区销售额占比分别为32%、27%、27%和14%。公司下半年新推货量占比约为全年60%,约1080亿,公司产品去化理想,预计13年销售额可达1650亿元,增长17%。 扩张积极稳健。公司新增加开发项目43个,拿地积极性明显高于去年同期;合计权益建筑面积约1486万平方米,为去年同期的5倍。平均楼面地价约2545元/平方米。 财务结构安全稳健。期末,账面货币资金是短期借款与一年内到期的非流动负债之和的0.84倍,虽环比一季度末下降了0.35,短期流动性略紧;扣除预收账款后公司资产负债率为43%,环比一季报略降1个百分点;净负债率36%,虽环比一季报上升12个百分点,但仍远低于行业平均水平,财务结构安全稳健。 业绩锁定性强。报告期末,公司合并报表范围内有1766亿元已售资源未竣工结算,预收账款1594亿元,已经完全锁定我们预测的13年全年的业绩。 风险提示:(1)公司销售和结转低于我们预期。(2)房价调整幅度高于预期,导致毛利降幅高于预期。(3)政策风险。

投资建议: 我们预计公司13年~15年EPS分别为1.21元、1.45元和1.83元,目前股价分别对应7.2X、6.0X和4.8XPE,估值具有优势。公司过去一年秉承低价去化的策略,销售快速增长;同时,早期杭州地区低价获取的土地将迎来销售和结算高峰。往前至少看3年,业绩有望维持30%左右的增长,毛利率也将保持稳定,结合目前的估值水平,我们给予“推荐”的投资评级。 要点: 业绩符合预期。上半年公司实现营业收入50亿元,同比增长673%;实现归属于母公司所有者净利润9.3亿元,同比增长995%;EPS0.69元。业绩符合公司的预增公告,市场对此利好应已消化。大幅增长的原因在于12年同期基数较低,仅万家星城一期及千岛湖别墅交付。净利润增长高于营业收入的主要原因,在于报告期内东尚置业项目利息收入增加导致财务费用为-2亿元。万家星城二三期6月开始交付,这意味着业绩主要在二、三季度体现,公司也预计三季报净利润增长200~250%。 上半年签约金额68亿元,同比增长50%,符合我们的预期。公司年初存量项目货值约45亿,新推项目货值约85亿,合计可售货值130亿,上半年去化率略超50%,去化一般。下半年预计新推项目货值超过75亿元。我们维持全年签约金额120亿的判断,同比增长35%。不过,自12年开始,公司非全资项目开始入市,其中包括武林壹号(50%)、湘湖壹号(50%)、金色黎明二三期(51%)和上虞金色家园(50%)。考虑到这一点,我们估算公司12年权益签约金额约73亿元,13年权益签约金额95亿元,增长30%。 财务安全但杠杆过低。期末扣除预收款后的资产负债率为35%;净负债率66%。均低于行业平均水平,显示公司财务安全,但杠杆过低。 上半年增加土地储备31万平米。上半年除了收购滨江凯旋门剩余30%股权外,公司还拿地两块,均位于萧山区,合计建筑面积31万平米,土地款24亿。其中萧山9号地块楼板价9500元/平米,目前周边房价2万元/平米以上;15号地块楼板价6688元/平米,目前周边房价1.2~1.4万元/平米。 14年业绩基本锁定。期末预收款181亿,按照15%的净利率水平估算,对应2元/股的业绩,这也意味着14年的业绩也基本锁定。 风险提示:(1)销售及结算不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。

投资建议: 预计公司13年、14年EPS分别为0.51元、0.65元,目前股价分别对应12.8X、10.6XPE,估值水平并不高。公司是国内固废处理龙头,本次资产置换有利于环保业务进入上游EPC环节,扩大规模,提高盈利能力,给予“推荐”评级。 要点: 置出油品业务,置入环境院。公司下属环境投资将所拥有的环境油品100%股权与大股东所拥有的上海市环境工程设计科学研究院100%股权进行置换,资产差额部分(约900万)由上市公司以现金方式支付给大股东。 置换对价合理。虽然油品公司12年净利润304万元,上海环境院12年净利润88万元,但考虑到油品公司既非主业、其盈利也缺乏成长性,上市公司用一个高估值的资产置换低估值资产,对价合理,有利于聚焦垃圾焚烧主业。有望延伸固废业务产业链。上海环境院是国内成立最早、目前规模最大、人员配置和资质最齐全的环境卫生设计院,同时具有从事相应建设工程总承包业务,以及项目管理和相关的技术与管理服务的成功经验。我们认为环境院的置入有助于公司固废业务向前端延伸,特别是其EPC业务可以分享固废处理产业利润最丰厚的蛋糕,成为环境投资新的利润增长点,有利于上市公司掌握核心技术,产生协同作用,从而扩大规模,提高盈利能力。 产业资本进入有助激发活力。13年4月,公司大股东向联想控股旗下弘毅股权投资管理公司转让10%股权(2.99亿股),交易对价为6元/股。我们认为产业资产的进入或有利于提高公司的人才和激励机制,激发国企活力。 地产板块进入业绩释放期,NAV6.92元;股权投资市值超过45亿元。房地产高毛利项目进入业绩释放期,露香园7月已开盘销售,均价8万元/平米,新江湾C4项目预计年内开盘,我们测算房地产板块NAV6.92元;股权投资项目,光大银行3.6亿股市值9.4亿元,西部证券3.1亿股市值37亿元。 投资建议:预计公司13年、14年EPS分别为0.51元、0.65元,目前股价分别对应12.8X、10.6XPE,估值水平并不高。公司是国内固废处理龙头,本次资产置换有利于环保业务进入上游EPC环节,扩大规模,提高盈利能力,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)销售及结算不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。

投资建议: 预计公司13年、14年EPS分别为0.90元、1.10元,目前股价分别对应8.1X、、6.7XPE;每股重估净资产11.13元,目前股价折让35%,估值优势明显。公司在12年重塑组织结构和管理体系后,有望在13年蜕变提速,进入转机之年,维持“推荐”的投资评级。 要点: 6月销售热度延续,累计同比增速达47%。2013年6月实现签约面积40万平方米,环比增加65%;实现签约金额54.7亿元,环比增加89%;1-6月,公司实现签约面积150万平方米,同比增长32%;实现签约金额197亿元,同比增长47%。销售热度延续,符合我们的预期与判断。 13年可售货量600亿元,预计销售额420亿元,增长23%。13年公司总可售量达600亿元,其中新推项目货值320亿元,存量项目货值280亿元。按70%去化率估算,销售金额可达420亿元,较12年增长23%。公司7~8月深圳、东莞、北京、天津等16个城市的23个项目有新推或加推盘计划。 拿地节奏平稳。公司6月仅在东莞获取新增项目1个,占地面积4.9万平米,计容建面12.3万平米,地价款合计约4.2亿元,楼面地价约3414元/平方米,拿地节奏较为平稳。 13年进入转折之年。一是公司09、10年高价地项目去化已近尾声;二是从户型结构看,13年新推盘中75%为中小户型,更靠近市场主力需求,调结构进入销售释放期,13年新增项目亦全部定位中小户型;三是从战略提速上看,明年新开工将有所增长,14年之后投资、销售和结算,或都将有更大增长,从周转率来看,目前公司从拿地到推盘约1年左右,未来计划提升至10个月。 风险提示:(1)销售及结算不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。

投资建议:维持公司13年、14年EPS分别为1.48元、1.77元的判断,当前股价分别对应6.7X、5.6XPE。公司作为行业标杆和领导企业,战略积极,执行坚决,应对得当,业绩确定性强,千亿销售额之后依然有望保持高增长,估值处于低位,安全边际充足,维持“强烈推荐”评级。

投资建议: 维持公司13年、14年EPS分别为1.48元、1.77元的判断,当前股价分别对应7.8X、6.5XPE。公司作为行业标杆和领导企业,战略积极,执行坚决,应对得当,业绩确定性强,千亿销售额之后依然有望保持高增长,维持“强烈推荐”评级。

投资建议: 维持公司13年、14年EPS1.43元、1.61元的盈利预测,当前股价分别对应8.3X、7.4XPE。公司作为龙头标杆企业,受益于行业集中度提升,业绩增长确定,且相对估值较低,给予“强烈推荐”的评级。 要点: 5月销售符合预期。5月份公司实现销售面积123万平方米,同比增长51%;销售金额142亿元,同比增长57%。1~5月份公司累计实现销售面积605万平方米,同比增长26%;销售金额702亿元,同比增长43%。销售情况符合预期。 13年新推盘量可达1800亿,销售预计可达1650亿,增长17%。预计13年公司新推盘可达1600万平方米,货值约1800亿。就推盘节奏来看,二季度推盘逐渐增加,上、下半年推盘量分别约占40%及60%。从空间分布来看,公司四大区域推盘较为均衡,珠三角及环渤海相对略高,分别约占30%,而长三角及中西部未来推盘货量则分别约占20%。截止12年末存量楼盘约600万平方米,约750亿,13年可供销售总货量可达2550亿;由于公司首置首改项目比例高达87%,受调控影响相对较小,去化将基本维持稳定,预计13年销售额可达1650亿,增长17%。但我们预计受新一轮调控及地价、人力成本上升影响,公司13年销售毛利率水平仍将有所下滑。 3月新增8个项目,拿地节奏加快。公司5月共获取土地8宗,项目符合公司二三线城市及一线城市市郊为主的一贯布局。共获取土地面积54万平方米,计容建面171万平米,总地价款36亿元,平均楼板价约2876元/平米。 风险提示:(1)公司销售和结转低于我们预期。(2)房价调整幅度高于预期,导致毛利降幅高于预期。(3)政策风险。

投资建议: 我们预计公司13~15年EPS分别为1.13元、1.35元和1.61元,当前股价分别对应6.5X、5.5X和4.6XPE。公司目前市值165亿元,但分部来看,预计13年地产权益销售额超过120亿,按目前地产股普遍1倍的PS估值,仅地产业务估值就可达120亿元;每年35亿以上营业利润的供应链业务按目前市值计算仅对应45亿元。综合来看估值非常便宜,股价明显低估。在地产股经历了一波20%以上的反弹之后,寻找低估值品种或将成为下一阶段的主线。给予公司“推荐”的投资评级。 要点: “供应链+地产”双业务商业模式。公司是厦门国资委控股上市公司,拥有二十多年贸易行业和房地产行业的经营经验。公司于07年开始了从传统贸易模式向供应链运营商模式的转型;与此同时,于06年现金收购增持联发地产20%的股权,控股比例增至95%;并于09年以股权臵换方式获得了建发地产54.7%的股权,从而确立了“供应链+地产”的双业务商业模式。 供应链业务已度过增长低谷。公司自06年转型以来,将原先简单的贸易关系深化为提供全面的供应链服务关系,已逐步形成纵向以做深产业链、横向以扩大市场份额为依托的强大竞争力。在大宗商品采购方面已形成规模化采购、销售优势,12年公司供应链业务营业收入已近800亿规模。受13年以来国内经济复苏微弱的影响,供应链景气回升并不明显,但考虑12年低基数因素,我们认为公司供应链业务一季度已度过增长低谷,全年从量上来看预计增长20~30%,毛利率基本与12年持平。 细分业务钢贸、浆纸增长明显。供应链各细分业务来看,(1)钢贸,较12年有所起色,主要原因在于钢贸风险敞露之后,大型钢贸商规模有所控制,行业集中度开始上升,同时钢材价格较为平稳也带来净利率回升;(2)浆纸,公司是国内浆纸行业最大的供应链运营商,一季度浆纸业务已扭亏为盈,原因在于策略转型,加快周转、扩大规模,同时向上游拓展,介入生活用纸;(3)酒类,公司是国内葡萄酒进口量第一的酒类运营商,受高端酒类销量大幅回落的影响,12年酒类业务亏损,13年开始进入降库存阶段,预计亏损幅度较12年降低;(4)汽车,公司是保时捷全球第五大经销商,一季度由于保时捷换代影响提车量,一季度汽车业务同比有所下降,二季度预计将恢复正常。

预计公司13年可售项目货值约380亿元,销售额可达240亿,同比增长46%。公司12年末存量项目货值130亿元。13年新推项目货值近250亿元,合计总可售货量近380亿。按65%的总体去化率估算,公司13年销售额可达240亿,同比增长46%,销售增长显着。大重庆区域仍为公司主要推盘和销售区域,占比约50%,其中主城区和郊县分别约占60%和40%;江苏区域销售约25%,其他区域合计25%。 二季度进入推盘高峰期。公司推货节奏较以往集中于金九银十有所变化,二三季度为全年推盘高峰期。12年公司销售前低后高的态势明显。按此,我们预计公司13年销售同比增速上半年有望高达70%、三季度末高达80%,或将成为公司股价的催化剂。 拿地模式逐渐多样化,强化土地成本优势。公司预计未来将进一步加深多元化拿地模式的探索,依托旅游文化地产、产业地产及一二级土地开发联动模式,亦将进一步强化公司的土地成本优势。 园林业务仍保持增长,市政园林获得突破。将内部抵消的2.8亿园林业务收入纳入考虑后,公司12年实现园林业务收入实则为4.2亿元,仍保持增长;且预计13年园林业务收入增速可达20%。公司在市政园林方面有所突破,并在内江、大足等项目中成功开创了联动获取房地产土地项目与市政园林工程项目的新模式。 估值优势明显。按当前股价,公司240亿元的房地产销售额对应140亿的市值,市销率约0.6倍,远低于其他一二线龙头,在上市房企中该市销率水平具有明显的估值优势。 风险提示:(1)销售及结算不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。

投资建议: 预计公司13年、14年EPS分别为0.92元、1.15元,目前股价分别对应7.4X、6.0XPE;仅考虑在手项目、不考虑其他建材城和可控土地资源的情况下,公司重估净资产价格10.42元,较当前股价折让34%。我们仍然看好公司前店后厂、产业商铺的独特模式,和公司由管控升级、战略提速带来的经营效率持续改善,维持“强烈推荐”评级。 要点: 业绩概述。报告期内,公司实现营业收入26.9亿元,较上期增长106%;归属上市公司股东净利润0.3亿,较上期下降30%;EPS0.04元。基本符合公司业绩预告情况。 结算结构和费用致净利润增长低于营业收入。导致公司净利率水平低的原因主要有三,一是结算结构因素,高毛利项目结算较少令结算毛利率下滑;二是部分项目报告期内虽未结算但销售额增长带来销售费用和奖金的大幅上升,直接影响当期损益;三是所得税费用。 预计13年毛利率和费用率将明显改善。考虑到13年重点结算项目番禺项目、增城项目、成都香河CBD等均为高毛利项目,我们认为公司13年结算毛利率将回升至50%左右;预计13年公司管理费用、销售费用的绝对值不会有明显上升,伴随结算收入的增加,期间费用率应会有明显下降。 12年销售大幅增长,预计13年销售额基本持平。12年公司房地产业务综合销售额54.8亿,较11年增长132%。其中普通房地产、商铺销售43亿,较11年增长124%;商贸物流基地即CBD项目销售12亿,较11年增长163%。我们预计公司13年可售项目货值近70亿元,销售额基本与12年持平。 财务安全,杠杆提升空间大。期末,公司扣除预收账款后的资产负债率为53%,略高于行业平均水平;货币资金25亿,是短期借款与一年内到期非流动负债之和的2倍,短期流动性出色;净负债率仅24%,显著低于行业平均水平,表明公司未来杠杆水平提升空间很大。 战略转型。一是盘活存量资产和沉淀资金使用效率;二是产品标准化初步建立,计划加快项目现金回流并适度加快开发节奏,周转提速;三是项目拓展聚焦一线城市及二线省会城市等需求旺盛区域,土地储备结构未来将进一步优化;四是ERP系统上线后管控水平提升。 风险提示:(1)销售和结算不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。

业绩略超预期。公司一季度实现营业收入12亿元,同比增长57%;实现归属于母公司所有者的净利润4.7亿元,同比增长2994%;实现每股收益0.54元,业绩略超预期。由于结算节奏原因,去年一季度结算少,基数原因导致今年同期净利润大增。地产快速增长,园区质地提升。预计13年地产销售额245亿,增长35%;园区回款35亿,增长17%。一季度,公司实现地产销售额58亿元,比上年同期增长118%。其中园区配套住宅销售额38亿,同比增长126%;城市地产销售额20亿元,同比增加227%。今年一季度园区回款12亿,同比增长69%,与此同时,新入园大企业比例增大,招商模式变化效果明显,公司未来亦将更加注重园区档次及质地提升。公司目前在售的地产项目主要为固安、大厂、怀来等产业园区配套住宅以及廊坊、天津、文登的城市地产项目。我们预计13年园区回款35亿,增长17%;地产销售额245亿,增长35%。 财务结构安全稳健。报告期末,账面货币资金是短期借款与一年内到期的非流动负债之和的5.26倍,短期流动性较优;公司扣除预收账款后的资产负债率仅32%,净负债率仅72%,远低于行业平均水平,财务结构安全稳健。 业绩锁定性极强。报告期末,公司有289亿元预收账款,已经足够完全锁定我们预测的13年全年和14年60%的业绩,此业绩锁定程度在上市房地产企业中居前。极强的业绩锁定性能确保公司在未来行业周期性下滑时仍保持较高的业绩增长。 风险提示:(1)公司销售和结转低于我们预期。(2)房价调整幅度高于预期,导致毛利降幅高于预期。(3)园区招商及投资进度低于预期。(4)政策风险。