11年EPS0.28元,10股转增5股派1.5元 2011年收入3.52亿,同比增长31%;实现净利润1904元,同比下降26%。EPS 为0.28元,略低于我们的预期。 其中4季度收入1.02亿,环比增长2%,净利润406万,环比下降38%,利润下降主要是由于4季度期间费用增长。 一季度业绩预增76-102% 一季度净利润380-437万,其中收购云南林缘林产化工营业外收入增加约200万,1、2月销售收入无明显增加,一季度营业利润较上年同期上下波动约10%。尽管近期松香、丙烯酸等原料价格有所回落,但公司存货周转天数超过100天, 需要一定时间消化高价库存之后盈利能力才能逐步恢复。收购林产化工资产实现扭亏为盈,将成为公司业绩新增长点。 新环境空气质量标准利好环保水性油墨 新环境空气质量标准出台,首次对PM2.5进行监测,首先从京津冀、长三角、珠三角等区域实行,逐步推广到全国。传统油墨是PM2.5一大污染源头,随政策趋严水性油墨将加速对传统油墨替代,长期提升水性油墨的市场空间。目前柔印用水性油墨仅占9%左右市场份额,替代胶印、凹印空间还很大。公司作为细分领域龙头将成为最大受益者。 风险提示 原油价格波动大,石化原料价格对盈利能力影响大;环保政策影响不确定。 维持“谨慎推荐”评级 近期关注成本下降带动毛利率回升,业绩拐点到来,向上弹性大;长期环保推动水性油墨替代传统产品空间广,下游食品包装需求稳定增长。收购林产化工成为公司新业绩增长点。我们预测12/13年EPS 分别为0.52/0.74元。如果环保政策执行力度超预期,公司业绩将在此基础上大幅增长,对应12年40倍PE, 目标价20.80元,维持“谨慎推荐”评级。

维持公司“谨慎推荐”评级 公司募投项目已全部建成,焦作龙星在建的14万吨炭黑及尾气综合利用项目将实现公司首度异地扩张;出口业务获得长足进展,高油价带来公司成本优势将进一步提升出口业务竞争力。 我们预计公司12-14年EPS为0.48、0.66、0.76元,维持公司“谨慎推荐”投资评级。

公司原料自给铸就核心竞争力,确保业绩逆市提升 11年MDI 行业呈现前高后低,下半年下滑过快导致全年景气(行业销量增长12%)略有下降。11年MDI 年销量增长3成以上;原料苯胺自给将劣势转为优势,毛利率提升5个百分点(MDI 年均价上升2%,在苯涨价13%背景下,苯胺如期下跌5%);毛利同比增长75%;去年非经常性损益基础高,因而业绩同比增21%,实现EPS0.86元。4季淡季MDI 销量下滑,均价环比跌8%,而苯和苯胺仅分别下跌6%和3%,因此毛利率下滑10个百分点,业绩下滑42%。 淡季提价超预期,摆脱行业底部;销量持续增长助推业绩提升 去年市场过分悲观预期欧债危机的影响,11月NPU 意外提产后,处于垄断地位的供应商如期控量提价,摆脱最差盈利时点;3月挂牌价上调或需求支撑,初步摆脱季度的历史低位。上海装臵供应意外和后续正常检修,支撑3月实现涨价及销量恢复,经济若好转,将推动旺季再涨。预期12-年MDI 行业盈利能力略高于09、11年的上市以来年度低点;13、14年逐步恢复至上轮周期的低点。去年底公司完成宁波MDI 扩产,4月配套氯碱装臵投产后将启动;今年底再度改造扩产;预计12-14年均销量增长29%。今年公司销售策略灵活,预计1季销量同比有所提升,经济好转支撑增长提速。 风险提示 经济低于预期,2季旺季未如期来临。但经济难大波动,旺季不会再次低于淡季。 周期股配置首选,维持“推荐”评级 环保问题导致巴斯夫重庆项目停工延后,12-14年全球MDI 产能年均增长4.7%, 且80%源于烟台万华。而宁波技改扩产单位折旧仅为对手的20%,烟台项目一体化程度更高。高集中度决定纯MDI 需求稳步增长。聚合MDI 需求潜在亮点多: 冷链、门窗填缝胶、太阳能等应用拓展;2月中旬住建部发文“46号文件仍有效”,预示外墙保温需求将恢复并明显增长;秸秆加工获得增值税80%返回,集团生态板发展的政策环境改善;边际需求增长对目前价格影响较大。非MDI 新产品延续快速增长。预计12-14年EPS 分别为1.07/1.44/1.8元/股,对应PE 14/10/8x。

新项目投标提升增长预期,维持久联发展“推荐”投资评级 联发展董事会通过了关于新联爆破参加遵义市汇川大道工程项目投标的议案,该项目建设总投资3亿元,建设周期约为1年,采用BT模式建设,在交工验收合格之日起一年内回购完毕。 根据贵州省招标投标网的信息,该项目招标要求投标人必须具备建设行政主管部门核发的市政公用工程施工总承包一级及以上和爆破与拆除工程专业承包三级及以上资质,企业承担过的BT项目类似工程业绩一个,并具备本工程进行BT 模式建设的融资能力和BT项目类似工程业绩经验。如果该项目中标,我们预测将为公司带来3000万元的净利润增厚,对应增厚摊薄后EPS0.14元,由于公司能否中标, 且招投标项目盈利是否在公司的项目选择范围内,都存在一定的不确定性,我们仍然维持公司原有盈利预测,预计公司12、13年按照增发最大股本摊薄后EPS 分别为1.17元和1.47元。公司现有业务增长明确,发展势头良好,未来工程业务新订单的持续获取不断提升公司增长预期,维持公司“推荐”投资评级。

持续成长,估值优势明显,维持“推荐”评级 分散染料行业集中议价能力强,盈利能力稳定,活性染料需求等待复苏,和利瑞投产成为新增长点,整合约克夏提升出口能力,预计12、13年eps 为1.57、2.02元,对应12年PE 仅12倍,低于基础化工行业15倍均值。未来随活性染料需求复苏,H 酸有望大幅涨价弹性大,现有业绩将上调。充裕资金助企业实现跨越发展。对应12年15倍PE,目标价23.55元/股,维持“推荐”评级。

年业绩基本符合预期 2011年公司主营收入15.58亿,同比增长7.03%;实现净利润0.83亿元,同比下降23.43,EPS 为0.24元,符合我们的预期。公司收入增长,而利润下降的主要原因是由于公司推广营销“两张网”战略和实施品牌整合战略,营销渠道下沉的力度、拓展面积加大,在技术服务、店面维护、物流配送、品牌建设及人员费用等方面投入的费用较大所致。 12年,除草剂重点经营草甘膦,享受草甘膦母液退出政策机遇,10%含量的草甘膦废液今年将禁止使用,目前这部分边角料销售在国内有20亿的市场,如果国家能够严格贯彻环保监察,企业能够自觉执法,10%草甘膦废液退出对制剂企业来说将是利好。10%草甘膦是本应该作为环保处理的废液, 被小企业以次充好销售,在施用中对农田伤害极大,而且还扰乱了市场得公平竞争,他的退出给制剂企业腾出了较大市场空间。公司草甘膦产品品种丰富, 从60%水剂到41%水剂布局完善,自主研发的草甘膦制剂产品施用显效周期远远低于行业7天时间平均水平,12年,公司除草剂重点经营草甘膦,有望充分享受母液退出后的市场机遇。 门店精品化、品牌提升化以及产品聚焦化确保公司12年增长 公司12年重点推进门店精品化、品牌提升化以及产品聚焦化以确保增长:1、提高A-K 单店的销售收入,目前A-K 店中,有60%是11年新开,尚在磨合期, 未来有望成为新的增长点。2、开展示范田实验推广活动,通过全国范围内的推广活动,提升品牌形象以及,拉动零售店销售。3、品牌聚焦,公司收入的70% 是由前20-30种产品带来,公司未来将重点做好产品分类,实施品牌聚焦战略。 风险提示 极端天气增加,病虫害减少,12年农药需求不达预期。 维持“谨慎推荐”的投资评级 我们认为新的经营模式取得突破需要2-3年的过渡时间, 12年,公司营销变革仍处于探索前进期,预计2012年,公司增长30%,2012-2014年的EPS 分别为:0.29元、0.40元和0.52元,尽管公司当前股价估值较高,考虑到市场农化板块的整体性行情,公司股价仍存在交易性机会,维持“谨慎推荐”评级。

原料价格见顶回落,公司业绩见底回升 近期松香、苯乙烯、丙烯酸等主要原料价格不同程度回落,颜料、助剂等其他原料价格相对稳定,公司成本压力大大缓解。全球经济放缓,我们认为今年大宗商品价格整体将低于去年。与成本大幅波动不同,油墨产品需求稳定,议价能力强,具体表现为产品价格稳定,因此业绩弹性大。以目前主要原料价格测算,2012年水性油墨毛利率有望提高5个百分点以上,恢复至30%以上。 环保趋严,环保油墨下游需求增长 水性油墨相比胶印、溶剂油墨是低VOC 环保产品,终端主要应用于食品包装行业。近年来公众环保意识显著加强,特别是近期PM2.5受到普遍关注,将促进污染源头油墨行业产品的替代升级。水性油墨主要通过柔印方式使用,在欧美成熟市场柔印比重高达32%,而国内仅为9%,替代胶印、凹印空间还很大。食品行业为典型消费类行业,具有需求稳定,增长快的特征,平均增速在25%以上,因此柔印和水性油墨有望长期保持15%以上稳定增速。 公司在细分领域具有客户、规模、技术、资金多重优势 公司专注于中高端客户,18年来积累了稳定客户资源,水性油墨行业对销售服务能力要求尤其高,公司营销网络布局及销售服务团队建设行业领先,打造坚实客户壁垒。公司为国内最大水性油墨生产企业,募投项目投产后规模将大幅提升,研发投入持续增加,收购松香生产线实现产业链延伸,超募资金为公司节约财务费用,充实营运资金,以后期间费用率将逐步下降。 风险提示 伊朗局势存重大不确定性,原油价格波动大,如果原材料价格反弹对盈利能力影响大;环保政策推出时机不确定。 成本下降,环保推动增长,给予“谨慎推荐”评级 近看成本下降带动毛利率回升,业绩拐点到来,向上弹性大;远看环保推动水性油墨普及,下游食品包装需求稳定快速增长。公司在细分领域具有客户、规模、技术、资金等多重优势,随新增营销网络、产能、研发中心投入使用,向松香上游产业延伸,实力进一步提升。我们预测公司11-13年EPS 分别为0.30/0.52/0.74元,如果环保政策推出时间、力度超预期,公司业绩将在此基础上大幅增长,对应12年40倍PE,目标价20.80元,首次给予“谨慎推荐” 评级。盈 利预测和财务指标

2011年业绩符合预期、不分配 2011年收入201.18亿元(+36.84%),归属母公司净利润11.20亿元(+2.60%,已预增0%-10%),EPS1.16元(按期末总股本),略低于我们预期的1.20元,扣非后净利润10.83亿元(+1.87%),合每股1.12元。ROE为22.71%,经营性现金流+0.71元/股。 因2011年中期已分红转增股本,且建设投入较大,董事会决定利润不分配。 4Q11环比业绩下滑在于毛利率下降、费用增加 4Q11收入51.16亿元(-1.96%),归属于母公司净利润1.82亿元(-58.79%),EPS0.19元。主营产品涤纶长丝价格下跌导致单季毛利率从三季度的13.62%下滑至10.16%,单季毛利下滑为5.20亿元(-26.89%);研究开发费用大比例计提导致四季度管理费用大幅提升为2.57亿元,较三季度大幅增加1.59亿元。 1Q12下游刚性需求启动可期 化纤市场在春节前后迎来一轮补库存带动行情。但纺织服装终端需求启动缓慢,短期盘整。具有持续性的终端下游需求将决定行业景气,预计3月以后随着下游厂家逐步复工及订单签订启动刚性需求,可能推动涤纶市场的再度上涨。 超募资金建设30万吨涤纶长丝,后续项目12-13年陆续建成 使用超募资金9209万元用于在建项目年产30万吨差别化纤维项目,该项目总投资14.96亿元,预计将在2012年陆续达产。 公司在建项目将在2012-2013年陆续达产,合计新增67万吨涤纶长丝及80万吨PTA产能,贡献未来业绩增量。 风险提示 涤纶长丝及上游原料价格波动可能对公司盈利影响较大;纺织服装需求状况可能导致行业景气波动,存在低于我们预期的风险。 龙头地位突出,维持公司“推荐”评级 桐昆股份是国内涤纶长丝销量最大的龙头企业,规模优势明显,盈利能力突出。 我们维持2012年1.34、2013年1.46元的盈利预测,首次预测2014年EPS1.63元,维持“推荐”评级。

激励方案旨在增强核心团队的稳定性 公司是农药制剂的生产和销售型企业,公司能够在农药制剂领域做到全国第一的位置,其核心在于在全国范围内建立了完善的营销网络。公司是典型的轻资产型企业,主要投入在于研发和营销两部分,因此,高级管理人员、核心技术人员和营销人员队伍的稳定直接关系到公司发展的持续性。 从本次限制性股权激励的方案来看,公司授予价格较低,具有较强的吸引力,有利于公司发展和个人利益的捆绑,主要授予对象为中高层管理及技术骨干人员,旨在保持核心团队的稳定性。从解锁条件来看,公司净利润增长设定较为务实,确保激励计划能够顺利实施。 股票授予价格折让幅度较高。公司股票授予价格折让幅度较高,为公告日前20个交易日股票均价的50%,相当于限制性股票的价格为4.10元,相当于PB 1.15倍,具有很强的激励作用。 激励对象以中高层为主。本次激励对象覆盖范围较小,共263人,占公司总人数的6.51%,以董事会成员、中高级管理人员以及核心技术及业务骨干人员为主。 12年EPS不低于0.29元,11-15年净利润年复合增长率为25.74%。公司对业绩增长的设定为,2013-2015年净利润比2011年增长分别不低于60%、100%、150%,以公司2011年净利润8000万元为假设,公司2013-2015年的净利润将分别达到12800万元、16000万元和20000万元,按照现有股本计算,2013-2015年 EPS 分别为0.36元、0.45元和0.56元,2011-2015年净利润年复合增长率为25.74%。 此外, 根据激励方案,“限制性股票锁定期内,各年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负”,即2012年,净利润不得低于10191.6万元,同比增长27.39%,对应EPS为0.29元。 激励费用影响较小。预计授予限制性股票的会计总成本为4067.20万元,按照生效期摊销,2012-2016年,费用非别为711.76万元、1423.52万元、1118.48万元、610.08万元和203.36万元,按照现有股本计算,影响2012-2016年EPS分别为0.02元、0.04元、0.03元、0.02元和0.01元,对业绩影响较小。

贵州城镇化建设进入黄金发展期,区域民爆行业发展迎来历史机遇 “十二五”,贵州省提出城镇化带动战略,每年30%增速的大手笔投资规划更是超越以往年份,贵州城镇化建设进入黄金发展期,民爆行业更是迎来历史性发展机遇。 整合民爆资源+向下游工程业务延伸,公司开启广阔发展空间 公司是贵州省最大的民爆企业,工业炸药生产占全省总产能的60%(不考虑浙江物产转移进来的2万吨)。公司立足贵州省,通过跨区域并购重组整合了贵州和甘肃两省网络资源,通过平移浙江物产2万吨工业炸药凭照资源产能,成功突破生产企业的发展瓶颈;向下游爆破工程业务的成功战略转型,更是将公司发展第二次推向新的高度;公司通过引入中国黄金集团投资成立了西藏中金新联爆破,在矿山爆破开采业务上的拓展将为公司打开更加广阔的发展空间,我们预计公司在未来的3年内将迎来第三次飞跃。 增长明确,攻守兼备 公司增长明确,发展空间巨大,是攻守兼备的投资品种,我们预计炸药业务未来两年还有33%的产量提升释放空间;工程业务在手订单40亿元以上,预计今明后3年间该业务收入确认年复合增长率在61%以上;而矿山爆破领域的开拓将打开更大的增长空间,进一步提升市场预期。 股价变化的催化因素 后续新订单的持续获取,业绩增长超预期,盈利能力改善提升估值。 目标价28.47元,给予“推荐”评级 我们预计11-13年公司EPS分别为1.17元、1.42元和1.77元,12-13年摊薄(按非公开发行最大股本)后EPS分别为1.17元和1.46元。作为贵州省最大生产和流通企业,公司不仅受益于区域需求快速增长,更有望借助先发优势,在资源获取方面发挥更多的主动性。公司现有业务增长明确,发展势头良好,未来工程业务新订单的持续获取不断提升公司增长预期,给予公司“推荐”

假设公司13万吨合成氨扩建工程于13年中期建成,贡献6万吨自给量,硝铵产量预期不变,上调12、13年硝铵产品价格100元/吨(含税),对应公司12、13年EPS 分别上调0.07元和0.24元,至0.91元和1.25元(摊薄前)。 假设公司非公开发行采取最高的股本增发方案,发行1.35亿股本,总股本增加至4.93亿股,对应12、13年摊薄后EPS 分别为0.66元和0.91元。该方案仍需股东大会和证监会审议通过,如果进展顺利,预计方案将在12年得以实施,维持11年EPS:0.58元的盈利预测。 公司非公开发行项目建设期需要一年半时间,效益从13年开始显现,短期增发摊薄业绩,长期利于公司内生性增长持续强劲。由于公司非公开发行股本尚不确定,按照2012年摊薄前EPS0.91元,给予15倍估值,给予公司13.65元的目标价,维持“推荐”的投资评级。

预计公司防焦剂产品同步行业稳定增长,市场空间巨大的促进剂和胶母粒产品有望大幅放量,环保新助剂项目将稳步释放。2012 年,公司迎来业绩爆发。假设12 年,公司众多新项目产生30%-50%的效益,预计公司11-13 年的EPS 分别为0.19、0.99 和1.39 元。公司良好的成长性已经消化了当前较高的估值,考虑到新产品市场实际投放仍存在一定的不确定性,维持“谨慎推荐”。

投资收益确认,3 季度业绩平稳增长 公司前3 季度实现收入61.89 亿元,同比增长28.8%,净利润6.89 亿元,同比增长14.7%,eps0.47 元,扣非后eps0.30 元。其中3 季度单季利润2.20 亿元, 同比增长15.0%,并且环比提升23.6%,主要得益于出售东田巨城股权确认投资收益8380 万元。毛利4.24 亿元,同比增长14.5%,环比下降4.7%,环比下降原因主要受宏观经济影响,下游汽车、水泥等行业景气度下滑。 分散染料景气保障公司整体业绩 分散染料占公司主营业务利润5 成左右,行业景气保障公司整体业绩增长。1-9 月全国涤纶产量增速13%带动分散染料需求好于整体印染行业。1-8 月浙江省分散染料累计产量同比增长16%,其中出口增长23%,涤纶替代棉花,出口旺盛拉动需求保持较快增长。平稳度过3 季度传统淡季后4 季度为需求旺季,分散染料仍将保持旺盛销售势头,支撑业绩继续上升。中长期看,目前纺织服装行业已处于低谷,未来随着经济复苏染料行业可持续稳定增长。 活性染料逐步复苏,中间体产能投产是明年增长点 活性染料需求依旧低迷,但是随着棉花价格回落至2 万元/吨以下以及10 月新棉逐渐上市,带动棉纺企业订单回流,需求将逐步复苏。2 万吨间苯二酚和对苯二胺将于年底投产,产品附加值较高,是明年业绩重要增长点。减水剂、汽配、纯碱等业务与整体宏观经济景气度相关性高,一旦经济复苏可带动需求反弹。 风险提示 原油价格波动对原材料价格影响;宏观经济风险导致下游需求低迷。 增长稳健估值便宜,维持“推荐”评级 今年分散需求逆势增长超预期,若经济复苏带动纺织服装需求反弹,景气度有望长期持续,德司达合并、活性染料复苏、中间体新产能投产及其他业务增长确保公司长期发展,股权激励行权价8.14 元接近现价具有安全边际,预计11-13 年eps 为0.68、0.75、0.90 元,对应12 年15 倍PE,目标价11.25 元/股,维持“推荐”评级。

3Q11经营业绩保持稳定 2011年前3季度实现营业收入87.62亿元,同比增长19.67%;归属于母公司所有者净利润8.12亿元,同比增长92.78%,实现基本每股收益0.58元。3Q11实现营业收入28.74亿元,环比下滑10.65%;毛利率19.98%,与二季度基本持平,归属于母公司所有净利润2.44亿元,每股收益0.17元。 汽车领域突破推动销量持续增长,增发加速产能建设 公司不断突破汽车领域塑料市场,推动产销量的持续提升。金发科技已成为日产、福特、通用、大众等汽车厂商重要的材料供应商,覆盖国内日系、德系、美系外资品牌及国产汽车。 2011年公司销量增速约25%,推动公司分别在天津、昆山投资建设生产基地扩大生产规模。为此,公司拟增发不超过25000万股,募投建设合计约123万吨产能,支撑公司拓展下游客户、产销规模增长。 新材料业务加速 金发科技培育的新材料逐步走向产业化,形成新材料业务板块。一期3万吨/年完全生物降解塑料聚酯已于10月实现工业化量产,二期9万吨/年项目也将择机启动。年产2000吨碳纤维及1万吨碳纤维复合材料产业化项目启动,标志着公司正式进入碳纤维产业,延伸新的新材料产业。 风险提示 家电、汽车行业需求增速下滑可能影响公司销量;新材料业务技术难度大、市场应用需拓展,业务发展情况具有不确定性。 维持“推荐”评级 汽车领域的持续突破推动产销规模增长,新材料业务取得突破提升估值,我们暂不考虑公司增发摊薄影响,调整公司11-13年盈利预测为EPS0.79、1.03、1.39元,维持“推荐”投资评级。

量增、降本超预期,3季EPS达0.25元,同比和环比增长49和4%。 面临经济下滑,凭借今年实现的MDI一体化成本优势,公司3季以冲量为主,销量同比和环比分别增长约5成和1成。欧、美市场好于国内,净进口减少也提供支撑。3季MDI均价环比下降11%,但一体化优势保证盈利能力下降很小(毛利率提升源于价格下降),因而收入和毛利环比仅略有下降;资产减值损失、投资收益向好,烟台检修结束后少数股东损益开始下降,推动业绩环比略升。去年3季旺季不旺如同今年,MDI-苯胺价差增长不大,毛利率提高10个百分点主要源于一体化,与产能扩张一起成为业绩同比大幅提升的重要原因。 向上游一体化铸就成本优势,未来仍有再降空间 向上游拓展,将先进煤气化和多联产技术与MDI嫁接,成本优势让竞争对手难以复制,且氯碱也基本自给。今年2季度以来,市场贸易量减少的无烟煤价格大涨,推动MDI原料浓硝酸、甲醇持续涨价。而公司采购的神华烟煤价格涨幅较小,低成本的优势更为突出。宁波氯碱原料自给,相比外购高价,MDI相对成本再降。未来公司产能快速扩张仍伴随成本下降:宁波扩产仍将部分配套原料,且技改扩产决定单位投资比巴斯夫重庆项目低80%;烟台搬迁项目原料全部自给,且增加自备电厂和聚醚及上游相关产业链;成本仍将继续降低。 风险提示 经济硬着陆,MDI需求低迷难以改观。 需求低迷不掩长期价值,经济反弹下的投资首选,维持“推荐”评级 经济向下,下游小企业收款为主,销售为辅,导致纯MDI旺季推迟,聚合MDI仍处底部,MDI价格仍跌(原料也跌价)。但下游补库存将拉动价格见底反弹。国外竞争对手已亏损,4季公司冲量有支撑。4季扩产延续公司独自扩张及伴随成本下降的优势。公司治理结构好,管理层间接持股。经济回升,外墙保温材料阻燃标准提高和零甲醛胶黏剂利好MDI的应用推广,新材料需求重现,均为股价向上拐点。预计11-13年EPS0.89、1.31、1.96元,给予目标价19.65元。