1季度盈利大幅增长归功与草甘膦盈利改善和菊酯需求提升 1季度,公司净利润同比大幅增长40.73%主要归功于草甘膦盈利改善和菊酯需求提升,我们预计公司草甘膦毛利率从3%提升至8-9%,盈利改善对净利润的贡献近1000万元左右,是1季度净利润大幅增长的主要原因。 草甘膦改善延续,国内菊酯消费旺季到来,2季度增长可期 目前,草甘膦大企业订单能够排至5月底,假设草甘膦行情能维持到2季度末,草甘膦盈利能力延续,此外,国内菊酯产品需求旺季到来,需求有望实现稳步增长,预计2季度,公司净利润同比增长20%左右。 12年,国内外农药需求明显好转,公司增长明确 12年,从国内外农药需求来看,整体呈现好转迹象。从国际农药巨头1季度销售情况以来,北美、拉美市场、欧洲以及非洲农药市场需求明显好转,农化产品销售均有回升。进入4月份,国内气温回升,降水增多,从各省的报道来看,病虫害整体重于去年。全年农作物重大病虫害总体呈重发态势,预计国内杀虫剂需求同步全国病虫害发生总面积增长,增速为4%。 公司卫生菊酯国内需求有所下降,但公司通过加大海外(东南亚)市场开拓力度,有望实现卫生菊酯10%的自然增长;公司大力推广高端专利产品氯氟醚,是丙烯菊酯的替代品,它的推广带来卫生菊酯综合盈利能力的提升。12年,国内病虫害整体呈重发势态,加上对高毒农药的近一步替代,国际市场需求好转,预计全年公司农用菊酯有望实现个位数增长。公司11年草甘膦产量为1.7万吨,预计12年,产能利用率进一步提升,产量达到2.7万吨,我们预计至少能够改善公司净利润2000万元。公司11年麦草畏生产900吨,预计12年,在产品需求紧张的势态下,装臵利用率达到100%,预计产量增长30%以上。 风险提示 农药需求增长不达预期,主要原材料价格波动剧烈。 给予“谨慎推荐”评级 2012年,预计公司菊酯类产品能够实现10%的增长,草甘膦量价齐升贡献至少2000万元的利润增长,公司是草甘膦减亏的最大受益股,我们预计公司2012年、2013年的EPS分别为:0.99元、1.12元,维持“谨慎推荐”评级。

中海油开生支出周期高峰到来,收入拐点出现 海油工程是中海油工程建设独家供应商。中海油以五年规划为周期阶梯式发展,每个五年周期按照规划、建设、投产依次进行,资本支出从低谷上升,到达高峰后回落,具有周期性规律。五年周期中,油田开发按照勘探、钻井、工程建设的顺序推进,因此开发和生产资本化支出(开生支出)在周期第3、4年相对集中,十二五工程建设周期高峰在2012~2014年,周期拐点到来。 公司浅海收入周期性上升;深海项目增量可观且前景广阔 浅海项目总承包收入与开生支出相关,因为开生支出包含钻井支出,且钻井在工程建设之前,所以总承包收入在开生支出中占比也存在周期性。12~14年浅海总承包收入将周期性上升,拐点到来,同比增长75%,26%和14%。 深海项目在12年启动,采用半海半陆式开发模式,预计未来四年公司可获取108亿元增量收入;未来掌握深海技术之后,公司将独立承担深海项目,前景可观。预计12~14年公司总收入为126/157/174亿元。 高固定成本带来经营杠杆,毛利率随收入大幅提升 公司固定成本占比39%,产生高经营杠杆。与中海油议价能力无显著变化,单个项目毛利率稳定,但12~14年收入大幅增加,单位成本中固定成本从11年的39%下降为12~14年30%、29%和28%,显著提升毛利率。固定成本增长主要来自新增折旧,12、13年增加折旧1.5和4.1亿元,之后平稳;可变成本参考近两年数据保守估算。预计12~14年毛利率分别达到18.8%、19.4%和20.4%,相比09~11年13.4%,12.0%和14.4%大幅度提升。 海上油田大发展提升估值,给予“谨慎推荐”评级 周期拐点推动公司12~14年业绩增长,EPS 为0.27/0.39/0.47元/股,对应当前股价的PE 为22/16/13x。十三五开发重点为深海,预计国内产量增加2800万吨,同比十二五增长44%。届时公司掌握技术并独立承担深海工程,分享投资盛宴。公司发展潜力巨大,处于三年上升周期,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 1. 深海项目未能如期达产; 2. 自然灾害带来工期延误和损失; 3.南海争端升级,影响公司开发进展。

市场停滞限制销量,项目转固增加成本,EPS 下滑34%至0.31元 淡季市场预期悲观;小企业的低品位钾肥获充足东运运力,缺乏仓储而低价销售;公司惜售,1季销量同比降29%至51万吨。销售均价同比升3成,钾肥毛利略降。综合利用项目转固后亏损0.046元,符合我们预期,低于市场预期; 青百二期开业摊销及水泥淡季亏损0.014元;公司毛利率同比下降3个百分点, 毛利下降16%,财务费用增加4899万。冬季外运量大增至120万吨以上,未销售而在东部仓储,销售费用同比增38%;仅子公司增值税返还29万(累计未返3.8亿,4月已返回相当部分),同比降8902万,影响当期EPS0.08元。 综合利用项目瓶颈有望突破,业绩影响底线已明 一、二期拥有低价电和天然气、零成本盐原料、副产尿素和甲醇等多项相对优势,国际先进的乙炔装臵瓶颈导致全线停车,设备更换近期完成。假设无产品收入;一期及海虹剩余资产今年转固,12年折旧及运行成本和静态财务费用影响EPS0.28元;二期明年初转固,两期运行成本共0.42元。核心部件压缩机近期更换到位,调试成功后一、二期产品负荷提升,将从亏损至折旧转而盈利。 国内外钾肥市场如期反弹,钾肥销量增长和降本空间均大 1季小企业外运量达年产量一半,短暂占据市场如同09年金融危机期间,海运合同超运近一半导致港口库存高,制约国内市场转暖。春播将集中消耗现有备肥;小钾肥库存消耗及新增产量有限,拥有高库存的进口商和公司用高品位产品恢复市场秩序。盐湖股份今年两次累计提价80元/吨,携手进口商已激活国内市场,10月前的施肥旺季推动氯化钾价格恢复至进口商的合理利润水平。巴西钾肥价格如期提价,国际市场短期恢复性上涨明确;长期而言海外新建钾肥项目高成本再度推高价格;中国氯化钾价格将跟随进口合同补涨。相应公司4月销量升至30-40万吨。固液转化项目明年3月投产,将增产50万吨,14年产量达350万吨后,权益销量相比去年增长空间达56%;投资省及利用现有设施,高成本的50万吨老产能借机更新,公司钾肥盈利能力将提升。 风险提示:半年期长单合同易引发市场价格波动,影响钾肥销量 3年波动后钾肥行业重稳,业绩确定而提升估值,维持“推荐”评级 钾肥盈利提升,综合利用项目亏损底线已明;今年合并发展后的母公司利润率高和应返税金多,业绩高于正常水平;预计12-14年EPS 为2.41/3.08/4.34元。

主业减亏而投资收益增加,EPS 同比增8%达0.22元,略超预期 罗钾投资收益贡献EPS 为0.27元,同比增加0.009元;水电公司淡季贡献少。前3季仍需消化去年高成本番茄酱,1季主业亏损0.056元,同比增0.007元。 销量增加推动罗钾业绩环比提升45%,价格增加推动同比略增3% 1季产量同比持平,环比去年4季度提升4成。库存结算导致去年同期硫酸钾销量基数很高(占全年比例超1/3),1季销量同比降6%,环比升超7成。结算量含少部分高价烟草招标合同,大部分为去年11月底降价后的合同,均价同比升12%,但环比降4%。今年1季增值税返还不足,价量提升推动业绩增长。 罗钾销售较好,产能释放带来量升降本,未来业绩上行可期 去年罗钾季度售价逐步上升,但多因素影响季度利润下行。今年行业先抑后扬, 增值税返还逐步到位,决定盈利稳定增长。产能正常释放和大量库存决定今、明两年销量提升空间为45%,且明显摊薄成本(去年销量含10年低负荷下的高成本库存)。哈罗铁路将于10月30日通车,有益缓解铁路运力且替代公路而降本。二期扩产的采输卤和盐田项目将于今年11月完工,未来销量将比去年翻倍。 硫酸钾相对优势明显决定市场强于氯化钾,未来价格上涨将延续 进口商、盐湖、罗钾今年首次联手涨价50元,已激活国内市场。罗钾相对加工型硫酸钾企业(需采购高品位氯化钾)的成本优势明显,1季低迷期的价、量均好于氯化钾;而青海小企业的低价(东部无仓库,冬季集中发运后只能降价)、低品位产品主导氯化钾市场。春播集中消耗备肥,进口商和盐湖的高品位产品将恢复掌控市场,2季度国内钾肥价格将恢复性上涨(进口商正常经营的价格)。巴西钾肥价格如期提价,短期恢复性上涨趋势明确;长期而言海外新建钾肥项目高成本再度推高价格。后续国内硫酸钾价格将跟随中国进口钾肥合同补涨。 风险提示:市场异常波动,铁路运输不畅,将影响罗钾硫酸钾销量 钾肥增长确定且上调空间大,主业必然减亏,维持“推荐”评级 罗钾盈利确定增长;水电新电站投产,明、后年发电量累计增长73%;投资收益增长可期。7月新生产季节行业番茄酱产量将同比降半至60万吨,价格有望反弹而番茄采购价降20%,控制现金亏损为公司底线;皮棉已扭亏,预计糖业盈利减少,今年主业减亏至0.22元,则12-14年 EPS 为1.15/1.75/2.11元。

11年业绩基本符合预期,现金分红慷慨 公司全年收入30.66亿(+32.30%),净利润4.69亿(+20.27%),EPS1.22元。11年业绩增长主要由于分散染料价格大幅上涨,以及保险粉销量、价格上升。公司拟每10股派发现金4元,分红比例33%。连续两季业绩下滑,等待下游需求好转4季度收入7.10亿(+27.1%),净利润1.23亿(-7.3%)。1季度收入8.31亿(+29.1%),净利润0.71亿(-29.1%)。收入增长主要由于约克夏、明盛并表因素;利润下滑原因为行业低迷,产品价格、销量下滑。 下游纺织服装行业受宏观经济影响需求持续低迷,导致浙江省1季度分散染料、活性染料产量分别同比下滑33%、21%。但长期看纺织服装行业仍持续增长,随着货币政策放松,预期纺织服装需求将逐渐温和复苏,可密切关注下游复苏指标。 H酸、和利瑞、约克夏推动公司内生增长 明盛H酸1万吨产能目前开工正常,已经实现扭亏为盈,成为重要业绩增长点。H酸环保政策趋严,产能萎缩并趋于集中,未来随着活性染料需求好转,H酸涨价弹性大,并将加速活性染料行业整合。和利瑞主营差别化高附加值染料,产能4500吨,去年下半年逐步投产即贡献利润1081万,今年完全达产将进一步贡献业绩。约克夏去年8月并表,整合约克夏提升公司出口能力,实现全球布局,利好公司长期发展。以上几点推动公司内生增长抗御行业低迷。 风险提示 宏观经济低迷下游纺织服装需求低于预期;原料价格波动。 行业长期向上,公司持续成长,维持“推荐”评级 分散染料行业全球产能集中,寡头议价能力强,一旦需求稍微复苏,盈利能力仍将恢复;棉花价格平稳供应充足,活性染料需求等待复苏。和利瑞投产成为新增长点,整合约克夏提升出口能力,预计12-14年eps为1.31、1.59、1.70.元,未来随活性染料需求复苏,H酸有望大幅涨价弹性大,现有业绩将上调。充裕资金助企业实现跨越发展。对应12年18倍PE,合理估值23.58元/股,维持“推荐”评级。

下游嘧菌酯扩产增速前高后低,高潮持续到2013年 嘧菌酯10年专利到期迎来产能增长高峰,总体而言产量增速呈前高后低,逐渐回归平稳的趋势。10年先正达扩产行业增速达45%;12年先正达再次扩产,国内新增产能2000吨;13年国内再增产能2000吨;14年回归平稳,预计12-14年增速分别为36%、26%、10%。国内嘧菌酯可能在今年下半年至明年期间放量;国内扩产将刺激先正达扩大产量,并进一步加剧嘧菌酯价格战激烈程度,因此国内嘧菌酯达产放量拐点将导致价格加速下降,并刺激嘧菌酯需求。吡哌酸、维生素B1等需求平稳,原甲酸三甲酯需求总体趋势与嘧菌酯一致,但弹性较小,增长平稳,预计12-14年增速分别为19%、17%、10%。万昌科技自身募投项目投产恰逢其时,将充分享受行业高增长期。 原甲酸三甲酯产能增长较快,公司策略决定量价走势 原甲酸三甲酯毛利率高达52%,除公司外国内还有约8000吨三甲酯/三乙酯新增产能将陆续投放,12、13年产能增速分别为46%、10%,如果14年毛利率仍高,不排除还有新竞争者加入。随嘧菌酯价格下跌,下游企业将倒逼上游原甲酸三甲酯降价,原甲酸三甲酯企业扩产议价能力下降,行业未来可能价跌量升。今年下半年市场新增产能主要由公司投放,公司可根据下游实际需求控制投产节奏,从而影响原甲酸三甲酯价格走势,预计盈利能力将逐渐趋向合理水平。 资源综合利用及成本优势确保公司龙头地位 公司资源综合利用路线符合政策鼓励产业发展方向,利于长期可持续发展。氢氰酸价格对原甲酸三甲酯成本影响不大,甲醇为原甲酸三甲酯比重最大原料,约占成本30%,价格预计未来总体保持稳定。 风险提示 产品毛利率处于高位,下半年随新增产能投产面临降价风险;新项目投产进度风险;原料价格波动风险。 原甲酸三甲酯仍有两年增长高峰,募投解决产能瓶颈,给予“谨慎推荐”评级 原甲酸三甲酯受益嘧菌酯产能增长刺激在今明两年仍处需求增长高峰,原甲酸三乙酯需求平稳,公司具有规模及成本优势。公司2011年受意外因素干扰影响全年产量,今年恢复正常,募投项目今年8月投产,解决长期产能瓶颈,助企业再次实现高增长,今年如果满负荷可完成销售目标1.8万吨同比增长约39%。产业链下游延伸至苯并二醇,为业绩今后新增长点。我们预计12-14年公司EPS0.90、1.20、1.33元,公司超募资金2.5亿,将横向开发氢氰酸新产品,业绩有望超预期。按12年22倍PE,合理估值19.80,首次给予“谨慎推荐”评级。

1季度业绩大幅增长高达41% 1季度,公司实现销售收入6.25亿元,同比增长24.46%,实现归属母公司净利润0.52亿元,同比增长40.73%,实现EPS0.305元。 草甘膦减亏,公司盈利能力提升 政策推动行业环保门槛提高推升草甘膦行业成本,实际环保监管从严加速行业洗牌,草甘膦行业无序竞争状况略有好转,从销售的情况来看,1季度,草甘膦行业呈现出供不应求的紧张局面,产品价格同比上涨14%左右,行业盈利改善,公司草甘膦产品扭亏,我们预计公司草甘膦产品毛利率从3%提升至8%。此外,受南美市场需求拉动,麦草畏供应持续紧张,价格大幅攀升,上涨幅度达到50%,除草剂产品盈利能力改善,公司综合毛利率同比提升1.7个百分点。进入5月份后,草甘膦价格预期略有下降,然大幅下跌的可能性较小,预计全年盈利能够维持。 预计12年,公司除草剂类产品量价齐升,菊酯类产品稳定增长 12年,公司除草剂产品有望实现量价齐升,预计公司12年草甘膦产销量有望提升50%至3万吨,盈利同比有望改善,麦草畏产品12年产销量有望提升近40%。从发达国家的经验来看,随着国内城镇化率水平稳步提升,卫生产品消费主体由个人向政府主体转变将有利于卫生聚酯类产品的消费的提升,随着公司独家专利产品氯氟醚的大幅推广,预计12年,公司卫生菊酯产品增速有望延续,盈利随产品结构改善而提升,农用菊酯替代高毒农药,需求稳定增长。 风险提示 经济增速放缓,下游需求严重恶化;原材料价格波动剧烈。 维持“谨慎推荐”的投资评级 草甘膦触底回升,麦草畏进入成长期,卫生菊酯产品增长延续,农用菊酯产品替代高毒农药需求稳定增长,公司菊酯业务盈利稳定,草甘膦扭亏增厚业绩,公司是草甘膦行业盈利改善的最大受益股,我们预计12-14年公司EPS分别为0.99元、1.12元和1.31元,维持“谨慎推荐”评级。

1季度,公司实现销售收入4.38亿元,同比增长26.32%,实现净利润0.155亿元,同比增长0.84%,实现EPS0.09元。公司收入快速增长归功于民爆产品销量增加和工程业务订单确认收入增长30%左右。公司民爆产品价格与去年同期相比维持高位,毛利率与去年持平。1季度,管理费用和财务费用上升侵蚀部分利润增长,其中财务费用同比增长117%。公司预计上半年净利润增长在0%-30%。 公司募集资金到位后,公司财务压力将得以缓解;后期,公司所得税率回归合理区间,1季度影响公司利润增长的2个要因素将得以消除。 1季度是民爆行业的淡季,从公司历史来看,1季度利润仅占全年8%占比不到, 对全年影响较小。进入2季度,随着天气转暖,工程施工逐渐恢复,民爆需求也将步入旺季。从下游投资的情况来看,以政府主导的市政工程项目受宏观调控影响相对较小。公司工程业务在手订单40亿元以上(包括已结算),据统计, 目前尚未结算的订单至少在27亿元以上,支撑今明两年30%以上的复合增长。2012年,贵州省政府定调省内投资高增长,1-3月份,贵州省固定资产投资增速维持在38%以上,受制于省内炸药产能供给不足,省级运输受限,省内民爆市场紧张势态延续。按照现有产能计算,预计公司炸药业务今明两年尚有33% 产能释放空间。 我们预计12-14年,公司EPS(按非公开发行最大股本)后分别为1.17元、1.46元和1.72元。作为贵州省最大生产和流通企业,公司不仅受益于区域需求快速增长,更有望借助先发优势,在资源获取方面发挥更多的主动性。公司现有业务增长明确,发展势头良好,募集资金到位后,公司财务压力得到缓解,未来工程业务新订单持续获取不断提升公司增长预期,维持公司“推荐”投资评级。

宁波二期技改扩产释放产能,尚需氯碱配套6月全面完成,但1季度公司MDI 产销率提升,因而销量同比小幅增长。1季度MDI 均价同比下滑8.7%,主原料苯、苯胺分别上涨1.8%和10.1%,公司毛利率同比下滑0.6%个百分点;量增长推动毛利同比增1%。管理费用同比下降,弥补销售费用随销量上升。但财务费用上升导致净利润同比下滑8%,实现EPS0.2元。 相比去年4季,1季度MDI、苯和苯胺均价分别环比上涨11.4、10和7%,公司毛利率环比提升9.3个百分点,符合我们去年NPU 意外停产导致行业景气底部回升的预期。1公司毛利环比增加45%,成为业绩环比提升的主要原因。 3月MDI 行业刚脱离金融危机冲击下的短期底部,恢复至季度底部;外资企业盈利差,而公司凭借逐渐提升的成本优势而保持一定盈利。1季聚合MDI 需求中冷藏集装箱相对好,纯MDI 中合成革较好。2季转暖后保温工程开工,其他下游底部稳中缓慢回升;美欧需求好转增加净出口。2季亚洲近4成MDI 装臵要停产检修(时间1月),即除公司外,只有4成装臵开工。供需形势利于推高市场,幅度尚需观望需求转旺情况。

农业大幅波动导致主业巨亏,罗钾、水电投资收益大幅增长 罗钾、水电公司投资收益分别为31762和3595万元,分别贡献EPS为0.88和0.1元;水电公司利润含CDM收入因而同比增1.1倍。去年欧债危机加剧公司番茄酱业务亏损幅度,行业已连续两年巨亏;全年计提1亿资产减值;棉价暴跌,历来稳定的皮棉业务出现亏损;去年公司EPS为0.45元,同比增26倍。 罗钾公司高负荷开工第一年,量增、成本降推动业绩增长2.06倍 09年底正式投产后,按照2-3年达成规律,年罗钾硫酸钾生产负荷达到83%; 11产量和销量分别同比增加87%和67%。年下半年罗钾抓住市场反弹,价格基10数高,11年硫酸钾年度均价仅提高4%。负荷提升则单位完全成本下降33%,增值税返还尚不足,吨净利润同比提升84%。订单结算滞后,烟草招标量多且价高,4季硫酸钾价格环比上升11%,吨净利润上升10%;检修后产量环比上升39%,但结算销量环比下降28%,导致净利润环比下降19%,低于正常水平。 硫酸钾价格已见底回升,春播正常助推价格跟随氯化钾继续上扬 市场预期悲观,月底罗钾硫酸钾到厂价格从3700下调至3360元/吨。月初113硫酸钾价格如期上调3400元/吨,近期将跟随市场再涨50元/吨。中国上半年进口钾肥合同打破国内外僵局:美洲需求恢复迅速,5月将涨价,中、印长单合同恢复,供应商库存将下降。4月春播将集中消耗社会库存(冬季大量东运的青海钾肥和港口库存),市场也将由急于压价、销售的青海小钾肥为主,转为以维护稳定价格的进口商、盐湖股份为主。相应进口商在目前逐步扭亏后,为实现正常盈利而继续涨价。13年前全球钾肥需求仍处于滞后农业的恢复增长期,行业寡头垄断及开工率回升推高钾肥价格,年后新项目成本提高再推钾肥价格。 13下半年进口合同签订难寻“洼地”契机,国内钾肥价格向延续向海外市场补涨。 风险提示:市场异常波动,铁路运输不畅,将影响硫酸钾销量 罗钾投资收益持续增长,维持“推荐”评级 硫酸钾销量仍有45%的增长空间,二期扩产再添增量;价格持续上涨;罗钾投资收益大幅提升推高公司业绩。参股的水电公司13年扩容后,盈利稳定增加。 下半年番茄酱、皮棉业务有望好转。预期硫酸钾12-14年送到价3465/3899/4094元/吨,12年主业亏损0.22元,则12-14年EPS分别为1.18/1.79/2.13元/股。

一体化战略推动工程业务迅猛增长,1季度工程业务增长无忧 2011年,公司主营收入24.23亿,同比增长55.32%;营业利润3.35亿,同比增长63.20%;实现净利润2.00亿元,同比增长78.18%,EPS为1.16元。自公司自实施延伸产业链、一体化经营战略转型以来,爆破及工程业务呈现出跨越式发展势头,成为支撑公司业绩持续大幅增长的主要动力。2011年,公司主要原材料有6%-16%的上涨,导致公司炸药毛利率略有下降。预计2012年原材料大幅上涨可能性较小,工程业务规模持续扩大显著降低原材料成本敏感性,2012年,预计公司盈利水平保持稳定。2012年1-2月,爆破公司已收回了工程款1.7亿元,1季度工程业务收入增长无忧(20111Q为1.5亿元左右 贵州省发展提升至国家战略,省内民爆市场紧张势态延续 国发2号文出台,贵州省发展上升至国家战略。“十二五”贵州省实施“城镇化带动战略”,城镇化建设进入黄金发展期。2012年,省政府定调省内投资高增长,受益于区域性投资建设,省内民爆行业迎来历史性发展机遇,然而受制于省内炸药产能供给不足,省级运输受限,省内民爆市场紧张势态延续,2012年,省内民爆产能缺口至少在4万吨。 增长明确,攻守兼备,新项目投标提升增长预期 公司是攻守兼备的投资品种,按照现有产能,预计公司炸药业务今明两年尚有33%产能释放空间;贵州爆炸事件之后,民爆产品运输受到更加严厉的监管,对于公司来说,有望借此申请增加凭照产能;工程业务在手订单40亿元以上(包括已结算),据统计,预计目前尚未结算的订单至少有27亿元以上,支撑今明2年30%以上的复合增长,投标汇川大道工程项目提升增长预期。 风险提示 1、需求不达预期;2、工程业务风险控制管理不力、BT业务资金周转不畅。 炸药消费步入旺季,天气因素逐渐消除,维持“推荐”投资评级 我们预计12-14年,公司EPS(按非公开发行最大股本)后分别为1.17元、1.46元和1.72元。公司现有业务增长明确,发展势头良好,4月份,民爆需求逐步进入旺季,前期寒冷天气对施工的影响,随着气温回暖将逐步消除,有利于施工进程的加速,或成为公司股价催化剂,维持公司“推荐”的投资评级。

市场停滞限制销量,项目转固再增费用,EPS 仅增长8%至1.56元 欧债危机引发对农产品、化肥价格悲观预期,11年10月底以后国内钾肥市场停滞,公司被迫惜售导致4季氯化钾销量同比和环比下降17和37%,产销率降至6成;全年销量同比降4%至240万吨(11年产量增长1%至242万吨), 低于考核指标12%。高品位、低成本的盐湖发展因注销而销量少于正常(子公司三元利润大增3.2倍),导致11年吨平均生产成本(经调整)增加9%,少数股东损益占比提高9个百分点,也拉低销售均价。但氯化钾年均价上涨23%至2782元/吨(前年订单补涨导致涨幅低于市场),推动毛利、营业利润增长12和18%。4季增值税返还较少为6千万,尚有2亿未返(大部分归属盐湖钾肥和盐湖发展);全年返税5.9亿,返还率达89%。 资源综合利用部分项目非正常转固,集中影响4季EPS 仅0.04元 资源综合利用一、二期装臵均选用全球先进、国内攻关未果的巴斯夫天然气制乙炔技术,对配套设备的高要求导致相关联的三套生产线均未达产。过于担心钾肥市场如09年下滑,公司部分在建工程转固且追溯调整,增加折旧0.9亿, 预计大量原资本化的试车费、开办费分摊到各产品上,共影响EPS0.21元。原料自给和低电价,一、二期项目正常后将盈利,零负荷下最多亏损约0.4元。目前一期暂未继续转固,二期计划12年底至13年试车,今年将不会转固。 进口合同签订,打破国内外供需双方价格分歧,销量恢复拐点已现 上半年进口合同价格维持470美元/吨,巴西、东南亚等国外市场需求恢复加速, 国内进口商酝酿明确提价,摆脱成本倒挂局面。3月初公司已抢运118万吨钾肥至东部仓库及客户代储库,4月公司销售将明显恢复。高库存转化为今年收入的能力强。明年氯化钾产能扩至350万吨后,权益销量增长空间50%以上。 风险提示:半年期长单合同易引发市场价格波动,影响钾肥销量 国内钾肥价格将持续补涨,向国际市场靠拢,维持“推荐”评级 全球钾肥需求处于滞后农业的恢复增长期。行业寡头垄断,钾肥价格上涨在13年前依靠开工率回升,13年后为新项目边际成本提高。下半年进口合同开始, 国内钾肥价格延续补涨。预计12-14年EPS 为2.47/3.54/4.4元。人祸天灾带来的3年大幅波动有望回归平稳,钾肥估值有望回升;提前折旧也应提升估值

助剂、化纤油剂市场份额提高助推业绩,EPS 为0.31元,同比增5% 2011年纺织行业需求整体一般,前高后低。棉花减产导致活性染料业务收入和毛利分别下降9和44%(业绩未达收购时预期,大股东补足1731万元,但计入资本公积)。但公司凭借纺织化学品集成商的竞争优势,纺织助剂收入逆市同比提升22%;化纤油剂垄断地位助推收入增长64%;上述业务毛利率稳定;推动总毛利提高16%。技术研发费、职工薪酬增长及股权激励费用计提,则管理费用同比增长46%,因而业绩仅增长5%。减水剂子公司处于建设期,代理销售收入仅2298万,合成橡胶子公司处于筹建期,分别带来亏损58和550万。 4季坏账转回及所得税调整,推动业绩环比增9%,EPS 为0.09元。 4季旺季不旺,收入环比降2%;助剂毛利率上行,但活性染料和化纤油剂拉低整体毛利率环比降3.4个百分点;总毛利下降2913万。坏账准备转回1141万, 所得税率按15%调整,业绩环比实现增长。子公司亏损也减少少数股东损益。 助剂毛利率和市场份额双升,抵御下游需求低迷,为业绩增长主因 近期油价上涨,需求低迷导致石化产品价格仍处低位,尤其是纺织助剂原料- -烯烃衍生品,表现更差。有机硅价格也处于低位。纺织助剂成本低于去年, 以服务为主的销售模式将保证产品价格,因而毛利率将同比提升。出口下滑导致目前纺织行业旺季迹象不明显。公司的纺织化学品集成商战略优势明显,全年助剂收入仍将两位数增长(1季度基本如预期)。活性染料需求受制棉花减产的压力已减缓,但需求低迷及行业竞争激烈,2012年好转幅度有限。公司化纤油剂市场份额较高,将稳定保持增长。去年11月5万吨/年减水剂投产后,替代效应推动今年增长,增幅取决于水泥好转情况。 风险提示 纺织行业需求低迷,公司收入增长受抑制。 面临行业低迷,公司业绩保持逆市、稳步上行,维持“推荐”评级 油价重归平稳,高成本难再现,未来助剂充分享受行业增长和占有率提高。纺织行业经历两年低谷后,活性染料业务未来将反弹;减水剂项目后续增长潜力大;股权激励和集团支持将带来业绩新增量。预计12-14年EP0.38/0.47/0.63元,短期需求压力较大,未来稳定成长可期,维持“推荐”的投资评级。

风险提示 六氟磷酸锂主要面临未来竞争加剧,毛利率下滑风险;下游电解铝与宏观经济相关度大,面临景气度下滑风险。 行业估值下行,下调评级至“谨慎推荐” 公司六氟磷酸锂销售、盈利能力符合我们预期,大规模投产将带动我国锂电产业整体发展,公司向新能源产业转型,长期成长空间大。传统氟化盐业务受宏观经济影响大,尚需等待需求复苏。我们预测12/13年EPS 分别为0.53/0.83元。新能源汽车行业发展速度低于市场预期,锂电池板块整体估值下行,我们下调评级至“谨慎推荐”。

盈利增长15%,业绩符合预期 2011年,公司主营收入11.06亿元,同比增长44.88%;营业利润2.35亿,同比增长32.01%;实现净利润1.90亿元,同比增长15.49%,EPS 为0.59元。公司收入大幅增长的主要原因是成功并购内蒙古柯达化工,使得公司经营规模扩大,炸药销量大幅提升,业绩稳步增长。 布局川、新、蒙,尽享西部区域需求提升 公司是全国第二大的民爆综合性生产服务企业,现已布局川、新、蒙三大西部区域。2012年,四川省道路桥梁、水利建设进入密集期,预计川内民爆产品需求平稳;资源利用在较长时期内仍将是内蒙地区的重要经济支柱,民爆旺盛需求有望得以维持;新疆地区交通设施投资逐步落实,运输瓶颈逐步消除,矿产业发展带动区域民爆需求井喷,公司将充分享受西部区域需求提升。 四川省推进民爆行业整合,公司整合势头强劲 2012年,四川省内继续推进民爆行业整合。公司并购管理经验丰富,历史上数次收购均实现将收购对象扭亏为赢的战绩,再加上公司现金流充沛,有望在新一轮整合中占据主动地位。2012年,公司将重点放在四项业务,即现有业务、爆破业务、新业务、同业整合,力争完成1-2家同行业整合重组。公司负债率即使提高到30%,也能支撑4万吨左右的收购能力,目前省内可供整合的资源达13.7万吨(包括通达9万吨和凯达4.7万吨),如果能够现金收购4万多吨的产能,预计能够增厚EPS0.14元。 风险提示 经济增速放缓,下游需求严重恶化,公司产品销量不达预期;原材料价格波动剧烈。 维持“谨慎推荐”的投资评级 公司炸药产能利用率还有10%提升空间,我们预计公司现有业务12-14年EPS 分别0.72元、0.82元和0.90元,公司地处西部充分享受区域投资盛宴;现金流充沛,支撑其炸药资源整合的强劲势头和产业技术升级的投入。短期看兼并收购带来业绩增厚,长期看技术升级带来价值提升,维持“谨慎推荐”评级。