公司2010年1-9月实现EPS0.43元,三季度实现EPS0.14元,符合预期。 2010年三季度,公司受纺织淡季影响较小,染料业务盈利能力基本稳定,间苯二酚项目逐步开始投产,纯碱业务盈利改善。公司三季度实现销售收入16.3亿,环比下降2.12%;实现毛利3.7亿,环比上升2.32%。综合毛利率由2季度的21.7%提升到3季度的22.7%,主要来自于高毛利率的中间体项目逐步投产。 预计4季度下游需求旺季将拉动染料主业增长,印度业务未来将为公司染料业务提供增量。2010年三季度为纺织服装淡季,但公司染料产销受到节能限电影响小,盈利能力稳定。4季度,浙江省限电结束,纺织旺季拉动染料需求,预计公司染料盈利能力保持稳定。印度4万吨/年染料项目的公用工程已经完成,其中2万n屯/年活性染料已经完全达产,预计另外2万吨未来将为公司染料业务提供增量。 预计2011年业绩增长将主要由中间体业务提供。三季度以来,公司间苯二胺价格上涨约10%,而原材料苯、硝酸和硫酸涨幅也较大。公司的间苯二胺产品已经达到绝对垄断,盈利能力保持稳定。公司5000吨/年间苯二酚产能已经完全释放,1万吨/年项目也开始逐步投产,公司当前苯二酚产能约达6000-7000吨,完全投产时间预计在2011年。2万吨/年对苯二胺项目最近已经开工建设,预计2012年可能开始贡献业绩。 纯碱业务盈利改善,其他多元化业务及德司达保持稳定。公司的纯碱业务已于今年上半年开始实现微利。3季度纯碱涨价,且公司纯碱业务未受节能限电影响,盈利改善。进入4季度,预计限电导致的纯碱暴涨将进一步提升公司纯碱盈利。公司3季度汽车业务及减水剂业务稳定。德司达3季度销售稳定,预计明年并表。 风险因素:人民币升值导致4季度纺织旺季需求低于预期。 维持“买入”评级:预计公司2010/2011年实现EPS0.63/0.81元。未来两年,预计中间体业务及印度染料业务产能投放将为公司提供业绩增量,对德司达的整合将为公司提供长期增长。给予公司2011年20倍市盈率,对应目标价16.2元,维持“买入”评级。

销售淡季遭遇江、浙限电,三季度公司业绩同比和环比分别下降13%和30%,实现EPS0.14元。今年下半年纺织印染行业对公司产品的需求旺盛超预期,从目前看预计4季度需求旺季将如期来临。但7月份以来浙江率先实行限电,后延续到江苏,影响江浙印染企业对助剂、染料和化纤油剂的需求。 而公司在江浙市场相对较强,因此收入和业绩增长受到冲击相比德美化工要大。因此3季度公司收入仅同比增长lg%,相比2季度旺季下滑4%。助剂和活性染料毛利率相对稳定,而公司加大化纤油剂销售力度,导致毛利率下滑,拉动公司整体毛利率同比和环比分别下降3.6和0.4个百分点。淡季限电导致收入增长不足,盈利能力略有下降是业绩下滑主因。此外相比2季度,3季度无投资收益,因此业绩环比下滑幅度大。近期浙江限电情况有所缓解,预计10月份以后销售均创新高,4季度业绩有保证。 助剂马太效应持续,盈利能力仍稳定。受益下游需求旺盛和马太效应,公司盈利主要来源——助剂收入增长依【日。出口纺织产品要求提升,逐渐引发国内纺织生态验证,后续马太效应对公司正面影响更强。近期油价上涨推动助剂原料涨价,但预计需求旺盛保证公司能够维持30%以上的毛利率。 活性染料增饫受制项目进展推迟。行业需求旺盛,以及公司染助一体化优势明显,活性染料业务盈利能力稳定,但销售一直面临产能瓶颈。由于建筑施工方的因素,所以新建活性染料项目推迟至11月中旬投产。因而下调今年活性染料增长预期。预计明年公司活性染料产能将如期释放,维持明年收入预期不变。 化纤油剂受益涤纶纤维增长;期待新产品推广成功,再提增幅。募集资金项目的新生产基地预计将于明年1月建成。为充分发挥化纤油剂的生产装置,公司今年加大销售力度,收入同比增长达5成,而原料涨价导致盈利能力下滑。棉花近期供应短缺,价格飙升,拉动涤纶纤维产量提升。公司作为最大的化纤油剂提供商,必将受益。替代进口的化纤油剂新产品仍在市场推广,今年贡献不大,预计明年将产生效益。 风险因素。纺织服装行业增长低于预期,原材料价格大幅上涨。 维持“买入”评级。马太效应及染助一体化战略保证了公司助剂、染料和化纤油剂三项业务全面销售的稳定增长,活性染料和化纤油剂新品种的投放为年业绩增长添加新的动力。定向增发募集资金项目实施着眼于牛产基地向新园区转移,现有土地存在远期溢价空间。预计公司2010/2011年EPS为0.68/0.97元。给予公司2011年20倍劝态估值,对应目标价19.40,维持“买入”评级。

三季度业绩同比和环比分别增长83%和31%,实现EPS03S元。3季度氯化钾销量约60万吨,环比和同比增幅均在3成以上;实现均价2440元/吨,同比和环比分别增长27%和9%;为业绩增长主因。3季度销售产品为历史库存,高仓储费用及铁路运费计入导致销售费用仍高达2.1亿元,同比增长426%,业绩受制约;目前销售顺畅,库存下降,费用将降低。目前公司执行7月签订的大量订单,新合同关注市场走势;市场强势导致9月底上调报价100元/吨,10月底决定未发运的合同需再补涨50元/吨,预计4季度实现价格将再涨。 国内氯化钾价格如期上涨,后续“补涨”成为必然。农产品价格如期上涨扭转悲观预期,秋季用肥耗尽市场中的前期低价库存,港口报价如期超过2850元/吨(对应进口CFR350美元/吨)。海外涨价超预期,为405一510美元/吨;行业垄断,决定该价格尚未充分反映近期美元贬值及农产品涨价;且中国尚未进口,供应已紧,加钾年底前已无货可供。国内钾肥库存较低,面临青海冬季减产和进口无量的窘境,预计年底前中国将签订进口合同,价格将超过CFR400美元/吨。中国恢复进口推动国际价格再涨,预计2011年底进口合同价格涨至500美元/吨,仅为08年高点的45%,显著低于国内外农产品价格反弹幅度。若长单合同改为半年一签,国内价格“补涨”更快。 预计中长期钾肥价格上涨空间大,在产且能扩产的钾肥企业资源价值存在严重低估。现有钾肥产能因资源枯竭而下降、新建钾肥项目需2一3年达产期以及装置需要合理检修时间,表面数据显示的闲置产能实际很紧张,正如目前国内外市场情况。IFA预测2010一13年供应年均增长3.8%,小于9%的需求年均增速;俄钾合并推动垄断程度再次提高;W比tem加拿大钾肥项目(2015年以后投产)可研报告显示:盈亏平衡点为460美元/吨;上述因素奠定钾肥价格上涨基础。历史投资低和早期项目条件好,决定现有企业低成本难复制;盐湖钾肥新建百万吨项目投资省且无需采矿权费,资源价值存在严重低估。 高库存保证短期销量,高储量决定长期增长。预计今年氯化钾产、销量分别为230和280万吨,年底库存约100万吨。青海钾肥逐步进入冬季停产期,公司高库存优势凸显。夏季“洪水”天然方式增加公司钾储量,固液转化技术突破提升可采资源储量约一倍。预计2011年销量达297万吨,2012年产能达350万吨,按合并后权益角度,相比2010年分别增长5%和24%。 风险因素:4季销售策略将影响今年氯化钾实际销量,进而影响业绩预期。 通胀预期下的低风险标的,维持“买入”评级。氯化钾价、量齐升,预计10/11年EPS为2.17/3.76元,对应盐湖集团为0.72/1.19元,合并后为2.11/3.56元。若明年价格超预期,业绩仍有上调空间;预计未来钾肥销量仍有增长,合并后集团项目再推业绩增长。全球农产品价格上涨背景下,国内钾肥缺口,充分享受国内外双重需求拉动;历史经验表明,钾肥行业垄断意味国际价格反映滞后,长单机制决定国内更为滞后,但基础坚实而趋势明确;且相比氮、磷肥,国内价格无季节性波动;我们认为投资风险最低。给予2011年动态市盈率25倍,目标价89元。合并方案决定两者股价关系0.425,盐湖集团目标价37.8元。

行业低迷,突击节能减排带来限电减产,影响3季度EPS仅0.03元。公司生产基地位于江、浙,3季受突击节能减排影响而限电,有机硅、草甘麟产量受限。6月份有机硅DMC价格下跌较大至2万元/吨,3季度整体价格较低;而原料金属硅价格持续上涨,公司绥化金属硅项目仅部分投产,尚不能自给;新安迈图装置仍未投产,亏损扩大,相关配套装置也停车且产生亏损,清远天玉8月才扭亏为盈(收购原有资产将在年底完成)。草甘麟价格虽上涨,但原料价格也涨,3季度盈利能力仍如2季度般低迷,继续维持行业内全部企业不赚钱的局面。公司3季度有机硅量和盈利能力均下滑,而草甘麟盈利依旧差,因此3季度业绩同比和环比分别下降73%和57%。 关注新安迈图单体项目投产。中外文化理念差异导致新安迈图项目投产推迟,9月底设备更换后处于调试期间,11月下旬有望进入稳定生产。新安迈图装置顺利投产后,公司有机硅技术水平、成本优势和规模将实现跨越,并将盘活现有停产的上、下游资产。目前上述新建项目计提费用、技术转让费摊销带来每年1毛多钱的亏损,将转变为丰厚盈利。 行业经历洗牌后形成三足鼎立格局,十二五规划的新材料有机硅行业可期。9月份以来有机硅价格反弹,目前已近2.3万元/吨。面临国外经济低迷,需求分散限制国内增速,2010年国内有机硅需求依旧保持较快增长,预计全年增速为17%,作为新材料未来需求前景乐观。但有机硅行业盈利整体较差,主要源于近几年新进入者的项目持续投产。受技术、工艺等因素影响,据测算新进入者今年开工率低于50%。预计未来有机硅新建产能主要是:具备国际先进技术的新安迈图、道康宁(张家港)项目,以及蓝星新材项目,上述项目成本优势将拉大行业优、劣企业的差别,平均成本下降导致产品跌价。因此新进入者将面临退出,而优势企业因成本下降而保持盈利能力有所提升;过剩产能淘汰后,将迎来景气回升。 风险因素:有机硅装置达产不如预期,行业盈利难以好转。 行业景气见底,新项目投产在即,中长期投资价值显著,维持“买入”评级。国内所有企业均不赚钱,第二集团严重亏损,意味草甘麟行业景气难再恶化。预计小企业彻底退出后,明年下半年有望稍有好转。目前有机硅中间体行业整体难盈利,预计未来将随经济反弹及优胜劣汰而好转。预计年底新安迈图装置投产后,公司目前受限而盈利较差的整体有机硅产业链将盘活,盈利将显著提升。有机硅产业链优势确立,中长期将享受行业快速增长带来的业绩提升。预计收购宁夏天喜科技将增加4季度农药盈利,拓展在西部发展资源产业的空间。投资收益也将增厚业绩,预计2011、2012年EPS分别为0.36和0.75元,考虑目前市场关注周期股,给予2011动态市盈率25倍,目标价18.75元。

投资收益提升,弥补主业淡季亏损,3季EPS为0.003元。3季罗钾公司硫酸钾销售均价约3000元/吨,相比上半年提高600元/吨;但7、8月罗钾处于检修期,3季度产量仅11万吨;产销量不足导致利润基本与2季度持平,贡献公司投资收益约2300万。水电公司盈利继续上升,3季度贡献公司投资收益900多万,前3季度贡献1500多万,已超过去年全年。3季为公司主业淡季,且以盈利能力最差的番茄酱为主,因此主业亏损导致3季业绩微薄。预计4季糖业和棉花加工将产生效益,将改善主业盈利。 国内氯化钾价格如期从“天灾”中恢复,硫酸钾高附加值重现,走势更强。 农产品价格上涨扭转市场对钾肥的悲观预期,秋季用肥耗尽经销商前期低价库存,国庆节后港口俄红钾报价“如期”上涨至2850元(相当于长单合同CFR350美元/吨)。钾肥需求恢复同时,硫酸钾在应用方面的高附加值重现;此外硫酸价格上涨,进口高品位白钾紧张,东部购买氯化钾加工硫酸钾的企业成本抬升。目前硫酸钾市场价格涨至3400元,罗钾市场价格也滞后上涨至约3 120元/吨。硫酸钾和氯化钾价差上升至450元/吨,虽然较历史最低150元/吨高,但远低于国外100-200欧元/吨的水平。随着科学施肥推广,国内硫酸钾应用推广,罗钾天然“硫”资源优势将凸显。 国内钾肥价格即将第二轮上涨:滞后反映农产品涨价带来的国内外肥价上涨。海外短单市场涨价已超预期,达405-415美元/吨;北美、欧洲市场更旺,价格超过510美元/吨。垄断定价机制下,现有国际钾肥价格尚未充分反映近期美元贬值及农产品涨价。而且中国尚未进口情况下,年底前困际钾肥供应己现紧张格局,尤其是美国钾肥本土市场。而目前国内钾肥库存较低,且面临青海减产和进口量低迷的窘境。因此中国重新进口,预计价格将不低于目前国际市场水平,且将进一步带动国际价格上涨。 国际钾肥价格上涨空间大,在产且能扩产的钾肥企业资源价值存在严重低估持续。现有钾肥产能因资源枯竭而下降、新建钾肥项目需2-3年达产期以及装置需要合理检修时间,表面数据显示的闲置产能实际很紧张,正如目前情况。预计2013年前钾肥供应增长缓慢,需求增长前景乐观;垄断程度将再次提高;奠定钾肥价格上涨基础。Western加拿大钾肥项目(2015年以后投产)可研报告显示:盈亏平衡点为460美元/吨;考虑海运费,预计明年底国际氯化钾价格有望涨至500美元/吨。目前农产品价格足以支撑该上涨。 风险因素:4季罗钾生产和销售策略影响今年硫酸钾产销量和业绩。 维持“买入”评级。9月上甸复产后,罗钾硫酸钾项目生产较好,目前高负荷稳产,预计明年必然达产;目前硫酸钾价格已达明年预期水平,后续再涨将降低生产负荷不稳对业绩的影响;预计15%所得税率有望获批。罗钾达产带动销量提升,单位成本下降,且迎来价格上涨,成为推动公司业绩增长的主力。水电公司盈利稳步向上;主业甜菜制糖成本相对稳定,明确受益糖价上涨。预计2010、2011年冠农股份EPS分别为0.53和1.74元。 全球农产品价格上涨背景下,国内钾肥缺口,才能充分享受国内外双熏需求拉动,且价格无季节性波动,投资风险最低。给予201 1年动态市盈率20倍,目标价34.8元。

3季度聚合MDI旺季不旺,但汇兑收益导致业绩超预期。聚合MDI主要下游―冰箱行业2一5月需求超预期,而6月开始冰箱企业原料去库存导致需求严重低于预期。3季度聚合MDI旺季不旺,而纯MDI为需求淡季,价格分别环比下降7%和4%;但原料苯胺价格仅环比降0.4%;因此3季公司毛利环比下降15%,毛利率由28%降至24%。人民币升值形成汇兑收益、公允价值变动损益增加,业绩分别同比和环比增长0.4%和2%。 MDI景气如期见底反弹,行业盈利能力长期向上格局已定。4季度国内外装置检修较多;纯MDI进入需求旺季,价格如期强势上调;9、10月聚合MDI销售已从非正常状态恢复,价格持续上涨1300元/吨;虽然11月进入需求淡季,但苯胺涨价将支撑价格跌幅有限;因此预计4季度吨毛利将好于异常的3季度,但低于旺季的2季度。2010一2013年全球MDI产能增速仅3.1%(均源于烟台万华扩产);全球经济复苏以及新材料属性的应用推广;MDI景气将持续反弹,盈利能力将持续回升。聚合MDI新应用较多,未来价格涨幅应高于纯MDI。 公司向上游拓展,盈利能力提升超越行业。烟台万华MDI成规模后,成本低于竞争对手。但目前原料配套齐全的苯胺装置享受暴利,而公司暂无苯胺配套,盈利能力并不比行业水平好。宁波二期配套苯胺投产后,苯胺产能过剩加剧(南化、金岭、天脊、康奈尔均在明后年新建装置),价格下跌将使公司MDI成本优势重现。宁波二期MDI装置不仅规模最大,而且拥有先进煤气化和多联产结合的优势(与华鲁恒升类似),生产成本将再降,且国外竞争对手难以模拟(装置建在发达地区,缺乏煤化工基础)。 宁波二期及烟台搬迁扩产,公司MDI产能持续增长2倍。宁波二期已建成,但突击节能减排制约装置试车。据悉浙江限电较早,近期将有所松动;预计公司逐步开始调试装置,部分弥补现有装置正常检修对销量的影响。MDI年年产能由50扩至80万吨后,2011年底宁波二期改造(投资省)将再增30万吨,烟台搬迁项目2013年底投产后,最终年产能达150万吨。 风险因素:经济增长缓慢,MDI盈利能力回升无望。 维持买入投资评级,股价进入持续上升通道。MDI行业景气见底回升趋势明确;阶梯电价、突击完成节能任务预示“十二五”外墙保温将启动,进一步推动景气向上;MDI行业盈利能力将持续提高。配套苯胺投产后,公司MDI盈利能力将再次高于行业平均水平,而先进煤气化和多联产结合再降生产成本,即公司盈利能力上升幅度将高于行业。宁波二期投产及改造保证3年销量增长120%。因此公司业绩将重新恢复高速增长,预计201仆2012年EPS分别为0.73、1.35和1.%元。在近期周期股行情背景下,公司作为化工行业龙头,股价存在补涨;4季宁波二期投产将成股价上涨的催化剂;后续销量和盈利能力持续增长将推动股价继续向上。给予2011年动态市盈率20倍,目标价27元。

公司2010年1一9月实现EPS032元,三季度实现EPSO.08元。公司三季度净利润同比增长4.39%,环比下降40.56%。主要原因为:受浙江省限电影响,8月份公司部分装置停产检修,减产1100吨。3季度为氨纶需求淡季,公司主流产品40D氨纶三季度均价环比下降6.46%。量价因素共同导致三季度营业收入环比下滑11.81%。2010年下半年以来,公司低价原材料库存耗尽,三季度营业成本环比上涨1.30%,毛利环比下降犯.50%。毛利率从2季度的38.78%下降到3季度的29.68%。 纺织旺季到来,9月氨纶价格上行。氨纶价格和盈利经历了3、4月份的高点之后开始下滑,7一8月份低位运行,是导致公司三季度毛利率较低的主要因素。9月份,纺织行业进入传统旺季,浙江省限电令氨纶社会库存较低,氨纶价格及盈利如期反弹。9月中旬以来,主流产品40D氨纶价格上涨4.9%,氨纶与主要原料价差上涨近2000元,但距离3、4月份行业盈利高点仍有距禺。 今年年底及明年行业景气面临扩产抑制。近期棉价上涨侵蚀纺企利润,氨纶下游开机率下降。同时,受人民币升值影响,预计年底随着纺织旺季的结束,氨纶需求增速放缓影响将显现。2010年全年氨纶产能增速预计达18.3%,年初至今仅投放6.9%,尚有11.4%将于年底前投放。2011年氨纶产能增速预计达13%,新增产能需要纺织服装行业需求拉动。 公司2011年业绩主要靠销量增长拉动。公司2010年内无新项目投产,今年业绩增长主要来源于氨纶价格上涨带来的盈利增长。2010年前三季度,公司主流产品40D氨纶均价比去年同期上涨了24.6%,氨纶与主要原料价差同比上涨了37.5%。2011年7月,预计公司有15000吨/年耐高温薄型面料专用氨纶项目投产,届时公司产能将增长34.9%,成为明年业绩增长的主要来源。 维持“增持”评级。公司为氨纶行业龙头企业,盈利能力领先同类公司。2011年有新项目投产,为公司提供销量增长。预计公司2010/2011年EPs为0.43/0.53元。给予公司2011年25倍动态市盈率,对应目标价13.25元,维持“增持”评级。

公司2010年1一9月实现EPSO.72元,三季度实现EPSO.17元,符合预期。三季度净利润同比上升15.5%,环比下降42.4%。3季度为氨纶需求淡季,因此产品价格下调导致业绩环比下降。公司2010年三季度销售收入环比增长6.91%,营业成本环比上涨22.96%,毛利环比下降20.67%。 9月氨纶价格及盈利如期反弹,景气再创新高仍需关注。5一6月部分新增产能逐步投放,加之纺织行业进入淡季,导致7、8月份氨纶价格及盈利下滑,三季度公司毛利率较低。9月为氨纶需求传统旺季,浙江限电令氨纶社会库存较低,氨纶价格及盈利反弹,但距离3、4月份行业盈利高点尚有差距。 今年年底及明年行业景气面临扩产冲击。近期棉价上涨侵蚀纺企利润,氨纶下游开机率下降。同时,受人民币升值影响,预计年底随着纺织旺季的结束,氨纶需求增速放缓影响将显现。2010年全年氨纶产能增速预计达18.3%,年初至今仅投放6.9%,尚有11.4%将于年底前投放。2011年氨纶产能增速预计达13%,供过于求局面仍难缓解。 芳纶1313前景依旧看好。芳纶1313三季度价格及盈利能力保持稳定,销售也与二季度基本持平。2010年底,预计公司可增加一条300吨/年的芳纶1313特品生产线。目前,全球芳纶1313产品70%以上由杜邦公司生产,烟台氨纶为第二大厂商。随着国内军队作训服、工作防护服等对阻燃性能要求的提高,芳纶1313将有较大需求空间。 芳纶1414预计将于2011年下半年贡献业绩。目前全球6.6万吨芳纶1414产能主要由杜邦和帝人把持。公司1000吨/年芳纶1414项目预计将于2011年5一6月投产,预计毛利率可达40%左右。未来主要应用领域包括防弹衣、轮胎子午线、光缆保护壳等。 风险因素:受行业周期影响,公司新增产能推迟投放。 维持“增持”评级:预计公司今年四季度有3000吨/年医用氨纶投产,2011年下半年将有7000吨/年舒适氨纶投产,为公司提供量的增长。“新材料”芳纶业务的发展将助公司提升盈利能力。预计公司2010/2011年EPs为0.93/l.29元。给予公司2011年23倍动态市盈率,对应目标价29.67元。