参股翰源,积极布局电商渠道。渠道是照明应用市场的关键资源,其中电商这一新兴的渠道模式已受到了几乎所有行业龙头的一致重视。2013年9月,洲明公告获得翰源20.5%的股权,从而在照明电商渠道领域取得了重要的先发优势。 我们判断洲明将与翰源深化合作,藉此其照明产品销售将快速放量,而且随着品牌效应和费用控制加强,公司电商业务的盈利水平有望显著提高。 与南方电网合作,潜在空间巨大。2013年11月,洲明与南方电网子公司南网能源签订合作框架协议,协助后者搭建电子商务平台——南度度节能服务网。 我们认为电商平台是洲明与南网合作的第一步,后续拓展空间巨大,具体形式包括洲明可能成为南网EMC项目的主力供应商等等。借助南网的渠道、客户、数据库等资源,洲明将显著受益。 小间距显示屏有望发力。显示屏行业经过几年的洗牌,其格局已趋于稳定。从行业市场容量来看,近几年其增速均稳定在20%附近。展望未来,我们认为技术进步与成本下降将推动小间距显示屏产品的推广,而洲明具有较好的渠道和客户群,且产品特点突出。 首次给予“审慎推荐-A”评级:LED照明市场已经迎来井喷期,参股翰源以及与南网合作均体现了洲明灵活的市场策略,我们认为公司获得了优质的渠道资源,并且有望打通线上和线下渠道的协同效应(O2O模式),其照明业务未来空间巨大,我们判断未来2年其营收增速望达70-100%。另外,显示屏业务在小间距产品的推动下,未来3年将实现20-30%的稳定成长。LED照明和显示屏行业向好背景下,洲明增长动能和盈利向好趋势明确。我们预估洲明2013-15年EPS为0.45/0.58/0.82元,净利润三年复合增长约53%。 给予目标价25元,相当于14年43倍PE,首次给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:新渠道拓展风险。

并购子公司博硕科技介绍。博硕为立讯与和硕在江西的合资子公司,立讯10年收购其75%股权入主,此前主要配合和硕并有部分线材业务,在立讯的管理改善下,当前已新切入索尼、微软以及诸多日系消费电子客户,是PS4、XBOX等的主力连接器供应商,收入和净利亦大幅增长至12年5.29亿和6309万,13年前9月的4.67亿和6117万,由于Q4新世代游戏机上市且畅销,我们判断13年全年净利望超过9000万,收购定于14年1月15日完成工商登记。 低价收购体现强话语权。收购价格9483万对应13年9月的1.2倍PB,对应12年静态PE6倍和13年动态PE4倍,实际支付8787万,价格非常低,体现公司的强话语权,主要原因是博硕当前的游戏机等主力客户是由立讯争取,且立讯给博硕带来较大的效率提升。我们判断14年在游戏机以及新客户的驱动下,博硕保守仍将增长30-40%,这样将增厚14年EPS近6分钱。 少数股权整合望加速。除了前期收购的科尔通和此次的博硕25%少数股权外,立讯还有协讯/协创25%、联滔40%和源光电装45%的少数股权。为了更有效实现业务整合,我们判断立讯未来少数股权整合进程望加速,尤其是联滔值得期待,因其是立讯的苹果业务平台且少数股权占比较大,而14年起立讯苹果业务因新品导入和份额提升望大幅增长,将给未来几年带来较大的业绩弹性。 迎接三年黄金增长,连接器巨头正在崛起。经过上市三年多的布局,公司已全面导入消费电子、通讯服务器和汽车等各领域一线客户,技术亦有了质的飞跃,而新品认证以及产能建设均已就绪,公司正步入收获期,迎来三年黄金增长。一方面,苹果进入创新周期,公司作为重点扶持供应商将迎来诸多新品导入;另一方面,服务器、通讯和FPC等已突破新业务具有可观市场空间,而天线、汽车和医疗业务亦望在未来提供持续动力。立讯拥有优秀的管理团队、研发和成本管控能力,专注在庞大的连接器市场,通过内生和外延增长,不断切入新客户和拓展下游,发展模版将是泰科、安菲诺、莫仕等连接器巨头。 维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至40元。考虑博硕的增厚,我们上调13/14/15年EPS至0.62/1.15/1.86元,对应当前股价PE为44/28/18倍。 如考虑未来潜在少数股权整合,实际盈利还有较大上调空间。我们判断公司将在2年时间追赶到歌尔当前收入和利润水平,对应潜在市值空间为3倍。 我们维持“强烈推荐-A”评级并坚定首推,上调第一阶段目标价至40元。 风险提示:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险;

签订价值不低于3亿元的照明产品大单。三安公告与紫金矿业和安信能源签订《合作框架协议》,约定紫金矿业节能改造工程由安信能源实施,且所需LED照明产品由三安提供。项目时间不超过3年,采购金额不低于3亿元。 LED应用业务再获突破,未来空间巨大。目前三安拓展应用产品业务的模式已经涵盖直接承接政府工程、为工程商供货、与应用大厂成立合资公司等。这些合作方式均具有较强的可行性和可复制性,是三安拓展照明应用业务的主要途径。同时,随着三安在全球的认可度提高,不排除公司与国际照明巨头合作的可能性。此外三安已在汽车照明等领域布局,成为其照明业务新的增长点。 增发获批在望,芯片收入弹性大。三安目前拥有164台MOCVD,由于行业四季度淡季不淡,同时芯片国产化加速,公司产能持续接近满载,预计今年芯片收入共计26-28亿元。明年增发实施后将再购置100台设备,考虑投产进度以及技改对产能的提升(2寸改4寸目前已完成3成,明年望达6成以上),我们预估明年产能至少增加50%,芯片收入仍有较大弹性。 芯片盈利能力持续向好。我们认为芯片盈利水平主要取决于行业供需、规模效应和产品结构。随着LED照明加速渗透,明年LED芯片需求将增长30-40%,而主要芯片厂扩产温和,预计2014年行业有效产能增长20-30%,因此明年行业供需有望好于今年。同时,三安规模效应不断加强,中大功率比重逐步提升,其盈利能力将持续改善。 维持“强烈推荐”:基于公司应用产品订单超预期,以及对未来芯片盈利向好的判断,我们上调明后年盈利预测,预估13-15年EPS分别为0.78/0.99/1.24元(扣非为0.63/0.88/1.15元)。上调目标价至31元,相当于14年扣非35倍PE。继续强烈推荐!风险提示:政府补贴不可持续。

我们认为大族激光经历战略调整和业务聚焦,已形成具有竞争力的三大业务群和新品储备并成为苹果主力供应商;14年将迎来业绩拐点,坐拥天时、地利、人和,新一轮成长趋势确立。我们预测13/14年EPS 0.57/0.65元(主业0.37/0.58元),上调目标价至18元,上调评级至“强烈推荐”! 新一轮成长趋势确立。经历战略调整和业务聚焦,大族已形成中小功率、钣金装备和行业专用设备三大业务群以及不少新品储备,并成为苹果等优质大客户主力供应商。虽然13年业绩受累于苹果业务大幅下挫,但非苹果业务成长动能开始显现,我们认为公司14年将迎来业绩拐点,坐拥天时(自动化精密化和光纤升级,苹果进入向上周期)、地利(本地化优势和可观的替代空间)、人和(管理体制改善,激励落定),新一轮成长趋势确立,将迎来二次腾飞! 中小功率业务:受益产业、技术升级与苹果创新趋势。中小功率打标、焊接和切割是大族的主力业务,我们认为高端制造业向自动化、精密化升级是长线动能,同时,光纤激光亦带来了激光行业第三轮升级浪潮,大族拥有绝佳卡位。而明年苹果亦进入新品创新向上周期,零部件创新将带来激光增量需求,如蓝宝石激光切割潜在空间可观,从苹果预估资本开支大幅增长57%可见信心。公司在高端紫外、绿光以及超快皮秒激光器已有深厚积累,亦值得关注。 钣金装备:乘光纤激光东风,进口替代加速。中国钣金行业装备升级的迫切需求和当前极低的激光设备保有量是外部大环境,而大族亦把握住高功率光纤替代CO2激光器的趋势,产品获得客户认可,并凭借成本和服务优势对国外设备进行替代是最主要成长动能。公司大功率切割已经突破和放量,13年逆周期成长80%以上,而潜力更大的大功率焊接亦逐渐进入收获期,此外,激光表面融覆亦望成为新的发力点,我们判断钣金业务的替代进程将提速。 行业专用设备:PCB、LED、制版等业已卡位。PCB设备方面,公司当前已成为本土领先企业,激光钻孔正加速替代日本三菱、日立等厂商,AOI检测设备和LDI新品亦是未来看点;而LED业务中,几家产品公司盈利已在好转,而LED封装设备是未来重心,公司的焊线机亦望突破放量;印刷制版方面,公司已形成“日本筱原为主,冠华为辅”的双品牌战略,并凭借产品向高端升级实现稳健增长。此外,公司的CNC和3D打印等新业务亦值得关注。 投资建议:上调评级至“强烈推荐” !我们认为公司已迎来业绩拐点,在较少考虑蓝宝石切割等新业务的弹性基础上,我们预测13/14/15年EPS为0.57/0.65/0.75元,其中对应主业0.37/0.57/0.75元,明后年主业增长56%和30%,如蓝宝石等新业务突破,还有较大上调空间。我们综合给予目标价18元,相当于14年28倍和主业31倍PE,上调评级至“强烈推荐”! 风险提示:行业景气不及预期,竞争加剧,大客户集中及新业务风险。

事件:安居宝发布业绩预告,预测2013 年净利润区间为9848-11000 万元,相对2012年增长30-45%,我们点评如下: 评论: 1、业绩区间基本符合市场预期,略低于我们乐观预期。 公司预测区间对应EPS 为0.54-0.60 元,中值基本符合市场一致预期,略低于我们此前的乐观预期。四季度按中值测算约为4000 万,环比和同比均略低于往年季节性效应。我们了解到主要为公司考虑Q4 房地产竣工面积增速放缓可能对楼宇对讲业务带来一定压力所作的谨慎预测,此外,公司预测的下限亦没有考虑11月份以后的软件退税返还,我们判断公司全年增长做到40%左右概率较大。 2、楼宇对讲业务勿需悲观,新开工面积以及高清升级奠定未来向上趋势。 一般来说,楼宇对讲行业当期景气和竣工面积相关,未来1~2 年景气和新开工面积相关。从上图来看,今年竣工面积放缓正好和两年前新开工放缓直接相关,由于12-13 年新开工面积已经走出上行趋势,我们有理由认为明后年楼宇对讲行业仍将保持向上趋势。此外,楼宇对讲行业正迎来几年前视频监控行业高清升级和行业集中的大趋势。对讲行业当前主力以460 线彩屏标清模拟为主,但升级为600 到720 线高清数字网络化设备正成为大趋势,今年底刚接近10%渗透率,明年将进入爆发期,带来行业的量价齐升,另外,当前行业安居宝、冠林、立林、视得安四家公司的竞争格局逐渐明朗,凭借上市资金和品牌效应,安居宝正在走上坡路,而对手在不断丢失份额,安居宝份额从去年15%到今年上升至20%,预计未来每年能提升5 个点。基于以上原因,我们判断公司未来两年楼宇对讲业务仍望维持30%以上复合增长。 3、小区横向拓展业务明年将迎来高增长,垂直一体化进一步提升盈利。 最近两年公司逐渐摆脱设备商身份,朝向解决方案、系统集成的方向发展,通过品牌及资金优势安居宝更多以总包商的姿态出现。除了原有对讲产品外,监控前、后端设备、车辆进出卡口、停车场、线缆等产品都将通过原有渠道快速进入小区市场。我们判断明年尤其是停车场和线缆业务有望迎来放量高增长。此外,公司前期投资4200万成立的LCM 模组公司亦将于明年春节后投产,将进一步将强上游零组件垂直一体化,提高质量管控和交货能力,并在明年额外贡献1000 多万利润。而中长线,公司在智能家居市场亦有不错前景,当前主要在样板房,高档酒店及会所中体现,未来两年如果民用市场起来,安居宝的渠道和先发优势是其它厂商所不具备的。 4、城市停车咪表项目望有突破,智慧城市项目落地带来弹性。 我们此前多次报告写到咪表项目,这是一个具有创新且导入移动互联网应用的新商业模式。公司将建立城市级的停车场和咪表停车引导系统,与当地政府共同管理运营。 有望掌握城市的停车数据入口数据,有效引导车流加强车位利用效率。11 月底,公司已公告经营范围增加“建筑智能化工程设计与施工,机械停车场设备制造,专业停车服务”几项,并于12 月6 日的股东大会通过,这为公司开展城市咪表停车收费等业务扫除法律障碍。我们判断公司近期即望推进与政府合作及招投标进度,未来样板项目值得期待。此外,公司此前通过入股奥迪安获得集成商资质,广州3 年24 亿智慧城市建设年底开闸,公司明后有望分享到部分分包订单,亦带来弹性。 5、投资建议:明年高增长仍然确定,维持“强烈推荐-A”。 我们看好安居宝围绕楼宇对讲业务在社区安防业务地位逐渐提升,以及公司在智能家居、智慧城市和智能交通新业务的潜力。明年高增长仍然确定,处于更谨慎盈利预测考虑,我们略微下调13/14/15 年EPS 至0.58/0.93/1.30 元,对应当前19.7 元股价PE为34/21/15 倍,估值仍然相对偏低,仍维持“强烈推荐-A”评级和30 元目标价。 风险因素:房地产景气大幅下滑,新项目进展低于预期,新竞争者进入。

投资切入LCM模组,加强垂直一体化。公司公告投资4200万控股84%成立主营LCM模组的安居宝电子科技公司,剩余16%股权为具有丰富LCM业内经验的吴怡文、杨伟光两位自然人持有。项目主营3.5~15寸中小尺寸专业LCM模组,规划总产能为4条线共计880万片。由于LCM是公司楼宇对讲产品的关键配套部件,约占成本50%,且年需求量正以40%递增,因而拓展LCM业务将有利于延伸产业链,降低产品成本,提升质量管控和交货能力。 自供保障需求,将增厚未来盈利。按LCM产能规划,未来三年投产规模为275/545/870万片,测算收入为1.4/2.6/4.1亿,净利1722/3187/5007万。我们测算安居宝需求将达206/280/400万片,自供比例达到75%/51%/46%,能有效保障需求,而消费电子以及安防、车载等专业市场亦有拓展空间。且LCM厂能有效利用公司已经折旧完的老厂房,进一步提升资源利用效率。由于LCM相对门槛不高、较轻资产且由资深人士运营,公司计划三个月内达产。根据股权比例,我们判断该项目未来三年将增厚0.08/0.15/0.23元EPS。 预留股权激励授予完成,为咪表业务增加经营范围。公司此次亦授予完剩余近30万股预留限制性股票给管理层,进一步加强激励。另外值得关注的是,公司经营范围增加了“建筑智能化工程设计与施工,机械停车场设备制造,专业停车服务”几项,这为公司开展城市咪表停车收费等业务扫除法律障碍,我们此前多次报告写到咪表项目,这个项目是一个具有创新且导入移动互联网应用的新商业模式,公司有望掌握城市的停车数据入口数据,有效引导车流加强车位利用效率,未来样板城市值得期待! 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至30元。我们看好安居宝围绕楼宇对讲业务在社区安防业务地位逐渐提升,以及公司在智能家居、智慧城市和智能交通新业务的潜力。考虑LCM项目的盈利增厚,我们上调13/14/15年EPS至0.62/0.98/1.35元,对应当前21元股价PE为34/21/16倍,后续咪表和智慧城市项目还有超预期空间,上调目标价至30元,维持 “强烈推荐-A”评级; 风险因素:房地产景气大幅下滑,新项目进展低于预期,新竞争者进入。

阳光公告因计提印度合营公司坏账可能影响今年净利润5000-6000万,我们认为属一次性影响,不改变长期逻辑判断。下调13年EPS为0.41元,但维持明年0.65元预测以及20元目标价。待股价消化负面因素后将迎来中长线布局机会。 印度合营公司申请破产。阳光公告对合营公司印度艾耐特照明申请破产。该公司由阳光和当地一家公司各持股50%,主营节能灯业务,客户主要为飞利浦,2012年营业收入10,718.37万元,净利润-2,094.36万元,资产总额10,344.31万元,负债总额11,565.76万元,净资产-1,221.46万元。 对阳光为短期一次性影响。过去阳光向合营公司供应节能灯原材料,后者加工后供给飞利浦。今年以来合营公司由于费用高企、外汇损失等原因而出现经营恶化,所以阳光决定一次性处理,抛弃包袱。截止目前,阳光来自合营公司的欠款约1.09亿,其中已计提坏账准备2821万。我们判断今年4季度将计提剩余大部分坏账准备,影响净利润5000-6000万元,对应EPS为8-9分钱。 飞利浦等国际大厂整合ODM趋势显现。印度合营公司的经营不善也来自于飞利浦对供应链的调整。从渠道调研我们了解到,国际品牌厂对节能灯产能和供应商的调整动作包括:1)关闭分散在东南亚等地的小型自有工厂;2)压缩ODM数量至3-5家。我们判断其节能灯采购将向靠近原材料产地且具有成本优势的大陆规模ODM集中,阳光、德邦等份额有望显著提升。 仍看好公司中长期发展。阳光前3季度传统业务收入增长5-10%,未来在行业集中度提升背景下将保持相对稳定。同时随着产能释放以及下游需求不断井喷,LED业务今年累计将在11亿以上,明年望增60-80%,且规模效应显现使净利率稳中有升。 维持“强烈推荐”:我们认为本次坏账计提为一次性影响,不改变长期逻辑判断,厦门高管增资亦彰显对公司发展的信心。下调13年EPS为0.41元,但维持明年0.65元预测,未来3年营业利润CAGR望达60%以上。维持目标价20元。待股价消化负面因素后将迎来中长线布局机会。 风险提示:LED业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

三安3季报符合预期,业绩增速显著提升。公司芯片业务继续增长且盈利提高,布局LED应用、光伏电站、功率半导体打开更大空间,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。维持目标价28元,继续强烈推荐! 3季报符合预期,业绩增速显著提升。三安3季报累计实现收入26.3亿,净利润7.6亿,同比分别增长12%和14%,EPS为0.53元。而扣非净利润增速由中报的33%大幅提升至60%。其中3季度单季收入略有下降主要是光伏收入大幅减少所致,单季营业利润和净利润增速高达124%和48%。 芯片收入环比继续增长。我们判断三安3季度单季芯片收入7.5-8亿元,环比增长约10%。在行业景气略有回档的不利情况下,公司实现增长主要依赖于产能及市场竞争力的提高。由于Q4厦门新购置机台部分投产且行业景气向好,预计芯片收入环比继续增长5-10%,全年共计26-28亿元。明年产能至少增加50%,同时芯片国产化加速,公司收入仍有较大弹性。 芯片盈利能力持续向好。3季度芯片毛利率环比略有提升,达23-25%。其原因主要包括:1)规模效应不断显现;2)中大功率比重提高,避开了低毛利小功率市场的激烈竞争;3)行业需求靠照明拉动,而中功率成为照明主流选择,三安产品较为紧俏。预计明年行业供需平稳,有利于三安盈利能力的持续提高。 路灯进度符合预期,光伏电站业务盈利空间大。3季度路灯收入为1-1.5亿元,年初至今共4-4.5亿,总体符合预期。CPV方面,由于组件行业持续低迷,公司积极进军电站业务,组件转为内部供应。电站净利率达7-10%,且未来几年国内保持10-15GW的装机量(造价8-10元/W),将为公司带来更大盈利空间。 维持“强烈推荐”:三安不断巩固LED芯片领导地位,CPV逐步向好,布局LED应用和功率半导体打开更大空间,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。预估13/14年EPS为0.78/0.95元,扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,盈利向上趋势明确,同时长线逻辑清晰。未来3年营业利润CAGR望达40-50%,维持目标价28元,继续强烈推荐! 风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

3季报大超预期。阳光前3季度累计实现收入近24亿元,营业利润约1.5亿,分别同比增长26%,67%。其中3季度单季营业利润达8228万,超出上半年总和。此外净利润与去年大致持平,累计EPS为0.28元,在约1亿元国家采购补贴延迟至Q4确认的情况下实属不易。 毛利率总体稳定,费用控制成效进一步凸显。3季度单季毛利率为19.5%,环比略有下滑,主要是较低毛利的节能灯业务占比提升所致。此外,单季期间费用率为9.8%,得到有效控制。我们判断随着规模效应显现费用率仍可继续压缩。 LED业务收入超预期,盈利能力持续提升。随着产能释放以及下游需求不断井喷,阳光的LED业务规模稳步提升,我们判断3季度LED收入为3-4亿,全年累计将在11亿以上,超出市场预期的10亿元。同时毛利率稳中有升,厦门厂区净利率保持在10%以上,上虞厂区3季度亦开始进入盈利状态。预计明年LED业务净利率将继续提高。 节能灯等传统业务好于悲观预期,未来将保持相对稳定。白炽灯禁售也激发了更多的节能灯需求,阳光的两块业务也并没有出现“左右互搏”,前3季度其传统业务收入增长5-10%。我们判断未来传统业务将维持稳定,主要理由包括1)大陆表示至15年传统高效照明产品市占率稳定在70%左右;2)品牌厂缩减自有产能与ODM数量,同时小厂逐步退出,大型ODM份额有望显著提升。 维持“强烈推荐”:在LED和传统业务双轮驱动下,阳光3季度经营情况大超市场预期。Q4将确认约1亿元国家采购补贴亦使全年业绩无忧,且明年随新产能投放仍有较大弹性。此外在自有品牌和渠道上的投入将逐步收获。上调13/14年EPS为0.48/0.65元,未来3年营业利润CAGR望达60%以上,基于此上调目标价至20元,相当于13年30倍PE,继续强烈推荐!风险提示:LED业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

三季度及全年展望均超预期;大华前三季度收入33亿,归属母公司净利润6.2亿,分别同比增长49%/63%,对应EPS0.54元,处于此前预告40-70%中上限,其中三季单季收入和利润同比增长37%/51%。公司展望全年业绩同比增长50%-80%,中值高于股权激励授予目标60%,超越市场预期。 毛利率因促销下降,但费用控制卓有成效;大华年中提出三季有价格战压力,这从报表毛利率从45%降到42.4%有所反应,我们了解到公司在三季度实施了一定促销活动,但42~43%属于历史正常水平,无需太过担忧。费用方面,销售费用率从12%降到9%弥补了毛利率下滑的负面影响,我们认为来自规模效应及公司的有效控制。总体来说,我们认为价格战是行业竞争的常态,高端新品轮动以及芯片、零组件成本的下降将抵消部分负面影响。龙头凭借规模优势、强大的研发实力以及优秀的内部管控将最终胜出。 迎接新一轮景气周期,龙头优势进一步扩大。近期市场因部分政府安防项目因三中全会有延缓现象,导致安防板块出现较大幅度回调。我们上周在广州调研安防公司了解到延缓只是暂时和局部现象,总体项目在年底前仍会按计划做完,且未来几年智慧城市项目集中建设且仍是政府重点保障项目这一大趋势仍不会动摇。我们前期发布安防行业深度专题,认为随着未来国内新一轮智慧城市建设、海外市场需求好转、民用业务逐步兴起以及高清智能化进入20~50%高速渗透阶段,行业将迎来新一轮景气周期。而项目向大型化和综合化演进后,对一体化解决方案、服务支持能力以及垫资能力提升均利好行业龙头。大华目标今年53亿,14年破百亿,彰显公司对未来成长的信心。 上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”。未来大华前端产品仍将保持较快增长的势头,解决方案进一步深入金融、交通、教育、楼宇等各个领域。我们上修13/14年盈利预测至1.00/1.48元,对应13/14/15PE为42/28/20倍;基于未来几年确定高增长和安防行业长线逻辑,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:智慧城市建设拖后,市场竞争经一步加剧;

立讯精密前三季度净利同比增长18%符合预期,各项经营指标环比进一步改善,业绩拐点得到确认。我们判断Q4在苹果和游戏机新品放量驱动下,有望达到全年业绩预测区间15-30%的上限。此外,公司亦公告收购德国汽车塑胶件公司SUK,标志着汽车领域技术和客户的进一步突破。公司长线逻辑清晰,未来几年将迎来高速增长期,维持强烈推荐,上调目标价至39元。 三季报及全年展望符合预期。公司前三季实现销售收入30.5亿元,同比增长41%,归属母公司净利润2.2亿元,同比增长18%,每股收益0.4元,处于此前预告的15~30%区间,符合预期。其中,Q3单季收入和净利润同比增长41%和22%,且在营业外收入相对Q2减少700万下,净利仍环比大幅增长36%。此外,公司预告全年净利增长15-30%区间,亦符合市场预期。 经营指标全面改善,业绩拐点确认。如我们前期所判断,公司在6月份就迎来了经营拐点,Q3在苹果Mac内外部线和电源线出货放量且份额提升、江西工厂日系客户拉货、服务器通讯放量且东莞新厂顺利投产等驱动之下,营运全面改善,业绩拐点得到确认:公司毛利率环比提升1.8个点至21.6%,期间费用率亦因管理规模效应显现和汇兑损益减少进一步降低。由于苹果数据线9月开始投产爬坡,我们判断Q4在苹果数据线放量以及索尼和微软新一代游戏机驱动下,净利润有望做到25~30%的区间上限,单季同比增速扩大到超过50%。 收购德国SUK切入汽车精密塑胶件领域。公司同时公告400~500万欧元收购德国SUK公司100%股权的投资意向。经查阅网络资料,SUK在汽车精密塑胶件领域掌握领先的软硬复合材料2K技术、蜂窝射出成型MUCELL及混合动力等技术,亦是宝马奔驰的门锁等塑胶件核心供应商,公司通过收购可大幅增强在汽车精密塑胶件的技术实力,并拿到优质德国客户的供应商资质,加上当前通过住友导入的日系客户,将为14年后增长打下坚实基础,后续想象空间巨大。 迎接三年黄金增长,连接器巨头正在崛起。经过上市三年布局,公司已全面导入消费电子、通讯服务器和汽车等各领域一线客户,技术亦有了质的飞跃,而新品认证以及产能建设均已就绪,公司正步入收获期,迎来三年黄金增长。一方面,苹果进入创新周期,公司作为重点扶持供应商将迎来诸多新品导入;另一方面,服务器、通讯和FPC等已突破新业务具有可观市场空间,而天线、汽车和医疗业务亦望在未来提供持续动力。立讯拥有优秀的管理团队、研发和成本管控能力,专注在庞大的连接器市场,通过内生和外延增长,不断切入新客户和拓展下游,发展模版将是泰科、安菲诺、莫仕等连接器巨头。 维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至39元。我们预测13/14/15年EPS为0.62/1.10/1.80元,对应当前股价PE为34/20/12倍。如考虑潜在少数股权权益整合和外延式扩张,实际盈利将会有更大弹性,我们预测公司将在2年时间追赶到歌尔当前收入和利润水平,对应潜在的市值提升空间为3倍。我们维持“强烈推荐-A”评级并坚定首推,上调第一阶段目标价至39元。 风险提示:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险。

前三季度业绩受累垂直一体化后的客户砍单。公司前三季度收入13.8亿,同比增长1.18%,归属母公司净利润5607万,同比下滑49.4%,对应EPS 0.14元,处于公司此前预告的下降45-50%区间。其中,Q3单季收入和净利润分别为4.6亿和1119万,分别同比下滑17%和73%。我们此前报告已分析,自二季度以来,公司持续受到收购苏州DS垂直一体化导致的客户砍单影响,尤其在三季度最为显著,公司毛利率下降至13%,导致三季度业绩低谷。 四季度展望大超预期,迎来业绩拐点。不过公司对全年业绩9367~10811万的展望大幅超越市场预期,对应Q4的区间中值4484万,环比Q3增长三倍,公司亦公告全年收入目标20亿,对应Q4收入6.23亿,环比亦增长36%。我们分析营运大幅改善的主要原因来自苹果、三星等高毛利订单的回归,我们了解到公司已通过另一背光模组产业链切入苹果,能分享Q4苹果新款iPad和iPhone等的放量增长。其次,DS苏州在锦富团队接管后,经营已大幅好转,十月即望扭亏为盈,三星的订单已在逐步恢复,锦富直接受益。 静待DS逆袭,再造一个锦富,明年业绩弹性可观!正如我们此前报告分析,锦富收购DS苏州是三星授意,后续会获得三星全方位的大力支持。我们判断:1)明年DS三星份额有望从30%提升至40~50%,拉动自身销售至15-20亿,并带动锦富的光学膜导光板销售;2)公司将切入三星的平板及手机产品线,带动石墨散热膜、OCA胶及FPC粘胶等智能终端业务销售;3)有望以DS身份直接拿苹果订单,并通过合资等方式与国内电视厂合作,分享未来庞大智能电视市场。按DS回归正常5~6%净利率水平,及锦富受益订单恢复和新品延伸,两公司明年望合计贡献超过2.5亿的净利润,相当于再造一个锦富 ! 又一个大陆光电一体化龙头正在崛起。国内尚无一流的BLU和LCM厂,而锦富有望在三星及国内厂商的扶持下,加速崛起成为龙头企业。我们近期了解到,三星战略布局将逐渐把BLU和LCM全部就近外包,这将是非常大的转移空间。而锦富通过垂直一体化后,产业链地位将大幅提升,未来望进一步向上游和横向延伸,并提供光电一体化解决方案,新的业务版图值得期待! 维持“强烈推荐-A”评级,上看80%股价空间。我们认为锦富已迎来业绩拐点,DS逆袭将带来非常可观的业绩弹性,而锦富也有望成为大陆龙头企业。我们维持13/14年0.25/0.63元EPS预测,对应当前股价PE仅40/16倍,潜在弹性被大幅低估,维持强烈推荐和目标价18元!

Q3回归高成长,Q4将迎来行业旺季;安居宝前三季度收入3亿元,同比增长44%,归属母公司净利润6486万元,同比增长49%,对应EPS 0.35元,处于原先预告的41-52%区间偏上,略超市场预期。上半年软件退税的确认使得安居宝Q3回归高成长,就Q3单季度来看,收入同比增长34%、净利润同比增长85%,环比Q2增长100%。展望Q4,地产行业与公司将迎来结算旺季,通常Q4收入占比高达40%,安居宝全年业绩高成长确定。 毛利率提升,费用率下滑,规模效应出具体现;安居宝Q3单季度毛利率48.7%,较Q2上升2.5个百分点,反应出高端产品的快速渗透有效的抵抗了低端产品价格战的不利影响,产品的升级周期在加速;在费用方面,管理+营业费用率连续两个季度保持在29.3%左右,相比去年同期的33.7%有较大幅度的改善。我们认为随着安居宝产业链地位提升,规模效应已经逐步得到体现,未来大者恒大、强者恒强,行业集中度将进一步提升。 1主线+ 3亮点:以楼宇对讲为主线,智慧城市、智能交通、智能家居为亮点;从楼宇对讲拓展社区周边业务,从设备商升级为总包商,视频监控设备、车辆进出的卡口、停车场、线缆等产品都将通过原有渠道快速进入市场,为公司未来的高成长带来坚实保障。而“智慧城市、智能交通(咪表)、智能家居”则将打开想象空间。其中智慧城市和智能交通在明后两年即可看到业绩贡献,而智能家居民用市场如果起来,安居宝具备天然的渠道优势和先发优势。 维持“强烈推荐-A”投资评级:安居宝与一线地产商合作更加紧密,从设备商升级为社区方案商,以楼宇对讲为核心拓展周边产品如道闸、停车场、监控、线缆等。智能家居业务将面对更广阔的民用市场,平安城市如有斩获更将锦上添花,账面7亿现金为未来行业资源整合提供机会。我们预计未来40%的年复合增速,上调13/14年EPS至 0.62/0.90元,目标价27元。

三季报预告超预期,单季度环比增长90%;安居宝预告前三季度净利润区间6100万-6600万,推算Q3单季度净利润3600-4100万(其中包含上半年软件退税910万),环比Q2单季度2000万净利润增长90%。下半年行业旺季如期的到来。而四季度通常是地产结算高峰,我们预计全年40-50%的增长可期,不考虑平安城市等因素,保守预计全年业绩0.6元。 成长主线:以楼宇对讲为核心,拓展社区周边业务,从设备商升级为总包商。 安居宝从06年开始从事楼宇对讲业务,客户资源与行业积累较深。最近两年公司逐渐摆脱设备商身份,朝向解决方案、系统集成的方向发展,通过品牌及资金优势安居宝更多以总包商的姿态出现。除了原有对讲产品外,监控前、后端设备、车辆进出的卡口、停车场、线缆等产品都将通过原有渠道快速进入市场,为公司未来的高成长带来坚实保障。 成长亮点:“智慧城市、智能交通(咪表)、智能家居”打开想象空间。安居宝通过入股奥迪安获得集成商资质,广州3年24亿智慧城市建设年底开闸,作为本土安防公司收益程度较为明显。智能交通主要体现在建立城市级的咪表停车系统,与当地政府共同管理运营,如果示范城市起来,未来空间很大。智能家居主要在样板房,高档酒店及会所中体现,未来两年如果民用市场起来,安居宝的渠道和先发优势是其它厂商所不具备的。 维持“强烈推荐-A”投资评级:安居宝与一线地产商合作更加紧密,从设备商升级为社区方案商,以楼宇对讲为核心拓展周边产品如道闸、停车场、监控、线缆等。智能家居业务将面对更广阔的民用市场,平安城市如有斩获更将锦上添花,账面7亿现金为未来行业资源整合提供机会。我们预计未来40%的年复合增速,13/14年EPS0.6/0.85元,提升目标价至27元。 风险提示:更严厉的房地产调控政策,平安城市招标进度拖后

三季报预告符合预期。聚飞预告前三季度净利润为9035-10426万元,同比增长30-50%,符合市场预期。我们判断最终业绩落在区间中值附近,对应单季EPS为0.16-0.18元,单季净利润同比增速有望进一步提高(Q2约50%)。 小尺寸背光需求稳定,国际市场获得突破。虽然3季度消费电子整体旺季不旺,但大陆智能机背光需求仍有支撑,LEDinside数据显示当季小尺寸背光LED价格仅小幅下滑2%。我们判断聚飞3季度小尺寸背光收入环比增长5-20%,其中超亮系列毛利率稳定在34-35%。(超亮系列占小尺寸的80%以上。)此外,公司已通过友达系背光模组厂向某欧美平板厂供货,标志着国际市场重大突破。 切入手机闪光灯市场,零组件横向扩张空间巨大。聚飞的LED闪光灯产品目前已切入大陆一线智能机供应链,预计4季度将形成收入。我们了解到单颗主流的闪光灯价格约1.5-3元(与背光LED价值相当),旗舰机的双闪光灯配置更引领潮流,全球市场在20-30亿元,大陆则为5-10亿。目前业内主要厂商包括Lumileds、Osram、亿光、三星等。聚飞通过工艺改良有望使产品售价较竞争对手便宜30-50%,从而实现进口替代。另外,我们判断聚飞将利用与手机厂的关系,在相关零组件领域尝试更多的横向扩张,可能方向包括背光光学膜等等。 大尺寸持续超预期,明年收入有望翻番。今年以来聚飞的大尺寸背光不断突破,其中TV背光在创维等一线大厂以及部分二线代工厂进展顺利,2季度平均每月已实现约600万营收,而至3季度末单月已近2000万。我们预计全年大尺寸收入1.2-1.5亿元,随着产品进一步获得客户认可,聚飞将在与台厂、韩厂的竞争中获得更多份额,明年大尺寸收入有望再翻番。 维持“强烈推荐-A”:我们认为聚飞小尺寸背光业务稳健增长,大尺寸背光持续超预期突破,而切入闪光灯、光学膜等零组件市场则有效打开了中长期成长空间。公司短期爆发力充足,长期成长路径明确。13-15年EPS为0.62/0.90/1.36元,CAGR在40-50%。基于我们对未来三年高增长的预测,上调目标价至32元,相当于14年35倍PE,继续强烈推荐!风险提示:中大尺寸背光不及预期,手机新业务拓展风险。