投资切入LCM模组,加强垂直一体化。公司公告投资4200万控股84%成立主营LCM模组的安居宝电子科技公司,剩余16%股权为具有丰富LCM业内经验的吴怡文、杨伟光两位自然人持有。项目主营3.5~15寸中小尺寸专业LCM模组,规划总产能为4条线共计880万片。由于LCM是公司楼宇对讲产品的关键配套部件,约占成本50%,且年需求量正以40%递增,因而拓展LCM业务将有利于延伸产业链,降低产品成本,提升质量管控和交货能力。 自供保障需求,将增厚未来盈利。按LCM产能规划,未来三年投产规模为275/545/870万片,测算收入为1.4/2.6/4.1亿,净利1722/3187/5007万。我们测算安居宝需求将达206/280/400万片,自供比例达到75%/51%/46%,能有效保障需求,而消费电子以及安防、车载等专业市场亦有拓展空间。且LCM厂能有效利用公司已经折旧完的老厂房,进一步提升资源利用效率。由于LCM相对门槛不高、较轻资产且由资深人士运营,公司计划三个月内达产。根据股权比例,我们判断该项目未来三年将增厚0.08/0.15/0.23元EPS。 预留股权激励授予完成,为咪表业务增加经营范围。公司此次亦授予完剩余近30万股预留限制性股票给管理层,进一步加强激励。另外值得关注的是,公司经营范围增加了“建筑智能化工程设计与施工,机械停车场设备制造,专业停车服务”几项,这为公司开展城市咪表停车收费等业务扫除法律障碍,我们此前多次报告写到咪表项目,这个项目是一个具有创新且导入移动互联网应用的新商业模式,公司有望掌握城市的停车数据入口数据,有效引导车流加强车位利用效率,未来样板城市值得期待! 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至30元。我们看好安居宝围绕楼宇对讲业务在社区安防业务地位逐渐提升,以及公司在智能家居、智慧城市和智能交通新业务的潜力。考虑LCM项目的盈利增厚,我们上调13/14/15年EPS至0.62/0.98/1.35元,对应当前21元股价PE为34/21/16倍,后续咪表和智慧城市项目还有超预期空间,上调目标价至30元,维持 “强烈推荐-A”评级; 风险因素:房地产景气大幅下滑,新项目进展低于预期,新竞争者进入。

阳光公告因计提印度合营公司坏账可能影响今年净利润5000-6000万,我们认为属一次性影响,不改变长期逻辑判断。下调13年EPS为0.41元,但维持明年0.65元预测以及20元目标价。待股价消化负面因素后将迎来中长线布局机会。 印度合营公司申请破产。阳光公告对合营公司印度艾耐特照明申请破产。该公司由阳光和当地一家公司各持股50%,主营节能灯业务,客户主要为飞利浦,2012年营业收入10,718.37万元,净利润-2,094.36万元,资产总额10,344.31万元,负债总额11,565.76万元,净资产-1,221.46万元。 对阳光为短期一次性影响。过去阳光向合营公司供应节能灯原材料,后者加工后供给飞利浦。今年以来合营公司由于费用高企、外汇损失等原因而出现经营恶化,所以阳光决定一次性处理,抛弃包袱。截止目前,阳光来自合营公司的欠款约1.09亿,其中已计提坏账准备2821万。我们判断今年4季度将计提剩余大部分坏账准备,影响净利润5000-6000万元,对应EPS为8-9分钱。 飞利浦等国际大厂整合ODM趋势显现。印度合营公司的经营不善也来自于飞利浦对供应链的调整。从渠道调研我们了解到,国际品牌厂对节能灯产能和供应商的调整动作包括:1)关闭分散在东南亚等地的小型自有工厂;2)压缩ODM数量至3-5家。我们判断其节能灯采购将向靠近原材料产地且具有成本优势的大陆规模ODM集中,阳光、德邦等份额有望显著提升。 仍看好公司中长期发展。阳光前3季度传统业务收入增长5-10%,未来在行业集中度提升背景下将保持相对稳定。同时随着产能释放以及下游需求不断井喷,LED业务今年累计将在11亿以上,明年望增60-80%,且规模效应显现使净利率稳中有升。 维持“强烈推荐”:我们认为本次坏账计提为一次性影响,不改变长期逻辑判断,厦门高管增资亦彰显对公司发展的信心。下调13年EPS为0.41元,但维持明年0.65元预测,未来3年营业利润CAGR望达60%以上。维持目标价20元。待股价消化负面因素后将迎来中长线布局机会。 风险提示:LED业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

三安3季报符合预期,业绩增速显著提升。公司芯片业务继续增长且盈利提高,布局LED应用、光伏电站、功率半导体打开更大空间,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。维持目标价28元,继续强烈推荐! 3季报符合预期,业绩增速显著提升。三安3季报累计实现收入26.3亿,净利润7.6亿,同比分别增长12%和14%,EPS为0.53元。而扣非净利润增速由中报的33%大幅提升至60%。其中3季度单季收入略有下降主要是光伏收入大幅减少所致,单季营业利润和净利润增速高达124%和48%。 芯片收入环比继续增长。我们判断三安3季度单季芯片收入7.5-8亿元,环比增长约10%。在行业景气略有回档的不利情况下,公司实现增长主要依赖于产能及市场竞争力的提高。由于Q4厦门新购置机台部分投产且行业景气向好,预计芯片收入环比继续增长5-10%,全年共计26-28亿元。明年产能至少增加50%,同时芯片国产化加速,公司收入仍有较大弹性。 芯片盈利能力持续向好。3季度芯片毛利率环比略有提升,达23-25%。其原因主要包括:1)规模效应不断显现;2)中大功率比重提高,避开了低毛利小功率市场的激烈竞争;3)行业需求靠照明拉动,而中功率成为照明主流选择,三安产品较为紧俏。预计明年行业供需平稳,有利于三安盈利能力的持续提高。 路灯进度符合预期,光伏电站业务盈利空间大。3季度路灯收入为1-1.5亿元,年初至今共4-4.5亿,总体符合预期。CPV方面,由于组件行业持续低迷,公司积极进军电站业务,组件转为内部供应。电站净利率达7-10%,且未来几年国内保持10-15GW的装机量(造价8-10元/W),将为公司带来更大盈利空间。 维持“强烈推荐”:三安不断巩固LED芯片领导地位,CPV逐步向好,布局LED应用和功率半导体打开更大空间,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。预估13/14年EPS为0.78/0.95元,扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,盈利向上趋势明确,同时长线逻辑清晰。未来3年营业利润CAGR望达40-50%,维持目标价28元,继续强烈推荐! 风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

3季报大超预期。阳光前3季度累计实现收入近24亿元,营业利润约1.5亿,分别同比增长26%,67%。其中3季度单季营业利润达8228万,超出上半年总和。此外净利润与去年大致持平,累计EPS为0.28元,在约1亿元国家采购补贴延迟至Q4确认的情况下实属不易。 毛利率总体稳定,费用控制成效进一步凸显。3季度单季毛利率为19.5%,环比略有下滑,主要是较低毛利的节能灯业务占比提升所致。此外,单季期间费用率为9.8%,得到有效控制。我们判断随着规模效应显现费用率仍可继续压缩。 LED业务收入超预期,盈利能力持续提升。随着产能释放以及下游需求不断井喷,阳光的LED业务规模稳步提升,我们判断3季度LED收入为3-4亿,全年累计将在11亿以上,超出市场预期的10亿元。同时毛利率稳中有升,厦门厂区净利率保持在10%以上,上虞厂区3季度亦开始进入盈利状态。预计明年LED业务净利率将继续提高。 节能灯等传统业务好于悲观预期,未来将保持相对稳定。白炽灯禁售也激发了更多的节能灯需求,阳光的两块业务也并没有出现“左右互搏”,前3季度其传统业务收入增长5-10%。我们判断未来传统业务将维持稳定,主要理由包括1)大陆表示至15年传统高效照明产品市占率稳定在70%左右;2)品牌厂缩减自有产能与ODM数量,同时小厂逐步退出,大型ODM份额有望显著提升。 维持“强烈推荐”:在LED和传统业务双轮驱动下,阳光3季度经营情况大超市场预期。Q4将确认约1亿元国家采购补贴亦使全年业绩无忧,且明年随新产能投放仍有较大弹性。此外在自有品牌和渠道上的投入将逐步收获。上调13/14年EPS为0.48/0.65元,未来3年营业利润CAGR望达60%以上,基于此上调目标价至20元,相当于13年30倍PE,继续强烈推荐!风险提示:LED业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

三季度及全年展望均超预期;大华前三季度收入33亿,归属母公司净利润6.2亿,分别同比增长49%/63%,对应EPS0.54元,处于此前预告40-70%中上限,其中三季单季收入和利润同比增长37%/51%。公司展望全年业绩同比增长50%-80%,中值高于股权激励授予目标60%,超越市场预期。 毛利率因促销下降,但费用控制卓有成效;大华年中提出三季有价格战压力,这从报表毛利率从45%降到42.4%有所反应,我们了解到公司在三季度实施了一定促销活动,但42~43%属于历史正常水平,无需太过担忧。费用方面,销售费用率从12%降到9%弥补了毛利率下滑的负面影响,我们认为来自规模效应及公司的有效控制。总体来说,我们认为价格战是行业竞争的常态,高端新品轮动以及芯片、零组件成本的下降将抵消部分负面影响。龙头凭借规模优势、强大的研发实力以及优秀的内部管控将最终胜出。 迎接新一轮景气周期,龙头优势进一步扩大。近期市场因部分政府安防项目因三中全会有延缓现象,导致安防板块出现较大幅度回调。我们上周在广州调研安防公司了解到延缓只是暂时和局部现象,总体项目在年底前仍会按计划做完,且未来几年智慧城市项目集中建设且仍是政府重点保障项目这一大趋势仍不会动摇。我们前期发布安防行业深度专题,认为随着未来国内新一轮智慧城市建设、海外市场需求好转、民用业务逐步兴起以及高清智能化进入20~50%高速渗透阶段,行业将迎来新一轮景气周期。而项目向大型化和综合化演进后,对一体化解决方案、服务支持能力以及垫资能力提升均利好行业龙头。大华目标今年53亿,14年破百亿,彰显公司对未来成长的信心。 上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”。未来大华前端产品仍将保持较快增长的势头,解决方案进一步深入金融、交通、教育、楼宇等各个领域。我们上修13/14年盈利预测至1.00/1.48元,对应13/14/15PE为42/28/20倍;基于未来几年确定高增长和安防行业长线逻辑,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:智慧城市建设拖后,市场竞争经一步加剧;

立讯精密前三季度净利同比增长18%符合预期,各项经营指标环比进一步改善,业绩拐点得到确认。我们判断Q4在苹果和游戏机新品放量驱动下,有望达到全年业绩预测区间15-30%的上限。此外,公司亦公告收购德国汽车塑胶件公司SUK,标志着汽车领域技术和客户的进一步突破。公司长线逻辑清晰,未来几年将迎来高速增长期,维持强烈推荐,上调目标价至39元。 三季报及全年展望符合预期。公司前三季实现销售收入30.5亿元,同比增长41%,归属母公司净利润2.2亿元,同比增长18%,每股收益0.4元,处于此前预告的15~30%区间,符合预期。其中,Q3单季收入和净利润同比增长41%和22%,且在营业外收入相对Q2减少700万下,净利仍环比大幅增长36%。此外,公司预告全年净利增长15-30%区间,亦符合市场预期。 经营指标全面改善,业绩拐点确认。如我们前期所判断,公司在6月份就迎来了经营拐点,Q3在苹果Mac内外部线和电源线出货放量且份额提升、江西工厂日系客户拉货、服务器通讯放量且东莞新厂顺利投产等驱动之下,营运全面改善,业绩拐点得到确认:公司毛利率环比提升1.8个点至21.6%,期间费用率亦因管理规模效应显现和汇兑损益减少进一步降低。由于苹果数据线9月开始投产爬坡,我们判断Q4在苹果数据线放量以及索尼和微软新一代游戏机驱动下,净利润有望做到25~30%的区间上限,单季同比增速扩大到超过50%。 收购德国SUK切入汽车精密塑胶件领域。公司同时公告400~500万欧元收购德国SUK公司100%股权的投资意向。经查阅网络资料,SUK在汽车精密塑胶件领域掌握领先的软硬复合材料2K技术、蜂窝射出成型MUCELL及混合动力等技术,亦是宝马奔驰的门锁等塑胶件核心供应商,公司通过收购可大幅增强在汽车精密塑胶件的技术实力,并拿到优质德国客户的供应商资质,加上当前通过住友导入的日系客户,将为14年后增长打下坚实基础,后续想象空间巨大。 迎接三年黄金增长,连接器巨头正在崛起。经过上市三年布局,公司已全面导入消费电子、通讯服务器和汽车等各领域一线客户,技术亦有了质的飞跃,而新品认证以及产能建设均已就绪,公司正步入收获期,迎来三年黄金增长。一方面,苹果进入创新周期,公司作为重点扶持供应商将迎来诸多新品导入;另一方面,服务器、通讯和FPC等已突破新业务具有可观市场空间,而天线、汽车和医疗业务亦望在未来提供持续动力。立讯拥有优秀的管理团队、研发和成本管控能力,专注在庞大的连接器市场,通过内生和外延增长,不断切入新客户和拓展下游,发展模版将是泰科、安菲诺、莫仕等连接器巨头。 维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至39元。我们预测13/14/15年EPS为0.62/1.10/1.80元,对应当前股价PE为34/20/12倍。如考虑潜在少数股权权益整合和外延式扩张,实际盈利将会有更大弹性,我们预测公司将在2年时间追赶到歌尔当前收入和利润水平,对应潜在的市值提升空间为3倍。我们维持“强烈推荐-A”评级并坚定首推,上调第一阶段目标价至39元。 风险提示:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险。

前三季度业绩受累垂直一体化后的客户砍单。公司前三季度收入13.8亿,同比增长1.18%,归属母公司净利润5607万,同比下滑49.4%,对应EPS 0.14元,处于公司此前预告的下降45-50%区间。其中,Q3单季收入和净利润分别为4.6亿和1119万,分别同比下滑17%和73%。我们此前报告已分析,自二季度以来,公司持续受到收购苏州DS垂直一体化导致的客户砍单影响,尤其在三季度最为显著,公司毛利率下降至13%,导致三季度业绩低谷。 四季度展望大超预期,迎来业绩拐点。不过公司对全年业绩9367~10811万的展望大幅超越市场预期,对应Q4的区间中值4484万,环比Q3增长三倍,公司亦公告全年收入目标20亿,对应Q4收入6.23亿,环比亦增长36%。我们分析营运大幅改善的主要原因来自苹果、三星等高毛利订单的回归,我们了解到公司已通过另一背光模组产业链切入苹果,能分享Q4苹果新款iPad和iPhone等的放量增长。其次,DS苏州在锦富团队接管后,经营已大幅好转,十月即望扭亏为盈,三星的订单已在逐步恢复,锦富直接受益。 静待DS逆袭,再造一个锦富,明年业绩弹性可观!正如我们此前报告分析,锦富收购DS苏州是三星授意,后续会获得三星全方位的大力支持。我们判断:1)明年DS三星份额有望从30%提升至40~50%,拉动自身销售至15-20亿,并带动锦富的光学膜导光板销售;2)公司将切入三星的平板及手机产品线,带动石墨散热膜、OCA胶及FPC粘胶等智能终端业务销售;3)有望以DS身份直接拿苹果订单,并通过合资等方式与国内电视厂合作,分享未来庞大智能电视市场。按DS回归正常5~6%净利率水平,及锦富受益订单恢复和新品延伸,两公司明年望合计贡献超过2.5亿的净利润,相当于再造一个锦富 ! 又一个大陆光电一体化龙头正在崛起。国内尚无一流的BLU和LCM厂,而锦富有望在三星及国内厂商的扶持下,加速崛起成为龙头企业。我们近期了解到,三星战略布局将逐渐把BLU和LCM全部就近外包,这将是非常大的转移空间。而锦富通过垂直一体化后,产业链地位将大幅提升,未来望进一步向上游和横向延伸,并提供光电一体化解决方案,新的业务版图值得期待! 维持“强烈推荐-A”评级,上看80%股价空间。我们认为锦富已迎来业绩拐点,DS逆袭将带来非常可观的业绩弹性,而锦富也有望成为大陆龙头企业。我们维持13/14年0.25/0.63元EPS预测,对应当前股价PE仅40/16倍,潜在弹性被大幅低估,维持强烈推荐和目标价18元!

Q3回归高成长,Q4将迎来行业旺季;安居宝前三季度收入3亿元,同比增长44%,归属母公司净利润6486万元,同比增长49%,对应EPS 0.35元,处于原先预告的41-52%区间偏上,略超市场预期。上半年软件退税的确认使得安居宝Q3回归高成长,就Q3单季度来看,收入同比增长34%、净利润同比增长85%,环比Q2增长100%。展望Q4,地产行业与公司将迎来结算旺季,通常Q4收入占比高达40%,安居宝全年业绩高成长确定。 毛利率提升,费用率下滑,规模效应出具体现;安居宝Q3单季度毛利率48.7%,较Q2上升2.5个百分点,反应出高端产品的快速渗透有效的抵抗了低端产品价格战的不利影响,产品的升级周期在加速;在费用方面,管理+营业费用率连续两个季度保持在29.3%左右,相比去年同期的33.7%有较大幅度的改善。我们认为随着安居宝产业链地位提升,规模效应已经逐步得到体现,未来大者恒大、强者恒强,行业集中度将进一步提升。 1主线+ 3亮点:以楼宇对讲为主线,智慧城市、智能交通、智能家居为亮点;从楼宇对讲拓展社区周边业务,从设备商升级为总包商,视频监控设备、车辆进出的卡口、停车场、线缆等产品都将通过原有渠道快速进入市场,为公司未来的高成长带来坚实保障。而“智慧城市、智能交通(咪表)、智能家居”则将打开想象空间。其中智慧城市和智能交通在明后两年即可看到业绩贡献,而智能家居民用市场如果起来,安居宝具备天然的渠道优势和先发优势。 维持“强烈推荐-A”投资评级:安居宝与一线地产商合作更加紧密,从设备商升级为社区方案商,以楼宇对讲为核心拓展周边产品如道闸、停车场、监控、线缆等。智能家居业务将面对更广阔的民用市场,平安城市如有斩获更将锦上添花,账面7亿现金为未来行业资源整合提供机会。我们预计未来40%的年复合增速,上调13/14年EPS至 0.62/0.90元,目标价27元。

三季报预告超预期,单季度环比增长90%;安居宝预告前三季度净利润区间6100万-6600万,推算Q3单季度净利润3600-4100万(其中包含上半年软件退税910万),环比Q2单季度2000万净利润增长90%。下半年行业旺季如期的到来。而四季度通常是地产结算高峰,我们预计全年40-50%的增长可期,不考虑平安城市等因素,保守预计全年业绩0.6元。 成长主线:以楼宇对讲为核心,拓展社区周边业务,从设备商升级为总包商。 安居宝从06年开始从事楼宇对讲业务,客户资源与行业积累较深。最近两年公司逐渐摆脱设备商身份,朝向解决方案、系统集成的方向发展,通过品牌及资金优势安居宝更多以总包商的姿态出现。除了原有对讲产品外,监控前、后端设备、车辆进出的卡口、停车场、线缆等产品都将通过原有渠道快速进入市场,为公司未来的高成长带来坚实保障。 成长亮点:“智慧城市、智能交通(咪表)、智能家居”打开想象空间。安居宝通过入股奥迪安获得集成商资质,广州3年24亿智慧城市建设年底开闸,作为本土安防公司收益程度较为明显。智能交通主要体现在建立城市级的咪表停车系统,与当地政府共同管理运营,如果示范城市起来,未来空间很大。智能家居主要在样板房,高档酒店及会所中体现,未来两年如果民用市场起来,安居宝的渠道和先发优势是其它厂商所不具备的。 维持“强烈推荐-A”投资评级:安居宝与一线地产商合作更加紧密,从设备商升级为社区方案商,以楼宇对讲为核心拓展周边产品如道闸、停车场、监控、线缆等。智能家居业务将面对更广阔的民用市场,平安城市如有斩获更将锦上添花,账面7亿现金为未来行业资源整合提供机会。我们预计未来40%的年复合增速,13/14年EPS0.6/0.85元,提升目标价至27元。 风险提示:更严厉的房地产调控政策,平安城市招标进度拖后

三季报预告符合预期。聚飞预告前三季度净利润为9035-10426万元,同比增长30-50%,符合市场预期。我们判断最终业绩落在区间中值附近,对应单季EPS为0.16-0.18元,单季净利润同比增速有望进一步提高(Q2约50%)。 小尺寸背光需求稳定,国际市场获得突破。虽然3季度消费电子整体旺季不旺,但大陆智能机背光需求仍有支撑,LEDinside数据显示当季小尺寸背光LED价格仅小幅下滑2%。我们判断聚飞3季度小尺寸背光收入环比增长5-20%,其中超亮系列毛利率稳定在34-35%。(超亮系列占小尺寸的80%以上。)此外,公司已通过友达系背光模组厂向某欧美平板厂供货,标志着国际市场重大突破。 切入手机闪光灯市场,零组件横向扩张空间巨大。聚飞的LED闪光灯产品目前已切入大陆一线智能机供应链,预计4季度将形成收入。我们了解到单颗主流的闪光灯价格约1.5-3元(与背光LED价值相当),旗舰机的双闪光灯配置更引领潮流,全球市场在20-30亿元,大陆则为5-10亿。目前业内主要厂商包括Lumileds、Osram、亿光、三星等。聚飞通过工艺改良有望使产品售价较竞争对手便宜30-50%,从而实现进口替代。另外,我们判断聚飞将利用与手机厂的关系,在相关零组件领域尝试更多的横向扩张,可能方向包括背光光学膜等等。 大尺寸持续超预期,明年收入有望翻番。今年以来聚飞的大尺寸背光不断突破,其中TV背光在创维等一线大厂以及部分二线代工厂进展顺利,2季度平均每月已实现约600万营收,而至3季度末单月已近2000万。我们预计全年大尺寸收入1.2-1.5亿元,随着产品进一步获得客户认可,聚飞将在与台厂、韩厂的竞争中获得更多份额,明年大尺寸收入有望再翻番。 维持“强烈推荐-A”:我们认为聚飞小尺寸背光业务稳健增长,大尺寸背光持续超预期突破,而切入闪光灯、光学膜等零组件市场则有效打开了中长期成长空间。公司短期爆发力充足,长期成长路径明确。13-15年EPS为0.62/0.90/1.36元,CAGR在40-50%。基于我们对未来三年高增长的预测,上调目标价至32元,相当于14年35倍PE,继续强烈推荐!风险提示:中大尺寸背光不及预期,手机新业务拓展风险。

三季业绩略超预期,全年展望符合预期。公司前三季度收入68.6亿,同比增长43%,归属母公司净利润17.6亿,同比增长42%,对应EPS0.44元,处于公司此前预告的30-50%区间中偏上,略超市场预期。其中,Q3单季收入和净利润同比增长49%和52%,环比Q2明显提升。此外,公司预告全年净利增长30-50%区间,符合市场预期。 盈利能力提升,规模效应显现。尽管市场一直担心行业价格战以及政府支付能力下降会影响公司未来收入和盈利能力,但公司仍用超预期增长证明了自己。公司Q3营收同比增长49%,我们认为受益于入门高清和海外市场增长提速以及政府市场稳健增长,Q3毛利率环比上升至48.6%,得益于高清摄像头和NVR占比提升,以及制造成本效率的改进,公司SmartIPC+NVR组合环比增长非常快。同时销售费用率环比下降2个点至9%,期间费用率同比和环比均有下降,规模效应显现。市场介意应收账款提升较大,实际是和收入增长同步的,且将随着年底回款在Q4得到改善。 迎接新一轮景气周期,龙头优势进一步扩大。未来国内新一轮智慧城市建设、海外市场需求好转、民用业务逐步兴起以及高清智能化进入20~50%高速渗透阶段,将保障行业维持较高景气。而项目向大型化和综合化演进后,对一体化解决方案、服务支持能力以及垫资能力提升均利好行业龙头。我们认为海康凭借大规模研发投入、软硬件一体化以及全球营销网络和品牌,将进一步走向垂直一体化和全球化,实现稳健复合增长。公司此前披露了13年“百亿海康”销售目标,以及2015年实现收入200亿元,对应3年复合41%增长,显示公司对中长线成长的信心。 维持“强烈推荐”,上调目标价至32元。我们认为,安防行业正迎来新一轮景气周期,而海康作为龙头将强者恒强,集中度将进一步提升,且未来国际化和运营市场均有想象空间。随着业绩提速、减持压力释放及年底估值切换,公司股价仍有较大上行空间。我们上调13/14/15年EPS至0.75/1.05/1.48元,当前股价26.35元对应PE为35/25/18倍,上调目标价至32元,相当于14年30倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,技术更新换代风险。

芯片龙头地位毋庸置疑。三安光电凭借领先的技术水平、强大的资本实力以及优秀的管理能力,已成为LED芯片行业当之无愧的龙头之一。随着三安未来产能继续提升、承接代工订单、突破海外市场以及规模效应进一步显现,公司的市场份额将持续提高,未来两年其大陆产值占比有望达到30%以上。 芯片行业供需明显好转,未来保持平稳。供给方面,行业近2年扩产有所放缓,产能扩充主要来自于存量设备的释放以及生产技术升级。CREE等国际大厂业务重点转向下游,而台湾、日韩等芯片厂商扩产温和,芯片总产能大幅增加的情况不会出现。需求方面,LED照明将接力背光,成为芯片需求的第二波推动力。我们认为未来芯片供需将维持相对平稳的状态,行业竞争环境将得到改善,有利于三安芯片业务盈利能力的持续提升。 布局照明应用、CPV和功率半导体打开巨大成长空间。LED照明处于快速发展初期,2015年大陆产值望达1800亿,三安切入照明应用打开10倍以上的市场空间。我们判断与下游厂商战略合作是公司拓展照明市场的主要模式。GaN、SiC类功率半导体器件市场与LED相当,公司已经做好前期的相关储备,有望在未来2年内形成较大的收入贡献。此外,三安亦加大CPV业务投入,随着项目顺利爬坡,今年CPV主营利润有望转正,未来将成为净利润的主要来源之一。 维持“强烈推荐”评级:三安正不断巩固LED芯片领导地位,CPV逐步向好,布局LED应用和功率半导体打开更大空间,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。预估2013/14年EPS为0.78/0.95元,扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下,盈利向上趋势明确,同时长线成长逻辑清晰。考虑到未来3年营业利润CAGR望达40-50%,提高目标价至28元,相当于14年扣非34倍PE,继续强烈推荐!风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

近期我们对安居宝进行了调研,公司楼宇对讲业务表现强势,订单保持40-50%的高速增长,与竞争对手的差距不断拉大,市场份额今年有望做到20%。今年公司新增智慧交通看点,与地方政府合作建设城市级别的停车引导系统,如果运维管理顺利将对业绩产生较大弹性。我们维持13、14年公司eps0.6/0.85元,维持“强烈推荐-A”的评级,目标价24元。 楼宇对讲显现霸主地位,竞争对手感到压力。安居宝从06年开始从事楼宇对讲业务的研发,行业积累与沉淀较深。今年伴随安防产品的价格战,公司主动对低端的黑白可视产品进行了降价,一方面加速落后产品的市场退出,另外也对竞争对手形成压力。国内竞争对手福建冠林有意向被新大陆收购,对市场前景看淡,相反的是安居宝楼宇对讲保持50%增速,半年时间市占率从15%提升至18.6%,毛利率仍保持46%的高位,显示安居宝楼宇业务的强势。 进入智能交通咪表系统,每年带来上千万的现金流。安居宝在现有的停车场系统基础上研发了城市停车引导系统和城市咪表停车收费系统。安居宝通过与当地政府合作成立合资公司,将提供包括产品在内的全套解决方案,赚取管理运营的利润分成。我们按照一个咪表每天收30块钱计算,一年就是1万,而一个中型城市需要建立几千个咪表,每年将带来上千万的现金流,对业绩影响较大。 目前二、三线城市反应较为积极,安居宝将通过建立样板工程逐一打开各个城市的市场,将成为未来新的增长点。 公司管理层展望乐观,毛利率未来将会回升。董事长对公司展望积极乐观,认为未来两年对讲产品将保持较高的增长,每年市占率增长5个百分点。而平安城市、智能交通基数较低,未来有希望翻翻增长。毛利率方面,低端产品的降价是为了带高端产品的销售,加快产品淘汰升级。45%的毛利水平是公司策略低点,未来几年,随着高端产品销量的增加,毛利率可能会上升。 维持“强烈推荐-A”投资评级:安居宝三季度迎来业绩高增速的回归,楼宇业务与地产商合作更加紧密,龙头潜质已然显现。智能家居、平安城市、智能交通等新增业务将打开想象空间。我们保守预计未来40%的年复合增速,13/14年EPS0.6/0.85元,目标价24元。 风险提示:广州智慧城市招标拖后,停车运营管理的盈利风险

与阳光结成战略合作。三安公告与阳光照明成立合资公司,从事LED 照明应用产品的研发、生产和渠道等业务。合资公司位于厦门,注册资本为3000 万元,三安和阳光各占40%和60%的股份。同时约定后续可对其进行增资。 打开照明应用市场广阔空间。由于LED 芯片面向较多成熟的下游应用,其市场空间相对有限,预计2015 年前大陆产值不超过150 亿元。而LED 照明处于快速发展初期,国家半导体照明规划指出15 年通用照明产值望达1800 亿。三安作为大陆芯片龙头,切入照明应用更是打开10 倍以上的市场空间。 产业布局重大突破,未来有望进一步复制。今年5 月三安与珈伟初步尝试设立合资公司,本次与阳光合作则为更重要的一大突破。我们认为这种战略合作具有较强的可行性和可复制性,将成为三安拓展下游应用的主要模式之一。同时,随着三安在全球的认可度提高,不排除公司与国际照明巨头合作的可能性。 芯片占阳光份额将不断提升。阳光的LED 产品规模位于国内前列。按芯片和封装均占下游成本30-40%估计,阳光今年芯片需求约1 亿元,15 年则达3-5 亿。 出于专利考虑,阳光目前主要采购台湾的LED 产品。而今年二季度以来,三安的芯片开始切入阳光的供应链。我们判断阳光首先在国内销售产品中批量使用三安芯片,而随着三安专利布局完善以及两者合作深化,将逐步加大对三安芯片的采购比重。 维持“强烈推荐”:三安正不断巩固LED 芯片领导地位,CPV 逐步向好,布局LED 应用和功率半导体打开更大空间,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。维持13/14 年EPS 预测0.78/0.95 元,扣非为0.63/0.82 元。 行业供需向好背景下,盈利向上趋势明确,同时长线成长逻辑清晰。参照一线电子公司估值,给予13 年扣非40 倍PE,目标价25 元,维持强烈推荐!风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。

公司公告重组预案,以550万美金并购三星供应商苏州迪艾斯切入下游背光和液晶模组领域。我们认为将与原光学膜业务取得协同效应,并进一步加强与三星合作,石墨散热膜等智能终端新业务亦望导入三星,此外公司也将大幅扩大国内电视份额,分享智能电视市场蛋糕。我们预测13/14年EPS为0.25/0.63元,对应当前股价PE为44/18倍,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至18元。 并购方案及标的分析。锦富新材拟通过全资子公司香港赫欧电子设立ALLIN(筹)收购DSA持有的苏州帝艾斯(DS)97.82%股权。苏州DS主营从18英寸到55英寸的液晶电视和显示器用的BLU(背光模组)和LCM(液晶模组),是三星主力供应商,占30%以上份额,12年营收达11.2亿。由于前期投资失误以及管理不善,11-13上半年经营均出现亏损,净资产为-2亿,不过其在三星客户资质、产品、供应链、快速响应以及技术能力仍具有较大价值。 为什么有此并购?1)垂直一体化。锦富当前主业是背光模组光学膜及导光板,DS为下游客户,通过收购锦富将实现“光电元器件+BLU+LCM”垂直一体化,由间接变为直接接触三星等客户;2)帮三星忙并获得更大支持。DSA主要债权人包括三星及附属光电零组件厂,如锦富能够将苏州DS盘活产生效益,将是帮三星大忙,我们判断此次并购也是三星授意,后续望获得三星更大力度支持;3)足够吸引人的价格。正因为DSA危机,锦富才能以550万美金价格低位收购这个收入规模与自己接近的公司,即是考虑后续债务,公司总资金成本也才2个来亿,如果DS后续份额在三星提升,且盈利能力回到正常水平,将是非常划算的买卖。我们了解DS在7月亏损已缩窄,并望8、9月止亏,后续经营向上比较确定。 并购效益分析。1)我们判断明年DS在三星份额有望从30%提升至40~50%,夺回在中强光电和Taesan等对手的份额,从而拉动自身销售至15-20亿,并提升锦富的光学膜导光板销售;2)公司将切入三星的平板及手机产品线,带动石墨散热膜、OCA胶及FPC粘胶等智能终端业务销售;3)有望以DS身份直接拿苹果订单,并通过合资等方式与国内电视厂合作,分享未来庞大智能电视市场,当前与康佳在滁州的合作即是很好案例。国内尚无一流的BLU和LCM厂,而锦富有望在三星及国内厂商的扶持下,成为龙头企业。我们近期了解到,三星战略布局将逐渐将TFL-LCD全部转移至苏州新厂,并专注于面板,将BLU和LCM业务削减全部就近外包,这对DS等厂商将是非常大的订单转移空间。 对锦富自身业务及明年经营展望。由于知悉锦富意图收购DS垂直一体化,瑞仪光电、中强光电从Q2就开始砍锦富的苹果、三星等业务订单,这也是二季度业绩不佳的主要原因,而锦富通过大力拓展内资客户,较好弥补了部分丢失订单。我们判断下半年仍会受到对手砍单影响,但伴随DS经营逐渐改善,三星、苹果等外资客户将望再次恢复。同时,公司在中报公告了非背光模组业务,包括石墨散热膜、OCA胶、FPC周边产品、设备有不错增长进展,而移动终端镜头模组、斐讯移动项目也在有序布局。我们判断公司今年下半年在整合过渡期业绩仍有一定压力,但下半年仍望实现环比增长,全年实现0.25元业绩。而对于明年,DS凭借份额提升,有望实现15-20亿收入和5~6%左右净利率,而锦富本部亦将受益三星扶持、DS拉动和非背光新业务的拓展。 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至18元。我们认为锦富凭借此次并购,将大幅提升产业链地位以及与三星等一线客户关系,并为后续发展平台型业务打下基础;未来在三星等外资和国内厂商的扶持下,将有可观的产业转移空间,有望成为中国的龙头公司。我们预测公司13/14/15年EPS为0.25/0.63/0.90元,对应当前股价11.2元PE为44/18/12倍,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至18元。 风险提示:并购整合低于预期,行业竞争加剧。