维持全年盈利预测,继续“强烈推荐”上半年业绩基本符合预期,下半年将加大品牌推广费用或对全年业绩有一定影响,但有助于未来业绩持续增长。由于加大费用对业绩的影响程度仍需观察,故仍维持12年EPS为1.60(40X)的盈利预测,13、14年EPS分别为2.37(27X)、3.57(18X)。 公司为绝佳的长期价值投资品种,不用过分纠结短期的业绩波动,我们仍然维持前期的观点“回调即是买入时机”,12个月股价目标区间为75元~83元,继续“强烈推荐”。

投资评级: 股权结构已稳定,营销、管理能力在提升,首次给予“审慎推荐”。预计12-14年,公司酒类收入分别增长35%、30%、25%,经营性每股盈利分别为0.72、0.99、1.32元,主业净利润的增长分别为44%、38%、32%,对应PE为36、26、20倍。公司短期业绩会受到高端酒消费放缓的影响,但公司股权结构已稳定,外资对于公司的营销、管理会注入新的元素,看好公司未来的长期发展,首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示: 固定资产投资增速大幅下降。

维持“强烈推荐” 资产注入完成后,巨额关联交易得以解决,上市公司的盈利能力得到大幅提升,且屠宰行业有巨大的整合空间,公司在屠宰行业以及销售渠道的优势显著,短期业绩波动不改长期投资价值,继续“强烈推荐”。 以股本10.95亿股计算,预计12~14年EPS 为2.96(21X)、3.73(16X)、4.56(13X),12个月目标区间为74~85元。 风险提示 消费者对食品安全的过分敏感,对肉制品特别是高温肉制品的影响或超预期

事件:4月27日,泸州老窖发布 2012年1季报,公司1季度实现营业收入 31.92亿,同比增长54.12%,归属上市股东净利润 12.93亿,同比增长 44.33%,基本每股收益0.93元。不考虑投资收益,1季度白酒主业净利润增长51.1%。 点评: 公司 1季报收入略超预期,延续了11年4季度的高增长。主要是因为:1、1573变相提价约20%左右,目前公司计划外出厂价889,计划内619,经销商计划内外比约为5:5,1月份1573发货量较去年大幅增长;2、窖龄酒受益于次高端市场的大幅放量,次高端价位的上移带来行业新的发展,第一年营收达10亿,窖龄酒将继续成为12年的亮点;3、中低档酒在博大公司经营下也处于快速发展,从中高档到低档,公司新增加了不少开发品牌系列,大量新招经销商,老窖的口号是“大招商、招大商”。 毛利率下降 1.8个百分点,延续了11年以来的趋势。2011年以来,公司毛利率同比一直在下降,尤其是中低端酒,11年整体毛利率(66.2%)下降3.2个百分点,1季度毛利率(68.4%)下降1.8个百分点,一方面是受原材料价格和人力成本上升等因素影响,另一方面预计是公司销售政策的变化,公司对于返酒促销的力度加大,尤其是对中低档产品。 费用率继续下降。营业费用率上升0.3个百分点,公司营业费用率已处于很低的水平,主要是柒泉公司承担较多的费用所致。管理费用率下降1.4个百分点。现金回款状况良好,1季度销售商品收到的现金为32.1亿,同比增长54.1%。 四大产品销售体系,公司近年在营销策略上的调整开始见效。近年公司进行了一系列的营销策略调整,组建了三大公司,一是销售公司,公司的传统主流产品,包括特曲酒以上到国窖1573;二是博大酒业,主销金奖特曲以下产品;三是贵宾公司,专卖店和定制酒系列,主要是国窖和中国品味以上价位段产品。过去数年,公司在这三大板块中均进行了市场化改革,在销售公司内部推行狼性团队,推行产品事业部制,重点产品运作配备专门的运作队伍;博大公司销售区域主要在乡县市场,划分为省区制、片区制,每省50~100多个人,做到下面的乡镇,有个别乡镇的销售额已经达到上千万元;贵宾公司通过引进战略经销商在全国范围开设专卖店,主攻超高端定制、团购和礼品市场,12年公司计划建成专卖店1000家,建立300人的国窖1573品牌顾问队伍,通过专卖店捆绑团购的模式加强高端酒的运作。此外,还成立聚成公司,负责管理总经销品牌,延续“大招商、招大商”的方针来发挥渠道力。 看好次高端、中高端,以及博大。公司高端酒国窖 1573坚持控量保价的策略,受公司去年底提价幅度大和高端酒消费不振的影响,预计进一步放量空间有限,高端市场看专卖店的建设和高端定制酒、团购;推出仅一年时间的窖龄酒去年销售突破 10亿(含税),窖龄酒和特曲系列将成为 12年的亮点;同时公司中档产品以下的营销调整基本到位,博大公司11年收入31亿元(含税),12年博大公司的目标57亿。 投资评级:营销体系见效,规模加速增长,维持“强烈推荐”。我们预计12至 13年每股盈利分别为3.08、3.84元对应 PE 为14.2、11.4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、固定资产投资增速大幅下降;2、开发品牌过多稀释主品牌价值。

一季度营业收入低于预期,应收账款再创新高2012年一季度实现营业收入6.7亿元,同比增加8.43%,主要受春节提前和出口低迷的共同影响。而应收账款再创新高,达到5.09亿元同比增长169.7%,占当季营业收入的比例高达76%,主要为公司利用自身资金优势和出口信用保险政策,适度放宽信用政策扩大销售规模所致,另一方面也显示公司产品销售存在较大压力,或对下季度的营业收入产生不利影响。 毛利率环比上升5个百分点至30.9%,12Q2或继续上升国内糖蜜价格自1月以来,一直维持在910元/吨~950元/吨,公司的采购额已接近35万吨,几乎完成了全年的采购额,比去年回落300元/吨,促使12Q1的毛利率提升至30.9%,比11Q4回升了5.3个百分点,12Q2全部使用低成本糖蜜将使毛利率继续上升至33%~35%。 新建产能将陆续释放,“十二五”营业收入确保50亿2012年有多个产能陆续释放,分别有埃及干酵母生产线,宜昌生物产业园四大项目,广西柳州2万吨酵母生产线项目;另计划建设云南德宏2万吨酵母生产线项目,筹备内蒙赤峰甜菜制糖项目。在这些产能逐步释放的基础上,2015年确保实现营业收入50亿元,力争60亿元,酵母类产品全球市场占有率达12%,成为全球最大的干酵母供应商,活性酵母总销量达16万吨。非酵母类生物技术产品收入占全部生物技术产品收入的比重达25%。并努力成为全球最大的酵母抽提物供应商、全国知名的特种酶制剂供应和技术服务商,酵母抽提物销量达4万吨,酶制剂销量5000吨;食品原料销量1.5万吨,调味料0.8万吨。 维持“强烈推荐”近期营业收入略显疲软,然糖蜜价格已明显回落,盈利拐点已出现,公司为酵母生产领域的龙头,可享受国内焙烤业高增长的红利,预计12~13年可实现EPS1.24(22X)、1.63(17X)、1.98(14X),未来9个月的目标价区间为36~38元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:短期销售收入不达预期

净利润低于预期,源于屠宰量恢复缓慢一季度归属上市公司的净利润为1.89亿元,同比下滑28.8%,低于市场普遍预期。我们认为,猪肉消费自春节后即进入淡季,消费不足导致屠宰量较低,屠宰产能达产率较低,成本增加导致毛利率下降。据统计,前3个月全国定点屠宰企业屠宰量为5270万头,同比下滑3.84%,主要受1月份下滑18%的拖累。而上市公司的屠宰产能达产率预计在60%左右,毛利率下降1.67个百分点至7.94%,而净利率亦降至1.91%。而拟注入资产要好于上市公司,经测算,一季度拟注入资产的净利润仍有一定程度的增长。 产品向中高档转变,企业向专业化、大而强转变2012年调整企业发展战略,实现“三个转变”,即:产品结构由高中低档全覆盖向中高档转变,发展模式由速度效益型向安全规模型转变,企业定位向专业化、大而强转变。遵循这一战略转变,2012年年度经营计划实现屠宰生猪1435万头、产销肉制品176万吨、产销生猪32万头,并坚定冷鲜肉经营思路的改变,提出“5329”计划,具体来讲“50%白条肉、30%分体肉、20%分割肉、90%鲜销”。 加强销售终端掌控,重点在农贸市场加强对销售终端的掌控力度已是企业发展的必然措施。相对于商超(其不希望鲜冻品的品牌太强)和专卖店(存在客流量太少,店铺的租金较贵等问题)来说,农贸市场的销量比较大,不仅零售还可批发,一个摊铺每天能卖几条猪。今年在四川绵阳、湖北宜昌开始实行,通过公司把农贸市场的卖猪肉的摊位承包下来,然后转租出去并有一些的让利,但只能卖双汇的猪肉,从目前来看,效果较为显著。 “十二五”将淘汰50%屠宰产能,然进度较为缓慢据国家《食品工业“十二五”发展规划》,“十二五”期间原则上不再新建年屠宰20万头以下的生猪屠宰企业,限制年产量3000吨以下的西式肉制品加工企业,淘汰落后生猪屠宰产能50%,大中城市和发达地区力争淘汰80%左右,提高“冷鲜肉”比重,提高行业集中度。然受政府避免出现猪肉供给大幅波动、以及地方保护等影响,淘汰落后产能将是缓慢长期的过程。 生猪价格在底部区域运行,有利于猪肉消费需求的增加春节后为猪肉的消费淡季,猪价已跌破15元/公斤大关至14.23元/公斤。然豆粕、玉米等价格近期涨幅较大,仔猪价格也维持在高位,生猪存栏量止跌回升至4.62亿头,预计生猪价格或在5月有所反弹,但反弹幅度不大,12年全年生猪平均价或在15~16元,有利于猪肉消费需求的增加。 资产注入完成,生猪价格回落导致肉制品原料成本下降,以及屠宰量的回升,促进公司盈利能力的快速转好,以股本10.95亿股计算,预计12~14年EPS为2.96(23X)、3.73(18X)、4.56(15X),9个月目标区间为80~89元,继续“强烈推荐”。 风险提示猪肉价格出现报复性反弹;屠宰量恢复低于预期

上调 2012年业绩预测,维持“审慎推荐”。预计2012年收入达到19亿,所得税率恢复至25%,12-14年盈利预测分别为1.08、1.57、2.32元,对应动态PE 为30、21、15倍, 3年复合增长率为58%。公司仍处于恢复性增长阶段,市场潜力很大,2013年收入有望提升到25-30亿,但相比白酒板块,对于公司2012年的高增长,当前估值水平合理,未来股价走势主要取决于2012年全年业绩进一步超预期的可能或对于2013年的业绩预期。目前公司成长性好,年底前业绩预期的波动会较大,短期波段操作的收益要好于持有的收益,股价的适度回调是较安全的介入时机。 风险提示:1、固定资产投资增速大幅下降;2、营销模式转型、执行不利

维持盈利预测,继续“强烈推荐” 预计 2012年营业收入增速接近90%,2013~2014年亦有50%左右的增长,维持12~14年EPS 分别为1.60(34X)、2.37(23X)、3.57(15X)的判断,12个月股价目标区间为64元~71元,继续“强烈推荐”。 风险:行业发生食品安全事件;宏观经济的恶化

看好汾酒渠道、组织的改良和品牌优势,维持“强烈推荐”2012年公司的发展目标是提前实现集团100亿,相应的要求股份公司达到60亿以上的目标,预计60-65亿,2012年收入增速为35-46%。2012年集团以及公司完成目标几乎没有大的悬念,看好汾酒多个品牌的全国化优势和潜力,公司领导带领企业转型的决心很大,汾酒渠道、组织的改良以及营销模式的转型是确定性的。少数股东损益比例的下降,上调12-14年盈利预测分别为3.06、4.68、6.34元,年复合增长率为52%,对应动态PE为21.8、14.2、10.5倍,当前估值水平偏低,维持“强烈推荐”评级,给予2012年25-28倍PE,对应目标价76-84元。

上调至“强烈推荐”,目标价38-42元。预计2012-14年分别实现每股收益1.51、1.86、2.27元, 增长分别为17.35%、23.21%21.99%,2012-14年的复合增长率为21%。国内啤酒消费已进入到成熟期,未来业绩增速虽然放缓进入到温和增长期,但长期增长的确定性较好。目前公司的估值水平偏低,2012年PE21倍,参考国际啤酒公司的估值水平,以及公司在啤酒行业的地位,给予2012年25倍PE、2013年22倍,对应目标价38-42元,较目前股价有20%以上的涨幅,上调评级至“强烈推荐”评级。 风险提示:大麦价格上涨成本压力上升。

维持“强烈推荐”评级以资产注入后的大双汇计算,股本10.95亿股,12~14年EPS为2.96(24X)、3.73(19X)、4.56(15X),维持“强烈推荐”。

2012年收入、利润增长仍将高于50%。12-14年盈利预测分别为0.94、1.50、2.40元,对应动态PE为30.4、19.0、11.9倍,3年复合增长率为60%。公司具有全国性品牌,区域性产品,市场开发的潜力很大,在渠道、品牌的推动下,2012年业绩仍有望实现快速增长,预计收入增长55%,业绩增长接近60%。相比白酒板块,当前公司估值水平合理,基本反映了公司2012年的高增长,未来股价走势主要取决于2012年全年业绩进一步超预期的可能,尤其是1季度之后的销售情况,对此我们将密切跟踪。公司的股价弹性好,全年业绩预期的波动会较大,短期波段操作的收益可能要好于持有的收益,维持“审慎推荐”评级。

事件: 2011年公司实现主营业务收入372.66亿元,较上年增长26.13%;归属于母公司所有者的净利润为18.09亿元,增长132.8%;实现基本每股收益1.13元;分红方案:每10股派红利2.5元(含税),符合市场预期。 点评: 营业收入符合市场预期全年营业收入实现372亿元,同比增长26%,其中四季度同比增长34.4%,继续保持快速增长。其中液态奶实现销售269亿元,同比增加28.3%,占营业收入的比例提升至72.3%;奶粉销售56.4亿元,同比增加22%,冷饮实现销售42.2亿元,同比增加19%。 净利润增长来自销售费用率的下降2011年开展“提高费用使用效率,提升公司盈利能力”双提活动,取得的效果显著,销售费用率从2010年的23%下降到19.5%,下降了3.5个百分点,从而使利润增加约12.95亿元,为2011年净利润增加的主要来源。从季度来看,销售费用率从一季度的25.61%快速下降到四季度的13.34%,四季度同比下降了10个百分点。若2012年销售费用率继续得到有效控制,综合考虑各方面因素,假定12年全年销售费用率在18%左右,12年一季度净利润也将保持高速增长。 液态奶的毛利率或进一步下降国内液态奶以灭菌奶为主,是由我国奶源“北多南少”决定,尽管消费者对巴氏奶的需求增加,但这一现状仍将持续较长一段时间。而国内液态奶处于非常激烈的竞争环境,其提价空间有限,蒙牛、伊利、光明等的纯牛奶自2010年以来一直维持在2.3~2.6元/225mL,而原料奶却上涨了26%,致使液态奶的毛利率持续下降至26.5%。新幕投项目中仍有超过23亿的资金用于建设液态奶和酸奶产能,建成投产后将加剧竞争。目前原料奶已上涨到3.28元/升,并有进一步上涨的趋势,对其成本仍有较大压力。 奶粉受益于“龙宝宝”2012年为我国的农历龙年,处于生育高峰的80后年轻夫妻都打算要一个“龙宝宝”,将导致2012年新生婴儿大幅增加,预计数量将超过2008年“奥运宝宝”的1800万。公司奶粉主要销售网络分布于二、三线城市以及广大的农村市场,在价格方面也略低于美赞臣、多美滋等国际品牌,预计奶粉增速将超过往年。 维持“强烈推荐”总股本按增发完成后的19.05亿股计算,预计12~13年EPS为1.23(19X)、1.52(15X)、1.82(13X),维持“强烈推荐”。

事件: 公司发布关于更新重大资产重组相关事项及修改重大资产重组相关交易协议和盈利预测补偿协议的相关报告,在维持本次重大资产重组总体方案不变的前提下,拟重组资产评估值减少20%,新发行股数减少至4.89亿股。 另外,公司公布了重组后上市公司的2012年度备考合并盈利预测报告,预计营业收入为444亿元,净利润为29亿元,按总股本10.95亿股计算,EPS为2.69元。 点评: 拟重组资产评估值减少20%新发行股数减少至4.89亿股在维持本次重大资产重组总体方案不变的前提下,以2011年8月31号为评估基准日,将置出资产的作价由16.64亿元调整为14.58亿元;双汇集团拟注入资产的作价由315.52亿元调整为253.77亿元;罗特克斯拟注入资产的作价由9.63亿元调整为7.41亿元,分别下调了12.38%、19.57%、23.05%。发行价因09年和10年分红影响由51.94元/股调整为50.44元/股,发行总股数由5.92亿股调整为4.89亿股,降幅为17.4%。 备考合并盈利预测略显保守公司在备考方案中假设原有产能的屠宰量为1225.6万头,仅比2011年增加26%,仅为2010年的90%,我们认为公司预测的较为保守。在生猪存栏量和能繁母猪存栏量继续分别维持在4.7亿头和0.49亿头左右,在国内不发生严重的生猪疾病的情况下,国内生猪价格下降将是大概率事件,到时猪肉需求将大幅增加,屠宰量也随之增加。 再加上郑州、南昌双汇新基地在11年投产,我们预计公司屠宰量将接近1600万头。 股权激励激发员工积极性将双汇国际6%的股权价值(评估价为8.07亿元)对双汇管理团队实施一项为期3年(2012~2014年)员工奖励计划,其中双汇集团及罗特克斯管理人员合计占比20%,双汇发展目前管理人员占比30%,本次重大资产重组拟注入资产目前管理人员占比50%,或影响2012~2014年其净利润分别为0.81、1.61、1.61亿元。 维持“强烈推荐”评级以资产注入后的大双汇计算,股本10.95亿股,11~13年EPS为2.69(26X)、1.23(57X)、2.96(24X),维持“强烈推荐”。

事项: 2012年01月13日酒鬼酒发布2011年业绩预告,预计全年归属于上市公司净利润同比增长125%-160%,基本每股收益约0.55-0.65元。 点评: 业绩超出我们预期,超出市场预期。公司11年业绩的大幅增长主要来源于两方面:一是收入的大幅增长,预计11年实现收入10亿左右,增长75%左右;二是费用率的下降,尤其营业和管理费用率,费用率预计下降10个百分点以上。 收入增长的驱动主要来自于高端产品,内参增长最快,预计增速150%,增长快的区域来自于省外,主要受益于公司营销体系的调整和改革。 营销体系的调整和改革。省内实现深度分销,渠道下沉,基本覆盖湖南省内县一级的市场,每个县有3-4个经销商,并且经销商均是分产品来做。全国重新设立3个品牌经理(酒鬼、湘泉、内参)加7个大区经理,实行网格化管理。 营销体系的调整带来省内、外的汇量式的恢复性增长。 2012年1月1日起,酒鬼酒几大主导产品批发价将上调,其中,封坛系列产品提价幅度在25%左右,酒鬼系列产品提价幅度在20%左右。配合营销体系的改革,公司定位于次高端、中高端的产品提价会对2012年业绩产生积极影响。 2012年收入增长40%,业绩增长高于50%。调整11-13年的盈利预测,11-13年盈利预测分别为0.62、0.96、1.59元,对应动态PE为38.1、24.6、14.7倍,3年复合增长率为83%。公司具有全国性品牌,区域性产品,市场开发的潜力大,在营销体系调整带来的恢复性增长的带动和产品提价的推动作用下,2012年业绩仍有望实现快速增长,预计收入增长40%,业绩增长高于50%。12、13年估值25、15倍,当前估值水平合理,相比白酒板块估值不具有优势,基本反映了公司13年前的高增长和20个亿左右的收入规模。但公司的股价弹性好,短期业绩预期的波动也较大,而当公司收入规模突破20个亿之后可能会面临新的成长性的问题,波段操作的收益可能要好于长期持有的收益,维持“审慎推荐”评级。