事件描述:在央视3·15晚会上,大众汽车DSG变速箱问题被曝光,央视称涉及DSG变速箱的大众车超过50万辆。3月16日上午消息,质检总局今日公布,已经依法通知大众公司就DSG变速器动力中断故障问题实施召回。大众公司如果不履行法定义务,质检总局将责令召回。 核心观点 DSG技术不应否定,更不应该全面否定涉及车辆的全系列车型DSG变速器是德国大众于2002年首次在世界展出的具有创新意义的变速器系统。与普通自动变速箱相比,在不损失动力性能与加速性能的情况下,装备双离合器技术的DSG具有更顺畅的换挡感受,同时具有显著的节油效率,与同排量的车型相比,配备DSG变速箱的车型油耗与手动挡车型相当。具有明显的经济效益及技术优势。 目前,从大众世界范围的推广情况来看,由于其成本相对普通自动变速箱要高,DSG变速箱主要用在同款车型的高端配置车型上,而一款车型并未出现全部配备DSG变速器的情况(国产车型),从市场销售情况来看,市场的热度存在于配备DSG变速箱的B级车型。 应分清矛盾的主要点,不应全面封杀目前国内在售的配备DSG变速器的车型主要有6速湿式DSG变速器及7速干式DSG变速器,2009年,一汽大众与进口大众曾对配备6速DSG变速箱的09款国产迈腾,进口奥迪TT,进口大众EOS、CC、R36、R36旅行款、GTI等7款轿车进行过召回,经过这两年对6速湿式DSG变速器的不断改进及标定更新,目前存在市场的DSG变速器问题主要存在于2010年以后大连国产的7速干式DSG变速器,而涉及到相关车型分别为高尔夫6、迈腾、新宝来、速腾、朗逸、途安、明锐、昊锐。同时在国内销售并使用7速DSG变速器的进口尚酷。 舆论偏向导致新技术推广短期受限,品牌口碑修复时间不会过长315的媒体报道顷刻放大了消费者对DSG变速箱车型的关注度,而偏向“存在巨大安全隐患”的舆论导向使消费者“谈DSG色变”,媒体报道并未列举故障车型所配备DSG变速箱型号、故障类型种类、质检总局统计的故障收集信息情况细分类型,而故障信息中我们注意到有“起步抖动、异响、失速、无法升档“等等故障现象,而部分故障现象并非完全能鉴定为变速箱问题,部分亦存在于普通变速箱中,我们无法判断具体故障现象的概率与具体原因,但短期对配备DSG变速器的车型销售将会带来一定的影响。 大众是第一家进入中国市场的外资汽车品牌企业,多年来凭借质量稳定、技术领先、性价比高等特点已获得中国消费者的普遍认可,尤其在去年日系车事件以后,德系车已经稳居中国汽车乘用车外资品牌的第一位,德系车型取得的销量成绩很大程度上依赖于他们不断引进的新技术(涡轮增压、缸内直喷技术等)。我们认为短期的DSG新技术问题无法撼动大众品牌在中国消费者心中的行业地位,尤其在东北、华东区域,品牌口碑的修复时间不会过长。 我们认为大众不会放弃DSG技术,预计短期问题解决方案将会参照国外方式 DSG技术作为大众目前主要推广的变速箱技术,与传统变速器相比其结构及工作原理有着本质的区别,其节能及操控感兼得的技术是具有突破意义的。TSI+DSG的黄金搭档配置在大众全球平台车型上已逐步进行了大范围的推广。目前的问题并非为DSG变速箱无法跨越的技术问题,我们认为短期大众将延缓7速DSG的推广力度,6速湿式DSG变速器将会成为较为稳定的缓冲市场销售区域。而常规的AT变速箱仍将确保主流车型市场的销量。面对质检总局要求的相应召回,我们预计大众将采取与国外相同的处理方式(变速箱模块标定)为主。 对上汽的影响 上海大众目前涉及到的车型分别有新帕萨特、朗逸、途安、明锐、昊锐,其中朗逸、途安、昊锐配备7速干式DSG变速器,新帕萨特及明锐在6速及7速DSG变速器上均有车型配置。 影响1:销量影响从目前上海大众车辆配置DSG变速器的情况来看,对车型销量形成较大影响的是新帕萨特、途安及明锐车型,而新帕萨特及明锐车型均为上海大众的主力车型,假设2013年新帕萨特及明锐车型销量较预期均下滑1万台,在不考虑单车固定设备折旧费用提升的情况下,以10%的净利率计算,新帕萨特将会减少对上汽集团EPS贡献约0.01元,明锐将会减少EPS贡献约0.007元。 影响2:召回费用目前7速干式DSG变速器是大连大众独资的变速箱厂生产,而6速湿式DSG变速器是在德国卡塞尔工厂,目前针对的问题车型以7速干式DSG居多,我们认为目前情况下即便召回,更换变速箱的可能性较小,及对上海大众产生较大索赔费用的概率较小,通过更换部分零部件、传感器与更新标定程序的可能性较大,零部件费用供应商承担的部分较大,而对整车厂而言,营销费用及索赔工时费用将会有所增加,如此次召回只是针对软件升级及个别传感器更换,单车召回费用预计不超100元。 盈利预测 我们顸计公司2012-2014年EPS分别为1.92元、2.01元、2.26元,考虑目前的股价及市盈率情况以及公司行业地位,维持公司“增持”评级。

假期因素2月上汽集团销量36.01万辆,同比增长-1.96%。1-2月累计销量增速16.83%。 由于春节假期原因,2月上汽集团总体销量同比略有下降,2月集团总销售36.01万辆,同比增长-1.96%,前两月累计销量87.35万辆,累计同比增速16.83%。增速符合预期。根据去年的行业情况以及两大合资品牌今年的新车型上市计划情况来看,我们认为上汽集团全年销量增速将保持在10%左右,上半年的量能增速预计将略好于下半年,全年公司的利润增速仍将依赖上海大众。 盈利预测 我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.98元、2.17元、2.43元,考虑目前的股价及市盈率情况以及公司未来增长的确定性,维持公司“增持”评级,6月目标价19.80元。

1月实现销量4.99万辆,同比增长73.6% 公司1月实现销量4.99万辆,同比增长73.6%,同比增速较大的主要原因一是春节因素,二是去年基数较低,今年下游需求较去年有所复苏。各主要车型中,轿车1.88万辆,同比增长93.8%,MPV5461万辆,同比增长27.3%,SUV2513万辆,同比增长536.2%,卡车2.02万辆,同比增长69.9%,出口5218万辆,同比增长93.3%。 S53月上市,轿车与SUV业务将扭亏为盈 公司新款SUVS5将于3月正式上市,1月SUV销售2513辆估计多为公司员工内部认购。预计主力车型定价在10-12万之间,主要对标车型为长城H6、比亚迪S6、奇瑞瑞虎。我们认为在这一价格区间S5具有一定的竞争力,保守预计13年实现销量3.5万辆。 经过前几年的积累,公司的轿车与SUV业务已具备一定的市场基础,目前公司事业部调整已经完成,产能扩张高峰期已过,在13年行业复苏的环境下,公司除推出S5外,年中和悦也将推出2代车型,预计SUV与轿车业务13年都将实现扭亏为盈,这是公司13年业绩增长最大的来源。 新管理层上任,改善管理,注重效益,增大业绩弹性 新管理层上任后,经营思路较左延安在任时期有所变化,由之前较重规模转变为更强调效益,已利润为导向,提高生产线柔性化程度,推行MCU管理,提高效率,控制成本。另外,公司借鉴长城汽车的经验,更加注重产品品质,强调品牌建设,做精产品。这都将增大公司在业绩复苏期的业绩弹性。 估值和投资建议 维持我们之前的观点,依靠S5等竞争力较强的新车上市,13年公司业绩将有明显改善,各项业务都将明显好于去年同期,由于去年同期基数较低,上半年业绩增长将尤为明显。不考虑公司回购对EPS的影响,预计公司12年13年EPS为0.4元,0.59元。13年业绩弹性较大,如新上市车型销售好于预期,业绩仍有上调空间。

2013年1月上汽集团销量51.34万辆,再创单月历史新高。 1月上汽集团总体销量再创历史单月新高,1月集团总销售51.34万辆,同比增长34.99%,由于去年同期为过年假期,故同比数据增长较高。从各主要整车企业来看,单月销量数据亦表现的相当靓丽,历史新高再次刷新。由于去年年底的统计口径及去年同期的假期因素,旗下企业的销量增速大幅扩大。 上海大众靓丽增长,持续可期;上海通用今年将为蝉联乘用车销量年度冠军努力 上汽两大核心乘用车公司上海大众、上海通用1月分别销售16.00万辆及16.14万辆,同比增速分别为45.46%、26.67%,均创出两大整车企业单月销量的历史新高。上海大众在去年年末的销量上延缓了部分销量的数据确认给今年一季度销量增长贡献一定动力,而终端市场的上海大众品牌车型销售热度依旧火热,“新桑塔纳”的市场需求保证桑塔纳品牌车型依旧能够放量,而“明锐”“新朗逸”、“新帕萨特”及“途观”依旧保持良好的销售形势,后续增长延续性较好。上海通用1月别克品牌销量增长21.7%,雪佛兰品牌增长37.4%。上海通用今年的销量增长主要期待“昂科拉”的放量以及部分改款车型的上市,2月1日“凯越”改款车型已正式发布,其发动机变速箱均有新的更换以更加贴合中国消费者的消费及使用习惯,相信仍将持续中国汽车单车型销量的“凯越神话”。从今年的销量目标来看,上海大众2013年年度销售目标为142万辆,上海通用为150万辆。从目前的市场品牌认同度及车型情况来看,我们认为两大整车厂应能有超销量目标的市场表现。 交叉型乘用车力争稳固市场份额;自主品牌稳步向前 交叉型乘用车1月销售15.39万辆,同比增长27.41%。在微车市场,上汽通用五菱车型凭借良好的口碑、质量以及多种车型选择满足终端用户不同的需求,市场占有率稳定占据半壁江山。今年产能亦有所增加以应对市场需求增长,交叉型乘用车将明显受益于“城镇化率”的提升以及三四线城市车辆的普及,市场刚性需求增长可期。 自主品牌1月销售2.1万辆,同比增长90.96%,今年公司的销量目标增长仍将定位于20%以上,表明公司在优化“荣威”与MG两大品牌网点合并布局后,在市场销量方面仍具有充分的信心,公司短期并无新车型上市,公司将努力提升现有车型品质,确保市场增长。 估值上行亦有业绩支撑,依旧处于低估值阶段。 两大合资品牌整车厂后续销量增长仍将有力支撑公司业绩。上海通用今年虽无新平台车型上市,但去年年底刚上市的“昂科拉”放量期应在明年体现,再有部分改款车型的推出应能保持销量有一定增速。上海大众明年将有新桑塔纳、LavidaDerivat、斯柯达品牌中的A-EntryNB及Yeti等新款车型上市,预计仍将保持较好的销量增速。近期行业整体估值水平有所上行,公司估值的上行有业绩稳步增长的支撑,目前公司估值依旧处于较低阶段。 盈利预测 我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.98元、2.17元、2.43元,考虑目前的股价及市盈率情况以及公司未来增长的确定性,维持公司“增持”评级,上调公司的目标价至19.80元。

投资要点: 参股上海嘉定大众小额贷款股份有限公司拓展公司业务范畴。 公司在2013年1月23日公告称拟参股上海嘉定大众小额贷款股份有限公司,小额贷款公司注册资本拟定为2亿元人民币,其中公司以自有资金出资2000万元,占注册资本总额的10%。在目前国内的经济形势与资金供给情况来看,小额贷款行业是我国扶持和解决中小企业融资难的重要途径,此行业得到国家相关部门及各地政府的大力支持。公司的其它参股方中上海大众交通及上海大众公用均有涉及小额贷款公司的业务,并已取得较为合理的收益,具有相关的行业管理经验与风险控制防范经验,我们认为公司与有行业经验的合作方合资成立小额贷款公司能够较大程度地减少经营风险,同时,公司亦是拓展业务面的一种方式,公司由此将进入金融产业的投资,并且能够对公司未来的利润形成一定贡献。 公司基本业务仍然将依赖于客车行业。 公司在客车市场的客户资源依然是公司客车业务稳定增长的重要保证,“城镇化”率的提高将持续有力提升公交及交通巴士的市场需求,公司约50%的客车空调配套市场来自“三龙一通”,两大品牌仍将是未来公司配套业务增长的看点,尤其是金龙客车的增长将给公司带来一定的市场增长空间。 轨交市场仍是期待的最大看点。 轨交市场的配套介入是公司当前最主要的增长看点,目前新市场客户关系仍处于积累阶段,无配套历史经验及产品实际使用质量等硬性指标提供数据参考仍是公司目前期待突破的关键点,也导致在新订单的获取上面临一定的困难。为突破此种障碍,公司通过承接上海、大连、广州等地铁公司的轨交列车大修合同来逐步提升自身品牌影响力及产品质量技术的可信服度,并通过此种方式积极开拓良好的客户关系。我们认为公司在轨交领域的配套有望在今年有所进展。 乘用车市场拓展面临阻力。 公司自2007年介入乘用车空调产品领域,目前主要客户为江淮汽车、长安汽车、柳汽等自主品牌企业。由于合资品牌乘用车空调配套市场较为固定,主要由合资品牌零部件供应商等占据,公司短期进入难度较大。而在自主品牌乘用车市场,行业弱势及市场竞争加剧使得公司产品毛利率下行较为明显。乘用车空调产品的利润增长仍需等待市场的配套深入及行业态势的好转。公司在2012年12月12日发布公告称将调整超募资金对重庆松芝投资规模,由原先的增资2500万元压缩至1000万元,公司此举是对乘用车市场的需求增长及产品毛利水平持续下滑等实际情况做出的投资判断,在保证目前供货需求的同时避免由于投入过大导致的成本持续增加。 估值和投资建议。 公司目前盈利来源主要看客车业务,增长主要看现有客户中公交系统客车的增量情况;而乘用车业务由于客户主要为自主品牌企业,市场竞争压力较大,公司配套零部件价格承压明显,毛利率出现较大幅度下滑,难以贡献增长。我们预计公司2012年-2014年的EPS分别为0.57元、0.69元和0.79元,以2013年01月23日收盘价8.99元计算,对应PE分别为15.8X、13X和11.4X,维持公司“增持”评级。 重点关注事项。 股价催化剂(正面):轨交新订单的获取,冷链市场行业法规的细则规范及落实。 风险提示(负面):乘用车市场持续低迷、市场拓展低于预期。

扩充MPV产品线,挖掘细分市场 作为公司最主要的的利润来源,公司MPV近两年经营并不理想,市场份额持续下滑,公司已经调整产品策略,在原老瑞风的基础上,11年推出定位高端的和畅,12年8月又推出了定位低端的时光穿梭版。预计13年公司MPV销量将恢复增长,穿梭版销量占比将逐步升高,但目前和畅已经逐步得到市场认可,MPV业务的整体盈利水平不会出现明显下滑。除现有产品外,公司还投资13.6亿建设年产15万微车项目,进入目前高端微客市场,对标五菱宏观与长安欧诺,该细分MPV市场宜商宜家,近两年增长迅速,我们认为公司在MPV市场多年标杆,瑞风品牌深入人心,如成本控制得当,将能够在此细分市场占有一席之地。 S5一季度末上市,提升公司盈利能力 预计新SUVS5将于一季度末上市,定位于城市SUV市场,价格区间预计在10万左右,我们认为这一定价较为合适,S5在上市初期会有较好表现。如上市后能够得到消费者认可,公司将成功打开低端SUV市场,这一市场的利润率水平明显高于公司目前的轿车产品,SUV产品销量占比提高将有助于改善公司产品结构,提升公司盈利能力。如下半年销量能有超预期表现,公司13年业绩将有较大向上弹性。 13年业绩将在低基数的基础上快速增长 12年公司出口巴西业务受阻于当地关税政策调整,国内市场低迷,主力车型老化,上半年仅实现销量22.6万辆,同比下降15.7%。三季度后轿车业务已经迅速恢复,商用车业务目前也随行业企稳,公司已度过最差时期,未来2-3个季度公司业绩有望在去年低基数的基础上呈现快速增长。 估值和投资建议 维持我们之前的观点,公司目前已经度过最差时期,13年上半年各项业务都将明显好于去年同期。不考虑后续公司回购对EPS的影响,预计公司12年13年EPS为0.4元,0.55元,公司13年弹性较大,业绩仍有上调空间,维持“增持”。

价格稳定,库存较低,汽贸业务盈利明显恢复 12年在奔驰等高端品牌减价的压力下,乘用车整体价格体系被打乱,中高端车型终端价格明显下降,加之经济环境低迷,导致公司经销商盈利大幅下滑,三季度市场整体价格已趋于稳定,市场需求明显回暖,目前公司各品牌经销商整体库存深度在1.5以下,库存水平处于历史同期的较低水平。受“钓鱼岛”事件影响的日系经销商销售水平也已经恢复到12年上半年的水平。预计13年需求温和复苏,市场价格体系将保持稳定,再次出现12年整体降价的可能性很小。公司13年原则上不再亏钱买车,经销商新车销售业务将恢复盈利,部分热销车型仍将出现加价销售,13年汽贸业务盈利水平将明显恢复。 后服务仍将高速增长,汽贸业务稳定性增强 后服务能力是未来公司汽贸业务核心竞争力。公司近两年后服务业务利润保持在25%左右的增长水平。浙江汽车市场起步较早,11年民用汽车保有量657万辆,同比增长21%。公司是浙江省内最大的汽车经销集团,目前公司省内保养车辆多为中高端车型,这类车的车主售后的返店率要明显的高于中低端。后服务业务周期性明显小于新车销售,目前已占公司汽贸业务利润的近50%,未来几年公司后服务业务仍能保持20%以上的增长,公司汽贸业务将逐步摆脱对新车销售的依赖。 地产业务平稳增长 公司地产业务经营稳定,目前土地储备充足,在售项目足以支撑今后3年业绩。除住宅项目外,公司也进入写字楼、酒店式公寓、商业中心等商业地产领域,公司在杭州、南昌、富阳三地的商业地产项目14年起将陆续竣工,未来几年将逐步摆脱对住宅项目的依赖。 估值和投资建议 公司两大业务汽贸和地产13年的行业景气度与政策都好于去年,预计13年公司汽车销售业务利润水平将有较大提升,地产业务将保持平稳增长,目前公司公司水平仍有提升空间,预计12、13年EPS分别为0.59、0.74元,给予增持评级。

对我国汽车消费升级的再理解:低端也有升级 我们认为经过上轮的汽车普及,购车需求的升级可以细分为两两类:第一类是传统意义上的低端车型向高价位车型的升级,另一部分是中低端车型在低价位区间内的消费升级需求。 第二类消费升级导致的现象是长城汽车为代表的专注细分市场,走“精品”路线公司的崛起。 单价15万以下SUV成为低端消费升级的最大受益者 由于成本控制、品牌定位与产品线组合的因素,我们认为合资品牌短期内不会重点开发15万以下的B级车市场,而自主品牌又缺乏开发该市场的能力,因此我们预计短期内低端B级车的市场仍将萎缩,在这一低价市场中,目前最能够满足低端消费升级需求的产品是合资品牌的A级以下车型以及低端SUV车型。 低端SUV市场究竟有多大 我们很难预测长期低端SUV的市场规模,但通过将低端SUV需求分为首次购车与二次购车两部分,我们可以大致测算未来3年低端SUV大致的市场空间。依据谨慎的原则,我们的假设都较为保守。经过测算,15万以下低端SUV2013-2015年销量增速为23%、20%和12%,2015年市场销量达到140.6万辆,较12年增长71%。 公司是低端SUV市场标杆 公司常年专注于低端SUV市场,在此细分市场有强大的竞争力,6-15万元国产SUV中,长城哈弗缺乏竞争对手,只有奇瑞瑞虎可以与之竞争,而瑞虎的承载式轿车平台和较小块头,在真正的越野型大梁钢架的非承载式长城哈弗面前,产品力根本不具备优势,所以哈弗也没有碰到真正有实力的竞争对手。 看好H2,H8面临新挑战 明年公司将推出H2与H8两款SUV新车,H2定位介于M4与H6之间,定价10万左右,而H8定位与15-20万市场区间,将直接与合资品牌争夺市场。 我们看好H2明年的增长,10万区间的紧凑型SUV市场目前竞争仍然不充分,依靠未来几年低端消费升级,此细分市场增长将超过行业平均水平,早进入者将能够取得较大的市场份额。 而在15万以上市场,公司将面对其他自主品牌都将面对的问题:如何提升产品的市场定位。回顾公司在轿车市场成功与挫折,我们对公司的常识谨慎乐观,公司比其他自主品牌的成功几率更大,但也同样困难重重。我们提升市场定位并非一蹴而就,H8作为公司第一款向中高端SUV,将更多的任务在于树立品牌形象,销量并非是首要追求。 估值和投资建议 预计明年上半年公司盈利水平仍能维持在较高水平,依靠H2的上市与出口市场,公司明年仍能保持较快增长,公司最核心的中低端SUV市场明年将有多款新车上市,竞争将更为激烈,我们认为公司仍能保持领先,但如果出现过度竞争,公司盈利能力也将受损。维持公司12EPS1.71元,调高13年EPS为2.02元,目前估值仍有提升空间,继续给予“买入”评级。 风险提示 新车型销量不及预期;市场竞争加剧毛利率下滑超出预期;宏观经济的波动及行业政策的变化;海外市场政治经济局势变动及政策变动的风险。

公司11月实现整车销量6.8万辆,同比增长54.6%,前十一月累计实现整车销量55.3万辆,同比增长34.1%。 SUV持续高增长,毛利率仍有上升空间 11月SUV销售3.2万辆,同比增长126.4%,累计实现销量24.7万辆,同比增长89.5%,其中哈弗H6实现销量1.6万辆,达到上市以来的月销量新高,M系列11月也实现销量0.9万辆,两项拉动SUV销量占比继续提高至44.6%。 目前公司SUV的终端价格坚挺,H6与M4的库存仍然紧张,H61.5T版本已在四季度上市,预计H6、M4毛利率仍有提高空间,公司整体毛利率在四季度仍有提升空间。 轿车有所好转,明年压力依然较大 轿车在11月有所恢复,腾翼C3011实现销量1.5万辆,同比增长6.44%,时隔七个月后同比恢复正增长。轿车整体依靠今年C50的新增量同比增长34.5%。前十一个月轿车整体实现销量17.7万辆,同比增长6.6%。 今年公司轿车业务增长低于既定目标,明年会推出C30与C50运动版改款车型,无有竞争力的新车型上市,压力依然较大。 看好H2,H7面临新挑战 明年公司将推出H2与H7两款SUV新车,H2定位介于M4与H6之间,定价10万左右,而H7定位与15-20万市场区间,将直接与合资品牌争夺市场。 我们看好H2明年的增长,10万区间的紧凑型SUV市场目前竞争仍然不充分,依靠未来几年低端消费升级,此细分市场增长将超过行业平均水平,早进入者将能够取得较大的市场份额。 而在15万以上市场,公司将面对其他自主品牌都将面对的问题:如何提升产品的市场定位。回顾公司在轿车市场成功与挫折,我们对公司的常识谨慎乐观,公司比其他自主品牌的成功几率更大,但也同样困难重重。我们提升市场定位并非一蹴而就,H7作为公司第一款向中高端SUV,将更多的任务在于树立品牌形象,销量并非是首要追求。 估值和投资建议 预计明年上半年公司盈利水平仍能维持在较高水平,依靠H2的上市与出口市场,公司明年仍能保持较快增长,公司最核心的中低端SUV市场明年将有多款新车上市,竞争将更为激烈,我们认为公司仍能保持领先,但如果出现过度竞争,公司盈利能力也将受损。维持公司12、13年EPS分别为1.71、1.95元,目前估值仍有提升空间,继续给予“买入”评级。 风险提示 新车型销量不及预期;市场竞争加剧毛利率下滑超出预期;宏观经济的波动及行业政策的变化;海外市场政治经济局势变动及政策变动的风险。

11月上汽集团销量42万辆,再创单月新高,同比增速为16.87% 11月上汽集团汽车单月销售再创新高,11月集团汽车总销售为42.0万辆,同比增长16.87%;前11个月累计销量413.98万辆,累计同比增长12.44%。从行业的销售情况来看,日系车销量的大幅下滑给其余的合资品牌提供了替代空间,而上汽旗下的上海大众及上海通用凭借良好的市场口碑及客户品牌认同度较好地拓展了市场,两大合资品牌的放量是本月销量增速的主要贡献来源。 上海大众凭热销车型数据依旧靓丽,上海通用创单月历史新高 上汽两大核心乘用车公司上海大众、上海通用11月分别销售12.44万辆及14.02万辆,同比增速分别为23.24%、20.61%。前11个月累计分别销售120.51万辆、128.16万辆,累计同比增长13.60%、11.35%。上海大众本月依旧凭借“新朗逸”、“新帕萨特”及“途观”良好的销售形势维持着较好的销量增长。其热销程度也表明客户对其品牌的认同度。上海通用11月别克品牌销售7万辆,同比增长17%,凯越车型持续热销,“双君”车型销量亦有所反弹,其中新车“昂科拉”单月销量达6000多辆,随着产能的提升,预计未来仍将保持较好的销量表现。雪佛兰品牌11月销售6.7万辆,同比增长25%,下半年以来公司加大了“迈锐宝”车型的促销力度,量能显著放大,11月迈瑞宝车型销量达7700多辆,而“赛欧”等老车型的依旧保持较好的量能增长。从目前终端经销商的情况来看,两大整车厂热销车型订单依旧良好。目前两大整车企业完成年终目标已无悬念,而从利润增长角度来看,上海通用从10月起利润增长已明显好于上半年,预计四季度是今年利润增长最好的季度,而从总体来看,上海大众将是今年集团利润增长的主动力。 交叉型乘用车前11月几乎已完成全年目标;自主品牌为年度目标奋斗 交叉型乘用车11月销售12.01万辆,与去年同期基本持平。前11个月累计销售133.15万辆,累计同比增长12.21%。离全年135辆的销售目标仅咫尺之遥。在微车市场,上汽通用五菱车型凭借良好的口碑、质量以及多种车型选择满足终端用户不同的需求,市场占有率稳定。预计全年五菱品牌能超额完成年度目标。全年应对公司业绩增长贡献动力。 自主品牌11月销售2.17万辆,同比增长70%,创出单月销量历史新高,前11个月累计销售17.49万辆,累计同比增速为20.53%,今年最后一个月将为年终20万辆销售目标奋斗。 销量增长仍有保障,估值上行有看点。 两大合资品牌整车厂后续销量增长有支撑。上海通用明年虽无新平台车型上市,但今年年底刚上市的“昂科拉”放量期应在明年体现,再有部分改款车型的推出应能保持销量有一定增速。上海大众明年将有新桑塔纳、LavidaDerivat、斯柯达品牌中的A-EntryNB及Yeti等新款车型上市,预计仍将保持较好的销量增速。而随着经济见底,行业盈利能力的恢复,行业整体估值水平将会有所上行。利润增长及估值修复有望带动股价继续上行。 盈利预测 我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.98元、2.17元、2.43元,考虑目前的股价及市盈率情况以及公司未来增长的确定性,维持公司“增持”评级。

11月销量为4.2万辆,同比增长27.91% 公司公布11月产销快报,11月产量4.2万辆,同比增长19.98%;前11月产量40.4万辆,同比下降5.01%。11月销量为4.2万辆,同比增长27.91%,前11月销量为41.1万辆,同比下降6.92%。 轿车恢复较快,MPV新产品逐步放量 各车型中,轿车增长较快,加之去年同期基数较低,11月实现销量1.7万辆,同比增长70.8%,前11月实现销量12.2万辆,同比下滑11.08%。 利润最主要来源MPV业务在销量有所恢复,定位高端的瑞风II与今年下半年上市的瑞风低端车型逐步得到市场认可,11月销量4350辆,同比下滑6.4%,前11月实现销量5.6万辆,同比下滑11.8%。出口短期难有明显起色,11月出口3229辆,同比下降7.66%,前11月累计出口5.1万辆,同比下降21.9%。 瑞鹰S5明年一季度上市,有亮点,有挑战 瑞鹰S5(及瑞鹰II代)预计在13年一季度上市,定价区间预计在10-15万,S5定位于城市SUV市场,先推出2.0T汽油手动版,之后会推出1.5T+DCT版本。S5外观虽仍有模仿痕迹,但轴距加大,涡轮增压、双离合变速器等技术的引入以及无钥匙启动、电子手刹、胎压监测等科技元素让S5的品质较老款瑞鹰有明显提高。 在低端SUV市场,虽然近几年新进入者众多,但目前长城汽车占据 明显优势,此细分市场中公司在品牌、经销商管理与销售能力方面与竞争对手有一定差距。与对标车型比亚迪S6、长城哈弗H系列、全球鹰GX7、奇瑞瑞虎相比,S5配置有亮点,但在市场认可度仍有不足,我们认为S5如能突出性价比优势,主力车型定价能够接近10万、各系统匹配调教较好,在低端SUV市场将较有竞争力。 低端升级市场是自主品牌最有可能的新增长点 我们认为,汽车消费升级不仅存在于中高端市场,在15万以下的中低端市场也有明显表现。在这一市场,消费者对产品的性价比更为敏感,高质低价的车型更能满足这一市场的需求。在中低端市场,产品同质化的程度要远高于中高端,大量的个性化需求尚没有得到开发,若能够推出适应市场需求的产品,近千万辆的市场足够自主品牌发展,相比中高端市场,我们认为自主品牌在这一细分市场更有能力同合资品牌抗衡,是目前自主品牌最有可能的新增长点。 估值和投资建议 维持我们之前的观点,公司目前已经度过最差时期,下半年在低基数因素影响下,公司业绩降幅收窄,明年MPV与SUV销量恢复增长,公司业绩将走出低谷,如商用车市场能够回升,公司13年业绩弹性颇大。不考虑后续公司回购对EPS的影响,预计公司 12、13年EPS为0.4、0.49元的盈利预测,维持“增持”评级。

估值和投资建议 公司目前盈利来源主要看客车业务,增长主要看现有客户中公交系统客车的增量情况;而乘用车业务由于客户主要为自主品牌企业,在今年市场竞争加剧的情况下,公司配套零部件价格承压明显,毛利率出现较大幅度下滑,难以贡献增长。我们预计公司2012年-2014年的EPS分别为0.57元、0.69元和0.79元,以2012年11月9日收盘价8.05元计算,对应PE分别为14X、12X和10X,给予公司“增持”评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):轨交新订单的获取,冷链市场行业法规的细则规范及落实。 风险提示(负面):乘用车市场持续低迷、市场拓展低于预期

10月上汽集团销量41.45万辆,创单月新高,同比增速为20.7%10月上汽集团汽车销售同比增速较上月大幅上升,10月集团汽车总销售为41.45万辆,同比增长20.7%;前10个月累计销量371.98万辆,累计同比增长11.96%。从行业的销售情况来看,日系车销量的大幅下滑给其余的合资品牌提供了替代空间,而上汽旗下的上海大众及上海通用凭借良好的市场口碑及客户品牌认同度较好地拓展了市场,终端及时的促销活动也促进了公司销量的有效增长。 上海大众因销量订单确认原因单月突增,通用表现平稳上汽两大核心乘用车公司以及上海大众、上海通用10月分别销售13.16万辆及12.09万辆,同比增速分别为31.04%、12.55%。前10个月累计分别销售108.08万辆、114.14万辆,累计同比增长12.58%、10.31%。上海大众本月由于订单确认原因单月销量突增。从产品销售情况来看,上海大众凭借“新朗逸”、“新帕萨特”及“途观”良好的销售形势维持着较好的销量增长。上海通用下半年以来终端促销幅度提升,特别加大了“迈锐宝”车型的促销力度,量能显着放大,并且凭借“凯越”、“赛欧”等老车型的持续跑量维持销量增长。后续别克品牌SUV“昂科拉”的到店销售将有效提升销量。从目前终端经销商的情况来看,“昂科拉”订单形势较好,预计销售形势将超越我们预期。而从利润增长角度来看,上海大众将是今年利润增长的主动力。 交叉型乘用车完成全年目标基本无疑;自主品牌今年仍难达标交叉型乘用车10月销售13.11万辆,同比增长15.9%。前10个月累计销售121.13万辆,累计同比增长15.77%。而上汽通用五菱车型凭借良好的口碑、质量以及多种车型选择满足终端用户不同的需求,仍然看好其销量占比在交叉型乘用车市场维持半壁以上的市场份额,全年五菱品牌完成135万辆销售目标基本无疑。全年应对公司业绩增长贡献动力。自主品牌10月销售1.8万辆,同比增长50%,前10个月累计销售15.32万辆,累计同比增速为15.77%,在纯电动车E50上市后,全年已无新车型上市,在目前国内汽车销售结构上移的背景下,自主品牌完成全年20万辆的销量目前仍将任重而道远。 未来销量增速有支撑,估值上行有看点。 两大合资品牌整车厂后续销量增长有支撑。上海通用明年虽无新平台车型上市,但今年年底刚上市的“昂科拉”放量期应在明年体现,再有部分改款车型的推出应能保持销量有一定增速。上海大众明年将有LavidaDerivat、斯柯达品牌中的A-EntryNB及Yeti等新款车型上市,预计仍将保持较好的销量增速。而随着经济见底,行业盈利能力的恢复,行业整体估值水平将会有所上行,作为乘用车领域的龙头,估值修复带动股价上行的概率较大。 盈利预测我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.98元、2.17元、2.43元,考虑目前的股价及市盈率情况以及公司未来增长的确定性,维持公司“增持”评级。

估值和投资建议 在调整期遇到突发事件,目前是公司最坏的时候,我们倾向于认为如果钓鱼岛问题能够妥善解决,此次反日事件的影响会较快消散,不会对日系品牌在中国的长期发展造成明显影响,对消费者购车选择也不会构成明显的长期影响。明年公司各合资厂新车型上市,公司将逐步走出低谷,随广汽菲亚特及广汽三菱投产,公司将逐步摆脱对广汽丰田、本田的过度依赖,得以丰富产品线,争夺更大的市场份额。预计12、13年EPS分别为0.38、0.45元,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动;新车销售低于预期;限购范围扩大超预期。

2012年前三季度实现净利润127.46亿元,同比下降4.24%. 前三季度,公司实现营业收入127.46亿元,同比下降4.24%,实现归属上市公司股东净利润11.77亿元,同比下降20.47%,每股收益1.36元。 其中三季度单季实现营业收入40.24亿元,同比下降1.56%,环比下降4.81%,实现归属于母公司所用者净利润3.35亿元,同比下降16.33%,环比下降8.2%,基本每股收益0.39元。 前九月实现销量14.81辆整车,同比下降0.8%. 三季度轻型商用车行业趋势未见明显好转,前三季度轻客实现销量25.1万辆,同比微增3.1%,轻卡实现销量136.7万辆,同比下降5.3%。 前三季度,公司实现销量14.81辆整车,同比下降0.8%,其中最大利润来源福特全顺系列商用车4.09万辆,同比下降6.7%,JMC系列卡车5.18万辆,同比下降3.5%、JMC系列皮卡及SUV5.55万辆,同比增长6.9%。 毛利率持续回升,期间费用快速增长. 因高毛利的福特全顺前三季度销量占比上升至26.7%,加之原材料成本下降,公司毛利率水平继续回升,前九月公司毛利率升至25.25%,但公司期间费用快速增长,前三季度期间费用率上升至10.52%,其中三季度单季管理费用3.21亿元,费用率达到7.98%,虽然公司高新技术企业复审通过,前九月所得税率降至18.12%,但净利率下降仍然0.44百分点至9.39%。目前行业依然低迷,公司为争夺市场份额,不排除四季度加大降价促销活动力度,短期整体盈利能力难有明显恢复。 等待下一轮增长周期. 从公司批量的产品规划以及目前投资项目的进度分析,公司较有竞争力产品仍将是从福特引进的SUV车型以及新一代全顺,预计在2014年开始贡献销量,在此之前,产品线扩张对业绩的贡献有限,公司仍将处于前期投入期。14年福特引入SUV与新全顺将陆续上市,包括重卡在内的中国汽车行业也有望度过景气低谷步入新一轮上升周期,公司届时有望复制08-10年的情况,进入下一轮增长高峰期。 估值和投资建议. 公司收购的太原重汽在福特产品引进之前太原重汽也很难对公司业绩有明显贡献,短期将拖累公司业绩。下调12、13年EPS分别为1.83、1.99元,维持“增持”评级。 风险提示. 宏观经济波动;公司降价促销力度超预期;原材料价格波动。