估值和投资建议 小幅下调公公司11、12年净利润,摊薄后EPS分别为0.35、0.43元,重卡与乘用车变速器上量后,公司未来几年业绩有较大弹性。目前估值处于行业较高水平,但鉴于公司未来的发展空间巨大,维持“增持”评级。

业绩基本符合预期。三季度每股收益0.17元,1-9月每股收益0.47元 公司今日发布了2011年三季度业绩报告,报告期内,实现营业收入27907万元,同比增长21.78%;营业利润4570.5万元,同比增长13.7%;归属母公司股东净利润为3945.9万元。实现基本每股收益为0.17元;1-9月累计营业收入81649.7万元,实现基本每股收益0.47元,业绩基本符合预期。 募投项目新增产能陆续投放;主要客户的汽车销售情况欠佳影响公司营收 公司募集资金投建的100万车灯项目中的大灯生产线已陆续投入使用,将有效解决此前部分产能不足的状况。将有助于公司扩大毛利率较高的大灯业务,也将有助于公司在新订单的获取上获得有利的产能支撑。目前,公司产品的前两大客户为奇瑞汽车以及一汽汽车工业集团。截止9月底,奇瑞汽车今年的累计销量增速为-1.93%,一汽集团今年的累计销量增速为3.15%,前两大客户产品增速的大幅放缓对公司的业绩产生较大的影响。 未来增长亮点1:公司产品结构比重向高毛利率的大灯产品倾斜,有助公司保持持续的高毛利率。 公司现有主营收入为内饰灯及外饰照明灯,其中前大灯及后尾灯等大灯类产品是现有产品中毛利率较高的产品。目前利用募集资金投建的100万车灯项目中的大灯生产线已投入使用,将有效解决此前部分产能不足的状况。公司立志于扩大中高端车型的前大灯业务,依靠良好的客户网络,公司大灯产品的收入占比有望持续扩大。 未来增长亮点2:依托自身的技术优势,价值创造将引领公司产品向深度发展,成本优势将促使公司抢占合资品牌份额 凭借自身的技术优势以及在行业内的地位,逐步稳固及拓展公司内饰灯及常规卤素灯源车灯,未来将积极进入中高档车型的氙气及LED灯源市场。随着公司自身产品技术的逐步积累以及品牌知名度的提升,在技术水平能够达到合资品牌车灯的基础上,凭借自身的成本优势抢占合资品牌份额。 估值和投资建议 我们仍然维持公司2011-2013年的EPS分别为0.70元、0.92元、1.05元的预测。维持公司“增持”评级。

前三季度实现归属母公司净利润545百万元,同比下降35.15%,业绩低于预期 江淮汽车(600418)公布2011年三季报,1-9月公司实现营业收入24301百万元,同比增长6.19%;实现归属于母公司的净利润544.98百万元,同比下降35.15%,基本每股收益0.42元,扣除非经常性损益后为0.39元。 其中三季度单季实现营业收入6863百万元,同比仅增长2.08%,环比下降13.82%,净利润45.45百万元,同比大幅下降87.07%,环比下降72.21%,基本每股收益0.04元,扣除非经常性损益后仅0.02元。 前三季度实现销量37.2万辆,同比增长9.9% 2011年前三季度,公司销售各类汽车及汽车底盘372371辆,同比增速继续回落至9.9%,超过行业整体增幅,其中:MPV45646辆,同比下降7.37%,轻卡155989辆,同比增长0.44%,轿车115541辆,同比增长38.74%,底盘17988辆,同比增长7.91%,重卡19477辆,同比增长33.78%,瑞鹰SRV13484辆, 同比下降27.86%。 瑞风产能调整完成,但竞争力下降年内难有好转 瑞风销量不佳及原材料价格上涨是三季度业绩大幅下滑的主要原因。今年由于竞争对手车型目标市场下探以及自身车型老化的原因,瑞风系列MPV的市场竞争力大不如前,市场份额持续下降。三季度公司停产调整产能,单季销量仅1.2万辆,同比下降25%。目前生产以恢复,但新车型上市时间较短,尚处于市场培育阶段,再加上车型定位市场不同,我们认为短期内很难弥补老瑞风丢失的市场,预计全年公司MPV销售6万辆,同比下降5%。 前三季度政府补贴39.66百万元,另有48.77百万元年内确认 前三季度销售费用率继续上升至4.86%,预计四季度乘用车市场竞争将加剧,公司销售费用难有下降。公司前三季度非经常性损益共计43.66百万元,其中政府补贴39.66百万元,三季度单季确认了28.9百万元,一定程度上稳定了公司的业绩。10月21日,公司公告收到合肥市财政局补贴款合计人民币48.77百万元,年内将确认。 巴西当地建厂,出口市场竞争加剧 得益于巴西出口市场的快速增长,在国内市场低迷的情况下,公司轿车业务仍取得了39%的增长。出于保护本土汽车产业的目的,巴西9月16日起提高汽车工业产品税(IPI)的平均税率30%至37%-55%。此举将大幅削弱以中低端为主要市场的江淮出口车型的竞争力。目前公司已筹划在巴西当地建厂的项目。奇瑞、力帆等自主品牌都将巴西作为重要的出口市场,预计未来巴西市场的竞争将更为激烈,是否会重蹈俄罗斯市场的覆辙有待观察。 估值和投资建议 下调公司11、12年EPS至0.66、0.86元,对应目前PE为11倍、8倍,目前估值已对公司上半年业绩有所反应,维持“增持”评级。

三季度营收同比增长-13.99%,净利润同比增长-77.77%,每股收益0.04元 公司14日发布了2011年三季度报,报告期内,实现营业收入19999.7万元,同比增长-13.99%;归属于上市公司股东净利润375.56万元,同比增长-77.77%;三季度实现每股收益0.04元。1-9月,公司实现营收72405.2万元,同比增长-1.35%,归属上市公司股东净利润5537.3万元,同比增长-17.88%,实现每股收益0.59元。 随着新增产能逐步投放,规模化效应有望提升产品毛利率 公司IPO募投项目将主要扩大乘用车水泵及排气歧管的生产产能,并且将生产高端的不锈钢排气歧管,增加公司的产品高端市场的竞争能力。完全达产后将有效解决公司目前的产能瓶颈问题,并通过规模效应的扩大增加产品海内外的市场竞争力。目前南阳飞龙项目逐步实施,正处入逐步放量阶段,随着汽车行业市场的回暖,公司产品毛利率有望回升。 短期行业景气度疲软,原材料价格上涨以及海外市场议价能力差等综合因素导致公司产品毛利率大幅下滑 公司1-9月净利润下降幅度大幅高于营收降幅,我们认为今年商用车增速的大幅下滑导致公司在商用车产品领域影响较大,而乘用车领域由于公司处于战略性扩张期,故其销售费用较高,且在今年行业景气度下行的大环境下,市场竞争加剧,公司产品可能出现“以价换市场”的局面,而上游原材料持续维持较高水平,导致公司产品毛利率出现大幅下滑。而在海外市场,公司的做大战略是以牺牲产品毛利率为代价,且对产品的市场议价能力掌控不足。综合以上因素,产品的净利润增速大幅落后于营收增速。 未来仍有亮点可期,等待行业回暖以及市场占有率提升后的议价能力提升。 公司与上海大众汽车、一汽大众汽车签署了EA211发动机水泵开发协议将为公司未来发展提供保障。根据合作协议,2012年开始,公司将向大众汽车批量供货EA211发动机水泵,预计2014年达到生产高峰,有望给公司贡献超过4亿元的营业收入。并且随着公司产品海外市场的逐步扩大,出口产品有望从“做大”转向“做强”,量价齐升仍可期。 估值和投资建议 我们维持公司2011-2013年的EPS分别为1.02元、1.47元、1.91元的预测。

9月销量同比增速16.0%,增速平稳上行 公司9月份汽车销售37.68万辆,同比增长16.0%。2011年1-9月公司累计汽车销售297.90万辆,累计同比增速为11.85%。而行业1-8月汽车销量平均增速为3.04%,公司销量增速远高于行业平均,9月销量同比增速为近半年来的最高增速,全年目标业绩完成应无悬念。 上海大众、上海通用表现持续稳定。 上海汽车两大核心乘用车公司上海大众以及上海通用9月表现依旧稳定。9月上海大众及上海通用汽车销量分别为11.03万辆、11.84万辆,同比增长分别为15.09%、17.42%。2011年1-9月上海大众及上海通用累计汽车销售85.96万辆、92.73万辆,累计同比增长19.96%、24.95%。而2011年1-8月轿车市场行业销量平均增速为8.54%,两大整车厂的增速远高于行业平均增速。今年以来在行业相对弱势的情况下仍旧保持快速增长表明消费者对于两大品牌的高认同度。 自主品牌累计同比增速扭负为正;交叉型乘用车9月放量;商用车平淡 上汽乘用车本期累计销量同比增速扭负为正,销售形势略有改观。9月汽车销量为16012辆,同比增长12.47%,2011年1-9月累计销量同比增速扭负为正, 累计同比增速为0.08%,虽不及销量预期,但在今年自主品牌弱势环境下已属不易,预计后几个月的销售情况仍将有望好转,2011年基本将保持在行业平均增速左右,预计对上海汽车业绩影响甚微。微客市场9月销量放量,9月销量为120216辆,同比增长18.68%,2011年1-9月累计销量同比增速为-1.71%, 负增长幅度缩窄。 商用车方面,上海申沃客车、上汽依维柯红岩、南京依维柯8月销量同比增速为117.2%、-51.13%、4.7%。 盈利预测 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2011-2013年EPS 分别为1.86元、2.23元和2.70元,按照2011年10月10日收盘价15.18元计算,对应PE 分别为8.16倍、6.80倍和5.62倍,考虑估值优势以及公司未来业绩的确定性,维持公司“买入”评级。 风险提示 系统性风险带来的股价下跌,各地方对于汽车的限购带来的消费心理影响。

投资要点: 8月销量同比增速14.46%,半年以来最高增速公司8月份汽车销售32.79万辆,同比增长14.46%。2011年1-8月公司累计汽车销售260.22万辆,累计同比增速为11.27%。而行业1-7月汽车销量平均增速为3.66%,公司销量虽增速高于行业平均,8月销量同比增速为近半年来的最高增速,完成全年业绩目标应无悬念。 上海大众、上海通用表现依旧强势。 上海汽车两大核心乘用车公司上海大众以及上海通用8月表现依旧强势。8月上海大众及上海通用汽车销量分别为9.52万辆、10.26万辆,同比增长分别为10.32%、26.59%。2011年1-8月上海大众及上海通用累计汽车销售74.93万辆、80.90万辆,累计同比增长20.71%、26.13%。而2011年1-7月轿车市场行业销量平均增速为8.37%,两大整车厂的增速远高于行业平均增速。今年以来在行业相对弱势的情况下仍旧保持快速增长表明消费者对于两大品牌的高认同度。 自主品牌及交叉型乘用车扭负为正;商用车仍旧期待量能突破。 上汽乘用车本月销量增速扭负为正,销售形势略有改观。8月汽车销量为13508辆,同比增长3.81%,2011年1-8月累计销量同比仍是负增长,累计同比增速为-1.58%,仍远不及销量预期,随着旺季的到来以及新车型W5的上市开卖,预计后几个月的销售情况将会略有好转,2011年基本将保持在行业平均增速左右,盈利预期下调,但预计对上海汽车业绩影响甚微。微客市场8月销量增速也从负转正,8月销量为105108辆,同比增长9.94%,2011年1-8月累计销量同比增速为-4.09%,全年负增长基本无疑。 商用车方面,上海申沃客车、上汽依维柯红岩、南京依维柯8月销量同比增速为159.2%、-23.6%、14.3%。 盈利预测我们维持对公司的盈利预测,预计公司2011-2013年EPS 分别为1.86元、2.23元和2.70元,按照2011年9月7日收盘价14.75元计算,对应PE分别为7.9倍、6.6倍和5.5倍,考虑估值优势以及公司未来业绩的确定性,维持公司“买入”评级。 风险提示系统性风险带来的股价下跌,各地方对于汽车的限购带来的消费心理影响。

上半年实现净利润5.74亿元,同比增长69% 悦达投资(600805)公布2011年中报,上半年公司实现营业收入12.45亿元,同比增长35%;实现归属于母公司的净利润5.74亿元,同比增长69%,基本每股收益0.81元。 预计DYK全年年贡献投资收益8.15亿元,同比增长55% 2011年1-6月,东风悦达起亚实现销量19万辆,同比增长35%,远超乘用车行业5.8%的平均水平。更为重要的是,在智跑和今年3月上市的K5两款车型的拉动下,DYK的盈利能力有了大幅的提高,上半年实现净利润19.1亿元,贡献投资收益4.78亿元,同比增长69%单车平均价格由2010年的8.9万元提高到10.1万元,单车净利更由0.52万大幅提高到0.81万元。我们保守预计DYK11年实现销量40.1万辆,同比增长20%,其中狮跑4.4万辆,智跑6.5万辆,K53.6万辆,全年贡献投资收益8.15亿,同比增长55%。 产品定位上移,结构逐步完善,规模扩大,盈利能力有进一步提升空间 虽然今年汽车行业处于调整期,但DYK在中高级车这个依然保持较快增速的细分市场取得了远超行业的增长,智跑已经在SUV市场获得认可,K5快速上量也说明公司冲击中级车市场的尝试已经取得初步成果,DYK今年另一重要车型K2已于6月上市,下半年将推出智跑与秀尔的小改款车型,12年K3将面世,未来K9也有望国产,未来两年将是起亚在中国的快速扩张期,起亚品牌车型在A0到SUV各细分市场的竞争力将全面增强,各等级车型市场定位整体向上延伸,单车价格与利润水平将明显提升。随产品结构完善,DYK在国内市场的份额将逐步扩大,规模的快速增长将逐步减低单车成本,这都使DYK的盈利能力有进一步提升的空间。 公路收费运营平稳,公司公路收费业务增长稳定,京沪公司上半年实现收入16.57亿元,同比增长9%,贡献利润1.74亿元,同比增长7.4%。西铜公司由于去年基数原因通行费收入大幅增长26%至3.8亿元,目前西铜线接近饱和,我们预计受10月份并行线路通车的影响,未来增长空间有限。另一条公路徐州通达线实现收费收入0.46亿元,同比减少13.08%,但公司业绩影响较小。预计全年公司公路收费业务贡献利润5.53亿元,同比增长7.1%。 乌兰渠煤矿大幅增长 受益于当地煤管票取消、国内火电紧张带来煤炭需求上升、煤质提高价格上涨等有利因素,公司煤矿业务大幅增长,上半年乌兰渠煤矿本部销售煤炭41.18吨,火区销售煤炭 44.98万吨,同比增长 59%、64%;实现收入2.22亿元,同比大幅增长163%,预计全年公司煤矿业务实现利润6000万元,同比增长41%。 估值和投资建议 分业务预测后,预计公司11、12年全面摊薄后EPS分别为1.58、1.86元,对应目前PE为倍8.8、7.5倍。分别给予公司11年汽车、公路、煤炭、纺织业务13X/10/5/5估值,公司仅汽车业务的合理市值就有106亿,而目前公司目前总市值只有1 00亿左右。公司合理价格在23元,较目前股价13.9元有较大上涨空间,“买入”评级。

调研目的近日,我们对万里扬(002434)进行了实地调研,与公司高管就公司经营现状及未来发展进行了交流,主要观点如下:投资要点: 公司是国内商用车变速器龙头企业公司产品基本覆盖全部商用车变速器,包括轻卡变速器、中卡变速器、重卡变速器、客车变速器。10年收购山东临工16.33%股权后,公司53.88%的持股比例成为山东临工控股股东,收购后公司变速器整体产能超过100万。 重卡变速器明年放量,未来几年增长空间巨大公司今年重卡变速器产能在2-3万台,明年募投项目达产,年总产能将增加到8-10万台。目前80%以上都供应给福田,明年产能扩大后,预计全年重卡变速器销量将够达到3万台左右。未来几年公司在重卡变速器的发展速度很大程度上取决于福田的态度,目前公司的战略就是将现在供应的产品做精,保证质量,待公司募投产能释放后,再提高对福田的配套比例。预计公司的产品会逐步从目前配套福田工程车扩展到其他重卡车型,如果公司能够成为福田主要重卡车型——比如欧曼——的供应商,则表明福田已经充分认可了公司的供应能力,而其他重卡主机厂也将打消对公司的顾虑,公司重卡变速器产品面对的市场将是福田10万台以上的重卡产能以及国内上百万辆的年销量,而我们预计公司今年的重卡变速器的销量仅有1.2万台左右。 进军乘用车变速器市场打开公司中长期的发展空间乘用车变速器方面,公司去年以自有资金和超募资金共6亿元投资建设“50万台乘用车变速器项目”,今年6月,公司又与吉利集团及其供应商台州吉利豪鑫汽车变速器有限公司签订战略合作框架意向书,三方共同建设立合资公司,公司建成后手动变速器产能将迅速达到15万台,并在三年内达到60万台。 与重卡变速器不同,乘用车变速器单价低,利润薄,但配套量大,下游庞大的市场将打开公司中长期的发展空间。与吉利的合作将保证公司在进入市场初期的发展,我们认为由于公司技术路线的选择,在DCT产品量产以前,配套车型将以经济型乘用车和皮卡为主,在这块市场,可靠的质量和低廉价格是主机厂最为看重的,而质量和成本控制正是公司的优势。 三季度将是公司今年的业绩低点重卡与乘用车变速器产能投放前,公司今年主要的业绩来源仍为中卡与轻卡变速器,今年以来国内中卡和轻卡需求萎靡不振,上半年中卡销量同比仅增长2%,轻卡更同比下降1.1%。在宏观环境和政策没有明显变化的情况下,我们维持对今年国内中重卡与轻卡的谨慎态度。在下游增长乏力的情况下,公司今年的整体业绩很难有明显增长,公司预告11中期业绩为"增减变动-30%~10%",我们预计三季度将是公司今年的业绩低点。 估值和投资建议明年重卡与乘用车变速器上量后,公司未来几年业绩有较大弹性,谨慎预计公司11、12年EPS为0.72、0.97元。由于与吉利的合资项目时间和持股比例尚未最后确定,11、12年预测中未考虑此部分业绩,如按50%持股计算,预计将增厚12年EPS0.05元,如在今年能够并表,也将提升11年利润。给予“增持”评级。 风险提示宏观经济的波动及行业政策的变化。