10%左右的增速是今年销量增速的大概率事件 3月上汽集团汽车销售增速稳定,汽车合计销售39.39万辆,同比增长10.4%;一季度累计销售114.1万辆,同比增长8.14%。考虑到今年汽车行业的整体形势以及上汽两大合资品牌的产能计划安排,今年上汽集团的销量增速将较去年有所减缓,考虑公司今年的车型排产情况以及行业竞争加剧的背景下,10%左右的年增速将会是大概率的事件。 上海大众、上海通用销售虽有量,但产品结构将会有所下行。 上海汽车两大核心乘用车公司以及上海大众、上海通用3月分别销售10.67万辆及11.30万辆,同比增速分别为13.77%、11.29%。第一季度累计销售31.99万辆、31.37万辆,累计同比增长11.54%、10.67%。从终端销售来看,去年的热销车型新帕萨特、途观、“双君”仍然保持着销售热度,但今年中高端新车型较往年有所减少,低端车型的销售占比呈现上升态势,今年公司的产品结构将会有所下行。 交叉型乘用车仍能跑量;自主品牌今年完成销量目标仍有压力 交叉型乘用车在三线以下城市的销售依旧旺盛,3月交叉型乘用车销售14.02万辆,同比增长11.1%。第一季度累计销售39.18万辆,累计同比增长8.41%。自主品牌3月销售1.6万辆,同比增长14.3%,第一季度累计销售3.96万辆,累计同比增速为-12.46%,预计下半年MG5以及R95新车型上市之后将会带动销量的增长,但全年完成销售目标仍然面临较大的压力。 市场竞争加剧导致高端车型挤压公司B级车型; 由于高端车型竞争加剧,奔驰、宝马以及奥迪等品牌30-40万区间的车型价格下行较为明显,而此领域车型的降价将较为明显地影响上汽B级车型的销售空间,在行业整体销量增速未有大幅提升的空间下,2012年的销量增速与盈利能力面临较大压力。 盈利预测 我们预计公司2012-2013年EPS分别为2.18元和2.57元,考虑估值以及公司未来业绩的增长面临的风险,下调公司至“增持”评级。 风险提示 高端车型的竞争加剧,行业复苏不及预期。

投资要点: 多款全球平台12年开始换代,公司国外业务进入爆发增长期 经过多年努力,我们认为目前公司已经在全球配套市场有了实质性的突破,未来几年公司的海外业务将有望获得持续稳定的订单增长,将能够抵消国内市场增速下降的影响。目前,公司已经进入福特CD4、大众MQB、通用Delta II平台的全球配套体系,福特和大众基于CD4与MQB平台的换代新车型都将在今年上半年上市,通用的Delta II在2009年已经投入使用,作为参与同步开发的零部件供应商,公司将能够获得稳定的配套量。除上述几大平台外,公司对宝马X5、奔驰C级平台、日产也有批量配套。这将成为未来几年公司海外出口业务增长的主要动力。综合估算,我们预计公司今年出口及海外业务收入将达到约17亿人民币。 自主明星车型放量,国内业务仍能平稳增长 公司国内终端客户以上海大众、一汽大众、上汽通用、东风标致等合资品牌为主,今年压力要小于自主品牌的供应商,我们认为今年合资品牌的增速仍将好于自主品牌,进而带动公司增速高于行业平均。 即便在自主品牌市场,公司也有亮点。公司配套比亚迪S6与五菱宝骏是今年细分市场的明星车型,去年上市后迅速放量,今年两款车将全年贡献销量。公司是两款车的核心供应商,两款车大部分非轮胎橡胶件都由中鼎配套。经过测算,我预计仅这两款车型今年就将为公司新增收入约8300万元。 成本压力减弱,12年盈利能力有望继续回升 目前天胶价格较11年2月高点已下降32%,如国际原油价格在今年不出现大幅上涨,今年公司的原材料成本压力将明显小于去年,公司各产品的盈利能力将会延续去年下半年的回升态势,但考虑到今年毛利率较低的海外业务增长较快,已目前原材料价格估算,我们预计公司综合毛利率将有小幅提升。 外延式扩张,海外公司盈利能力将开始回升 公司近几年进行了一系列海外收购合作,但由于收购后整合和摊销的因素,目前中鼎下属的几家海外生产厂盈利能力低于正常水平,公司收购后一直致力于精简人员,压缩成本,今年开始各项费用将逐步下降。公司目前正在调整海外公司的产品结构,将人力成本较高的产品线转移至国内,我们认为未来几年公司海外公司的利润水平将逐渐恢复,海外业务对利润的贡献奖更加显著。 估值和投资建议 我们认为公司未来两年有明确的增长路径,增长超过行业平均增速。同时,外延式扩张模式有望为公司带来阶梯式增长,公司有成长为全球行业领导者的潜力,多元化的发展能一定程度规避汽车行业的强周期风险,我们认为应给予一定溢价,预计11、12年EPS分别为0.59、0.74元,维持“买入”评级

依靠自身产品品质,业务发展迅速。 公司发布的2011年业绩快报披露2011年营收增长18.68%,归属上市公司股东的净利润增长21.83%,每股收益1.37元。2011年公司主要赢利产品为商用车用缸套,在国内商用车市场景气度下行的情况下,公司依靠自身产品的优良品质成功拓展国内外市场,IPO募投项目虽已完全达产,但公司目前仍处于供不应求的市场状态,今年已对部分订单进行了放弃。 新增乘用车缸套市场配套拓展好于预期,主要增长市场重点仍在海外。 IPO募投项目新增乘用车缸套产能投放顺利,由于国内乘用车市场增速趋缓,在维持目前国内主要客户的前提下,公司主要战略仍然是进入国际知名品牌的全球配套体系,目前国外市场中通用及福特是公司主要的客户,凭借自身产品的优良品质及公司品牌影响力,两大主机厂对公司产品配套比例逐步提高,目前产品产能已明显受限。 海外市场是短期公司主要利润增长来源,内外市场未来将各占半壁江山。 随着公司商用车缸套以及乘用车缸套海外市场的有效拓展,国外市场的营收占比逐步提升,2011年上半年海外市场的营收占比已占37.2%,全年的海外市场营收占比已近40%左右。随着公司市场的扩大,公司产品结构也在进行着优化,部分低毛率及小客户的订单被战略性地舍弃,而海外市场的大客户随着合作的深化将会逐步加大配套比例及产品种类,按照公司规划未来两年海外市场的营收占比将逐步扩大至50%左右。 定增项目将缓解公司产能瓶颈,有助公司成为全球最大缸套生产厂商。 IPO募投项目在2011年完全达产后,公司拥有缸套生产产能3200万套,如公司成功完成定增项目,将增加1300万套的缸套生产产能,形成4500万套的总产能,公司将成为全球最大的缸套生产厂商。随着公司自筹资金预投入定增项目建设,预计今年将有4条精加工生产线近100万只新增产能投放,如果定增项目成行,明年将能有效解决公司目前的产能瓶颈,并将提升公司在海内外市场的竞争度。 海外市场拓展空间仍然较大,未来增长预计增长较确定公司2011年对海外市场中的通用汽车、福特汽车供货均已超过500万套,目前公司在乘用车市场对两大公司配套比例均小于30%,未来预计仍将会有大幅提升空间。我们相信公司定增项目扩充产能将能被有效消化。

投资要点: 厚积薄发,出口与海外业务高增长 公司已经进入福特CD4、大众MQB、通用Delta II平台的全球配套体系,通用的Delta II在2009年已经投入使用,福特和大众基于CD4与MQB平台的换代新车型也都将在今年上半年上市,另外,公司在宝马X5、奔驰C级平台也有批量供货。我们预计公司今年出口及海外业务收入将增长约5亿人民币。经过多年努力,我们认为目前公司已经在全球配套市场有了实质性的突破,未来几年公的出口业务将有望获得持续稳定的订单增长,将能够抵消国内市场增速下降的影响,公司将逐步从一个国内行业龙头向全球非轮胎橡胶件主要供应商发展,我们认为公司有成为全球行业龙头的潜力。 明星车型高增长,国内市场增速好于行业 公司客户已合资品牌为主,今年压力要小于自主品牌的供应商,我们认为今年合资品牌的增速仍将好于自主品牌,进而带动公司增速高于行业平均。即便在自主品牌市场,公司也有亮点。公司配套比亚迪S6与五菱宝骏是今年细分市场的明星车型,销量都有望超过10万辆。我们测算这将增加公司收入约1.2亿元。除汽车市场外,国内工程机械市场的突破也有望成为国内市场的新增长点。 原材料价格持续走低,毛利率有望继续回升 自去年2月份之后,国内橡胶价格大幅回落,公司毛利率从三季度已开始恢复,公司原材料存货周期在三个月左右,目前公司原材料成本处于一年多以来的低位,成本压力较去年同期已经明显缓解。公司产品单价低,且对整车性能有显著影响,降价压力较小,并且公司凭借多年的技术优势与成本管理经验,也有转移主机厂降价压力的能力。我们预计今年公司国内和出口业务的毛利率都有望继续回升,公司盈利能力将进一步提高。 估值和投资建议 我们认为公司未来两年有明确的增长路径,增长超过行业平均增速。同时,外延式扩张模式有望为公司带来阶梯式增长,公司有成长为全球行业领导者的潜力,多元化的发展能一定程度规避汽车行业的强周期风险,我们认为应给予一定溢价,预计11、12年EPS分别为0.59、0.78元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济的波动及行业政策的变化;原油价格持续上涨带动橡胶原材料价格上涨。

投资要点: 财务费用减少、投资收益增加确保营业利润增速赶及营收增速 公司2010年4月成功增发2亿股A 股,募集资金18.58亿元用于新增年产840万支等速驱动轴总成固定资产投资项目。截至2011年年底,其中9亿元暂时补充公司流动资金,募投项目投入约7.37亿元,仍有2亿元存储在母公司及重庆工厂募集资金专户中。2011年财务费用同比减少2529万,降幅为31.29%。同时公司2011年收到万向财务的分红使得投资收益增加1734万元, 同比增长了97.23%。财务费用减少、投资收益的增加是公司营业利润增速赶及营收增速的主要原因。 需求端不振,扩产项目陆续达产,产能利用率下行 2011年公司部分产品的扩产产能陆续投放,包括传动轴产品(产能增长28%)、等速驱动轴(产能增长71%),但由于国内汽车行业需求低迷,特别是国内商用车的产销增速大幅下滑导致公司的商用车产品需求低迷,其中汽车万向节产品产能利用率同比下滑近40个百分点,制动器、底盘系统、减震器等产品产能利用率下滑15-35个百分点不等。 汽车零部件产品毛利率下滑,预计2012年将会有所回升 2011年公司的汽车零部件原材料价格均值仍维持高位、产品的产能利用率下滑、人力成本增加等因素导致汽车零部件产品毛利率同比下滑1.68个百分点。我们预计2012年公司通过扩大等速驱动轴以及轮毂轴承单元等高毛利产品的市场规模,优化公司产品结构。且预计2012年行业整体增速将好于去年,公司产能利用率的回升都将促使公司零部件毛利率水平有所提升。 出口业务营收增长迅猛,努力向公司长期销售目标挺进 公司2011年国内销售收入66.36亿元,同比减少9.36%;国外销售收入9.99亿元,同比增长4234.42%,占总收入的13.1%,由于通过万向进出口公司的营收记为国内收入,如加上此项收入,出口产品的收入占比将达到19.9%,逼近公司出口营收占比达25%的长期销售目标。随着公司国际市场具有较强竞争力的轮毂轴承单元以及等速驱动轴产品的放量,预计公司未来国际市场的营收占比仍将有所提升。 2012年增长乘用车业务看等速驱动轴及轮毂轴承单元产品的市场拓展,商用车看子行业复苏程度估值和投资建议 我们预测公司2012-2014年的EPS分别为0.34元、0.42元、0.51元。给予公司“增持”评级。

估值和投资建议 预计11、12年全面摊薄后EPS分别为0.95、1.15元。我们认为调控进入紧缩末期,公司汽贸与地产业务预期将逐步转好,估值水平有进一步上升空间,维持“买入”。

投资要点: 12月销量同比增速13.2%,环比增速持平;全年销量增速12.01%。 公司12月份汽车销售32.71万辆,同比增长13.2%。2011年全年月公司累计汽车销售400.90万辆,累计同比增速为12.01%。而行业1-11月汽车销量平均增速为2.56%,公司销量增速远高于行业平均,12月销量增速环比基本持平。 在完成集团目标的基础上,销售数据有所下行,蓄势来年。 上海汽车两大核心乘用车公司以及上海大众、上海通用以及自主品牌除自主品牌未能完成今年销售目标外,大众及通用均在11月已完成全年销售目标。本月集团的销售数据主要目标是完成集团400万辆的销售大关。在完成此目标的前提下,“备战来年”成了主旋律,12月上海大众完成销量10.49万辆,同比增长12.30%,全年累计增长16.42%;上海通用完成销量8.05万辆,同比增速为-10.05%,而同月上海通用的生产量却为11.06万辆,销售备战来年的意图比较明显,全年累计增长18.53%。而自主品牌12月完成销量1.69万辆, 同比增速20.2%,全年累计增长仅为1.0%,勉强基本与去年持平。 交叉型乘用车12月大放量,有利助推集团总销量; 交叉型乘用车的表现延续我们对于此子行业的判断,对政策消化后的恢复性增长继续持续,12月销售11.46万辆,同比增长36.0%,全年累计增速5.4% 2012年销售压力加大,车型竞争向高端车型蔓延,中型车压力凸显; 由于高端车型竞争加剧,各高端品牌在2012年增产明显,在2011年4季度各高端车型出现了降价促销情形,尤其以热销车型奥迪A4最为明显,而此领域车型的降价将较为明显地影响上汽中高端车型的销售空间,在行业整体销量增速未有大幅提升的空间下,2012年的销量增速与盈利能力面临较大压力。 盈利预测 我们预计公司2011-2013年EPS 分别为1.86元、2.23元和2.70元,按照2011年11月7日收盘价12.99元计算,对应PE 分别为6.98倍、5.83倍和4.81倍,考虑估值优势以及公司未来业绩的确定性,维持公司“买入”评级。 风险提示 高端车型的竞争加剧,行业复苏不及预期。

投资要点: 非等速传动轴行业绝对龙头,直接受益板块复苏预期 汽车作为先导性行业,得益于年初流动性宽松和以及市场对经济下行趋势一季度见底的预期,本周出现明显反弹。公司为国内非等速传动轴行业的绝对龙头,是国内最大的独立非等速传动轴供应商,就产能而论,公司已可与世界巨头比肩。我们估算,公司国内重卡传动轴市占率为20.3%,工程机械传动轴市占率为59%。公司直接受益于商用车板块的复苏预期。 制约公司盈利能力的负面因素将逐步好转 我们认为,从四季度开始,制约公司盈利能力的负面因素将逐步好转,11年三季度很可能将成为公司未来一年的业绩低点。 经历了近一年去库存,目前重卡主机厂终端经销商的库存压力以明显缓解,下游重卡需求已有所回稳。从历史季度性波动经营看,在正常年份中,三季度销量多为全年低位,我们认为如果12年经济形势企稳,政策向保增长偏移,商用车与工程机械需求将有所恢复。从11年9月中下旬开始,钢材价格出现大幅跳水,至今钢材价格指数较年内高点已跌去近12%。 出口业务将成为公司未来几年的新增长点 公司已具备了进入国际市场的技术能力,在国际市场中成本优势及大批量稳定供货的能力将是最为关键的竞争力,与欧美同行相比公司有先天的成本优势,在产能方面,公司11年已超过美国德纳成为世界第一大非等速传动轴制造商,如公司产品质量与供货能力能够得到国际市场的认可,公司将进入一个与国内容量几乎相当的配套市场。 11年在新建产能逐步释放的条件下,公司出口业务大幅增长,11年上半年实现出口收入1521万元,同比增长400%,预计出口收入将达到5000万元,我们保守预计公司12年出口业务将达到1.2亿元,同比增长140%。 估值和投资建议 我们预计公司凭借出口业务的快速增长,增速将明显好于国内行业平均,明年钢材平均价格回落约5%,毛坯件自给率恢复至约70%,将抵消人工成本上升及产品降价对公司的负面影响,毛利率将略有回升。预计公司11、12年EPS分别为0.71、0.84元,股价已由低点有所恢复,“增持”评级。 我们再次强调公司12年国内与出口业务都有较大的向上弹性,建议密切关注国内商用车与工程机械市场的需求拐点以及公司出口业务可能的超预期增长。

投资要点:三季度很可能将成为公司未来一年的业绩低点公司三季度单季营收与净利润出现了20%的负增长,我们认为,目前钢价回落,下游需求逐渐企稳,锻件自给率提升,从四季度开始,制约公司盈利能力的负面因素将逐步好转,三季度很可能将成为公司未来一年的业绩低点。 新建产能投产,毛坯件自给率恢复公司有完整的产业链,能取得远高于竞争对手的利润水平最主要原因在于公司拥有领先行业的锻造和机加工技术。11年中期开始,中兴锻造新建的2.5万吨及3万吨产能开始逐步投产,公司锻件自给率开始回升,预计11年公司毛坯件产能约7万吨,12年将达到10万吨,预计毛坯件自给率将能够回升到70%。 高速扩产,利用率下降,但对毛利率影响有限市场普遍担心公司产能扩张较快,产能利用率下降,折旧大量增加会使公司毛利率大幅下降,但我们发现,虽然公司产能增长速度较快,但属轻资产扩张,主要生产设备大多集中于公司许昌总部,各分厂仅负责装配,因而折旧的增加并不大,每年仅增加几百万,折旧占公司生产成本的比例仅5%左右,远不及钢材原材料及人工费用对公司盈利能力影响大。 出口将成为公司明年的业绩亮点在摆脱产能束缚后,公司正在大力拓展国际市场。公司已具备了进入国际市场的技术能力,在国际市场中成本优势及大批量稳定供货的能力将是最为关键的竞争力,与欧美同行相比公司有先天的成本优势,在产能方面,公司11年已超过美国德纳成为世界第一大非等速传动轴制造商,如公司产品质量与供货能力能够得到国际市场的认可,公司将进入一个与国内容量几乎相当的配套市场。我们保守预计公司12年出口业务将达到1.2亿元,同比增长140%。 有望进军等速传动轴领域公司已将等速传动轴研发纳入开发战略,相对应用于商用车非等速传动轴配套市场,配套国内乘用车主机厂的等速传动轴市场进入门槛更高,竞争对手更为强大,公司不仅要掌握相关技术,还要形成一定规模产能才能有望获得批量订单。我们认为公司会先从经济型轿车进入市场,经过3-4年的发展,将有望在等速传动轴市场取得一席之地。 估值和投资建议预计公司11、12年EPS分别为0.71、0.84元,目前估值水平略有低估,给予“增持”评级。但需要强调的是公司12年国内与出口业务都有较大的向上弹性,建议密切关注国内商用车与工程机械市场的需求拐点以及公司出口业务可能的超预期增长。

调研目的 近日,我们对鸿特精密(300176)进行了实地调研,与公司高管就公司经营现状及未来发展进行了交流,主要观点如下: 投资要点: 出口业务未来两年将继续保持高增长 一直以来,福特都是公司重要的利润来源,07年以前福特一直为公司的第一大客户。随金融危机对美国汽车业及美国经济冲击的减弱,美国三大汽车厂正处于与中国汽车业不同的复苏周期中。今年公司对福特汽车的出口业务呈现爆发式增长,我们估计公司目前对福特的出口收入同比增长在190%以上。 目前全球汽车压铸件生产正逐步向中国转移,公司多年与福特保持着良好的合作关系,尤其是在今年发生封装产品的实木托盘存在虫体导致美国海关拒绝该批产品入境这件突发事件时公司的应急处理措施得到了美国福特的高度认可。我们认为公司对福特汽车的出口业绩在12年仍能保持较高的增长。预计12年对福特汽车出口业务的增速在60%以上。 除福特外,康明斯、宝马、奔驰也将在未来两年加大对公司的配套量,依靠公司出口业务的快速增长,公司业务将能够逐步摆脱对东风本田过高的依赖。 国内客户集中在合资品牌,受益于12年日系车的恢复性增长 在国内市场,公司等位于合资品牌配套市场,东风本田汽车及东风本田发动机一直是公司的最大国内客户。11年受日本地震影响,东风本田的销量受到明显影响,前11个月完成销量22.87万辆,同比下滑5.12%,增速明显弱于乘用车5.26%的行业平均增速。受此影响,公司对东风本田的业务量也显著下滑,前三季度对东风本田汽车与东风本田发动机的销售为1.32亿元,同比下降17.07%。 我们认为12年国内乘用车市场合资品牌占据的中高端市场需求仍将好于中低端市场中的自主品牌。11年因日本地震及泰国海啸丢失市场份额的日系车企将部分夺回市场,除东风本田外、广州本田外,公司也有望进入东风日产新车型的配套体系,公司将受益于12年日系车的恢复性增长。 募投项目投产,12年自给率提高 由于司募投项目产能还未能完全释放出来,公司现有的产能不足以满足客户订单要求,今年公司产品或部分工序的委外比例有所上升,估计影响公司毛利率约2个百分点。明年随募投项目逐步投产,公司自给率将开始回升,预计整体自给率将达到约70%,有助于公司缓解原材料上涨的及产品降价的压力。 低谷扩张,订单有保障 公司一贯奉行的是在行业低谷时扩张的反周期经营战略,以便在行业复苏时抢占先机。公司目前产能约1万吨,12年可达到1.2万吨,13年预计在1.5万吨。公司目前产能不能满足客户需求,新增产能皆有客户订单保证,目前正处于公司的高速扩展期。 估值和投资建议 预计公司11、12年EPS分别为0.29、0.44元,公司今年由于加大研发投入、原材料及人力成本上涨已经下游的价格压力,盈利盈利能力较上市前明显下降,又由于日本地震、福特“木托盘”事件等突发事件影响,整体业绩出现了超常规的下滑,12年这些不利因素将有所缓解,公司业绩弹性大,给予“增持”评级。 风险提示 下游客户为因对竞争压力降低采购价格;国内外宏观经济的波动及行业政策的变化;出口业务不及预期。

投资要点: 11月销量同比增速13.2%,环比增速有所上升 公司11月份汽车销售35.94万辆,同比增长13.2%。2011年1-11月公司累计汽车销售368.19万辆,累计同比增速为11.91%。而行业1-10月汽车销量平均增速为3.47%,公司销量增速远高于行业平均,11月销量增速环比上行2.3个百分点。 增速虽高,但核心销量增速下降,增速上行主要来自交叉型乘用车。 上海汽车两大核心乘用车公司以及上海大众、上海通用以及自主品牌除上海通用增速环比上涨外,其余均表现出较快的增速回落。11月上海大众及上海通用汽车销量分别为10.09万辆、11.62万辆,同比增长分别为1.67%、9.18%。 三大乘用车整车厂11月累计销售车辆22.99万辆,同比仅增长4.05%。2011年1-11月上海大众及上海通用累计汽车销售106.09万辆、115.10万辆,累计同比增长16.85%、21.23%。由于去年11及12月基数相对较高,而公司产能利用率一直处于较高水平,故预计下月产销数据仍将延续本月的态势。随着明年两大合资品牌产能的扩大,能够缓解目前产能瓶颈态势。 交叉型乘用车11月持续放量,自主品牌短期难贡献业绩; 上汽乘用车本期销量同比增速为-16.63%,主要由于去年基数较高,主要车型面临合资品牌较大的竞争压力,2011年1-11月累计销量同比增速为-0.84%,全年基本维持去年销量水平。在今年自主品牌弱势环境下已属不易,预计未来几年随着车型的丰富以及良好车型平台的获取,销售情况有望好转,但近两年对上海汽车业绩影响甚微。微客市场11月持续放量,11月销量为12.03万辆,同比增长40.4%,可见市场已消化“刺激政策”等退出的负面影响。2011年1-11月累计销量同比增速为3.16%。 盈利预测 我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.86元、2.23元和2.70元,按照2011年11月7日收盘价12.99元计算,对应PE分别为6.98倍、5.83倍和4.81倍,考虑估值优势以及公司未来业绩的确定性,维持公司“买入”评级。 风险提示 短期面临本月12日限售股解禁的股价压力;系统性风险带来的股价下跌,行业整体景气度回升不及预期。

盈利预测 我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.86元、2.23元和2.70元,按照2011年11月7日收盘价15.89元计算,对应PE分别为8.54倍、7.12倍和5.89倍,考虑估值优势以及公司未来业绩的确定性,维持公司“买入”评级。

前三季度实现净利润8.66亿元,同比增长56.6% 悦达投资(600805)公布2011年三季报,1-9月公司实现营业收入18.84亿元,同比增长25.1%;实现归属于母公司的净利润8.66亿元,同比增长56.6%,其中投资收益9.02亿元,同比增长32.94%,基本每股收益1.22元。 其中三季度单季实现营业收入6.39亿元,同比增长9.16%,环比下降2.37%,净利润2.92亿元,同比增长36.77%,环比下降16.87%,投资收益2.85亿元,同比增长21.97,环比下降19%,基本每股收益0.41元。 预计DYK全年年贡献投资收益9.14亿元,同比增长112.4% 依靠智跑、K5、K2三款新车型的迅速放量,悦达起亚前三季度实现销量30万辆,同比增长26.5%,其中三季度11万辆,同比增长43.8%,环比增长16.7%。在SUV市场,狮跑由于车型较老以及智跑对其需求的挤占,前三季度销售3.35万台,同比下降了37%,但智跑销售状况较理想,前三季度销售4.61万辆,使公司SUV车型仍大幅增长了49%。2月上市的B级车K59月销量突破4000辆,较高的利润率进一步提升了DYK的盈利水平,A0级的K26月上市后市场反映良好,9月销量已超过万辆,放量速度好于我们的预期。调高DYK销量预测,预计全年实现销量41.7万辆,同比增长25.2%,贡献投资收9.14亿元,同比增长112.4%,贡献每股收益1.29元。 明年K5、K2贡献全年销量,K3上市,盈利能力仍有上升空间 随着智跑、K5等新车型的上市,公司产品结构有了明显的改善,我们预计今年公司单车均价9.9万元,净利8770元。明年K5、K2将可以贡献全年销量,新A级车K3也将上市,DYK车型将覆盖A0到B级与SUV的绝大部分乘用车主要细分市场,公司产品结构持续完善,市场份额将进一步提高。随主力车型的升级以及规模的扩大,单车价格与利润率都将提高,DYK12年的盈利能力仍有继续上升的空间。 估值和投资建议 上调公司业绩,预计公司11、12年全面摊薄后EPS分别为1.71、2.07元,对应目前PE为7.8倍6.5倍。分别给予公司11年汽车、公路、煤炭、纺织业务13X/8/5/5估值,公司合理价格在23元,维持“买入”评级。

投资要点: 三季度归属上市公司股东净利润47.15亿元,每股收益0.51元,好于市场预期 公司近日发布了2011年三季报报,报告期内,归属上市公司股东净利润为47.15亿元,同比增长27%,基本每股收益为0.51元;业绩好于市场预期。2011年1-9月,公司累计实现营业总收入2812.84亿元,同比增长22.71%;实现归属母公司所有者的净利润132.92亿元,同比增长38.69%,基本每股收益1.438元。 上海通用及上海大众的“给力”表现确保公司利润的稳定增长 公司主要营收及投资收益来自上海通用及上海大众两大整车厂,其中上海通用1-9月销售92.73万辆,同比增长24.95%,上海大众1-9月销售85.96万辆,同比增长19.96%;而整个乘用车行业1-9月销售的同比增速为6.38%,轿车子行业1-9月销售的同比增速为8.58%,两大合资品牌的销量增速大幅领先于行业平均水平,为公司收入及利润增长提供了有力保障。公司1-9月的汽车总销量297.9万辆,同比增速11.85%,而同期整个汽车行业的同比增速为3.62%。从质和量上讲,公司的销售表现均大幅好于行业平均水平。 美国通用即将回购1%股权,成立上汽通用汽车销售有限公司确保上海通用能够并表 公司拟与通用汽车中国公司共同投资设立“上汽通用汽车销售有限公司”。主要经营别克、雪弗兰、凯迪拉克品牌的进口与国产汽车的总经销、汽车的整车出口、相关零部件出口等业务。注册资本4900万美金,其中公司现金出资2499万美元,占总股比51%。成立合资公司主要原因在于美国通用回购1%股权之后,上海通用的销售收入能够并入上汽财务报表。 今年业绩可能超预期,二级市场股价仍待行业景气度提升 随着四季度传统汽车行业旺季的到来,从公司三大主要整车厂的排产情况来看,预计四季度汽车销量增速将保持一定的提升,同时,公司将会努力提高购车金融支持、售前售后服务及提升车型品质等一体系服务措施来维持公司产品销量。我们认为公司今年的业绩可能超过预期。但作为行业龙头,股价表现仍需行业景气度的提升。 估值和投资建议 我们维持对于公司“买入”评级。短期面临回调压力,长期仍然向好。

投资要点: 前三季度实现归属母公司净利润80.8百万元,同比下降26.08% 中鼎股份(000887)公布2011年三季报,1-9月公司实现营业收入2195.28百万元,同比增长16.76%;实现归属于母公司的净利润268.23百万元,同比增长9.4%,基本每股收益0.45元。 其中三季度单季实现营业收入716.79百万元,同比增长14.19%,环比下降8.82%,净利润83.56百万元,同比下降0.23%,环比下降11.19%,基本每股收益0.14元。 原材料价格持续走低,毛利率有望继续回升 2月橡胶等大宗商品价格迅速回落后,公司成本压力以有所缓解,二季度公司成功提价,单季毛利率回升至29.57%,度过二季度的成本高峰期后,公司毛利率水平继续改善,由于固定资产折旧增加,三季度毛利率恢复速度小于此前的预期,但小幅上升至29.74%。公司原材料存货周期在三个月左右,三季度原材料整体价格较二季度有所下降,且目前橡胶、钢铁等大宗商品价格仍在持续走低,预计进入年底汽车产销旺季后,四季度毛利率水平仍有望继续回升,公司盈利能力将进一步提高。 汇兑损失导致财务费用大幅增加,拖累公司业绩 三季度单季财务费用22百万元,环比增长40.91%,财务费用率有正常水平的1.5%-2%大幅攀升至3.04%,最主要原因是由于欧元等结算外币贬值导致的汇兑损失大幅增加,估计在1000万左右,拉低每股净利润约0.017元。 估值和投资建议 预计四季度公司成本压力将持续缓解,利润水平仍有望提高,但考虑到汇兑损失及由于原材料价格大幅下跌导致明年产品降价的可能,小幅下调公司11、12年EPS 至0.63、0.84元。公司未来几年有明确的发展方向,有成长为全球行业领导者的潜力,多元化的发展能一定程度规避汽车行业的强周期风险,我们认为应给予一定溢价,给予11年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济的波动及行业政策的变化;汇兑损失对公司出口业绩的侵蚀;原材料价格波动。