配套市场不景气,新产品研发投入加大,毛利率下滑. 公司目前产品涉及了商用车齿轮,乘用车齿轮,工程机械齿轮,摩托车齿轮,电动工具齿轮以及其它齿轮等。其中占营收比重超过 50%的商用车及乘用车齿轮受国内宏观经济以及乘用车自主品牌市场不济的影响,营收同比分别下滑29.19%、0.1%,在其他产品方面工程机械齿轮营收同比增长 7%,摩托车齿轮营收同比下滑 4.03%,电动工具齿轮营收同比下滑 12.14%。产品销量的下滑、高端新产品用材的成本上升以及相对较低的单位产出率带来折旧及摊销费用增加,新产品研发试制费用增加,人工费用增加以及人民币升值等因素导致公司产品毛利率出现一定下滑,公司主营业务产品毛利率从 2011 年同期的32.16%下滑为30.11%,其中工程机械齿轮、乘用车齿轮、商用车齿轮、摩托车齿轮毛利率分别下滑 4.01、3.1、2.97、0.83 个百分点。电动工具齿轮毛利率较同期提升了2.38个百分点。 调结构、促升级,海外市场拓展是公司发展的主要方向. 公司目前正处于大力拓展高端业务产品以提升公司产品结构,努力拓展海外市场以增加公司未来的增长点,维持公司毛利率水平。其中,工程机械类齿轮产品将是公司主要拓展的业务之一。今年在严峻的国内外市场环境下,公司在工程机械齿轮产品方面仍实现了 7%的营收增长,是公司细分产品中唯一实现营收增长的市场,毛利率相对去年同期虽有所下滑,但仍达到了 38.64%,国外农用机械产品的研发及拓展仍然是未来的增长亮点之一。 公司在 2011 年进行了大规模产能投资扩张,固定资产投资及在建工程项目均创历史新高。大规模的新产能投资要求公司需同步扩大市场,目前公司主要拓展的方向仍将是国际市场,目前在手研发的项目主要为卡特彼勒、菲亚特、康明斯等国际性企业,今年上半年公司海外市场营收同比增长 30.66%,而国内市场同比下滑 14.57%,海外市场营收占比已提升至 15.2%,公司目前研发试制产品批量化供货预计将到 2013年,届时将能有效提升公司盈利能力。 新增产项目无法获取配套市场导致产能利用率继续下滑是风险所在. 以公司2011年新增固定资产及设备的估算今年将增加2000万-3000万左右的折旧费用;公司目前在手研发产品项目较多,研发项目产品试样占据生产线产能较多,导致产品出产率较低,而随着浙江双环传动齿轮扩产项目以及江苏双环增资扩产齿轮项目在今年下半年的相继脱产,如公司无法按预期获取下游配套市场,公司的产能利用率将面临继续下滑的风险。 估值和投资建议. 我们预测公司2012-2014年摊薄后的 EPS 分别为0.55 元、0.69元、0.85元。维持公司“增持”评级。

2013年实现净利润17.0亿元,同比增长11.95%,每股收益1.97元 公司披露2013年业绩快报,全年公司实现收入208.9亿元,同比增长19.35%,实现归属上市公司股东净利润17.0亿元,同比增长11.95%,每股收益1.97元,每股净资产10.63元。公司业绩基本符合预期。 轻型商用车业务超越行业增长 2013年公司销量远超行业平均,公司销售了230,006辆整车,同比增长15%,其中79,936辆JMC品牌轻型卡车,同比增长16.6%,67,733辆JMC品牌皮卡(其中8,985辆域虎皮卡),同比增长5.4%,14,160辆驭胜品牌SUV,同比增长31.3%,67,785辆福特品牌商用车,同比增长18.6%,另外收购的原太原重卡销售392辆重型卡车。而国内轻型货车与轻型客车的增速仅为4%、14.3%。 强烈看好公司在排放标准升级过程中市场份额的增长 公司将明显受益于排放标准升级,在09年国三排放标准实行后,10年公司轻卡(包括皮卡)与轻客的市场占有率由5.1%、15%大幅上升至6.4%、18.4%,四季度较好的销量部分得益于市场对14年国四排放标准执行力度加强的预期,公司中高端轻型商用车领域的龙头,在国四技术与产品储备充分,近两年包括新一代全顺在内的多款新车型将逐步上市,我们强烈看好公司在排放标准升级过程中市场份额的增长。 引入福特品牌,SUV业务将进入快速增长阶段。 三季度公司SUV驭胜改款推出自动挡版,大幅拉升了销量,下半年实现销量近8000辆,上半年仅约4600辆。未来公司SUV最大看点是福特中大型SUV产品J08将在15年上半年上市,目前公司SUV仅占公司总销量的6%,未来随福特产品上市,公司SUV业务将进入快速增长阶段。 估值和投资建议 预计14年公司资本支出与研发费用都还将处于高峰期,15年将有明显回落,随新产品逐步上市,公司也将进入新一轮增长高峰期,未来福特的在产品与技术上支持仍将是公司增长的最大推动力,预计公司13-15年EPS为1.97、2.2、2.9元,调升至“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧超出预期;经济环境波动超预期

依靠主要客户公司亚洲业务将出现快速增长. 得益于亚洲尤其是中国豪华车市场的快速增长,普瑞的主要客户近年在亚洲销量迅速增长,今年前三季度宝马品牌全球销量增长7.5%至143.6万辆,其中亚洲增长1 7.8%至42.1万辆;奥迪前三季度销量增长7.6%至118.1万辆,其中亚太增长20.2%至42.3万辆。 被收购前普瑞收入基本来自欧美市场,目前iDrive、MINI等原只在高端车配置已开始在宝马、奥迪的全系车型装配,今年普瑞在亚洲市场的营收已开始快速增长,未来依靠主要客户在亚洲的拓展,公司在亚洲业务也将随之出现快速增长。 高质量的订单使普瑞业绩可预见性强,降本增效盈利能力逐步提高. 普瑞一贯强调订单的质量,而非盲目扩展规模,目前公司主要订单来自宝马、大众、通用、福特、奔驰等国际巨头的全球平台,相比自主品牌,这些订单体量更大,稳定性更强、配套零部件的价格与利润率更高。高质量的订单使普瑞均胜业绩的可预见性强。 公司12年计入研发的支出为1.9亿元,今年上半年1_2亿元,其中大部分为人工费用目前公司正在中国建立研发中心,用于服务国内客户,未来研发支出占营收比例有望下降。之前德国普瑞目前约60%的原材料和摸具等是从德国本土采购,公司正加大在中国的采购比例,目前绝大部分模具已可在宁波生产。随公司降本增效成果逐步体现,普瑞的盈利能力将逐步提高。 公司新能源汽车电池管理技术商业化有望领先一步. 普瑞为宝马新一代电动车i3独家供应电池管理单元与电芯监控线路,i3已于11月在德国上市,目前订单总量约1万辆,14年二季度将开始进入中国、美国、日本等市场。14年宝马另一款电动车i8也将上市,预计也将采用普瑞的电池管理技术。短期内宝马电动车销量对公司业绩影响较小,但依靠宝马在电动车领域的拓展,公司新能源汽车电池管理技术的商业化进程有望领先其他竞争对手。 估值和投资建议:收购德国普瑞后,公司已成为国内实力最强的汽车电子公司,在驾驶员控制系统、空调控制系统、电池控制系统领域处于全球领先地位,随着普瑞盈利能力的提升以及涡轮增压管等新增长点的出现,未来三年公司将保持较快增长,业绩可预见性强,公司新能源汽车技术逐步产业化有望进一步提升估值水平,预计公司13-15年EPS为0.44、0.62、0.80元,给予“买入”评级。 风险提示 欧美经济持续低迷影响公司海外业务;汇兑损益影响公司业绩;中国经济波动超出预期。

投资要点: 11月公司实现销量4万辆,同比下降6.1% 江淮汽车公布11月产销快报,1 1月公司实现销量4万辆,同比下降6.1%,前十- 20400月累计实现销量45.5万辆,同比增长10.7%。 11月实现SUV销量2740辆,同比增长1 95.3%,轿车8239辆,同比下降 52.7%,MPV5698辆,同比增长31%,卡车2万辆,同比增长1g%,实现 出口3737辆,同比增长15.7%。 MPV迅速恢复,保证公司业绩 本月公司MPV销量有较好增长,MPV因乘用车一厂涂装分厂6月失火,一直 处于供应不足的状态,导致下半年销量偏低,10月生产已基本恢复增长。MPV业务是公司的业绩支柱,盈利水平明显高于其他车型,去年公司MPV销量的大幅下降是公司业绩下滑的最主要原因,前十一月公司MPV实现销量4.9万辆,同比仍然下降2.2%,年底是MPV销售旺季,在终端库存偏低和需求旺 盛的作用下,预计12月公司MPV销量仍能有较好表现。 有望受益集集团国企改革 公司是安徽重要国有企业,新一届管理层上任后明确了以利润为导向的经营 思路,9月公司公告控股股东江汽集团将开展引进外部投资者工作,进一步 优化股权结构。这都有助于江汽集团加快推进国企改革。公司作为集团下属上市平台,将受益于此轮国企改革。 估值和投资建议 公司正处于产品线的扩张期,11月上市的A30盈利能力将明显高于老款,明年上半年1.5T与自动挡S5以及小型SUV将陆续上市,盈利能力更强的车型销量占比将进一步提高,我们维持对公司较积极的看法,维持13、14年EPS分别为0.84、1.15元,目前公司估值较低,维持“增持”评级。 风险提示 国企改革进度不及预期;SUV竞争加剧公司产品销量不及预期;营销体系调 整影响短期销量;新版节能补贴政策影响公司销量。

投资要点: 人力成本下降,美国业务净利润将较同期有大幅增长 近几年公司海外业务快速拓展,并进行了多项海外并购,上半年海外业务已占到公司总收入的42%,但公司美国业务一直受到人力成本过高的拖累,今年下半年公司对美国业务进行了整合,在保留原有生产能力的情况人员得到有效精简,2012年美国中鼎密封件与中鼎美国公司的营收收入分别为598.5百万元、491.8百万元,但净利润仅-54万元和113万元,我们预计下半年美国业务净利润将较同期有大幅增长。 原材料成本下降与产品升级提升公司毛利率 公司毛利率水平一直受原材料价格尤其是橡胶价格波动的影响,目前国内天然橡胶价格处于2008年以来历史较低位置,今年原材料采购价格的下降基本抵消了公司国内人工成本的上涨,公司计划未来将加大原材料储备量。考虑到公司产品正从排气管等传统橡胶产品向密封件等产品升级,我们认为公司毛利率水平有进一步提升空间。 高铁建设恢复,天津飞龙业绩明显好转 2011年以来国内高铁建设进程放缓,去年天津飞龙营收与净利润分别为101.5百万元与-11_5百万元,今年以来天津飞龙订单明显恢复,上半年已恢复至52.7百万元与0.5百万元,我们认为天漳飞龙今年将实现微利,14年受益于高铁建设加速,天津飞龙经营将有明显好转。 估值和投资建议 我们维持对公司较正面的看法,公司目前正处于近几年较好的发展阶段,国内汽车行业景气度持续回升,原材料成本大幅下降,海外业务快速扩张,一直拖累利润增长的人工成本开始改善,依靠海外收购,公司高端密封件业务发展迅速,公司估值水平将有进一步提高空间。预计公司13、14年EPS分别为0.46、0.60元,维持“买入”评级。

10月公司实现销量4.0万辆,同比增长3,15% 江淮汽车公布10月产销快报,10月公司实现销量4.0万辆,同比增长3.15%,前十月累计实现销量42.2万辆,同比增长14.3%。10月实现SUV销量2457辆,同比增长265.1%,轿车9219辆,同比下降35.0%,MPV4594辆,同比下降10.1%,考场2.2万辆,同比增长27.7%,实现出口4405辆,同比增长41.3%。 乘用车销量环比上升,销售体系调整的短期影响正在减弱 9月公司因调整乘用车营销体系,使销售数据偏低,未跟随行业环比增长,10月公司营销体系调整已完成,各大区新负责人已经上任,10月乘用车整体销量应低于9月,但我们看到公司10月各乘用车型销售环比出现增长,说明公司终端销售正逐步恢复正常,销售体系调整的短期影响正在减弱。

前三季度净利润3544百万元,同比增长到21.8%,基本每股收益0.33元 前三季度公司实现营业收入2,840.65百万元,同比增长1 7.07%,实现归属于上市公司股东的净利润354.41百万元,同比增长21 .83%,基本每股收益0.33元;第三季度单季实现营业收入879.19百万元,同比增长11 .90%,环比下降1 5.62%,实现归属于上市公司股东的净利润89.97百万元,同比增长6.1 7%,环比下降33.Og%,基本每股收益0.08元。 毛利率有提升空间,资产减值拖累业绩 前三季度公司毛利率基本保持稳定,第三季度毛利率为30.46%,环比下降0.07个百分点。第三季度橡胶钢铁价格在低位徘徊,人民币对美元继续升值,对欧元则有明显贬值,今年原材料采购价格的下降将足以抵消公司人工成本的上涨,随公司海外公司业绩改善,公司毛利率有进一步提升的空间。 今年资产减值大幅拖累 公司业绩,虽然上半年从中鼎泰克买家获得后续转让款以及业绩奖励44.53百万元,但基本被资产减值抵消。前三季度公司计提资产减值准备39.32百万元,较年中减少3.91百万元,我们判断一是因为三季度橡胶价格有所回升使存货跌价部分转回,二是因结算原因上半年大量应收账款在三季度收回。 自身成长与外延式扩张并进,海外业务快速发展近几年公司大力发展海外业务,并进行了多项海外并购,上半年海外业务收入占比达到42%,已经进入大众、福特、沃尔沃等国际巨头的全球供应链体系,公司已成为一家全球化的零部件供应商。随MQB、CD4等平台车型将进入集中放量阶段以及公司持续推进外延式扩张的战略,海外业务占比将进一步提高。 估值和投资建议 我们维持对公司较正面的看法,公司目前正处于近几年较好的发展阶段,国内汽车行业景气度持续回升,海外业务快速扩张,原材料成本大幅下降,依靠海外收购,公司高端密封件业务发展迅速,公司估值水平将有进一步提高空间。预计公司13、14年EPS分别为0.46、0.60元,维持“买入”评级。

三季度实现净利润87.7百万元,同比增长3.3%,每股收益0.49元 前三季度,公司实现营业收入385.1百万元,同比增长21%,实现归属上市公司股东净利润87.7百万元,同比增长3.3%,每股收益0.49元。其中三季度单季实现营业收入127.2百万元,同比增长19.1%,环比下降4%,实现归属于母公司所用者净利润33.2百万元,同比增长17.6%,环比增长19%,基本每股收益0.18元。 产品结构改善,毛利率回升好于预期 公司上半年毛利率下降至37.g%,为公司公开数据中的历史最低值,毛利率降幅较大是上半年营收增长较快而净利润下滑的最主要原因。第三季度公司单季毛利率快速回升至43.8%,好于我们之前的预期,主要原因是公司产品结构得以改善,三季度公司增加了毛利率较高的农用机械产品的生产,另外对轿车齿轮的配套也有所增加,对合资品牌配套齿轮占营收的比例从年中的73.8%上升至77.5%,同比增长29.7%。这些措施有效对冲了募投项目投产导致一次性投入成本与折旧增加对毛利率的拖累。 市场拓展顺利,储备项目充足 因大连大众变速器厂调整今年DQ200的生产计划以及公司生产线搬至新厂需重新大众认证,今年会司结合齿业务增长低于预期,但公司已及时调整,目前产能利用较好,订单充足。公司市场拓展顺利,报告期内包括天津大众DQ500结合齿项目等多项产品立项或已送样试产,充足的新立项与试产项目保证了公司未来几年的增长,但短期大量新项目的研发投入也成为导致第三季度管理费用率突然升至11.03%的主要原因。 成长路径清晰,国内承接新增变速器精锻齿轮需求的首选 虽然产能集中投放与DQ200短期事件将影响公司今年业绩,但公司竞争优势依然明显。公司有清晰的成长路径,作为国内最大的轿车精锻齿轮供应商,多年的研发投入与客户积累使公司的技术实力在行业中有明显优势,是国内承接新增变速器精锻齿轮需求的首选,DQ500项目证明了公司在结合齿产品的竞争力,大众在国内推广DSG的方向并未改变,未来公司结合齿业务发展空间广阔。 估值和投资建议 预计今年业绩与12年基本持平,如大连大众认证四季度能够完成,DQ200项目将在14年迎来爆发期,预计公司13至15年EPS分别为0.64、0.78、1.01元,维持“增持”评级。 投资风险 下游客户需求释放低于预期;公司产品价格下降过快导致毛利率下滑;公司有效产能释放低于预期。

投资要点: 扩张期结束,乘用车业务将出现弹性 自春节后市场进入淡季,目前公司乘用车整体库存深度不到2个月,较4月有所下降,斯巴鲁在森林人换代后销量已明显恢复。12年公司新建轿车4S店79家,同比增长15%,目前公司店龄3年以内的4S店占比为48%。经过两年逆市扩张,公司今明两年除原有计划外将上不建新店,今年新增4S店已奔驰、大众为主。我们预计今年乘用车业务将开始转换,明后年将出现较大弹性。 重卡业务盈利水平将有所恢复 目前公司重卡下游需求并未出现明显回升,库存深度在2个月左右,较一季度基本持平。为防范风险,今年公司收紧了信贷政策,首付比例提高至40-50%。公司是国内最大的重卡经销商,12年公司重卡销售毛利率大幅下降,今年销量随行业回暖,重卡业务的盈利水平将有所恢复。 双龙业务将明显减亏 由于销量较低,但投入了大量前期营销费用,12年双龙业务亏损近2000万。公司在12年底推出了更符合国内市场需求的汽油版SUV柯兰多,将成为今年双龙的主要增量。我们认为在营销费用下降和销量上升影响下,今年公司双龙业务将明显减亏,但未来发展取决于能否有效调整双龙的产品以适应国内市场以及公司对双龙业务的重视程度。 估值和投资建议 公司今年经营策略由规模扩张转为提高管理效率,快速增长的期间费用率将有所放缓,随行业景气度转好,保有量增长,新建网点进入盈利期,公司业绩弹性将逐步显现。大量土地资产的价值重估对股价有一定支撑,预计公司13、14年EPS为0.29、0.44元,给予“增持”评级。

近日,我们对公司进行了实地调研,与公司高管就公司经营现状及未来发展进行了交流。 投资要点: 收购中鼎动力5%股权,空间广阔,风险可控 公司近日以净资产价格收购了母公司持有的中鼎动力5%股权。其主要产品OPOC(Opposed PistonOpposed Cylinder)发动机技术从美国Ecomotors公司引进,中鼎动力进行了本土化设计并负责生产。OPOC发动机体积小、重量轻、升功率是普通柴油发动机的2倍以上,可广泛应用于发电机组、工程机械、农业机械、船舶、汽车、坦克等机器设备,有广阔的发展前景。本次收购其5%股权短期内不会对公司业绩产生明显影响,也回避了新产品投产与前期开拓市场阶段的不确定性。中鼎动力一期投资2亿美元,投产后潜在营收规模不逊于目前上市公司。 有别于国内零部件公司的全球化供应商 公司已进入通用、福特、大众、沃尔沃等多个厂商的全球平台配套体系,相关产品在今明两年将保持较快增长,此前收购的Coopur、Acushner等公司今年业绩将有所改善,公司海外业务的规模与利润率水平将进一步提高,公司已经从一个国内非轮胎橡胶件行业龙头成长为融入全球市场的零部件供应商,预计公司今年海外业务收入即有望超过国内业务。其发展模式与空间已与其他以国内市场为主的零部件供应商有明显不同。 订单饱满,三包政策有利于行业集中度提高 目前公司订单饱满,母公司产能已超负荷。经过两年的低谷,今年国内汽车行业正处于温和复苏阶段,目前自主品牌体量已较之前有所提高,合资品牌则继续保持较好的增长,公司产品的下游需求较为旺盛。另外,随着三包政策的颁布,整车厂对产品质量将更为重视,密封、减震等非轮胎橡胶件单价较低,但对整车的性能有重大影响,未来配套需求将进一步向公司这类经过多年市场检验的行业龙头集中。 估值和投资建议 维持我们之前对公司较为乐观的看法,公司目前正处于近几年较好的发展阶段,主要原材料成本大幅下降、产品结构升级以及海外业务的快速扩张将提高公司的利润率与估值水平,收购中鼎动力股权开拓了公司在发动机领域进一步发展的空间。预计公司13、14年EPS分别为0.76、0.93元,维持“买入”评级。 投资风险 汇率波动对公司出口业绩的影响;原材料价格波动;海外收购公司业绩不及预期;可转债转股价调整对公司股价的影响。

近日,我们对公司进行了实地调研,与公司高管就公司经营现状及未来发展进行了交流。 投资要点: 上半年华菱销量大幅反弹 公司今年前四月重卡实现销量8356辆,同比增长39.7%,其中4月实现销量2970辆,同增长96.2%。在整体需求疲弱的情况下公司去年二季度开始主动控制产销节奏,使12年公司销量下滑41.4%,超过行业平均。目前公司库存处于较低水平,下游需求直接传导至销量,在低基数下,预计二季度公司重卡销量增速将大幅反弹,上半年销量增速有望超过50%。 竞争对手收缩,星马开始收复失地 华菱重卡销量大幅增长部分得益于星马专用车销量的反弹。12年中联与三一等竞争对手在行业低迷的情况下施行较激进的销售策略,导致短期市场份额随有上升但目前库存压力较大,市场策略也被迫相应调整。公司金融政策一直较为保守,其在去年二季度主动控制产量,目前库存压力较小,在竞争对手收缩的情况下今年公司市场份额正在恢复。 毛利率提升,业绩有较大弹性 受销量下滑影响,公司毛利率水平在12年二三季度有大幅下降,四季度开始恢复。我们认为今年公司销量反弹,主要原材料价格处于较低水平,有利于公司毛利率回升。新建的5万重卡重型车发动机产能今年转固较少,对毛利率负面影响有限。销量与毛利率的提升将使公司业绩有较大弹性。 估值和投资建议 预计公司13、14年EPS分别为0.66、0.73元,给予“增持”评级。 投资风险 宏观经济波动的风险;定向增发进度对公司的影响;行业政策变化。

一季度实现净利润129.98百万元,同比增长31.45% 公司公布2013一季报,报告期内,公司实现营业收入919.5百万元,同比增长22.03%,环比下降2.45%;实现归属于上市公司股东的净利润129.98百万元,同比增长31.45%,环比下降42.45%(主因2012年四季度确认处置中鼎泰克股权收益2.37亿元);扣除非经常性损益后净利润113.64百万元,同比增长18.01%;基本每股收益0.22元,扣非后每股收益0.19元。 毛利率稳中有升,全年将持续改善 一季度公司整体毛利率为30.5%,同比、环比分别上升0.67、1.27个百分点。我们认为13年公司毛利率水平将较12年有明显提升,一方面由于目前橡胶钢材等公司原材料价格较12年有明显下跌,足以抵消人工成本的上涨,另一方面随着Coopur、Acushner等此前收购公司业绩改善,海外业务盈利水平将有明显提升。 海外业务快速发展,已成长为国际零部件供应商 12年公司海外业务已占主营义务收入的38%,主营业务毛利的30%,公司已经逐步从一个国内非轮胎橡胶件行业龙头转变为融入全球市场的零部件供应商。经过多年积累,公司已经进入大众、福特、沃尔沃等国际巨头的供应链体系,今年MQB、CD4等平台车型将进入集中放量阶段,海外业务占比将进一步提高,预计公司今年海外业务收入即有望超过国内业务。 估值和投资建议 公司目前正处于近几年较好的发展阶段,国内汽车行业正温和复苏,海外业务快速扩张,原材料成本大幅下降,此外依靠海外收购,公司外延式扩张时有惊喜,高端密封件业务发展迅速,公司估值水平将有进一步提高空间。预计公司13、14年EPS分别为0.76、0.93元,维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动对公司出口业绩的影响;原材料价格波动;海外收购公司业绩不及预期;可转债转股价调整对公司股价的影响。

SUV销量占比近50%,H6与M4高增长 2月SUV实现销量2.1万辆,同比增长42%,前两月销售5.7万辆,同比增长94.6%,SUV销量占公司前两月总销量已经达到49%。其中H6与M系列前两月分别销售2.6万辆、1.9万辆,同比增长97.6%、781.5%。公司产品结构较去年同期有所改善,单车盈利能力将明显提升,预计一季度公司净利润将大幅超过收入增速。由于去年上半年基数较低,两车型上半年仍能保持较高增长。 预计13年公司实现销量72.2万辆,同比增长15.3% 目前H6与M4仍处于供不应求,产能是目前制约H6销量增长的瓶颈。下半年天津二工厂投产,C50将迁至二工厂生产,H6产能压力将有所缓解。H2上市时间推迟至四季度,预计下半年公司SUV销量增速将有所放缓。预计公司皮卡将保持平稳增长,C50在产能释放后也将有所增长,预计13年公司实现销量72.2万辆,同比增长15.3%。 市场竞争日趋激烈,公司仍然领先 近两年低端SUV的高增长以及长城所取得的业绩使业内重新认识到了这一细分市场的潜力,今年包括福特翼博、江淮S5等新车型将陆续上市,公司在这一市场的竞争压力明显加大。我们认为公司对其他竞争者的领先优势有所缩小,但公司产品品质已得到市场认可,在细分市场的性价比优势依然明显。历史上公司管理层对细分市场把控能力也要好于竞争对手。 估值和投资建议 预计公司13、14年EPS分别为2.24、2.74元,维持“买入”评级。

2012年度营收增长6.88%,归属上市公司股东净利润增长12.14%,以年末股本摊薄EPS为0.91元。公司近日发布2012年报,2012年公司实现营收3.9亿元,同比增长6.88%;归属上市公司股东净利润0.91亿元,同比增长12.14%,实现当期EPS0.91元。基本符合预期。 海外市场将是短期区域市场的主要增长点。 随着公司品牌影响力的不断提升以及客户对其产品质量的认可,公司海外市场今年来快速增长,目前,直接与间接的海外营收份额已占公司总营收的半壁江山,公司在国内汽车市场增速减缓的情况下继续加大在国际市场的产品推广,今年前3季度,公司直接海外出口营收较同期增长24.49%,全年公司直接海外出口营收1.3亿元,同比增长37.3%,可见海外市场的增长有效抵御了公司在国内业务增速的下滑,目前公司产品在欧洲、美国、巴西等多个国家进行产品验证或已进行批量供货。我们认为短期来看,海外市场仍将为区域市场的主要增长点。 产品将逐步向合资品牌乘用车市场延伸。 国内市场,公司产品主供自主品牌市场,其产品占国内自主品牌乘用车的市场份额约为40%左右,公司力争拓展对合资品牌车型的配套比例,目前公司已通过长安福特、长安铃木等重要客户的产品认证,已进行小批量供货,2013年将对业绩增长贡献一定动力。公司分产品毛利率水平保持稳定。 公司目前的主要产品为车用发电机整流器和调节器,整流器产品全年毛利率为34.06%,较上年上升0.06%;调节器产品全年毛利率为40.7%,较上年下降0.23%;公司产品综合毛利率为35.73%,较上年下降0.33%。总体保持平稳态势。由于公司产品在国内市场主供自主品牌,在目前竞争加剧的情况下零部件企业亦面临较大的降价压力,而公司凭借出色的产品质量拥有较强的议价能力,公司2012年内销产品总体毛利率为35.19%,较上年下降0.52%;外销产品总体毛利率为36.82%,较上年下降0.26%。在2012年行业竞争加剧的外在环境因素情况下,公司通过持续推进精益生产,提高生产效率,有效降低生产成本,凭借垂直整合产业链的优势,提高了核心部件的内部配套率,有效保持了公司主营产品毛利率的持续稳定。 在目前加强行业质量监管、“三包”政策实施的背景下,公司的技术优势促使其在未来更具看点。在目前行业加强质量监管,并且随着行业“三包”政策的即将实施,整车企业对于零部件质量的要求将会大幅提高,而公司在产品质量稳定度、产品一致性等方面在国内市场具有明显的领先优势。这将加速公司建立在行业的领先地位,加快公司的市场发展。 利用自身资源积极拓展产品领域。 公司通过投资合作成立江苏云睿汽车电器系统有限公司积极进军车用智能电机及控制系统领域,丰富公司现有产品,利用公司现有客户资源以及合作方的技术优势,将能有效保证未来公司产品的质量及市场推广进度。能够增强公司的持续盈利增长及发展能力,预计合资公司能够在2014年下半年为公司贡献利润,未来增长点看多。 盈利预测。 我们认为公司短期的业绩增长仍然来自于现有产品,国外市场将对公司的业绩增长提供较好的动力,我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.11元、1.34元、1.58元,参考2013年3月21日17.94元的股价,其动态市盈率为16.2倍、13.4倍、11.4倍,维持公司“增持”评级。利预测表

2012年实现净利润%5。17亿元,同比下降18.92% 2012年度,公司实现营业收入174.74亿元,同比增0.1%;归属于上市公司股东的净利润15.17亿元,同比下降18.92%;基本每股收益1.76元,每10股派送7元(含税)。业绩略低于此前公布的业绩预告。 中四季度单季实现营业收入47.29亿元,同比增长14.02%,环比增长17.51%,实现归属于母公司所用者净利润3.4亿元,同比下降13.08%,环比上升1.41%,基本每股收益0.39元。 12年整体销量微增3%,全顺市场份额下滑 12年国内商用车市场较为低迷,全年公司实现整车销量20万辆,同比增长3%,其中最重要利润来源全顺轻客实现销量5.7万辆,同比下降2.4%,在轻客市场份额下降1.3个百分点至16.g%,增速不及行业的主要原因是近几年中高端轻客市场新进入者较多,虽然全顺/依维柯的优势仍然明显,但市场份额仍遭到部分蚕食,我们看到另一龙头依维柯的2012年市占率也下降0.7个半分的至12.2%。 此外,12年实现JMC卡车销量6.97万辆,同比微增O.g%,皮卡6.4万辆,同比增长约9%,SUVl.1万辆,同比增长约20%。会司收购的太原重卡2012年仅实现销量730辆,我们认为在福特产品引进之前太原重汽很难对公司业绩有明显贡献,短期将拖累公司业绩。 销售费用率难降、研发支出加大 12年公司期间费用率为12.3%,较前两年有较大升高。销售费用11.2亿元,同比增长10.6,费用率为6.3g%。鉴于公司所处市场在13年竞争将更为激烈,销售费用率有进一步升高的可能。管理费用12.4亿元,同比增长35.2%,费用率7.08%,其中研发费用达到8.6亿元,同比增长40.4%。 13年仍处于资本开支高峰期,14年或进入下一轮增长周期 12年公司资本支出近14亿,预计公司13年仍将处于资本投入的高峰期,按其重大工程预算估算,还有约30亿投资尚未完成,其中大部分会在近两年投入。 从公司批量的产品规划以及目前投资项目的进度分析,新一代全顺已经可能从从福特引进的SUV车型最早要到2014年开始贡献销量,在此之前,产品线扩张对业绩的贡献有限。14年福特引入SUV与新全顺陆续上市,重卡行业景气度也有望回暖,公司届时有望复制08-10年的情况,进入下一轮增长高峰期。 估值扣投资建议 预计公司13、14年EPS分别为1.86、2.14元,维持“增持”评级。