前三季度实现净利润2.91亿元,同比增长8.45%. 公司公布2012年三季报,报告期内,公司实现营业总收入24.26亿元,同比增长10.53%;实现归属于上市公司股东的净利润2.91亿元,同比增长8.45%;基本每股收益0.49元。 其中三季度单季实现营业收入7.86亿元,同比增长9.61%,环比下降11.44%,实现归属于母公司所用者净利润0.84亿元,同比增长0.9%,环比下降21.67%,基本每股收益0.14元。 同时,公司预计由于转让控股子公司中鼎泰克50%股权的转让收益计入四季度损益,2012年净利润为4.44亿元-5.36亿元,同比增长50%-80%,EPS0.75-0.9。 三季度盈利能力略有下降,全年回升至历史正常水平. 前三季度公司毛利率为30.56%,净利润率为13.16%,已从去年恢复到往年的正常水平,三季度由于行业例行高温假,单季毛利率为29.75%,略有下滑。9月以来橡胶价格随有所反弹,但较去年同期仍有较大跌幅,公司成本压力已经明显减轻。 期间费用上升明显,未来难有明显下降. 三季度除财务费用外,其他期间费用率仍处于上升趋势,前三季度销售费用率为5.38%,同比上升0.63个百分点,管理费用率为7.77%同比上升1.1个百分点。由于公司正大力开拓海外市场,加大投入提升高端密封件等高附加值产品的竞争力,预计明后年公司期间费用率很难有明显下降。 高端密封件业务蒸蒸日上. 2011年7月,公司收购美国COOPER公司100%股权,今年10月,公司以7125万美元收购美国ACUSHNET公司100%股权,成为自主品牌中唯一一家掌握高端密封件生产、研发、设计全部流程的公司。去年基于美国COOPER建立安徽库伯油封公司上半年已经实现收入1659万元,净利润330万元,净利率19.9%,显示较强的盈利能力。随着公司研发能力的提升以及客户对公司品牌与产品的认可,公司高端密封件业务的规模与盈利能力都有较大的上升空间。 估值和投资建议下调公司12年EPS为0.9元,下调并非因为公司日常经营变化,主要原因有二,一是转让控股子公司中鼎泰克50%股权的转让收益2.38亿因付款方式原因今年只计入85%,二是由于时间问题,10月收购的美国ACUSHNET公司可能来不及计入公司今年业绩,出于谨慎原因,我们暂不考虑ACUSHNET业绩对公司今年业绩的影响。 上调13年公司EPS为0.79元。公司有明确的战略方向,内生+外延的增长模式可能为公司带来跳跃式的发展契机,目前估值仍有提升空间,维持“买入”。 风险提示. 宏观经济的波动及行业政策的变化;汇率波动对公司出口业绩的影响;原材料价格波动;海外收购公司团队业绩不及预期;可转债转股价调整对公司股价的影响。

q前三季度实现归属于母公司所有者净利润4.04亿元,同比下滑25.92%江淮汽车公布2012年三季报,2012年前三季度公司实现营业收入211.44亿元,较上年同期下降13%;实现归属于母公司所用者净利润4.04亿元,同比下降25.92%,基本每股收益0.31元。 其中三季度单季实现营业收入67.23亿元,同比下降2.05%,环比下降6.01%,实现归属于母公司所用者净利润0.89亿元,同比增长95.11%,环比下降58.22%,基本每股收益0.07元。 q前三季度实现销量32.99万辆,同比下降11.41%前九月公司共销售整车及底盘32.99万辆,同比下降11.41%,其中MPV实现销售4.04万辆,同比下降11.55%,轿车9.02万辆,同比下降21.95%,卡车17.01万辆,同比下降6.11%,SUV6624万辆,同比下降31.91%,底盘1.96万辆,同比增长0.99%。 q瑞风II代放量,MPV有所恢复. 瑞风MPV是公司最主要利润来源,由于车型老化已经竞争对手推出新款车型以及降价,瑞风的市场份额在11年大幅下滑2.3个百分点至9.7%,11年底推出的瑞风II代并没有得到市场认可,今年上半年跌至8.7%。三季度瑞风II代销量有加速放量迹象,目前市场份额回升至9.1%。 q出口下滑,短期难有起色. 在巴西政府提高汽车工业产品平均税率后,公司出口销量迅速下降,前三季度实现出口4.43万辆,同比下降21.72%,导致出口的主力车型同悦前九月下滑销量51%。公司在巴西建厂(14年建成)规避政策壁垒的同时,也在积极寻找如墨西哥等新的出口增长点,由于当地政策以及产品竞争力,短期内公司出口业务难有起色。 q瑞鹰2代前景未知. 公司SUV业务难言成功,瑞鹰前三季度销量不及S6一月销量。明年瑞鹰2代将上市,缸内直喷、双离合变速箱以及无钥匙启动等大量科技元素的加入增加了瑞鹰2代的竞争力,但就过往经验,公司在低端SUV市场其品牌、经销商管理与销售能力方面与竞争对手有一定差距,目前该细分市场竞争激烈,瑞鹰2代面临的困难颇大。 q估值和投资建议. 下半年在低基数因素影响下,公司业绩降幅收窄,公司目前盈利水平仍然维持在低位,明年MPV与SUV销量有望恢复增长,公司业绩将走出低谷,如商用车市场能够回升,公司13年业绩弹性颇大。上调公司12、13年EPS为0.4、0.49元的盈利预测,维持“增持”评级。

三季度归属上市公司股东净利润53.47亿元,每股收益0.485元,同比增长1.5%。 公司近日发布了2011年三季报,报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润为53.47亿元,实现基本每股收益为0.485元;基本符合预期。2011年1-9月,公司累计实现归属母公司所有者的净利润161.3亿元,基本每股收益1.463元,同比增长3.8%。但若去除3季度通用中国回购上海通用汽车有限公司1%股权获得的1.03亿美元收入,上汽集团第三季度净利润仍呈现小幅负增长。公司也将至2012年9月起不再合并上海通用的会计报表。 利润增速趋缓源自合资公司产品结构及销售净利率下行 公司主要两大合资整车厂上海大众及上海通用3季度车辆销售分别为31.25万辆及34.90万辆,同比分别增长10.53%及10.70%。但由于今年以来高端车型的大幅促销挤压两大合资品牌的B级车型市场空间,终端销售价格今年以来下行过快。从产品结构来看,上海大众今年以来“途观”量价表现相对靓丽,而“帕萨特”车型在下半年热度有所下行,预计上海大众四季度依靠新上市的“新朗逸”能较好地保证了公司销量的增长,从全年的角度来看,上海大众的车型结构将明显好于上海通用,也将是上汽集团利润增长的主要贡献来源。而上海通用今年来产品结构下行明显,依靠雪佛兰赛欧及别克凯越等老款车型的持续热销保持着销量的增长,且从销量结构来看,雪佛兰品牌的销量占比持续上升,利润增长将大幅小于量的增长。 短期销量增速承压,平稳过渡 由于短期除上海通用的别克昂科拉之外未有新平台车型上市,车型总体热度处于下行趋势中,且临近年底各大厂商为完成年终目标进行大规模促销活动,市场竞争加剧,同时由于去年4季度基数相对较高,公司4季度保持销量增速具有一定压力,但由于日系车事件导致的市场转移将对公司销售产生一定的正面影响,预计公司全年增速将保持在10%左右。 行业短期估值难以大幅提升 由于前两年行业产能的大幅增加,并在这两年集中释放,而行业的内生需求增长已明显小于产能增长,行业的盈利能力呈现下滑态势,同时,由于社会交通压力问题导致各地方采取限牌限购等措施使得行业负面因素较多,对行业呈现出不同的负面刺激效应,进而更加抑制行业估值水平。公司作为乘用车行业的龙头企业,难以在估值上呈现出优势。 通用中国1%股权回购对公司整体影响不大公司同意通用汽车中国公司以现汇方式收购上海汽车香港投资有限公司所持的上海通用汽车有限公司1%股权,最终交易价格确认为1.03亿美元。公司自2012年9月1日起不再合并上海通用的会计报表。如预测上海通用年净利润为150亿,1%的股权将相应减少1.5亿利润收入,对公司整体盈利情况影响甚微。

2012前三季度实现净利润亿38.4元,同比增长50.6%. 公司公布2012年三季报,报告期内,公司实现营业总收入294.6亿元,同比增长37.8%;实现归属于上市公司股东的净利润38.4亿元,同比增长50.6%;基本每股收益1.26元。 其中三季度单季实现营业收入111.8亿元,同比增长55.7%,环比增长16.9%,实现归属于母公司所用者净利润14.9亿元,同比101.2%,环比增长18.1%,基本每股收益0.49元。 前三季度实现销量42.3万辆,同比增长27.7%,全年有望达到60万的销售目标. 公司前三季度累计实现销量42.3万辆,同比增长27.7%。得益于H6和M4的热销,公司前9月SUV实现销量18.4万辆,同比大幅增长76.1%,远高于SUV行业26.4%的平均增速;由于C30和C50表现不及预期,轿车销售13.7万辆,同比微增1.4%,低于行业5.8%的增速;皮卡10万辆,同比增长13.9%。 目前公司产能已经饱和,预计四季度终端需求环比会有所提升,公司四季度销量将基本维持三季度的水平,全年有望达到60万的销售目标。 H6放量提升公司盈利能力,四季度仍有上升空间. 虽然H3与H5三季度销量大幅下滑,但由于H6三季度继续放量,前9月公司产品结构中高毛利率的哈弗H系列销量占比已经超过35%,导致三季度公司盈利能力持续提高,前三季度公司毛利率达到26.5%,净利润率13.13%,处于07年之后的历史最高水平。 目前公司终端价格坚挺,库存正常,四季度H61.5T版本已经上市,预计H6、M4毛利率仍有提高空间,公司整体盈利水平仍能保持在高位。 15万以下SUV市场竞争优势扩大,H7挑战新高度. 15万以下的SUV是公司目前的核心业务,由于利润高、竞争相对缓和,近年吸引了众多自主品牌参与,但与其他竞争对手相比,长城对的客户需求的理解和细分市场的把握确实高人一筹,在H6和M4推出后,经过一年多的市场洗礼,公司在这一市场的竞争力并未明显削弱,仍有很强的定价能力,市场份额不降反升,前三季度公司在15万以下SUV市场的份额由11年的27%上升至33%,而最大竞争对手比亚迪的S6前三季度销售6.3万辆,市占率为11%。公司在15万以下SUV市场的竞争优势在进一步扩大。 公司年底将推出新款SUVH7,定位与15-20万市场区间,将直接与产品的市场定位。回顾公司在轿车市场成功与挫折,我们对公司的常识谨慎乐观,公司比其他自主品牌的成功几率更大,但也同样困难重重。我们提升市场定位并非一蹴而就,H7作为公司第一款向中高端SUV,将更多的任务在于树立品牌形象,销量并非是首要追求。 估值和投资建议. 公司轿车业务目前挑战颇大,但公司有明确的市场策略,明年C30与C50都将改款,另还有一款中小型SUV上市,预计公司明年仍能保持较快增长,上调公司12、13年EPS分别为1.71、1.95元,维持买入评级。 风险提示. 新车型销量不及预期;市场竞争加剧毛利率下滑超出预期;宏观经济的波动及行业政策的变化;海外市场政治经济局势变动及政策变动的风险。

四季度上汽集团销量同比增速仍将面临较大压力 9月上汽集团汽车销售同比增速持续下滑,9月集团汽车总销售为39.40万辆,同比增长4.56%;前9月累计销量330.53万辆,累计同比增长10.95%。从行业的销售情况来看,由于日系车销量的受钓鱼岛事件影响大幅下滑,对于其合资品牌车型具有一定的需求提振效应,但今年以来集团合资品牌乘用车新车型推出力度少于前两年,且去年4季度同期基数较高,集团销量增速在今年4季度仍将面临较大压力。 上海大众产品结构今年总体良好,上海通用保增长是首要目标。 上汽两大核心乘用车公司以及上海大众、上海通用9月分别销售11.31万辆及12.67万辆,同比增速分别为2.54%、7.02%。前9月累计分别销售94.92万辆、102.1万辆,累计同比增长10.43%、10.05%。从产品结构来看,上海大众“途观”表现依旧靓丽,“帕萨特”车型热度有所下行,新上市的“新朗逸”较好地保证了公司销量的增长,从全年的角度来看,上海大众的车型结构将明显好于上海通用,也将是上汽集团利润增长的主要贡献来源。而上海通用今年来产品结构下行明显,依靠雪佛兰赛欧及别克凯越等老款车型的持续热销保持着销量的增长,且从销量结构来看,雪佛兰品牌的销量占比持续上升,公司亦通过降价等手段来促进销量的增长,9月迈锐宝销量上升至8280辆。10月上海通用出了紧凑型别克SUV昂克拉,其市场定价已明显倾向于合资品牌SUV的下沿,意图占领合资品牌SUV的低价市场,预计低价SUV将会引领别克品牌销量的增长,但预计新车到店大批量销售将在12月,对公司整体销量的贡献爆发期将在明年体现。 交叉型乘用车完成年终目标可期;自主品牌仍将低于目标 交叉型乘用车9月销售12.11万辆,同比增长0.73%。前9个月累计销售108万辆,累计同比增长13.33%。以目前的下游需求和车型销售形势来看,无论最近传言的“汽车下乡”政策是否实施,上汽通用五菱应能完成135万辆销售目标。全年应对公司业绩增长贡献动力。 自主品牌9月销售1.9万辆,同比增长18.8%,前9个月累计销售13.52万辆,累计同比增速为12.35%,从后续来看,在今年MG5及R950上市后,全年已无新车型上市,并且明年亦无新平台车型上市,在目前国内汽车销售高端品牌车型价格下行的趋势背景下,自主品牌完成全年20万辆的销量目前仍将任重而道远。 行业休养生息仍需时日,日系车销量下滑是机遇。 由于前两年行业产能的大幅增加,并在这两年集中释放,而行业的内生需求增长已明显小于产能增长,行业的盈利能力呈现下滑态势,同时,由于社会交通压力问题导致各地方采取限牌限购等措施使得行业负面因素较多,对行业呈现出不同的负面刺激效应,进而更加抑制行业估值水平。公司作为乘用车行业的龙头企业,难以在估值上呈现出优势。而在目前由于“钓鱼岛”事件导致的日系车销量大幅下行的情况下,公司两大合资品牌均具有较好的替代机遇,对公司销量有一定刺激效应。但从公司明年增速来看,依旧压力较大。 盈利预测 我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.98元、2.17元、2.43元,考虑目前的股价及市盈率以及公司未来增长情况,下调公司至“增持”评级。

前三季度实现归属于母公司所有者净利润7.43亿元,同比下降14.21%. 报告期内公司营业收入为16.31亿元,同比下降13.41%;归属于母公司所有者的净利润为7.43亿元,同比下降14.21%;其中实现投资收益8.7亿元,同比下降3.56%;基本每股收益为1.05元。 其中三季度单季实现营业收入5.57亿元,同比下降12.88%,环比下降11.57%,实现归属于母公司所用者净利润2.03亿元,同比下降30.5%,环比下降33.53%,实现投资收益2.37亿元,同比下降16.63%,环比下降25.54%,基本每股收益0.29元。 DYK:K2贡献大部分增量,产品线下移,盈利能力下降. 公司投资收益中来自东风悦达起亚的利润占绝大部分,前三季度东风悦达起亚实现销量33.33万辆,同比增长10.6%,其中去年下半年上市的K2贡献了大部分增量,而在去年上市,盈利能力较强的智跑销量仅增长1.2%,狮跑下降12.4%,主要增量车型盈利能力的差距是导致公司汽车业务没能延续增长的重要原因,加之今年行业竞争加剧,产品终端价格降幅较大,使起亚盈利能力受到严重影响。今年上半年公司单车价格下降为9.5万元,单车净利润也由去年同期的1万元降至0.86万元。 K3已上市,新工厂14年建成. 新A级车型K3已于10月上市,四季度是K3销量的爬坡期,日系车受到钓鱼岛事件的影响,使部分细分市场竞争压力优势缓解,K3销量有望好于预期。 前三季度东风悦达的市场份额为3.47%,K3上市后,东风悦达起亚主力产品线更为完善,目前产品已覆盖从A0到B级与SUV的绝大部分乘用车主要细分市场。盐城的第三工厂预计于2014年竣工,设计产能30万辆,全部投产后东风悦达起亚总设计产能将达到73万辆,随着未来几年车型的逐步丰富,起亚的市场份额将进一步提高。 公路业务将受节假日小型车免费通行影响. 公司其他主营业务有所下滑。前三季度毛利4.81亿元,同比下降19.51%,毛利率下滑至29.47%。母公司方面,剔除投资收益后,母公司前三季度亏损2.35亿元,与去年同期的2.32亿元基本持平。受假日小型车免收过路费的影响,预计全年公司公路业务将有所下滑。纺织业务全年亏损额预计与去年持平。煤炭业务则主要受煤价下滑影响,全年负增长的幅度取决于经济复苏的情况。拖拉机业务因今年没有一次性计提的因素,有望减亏。 估值和投资建议. 预计公司12、13年全面摊薄后EPS分别为1.35、1.49元,对应目前PE为7.2倍6.6倍,维持“增持”评级。

7125万美元收购美国ACUSHNET公司100%股权 公司公告,公司全资孙公司中鼎美国控股有限公司(中鼎美国控股)与Acushnet Rubber Company, Inc.(美国ACUSHNET)股东签署《股权转让协议》,中鼎美国控股拟收购美国ACUSHNET的100%股权,投资总额为7125万美元,其中1000万美元为收购后美国ACUSHNET的营运资本、1904万美元为偿还债务和支付养老金净金额、712.5万美元为对美国ACUSHNET 资产和应付债务的保全。 小而强的橡胶制品专业生产企业 美国ACUSHNET成立于1994年,是一家掌握国际先进核心橡胶制品技术的专业生产企业,拥有系统的橡胶配方材料研发体系、完备的橡胶模具设计加工中心、专业的橡胶制品加工车间,并设有检测中心。公司规模仅400余名员工,但公司是全球第一批获得QS9000、ISO9001(现在TS16949:2002)质量体系认证和ISO14001的公司,目前还获得AS7115国家航空航天和国防承包商认证程序(NADCAP)认证、AS9100航空基础质量体系标准和ISO/IEC17025认可的实验室的认证。 所产高端密封件应用于多个领域 公司主导产品包括O型密封圈、燃油系统密封件、刹车系统密封件、聚氨酯密封(Ecast)以及自定义弹性体解决方案(Custom Elastomer Solutions),广泛于航空航天、石油、天燃气(含页岩气)、工程机械、汽车用高端密封件,先后为波音公司(Boeing)、卡特彼勒公司(Caterpillar)、美国迪尔公司(John Deere)、玛涅帝·马瑞利公司(Magneti Marelli)等国际知名主机厂及美国通用等全球知名汽车主机厂配套。 12年业绩恢复正常,未来盈利能力有望进一步提高 此次股权转让价格约为美国ACUSHNET2012财务年度EBITDA的7倍。11年由于诉讼赔偿下游客户,美国ACUSHNET净资产为-329.2万美元,净利润为-563.2万美元,2012财务年度公司经营平稳。前九个月(2011.10.01~2012.6.30)毛利率由去年的26.7%升至27.2%,净利率为6.1%。 由于公司已有收购美国cooper公司的经验,此次收购后美国ACUSHNET经营管理的过渡有望更为顺利。在消化吸收ACUSHNET的配方技术以及先进的生产工艺后,公司将有能力国内的成本优势与美国研发优势,提升ACUSHNET的盈利水平,进一步促进公司海外业务的发展。 公司高端密封件有巨大市场潜力 高端密封件是涉及国家安全、十二五期间国家重点发展的机械基础件,目前仅国内含油封在内的高端密封件市场规模就在200亿左右,其中90%为外资与进口产品,自主零部件公司在这一零件基本处于空白。公司如能在这一领域取得突破,面向的市场将是巨大的民用与军用的进口替代市场。 估值和投资建议 预计美国ACUSHNET12年净利润约3000万,折合EPS0.05元,如计入今年业绩,将弥补出售中鼎泰克对公司的业绩影响,保守预计明年美国ACUSHNET将实现15%左右的增长,贡献EPS0.06元。 预计公司12年EPS1.05为元(0.6元+0.05元ACUSHNET+0.4元出售中鼎泰克净收益),13年EPS为0.76元,公司此次收购是公司国际化战略的又一成果,有助于公司掌握高端密封件的核心技术,拓展客户,树立品牌认可度,对公司提升高端密封件领域的竞争力有重大意义,在海外市场、高端配件市场、非汽车配套市场的增长潜力更加明晰,我们看好公司以技术为依托,内生+外延的增长模式,维持“买入”。 风险提示 宏观经济的波动及行业政策的变化;汇率波动对公司出口业绩的影响;原材料价格波动;相关政策风险;海外公司团队管理风险;可转债转股价调整对公司股价的影响。

公司为内燃机气缸套领域的专业生产企业。产品规模销量亚洲第一。产品广泛用于乘用车、商用车、农业机械、工程机械、船舶、园林机械、铁道内燃机车等。公司主为亚洲最大的气缸套生产企业,产品国内市场占有率超过35%,全球市场占有率超过10%。目前已有年产能3200万套。 良好的市场客户关系,领先的技术工艺及产品质量,子行业龙头企业地位稳固。公司主营产品缸套作为内燃机的核心部件,是发动机中工作环境最恶劣、最关键的核心零部件之一。缸套的材料配方及表面的网纹处理是公司产品的核心技术,并且公司是国内同行业中唯一一家具备大批量生产欧Ⅳ、欧Ⅴ标准气缸套能力的企业,生产技术成为了其它竞争者进入此领域所面临的技术壁垒。 在国内行业尤其是商用车市场弱势的情况下,公司加大海外市场拓展,海外市场营收已抵主营收的半壁江山。公司配套客户主要为国内外一线厂商,配套关系稳定,且凭借公司产品的优良的品质,确保了在不同的国内外汽车市场景气度的环境下,公司能通过调节海内外市场订单以及新客户新项目的获取来保证公司稳定的营收与产能利用率。在今年国内行业尤其是商用车市场景气度下行的情况下,公司加大海外市场的拓展,实现公司的持续增长,今年上半年海外市场业务占比已接近主营收的50%。 乘用车市场产品占有率的提升是公司短期增长的主动力。随着车辆排放标准及节能减排要求的提高,公司凭借自身的技术水平,节能环保型缸套有望加强其行业龙头地位。公司坚持以市场为导向的研发工作,与大部分欧美知名汽车发动机主机公司实现了同步研发与设计,积极推进新一代气缸套的技术升级工作。目前产品已进入多家国外知名企业的全球采购系统。公司今年已成功通过戴姆勒公司的产品认证,进入戴姆勒公司的供应商行列,同时成功获取了美国通用第五代发动机气缸套订单,从2013年将按计划向通用公司进行量产供货。 估值和投资建议。凭借公司良好的海内外客户关系以及自身产品的质量优势。公司在复杂的市场环境下均能保持自己的竞争优势及产品市场占有率。国际市场扩张、乘用车领域产品的推广以及车辆排放标准的提高均是未来公司增长的亮点。给予公司“增持”评级。 股价催化剂:中重型车辆国Ⅳ排放标准的实施以及节能环保要求的不断提高使公司产品更具市场竞争力。风险提示:国内市场景气度持续低迷,人民币升值带来的风险。

城市化仍是轻型商用车行业发展最根本的驱动力城市化仍是轻型商用车行业发展最根本的驱动力。整体而言中国仍处于快速城市化进程中,并正从沿海地区向内陆地区延伸,这一过程中经济活动与城镇人口增加导致的中短途运输需求的增长将创造大量购车需求。 江铃汽车的全顺轻客与JMC 轻卡定位于轻型商用车的中高端,购买需求大多集中于城市,公司历年营业收入中60%以上的收入来自城市化起步较早,经济较发达的华东和华南市场。服务网络方面,公司39%的服务网络在华东,12%在华南。而2008 年金融危机爆发后,公司收入中欠发达的华中以及西南市场占比开始明显上升,我们认为这和08 年后中西部大量的基础建设投资以及该地区城市化率的提高有直接的关系。 城市物流车辆国家标准将推动市场产品升级城市物流需求成为拉动近几年轻客增长最主要的动力。2012 年6 月,交通运输部网站发布了《关于对国家标准〈城市物流车辆技术要求〉征求意见的函》,要求完成时间为2013 年。国标对从事城市物流车辆的类型、技术参数、配臵等做了明确规定,要求更为严格。国标执行后,不符合要求的车辆将不能从事城市物流业务,这部分低端需求——尤其是低端微客及轻卡——将部分转向符合标准的车型,将加速现有车辆的更新换代,引导用户在购臵时选择符合国标要求的车型,推动轻客和轻卡的高端化,市场集中度也将进一步提高。另一方面,新国标对车辆技术标准要求的提高将使整车厂加强产品研发,按照国标设计车型,不能生产符合国标与市场要求产品的企业将被淘汰,这也有助于提高行业集中度。 欧系轻客大量新进入者将影响公司盈利能力欧系轻客的发展空间以及较高的利润率水平近两年吸引了大量新进入者。近2-3 年是新竞争者大量进入欧式中高端轻客市场的初期,在此期间,全顺和依维柯凭借产品和渠道的优势其市场占有率不会出现大幅下降,但除非行业景气度出现明显改善,否则大量供给集中释放将使价格体系重心趋势性的下移,下移的速度和幅度取决于市场景气度情况,相应产品的盈利能力也会受到明显影响。 今明两年仍处于资本支出高峰期,新产品贡献有限,增长还看14 年06 年公司进入一波资本支出高峰期,之后在08-10 年公司新车型为公司拓展了新的细分市场,加之行业处于景气高峰,公司高速增长。11 年开始公司资本支出再次进入高峰期,从公司批量的产品规划以及目前投资项目的进度分析,公司大部分项目到14 年将完成主要的投资,较有竞争力产品仍将是从福特引进的SUV 车型以及新一代全顺,预计在2014 年开始贡献销量,在此之前,产品线扩张对业绩的贡献有限,公司仍将处于前期投入期。12、13 年大量的前期投入对公司业绩的压力仍然较大。2014 年开始,新车型将陆续上市,公司有望进入下一轮增长高峰期。 估值和投资建议 12、13 年公司仍将处于资本支出的高峰期,大量的前期投入会拖累公司近两年业绩,公司收购的太原重汽在福特产品引进之前太原重汽也很难对公司业绩有明显贡献,由于中重卡正处于景气低谷,短期也将拖累公司业绩。14 年开始,福特引入SUV 与新全顺将陆续上市,包括重卡在内的中国汽车行业也有望度过景气低谷步入新一轮上升周期,公司届时有望复制08—10 年的情况,进入下一轮增长高峰期。维持12、13 年EPS 分别为2.09、2.42 元,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动;下半年市场竞争激烈程度超预期;原材料价格波动。

子行业龙头地位稳定,视市场情况调整产品结构弹性较大。公司是国内最大的汽车发电机定子制造企业,产品涵盖了汽车电机定子和转子、电梯曳引机电机转子、电动工具电机转子、电动车电机转子等。其中发电机定子国内市场占有率超过50%。2012 年上半年汽车定子及总成产品营收占总营收比重为55.23%,公司根据市场情况调整产品结构的弹性较大,今年上半年在汽车行业相对弱势情况下,公司加大了电动车转子及配件产品的销售力度,上半年电动车转子及配件的营收同比增长82.69%。 新工艺提升材料及产能利用率,毛利率水平短期无忧。公司在加工工艺方面不断改进,材料利用率不断提高,公司产品成本中有80%左右为材料成本, 公司通过冲条弯绕再铆接的制造工艺大幅提升材料利用率,并且公司的部分生产设备通过自行生产或改进来降低生产设备成本,通过规模优势使公司目前的产品在成本价格方面与同行业竞争对手相比具有明显的价格优势。上半年公司通过改进冲压工艺,从“一拖二”改进为“一拖四”大幅提升加工效率,从上半年的年报中可以看出,公司各产品的毛利率水平均有上升。在确保产能利用率的情况下,公司短期的毛利率水平无忧。 增长点呈现多样化,各产品均有出现亮点可能。公司在发电机定子业务方面主要客户稳定,与法雷奥集团多年的合作确保了公司向法雷奥集团的供货比例持续增长,目前公司产品占其冲压件采购金额的50%左右。公司与博世的合作也进入“蜜月”期,为博世配套而拟新建的长沙基地将确保未来配套的持续性。今年预计将有35%-50%的增长,而未来持续提升空间仍较大。公司目前生产研发的稀土永磁电机节能效果明显,其中大功率磕头机产品的节电效果明显好于市场上现有产品,在油田领域应用具有良好的经济效应,目前公司产品已经过现场实地使用测试,现阶段力争进入油田等企业的采购体系,如能在此领域有所突破,未来将有利推动公司利润增长。 公司目前对于空调电机定子的研发已有所突破,在电机能效、噪音等性能方面表现良好,预计下半年试制样件将会出样交付,如成功通过空调企业产品质量认证,下游市场空间巨大。 公司电梯电机业务领域目前业务量较小,客户仅有西子富沃德一家,目前供货量较少,但成功进入配套领域显示公司具有合格的产品资质,未来需看市场拓展情况。 潜在开发领域产品(VVT)调相器有市场,但短期贡献利润增长较难。

8月上汽集团销量同比增速为9.23%,增速有所下滑 8月上汽集团汽车销售同比增速较上月有所下滑,8月集团汽车总销售为35.82万辆,同比增长9.2%;前8月累计销量35.82万辆,累计同比增长11.88%。从行业的销售情况来看,高端品牌大幅促销力度在下半年有所减缓,促销返点减少,高端车的促销力度减小趋缓了公司B 级车型的销售压力。但目前行业终端销售情况仍较疲软,且去年同期基数相对较高,预计未来数月销量增速仍将面临较大压力,预计10%左右的全年增速将是大概率事件。 上海大众产品结构及增速均稳定,上海通用首要目标保证量的增长。 上汽两大核心乘用车公司以及上海大众、上海通用8月分别销售10.53万辆及11.81万辆,同比增速分别为10.5%、15.0%。前8月累计分别销售83.61万辆、89.38万辆,累计同比增长11.59%、10.49%。从产品销售结构来看,上海大众依旧凭借“途观”及“新帕萨特”良好的销售形势维持着较好的产品结构,并且随着8月新朗逸的上市,仍看好未来的销量增长。上海通用今年以来产品结构下行较为明显,为保持量的增长,公司在终端加大车辆促销力度,特别加大了“迈锐宝”车型的促销力度,本月“迈锐宝”的销量达到6443量, 环比7月销量激增300%,目前在无主力新车型推出的背景下,通用将首先确保维持量能的增长,以价换量可能将是较大可能采取的销售策略。而从利润增长角度来看,上海大众将是今年利润同比增长的主动力。 交叉型乘用车依旧可期;自主品牌平淡 交叉型乘用车8月销售10.81万辆,同比增长2.9%。前8个月累计销售95.91万辆,累计同比增长15.15%。而上汽通用五菱车型凭借良好的口碑、质量以及多种车型选择满足终端用户不同的需求,仍然看好其销量占比在交叉型乘用车市场维持52%以上的市场占比,全年五菱品牌应能完成135万辆销售目标。全年应对公司业绩增长贡献动力。 自主品牌8月销售1.5万辆,同比增长11.1%,前8个月累计销售11.62万辆, 累计同比增速为11.33%,在今年MG5及R950上市后,全年已无新车型上市, 在目前国内汽车销售结构上移的背景下,自主品牌完成全年20万辆的销量目前仍将任重而道远。全年荣威及MG 品牌利润将在盈亏平衡点附近。 行业估值对股价产生抑制作用。 由于行业的竞争加剧,且在目前需求不济的前提下,行业的盈利能力呈现下滑态势,而公司作为乘用车行业龙头企业,其估值下行压力较为明显。同时,由于社会交通压力问题导致各地方采取限牌限购等措施使得行业负面因素较多, 对行业增长前景“雪上加霜”,进而更加抑制行业估值水平。公司凭借良好的销售体系与品牌优势,未来的利润增速虽有压力,但出现负增长可能性较小, 公司目前的估值相对历史水平亦处于低位,具有相对安全的投资边界。

投资要点: 子行业龙头地位稳定,视市场情况调整产品结构弹性较大 公司是国内最大的汽车发电机定子制造企业,产品涵盖了汽车电机定子和转子、电梯曳引机电机转子、电动工具电机转子、电动车电机转子等。其中发电机定子国内市场占有率超过50%。2012年上半年汽车定子及总成产品营收占总营收比重为55.23%,公司根据市场情况调整产品结构的弹性较大,今年上半年在汽车行业相对弱势情况下,公司加大了电动车转子及配件产品的销售力度,上半年电动车转子及配件的营收同比增长82.69%,成为上半年利润增长的主亮点。 电动车定子业务增长将贯穿全年;法雷奥及博世配套下半年增长将加速。 凭借公司良好的产品质量以及规模优势带来的价格优势,公司电动车定子业务拓展顺利,今年公司与国内主要电动自行车厂商均加快配套步伐,配套客户包括了新大洋、天津圣梦、雅迪等电动车品牌企业,根据目前订单情况下半年电动车定子业务仍将保持高增长。在汽车定子业务方面,上半年汽车定子类产品单价约下滑了10%左右,产量上升10%左右,根据订单产能计划,主要客户法雷奥下半年同比将有10%左右的增长,全年营收预计将达到3.3-3.5亿;而博世全年将保持30%-50%左右的营收增长,全年营收预计将达到1.3-1.5亿。 新工艺提升材料及产能利用率,毛利率水平短期无忧 公司在加工工艺方面不断改进,材料利用率不断提高,公司产品成本中有80%左右为材料成本,公司通过冲条弯绕再铆接的制造工艺大幅提升材料利用率,并且公司的部分生产设备通过自行生产或改进来降低生产设备成本,通过规模优势使公司目前的产品在成本价格方面与同行业竞争对手相比具有明显的价格优势。上半年公司通过改进冲压工艺,从“一拖二”改进为“一拖四”大幅提升加工效率,从上半年的年报中可以看出,公司各产品的毛利率水平均有上升。在确保产能利用率的情况下,公司短期的毛利率水平无忧。 增长点呈现多样化,各产品均有出现亮点可能; 公司在发电机定子业务方面主要客户稳定,与法雷奥集团多年的合作确保了公司向法雷奥集团的供货比例持续增长,目前公司产品占其冲压件采购金额的50%左右,未来将跟随法雷奥集团业务的增长而稳步增长。同时,公司与博世的合作也进入“蜜月”期,公司在今年7月发布公告称将部分募投项目的实施主体由信质电机股份有限公司本部变更为信质电机(长沙)有限公司,实施地点同时变更为博世长沙产业基地,可以看出此项目更改根本原因是为对博世进行产品配套。2011年公司对博世的销售额约为1亿元,占博世全年采购总额的6%左右,今年预计将有35%-50%的增长,而未来持续提升空间仍较大。 稀土永磁电机、空调电机以及电梯电机处于努力拓展期,未来均有突破可能。 公司目前生产研发的稀土永磁电机节能效果明显,其中大功率磕头机产品的节电效果明显好于市场上现有产品,在油田领域应用具有良好的经济效应,目前公司产品已经过现场实地使用测试,现阶段力争进入油田等企业的采购体系,如能在此领域有所突破,未来将有利推动公司利润增长。 公司目前对于空调电机定子的研发已有所突破,在电机能效、噪音等性能方面表现良好,预计下半年试制样件将会出样交付,如成功通过空调企业产品质量认证,下游市场空间巨大。 公司电梯电机业务领域目前业务量较小,客户仅有西子富沃德一家,目前供货量较少,但成功进入配套领域显示公司具有合格的产品资质,未来需看市场拓展情况。 潜在开发领域产品(VVT)调相器有市场,但短期贡献利润增长较难。 VCT技术在国外属于非常成熟的发动机进排气控制技术,但在国内市场主要相关产品基本是被外资占据,主要原因在于外资产品的成熟性以及质量的稳定性,而国内自主品牌起步较晚,技术起步晚。公司虽在2003年即对可变正时系统进行了技术及产品研发工作,但在无市场及技术积累的前提下,很难大规模配套,产品突破方向亦是自主品牌车型。 盈利预测; 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.84元、1.10元、1.46元,参考2012年9月5日21.60元的股价,其动态市盈率为25.7倍、19.6倍、14.8倍,首次给予公司“增持”评级。

背靠一汽,客户资源稳定 公司核心业务主要为汽车内饰、汽车外饰、汽车车轮及汽车电子等。公司主要配套客户为集团下一汽大众、一汽丰田、一汽轿车等业内企业。公司主营收入占比最大的部分来自汽车车轮产品,2012 年中报汽车车轮产品营收占主营业务收入的75.3%。但公司的主要利润来源来自投资收益,2012 年中报投资收益1.9 亿元,占公司净利润的82%。其中参股公司长春富维-江森自控汽车饰件系统有限公司贡献的投资收益占公司净利润比重为40.63%,天津英泰汽车饰件有限公司贡献的投资收益占公司净利润比重为26.61%。 跟随一汽集团旗下品牌扩张步伐,投入铺垫未来增长 一汽集团旗下品牌一汽大众和一汽丰田近年来分别加大了在华拓展,分别进行了产能扩张,一汽大众分别在成都及佛山已建及计划产能累计75 万辆,一汽富维紧跟配套企业扩产步伐,分别进行了配套产能的扩张,其中成都车轮分公司、佛山新工厂、富维东阳佛山分公司、富维东阳扩建项目、富维江森饰件成都分公司等旗下公司及合资公司进行了相应产能扩建及新建项目的投资建设, 同时公司与海拉电子成立了总投资为10.5 亿的一汽富维海拉车灯有限公司。众多新项目的开工建设及投产使得公司从2011 年开始管理费用及财务费用大幅提升,2012 年半年报公司的管理费用及财务费用分别较同期上升了15.6% 及8.3%。公司新增项目目前已有部分投产产生收益,而随着项目的陆续投产, 公司将进入营收利润快速增长期。 投资收益增长有空间 公司主要的投资收益来源长春富维-江森自控及天津英泰未来仍具有较大增长空间。去年由于日本地震因素,一汽丰田销量受影响较大,而今天随着一汽丰田销售的恢复以及RAV4 等热销车型的放量,今年上半年天津英泰贡献的投资收益同比增长76.7%,而富维江森下半年将充分收益新宝来、新速腾、新迈腾等新车型上市以来的良好表现,并且今年新获奥迪A6 的座椅配套业务,我们预计下半年富维江森增速将高于上半年,全年贡献的投资收益将保持同比10% 以上增长。 未来增长一看大众及丰田扩张,二看奥迪配套业务拓展 公司未来的增长主要依赖于集团内部各合资品牌的扩张,短期来看,大众及丰田品牌的产能扩张正处于实施阶段,特别是大众品牌新车型改款后的热销确保了公司配套业务的增长,一汽大众今年前7 月累计销量同比增长31.6%,一汽丰田销售公司前7 月累计销量同比增长28.57%。而随着奥迪品牌国产化进程的推进,凭借自身在集团业内企业的优势,未来配套业务的增加将较为确定。根据奥迪品牌的战略规划,加大在华车型引进将是短期内的大概率事件。车型引进的加速及零部件国产化率的提升将为公司提供良好的增长空间。 估值和投资建议 我们维持公司2012-2014 年的EPS 分别为2.22 元、2.61 元、2.99 元的预测。上调公司评级至“买入”。

投资要点: 公司转让中鼎泰克50%股权,转让价格403.8百万元公司公告,拟将所持有安徽中鼎泰克汽车密封件有限公司全部50%股权转让给瑞士德特威勒公司,转让价格为403.8百万元(6370万美元),可获得转让收益237.73百万元。 本次转让每股增厚0.4元营业外收入,减少中鼎泰克净利润0.03元 公司2008年12月从控股股东收购其持有的中鼎泰克50%股权,收购价格65.69百万元。2012年上半年中鼎泰克净资产196.97百万元,实现营业收入165.93百万元,净利润31.24百万元,同比增长19%。 本次转让将增加每股营业外收入0.4元,按中鼎泰克上半年业绩推算,将减少每股净利润0.03元。 有望借此股权转让谋求新突破 公司一直谋求通过收购增强公司技术实力,拓展高端业务,实现外延式发展。本次出售将给公司提供大量现金,有助于公司在航空航天、工程机械、船舶工业等领域谋求突破,拓展非汽车业务。 如公司能够借此机会谋求到合适的标的,不仅将能弥补中鼎泰克净利润,也可以进一步扩展非汽车业务,增加公司在高端橡胶件领域的竞争力,有助于公司开拓新客户。通过内生与外延式的发展,公司有希望非轮胎橡胶件领域的国际巨头。 估值和投资建议 本次转让价格合理,考虑本次股权转让对公司的影响,调整公司12、13年EPS至0.90、0.74元,其中12年业绩每股包含0.4元营业外收入,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济的波动及行业政策的变化;汇率波动对公司出口业绩的影响;原材料价格波动;可转债转股价调整对公司股价的影响。

2012上半年实现净利润8.41亿元,同比下降22.01%上半年,公司实现营业收入87.22亿元,同比下降5.42%,实现归属上市公司股东净利润8.41亿元,同比下降22.01%,每股收益0.97元。略好于此前的业绩快报。 其中二季度单季实现营业收入42.28亿元,同比下降5.93%,环比下降5.93%,实现归属于母公司所用者净利润3.65亿元,同比下降31.19%,环比下降23.24%,基本每股收益0.42元。 轻型商用车行业低迷,公司销量下降2.6%由于宏观经济下滑,上半年轻型商用车购买需求低迷,上半年轻客行业实现销量16.33万辆,同比下降0.1%,轻卡实现销量15.97万辆,同比下降9.7%。公司上半年实现销量102,614辆,同比下降2.6%,其中福特商用车26,902辆,同比下降10.3%,JMC轻卡35,126辆,同比下降8.2%,JMC品牌皮卡及驭胜SUV40,586辆,同比增长9.5%。 毛利率略升,促销下半年不减。 受益于原材料价格的下降,二季度公司毛利率略有提升,但由于竞争激烈,销售费用率上升至6.32%,其中促销费1.24亿,同比大幅上升322.3%。目前轻型商用车市场需求仍未见回暖,为争夺市场份额,预计公司促销力度在下半年不会减弱,销售费用难见下降,如再有降价措施,毛利率亦将受到影响。 另外,因于公司正在高新技术企业复审过程中,二季度公司所得税率暂从15%调整为25%,导致2012年上半年所得税费用约为2.21亿元,同比上升17.2%。 SUV短期难有好转。 公司上半年SUV销售约5700辆,同比增长近50%。目前SUV仍未能形成规模,车型单一,性价比较低,因不能独立支撑销售网络,仍与商用车并网销售。明年公司将推出自动挡驭胜,将丰富公司车型,但在14年福特引入新SUV车型之前,我们认为公司SUV业务难有突破。 估值和投资建议:今年公司仍处于转型期,收购太原重汽后,公司正式进入重卡市场,但短期将拖累公司业绩,中长期看,目前重卡市场格局稳定,公司能否在新市场有所作为最重要因素在于福特能否投入有竞争力的新车型。微调12、13年EPS分别为2.09、2.42元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动;下半年车型降价降价超预期;原材料价格波动。