事件:国家广电总局根据有关政策,向上海广播电视台增加发放335万个互联网电视机客户端编号,同时批准百视通200万个互联网电视机顶盒客户端编号牌照。 OTT终端牌照落实,大大拓宽新的业务发展空间这是总局第一次关于OTT终端的明确的政策性意见,意味着百视通发展OTT业务的合法化,牌照落实表明总局对于OTT业务发展的逐步明朗化,推进互联网电视产业的大发展前提就是要合法规范、可管可控,验证了我们此前的判断,意味着没有牌照的单纯盒子生产厂商的生存空间将越来越小,非法的将逐步取缔,市场有望进入有序竞争的状态;我们认为公司凭借自身的核心竞争力以及先发优势有望占据较高的市场份额。我们认为,OTT业务的合法化打开其新的业务发展空间,释放了业务发展的活力,未来基于视频模式的业务发展更加多元化,对IPTV业务也将形成有益的补充,比如对原有IPTV进不了的地区可以通过OTT的业务进入,OTT与IPTV也可以实现整合,大大降低了其IPTV业务的政策风险,减少对CNTV和地方广电的依赖性;我们认为公司在互联网电视领域已经形成了一定的领先优势:(1)平台搭建:公司目前已经拥有高质量的互联网电视内容运营平台,在原有的一体机领域积累了丰富的经验,公司的互联网电视与国内外多个品牌合作,如康佳、海信、创维、三星、夏普等,互联网电视一体机总用户为500万,占据了60%以上的市场份额,其中激活用户200万,活跃用户约占激活用户的40-50%;同时公司拥有丰富的IPTV领域平台运营优势和经验,且早在今年6月份就已经推出OTT产品,在UI设计、应用开发等领域已经积累了一定的经验,有助于下一步OTT机顶盒的技术研发和推广,技术基础是保证其模式运营成功的关键所在。 (2)模式创新:在OTT方面将与产业界一道打造B2B、B2C共赢的盈利模式,销售方式主要为:B2B--厂商进行销售,销售的内容为“硬件+1-2年服务费”,然后公司与厂商结算;与运营商合作--硬件回款+服务收入回款,硬件回款与成本配比,服务成为每月收入。通过与传统的零售渠道的合作,凭借和电信多年良好的合作关系,我们认为公司OTT的出货量有望得到迅速的发展,我们保守预计明年的OTT发展将超过200万台,OTT业务具有比IPTV更高的ARPU值,且机顶盒成本目前已经得到大幅下降,预计每台的成本在300块左右,意味着公司与运营商的合作模式可以更加的多样化,公司充分的现金流也将充分保障其OTT业务的发展模式。 IPTV仍是基础,业务多元化、多点布局将拓展更多的业务增长点我们认为IPTV用户数仍将维持高速增长推动公司业绩的稳定增长,与CNTV、地方广电的分成给公司短期业绩带来一定的负面影响,将通过用户数的快速增长以及广告业务的全国化、增值业务的推广来保证业绩的稳定增长;公司在手机电视、网络视频领域的全面布局有助于其平台价值的不断提升,同时积极拓展海外市场,推广“印尼”模式,有望获得更大发展和突破。 盈利预测&投资建议:长期看好百视通成为国内领先的新媒体企业的平台价值,未来多终端各种模式的齐头并进,用户数的不断增长基础上其平台的广告、增值业务的价值将不断得到体现。考虑OTT业务初期成本投入等因素对业绩影响较小,随着用户数的增加有望成为贡献业绩的重要动力,暂时维持2012-2014年EPS分别为0.48、0.69、0.89元,维持“买入”评级,6个月目标价19.2元,OTT业务以及海外业务的发展有望成为超预期的重要因素,我们会根据新业务的推进情况调整盈利预测。 风险提示:广电政策变化,IPTV二级平台渗透低于预期,海外拓展不确定性。

公司发布2012年三季报,前三季度实现营收80.3亿元,同比增长132.8%;归属上市公司净利润4.4亿元,同比增长2.5%,若扣除非经常性损益,前三季度净利润较上年同期增幅超30%。从第三季度单季度来看,营收31.2亿元,同比增长76.7%;归属上市公司净利润2.0亿元,同比减少9.1%;扣除非经常性损益,净利润同比增长59.1%。 各板块全面提升扩大营收规模,投资亏损与管理费用拖累业绩增速。 公司2012年前三季度营业收入大幅增长,主要原因是各个板块全面提升,出版发行主业持续增长,图书发行业务增长较快,由于民营渠道受到国家政策的管制,公司作为国有背景的企业,在省内发行业务扩大份额。物资贸易快速扩大规模,预计全年可做到65亿元以上。前三季度公司的综合毛利率为14.8%,大幅低于去年同期的28.7%,原因是物资贸易业务规模大,但此项业务毛利率低。整体业绩呈现小幅微增,最主要原因是信托等资产的清理使前三季度投资收益为-1105.6万元,而去年同期为1.03亿元,对净利润贡献较大;管理费用4.65亿元,比去年同期的3.89亿元增长19.6%;此外财务费用由于利息支出增加,达到了2624万元,大幅高于去年同期的1614万元。 出版传媒与现代出版物流实力突出,定增有望推进文化产业运营。 能取得扣非后30%以上的同比增幅,我们认为这离不开公司在出版传媒主业、现代出版物流方面的实力和优势。这些优势有利于公司加快文化商业经营,推进扩张转型。2012年9月28日公司收到证监会的核准,6个月内非公开发行不超过9,161.3812万股新股。公司目前正在推进定增,如果定增成功,公司有望获得更多盈利增长点,更加从容地发展文化产业。 盈利预测与投资评级。 不考虑增发股份,按5.67亿股本计,考虑到公司今年投资收益出现较大下滑,以及传统媒体后续的经营环境压力,我们对EPS进行调整,预计2012-2014年分别为0.98元、1.16元、1.27元。公司当前估值处于传媒板块的低端,后续将受益出版传媒的“二次改革”。综合业绩增速、可比公司估值等因素,维持“买入”评级,6个月目标价19.6元,对应2012年20倍估值。

事件:公司发布2012年三季报,前三个季度营业收入44.13亿元,较上年同期增长15.8%;利润总额6.04亿元,同比增长11.7%;归属母公司净利润6.24亿元,同比增长15.3%;实现每股收益0.35元,符合预期。 点评:前三季度综合毛利率39.6%,低于去年同期的41.1%,主要是因为今年规模较大的物资贸易业务的毛利率水平低于图书主业。销售费用率11.1%,高于去年同期的10.4%,但管理费用率15.1%,低于去年同期的15.8%。从2009至2012年前三季度的费用变化情况来看,公司的销售费用率和管理费用率呈现不断优化的态势,两者均持续走低,反映了全产业链、多介质经营的特点。在保持原有图书出版发行主业稳健增长的同时,公司积极发展数媒新业务,今年以来加大了对数媒产品和电子出版物的投入,反映在2012年前三季度少数股东损益为-2029.4万元,而上年同期为-75.39万元。 公司有望为传统传媒企业走出一条示范之路,长期看好其价值提升作为中国出版传媒行业领军企业,公司2011年首次跻身2011年《财富》中国企业500强,是唯一入选的出版企业;董事长龚曙光荣获2011年CCTV中国经济年度人物。2012年,公司蝉联第四届全国文化企业30强,荣获2011年度中国文化品牌,整体运营力、影响力进一步提升。随着新闻出版业的“二次改革”启动,出版业进入产业整合期,行业资源流向以公司为代表的资本平台优越、创意人才集聚的龙头公司将是大势所趋。公司对标世界出版传媒巨头培生集团,积极推进数字化转型、对外投资与并购整合。我们认为,公司的发展和转型,有望为传统传媒企业提供有借鉴意义的参考。预测2012-2014年EPS分别为0.55元、0.66元、0.79元。公司业绩增长明确,安全性突出,规模与效率并举。管理层积极进取,务实推进转型发展,公司既有走在行业前列的战略规划,也有清晰的路径,借力于渠道和技术方面的重量级合作伙伴,拓展新型业态的能力将更上一个台阶,应享有更高估值。维持“买入”评级,6-12个月目标价12.10元,对应2012年22倍估值。 风险提示:数字出版业务拓展的成效具有不确定性,低于预期;全国范围内出现中小学生在校和招生人数明显下降造成图书业务风险。

事件: 前三季度实现营收48.95亿元,比2011年同期增长7.9%;利润总额6.23亿元,同比增长38.7%;归属上市公司净利润6.93亿元,同比增长39.3%;每股收益0.27元,符合市场预期。 主业毛利率下滑,文化Mall等项目继续推进 前三季度公司的出版发行主业平稳发展,文化Mall建设继续推进,同时在数字领域进行了一系列的拓展,反映了公司对自身优劣势有清醒而深刻的认识。苏州等文化MALL项目进展顺利,预计明年春节前后正式运营,目前招商率已逾85%。 公司前三季度毛利率36.8%,略低于去年同期37.3%。作为文化传媒的龙头企业,公司充分享受到政策的有力支持,前三季度营业外收入1.21亿元,比上年同期增加了9151.0万元,主要是来自于新华书店的增值税款返还。此外,募集资金利息收入9618.9万元,比上年同期增加了7762.6万元。因投资理财产品,公司前三季度取得投资收益4161.4万元,比去年同期增加了4122.8万元。以上三项合计2.1亿元。 资源价值和渠道网络助力文化产业运营 我们在公司深度研究报告《换一种眼光看“凤凰”》中提出,应当换一种眼光看待公司,不能仅将公司视作图书企业,公司的业务部署表明其正在积极向文化产业运营商转型,凭借所掌握的海量优质内容资源、黄金地段物业资源,公司未来将获得更多盈利增长点,更加从容地发展文化产业。 考虑到传统媒体的经营环境压力,我们对公司2012-2014年EPS做出调整,分别调整到0.39元、0.42元和0.48元。公司品牌优势、渠道网络优势突出,业务壁垒高且可拓展空间广阔。行业龙头地位、资源和资金实力,为未来的图书主业稳健发展以及新业务的开拓奠定了扎实的基础,跨区域拓展、数字化教材等业务将快速发展,文化Mall项目2013年将开始贡献收入。维持增持评级,6个月目标价9.2-10.5元,对应2013年22-25倍估值。 风险提示: 新媒体冲击;募投项目成效有不确定性。

事件: 公司发布2012年3季报,前3季度实现收入2.5亿元,同比增长35.5%;归属于上市公司股东净利润8334万元,同比增长32.5%,EPS为1.39元。第3季度单季度实现收入1.3亿元,同比增长61.4%;归属于上市公司股东净利润4021万元,同比增长23.1%,EPS为0.67元,由于此前公布业绩预告,因此符合市场预期。 点评: 财务数据上看,由于影视制作成本上升,前3季度毛利率下滑3.7个百分点至52.0%;由于人工和宣传费用增加,销售费用率上升0.7%至1.5%,但同时管理费用率和财务费用率均有所下滑,使得期间费用率之和同比下滑1.6%,加上收到各类扶持资金(786万)使得营业外收入同比大幅增长的影响,公司前3季度的净利润率基本保持不变。 电视剧业务方面,除主要在上半年确认收入的《老爸的爱情》、《金太狼的幸福生活》、《锁梦楼》3部之外,《时尚女编辑》和《中国骑兵》于3季度开始确认收入;同时公司参与投拍的电影《痞子英雄之全面开战》取得票房9150万元,也为3季度收入同比大幅增长做出贡献。我们预计4季度还将有2-3部电视剧进入发行并确认收入,全年业绩增长有一定保障。 产量增加和新媒体拓展是未来看点: 经过多年电视剧投拍探索和实践,公司已具备发掘故事、发现人才进而有效整合行业优势资源的能力,形成了一定的平台价值;央企背景民营机制既能在资金、人才、资源等各方面为公司提供大力支持,又使公司具有较高的灵活性。未来电视剧产量的增加及新媒体和海外渠道的拓展将为公司增长带来巨大动力,由于公司网络版权价格起点较低,因而虽然新媒体版权今年以来大幅回落,但公司电视剧质量优良,网络版权价格整体水平不降反升,对提高电视剧业务收入仍有正面贡献。 盈利预测&投资建议 我们维持公司2012-2014年EPS预测2.02元、2.70元、3.40元,看好公司内容制作和渠道拓展的能力以及由此带来业绩规模的提升,维持“增持”评级,6个月目标价61.8-65.2元。

事件: 公司发布2012年3季报,前3季度实现收入15.2亿元,同比增长109.4%;归属于上市公司股东净利润2.0亿元,同比增长111.7%,EPS为0.51元。第3季度单季度实现收入6.2亿元,同比增长61.0%;归属于上市公司股东净利润9194万元,同比增长124.0%,EPS为0.23元,由于此前公布业绩预告,因此符合市场预期,也完全符合我们此前3季报业绩预览的预期。 点评: 收入大幅增长的主要原因是公司原有内生业务实现超预期的高速增长(50%以上),同时新收购的子公司思恩客、精准阳光及今久广告等实现并表。由于新收购的广告业务毛利率较低,前3季度公司整体毛利率同比略微下滑1.9个百分点至38.5%,但同时销售费用率和管理费用率都有所下降使得整体期间费用率减少1.6%至18.0%。 公司于3季度收购四川分时传媒,继精准阳光后,分时传媒的并入使公司在户外广告行业的布局进一步强化,公关广告版图的整体布局又下一程,考虑到审批节奏的加快,我们预计分时传媒有望于明年正式并表。 外延扩张模式不断推进,数字营销时代把握转型机遇: 公司内生加外延模式逐渐成熟,发展战略目标清晰。未来公司将不断强化各个品牌之间的业务协作和资源共享,业务的协作将大大提升各自的盈利能力,后续继续关注外延式扩张之路的推进及由此带来的规模扩张和盈利增长。面对营销行业的数字化的变革方向,公司积极的战略布局,在数字营销时代公司将面临更广阔的市场空间,其市场份额也有望不断得到提升,未来的价值存在巨大的提升空间。后续收购持续推进和收购模式的不断成熟,将会对公司的业绩和股价产生巨大的推动作用。 盈利预测&投资建议: 公司长期成长路径清晰,是我们自去年以来一直首推标的,未来将朝着综合性传播服务集团方向不断迈进,而业务布局最终的协同效应体现为有机增长将推动估值的提升,我们维持公司2012-2014年EPS预测分别为0.68元、1.00元、1.28元,考虑到相关公司业绩的季节性因素,我们认为全年业绩仍存在超预期的可能,维持“买入”评级,6-12个月目标价28-30元,每次股价调整都将带来更好的介入机会。 风险提示:行业整体利润摊薄风险,收购公司业绩不达预期风险。

事件: 公司发布2012年三季报,前三季度实现营收6.20亿元,同比增长326.2%;归属于上市公司股东净利润2,234.29万元,同比增长4.8%;实现每股收益0.28元。公司此前发布业绩预告,因此符合市场预期。 钢材交易服务使营收大幅增长,为大宗交易服务平台建设奠定基础 公司营业收入大幅增长,主要是因为2011年前三季度公司未开展钢材交易服务,公司下属子公司上海钢银电子商务有限公司新增钢材现货交易服务业务始自于2011年10月。2012年前三季度毛利率相比2011年同期变化较大,主要原因在于钢材交易服务的毛利率水平较低,因此2012年前三季度公司综合毛利率为20.3%,大幅低于2011年同期的78.9%。分析前三个季度的经营,第三季度单季度由于大宗商品市场的低迷行情持续,公司的网页链接收入出现大幅度减少,导致7月-9月业绩同比下滑明显,单季度每股收益为0.05元。对长期积累的钢铁相关行业数据,公司进行了整理、分类和建模,并结合外购数据,致力于形成专业的大宗商品数据库系统,目前已囊括宏观经济、上游行业、钢铁行业、下游行业等18个涵盖钢铁行业上下游产业链的行业数据库,为数据挖掘和行业研究提供基础。公司还与芝加哥商品交易所公司签订《数据授权许可协议》,有望提升公司数据服务品牌的国际影响力。以公司的黑色金属及相关原材料的价格数据作为CME衍生品合约交易、结算的依据。芝加哥方面消息显示,中国螺纹钢HRB400掉期合约已于2012年10月15日开始交易。 短期内受行业景气影响经营仍有压力,行业洗牌有利于公司业务拓展 随着钢铁贸易行业的整顿洗牌,市场集中度提高,容易形成规模贸易商,这将有利于公司的业务拓展。伴随着2012年钢材交易服务的推进以及向有色金属、能源、矿石、化工等大宗商品行业延伸服务,公司有望集三大平台于一身,即大宗商品信息平台、数据平台和大宗商品交易平台,一旦黏性形成,价值显著。考虑到当前行业环境未出现明显好转,预计公司四季度的压力将继续加大,且公司处于成长期,人员规模不断扩大,一些投资项目正处于建设期,新服务、新产品仍处于资金和人力投入阶段,尚未发挥效益,我们对2012-2014年EPS调整至分别为:0.51元、0.60元、0.72元,下调评级至增持,6个月目标价15元。 风险提示: 来自其他大宗商品行业已有信息提供商的竞争;作为垂直网站,相比综合性电商网站,存在客户开发速度放缓风险。

事件: 公司发布2012年3季报,2012年1-9月实现营业收入31.6亿元,同比增长19.4%,归属于上市公司股东的净利润为1亿元,同比增长39.6%, 每股收益0.52元,略超市场预期,同时披露2012年全年净利润预计增长30%-50%。 收入增速加快,内生增长显示强劲势头: 我们判断2012年前3季度收入增速提升缘于传统媒介代理业务在3季度的良好表现,这样也可以解释第3季度总体毛利率同比和环比出现的下滑, 公司内生增长呈现非常良好的势头,根据我们的分析和推测,第3季度单季度内生增速超过50%,其中自有媒体业务成为贡献业绩增长的重要因素。 我们认为从少数股东损益的角度来分析,重庆年度由于应收账款计提坏账的影响对3季度的业绩带来一定的负面影响,全年的经营情况我们保持进一步的跟踪。 公司给出前3季度30%-50%的业绩增速,我们预计重庆年度在4季度有望呈现良好的表现,同时考虑新收购床之外以及青岛先锋广告的并表因素, 我们认为实现业绩的目标问题不大。 期待后续外延扩张步伐推进,提升营销服务平台价值: 公司在产业链布局方面注重整合效应,在原有的媒介代理、品牌管理、自有媒体等业务基础上,通过收购重庆年度广告公司进入买断媒体领域,通过收购旗帜公关进入公关领域,获取深圳公交广告经营有效延伸广告业务的产业链条,前期又落地4个项目,表明公司正在加速推进建设“全媒体矩阵、全业务运营、全营销服务”的整合营销传播服务体系,我们看好公司后续仍将不断整合外部资源,推进产业链的完善以及业务规模的提升,打造领先的综合营销服务平台所带来的投资价值。 盈利预测&投资建议: 随着经济由外向型逐步转由内需拉动,互联网营销迅猛发展,使得包括广告、公关服务在内的营销传播服务面临良好的市场机遇,公司作为广告行业龙头无疑将充分受益于行业机遇,我们维持公司2012-2014年EPS 分别为0.76元、1.00元、1.21元的盈利预测,维持“买入”评级,预计年内仍有望实现新的收购项目的落地,我们上调6-12个月目标价至25-28元。 风险提示:行业竞争加剧,广告行业受经济影响,收购项目低于预期。

事件: 公司发布2012年3季报,前3季度实现收入2.1亿元,同比增长28.7%;归属于上市公司股东净利润7557万元,同比增长31.0%,EPS为1.42元。第3季度单季度实现收入8504万元,同比增长25.2%;归属于上市公司股东净利润3392万元,同比增长30.1%,EPS为0.64元,由于此前公布业绩预告,因此符合市场预期。 点评: 公司各业务运营良好,研发、销售、管理、市场开拓等均有序推进,收入利润均实现较快增长。前3季度毛利率基本保持不变;期间费用方面,由于公司规模扩大,销售人员增加导致销售费用率上升4.6个百分点至33.5%,管理费用和财务费用分别减少0.8%和2.3%,从而总的期间费用率提升了1.5个百分点。净利润增速快于收入增速主要是由于收到政府补助款386万元致使营业外收入大幅增长。 但募集资金投资项目由于办公场所确定和人员招聘进度等因素的影响,各投资项目实施进度比计划有所延缓。4季度公司对西安、重庆新开站点进行重点扶持,加强人员招聘和员工培训工作,提升品牌知名度,积极开拓市场。 商业模式易复制,异地扩张助力收入利润规模提升: 公司“媒体”商业模式成熟,在7月新增西安、重庆站点的基础上又增加沈阳站,目前站点数量达11个,预计长春站也将于年内上线。随着对已有站点的持续深耕,网络平台的影响力将进一步扩大,商业模式也更趋成熟,网络广告价值逐步提升,未来有望继续稳定增长;公司与战略投资者华商传媒合作,在上市后的异地大规模扩张过程中,首先选择华商报系具绝对市场份额的西安、重庆、沈阳和长春,未来将重点扶持新增城市,积极开拓市场,打造品牌,新城市房产市场容量巨大,将成为公司新的增长点。 盈利预测&投资建议: 我们维持公司2012-2014年EPS分别为1.80元、2.46元、3.00元,看好公司在垂直门户领域拓展所取得的积极成效,维持“增持”评级,目标价57.6元。 风险提示: 市场竞争激烈;房地产调控政策影响;新市场拓展不达预期。

事件:公司发布2012年3季报,前3季度实现收入5.4亿元,同比增长29.5%;归属于上市公司股东净利润1.4亿元,同比增长35.3%,EPS为0.57元。第3季度单季度实现收入2.6亿元,同比增长67.5%;归属于上市公司股东净利润5484万元,同比增长35.9%,EPS为0.23元,由于此前公布业绩预告,因此符合市场预期。公司同时发布公告拟以7500万元投资金华长风信息技术有限公司获得32%股权。点评:从公司前3季度情况来看,栏目制作与广告业务、演艺活动业务、影视剧业务同比分别增长9.8%、6.0%和82.3%,影视剧制作成本上升使得营业成本同比上升41.3%,整体毛利率下滑5.3%至37.4%,主要因为影视剧业务毛利率下滑影响;由于销售费用和财务费用大幅下降使得期间费用率由8.6%下滑至4.6%,因而主营业务利润占收入的比例基本保持不变。前3季度净利润增速快于收入增速主要是由于文化产业资金(960万元)等补贴收入使得营业外收入大幅增长。我们预计4季度公司将会有新的卫视节目实现合作,电影方面将有《铜雀台》、《大海啸鲨口逃生》、《泰囧》等电影贡献收入,而《厨子戏子痞子》、《不二神探》等2部影片推迟至13年上映。 产业链不断延伸,业务协同提升整合营销能力:金华长风是一家以多媒体互动娱乐为主营业务的互联网企业,拥有多媒体互动娱乐社区--呱呱视频社区。该视频社区是一款以在线K歌为主,集合交友、聊天、教学等多种娱乐内容的视频即时互动平台。投资金华长风项目是将助力公司发展娱乐业务、完善产业链,对电视栏目、影视剧等节目产品的发行渠道进行拓展,公司将在网络视频领域与金华长风展开多层次的深度合作。未来公司有望整合电影、电视剧、电视节目、演艺等多种要素,迈向更广义的娱乐产业,各业务的协同将带动整合营销传播能力的提高,向跨媒体、多渠道和跨地区方向的扩张,建立娱乐资源整合运营平台,使得“光线”品牌价值不断提升。 盈利预测&投资建议:考虑公司栏目制作和广告业务实际增长情况,同时考虑今年两部电影延期上映因素,我们下调2012-2014年的EPS至0.92元、1.18元、1.55元,调整幅度分别为-8.0%、-11.3%、-9.9%,下调评级至“增持”,下调6个月目标价至27.6元。 风险提示:电影票房低于预期;国家影视娱乐行业政策发生方向性变化。

事件: 公司发布三季报,2012年前三季度实现营业收入8.29亿元,比上年同期增长132.9%;利润总额为1.57亿元,比上年同期增长40.1%;归属于母公司股东的净利润为1.34亿元,比上年同期增长53.4%;每股收益0.32元。公司此前发布业绩预增公告,因此符合市场预期。 受益于行业“水涨船高”,品牌红利带动各项业务增长 公司业务的快速发展,离不开网络视频行业环境的逐步改善。纵观今年以来视频行业的发展,呈现出价值持续释放,行业规模大幅扩张的态势。公司作为上市公司的品牌效应日益增强,受行业红利以及顶尖的优酷土豆公司广告溢出效应的推动,视频广告收入猛增。今年前三季度,公司广告发布业务共实现收入2.63亿元,同比增长280%,广告业务首次单季度收入过亿,且首次在主营业务收入中占比超过40%。品牌广告的投放量进一步上升,公司目前拥有150多家知名品牌客户。 公司发布了乐视TV3D云视频智能机,这是目前国内网络视频行业推出的首款智能机。云视频智能机能发挥高清电视的优势,并与高速互联网组合,使用户进入高清大屏的互联网影视时代。视频的大屏化,即互联网加高清大屏,将是传统电视行业发展的重要方向。大屏有利于内容和广告两个途径盈利,未来这种新的融合将给相关产业带来更多增长机会。公司还宣布进军电视机市场,以乐视TV3D云视频智能机为基础,生产自有品牌的电视机-乐视TV·超级电视。前三季度由于流量提升导致成本加快上升,版权摊销与宽带成本增长较快,主营业务成本同比增长262.5%,公司毛利率下滑较多。 看好公司布局网络视听全产业链的探索,维持“增持”评级 艾瑞咨询的2012年上半年中国互联网公司用户规模排名,公司月平均独立用户访问量达1.69亿,位列整个互联网行业第19位,排名上升16位。在前20强中,增长速度和排名上升幅度均为第一,公司行业地位更加稳固。公司的羽翼渐渐丰满,目前直接表现为视频广告业务迅猛发展,改善收入结构。未来将在全屏战略下,取得内容价值、广告价值和终端价值的提升,成为本土网络视听产业龙头。预测2012-2014年EPS分别为0.51元、0.72元、0.97元,公司作为市场领先者,可以获得溢价。维持“增持”评级,结合当前市场环境,给予6个月目标价25.0元。 风险提示: 技术换代,企业广告主盈利下滑,宏观经济波动,政策管控。

事件:公司发布2012年3季报,前3季度实现收入4.9亿元,同比增长80.0%;归属于上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长30.2%,EPS为0.42元。第3季度单季度实现收入1.8亿元,同比增长75.2%;归属于上市公司股东净利润5383万元,同比增长26.2%,EPS为0.14元,符合预期。 点评:公司收入同比大幅增长,主要由发行影视剧收入增加和合并报表范围增加所致,前3季度首次进入发行并实现收入的投拍剧权益集数约140集。净利润增速低于收入增速的主要原因是毛利率的下滑和管理费用率的提升。受影视剧制作成本增加影响,前3季度毛利率下滑7.6个百分点至59.8%;同时,股权激励成本致使管理费用率增加6.3个百分点至11.8%。根据公司电视剧投拍进度,4季度还将有2-3部新剧进入首轮发行,同时公司参与投拍的电影《听风者》取得较好的票房成绩,将在4季度进行确认,因此预计4季度收入将仍有较大幅度的增长。 短期“内容运营”,电视剧价稳量增,长期“产业运营”,布局全产业链:公司投拍剧规模不断提升,有效的“滚动”形成对业绩的有效支撑,公司良好的剧本选择能力以及发行能力保障其外购剧业务的稳步发展,随着电视剧整体规模的扩张和储备剧的增多,公司电视剧业务季节性业绩的稳定性将会进一步增强。以电视剧为核心业务,经过2-3年拓展至1000集的年产量,在此内容优势基础上,公司能够开展平台化运作,包括与卫视更紧密、全方位的合作,参与电视台的广告经营,逐步开展演艺经纪业务等。此外,公司依托影视国际合作实验区,搭建以出口为导向的影视创作、生产、译制平台,通过与海外优秀团队的交流合作,增强公司的国际化制作水平和能力;同时在实验区建立国家电视剧版权交易中心、国际译制中心,符合影视产业的发展方向,公司的提前布局,将进一步奠定在行业内的地位,打开未来的发展空间。 盈利预测与投资建议:预计公司2012-2014年EPS分别为0.57、0.77、0.95元,维持买入评级,6-12个月目标价19.3-21.6元,对应2013年PE为25-28倍。 风险提示:电视剧销售低于预期,小非解禁.

事件:*ST嘉瑞A股股票获准于2012年10月19日起在深圳证券交易所恢复上市交易,股票简称变更为“华数传媒”,证券代码“000156”保持不变。根据此前公告的重组方案,上市公司向华数传媒的全体股东以非公开发行股份的方式购买其所持有的华数传媒100%股权。发行股票的价格为2元/股,发行股份数量为978,090,000股。发行后公司总股本将增加至1,097,025,730股,发行股份数量占发行后总股本的89.16%。购买资产转让价款195,618万元,对应2011年市盈率(PE)16.41倍,对应2012年备考PE为12.40倍。 成功借壳上市,未来盈利水平有望提升:华数传媒的主营业务是全国新媒体业务和杭州地区有线电视网络业务,是全国领先的新媒体运营商。公司2010、2011及2012年1-6月的营业收入分别为10.19亿元、12.94亿元、6.89亿元,归属于母公司股东的净利润分别为0.51亿元、1.19亿元、0.81亿元,2011年收入和净利润同比增速分别为27.02%和133.96%,实现快速增长。其中有线电视业务收入占比65%以上,互动电视、手机电视、互联网电视等新媒体业务占比虽小,但增长较快。借助上市带来的投融资能力的加强和影响力的扩大,公司未来将更好的进行新技术开发和业务区域拓展,盈利水平有望进一步增强。 用户规模庞大,内容资源丰富,先发优势强:用户方面,公司在杭州地区拥有230万有线电视用户,全国范围内的新媒体业务总客户群位于国内同行前列。新媒体业务的竞争就是用户的竞争,用户的规模优势是华数传媒长期健康发展的基础。内容方面,华数拥有全国最大的媒体资产管理库,与国内外100多家知名节目内容供应商合作,拥有多达数十万小时的数字化节目内容,雄厚的媒体资源储备为与运营商和终端生产厂商的长期合作奠定了基础,为用户提供强大的收视保证,构成公司核心竞争力之一。公司有线电视、IPTV、互联网电视、手机电视、网络视频等各项业务牌照齐全,运营经验丰富,新媒体运营方面与一些电信运营商、智能电视厂商已经形成了良好的合作基础;华数传媒与北京、重庆、陕西、安徽、云南、新疆、河北、武汉、厦门、福州、南昌等全国25个省百余个城市广电网络建立合作关系,提供包括技术、内容及运营在内的综合服务,发展了超百万互动电视收费用户,随着互动电视在各省市的不断渗透,公司用户数有望继续增长。而在互联网电视发展方面,公司已具有较强先发优势,用户的积累为未来服务的开展及收入规模的提升奠定坚实基础。 盈利预测&投资建议:公司2012-2013年EPS预测值为0.14元、0.21元,给予2013年28-30倍PE,我们认为对应复牌合理股价为5.88-6.30元。 风险提示:有线电视和新媒体行业政策风险.

事件: 公司发布2012 年三季报,前三个季度公司实现营业收入7.08 亿元, 较上年同期相比增长47.1%;利润总额为1.60 亿元,同比增长24.6%;归属于上市公司净利润1.34 亿元,同比增长31.2%;每股收益0.22 元。公司此前预告过业绩,因此符合市场预期。 影视剧、艺人经纪、影院、品牌授权等均实现增长 公司业务增长的原因主要是电影、电视、艺人经纪等各项主业,以及电影院建设、品牌授权等业务均取得营收增长。前三季度电影《逆战》、《爱》、《画皮2》、《太极1 从零开始》的票房收入,使公司电影及衍生收入取得29.2%的同比增幅;单看电影衍生收入,则同比下降81.0%,主要是因为上年同期上映影片《非诚勿扰II》、《全球热恋》衍生收入较高。公司电视剧业务实力稳步提升,《夫妻那些事》、《圣天门口》、《连环套》、《蝴蝶行动》、《川西剿匪记》、《唐山大地震》等电视剧销售良好,电视剧收入同比增长74.3%。艺人经纪及相关服务收入与上年同期相比稳步上升,实现营收1.40 亿元,同比增长22.4%,截至三季度末,公司艺人数量超过百人;影院业务正常开展,截至三季度末已有12 家影院投入运营,3 家在建;品牌授权收入2,250 万元。 影院的建设以及电影宣发带来销售费用占比的提高,财务费用为4,171.00 万元,较上年同期相比增长516.1%,主要是因报告期内公司新增4.48 亿元贷款,短期融资券6 亿元,从而大幅增加了利息支出,前三季度利息支出为4,506.6 万元。 “能力建设”上不断突破,长期价值显著 公司从补齐短板(影视并重,减弱波动性)、人才梯队搭建,到产业链开发、公司治理(激励机制,事业群),正走进骨骼壮健、风华正茂的青年时代。长期来看,公司整体布局提高业务的协同效应,使“内容+渠道+衍生”3 大业务板块更加清晰。公司与天翼视讯、百视通合作,发力新媒体渠道,成功实现向PC、移动终端、电视终端的渗透,实现了“凡有终端处皆有华谊”,渠道拓展的成效有助于其内容价值的提升。 考虑到十八大前电影宣传工作对影片票房带来的负面影响、同时谨慎对待电视剧收入的确认节奏,我们下调2012 年EPS 至0.49 元。四季度《温故1942》有望成为超预期因素,对于业绩弹性的作用显著。维持2013、2014 年EPS 不变,分别为0.66 元、0.95 元。我们看好华谊兄弟打造成为大陆首家综合传媒娱乐集团的长期价值,维持“买入”评级,6 个月目标价19.0 元。 风险提示: 电影票房不达预期,电视剧销售失败。

事件: 公司发布2012 年3 季报,前3 季度实现收入14.5 亿元,同比增长50.9%;归属于上市公司股东净利润3.9 亿元,同比增长50.3%,EPS 为0.35 元。第3 季度单季度实现收入5.3 亿元,同比增长53.7%;归属于上市公司股东净利润1.4 亿元,同比增长44.5%,EPS 为0.12 元,业绩完全符合我们的预期。 点评: 公司各项业务运营良好,收入和利润实现较快增长,销售费用率有所下降,前3 季度销售费用率由6.5%下降4.3%。 单季度来看,第3 季度净利润增速慢于收入增速,主要由毛利率的下滑和投资收益减少所至。第3 季度毛利率下滑3 个百分点至47.3%,我们认为毛利率的同比下滑主要与IPTV 业务的利益分成有关,但同时,3 季度的毛利率环比上升6.2 个百分点,前3 季度整体净利润率已恢复到去年同期水平,显示公司较强的盈利能力。 投资收益方面,公司占有35%股权的风行网项目在3 季度确认亏损1215 万元,也是3 季度净利润增速低于收入的主要原因。 全面布局新媒体视听产业,看好公司平台价值: 我们在《一云多屏全面布局新媒体,跨屏跨界跨地域提升平台价值》中明确看好公司的平台价值。目前公司 IPTV 用户已经初现规模效应,增值业务面临广阔的发展空间,在国家两级平台的总体规划下,公司多年来形成的技术、内容和运营服务优势将保证其能够为用户提供更优质服务, 同时与地方广电的合作亦存在巨大拓展空间,目前公司与各地方广电的合作稳步推进,更多业务模式的挖掘也将不断强化公司壁垒;公司互联网机电视顶盒的成功发布标志着OTT 业务已有成熟盈利模式;手机电视、网络视频的推进也显示公司长期打造“一云多屏”多渠道推广的业务平台价值, 同时积极拓展海外市场,推广“印尼”模式,有望获得更大的发展和突破。 盈利预测&投资建议: 我们长期看好百视通成为国内领先的新媒体企业的平台价值,随着各终端用户数的发展,关注其广告、增值业务以及海外业务的拓展。维持2012-2014 年EPS 分别为0.48、0.69、0.89 元,维持“买入”评级,6 个月目标价19.2 元。 风险提示:IPTV 二级平台渗透低于预期,海外拓展不确定性。