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邓海清

宏源证券

研究方向: 建材行业

联系方式:

工作经历: 复旦大学金融学博士,宏源证券研究所建材行业分析师,曾经<span style="display:none">在上海市人民政府研究室、上海市杨浦区人民政府研究室工作多年,2010年任职国金证券研究所宏观策略组,2011年加盟宏源证券研究所。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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金隅股份 非金属类建材业 2012-07-24 5.97 -- -- 6.33 6.03%
6.39 7.04%
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点评: 水泥价格逼近成本线,持续走跌导致盈利大缩水。受今年上半年需求疲软影响,华北水泥价格在经过3月协同小幅上涨之后一路杀跌,截止6月底高标水泥价格312元/吨,低于全国平均338元/吨,较去年同期下跌84元,跌幅21.43%,价格基本跌到企业成本线。受此影响,公司预计归属于上市公司股东净利润同比下降12.75% 水泥销售以量补价,多元化业务有效分散风险。对比同区域的竞争对手冀东水泥上半年业绩大幅跳水80%之多,公司的盈利降幅并不大,这得益于公司水泥+地产双轨并行的业务模式:在水泥毛利大幅缩水的同时,一方面“以量补价”,一方面依赖地产特别是保障房销售和物业管理业务的高毛利率,从而分散了单一业务造成的风险,保障整体盈利基本稳定。 严控期间费用,利用财务杠杆提升股东收益。相较冀东水泥,公司在管理费用等期间费用的控制更为严格,较低的期间费用率使得公司的盈利空间更为广阔;另外,公司善于利用财务杠杆,降低资金成本,从而提高股东回报率,预计上半年公司净资产回报率6.86%。 科技创新成果丰硕,项目收益率10.9%。近期,金隅技术中心对2011年投资1000万元的13个重点科技项目进行了验收,累计实现经济效益1.09亿元。公司一方面研发绿色转型技术,从而进一步降低生产成本,提高效率;另一方面对新型材料和住宅产业化加大科研投入,依托先进技术升级产业链,从而强化龙头地位,从容应对市场变化。 我们认为,公司房地产业务板块盈利确定性强,区域水泥价格目前已见底,随着“稳增长”政策效果凸显,雨季和农忙过后水泥需求回暖将带动水泥价格回升,预计公司2012、2013年的EPS 分别为0.93元,1.12元,对应当前股价PE 为6.46和5.37,维持“买入”评级。
方兴科技 非金属类建材业 2012-07-23 13.95 -- -- 15.93 14.19%
17.12 22.72%
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报告摘要: 背靠大央企成功战略转型,上半年盈利大幅增长。公司依托实际控制人中建材强大的央企资源,剥离亏损的浮法玻璃业务,转而集中电熔锆等新材料和ITO 玻璃产业链,二者上半年收入贡献分别为1.79亿元和1.96亿元。我们预计公司上半年营业收入4.03亿元,综合毛利率为22.02%,EPS 为0.5元/股,较去年同期增长66.7%。 传统电熔锆业绩稳定,高端化锆产品拓展盈利空间。受益于下游耐火材料和陶瓷的稳步增长,到2015年,国内外电熔锆市场需求将达到10万吨和21万吨以上,年均复合增长率分别为9.3%和7.0%,基本消化新增产能;公司募投项目高纯锆售价6-7万元/吨,微纳米锆30万元/吨,较普通电熔锆3-4万元/吨的价格具有明显的盈利优势,有效提升公司综合毛利。 依托蚌埠设计院延伸ITO 产业链,进军OGS 增加赢利点。公司作为国内ITO 导电膜玻璃龙头,传统ITO 玻璃业绩贡献近50%;此次定向增发电容式触摸屏,将依托大股东蚌埠设计院强大研发优势,向ITO 下游产业链延伸,并采用触摸屏更为轻薄的最新OGS 方案,有望配套中兴、华为等国内知名企业,以现有触摸屏市场50%的高毛利率测算, 将大幅增厚未来公司EPS。 2012、2013年公司EPS 分别预计为 1.03和 1.49元,对应当前股价 PE 为20.3和14.04,给予公司“买入”评级。
国统股份 非金属类建材业 2012-07-18 12.15 -- -- 14.32 17.86%
15.02 23.62%
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市场环境影响业务进展,上半年出现亏损。受宏观经济影响,地方财政、国家财政均不景气,“十二五”水利开发建设项目投资资金落实较为困难,公司的业务收到影响。2011,年公司拿到4,个亿元订单,新签2-3,个亿元订单。相比之下2012,上半年订单数量较少,特别是辽西饮水工程两次流标,同时部分项目实施速度缓慢,交货进程推迟,利润出现900-1200,万的亏损。 预期下半年订单情况改善,利润扭亏为赢。下半年预计可能的订单项目相比上半年有所增加,哈密调水工程有望为公司带来大的订单,南水北调沧州段、河南段和往天津的东线也有望取得突破。随着订单的逐步签订,公司下半年的盈利预期有大幅改善,将扭转上半年业务颓势。国家政策支持奠定公司长期发展基础。公司的主要产品PCCP,管道属于国家政策推荐产品,PCCP,管道整个行业迎来了至少10,年左右的黄金期。十二五水利大开发,水利建设从去年开始进入高增速时期,管道就有两三百个亿的大型合同项目。公司作为行业龙头一直占据最大的市场份额。随着政府财税收入情况改善和投融资体制的改革和完善,未来水利设施建设将迎来大发展,国统股份将伴随国家政策实施取得增长和繁荣。 预计2012、2013,年公司EPS,分别为0.57,和0.84,元,对应当前股价PE,为22.32,和15.14,给予公司“买入”评级。
长海股份 非金属类建材业 2012-07-17 16.10 -- -- 17.58 9.19%
17.58 9.19%
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点评: 打通玻纤上下游,市场拓展迅速。公司以玻纤制品及玻纤复合材料为主营业务,主要产品为包括短切毡、湿法薄毡、复合隔板。近年公司对上游玻纤纱的生产加大投入,同时积极研制开发新产品,建立技术壁垒。在具有优势的无纺玻纤制品和玻纤复合隔板领域,市场竞争比上游更为分散。公司不断开拓市场,扩大市场份额,由此取得较好业绩。 募投项目扩张产能,带来经济效益。公司募集资金扩建年产2.7万吨玻纤特种毡制品项目,项目建成投产后,公司玻纤制品产能将由2.5万吨/年增加至5.2万吨/年,预计今年年底前全部投产。同时7万吨/年E-CH 玻纤纱生产线也计划将于今年投产。募投项目使公司产能扩张了一倍,部分生产线完成了技改,经济效益在上半年已经开始显现。 下半年经济回暖保证盈利持续增长。玻纤制品广泛应用于国民生活各个领域,尤其是建筑、交通和电子电器行业。上半年国内宏观经济形势并不乐观,但我们认为二季度7.6%的GDP 增速已经是底部,随着下半年经济回暖带来上述行业需求增长,玻纤产品的需求将会进一步扩大。同时由于出口占据公司收入的40%以上,美国的经济复苏迹象明显,有望拉动玻纤出口;欧洲尚未找到危机解决的根本办法,但公司享有欧盟反倾销政策的优惠待遇,相比国内其他玻纤企业在出口欧洲时更具优势。 预计 2012、2013年公司EPS 分别为1.07和1.39元,对应当前股价的PE 为14.82和11.41,给予公司“买入”评级。
青松建化 非金属类建材业 2012-07-17 5.31 -- -- 5.41 1.88%
5.45 2.64%
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预测2012、2013年公司EPS分别为0.58和1.03元,对应当前股价PE为18.91和10.73,但是,基于海螺入驻和兵团资产注入预期,我们给予公司“买入”评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2012-07-16 12.97 -- -- 13.93 7.40%
13.93 7.40%
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事件: 7月6日公司发布公告,预计上半年净利润8000万元至1.2亿元,同比降80%以上,基本每股收益为0.059元至0.089元。 7月11日冀东发展通过深交所增持公司股份69.83万股,占公司已发行总股份0.05%。本次增持后,冀东发展持有公司的股份数量为50308.4万股,占公司已发行总股份的37.33%。另根据相关规定,冀东发展拟自本次增持之日起未来六个月内增持不超过公司已发行总股份的2%的股份(含本次已增持部分)。 点评: 华北水泥持续走跌,价格逼近成本线。受今年上半年需求疲软影响,华北水泥价格在经过3月协同小幅上涨之后一路杀跌,目前高标水泥价格312元/吨,低于全国平均338元/吨,较去年同期下跌84元,跌幅21.43%,价格基本跌到企业成本线。 盈利大幅缩水,估值具备安全边际。冀东作为华北地区的水泥龙头,受区域水泥价格持续走跌影响,上半年盈利大幅缩水,预计净利润8000万元至1.2亿元,较去年同期跌幅87%左右,考虑目前股价,动态市盈率为11.7,市净率为1.56,已具备安全估值边际。公司水泥价格弹性15.32,一旦华北地区下半年需求回暖,水泥价格反弹,则公司业绩将有明显改善。 投资价格凸显,大股东增持,提升市场信心。公司目前的水泥吨市值仅为171元,远低于平均400元/吨的实体水泥收购价值。参考此前中材增资天山和海螺收购青松建化时点二者的吨市值623元和465元,即使考虑少数股东权益,其投资价值也极为显著,因此大股东冀东发展果断通过二级市场增持公司股份,表明了看好冀东股份的长远发展,利于稳定市场信心。 据此我们下调了此前的预期,预计2012、2013年公司EPS分别为0.62和0.83元,对应当前股价PE为21.35和15.95,给予公司“买入”评级。
江西水泥 非金属类建材业 2012-07-16 11.96 -- -- 12.57 5.10%
12.58 5.18%
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事件: 公司7月12日发布2012年上半年业绩预告,报告期预计实现盈利5400-6300万元,对应每股收益为0.136-0.159元,同比下滑约80%。 点评: 行业和天气因素导致业绩大幅下滑。我们认为水泥行业景气度去年前高后低和今年前低后高的叠加必然会导致今年上半年大多数水泥企业的负增长。同时受强降雨天气较多的影响,江西地区上半年市场开工严重不足,水泥市场需求不旺,也导致了水泥价格的大幅下降。目前江西地区水泥不含税价格在260-280元/吨,较去年同期下降了近100元,已处于许多小企业的盈亏平衡点以下。 区域协同加强,预计水泥价格7月走出低谷。从历年情况来看,7月初一般是江西地区水泥价格最低的时候,7月中下旬价格开始上涨,至12月份或是1月份上旬达到最高,然后缓慢下行,经历春节和梅雨季节达到最低。江西地区水泥行业集中度高,前五大水泥企业的产能占比达到80%,区域协同条件较好,区域内水泥企业近期已经开始强化停窑限产,水泥价格有望企稳回升。 “建材下乡”和“中央苏区振兴规划”拉动需求大回暖。我们预计新一轮建材下乡试点扩大有望下半年推出,公司水泥产品60%以上用于农村市场,将受益这一政策利好。6月28日国务院已发布了“关于支持赣南等原中央苏区振兴发展的若干意见”,预计“中央苏区振兴规划”也将在近期出台,主要覆盖赣南区域,加大交通管线建设、危房改造、生态环境等领域的投资,预计总投资额超过180亿元。我们认为两大政策利好叠加,将发挥一加一大于二的效果,拉动江西地区投资和经济发展,公司有望从中受益。 大力发展混凝土业务,抢占市场终端控制力。为应对产品单一化风险,江西水泥积极推动产业链延伸,发展商品混凝土业务。公司通过联合重组和项目建设,产业链向下游混凝土延伸,混凝土业务从无到有、增长迅速。目前具有混凝土产能460万方,在建产能360万方,预计今年将达到1000万立方,“十二五”期末在南昌、赣东北、赣东、赣南等区域产能达到3000万立方。 我们预计公司2012、2013年的EPS分别为1.23、1.48,对应目前股价的PE分别为9.90和8.23,给予“买入”评级。
方兴科技 非金属类建材业 2012-07-11 14.89 -- -- 15.93 6.98%
17.12 14.98%
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点评: 战略成功转型上半年盈利大幅增长。公司通过一系列资产重组,果断舍弃亏损的浮法玻璃业务,转而集中电熔锆等新材料和ITO玻璃产业链,二者上半年收入贡献分别为1.79亿元和1.96亿元。我们预计公司上半年营业收入4.03亿元,综合毛利率为22.02%,EPS为0.5元/股,较去年同期增长66.7%。 定向增发稳步推进,预计年底或将实施。公司3月份发布公告,披露定增意向,6月14日定增方案通过国资委审批,21日公司发布非公开发行股票预案,7月6日经临时股东大会审议通过,且公司与关联方及大股东蚌埠设计院签署土地转让和股份认购的相关协议,下一步公司拟上报证监会。表明定增蓄势待发,募投项目或先行启动,预计最快年底将实施增发。 依托技术升级寻求盈利新增长点。此次定向增发主要用于新建生产线:一是年产5000吨高纯锆和3000吨微纳米锆,二是年产3,910万片3.5~12.1英寸电容式触摸屏。其中,高纯锆售价6‐7万元/吨,微纳米锆售价达到30万元/吨,较普通电熔锆3‐4万元/吨的价格具有明显的盈利优势。而电容式触摸屏作为ITO下游产业链的延伸,将采用使触摸屏更为轻薄的最新OGS方案,贴合技术发展潮流,有望配套中兴、华为等国内知名企业。 预计2012、2013年公司EPS分别为1.03和1.49元,对应当前股价PE为19.77和13.69,考虑到公司的高成长性以及国内龙头地位,给予公司“买入”评级。
北新建材 非金属类建材业 2012-04-30 12.95 -- -- 14.15 9.27%
14.30 10.42%
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事件: 公司发布2012年1季报,报告期内实现营业总收入12.35亿元,利润总额为7549万元,其中,归属于上市公司股东的净利润为4686万元,分别对应上年增长25.19%、17.50%、39.21%,折合每股收益为0.081元,比去年同期增长39.66%;加权平均净资产收益率为1.54%, 扣除非经常性损益后为1.51%,同期分别增加了0.25和0.5个百分点。 点评: 公司全国石膏板产业布局,主营业务规模逐渐扩大,成为盈利能力增强的主要原因。一方面,随着公司产能扩张,稳抓基层县乡市场、保障性住房建设及新农村改造市场需求;另一方面,公司控股子公司- 北新房屋有限公司根据合同进度完成赞比亚政府公共住宅项目,推动盈利增加。 加强成本控制,提升公司毛利率。原材料及煤电油运持续涨价导致公司毛利率持续下降至20.65%,但我们认为公司成本控制措施效果逐渐显现,未来公司毛利率将有上升的空间。公司2012年一季度期间费用率为14.27%,虽比去年平均水平约10%有所升高,但与去年同期持平,维持良好的费用控制能力在一定程度上能够抵消原材料成本上涨对公司业绩的负面影响。由于公司会计政策发生变更,将因搬迁已发生的成本、费用及损失部分相应结转至营业外支出,导致营业外支出大幅增加3431万元,同比上升了94倍。 “龙牌”和“泰山牌”双品牌齐头并进。公司控股子公司泰山石膏2011年实现营业收入38.79亿元,同比增长33.75%,显示公司“龙牌”和“泰山牌”产品均得到业内人士认同,双品牌齐头并进。双品牌战略有利于公司拓宽销售领域,抵御市场风险。 扩张势头显著,保持高速增长。报告期内,投资活动净现金流流出数量达2.55亿元,持续保持高投资高成长态势。根据公司的战略目标--石膏板生产规模实现20亿平方米,达到世界第一;目前业务规模已达到12亿平方米,位居亚洲第一,业绩喜人。为达到产能目标, 公司未来几年将持续保持高速扩张势头,规模优势将更加显著。 我们认为公司未来几年将保持20%以上的高速增长,预计2012、2013年公司EPS 分别为1.21和1.62元,对应当前股价PE 为10.9和8.1, 维持公司“买入”评级。
亚泰集团 非金属类建材业 2011-12-15 4.54 -- -- 4.87 7.27%
5.87 29.30%
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事件:公司发布2011年第十次临时董事会决议公告,主要内容包括(1)通过了关于更换会计事务所的议案;(2)通过了关于受让三亚亚海亚龙北部湾开发有限公司(简称“北部湾公司”)股权的议案;(3)通过了关于受让吉林亚泰生物药业股份有限公司(以下简称“亚泰生物公司”)股权的议案;(4)通过了关于受让吉林亚泰制药股份有限公司(简称“亚泰制药公司”)股权的议案;(5)通过了投资设立南京金安房地产开发有限公司(简称“金安地产公司”)的议案;(6)通过了为所属公司借款提供担保的议案和调整公司组织结构设置的议案。 点评:首先,我们认为,如此系列的“大动作”是公司发展战略重塑、积极谋划未来的重要信号。在岁末年初之际,公司董事会采取了近几年罕见的内部股权整合,意味着管理层对于公司未来的战略定位和业务方向已经度过了混沌期,开始具有清晰地思路,逐步进入操作层面,在产权领域和组织架构进行适应性落实布局。 第二,公司取得北部湾公司、金安地产公司的控股权,夯实了公司“水泥+房地产+金融”三足鼎立的全产业链发展模式。目前,房地产市场在政府强力调控下,处于困难期,亚泰集团此时出手一方面反映了公司的财务健康和资金实力,另一方面说明公司采取香港和黄集团同样策略--低迷期扩张。对于公司受让北部湾公司股权和设立全资金安房地产事宜,我们给予正面评价,一是因为受让价格相对合理;二是拥有控股权才意味着公司地产全国布局取得实质性进展;三是东北人是购买海南房地产的重要客户群,有利于亚泰集团发挥优势。 第三,公司取得两家生物医药公司的绝对控股权,增强了公司未来处理该类资产的主导性和简单化。转让交易完成后,公司对亚泰生物公司股份由33.33%上升到74%,对亚泰制药公司股份由36.43%上升到61.36%。我们认为,根据公司的“水泥+房地产+金融”产业战略定位,生物医药资产属于非主营业务性质资产,未来最为可能的模式是进行资产证券化方式剥离,而亚泰集团的绝对控股地位将为该类资产处理扫清了障碍。 最后,我们认为,公司财务审计机构由中准会计师事务所变更为具有H股审计执业资格的立信会计师事务所,这一方面有利于提升投资者对于亚泰集团财务报表的信任度,另一方面或许也是为公司未来涉足香港资本市场的运作提供便利。建议买入!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名