普莱柯是兽药领域中的技术优势派,其中兽用生物制品是公司收入和利润主要来源。公司2014 年实现营业收入4.76 亿元,2009-2014 年营业收入5 年复合增长率为12.3%;2014 年净利润为1.40 亿元,5年复合增速为8.6%。公司主营业务主要为兽用生物制品与兽用化学品,其中兽用生物制品占比从2009年的7 成扩大至目前已超过8 成,由于生物制品的毛利率平均可达75%左右,公司整体盈利水平较好。 公司业务贯穿兽药行业上中下游产业链,研发、生产、销售、服务均有涉足,其中,研发与生产技术是其核心竞争力。公司累计获得国家级新兽药证书19 项、国家级重点新产品4 项、科技成果奖10 余项。 其中,公司主要产品新-支-流三联灭活疫苗、新-支-减-流四联灭活疫苗、鸡法氏囊病精制蛋黄抗体、鸭病毒性肝炎精制蛋黄抗体市场份额在细分市场位居行业第一。 专注于产品开发与生产工艺提升,强化营销与服务合力。在技术生产端,公司对于新产品的开发前进不殆,目前有5 项产品储备,与中检所、华南农业大学等科研机构建立持续合作;高度重视生产工艺的创新,目前已经掌握了多项国内国际先进的兽药生产工艺技术,包括抗原浓缩纯化技术、细胞克隆技术、疫苗新型佐剂等重要关键技术。在营销服务端,公司推进与国内知名大学及科研机构建立技术研发合作,并已在行业内选择50 余名资深专家作为技术顾问,构建了贴近市场、技术实力强、服务范围广的技术服务体系,公司完善的技术营销服务体系为产品推广提供有力支持,形成了未来成长的核心实力。 公司的经销模式在行业中处于领先水平。公司的非强制性兽药产品通过经销商与大客户直销两种模式进行销售。在经销商渠道中,公司通过招标方式选择经销商,综合评定保证经销商资质优秀;在直销渠道中,公司不仅直接与大规模养殖场建立合作,还通过与经销商合作进行大客户营销,借助其渠道、技术n 服务团队、客户等资源,提高了营销效率。公司的市场化产品销售占比保持在 7 成左右,其中直销模式拓展迅速,2012-2014 年收入分别为6,005.22 万元、7,701.94 万元和8,970.39 万元,销售占比稳步提升至18.86%。 公司此次 IPO 拟募集不超过4000 万股,募集资金5.60 亿元。募集资金主要投向动物疫苗产业化建设项目、技术研发中心建设项目、营销服务体系升级与公司信息化建设项目、补充流动资金4 个项目。未来两年,募集项目的顺利推进将使公司实现猪用灭活疫苗产能扩张7.6 亿毫升(在现有产能的基础上增加产能506%),猪用活疫苗产能扩张1.5 亿头份(+50%),禽用灭活疫苗1 亿毫升(+19%),禽用活疫苗40 亿羽份(+200%)。 新股发行价格为15.53 元;参考行业平均估值、行业景气度和公司在行业中所处地位与展望,给予公司2015年29-32XPE 的估值水平,综合绝对估值法得出的31.27 元,给出目标价区间为31.27 元-35.84 元。

事件:隆平高科公布2014 年年报,营业收入18.15 亿元,同比增加3.68%,归属于上市公司股东的净利润为3.62 亿元,同比增加94.35%(净利润增长主要来自于收购的少数股权并表所致),基本符合我们此前3.74 亿元的盈利预测,基本每股收益为0.36 元/股,同比增加78.31%。公司2015 年一季度营业收入5.71 亿元,同比增长9.78%,归属于上市公司股东净利润1.47 亿元,同比增加6.28%,每股收益0.15元/股,同比增加6.25%。 2014 年公司水稻及玉米种子业务保持稳定增长,公司杂交水稻种子营业收入9.42 亿元,同比增长8.16%,毛利率44.56%,同比增加0.48 个pct;公司玉米种子营业收入4.12 亿元,同比增长9.08%,毛利率49.86%,同比增加1.03 个pct;其中,湖南隆平实现净利润2.07 亿元,安徽隆平实现净利润1.445 亿元,亚华种业实现净利润6588 万元,全部实现业绩承诺目标,是公司业绩得以保持稳定增长的核心原因。 辣椒业务低迷,新疆红安全年亏损4950 万元,公司持股63.59%,拖累公司业绩3000 余万元,我们预计2015 年公司将逐步处置新疆红安持股问题,会带来业绩修复性增长。公司小麦种子营业收入1.01 亿元,同比增长13.23%,毛利率7.52%,同比增加1.84 个百分点;公司蔬菜瓜果种子营业收入0.42 亿元,同比增长55.46%,毛利率34.41%,同比下降0.09 个百分点;公司辣椒及辣椒制品营业收入2.54 亿元,同比减少31.79%,毛利率1.67%,同比下降7.17 个百分点。 2015 年一季度增长符合预期, 15/16 推广季新品放量将抬升业绩。2015 年Q1 单季净利润同比增长6.28%至1.47 亿元,符合预期,下半年随着638s 为亲本的新一代两系杂交水稻将开始放量,隆平207等优势品种也将贡献业绩增量,公司未来业绩实现稳步增长无忧。 隆平高科未来的业务模式已然非常清晰:(1)通过多种形式,扩充大田作物研发优势,丰富区域优势品种品类;(2)逐步进入其他高附加值的经济作物种子领域;(3)依托于稻种研发优势,逐步开拓市场更为广阔的国际种子市场;(4)通过与农资和技术服务团队合作,为种植户提供综合解决方案,提升种子销售粘性。 我们预计 2015-2016 年EPS 分别为0.52 和0.68 元,按增发完成后股本,预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.44 和0.54 元,维持“买入”评级,中期看市值500 亿元,目标价36-37 元。尽管短期内公司相对估值较高,但是我们看好公司中长期的业务扩展和业绩增长潜力,在全球化的并购整合完成后,公司市值有望向更高层次迈进。我们认为公司新品种推出、并购预期都将成为未来股价上涨的催化剂。 风险因素:新品种推出时间低于预期,并购整合进展不畅。

投资要点 三十余载,温氏集团成长为国内畜禽养殖行业伟大公司。公司成立于1983年,经过30余年的发展,已成长为我国最大的肉鸡及肉猪生产企业和农业产业化重点龙头企业。2014年度上市肉鸡约为6.97亿只,占全国肉鸡上市量的10.2%;出栏肉猪约1218万头,是全国畜禽产业链养殖NO.1养殖公司。 分工模式+科技创新:温氏集团起飞的引擎。其中秘诀之一在于温氏分工模式:产业链经营、轻资产和低成本扩张。公司是最早践行轻资产运营理念的畜牧业养殖公司,首创“公司+农户”模式,实现产业链内分工经营;公司作为农业产业化经营的组织者和管理者,将畜牧产业链中的育种、种苗、饲料、防疫、养殖、产品上市等环节组合成为有机整体,生产过程由公司把控,农户分工完成。同时“公司+农户”模式使得公司以较低的边际成本,迅速扩张产业规模,造就了温氏集团规模化快速扩张。 秘诀之二是探索智慧农业,信息化构建强大科技优势。“温氏”成行业标杆,科研水平遥遥领先,主要体现在育种、饲料营养、疫病防治等方面,如有庞大的核心种群(种猪约2.1万头)。而且温氏集团很早开始在逐步探索企业信息化道路,实现了EAS系统对整个产业链的完整覆盖,同时在EAS系统的基础上,积极推进物联网建设。目前已实现种猪场智能养殖系统与南牧公司设备深度融合,实现系统的产品化定型。 畜禽链行业景气反转,公司量价齐升迎来业绩高弹性。目前母猪存栏数已降至几年来最低,过去持续近1年的猪价调整以及产能去化自3月份已经结束,中期畜禽养殖行业景气向上毋庸置疑。展望2015-16年,猪价反转的高潮在16年下半年,高点在18-20元/公斤(行业均价有望突破16元/公斤),行业头均盈利约300-400元。2015-16年温氏集团生猪和肉鸡量价齐升,按照2016年出栏10亿羽肉鸡和1700万头生猪(复合增长20-30%),3亿元/羽、430元/头计算,温氏集团景气高点净利润将达到85亿元。 预计2015-16年销售收入为450.36、592.14亿元,同比增长25.13%、31.48%;归属母公司股东净利润34.4和85.02亿元,对应摊薄后EPS为0.95和2.36元。 目前畜禽养殖类上市公司2015-2016年平均估值水平为50XPE、20XPE,但畜禽养殖周期太强,我们适当参考其他农业行业估值(2014年25-30XPE)和目前一级市场询价的总体估值水平区间,给予公司2016年20-22XPE的估值水平,据此得出的估值空间在1700-1800亿元,对于股价约46.8-50元。 考虑到合并上市后,温氏集团估值600亿市值(36.3亿股*16.3元/股),股本36.3亿左右,我们判断市值空间约300%以上,建议投资者朋友12个涨停内必买!

投资要点 事件:金宇集团发布2015年一季报,期内公司实现营业收入3.37亿元,同比增长0.16%,实现归属于上市公司净利润1.67亿元,同比增长20.90%,折合EPS0.59元,符合市场预期。同时,公司公布终止2014年度非公开发行股票申请的公告。 关于公司终止2014年度非公开发行股票申请的情况说明。截至2015年第一季度末,公司账面货币资金8.98亿,资产负债率低、流动性好。由于公司拟投资建设的生物产业园规划用地尚在落实中,目前自有资金较为充裕,可以满足当前生产经营需要。为了更好地发挥资金的使用效率,维护全体股东的利益,公司经审慎分析,并与保荐机构协商一致,决定终止本次非公开发行股票申请。待生物产业园用地正式落实、建设项目筹备完成等条件成熟后,公司将根据资金使用情况,择机启动再融资工作,募集资金满足项目建设需要。 公司当前老厂区产能依然能够满足2015年和2016年的业绩增长要求:2014年金宇保灵疫苗收入实现10亿元的收入,尽管新厂区目前规划略低于预期,但是2014年底随着新一期技改完成,目前公司口蹄疫疫苗产能可以承载未来20亿元收入的目标达成,因此我们对公司未来的增长仍抱有极大信心。 此外,公司扬州优邦禽苗和圆环疫苗产能达产,2016年布病疫苗推出,将继续为公司业绩增长提供增量贡献。我们预计扬州优邦2016年禽苗和圆环疫苗销售收入贡献可达1亿元以上,2016年布病疫苗大概率纳入政府采购范畴,2016年有望布病疫苗有望实现超过1亿元以上的收入。 预计公司 2015-2017年EPS 分别为2.08、2.77和3.81元,未来3年业绩复合增速达到40%,按40X2015PE,目标价83.2元,维持“买入”评级,当前时点继续积极推荐金宇集团的高速成长机会。 风险因素:(1)下游养殖景气度长期低迷的风险;(2)产品质量风险;(3)口蹄疫市场苗严格管制的风险。

投资要点 事件:史丹利发布2015年一季报,期内公司实现营业收入16.37亿元,较上年同期增长20.48%,实现归属于上市公司净利润1.28亿元,较上年同期增长24.53%,折合EPS 为0.44元;同时公司公告建设吉林扶余项目及其规划内容,将在两年内建成60万吨新型生物、缓控释复合肥生产线。 公司 2015一季度的销售额与净利润继续实现快速增长。在整个化肥行业产能过剩、政策限制需求增长的大环境下,公司业绩保持快速增长,一季度业绩增速落入预期的中等偏上区间;公司自预测上半年的业绩增速将在15-35%区间波动,对今年的营业状况展望乐观。 农服公司投资进展顺利,截至3月底已经成立2家农业服务公司,覆盖15万亩农田。公司于2月设立的农业服务公司是整个公司平台转型战略的核心一环,主要与农资经销商、种植大户、仓储物流加工企业合资成立服务公司流转土地,进行示范经营,打开线下流量空间。与以往对农村电商平台搭建时密集针对大量小型农户地推的设想有所区别,公司主要目标群体是种植大户、经销商或农村合作社等体量较大的客户,向其提供资金、农资、技术支持、农产品收购等多方位服务,从深耕大客户市场开始,推进整个公司的转型战略。公司3月份已经完成两项投资,分别位于黑龙江和内蒙古,投资总额1530万元,服务范围覆盖15万亩农田。我们认为对于整个商业模式的选择上,公司定位明确,推进顺利,未来拓展之路十分值得期待。 新型生物、缓控释肥料生产线规划建设,新品、产能同步走。公司计划在吉林扶余建设60万吨新型生物、缓控释复合肥生产线,建设期为两年。这是公司第一个生物肥的生产基地,进一步丰富了高端产品结构,与农业现代化转型、环境友好的需求相契合,基地辐射区域上也与转型战略中前期推进的重点地区重合。产能与新品的双重加法,将给公司在行业中维持领先优势巩固好基础。 随着公司未来农业服务平台战略的推进,产品销售、农业服务、金融服务的收益有望进一步得到提升;同时新产能建设将继续巩固公司的优势地位。我们预计公司2015-2016年EPS 分别为2.16元和2.81元,同比增长27.25%和30.07%,DCF 估值为68.34元,综合32X2016PE 与DCF 估值看,目标价68.34元-69.12元,维持“买入”评级。作为转型战略清晰、产品销售稳增的农资龙头企业,未来发展空间正在迅速打开,建议积极买入。 风险因素:(1)农资服务平台战略推行需要一定时间,短期收益可能不达预期;(2)下游单质肥价格反弹过快,利润增速低于预期的风险;(3)小额贷款的金融服务如果面临政策加强监管,可能影响农资服务平台整体功能的风险。

投资要点 目前公司正在积极推进农资O2O的建设,线下布局进展顺利。公司在全国范围内拥有10万个二级经销商,是非常重要的线下渠道资源,并于2014年11月募投农化服务中心项目建设,总投资5.8亿元,募资投入4.3亿元,其计划用3年时间建设农化服务中心总部和覆盖全国14个省份的100家农化服务中心;去年完成在云南、贵州、广东、广西四省区30家左右的农化中心建设,今年或将完成50家以上,进展较为顺利。 平台建设项目主体变更,组织形态逐步成型。而随着公司目前电商平台项目的进行,公司逐步进行战略调整。公司于四月初将农化服务中心的投资主体变更为金正大农业科学研究院有限公司,并授权金正大农科院董事会审核批准每个农化服务中心的建设方案。金正大农科院具有专家资源及技术服务的优势,利于公司的战略发展及合理布局,满足不同区域农业种植结构与市场开发动态需求。自此,公司对于整个农资电商平台的线下建设方案有了更为具体、与服务专业性结合更强的组织形式和战略主体。 合作开展促进服务与技术升级,种植示范引领现代农业方向。公司3月与新疆农资子公司农佳乐肥业增资合作,不仅取得生产、渠道和物流的三重扩展,而且此次合作还有望凭借新疆农资的销售及物流网络迅速推进在该区域的农资服务一体化战略;除了农资平台建设之外,公司还通过与以色列耐特菲姆公司和挪威阿坤纳斯等世界一流水溶性肥料生产企业签订战略合作协议,实现了先进技术的引进与合作开发,使公司在水肥一体化技术继续领跑全行业;此外还有与联想佳沃的现代种植项目进行农资供应合作等。 公司对每一个合作的机会的把握都围绕农资平台建设这一核心目标,在逐步探索中有所突破和进展。 新项目持续投产,产能支撑未来业绩增长。3月公司公告10万吨/年水溶性肥料项目、全资子公司菏泽金正大新建60万吨/年硝基复合肥生产线、全资子公司广东金正大15万吨/年新型复合肥项目已于近期投料试车进行试生产。三个项目的连续投产对于公司产品线多样化,区域布局合理化以及继续扩大高端肥料市场的优势地位是有力支撑。而且随着公司的主营业务朝向新型复合肥的结构优化,有效的产能基础是其业绩增长十分有力的保证,带来公司未来优质收入的展望。 随着公司未来农资平台建设的推进,产品销售、品牌优势、技术服务有望进一步得到提升;同时新产能投放将有力支撑业务扩展的需求。我们认为2015年和2016年公司业绩增长无忧,预计销量将继续维持20%增速水平。 我们预计公司2015-2016年EPS分别为1.52元和1.98元,同比增长36.3%和30.6%,按照30X2016PE计算,目标价59.4元,维持“买入”评级。作为复合肥行业的第一大龙头企业,公司致力于通过农业信息化进行服务手段创新和渠道革新,我们预计公司未来在外延式扩张、农业信息化建设、供应链金融领域不断扩张,以此来实现公司向农资服务平台运营商的转型,建议现价买入“业绩增长确定+估值合理+经营模式创新”的农资龙头企业。 风险因素:复合肥销量不及预期,农资平台建设推进速度较慢。

史丹利是国内复合肥龙头企业之一,在传统复合肥领域,公司过往取得了骄人业绩,复合肥销量由2009年的110 万吨增长至204 万吨,净利润由1.05 亿元增长至4.95 亿元,年均复合增长36%。 2015 年将成为公司“新模式、新起点”元年,我们认为当前市场对公司模式转型认知并不足够充分,将带来显著的预期差投资机会。在传统复合肥领域,公司取得巨大成功,但在土地流转、种植集中度提升的背景下,公司仍在积极利用信息化、金融和互联网手段加强农村市场渗透,以由农资生产企业向农村综合服务平台运营商转型。 公司农业综合服务平台依托四大子平台而展开:? 农资一体化:未来通过并购和战略合作等多种手段实现复合肥生产向种子、农药制剂及农机具一体化产品和综合服务解决方案提供商转型。 农业技术服务公司:借助土地流转、农业经营规模化的浪潮,完成了线下客户的维护和拓展。同时通过技术服务、融资、粮食收储、销售和仓储系列服务。2015 年公司将在黑龙江和山东展开土地流转试点,到2017 年土地种植收益将达亿元以上。 金融支持是农资服务平台的强大助力:从区域"三农"小微企业、个体经营者开始,帮助业务范围内有融资需求的客户解决资金难题,未来将借力信息化建设,形成农村互联网金融平台,? 农业信息化:信息化包括农业生产的大数据分析、线上销售电商平台构建、征信信息系统、农产品销售对接入口等内容,是整个农业互联网的技术基础。 未来史丹利的盈利增长主要来自于:(1)传统农资销售,公司目前复合肥产能已达520 万吨,预计2015年年末达到640 万吨,产能增长以及营销模式创新带来传统业绩持续文件增长;(2)金融服务规模巨大,预计潜在金融服务空间至少在200 亿以上,潜在盈利空间至少在5-10 亿元。(3)巨大的农产品销售服务佣金提成,未来在大宗农产品仓储、物流服务上有较大盈利空间。 我们预计史丹利2015-2017 年EPS 分别为2.16,2.81,3.53 元。目前A 股上市公司中,发展农资一体化、农业信息化及农业互联网的公司估值基本都在35X 以上,例如涉足农业信息化的江淮动力公司估值66X,涉足农资一体化的农发种业公司估值达137X。按照公司PEG=0.9,给予32X2015PE,目标价69.12 元,按DCF 估值68.34 元,首次覆盖给予“买入”评级,目标价68.34-69.12 元。 风险提示:(1)农资服务平台战略推行需要一定时间,短期收益可能不达预期;(2)下游单质肥价格反弹过快,利润增速低于预期的风险;(3)小额贷款的金融服务如果面临政策加强监管,可能影响农资服务平台整体功能的风险。

事件:北大荒4 月3 日成功脱帽摘星,当日便涨停,股价创新高至17.99 元。 市场疑虑消除,公司将进入估值提升的蜜月期。我们从去年夏天开始推荐,累计涨幅超过150%,2015年初至今北大荒涨幅已超过70%,不过这和近期农业改革、信息化等投资浪潮紧密相连,资本市场在此前仍对北大荒退市风险有所忌惮。在成功消除退市风险后,市场将充分修复此前的悲观预期,脱帽摘星当天便涨停即显示了强大的修复动力,目前来看北大荒上攻势能充足,短期内股价上涨空间仍较大。 农垦改革总体方案呼之欲出,拥有丰富土地资源储备的公司譬如北大荒等将迎来新一波红利释放。农垦改革总体文件预期将在4-6 月份公布,其中盘活存量国有资产是改革的核心精神,而北大荒背靠的黑龙江农垦占据土地资源的半壁江山,显然是改革的首选之地。前期黑龙江、海南、宁夏、江苏等多地农垦集团均表示要在今年加速推进本集团农垦改革,具体改革任务也将充分细化,落实到农垦系统的各个方面,社会职能剥离、混合所有制改革、资产并购整合等都将多线并举。届时不仅将迎来新一波农垦改革投资浪潮,同时具体改革措施的加速落地也将充分激发个股价值潜力。 符合“大集团、小公司”特征,后市拥有多重潜在利好刺激,北大荒今年业绩高速增长可期,经营效率有望大幅提升。综合各方面来看,北大荒今年业绩将实现较高增速:(1)公司仍有部分工业资产有待剥离,顺利剥离后将带来一定的收益;(2)随着生产效率不断提升,租金收入将继续保持稳步增长;(3)大股东黑龙江农垦集团在今年将有资产注入的预期,根据“大集团、小公司”的特征,注入的资产规模很可能是超量级别;(4)北大荒的优质资源将吸引社会资本进入,经营效率有望大幅提升。 长期来看,公司的土地资源依然是亘古不变的核心价值。我们一直向资本市场强调公司的土地价值的核心逻辑在于,北大荒及黑龙江农垦集团拥有的土地资源不仅在量上占据绝对优势,同时东北平原黑土地是我国稀缺的适合大面积耕种的土地,参照美国中西部玉米带等传统优势农业区域的发展特征,机械化、信息化都将在东北平原拥有巨大发展空间,地形、气候等汇总而成的综合条件显然是中西部内陆、东部沿海的无法比拟的自然优势。从这一点上看,北大荒有望凭借土地资源成为农业各类生产、销售资源集聚的中心。 我们预计北大荒2014-2016 年EPS 分别为0.45、0.59、0.66 元,运用DCF 绝对估值将公司目标价设定为24 元,维持“买入”评级。公司目前正处于高速发展时期的开端,内生与外延的增长动力均非常充足,政策推动、大股东资产支持、公司经营改善都将显著提升业绩。在不断提升的土地资源价值支撑下,公司的市值将继续往新的层级迈进。 风险提示:农垦政策出台低于预期,导致集团资产整合以及公司产业链扩张低于预期、租金增长低于预期。

投资要点 事件:ST 大荒公布2014年年报,2014年实现营业收入51.09亿元,同比减少45.58%,归属于上市公司股东的净利润为 7.9981亿元,同比增加312.26%,每股收益0.45元/股,业绩扭亏为盈。ST 大荒公布申请撤销退市风险警示公告,同时公告向全体股东按10股派发3.90元(含税)现金股利。 农业租金收入稳步提升,同时工业止血减亏,保障2014年实现盈利反转。公司农业部门实现毛利润24.8681亿元,毛利率89.73%,同比提升19.71个百分点,其中收租业务贡献毛利润24.6181亿元,同比提升7.66%。2014年公司工业部门全力推进止亏减亏、关停并转,现实显著成效,其中工业部门实现毛利润-0.16亿元,商品流通行业实现毛利润-0.0926亿元,房地产行业实现毛利润0.5597亿元,具体有北大荒米业和希杰公司的剥离、麦芽糖转租、北大荒纸业停产等。综合来看,2014年收租业务再次成为利润的主要保障,未来也将是业绩增长的核心驱动力。 退市风险警示即将排除,有望提升资本市场形象。公司正式向证监会提出申请撤销退市风险警示,公司在2012、13年两年连续亏损后,14年成功实现盈利,目前经营状况良好,各项风险可控,也不存在能影响到退市的重大违规行为,因此我们认为证监会基本会通过公司的申请,届时公司有望纠正一部分市场对于公司的预期以及部分机构买入限制,从而进一步提振估值。 农垦改革稳步推进,公司扩张之路充满想象。在技术水平方面,在农业现代化浪潮下群雄并起,但北大荒拥有的东北优质土地依然是难以替代的资源禀赋,公司目前耕地上的信息化、机械化水平均领先全国,未来有望实现高度的大规模集约化、现代化农业经营方式。在公司经营方面,在未来随着社会职能的逐步剥离、混合所有制改革不断推进,公司经营效率仍有巨大提升空间。在外延式扩张方面,“大集团、小公司”的特征已无需赘述,目前农业集团化、产业化已经是政府决策层与产业人士的共识,未来预计在国家战略主导与社会资本的推动下,北大荒的资产注入、并购整合进程将不断推进,跨越式发展可期。 我们预计ST 大荒2014-2016年EPS 分别为0.45、0.59、0.66元,运用DCF 绝对估值将公司目标价设定为20.65元,维持“买入”评级。随着亏损资产剥离,公司的经营正逐步由低谷复苏,在土地改革以及农垦体制改革的大背景下,集团资产整合、公司现有资源的产业链扩张等将进一步提升公司经营绩效和盈利水平。政策因素、公司经营层面的积极改善都将成为公司股价的催化因素。 风险提示:农垦政策出台低于预期,导致集团资产整合以及公司产业链扩张低于预期、租金增长低于预期。

投资要点 中牧股份(600195)公布2014年报,期内公司实现营业收入40.35亿元,同比增长10.87%,实现归属于上市公司股东净利润2.90亿元,同比增长23.17%,折合EPS0.68元,扣非后净利润2.34亿元,同比增长0.98%,折合EPS0.54元,符合市场预期。公司分红预案:以2014年末总股本42,980万股为基数,向全体股东每10股派发2.05元(含税) 生物制品(兽用疫苗)业务2014年实现业务收入11.85亿元,同比下降1.82%,毛利率56.39%,同比下滑2.93pct,但下半年疫苗业务呈现明显加速趋势。2014年上半年由于公司疫苗产能严重不足,再加上牛三价新品推出时间较晚,导致上半年疫苗业务收入同比下降9.56%,Q3兰州口蹄疫悬浮生产线通过GMP验收,以及三价疫苗推出,下半年口蹄疫销售收入明显加速,公司2014年下半年疫苗收入达到6.57亿元,同比增长13.27%,收入呈现明显加速趋势。 新产能逐步竣工投入使用以及新产品不断推出,2015年公司生物制品及兽药业务将继续保持快速增长态势。(1)2014年兰州口蹄疫疫苗项目建成并通过动态GMP验收,云南保山口蹄疫悬浮生产线和成都猪蓝耳活疫苗车间项目完成主体建设和设备安装,长春华罗预混料厂项目竣工投入使用,武汉华罗预混料厂和黄冈兽药制剂生产基地仍在建设,预计上述项目将陆续于2015年进入可生产状态。(2)公司2014年内获得5个新兽药证书,22个生物制品和化药生产批准文号,包括悬浮工艺的牛二价口蹄疫疫苗、悬浮工艺生产的猪口蹄疫O型疫苗、口蹄疫O型A型亚洲I型三价疫苗、口蹄疫合成肽疫苗和蓝耳病活疫苗R98等,新产品的不断完善将带来生物制品业务的快速增长。 化药制剂成为公司未来增长的另一重要看点:2014年公司化药制剂业务收入4.60亿元,同比增长112.94%,毛利率16.99%,同比提升0.59pct。公司从2013年致力于兽药疫苗和化药的业务双轮驱动,2014年收购胜利股份抗生素产能,并不断提升产品结构,我们预计未来随着黄冈、南京等地制剂产能达产,未来收入和毛利率仍有较大提升空间。 我们预计即将开始的央企改革将成为中牧股份“利润释放、估值提升”的重大契机。目前中农发集团作为唯一直属的农业类央企,其下属A股上市公司中水渔业和农发种业,通过引入战略投资者、外延式并购、集团资产注入等多种形式已经获得资本市场高度认可。我们认为随着央企改革的大幕拉开,中牧股份作为农发集团下面的兽药平台,也将在资源整合以及员工激励方面陆续取得进展,央企改革将成为未来一段时间催化中牧股份股价上涨的最大政策红利。 此外,公司参股金达威(002626)25.67%股权,按目前持股市值已达25亿元,剔除掉上述市值外公司主业市值仅有64亿元,作为国内兽用疫苗产品线最全、产能最大的企业,其市值被明显低估,目前剔除掉金达威股权收益后,公司净利润约2亿元,对应2014仅有34XPE。 预计2015-2017年EPS为0.87/0.98/1.11元,按30X2015EPS计算,目标价26.1元,上调至评级至“买入”。市场苗开始销售,以及央企改革将是公司股价上涨的重要催化剂。

事件:金宇集团发布2014 年报,期内公司实现营业收入10.63 亿元,同比增长58.32%,实现归属于上市公司净利润4.04 亿元,同比增长61.16%,折合EPS1.44 元,扣非后净利润4.01 亿元,同比增长112.80%,主业业绩实现翻倍以上增长,公司业绩再次大幅超出市场预期。 写在业绩点评之前:我们由衷的认为金宇集团应该是近三年来,农业上市公司最值得受人尊敬的上市公司,公司通过先进的技术工艺,连续三年实现业绩快速增长,在当前热点繁多的A 股市场中,公司近三年股价上涨4 倍多,是通过业绩4 倍增长来实现的,放眼整个A 股市场,金宇集团也是为数不多几家能够通过不断的业绩驱动实现股价上涨的公司。 公司 2014Q4 无论销售额还是净利润继续实现快速增长。其中Q4 营收达到3.24 亿元,同比增长77.95%,净利润9467 万元,同比增长158.29%。 2014 年公司全年口蹄疫销售收入突破10 亿元,其中口蹄疫市场苗收入突破5 亿元,继续保持100%的增长速度。公司牛三价口蹄疫疫苗以及猪口蹄疫市场苗的放量增长是公司业绩得以保持快速增长的主要驱动力。展望2015 年我们认为公司公司牛三价口蹄疫疫苗以及猪口蹄疫市场苗将继续保持至少40%-50%的增长速度,因此整体业绩将继续快速增长。2016 年随着猪圆环疫苗、牛羊布病疫苗的推出,业绩高增长趋势仍将得以延续。 我们认为公司通过业绩不断超预期的高增长将打消市场的忧虑:(1)猪、牛、羊口蹄疫市场苗空间巨大,在目前市场规模化,远远未达到市场饱和,公司口蹄疫单品种做到20 亿元以上收入问题不大;(2)尽管其他企业相继推出竞品,但是公司通过领先的生产工艺依然保持了市场份额的持续提升,因此我们仍然以往观点,疫苗产品的工艺和品控是有壁垒的,疫苗并不能当做普通的农业大宗商品来看,金宇的领先优势将继续保持。 预计公司 2015-2017 年EPS 分别为2.08、2.77 和3.81 元,按增发完成后股本摊薄计算, EPS 分别为1.90/2.53/3.45 元,公司未来3 年业绩复合增速将达到40%,给予公司40X2015PE,上调目标价至78-83.2元,维持“买入”评级,当前时点继续积极推荐金宇集团的高速成长机会。 风险因素:(1)下游养殖景气度长期低迷的风险;(2)产品质量风险;(3)口蹄疫市场苗严格管制的风险。

事件:金正大公司2014年业绩快报,公司期内实现营业收入135.4亿元,同比增长13.03%,实现归属上市公司股东净利润8.68亿元,同比增长30.78%,完全增发完成后股本摊薄计算EPS为1.11元,符合预期。 其中2014Q4单季实现收入24.34亿元,同比增长35.67%,实现净利润5336万元,同比增长33.27%。随着公司贵州基地产能的投产,以及缓控施肥在冬小麦的顺利推广,公司Q4单季业绩继续保持了前三季度的高速增长态势。全年来看,由于原材料成本下降,公司复合肥市场销售价格低于2013年,导致收入增幅低于销量增速,我们预计公司全年复合肥销量增速在20%以上,且缓控施肥及新型硝基肥销量保持较快增速,预计增量增速分别为30%+和20%+。 2015年和2016年公司业绩增长无忧,预计销量将继续维持20%增速水平。(1)山东临沭基地、贵州基地产能水溶肥和硝基肥产能达产后,未来产能将逐步释放;(2)多层次的营销体系保证产品销售放量。 根据公司2014年股权激励行权条件,2014-2017年净利润年均增速将达到28%,高于2007-2013年22%的增速水平,公司增长将即进入新纪元。金正大过往的成功依赖于其创新性的销售渠道建设,“多品牌、多渠道”的营销体系构架,带来销量快速增长。2014年开始,公司将依托于更全面的产品线(传统复合肥→缓控释肥→硝基肥→水溶肥),全方位的服务体系(依托于农业信息化和供应链金融),多层次的推广模式(例如与以色列耐特菲姆合作,推广水溶肥),大客户的示范效应(与佳沃合作),公司将逐步由复合肥的传统生产销售型企业向综合农资服务平台运营商转型,由此未来公司未来业绩增长打开新的增长空间。 我们预计公司2015-2016年EPS分别为1.52元和1.98元,同比增长36.3%和30.6%,按照30X2015PE计算,目标价45.6元,维持“买入”评级。作为复合肥行业的第一大龙头企业,公司致力于通过农业信息化进行服务手段创新和渠道革新,我们预计公司未来在外延式扩张、农业信息化建设、供应链金融领域不断扩张,以此来实现公司向农资服务平台运营商的转型,建议现价买入“业绩增长确定+估值合理+经营模式创新”的农资龙头企业。 风险因素:复合肥销量不及预期,信息化推进速度较慢。

事件:金宇集团发布2014 年年度业绩预增公告,预计2014 年实现归属于上市公司股东净利润同比增长50%-70%,区间为3.76 亿元-4.26 亿元,折合EPS1.33-1.51 元,基本符合我们此前预期,但大幅超出市场一直预期,收入预增主要由于全资子公司金宇保灵销售收入大幅增加。 根据公司业绩预增增速计算,公司2014 年净利润较2013 年扣非后净利润增长99.2%-125.8%,其中2014Q4 单季利润达到0.66 亿元-1.16 亿元,同比增长14.5%-101.2%。进入4 季度后全国各地口蹄疫疫情散发趋势增强,养殖户对口蹄疫防控重视程度较高,但因猪价低迷,去产能化持续,公司在市场需求短期缩减情况下仍能保持稳定的业绩实属不易,侧面印证了产品的质量和口碑优势。 此前市场对金宇集团利润增长的持续性表示出担忧,我们此前1.34 元的盈利预测普遍较市场预期高出10%-15%左右,但此次公司业绩预告下限水平也基本达到了我们的盈利预测,表明公司口蹄疫市场苗销售仍保持了高速增长状态。在我们1 月8 日《口蹄疫疫情对公司业绩形成正面影响》中已经指出公司2014年业绩有望超预期,我们认为此次的业绩公告将继续催化金宇集团的估值修复行情。 我们认为2015 年口蹄疫市场苗将继续驱动业绩快速增长。尽管2014 年公司口蹄疫市场苗销售额接近5亿元,继续实现将近翻倍增长。但是我们仍持续看好口蹄疫业务的增长。(1)在养殖规模化趋势下,市场苗规模有望达到25 亿元以上,目前市场渗透率依然偏低,未来市场仍有增长空间;(2)2014 年底以来口蹄疫疫情频发,尤其是A 型口蹄疫疫情较为严重,带来口蹄疫疫苗需求量增长,而且未来极有可能放开A 型猪口蹄疫疫苗,带来口蹄疫疫苗行业规模的进一步快速增长。(3)公司依赖于其过硬的品质和技术服务优势,将继续在市场份额上保持领先优势。 未来公司在产能扩张、品类增加、相关产业扩张、走出国门等一系列业务运营方面都将呈现加速趋势,我们对公司中长期增长前景保持乐观态势,这些都将成为公司股价的主要催化剂。 预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.34/1.92/2.56 元,按增发完成后股本摊薄计算, EPS 分别为1.20/1.72/2.29 元, 公司未来3 年业绩复合增速将达到56%,给予公司40X2015PE,上调目标价至68.8元,维持“买入”评级,当前时点继续积极推荐金宇集团的高速成长机会。 风险因素:(1)下游养殖景气度长期低迷的风险;(2)产品质量风险;(3)口蹄疫市场苗严格管制的风险。

投资要点 事件:ST大荒预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润为81,000万元左右,扭亏为盈。 农业收租稳步增长确保向上趋势,工业不良资产逐步剥离提供盈利改善。在农业主业方面,公司16个农业分公司与总部预计盈利91000万元左右,收租盈利预计保持稳步提升态势。在工业方面,公司工业、贸易和担保企业计亏损83,500万元左右,出售北大荒米业与希杰公司实现非经常性收益68,572万元,未来资产逐步剥离的业绩提升空间仍较大。 公司2012和2013年业绩连续出现亏损,2014年扭亏为盈,我们认为根据《上海交易所上市规则》公司未来因业绩原因出现暂停上市或退市的风险基本消除,未来公司估值将呈现系统性修复机会。 对于北大荒的投资价值,我们认为其核心价值体现在土地资源价值上,公司拥有1300万亩耕地储备,并且拥有稳定增长的租金收益,根据现金流折算,其每股对应的土地价值达到25元以上(评估详见齐鲁农业前期深度报告《资源王者、破茧重生20140930》。我们认为随着公司坏账及固定资产减值处理逐步完毕,以及公司治理结构改善带来的经营绩效提升,公司中长期股价将逐步向土地其资源价值靠拢。 此外,随着农垦体制改革,将自上而上推动公司经营层面的改善。我们预计在一号文件中将对农垦改革会有重点提及,这也是近几年首次在一号文件中提及农垦体制改革相关议题。北大荒的大股东黑龙江农垦作为未来农垦改革的标杆性企业,以及作为农垦系统内耕地储备、资产规模最大的农垦公司,未来将在市场化改革方面稳步推进,由此带来上市公司资产注入、混合所有制改制的一系列预期,成为催化股价上涨的核心推动力。 我们预计*ST大荒2014-2016年EPS分别为0.46、0.59、0.66元,运用DCF绝对估值将公司目标价设定为15.17元,维持“买入”评级。随着亏损资产剥离,公司的经营正逐步由低谷复苏,在土地改革以及农垦体制改革的大背景下,集团资产整合、公司现有资源的产业链扩张等将进一步提升公司经营绩效和盈利水平。 政策因素、公司经营层面的积极改善都将成为公司股价的催化因素。 风险提示:农垦政策出台低于预期,导致集团资产整合以及公司产业链扩张低于预期、租金增长低于预期。

投资要点 事件:隆平高科公布2014年业绩预增公告,归属于上市公司股东的净利润预计为35,392.59万元至40,980.90万元,比上年同期增长90%至120%(净利润增长主要来自于收购的少数股权并表所致),基本符合我们此前3.74亿元的盈利预测,基本每股收益为0.36元-0.41元。 Q4单季业绩达到2.5亿元以上预示着公司14/15推广季保持稳定增长。此前公布公司三季报当中,公司三季度期末预收款达到2.25亿元,同比增长44%,已经预示着14/15推广季种子良好的预售情况。尽管2013/2014推广季以来Y两优1号、深两优5814等大品种销量放缓,但公司新推出的水稻种子保持了30%以上的增速水平,使得公司稻种业务依然保持较快的盈利增速。此外安徽隆平的隆平206保持稳定,互补性品种隆平208对安徽隆平的业绩增长起到关键作用。 展望2015年,我们认为随着公司15/16水稻和玉米种子新品陆续推出,公司2015年业绩将呈现加速趋势。2014/2015推广季以638s为亲本的新一代两系杂交水稻进入示范推广期,预计2015年通过审定后将进入放量期。此外,安徽隆平新的玉米品种也将陆续推出,尤其是在安徽审定的隆平207将进入快速增长期。 对于隆平高科,除了关注其主业的稳健增长之外,在中信入主之后,作为种业国家队,其承担的种业行业整合重任也是我们看好隆平高科的核心原因之一。(1)依托于中信集团旗下中信并购基金的产业资本优势,隆平高科将成为国内种业整合的领军企业;(2)现代种业基金参股隆平高科,隆平高科或将是国家级的现代种业基金的重要退出平台;(3)依托于中信集团在海外深厚的产业布局优势,隆平高科未来的整合目标将不局限于国内市场,海外的并购整合成为隆平高科未来最大的看点。 日前,隆平高科与天津特瑞德签署战略合作框架协议,未来拟收购其80%股权,隆平高科即将把国内领先的蔬菜种子公司收入囊中。此举表明,其一,公司对外并购的战略步伐并未减慢,其二,公司未来在种子领域除了大田作物,其他经济作物也将进行全方位布局,真正打造国内一体化的种业龙头。 此外公司还成立了隆平技术服务公司和国际公司,未来在农业技术服务领域以及海外业务的开拓也将逐步展开。 隆平高科未来的业务模式已然非常清晰:(1)通过多种形式,扩充大田作物研发优势,丰富区域优势品种品类;(2)逐步进入其他高附加值的经济作物种子领域;(3)依托于稻种研发优势,逐步开拓市场更为广阔的国际种子市场;(4)通过与农资和技术服务团队合作,为种植户提供综合解决方案,提升种子销售粘性。 我们预计2014-2016年EPS分别为0.38、0.52和0.68元,按增发完成后股本,预计公司2014-2016年EPS分别为0.29、0.44和0.54元,按2015年50XPE计算,目标价设定为22元,维持“买入”评级。 尽管短期内公司相对估值较高,但是我们看好公司中长期的业务扩展和业绩增长潜力,在全球化的并购整合完成后,公司市值有望向更高层次迈进。我们认为公司新品种推出、并购预期都将成为未来股价上涨的催化剂。 风险因素:新品种推出时间低于预期,并购整合进展不畅。