投资要点。 事件:金正大7月16日金正大电商平台农商1号领航发布会在北京钓鱼台国宾馆召开,20日正式公告与各合作方(即农业产业基金、东富和通基金、现代种业基金、谷丰农业基金、京粮基金)签订《关于金正大农业投资有限公司之增资协议》,增资金正大农业投资有限公司至12亿元,本次增资款项主要用于投资新农道电子商务有限公司“农商1号”电子商务平台。 雄厚资金护航中长期转型之路,“农商1号”试运行反响热烈。与发展电商平台遇到前期需要大量自有资金投入而捉襟见肘的情况不同,农商1号由金正大集团、国家产业基金、战略合作伙伴共同发起,有财政部、农业部两大直属基金+五大央企鼎力支持,总投资20亿元,注册资本12亿元,强大的资金支持是第一重保障;60天试运行以来已经覆盖5个区域、建立500村站、发展10000会员,反响热烈,套餐肥、地推导流是第二重团队与信心保障;同时,农商1号已经有了清晰的未来五年目标:一百区域运营中心、一千县级服务中心、一万事业合伙人、十万村站合作伙伴、一千万优质会员。 解决农资消费四大痛点,再塑渠道王者新铠甲。农商1号目标在于解决农资消费中存在的1)技术服务不足:;2)高效配送困难;3)渠道冲突严重;4)消费意识缺乏的四大痛点,意欲成为“全”、“专”、“好”、“省”的农资购物平台,真正使现有渠道与线上渠道实现融合升级: “全”——包括肥料、种子、农药、农机具等全品类农资全程解决方案,一站式购齐; “专”——专家全程在线,学农技、问专家,种植难题好解决; “好”——知名品牌联盟,实现放心购; “省”——种植套餐组合,省钱更高效。 产能扩张产品升级,高端肥料业务推广进行时。今年以来,公司已经公告了30万吨/年水溶性复合肥、60万吨/年硝基复合肥、15万吨/年新型复合肥相继试车运行,产能支撑未来业绩增长。公司在水溶肥等高端肥料发面持续发力,与以色列耐特菲姆公司和挪威阿坤纳斯等世界一流水溶性肥料生产企业签订战略合作协议、对专注于高端肥料生产的诺贝丰进行增资、与以中农业合作交流中心共同建设中国-以色列现代农业示范园区等加快了公司在水溶肥等高端肥市场的研发与推广,通过与内蒙古沐禾等四家水肥一体化设备厂家的合作,实现肥料与配套灌溉设备有机融合和互利共赢。 公司2015-2016年EPS预计分别为0.70、0.91元,对应当前股价仅为2016年22XPE。目前复合肥行业2015年平均PE为39倍,2016年平均PE为27倍,鉴于公司作为行业龙头渠道优势突出,拥有多样化的产品线,同时信息化、国际化稳步推进,是为优质的投资标的。作为复合肥行业冠军,公司致力于通过农业信息化进行服务手段创新、炼就最牛多维渠道,我们预计公司未来业绩稳增与渠道升级携手、平台转型与产品多元布局互促、信息化与国际化同步,实现向农资服务平台运营商的转型,继续强烈建议买入“业绩增长确定+估值合理+经营模式创新”的农资龙头企业,给予37X2016PE,目标价33.7元。 我们认为未来金正大的主要看点:1)水溶肥、硝基肥等高利润新型复合肥的推广带来优质的盈利,在新涉足区域的拓展带来新的销售上升区间;2)随着公司信息化战略的推进,农资电商平台落地与农化服务中心规模形成的双重加法带来渠道竞争的突破,龙头优势将进一步显现;3)国际化战略与轻资产运营战略的需要带来公司未来的并购预期。 风险提示:1)信息化战略推行前期投入资金量大,短期收益可能不达预期;2)新型复合肥价格偏高,获得种植户认可需要时间,推广进度低于预期的风险;3)下游单质肥价格反弹过快,利润增速低于预期的风险。

司尔特是集磷矿/硫矿-磷酸/硫酸-磷酸一铵-复合肥产业链一体化的化肥企业,拥有磷矿和硫铁矿资源,在磷酸一铵和复合肥领域有多年的产销经验,由于产业链一体化运营,其利润率较为稳定,在单质肥行业回暖、价格上升的期间其成本优势将得到较好体现。 在业绩上升期和互联网浪潮推动下,公司积极参与互联网转型。今年1月发布增发预案,将募投2.06亿元建设“O2O”农资电商服务平台:拟以农资信息云为架构,以测土配方施肥研究基地的大数据为支撑,通过软硬件购置、集成及系统开发,搭建以测土配方施肥为特色的司尔特农资电商线上平台,提供农资展示交易、测土施肥决策支持等个性化、主动式服务;并在重点产粮大省,依托现有司尔特物流与经销网络,整合土肥、植保、农技推广等基层服务机构的优势资源,通过添置测土配肥仪器、信息化设备、电子显示屏等,重点建设10080家村级农资电商线下服务站。通过线下体验和口碑营销促进线上销售、服务水平。 公司的互联网转型模式优势在于拥有全国的土壤、气候以及作物的大数据。“O2O”农资电商服务平台所销售的复合肥主要为测土配方肥,目前公司的“中国测土配方研究中心”将在今年完工,数据来自中国农业大学的科研数据,从全国采集的土壤、天气数据将在这里汇总;公司在手握测土大数据的基础上,将对建立O2O农化服务形成非常有利的优势,将大大降低技术服务人员的投入。 在现有产能利用率维持高位的时期募投新的复合肥产能,目标是破解营收瓶颈,以靓丽业绩铺垫发展久途。公司现有磷酸一铵产能55万吨,产能利用率超过100%,而复合肥2014年产能利用率也达到了70.5%;公司募投8.2亿元用于在安徽省与河南省邻近的亳州市建设年产90万吨新型复合肥项目,利用其便利的交通运输条件和积累的市场优势,逐步扩大司尔特在周边省份的市场占有率。目前公司产能主要集中在安徽省,销售区域逐步延伸,未来开拓空白区域刚刚开始,是支撑业绩增长的主要看点。 目前复合肥行业龙头积极参与互联网转型,正在从红海竞争转向集中度上升、服务为先的农资平台发展时期,随着品牌深入种植户,行业马太效应正在发挥作用,龙头企业通过转型扩大市场份额,实现全行业良性发展可期。目前涉足电商的复合肥企业平均PE达到42倍。随着司尔特产能扩张、电商落地,有望由估值低谷向上,由于公司近两年的高成长预期,我们按照PEG=1.05,给予44X2016PE,综合DCF绝对估值法后给予公司目标价28.7-30.17元,首次覆盖给予“买入”评级。

投资要点 事件:公司因筹划员工持股计划于7月8日停牌,因员工意愿终止员工持股计划并同时推出实际控制人及高管增持公司股票计划,公司于7月13日复牌。 员工持股计划暂时终止,完善激励机制之路继续前行。公司董事会办公室在7月8日当天起草了员工持股计划的说明与征求意见函,于7月8日-10日向全体员工征求意见。经与公司职工代表沟通,多数职工代表认为推出员工持股计划有利于公司长远发展、充分认可计划初衷,但根据回收的征求意见函和个人资金实力,员工自愿参与率低、拟认购份额也较小。因此,公司管理层经讨论并充分考虑到多数职工的意见,决定终止本次员工持股计划,待合适时机再行推出。我们认为当下员工持股计划终止不改公司完善激励机制的方向,当前新品推广对员工动力的敏感度较高,预期未来会择时推出更加完善的激励方案。 实际控制人及高管增持显示公司管理层推动业绩增长的内生动力。公司实际控制人张海明先生基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心,计划以自有资金在未来 6个月内,择机增持不少于100万股公司股票,同时承诺 6个月内不减持公司股票。公司部分董事、监事、高级管理人员基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心,计划根据个人资金情况,在未来 6个月内以合适的价格择机增持公司股票,同时承诺6个月内不减持公司股票。公司核心管理人员在当前新品即将推出、营销端服务体系加速完善的时点增持,显示了对公司未来重磅品种业绩放量增长、立体营销网络顺利搭建的信心。 未来 1-2年,公司口蹄疫、腹泻三联苗两大重磅产品陆续上市后,2017年有望增厚3个亿的净利润,并随着公司禽流感等其他竞争力新品陆续上市,已能够针对单一养殖户提供较为完善的产品服务,产品相互之间业绩带动效果逐步加强。同时公司技术改造释放2.7亿头份猪活疫苗与0.45亿毫升猪灭活疫苗产能,并且使悬浮培养与纯化技术扩大至主力品种,确保整体业绩实现高速增长。n 长期看,公司当前已在蓄禽领域拥有较为完善的产品线布局与2大重磅产品,同时通过三级营销网络的建设进一步拓展营销广度、深度与系统化程度,最终凭借“丰富产品线+重磅产品+强大营销能力”组合优势有望成为国内疫苗领域的新王者。 总的来看,公司当前处于业绩高速增长的阶段,预计2015-2017年EPS 分别为0.45、1.03和1.75元,净利润为增长率分别为23.67%、131.41%、69.07%。基于当前保守预测下公司未来3-5年仍有较高增长性:(1)公司2017年口蹄疫产能利用率仅为30%,产品质量领先有望进一步扩张份额;(2)腹泻三联苗未来5年内仅有1家竞争对手、行业仍有5-6倍空间有待开拓,最终有望成为10亿级别的大品种;(3)合作模式理顺利益分配机制,公司可能会继续从BiogénseBagó S.A 引入重磅产品;(4)立体营销网络建成后的营销端优势巨大。因此继续给与公司2017年40XPE,目标价为70元/股,对应市值196亿,给予“买入”评级,强烈推荐。

经历市场的系统性风险下跌之后,业绩高增长带来海利生物的买入良机。海利生物在原有的圆环疫苗和蓝耳疫苗基础上推出口蹄疫、腹泻三联苗两大重磅产品,禽流感等其他新品将陆续推出,正处于业绩爆发性增长的前夜。并且公司通过完善的产品线布局、立体营销网络的打造,正逐步向综合动保服务商转型。因此当下正是各位投资者买入的良机,对比当前市价有超过1倍空间。 未来1-2年公司将通过两大重磅产品为主的新品群,换挡进入业绩高速增长的轨道。 重磅产品一:全球技术领先的口蹄疫苗。海利生物通过合资引进BiogénseBagóS.A的全球先进口蹄疫生产线,有望成为有力竞争主体之一。在2017年口蹄疫市场苗整体市场空间突破30亿的情况下,公司凭借全球领先的生产工艺与强大的营销能力有望实现25%左右的市场份额,对应2016/17年实现0.6与1.2亿头份的销量、销售额为3.6与7.8亿元,考虑少数股东权益下增厚净利约为0.84亿与1.84亿元。 重磅产品二:国内仅有2家的腹泻三联苗。猪病毒性腹泻在全球多发,近年来已成为新一轮防疫的重点攻关对象。当前我国病毒性猪腹泻总体感染率高达86%、混合感染率达到34%。而哈兽研与公司历经10年研制出国内首款猪腹泻三联活疫苗,具有覆盖面广、防混合感染、安全性高、活疫苗效果好四大质量优势,量化测算下能稳定增厚头均盈利60元/每头育肥猪,在2017年具有36亿的市场容量。因此结合公司产能情况,合理预计2016/17年实现0.15与0.3亿头份的销量,对应销售额为1.5与3亿元,增厚净利约为0.63亿与1.28亿元。基于研发与技术壁垒,未来3-5这一单品销量增长潜力巨大,并有一定的提价空间,最终有望成为10亿级别的大品种。 公司禽流感等其他竞争力新品将陆续上市,未来通过技术改造、持续研发,在悬浮培养与纯化技术到位后,使主力品种具备国内一流质量,匹配于足够的产能,保证公司业绩持续高增长。在规模化进程加速、防疫意识增强的背景下,养殖户的单位防疫费用不断提升,兽用疫苗行业的整体市场空间正在加速扩张,而拥有高品质市场苗则是公司能够分享行业规模增长红利的最强大动力。纵观国内兽用疫苗领域,公司当前“重磅产品+丰富产品线+立体营销网络”的布局已具备了成为行业翘楚的充分条件,不仅在未来1-2年内能够在细分领域实现优势地位,同时通过向综合性的动保服务商过渡,在3-5年跨度上实现业绩稳定增长。未来3年来公司将在国内兽用疫苗领域具备强大而全面的竞争优势,保守看跻身行业三甲绝非难事,并且有望百尺竿头、更进一步。 总的来看,公司当前处于业绩高速增长的阶段,预计2015-2017年EPS分别为0.45、1.03和1.75元,净利润为增长率分别为23.67%、131.41%、69.07%。基于当前保守预测下公司未来3-5年仍有较高增长性:(1)公司2017年口蹄疫产能利用率仅为30%,产品质量领先有望进一步扩张份额;(2)腹泻三联苗未来年内仅有1家竞争对手、行业仍有5-6倍空间有待开拓,最终有望成为10亿级别的大品种;(3)合作模式理顺利益分配机制,公司可能会继续从BiogénseBagóS.A引入重磅产品;(4)立体营销网络建成后的营销端优势巨大。因此给与公司2017年40XPE,目标价为70元/股,对应市值196亿,给予“买入”评级,强烈推荐。

事件:史丹利5日发布公告,公司控制人高进华于3日增持10000股,并拟自本公告之日起的十二个月内继续通过深圳证券交易所交易系统以竞价交易方式增持公司股份所涉及的资金不低于人民币200万元(含本次增持资金),累计增持比例不超过公司股份总数的2%。 与救市行动同步,实际控制人与员工增持显示对未来发展转型笃定之信心。在目前股票市场形势波动较大,公司实际控制人的增持是一剂强心剂,有助于公司员工与投资人对公司发展保持乐观,稳定经营、稳定股价,同时也是管理层对已清晰规划、逐步落地的转型战略的信心和决心。此外,公司6月25日发布员工持股计划草案,面向基层管理人员,共计605名,拟募集资金不超过1亿元,其中员工的自有资金为3334万元,其余2/3资金由公司借款支持;员工持股计划受托人将在股东大会审议通过员工持股计划后6个月内,通过二级市场购买股票,该员工持股计划将购买公司股票不超过290万股,占公司现有股本总额的0.5%。公司进行员工持股激励,目标在于调动基层员工积极性、吸引和保留优秀人才,为中长期的转型之路做好智力储备,由于该计划面向对象的均为基层员工,公司借款支持2/3资金,体现了与员工共享业绩成果的决心和未来业绩乐观展望的信心。 借助参股投资攫取大客户,业绩稳增预期强。史丹利农服公司已在粮食种植大县/市参股设立了4个合资子公司,累计投资总额1.6亿元,合作方已覆盖的服务面积超过20万亩,随着服务的推进,公司有望逐步打开专业种植的大客户市场空间;一季度财报预告2015年半年业绩预增区间为15%-35%,由于目前公司转型顺利推进,新产能建设持续,业绩稳增预期较强。 公司金融支持加码线下服务,农资综合服务转型战略稳步推进。与参股种植大户同时,小贷子公司已经开始运作,在农服合资公司中参与对当地纳入公司服务体系的种植大户和农业合作社提供适当的资金支持。随着后期合资、参股经销商、种植大户与农业合作社,金融服务的协同作用势必得到增强,在前期抓取线下客户,后期加强客户粘性上将产生极大助益,农资综合服务提供商之路日益清晰笃定。 我们认为公司以小贷公司提供金融服务、农资产品一体化整合、线上线下全流程信息化为辅助手段进行战略转型,未来以稳定的业绩为基础,平台转型为展望,是为优秀的复合肥龙头标的。我们预计公司2015-2016年EPS分别为1.08元和1.40元,同比增长27.25%和30.07%,给予35X2015PE,目标价37.8元,维持“买入”评级。 风险因素:(1)农资服务平台战略推行需要一定时间,短期收益可能不达预期;(2)下游单质肥价格反弹过快,利润增速低于预期的风险;(3)小额贷款的金融服务如果面临政策加强监管,可能影响农资服务平台整体功能的风险。

总的来看,公司当前处于业绩高速增长的阶段,预计15-17年EPS分别为0.45、1.03和1.73元,净利润为增长率分别为23.67%、131.41%、67.67%。基于当前保守预测下公司17年口蹄疫产能利用率仅为20%,公司未来3-5年均有较高的增长性,给予公司2017年40XPE,短期目标价为69.2元/股,对应市值194亿。

投资要点 事件:新都化工发布公告,公司非公开发行股票获得证监会通过。募集资金总额不超过11.315亿元,扣除发行费用后用于补充公司流动资金,非公开发行股票发行价格15.3元/股。 新都化工作为农村电商的先行者,在夯实主业,保证复合肥业务稳步增长的前提下,强力打造品种盐和川菜调味品业务板块,利用互联网+传统模式相融合,实现农村市场刚需产品覆盖、农产品反向收购、农村物流整合并提供全方位服务。 充沛资金推动复合肥产能扩张迅速。截至2015年5月,公司复合肥产能为473万吨。其中普通复合肥产能113万吨,新型复合肥360万吨(包括硝基复合肥200万吨,缓控释复合肥90万吨,双膜肥10万吨,水溶肥60万吨),公司产品已实现全水溶、高塔尿基、高浓度氯基、高浓度硫基、中低浓度复合肥、有机无机复合肥、硝基肥、缓释肥等产品的全线覆盖,在每一个领域公司均推出核心产品,实现全系产品推广。 大力拓展品种盐业务,打造食品盐、川味调味品两大市场龙头地位。公司不断提升品种盐生产供应能力、加强研发、建立销售体系和产业链延伸,公司已与全国14个省份的盐业公司建立了业务合作关系,辐射周边区域,南北呼应,抢占生产和渠道资源。同时通过收购四川泡菜龙头企业成都新繁食品迈出食用盐下游产业链延伸的重要一步。目前,国内食用盐市场容量约800万吨,市场空间巨大。公司主要是通过双品牌运营的模式,在做好市场开发的同时,培育自主品牌,应城益盐堂公司已成功将“益盐堂”品牌产品推向河北、广西等省份市场。 农村电商看点颇多,哈哈农庄推进顺利。公司依托其复合肥业务在农村现有的经销商、零售商渠道和盐业公司在农村的营销网络,积极推动公司农村电商业务的发展。目前已在公司现有生产基地四川、湖北、河南、山东等地建设了配送中心,哈哈农庄第一批体验店将于7月份正式上线。2015年,哈哈农庄计划在全国范围开设县级配送中心100家,哈哈商城注册会员100000名,并在重点乡镇建设哈哈农庄体验中心。 以移动端为切入点,4大业务板块打造O2O农村电商平台。哈哈农庄核心组成为哈哈商城、哈哈定肥、哈哈带货、哈哈农贸4大业务板块,针对不同业务板块分别打造对应移动APP软件。 哈哈商城:目前已经开通安卓版哈哈商城APP下载,农户可以在移动终端随时随地浏览、下单哈哈农庄的自营产品。压缩中间环节,大品牌低价,是农户身边的移动商场。 哈哈定肥:为种植大户、农技专家、零售商提供个性化、专业化的化肥定制服务。定制化的化肥不仅可以降低农户成本,还可以针对不同情况,配置合适比例的肥料提高产量,使农户既降低成本,又提高收益,双向获利,种植利润大幅上升。 哈哈带货:农村(城乡)物流的整合平台,类似于农村的嘀嘀打车、UBER,解决电商下乡配送最后一公里的问题。为公交、专线提供统一入口,使商品在运送过程可以追溯到个人,安全有保证。 同时司机也可通过哈哈带货平台寻找生意,提高时间空间利用效率,实现一趟运送,双倍利润。 哈哈农贸:农产品反向收购贸易平台,解决农产品销售难及特色农产品无法与城市高端人士对接的问题,让一般农产品卖得快、特色农产品卖得贵。 预计2015-2017年新都化工实现营业收入63、82、107亿元,同比增长35.2%、29.5%、31.5%;实现归属于母公司净利润2.38、3.63、5.15亿元,同比增长108%、54%、42%,考虑定增摊薄对应2015-2017年EPS分别为0.58、0.90、1.27元。 目标价60.42元,“买入”评级。我们认为公司从目前复合肥和盐业的增长预期来看,给予150亿元市值是合理的,对应目标价45元,考虑到未来哈哈农庄的潜在商业价值,在9月份公司第一批哈哈农庄整体上线后,给予哈哈农庄50亿元市值,公司合理市值在200亿元,对应目标价60.42元。中长期,随着哈哈农庄战略实施和落地,公司潜在目标市值将在300-500亿元,维持“买入”评级。 风险因素:1)盐业改革低于预期,我们认为对公司短期业绩不会产生影响,但会影响市场估值水平。2)哈哈农庄招商不顺利,推进速度较慢。3)纯碱业务继续出现2014年因缺水停工带来的利润负贡献影响。

投资要点 事件:瑞普生物非公开发行股票购买资产、募集配套资金、实施员工持股计划,并于6月11日复牌。(1)拟购买华南生物65.02%的股权,交易总价21078万元,发行股份1003万股支付1.61亿元,其余以募集配套资金的方式支付;(2)拟购买中岸生物36.10%的股权,全部以发行459万股的方式支付(已持有中岸生物55.89%的股权,中岸生物为公司的原控股子公司);(3)向包括李守军、瑞普生物2015年员工持股计划、天创鼎鑫、兴蒙投资在内的四名特定投资者非公开发行股份募集本次重组的配套资金2.84亿元,发行股份1775万股,拟用于支付本次并购交易的现金对价、中岸生物研发中心扩建与研发战略合作项目、华南生物高致病性禽流感疫苗(H5N2)车间增扩建项目等;(4)本次非公开发行股份共3238万股,发行价格均为16.02元/股。 华南生物H5亚型禽流感灭活疫苗具有一定垄断性优势,将增强公司在禽用疫苗领域的实力。作为强免的高致病性禽流感疫苗,H5亚型禽流感灭活疫苗市场容量超过20亿元。华南生物禽流感灭活疫苗(H5N2亚型,D7株)是国内首次批准的水禽H5亚型禽流感防控专用疫苗,当前我国水禽养殖年出栏40亿只但防控渗透率较低,华南生物在此高增长的细分领域拥有较强的竞争优势。同时华南生物与华南农业大学合作研发的禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗已取得临床批文,有望成为我国H5亚型禽流感流行株的新型疫苗。本次收购增强了公司在禽用疫苗领域的产品实力,在扩充产品线的同时提升了综合服务的硬实力。 深度战略合作华南农大,公司研发与技术商业转化能力得到显著提升。收购华南生物完成后,华农资产原大股东华南农大下将成为公司股东,同时公司将与华南农业大学开展长期战略合作。公司不仅在技术商业化方面优先优惠获得华南农大成果,同时与华南农大就建国家级新兽药重点创制平台、探索研产销用一体化密切联动机制和创新学校—科研团队—企业三者权益分配模式达成共识。未来公司有望承接华南农大在兽用疫苗领域大部分技术成果的商业转化,在大力提升公司研发能力的同时充分享受丰厚农大科研资源。 以华南生物为支点拓宽南方市场,公司销售渠道进一步打开。公司自身在北方具有市场优势,而华南生物在南方具有市场优势,收购华南生物加快了公司布局南方市场的脚步。南方市场的家禽养殖总量占全国的50%以上,通过并购可以将公司原本的禽用疫苗产品通过华南生物在南方市场的营销渠道进行销售,提高公司在禽用疫苗领域的市场份额,此外,公司亦能利用华南生物的渠道优势进一步拓展南方的猪用疫苗市场,南北市场实现优势互补。 行业景气反转、结构性洗牌加速规模化、回收中岸生物的少数股东权益都将使得公司在未来一年内盈利显著提升。本轮行业景气反转将使得存栏不断提升,而需求主导下结构性洗牌将使得规模化进程加速,从而疫苗需求基数增加的同时加速提升渗透率。而公司本次公司回收少数股东权益,在当前畜禽链反转条件下增强了公司的盈利体量,具有较高的时机价值。未来一年内公司疫苗产品不断放量、价格不断提升可期,并充分享受多重利好下带来的业绩弹性。 预计2015-2017年EPS分别为0.22元、0.51元和0.73元,若考虑增发摊薄2016-2017年EPS分别为0.47元和0.67元,按2016年50XPE取计算,目标价23.5元,维持“增持”评级,随着未来禽类养殖行业景气复苏,公司疫苗需求将放量,外延式收购华南生物打开公司外延式扩张的估值空间,上述因素将成为公司股价上涨的催化剂。

事件:金宇集团公告非公开发行股票募集资金不超过人民币25 亿元,用于金宇生物科技产业园区项目一期工程;与盖茨基金、中非基金在埃塞俄比亚开展兽用疫苗的研发、生产和经销达成合作意向;其他两项投资计划等。公司将于 6 月9 日复牌。 (1)公司本次非公开发行的发行对象不超过10 名,发行价格不低于62.91 元/股,发行股份数量不超过4,000 万股,拟募集资金不超过人民币25 亿元,募集资金用于金宇生物科技产业园区项目一期工程: 1)年产89,267 万头份口蹄疫生产车间; 2)年产6,000 万头份布鲁氏菌病活疫苗生产车间; 3)年产4,431 万头份灭活疫苗生产车间; 4)年产13,500 万头份冻干活疫苗生产车间; 5)兽用疫苗国家工程实验室; 6)国家高级别生物安全实验室。 此次定向增发主要用于公司目前主营业务的产能扩张,两年建设期将为市场苗增长、销售渠道触网扩张、海外市场需求等提供产能基础;同时还将建立两个国家级实验室,进一步提升研发能力、巩固技术优势也是深筑公司护城河的核心战略。 (2)与盖茨基金、中非基金在埃塞俄比亚开展兽用疫苗的研发、生产和经销达成合作意向,拟在埃塞俄比亚设立合资公司,其经营范围为研发、生产和经销兽用疫苗,特别是用于防控口蹄疫的疫苗。 该项目投资总额约为 6,000 万美元,其中股权出资3,000 万美元,银行贷款融资3,000 万美元;? 公司持有合资公司 51%的股本和表决权;盖茨基金会持有合资公司29%的股本和表决权;中非基金持有合资公司20%的股本和表决权。 此次与全球深具影响力的两大基金合作,在非洲设立疫苗合资公司,将是海外扩张坚实的第一步,项目顺利合作将为公司开辟非洲广阔的市场空间;同时,与相关的具有公益性质的基金合作,有助于提升公司的国际形象和声誉。随着后续项目的落地实施,金宇逐步成长为真正具备国际视野、国际影响力的公司十分令人期待。 (3)公司拟成立互联网公司,借助互联网、大数据、物联网等新技术助推传统动保业务的快速升级与转型。 设立互联网公司将1)从事为养猪场提供多样化、专业性服务的互联网软件的开发运营,为养猪场解决生产管理、疫病防控、数据传递与分析等互联网解决方案,搭建行业服务平台;2)借助互联网技术进一步加强公司动物疫苗营销体系及客户服务体系建设,实施产业创新。互联网子公司设立将进一步提升公司的服务与营销能力,为服务的及时性、便捷性以及渠道的线上扩张提供技术支持。 (4)公司还拟出资2 亿元与华软投资共同发起设立生物产业投资基金,基金规模暂定为5.1 亿元。基金组织形式采用有限合伙制;拟投资领域为:1)生物健康:以动物疫苗和生物制药为主;2)医疗科技;3)产业并购:与金宇集团现有产业互补或协同的相关企业或资产收购项目。 我们预计公司口蹄疫市场苗产品销售量将继续快速增长,此外随着新产能及新产品增加,以及海外战略、服务水平的升级和转型,公司未来业务收入来源渠道将大幅拓宽,奠定公司成为全球疫苗龙头的坚实基础。 预计公司 2015-2017 年EPS 分别为2.08、2.77 和3.81 元,未来3 年业绩复合增速达到40%,在牛市背景下,作为兽药龙头,金宇集团的500 亿市值征途正式开启,给予目标价153 元,维持“买入”评级,当前时点继续积极推荐金宇集团的高速成长机会。 风险因素:(1)下游养殖景气度长期低迷的风险;(2)口蹄疫市场苗严格管制的风险;(3)项目审批风险。

事件:公司发布公告与安徽省供销商业总公司、中国科学院合肥物质科学研究院、中科院(合肥)技术创新工程院有限公司共同投资3000 万元设立安徽辉隆电子商务有限公司。同时我们于近期参加辉隆投资者恳谈会,第一时间了解公司电商布局思路。 前期准备充分,电商平台千呼万唤始出来。我们草根调研到公司从2011 年就已开始规划电商平台建设,从中寻求发力点和机会,并于今年年初做了密集调研。本次电商公司成立,辉隆出资1800 万元(持股60%),安徽省供销商业总公司出资600 万元(持股20%),中国科学院合肥物质科学研究院以技术形式入股450 万元(持股15%),中科院(合肥)技术创新工程院有限公司出资150 万元(持股5%)。 合作中科院,技术有保证。中科院合肥物质科学研究院79 年建所,致力于传感器和智慧农业研究,最早从事军工传感器开发,拥有丰富的经验,过硬的研究实力以及高素质人才团队。本次与辉隆合作,将围绕现有的网上供销社、庄稼医院、我的农场等产品,嫁接大数据平台,同时导入防伪溯源一体化条码技术,全面推进公司电商平台发展。 电商平台定位清晰,面向新农人。以新农人、新型农业生产主体和城乡居民为重点目标客户,以物联网、云计算、大数据等尖端信息技术为基础,建立集互联网+农资供应、互联网+农产品购销、互联网+农技服务、互联网+金融服务、互联网+新供销等为一体的农业综合服务电商平台。同时辅以PC 端软件及移动端APP,对接线上线下,推动合作各方数据共享。短期盈利主要以收取厂商佣金为主,面向农户实行全免费,未来将会在精准广告推送,供应链金融,农业保险提成,信息与管理咨询服务等方面继续挖掘,提高收益。 背靠供销社体系,渠道是核心优势。区别于其它厂商,辉隆的核心优势在于流通渠道,目前已构建了以70多个配送中心、 2800 多个加盟店为基础的辉隆连锁网络。同时公司将在现有连锁网络的基础上,抓住国家深化供销社综合改革的政策机遇,整合并盘活供销社优质资产,充分利用安徽省供销合作社现有的6 万多个网点资源和由其兴办、领办的3400 多家专业合作社,提供系统内外服务。“最后一公里”将不成为难题。 未来公司将以安徽为起点,辐射全国,搭建更丰富实体网络,线上线下配合,以成熟的经验和技术,服务农户,增强客户粘性,不断扩大市场占有率。 公司一直致力于打造成为中国最伟大的农业服务商,辉隆商业、辉隆工业、辉隆农业、辉隆投融资四大板块竞相发展,齐头并进。此次切入电商领域,既是大势所趋,也是厚积薄发,打的是有准备的战役,管理层信心满满,未来非常值得期待。 预计 2015-17 年销售收入为10302、11443.和12791 百万元%;归属母公司股东净利润253、362 和501百万元,对应摊薄后EPS 为0.43、0.59 和0.81 元。本次公司背靠中科院,积极拓展农村电商业务,我们应该给予新业务估值,整体对于2016 年65x,目标价38.35 元。 风险因素:(1)电商平台建设推进缓慢。

事件:史丹利15 日晚公告农服公司新参股设立2 个子公司:一是在黑龙江龙江县与江原油脂合资设立农业服务公司,出资9887.76 万元,占注册资本51%;二是在河北任丘市与嘉业农业设立农业服务公司,出资5100 万元,占注册资本51%。 农服公司参股项目纷纷上马,以点带面服务圈地正当时。截至目前,史丹利农服公司已在粮食种植大县/市参股设立了4 个合资子公司,累计投资总额1.6 亿元,合作方已覆盖的服务面积超过20 万亩,合资公司的设立将大大增强实力,未来以农业服务为突破口进行大规模“圈地”覆盖十分值得期待。 在 4 个项目的合作方中,江源油脂是黑龙江省农业产业化重点龙头企业,主营业务以玉米贸易为主、有机大米、化肥生产为辅。江源油脂将其全部农业服务业务转移至与史丹利设立的合资公司,拟向龙江县及周边地区的农业合作社、种植大户等提供化肥、种子、农药、农机耕种收割,粮食收储等全套作物种植方案和全流程服务。江源油脂具备物流、仓储以及地方品牌优势,此次合作将有望帮助史丹利在当地的渠道、物流上获得双重提升。 锁定种植大区,深耕大客户市场,目标定位清晰。继农服公司3 月底完成在黑龙江讷河市和内蒙古翁牛特旗设立合资子公司之后,新项目又锁定黑龙江龙江县与河北任丘市两个种植大区。龙江县是著名的杂粮产区,其农田规模经营面积达到153 万亩,综合机械化程度达到86.3%;任丘市耕地面积约90 万亩,机耕、机播面积分别占总播种面积的86.7%、85.7%。我们认为公司对于未来农业服务的主要目标区域设计十分清晰:与以往农村电商平台搭建时密集针对大量小型农户地推有所区别,公司主要目标群体是种植大户、经销商或农村合作社等体量较大的客户;由于种植大区良好的种植自然条件,规模化经营的深入,机械化程度较高,潜藏着众多公司的优质目标客户,未来将是公司战略推进的重点区域。 金融服务协同作用凸显,转型战略落地执行值得期待。公司以农业服务为核心点,以小贷公司提供金融服务、农资产品一体化整合、线上线下全流程信息化为辅助手段进行战略转型。今年一季度小贷公司已经开始运作,并在农服合资公司中参与对当地纳入公司服务体系的种植大户和农业合作社提供适当的资金支持。随着后期合资、参股经销商、种植大户与农业合作社,金融服务的协同作用势必得到增强,在前期抓取线下客户,后期加强客户粘性上将产生极大助益。 我们认为对于整个商业模式的选择上,公司定位明确,推进顺利,未来拓展之路十分值得期待。随着公司未来农业服务平台战略的推进,产品销售、农业服务、金融服务的收益有望进一步得到提升;同时高端肥料新产能建设将继续巩固公司的优势地位。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为1.08 元和1.40 元,同比增长27.25%和30.07%,给予35X2016PE,目标价49 元,维持“买入”评级。作为转型战略清晰、产品销售稳增的农资龙头企业,未来发展空间正在迅速打开,建议积极买入。 风险因素:(1)农资服务平台战略推行需要一定时间,短期收益可能不达预期;(2)下游单质肥价格反弹过快,利润增速低于预期的风险;(3)小额贷款的金融服务如果面临政策加强监管,可能影响农资服务平台整体功能的风险。

事件:芭田股份发布战略合作并复牌公告,公司与深圳市大疆创新科技有限公司签署了《战略合作意向协议书》,充分发挥各自的优势,整合产业资源,打通农业服务链,双方就建立无人机农业应用服务体系等相关事宜达成意向。 此次与大疆科技签订合作协议,标志着公司以战略联盟的形式切入农业无人机领域。而根据公告内容“双方将组建联合工作小组,推进战略合作的具体事宜。本协议未尽事宜,由双方另行协商或以补充协议形式另行约定。”,我们预计若战略合作进展顺利,芭田有望与大疆科技建立合资公司,以经营实体的方式获取利润增厚。 大疆科技作为无人机领域的全球霸主,有望成为中国的巨头天宝。大疆科技成立于2006 年,以无人机技术起家并在近年发展迅猛。公司在全球无人机市场独占鳌头,当前已占据全球小型无人机50%的市场份额,覆盖100 多个国家市场。公司目前产品主要应用于航拍,但其无人机技术及产品创新能力均在世界位居一流。大疆科技的发展战略非常类似美国农业信息化技术第一巨头天宝公司,均是通过信息化技术起家,然后先后经历了商业化、市场区域扩展到最后的综合服务解决方案供应商。而目前公司已经成为了全球领先的无人飞行器控制系统及无人机解决方案的研发和生产商。 中国农用无人机应用空间广阔,农用生产信息化市场盈利能力超群。无人机与机器人这类中小型自动化农机,非常适合在中国与日本这类以零散地块为主的国家作业。日本政府结合本国地形,最先开发并大力推广植保无人机技术,目前使用面积已达到54%,植保无人机施药面积、农药用量、水用量这三项效率指标均达到传统方法的100 倍、2 倍与20 倍。当前中国无人机市场广阔,目前植保无人机覆盖面积虽不及日本,但也已达30%。我们认为在无人机领域,农用无人机提高效率的量级超过其他行业,也将获得超过其他信息化应用领域的高成长。天宝公司近年来在各行业的生产信息化领域中,仅有农业领域的毛利率高达40%附近,而其他领域毛利率仅在20%以下,这就是生产效率提升程度决定盈利水平的范例。 芭田切入无人机市场后,农业生产服务的领域大幅扩张。芭田与大疆科技构建的战略联盟,将建立“农业无人机应用服务体系”,包括但不限于:基础农资(农药、化肥、营养液、种源等)的喷播作业;气象、土壤、灾害、病虫害、农产品溯源等农业信息的收集监测以及田间管理等种植管理系统;配套的无人机农业操作管理的培训系统和无人机的金融租赁服务。公司切入的是在我国拥有极高潜在市场容量的农用无人机领域,在现在农业的生产方式中拥有较高的效率价值,而大疆科技的无人机技术处于世界尖端,因而新兴业务将获得高盈利水平。 芭田以金禾天成与大疆科技建立的大数据与自动化机械优势,已在生产信息化领域远超同行,综合服务的技术水平过硬。芭田当前的战略布局,已经通过金禾天成抓住了农业大数据与官方渠道的优势,而与大疆科技的战略联盟则是在自动化机械领域占得先机。农业信息化在生产领域的最关键要素在在于自动化机械施作与大数据应用能力,我们认为芭田在生产信息化的战略布局已经基本完成,也远远超过国内同行在生产信息化方面的技术水平与资源数量。而公司正在搭建的全国品牌种植服务平台,则将大数据与自动化机械的关联打通,通过种植业综合服务,以提升生产效率为先导,构建可信赖的农资综合服务平台运营商。 综合来看,在众多公司进行的农业信息化、农业互联网战略转型之中,公司抢占主产区资源、垄断官办平台的切入策略,并以大数据与自动化机械为效率致胜武器,将使得公司通过渠道控制力、资源拥有量与专业技术水平而最终致胜。 预计 2015-2017 年EPS 分别为0.36 元、0.52 元和0.72 元,2015 年300 亿市值,对应目标价35 元,维持“买入”,公司员工持股高位增持后,业绩释放及外延式扩张动力将成为股价重要上涨催化剂。 风险提示:土地流转带来的种植效益低于预期;信息化平台建设低于预期;化肥销售因天气等因素销售低于预期,并购事项不能获得审批通过风险

哈哈农庄以满足农村刚需为出发点,提供多品类商品,同时依托公司渠道优势,以移动端为切入点,线上线下同步推进,开展农村电商综合服务。哈哈农庄主要围绕农民生产、生活需求,主营农资、白酒、调味品、小家电、日化(生活)用品等农村刚需类产品销售和提供医院挂号及代收费等便民服务。同时以移动端为切入点,打造核心四大板块(哈哈商城、哈哈定肥、哈哈带货、哈哈农贸),针对不同业务板块分别开发对应APP 软件,方便农户随时随地使用。 哈哈农庄 4 大业务板块:1)哈哈商城,贯彻大牌低价的理念,打造成百姓身边大牌低价的移动超市。2)哈哈定肥,为专业农户、农技人员、零售商提供个性化农资定制服务。3)哈哈带货,农村物流的整合平台。在农村创造类似嘀嘀打车、UBER 的融合效应。4)哈哈农贸,是农产品反向收购贸易平台,为农民提供农产品销售的入口,解决农产品销售难的问题。 电商未来渠道下沉趋势已定,农村将成为下一个主战场。三四线城市及乡镇地区的居民收入水平的不断提高,购物需求日益旺盛,在一二线城市网购渗透率逐渐饱和的情况下,需求旺盛的农村市场开始成为各电商企业发力的新重点,阿里研究院预计2016 年全国农村网络购物总量可能突破4600 亿元。 哈哈农庄解决传统电商痛点,率先卡位农村电商综合服务,未来空间巨大。对于传统电商存在的渠道下沉难度大,缺乏专业服务人员,物流铺开成本高等问题,哈哈农庄依托母公司新都化工的营销渠道优势,快速铺开,占领农村市场,在解决农村居民刚需产品供给同时,还提供一系列便民服务以及专家种植指导,通过面对面、点对点专业服务提高农户粘性。 母公司新都化工深耕农村20 年,产品、渠道优势明显。公司拥有在全国超过2000 家的活跃复合肥经销商,在村镇开展店铺经营的近10 万活跃复合肥零售商家和村镇一级超过100 万的小超市、副食店,他们是哈哈农庄线上对接线下的主力军,是开展线下配送、咨询、指导等服务的中坚力量。同时公司主营盐、复合肥、调味品等,在农资、调味品领域具有强大的资源整合能力。 预计 2015-2017 年公司实现营业收入63、82、107 亿元,同比增长35.2%、29.5%、31.5%;实现归属于母公司净利润2.38、3.63、5.15 亿元,同比增长108%、54%、42%,对应增发摊薄2015-2017 年EPS 分别为0.58、0.90、1.27 元。 目标价 60.42 元,“买入”评级。从目前复合肥和盐业的增长预期来看,给予150 亿元市值是合理的,对应目标价45 元,考虑到未来哈哈农庄的潜在商业价值,在9 月份公司第一批哈哈农庄整体上线后,给予哈哈农庄50 亿元市值,公司合理市值在200 亿元,对应目标价60.42 元。中长期,随着哈哈农庄战略实施和落地,公司潜在目标市值将在300-500 亿元,维持“买入”评级。 股价催化剂:盐改落地、2-3 季度哈哈农庄APP 整体上线,线下门店爆发式增长。 风险提示:盐改低于预期影响估值,哈哈农庄线下推广不顺,纯碱业务继续因缺水出现亏损。

投资要点 在本轮农业信息化浪潮中,隆平高科作为国内种业龙头的投资价值正在日益凸显。如若未来中信集团能够成功入主,将借中信集团的资金优势、金融优势及海外资源优势将为公司战略扩张提供强大的支持。 根据国际种业巨头外延式扩张经验以及未来隆平高科所具有的各种资源整合优势,公司未来在国内种业并购整合浪潮中将占据重要地位。国际种子巨头当前均已完成产品线完善布局,而国内种质资源分散是各大龙头企业外延式并购的本质动因。未来公司通过与科研机构合作、并购方式进行种业扩张,将国内零散种业资源进行整合,产品线与业绩的张力非常强。 大农资整合是隆平高科成为种业巨头的必经之路。国际农资巨头整合的模式告诉我们,种业作为核心资产,是真正引领大农资一体化整合的关键力量。对于站在外延发展新时期的隆平而言,以种子资产为核心开启大农资领域的整合战略,是成为种子巨头的必经之路,也是其并购真正能发挥协同效应的关键。我们预期公司在近两年有大概率通过大型并购进入其他农资领域。 以高产杂交水稻为先导,中长期看国际市场将成为公司重要盈利来源。隆平的杂交水稻研发在国际优势明显,未来将持续通过这一技术优势拓宽东南亚与北美市场,通过本地化的育繁推一体化业务实现国际业务的布局。 通过优势产品带动营销,公司最终将成为综合服务方案供应商。对于隆平这类农资企业来说,通过产品领域的农资一体化建立巨大优势,带动营销段的平台化、综合服务建设,是比较高效的成长路径。预期公司会在产品线整合的同时,通过联合或自建的方式,打造具有优势产品的农资服务平台,最终成为综合服务解决方案的提供商。n 按此前增发预案,如若完成增发后,摊薄后公司2015-2017年EPS 分别为0.27、0.35、0.40元,维持“买入”评级,中期看市值500亿元,目标价36-37元。尽管短期内公司相对估值较高,但是我们看好公司中长期的业务扩展和业绩增长潜力,在全球化的并购整合完成后,公司市值有望向更高层次迈进。我们认为公司新品种推出、并购预期都将成为未来股价上涨的催化剂。 风险因素:新品种推出时间低于预期,并购整合进展不畅。

事件:芭田股份公告完成第一期员工持股计划购买,锁定期12 个月,增持价格达到18.33 元/股。 公司员工持股计划在高位增持,彰显出公司管理层及核心人员对公司未来发展和业绩增长的充足信心。 本次员工持股增持计划二级市场持股成本达到18.33 元/股,若考虑到优先级资金成本,一年后第一批解禁持股成本将达到20 元/股以上,因此我们认为当前股价相对于公司员工持股计划还有折价的情况下,具有相当的安全边际。 2014 年10 月份以来,通过参股金禾天成,换股合并阿姆斯,在内蒙古和广西等地与大型种植企业进行深度战略合作,公司的战略规划已经非常清晰,未来公司通过经济作物主产区快速推进、官办平台垄断资源的方式,较短时间内建立起影响力覆盖全国、服务多元化的综合农资服务平台。 (1)通过主产区“占山为王”的策略,抢占优势资源与主要市场。农业主产区是未来以信息化、机械化为主的农业现代化的核心战场,全国浪潮下增量的信息化服务、农资产品的需求主要源于主产区, 得主产区则得天下。公司通过快速与重点主产区合作的方式,抢占国内农资服务的主要市场与重要客户资源,通过区域的方式快速扩大影响力与平台辐射力度,达到事半功倍的作用。 (2)以官办平台为靠山,达到覆盖全国的目的。公司通过金禾天成的病虫害防治系统、投入品监管平台等一系列信息化服务,与全国农技中心和区域农技部门合作,通过全国的农技服务站点推广公司的农资服务,未来将通过类似官办独营的方式,不仅控制农资服务的重要渠道,形成一定的垄断势力,更重要的是吸引更多的农户、农资厂商、农产品加工商、农资与农产品渠道商与公司合作,使公司的农资服务平台拥有更多的客户、更广的辐射范围、更多维的服务体系、更加强大的渠道控制力度。 (3)最终目标是要建立影响力强、服务多元化的综合农资服务平台。公司致力构建以种植大户、农场、农业合作社等区域龙头为核心服务对象,以农资服务为突破口,以信息化服务为核心技术支撑,以金融服务为杠杆,以流通服务实现最终品牌溢价的“四位一体”品牌种植模式。最终公司将凭借多元服务系统,通过各类体系化、解决方案化的服务产品,以农资服务作为最主要的业绩来源,分享现代农业浪潮下最大的一块蛋糕。 综合来看,在众多公司进行的农业信息化、农业互联网战略转型之中,公司抢占主产区资源、垄断官办平台的切入策略,将使得公司通过渠道控制力、资源拥有量而最终致胜。 预计 2015-2017 年EPS 分别为0.36 元、0.52 元和0.72 元,2015 年300 亿市值,对应目标价35 元,维持“买入”,公司员工持股高位增持后,业绩释放及外延式扩张动力将成为股价重要上涨催化剂。 风险提示:土地流转带来的种植效益低于预期;信息化平台建设低于预期;化肥销售因天气等因素销售低于预期,并购事项不能获得审批通过风险。