本报告导读: 公司与药明生物拟设立新“药明海德”将为药明生物战略合作伙伴独家生产一款创新性疫苗,有望驱动业绩进入新的增长期。投资要点: 公司与药明生物拟设立新“药明海德”将为药明生物战略合作伙伴(一家全球疫苗巨头)独家生产一款创新性疫苗,该生产合同总金额预计将超过 30亿美元,有望驱动公司业绩快速增长。短期受非洲猪瘟影响,调整公司2019EPS 至 0.08元,预测 2020-2021EPS 为 0.12元和 0.15元,但随着后续猪价好转及存栏恢复,公司业绩有望改善,而随着公司人保业务布局,有望驱动公司业绩增长,给予公司高于行业平均 PE,上调目标价至 20元。 合作再深入,有望推动公司人保布局进入快车道。新药明海德致力于打造全球疫苗行业领先的一体化能力和技术平台,提供疫苗合同定制研发生产(CDMO)服务,目前其他相关项目也在有序推进中。根据药明生物公告,此次新药明海德将新建一座集疫苗原液(DS)及制剂(DP)生产、质量控制(QC)实验室于一体的综合疫苗生产基地来提供相应服务,这项长达二十年的生产合同总金额预计超过 30亿美元。我们认为,未来随着合作意向的正式落地,有望驱动公司业绩快速增长,并推动公司人保布局进入快车道。 新总裁上任,释放公司长期增长活力。刘渝先生上任公司新总裁,我们认为,凭借新总裁 15年以上中大型动保企业高层管理工作经验的优势,以及极强的企业战略规划、资源整合、组织架构建立、人员管理优化能力和丰富的市场营销经验,将驱动公司动保业务发展和公司整体战略落地。 “动保+人保”双轮驱动,公司业务多点开花。公司未来多品种上市有望驱动公司动保业绩增长;同时,公司落实人保布局:2018年全资收购上海捷门、与药明生物合作,构建全生物产业链布局,在更广阔的平台上实现升级。 风险提示:人用疫苗项目落地进展不达预期,研发进度不达预期。

事件: 公司发布半年报,报告期内销售收入10797.06万元,相比同期下滑了26.42%,合归属于母公司的净利润实现3205.12万元,相比2017年下滑了40.46%。 收入与业绩下滑的原因主要是1)工艺改造:公司实施募投项目“动物疫苗产业化技术改造项目”涉及公司活疫苗和灭活疫苗两大车间的停产改造,从2017年四季度开始公司母体的产能面临极大的压力,主要核心产品例如猪圆环疫苗基本处于“以产定销”的状态。2)市场拓展:市场苗总体销售受上半年猪价景气影响,子公司杨凌金海口蹄疫市场苗仍处在开拓阶段,而政采蓝耳猪瘟苗受政采停止影响收入有所下滑。 我们认为: 悬浮培养口蹄疫苗起步良好,工艺改造完成后新品有望多点开花:公司与阿根廷BB 合作生产的口蹄疫疫苗17年新上市,在保护率,抗原,安全性,应激性上表现出色,子公司杨凌金海报告期内已实现1517万元收入,并积极进行市场开拓,政府采购招标中已有12个省市中标,在合作方阿根廷BB 公司的共同配合下,疫苗具备了后续市场化销售的推广基础。同时,公司母体活疫苗工艺改造已完成获得GMP 证书,随着灭活疫苗工艺改造预计在19年的完成,口蹄疫二价苗、圆环杆状病毒苗、首个禽用DNA 疫苗等具有较大技术优势的新品等有望形成多点开花的局面。我们认为,行业对标公司在技改完成后均实现销售的大幅增长,公司有望迎头赶上实现收入的快速提升。 全资收购捷门生物,打造IVD(体外诊断)行业上下游平台。全球体外诊断试剂行业中原料部分规模超过350亿元,捷门生物以体外诊断试剂核心原料的研发、生产和销售为核心业务,18年上半年实现收入712万元,净利润558万元,根据公司公告,18年公司出资3亿元收购捷门后,依赖公司渠道技术资源,捷门已新获得迪安诊断、利德曼长期采购订单,产品由免疫比浊平台拓展到粒子和荧光平台、时间分辨荧光免疫定量分析产品。我们认为公司通过捷门生物和公司前期收购的序康医疗、裕隆生物打造IVD 行业上下游平台,将成为公司未来收入的稳定增长点。 合资设立药明海德,人用疫苗定制开发前景广阔:公司拟出资1.5亿元合资设立药明海德,拥有30%股份,将主要从事人用疫苗的定制开发。合作方药明生物拥有较大的技术优势和丰富的开发经验,有望在GMP 细胞库构建和冻存、细胞系特征描述、病毒库安全性测试和特征描述、毒理学研究、分析方法研发和验证、工艺相关杂质的检测、病毒清除/灭活研究、cGMP 原液及制剂生产等方面助力。公司 “动保+人保”是战略布局,人用疫苗行业洗牌的大背景下,公司人用疫苗有望进一步做强做大,实现更广阔的动保+人保平台上的转型升级。 投资建议:由于公司处于工艺改造期,产能释放不及预期,我们将公司盈利预测由18/19年1.67/2.58亿元调整为18/19/20年 1.06/1.35/1.75亿元, EPS 为0.16/0.21/0.27元,继续给予“买入”投资评级。 风险提示:产品销量不达预期,外延并购不达预期,工艺改造认证进度不及预期

投资建议:维持增持。维持公司2017-2019年EPS0.17、0.31、0.48元,招采影响过去,口蹄疫等产品蓄势即将结束,人保布局加速,公司的业绩拐点将逐步到来,维持目标价16.95元,维持增持。 动保:卡位最优赛道,大品种驱动业绩快速增长可期。受益于规模化养猪比例加速提升,动保市场苗市场目前正面临3-5年的黄金发展时期,公司在既有成熟产品基础上,于2017年成为仅有的7家拥有口蹄疫生产批文的厂家,口蹄疫是真正意义上的大容量、高增长、优格局的品种,公司成功卡位最优赛道。不仅如此,依托合作方阿根廷BB公司在全球口蹄疫生产工艺的领先性,2018年公司已中标多个省份,销售拐点正逐步体现,后期有望快速步入口蹄疫品质第一梯队。此外,储备新品高致病性禽流感DNA核酸疫苗是首个禽类DNA疫苗,目前已通过新兽药证书的复核、复审,进入最后的行政制证阶段,公司将成为仅有的几家同时拥有两大动保最重磅品种的公司之一。 人保:优质资产积聚,双轮驱动格局逐步形成。公司动保+人保的布局思路非常明确,目前上市公司已从2016年9月开始陆续参股序康医疗、裕隆生物,投资捷门生物,迈出了标志性的步伐。此外,通过同属公司实际控制人影响下的通和毓承平台,已经储备大量优质的人保资产,人保驱动后劲十足,双轮驱动的格局正在加速体现。 催化剂:新疫苗市场拓展加速。 风险提示:新疫苗上市时间低于预期,生猪存栏回升不及预期。

事件:10月27日,公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入2.39亿元,同比下降4.66%;归属于上市公司股东的净利润8384.97万元,同比增长17.6%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7198.75万元,同比增长3.03%。 我们的分析和判断: 1.优化产品结构,盈利能力提升。公司营业收入受到猪蓝耳和猪瘟招采取消的影响下滑,根据公司2017年中报,招采部分收入同比下滑81.48%,但公司通过优化产品结构提升盈利能力:减少毛利较低的禽苗占比同时提升毛利较高的猪苗。根据公司三季报,2017Q3公司实现毛利率77.4%,同比上升1.94pct。 2.口蹄疫疫苗上市,有望贡献业绩新增量。据农业部、财政部发布《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》,17年起猪瘟、蓝耳退出招采,口蹄疫及禽流感推行“直补”,当前口蹄疫市场苗渗透率低,我们认为“直补”政策将直接推动大规模养殖企业购买市场苗,推动市场苗加速渗透,打开市场苗行业空间。 公司口蹄疫项目完全复制阿根廷BB公司海外工厂工艺,阿方工程师全过程参与,预计产品品质将在行业前列。据公司17年半年报,公司已获取口蹄疫O、A型、亚洲I型三价口蹄疫灭活疫苗及猪口蹄疫O型灭活疫苗的产品批准文号,并于今年7月上市,在招采“直补”政策推进、规模化养殖企业补栏的背景下,预计将给公司业绩带了新增长!。 3.多产品进入新兽药证书注册阶段,后续放量有望推动公司业绩持续增长。根据公司公告,目前公司多种产品进入新兽药注册阶段:高致病性禽流感DNA核酸疫苗(H5亚型,PH5-GD):国家一类兽药,是国际上首个禽类DNA疫苗,该疫苗已经通过新兽药证书的复核、复审,进入最后的行政制证阶段;猪支原体肺炎灭活疫苗(NJ株)、鸡新-支二联活疫苗(LaSota株+LDT3-A株)、犬瘟热、细小病毒、腺病毒病三联活疫苗处于新兽药证书复核阶段;副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗(4型H4L1株+5型H5L3株+12型H12L3株)处于新兽药证书初审阶段;猪瘟病毒E2重组杆状病毒载体灭活疫苗(WH-09株)已经通过临床审批,进入新兽药证书注册阶段。公司疫苗品种储备丰富,预计进入新兽药证书注册阶段的疫苗品种将陆续上市,有望推动公司业绩持续增长! 4.战略参股人用医疗领域,“动保+人保”双轮驱动起航!2016年公司公告,公司以现金1000万元对“序康医疗”增资,增资后持有其1.19%的股权,根据公司三季报,序康医疗前三季度收入同比增长接近300%; 根据公司公告,公司及全资子公司牧海生物通过受让股份及增资形式,间接持有裕隆生物18.61%的股权,根据公司三季报,裕隆生物已在山东、湖南等多省拓展新客户病安装检测,并与多地达成协议开始运作区域化检验实验室,预计2017年底前各实验室将陆续运营。公司战略定位高远,除大力发展原主业动保外,参股“序康医疗”及间接参股裕隆生物战略进入生物医疗产业,标志着公司“动保+人保”双轮驱动正式起航,将进一步打开公司发展空间! 投资建议:我们预计公司2017-19年净利润1.19/1.97/2.86亿元,对应EPS分别为0.18/0.31/0.44元/股;我们给予“买入-A”评级,6个月目标价17元。 风险提示:口蹄疫疫苗推广不及预期,新品上市不及预期。

事件:公司发布半年报,2017年上半年共实现营业收入1.5亿元,同比下降6.2%,归属于上市公司股东的净利润为0.5亿元,同比上升5.5%。 招采取消业绩下滑,口蹄疫疫苗新品上市,有望贡献较大业绩弹性。公司上半年营业收入同比下降6.2%,主要原因是猪瘟和高致病性猪蓝耳病两种疫病取消强制免疫,报告期内政府采购营业收入同比下降81.5%。但是,公司在2017年7月上市的重点产品口蹄疫疫苗和未来拟上市的高致病性禽流感疫苗仍为政府强制性免疫产品,因此政府采购未来仍将是公司营业销售的重要方式之一。此外,公司此次上市的口蹄疫疫苗新品,具备应激反应小、免疫保护期长、单位头份抗原含量高等优势。预计公司有望凭借产品明显的竞争优势、利用强大的经销商网络打开中等规模的养殖户市场,贡献较大业绩弹性。 PTR三联苗与禽流感DNA疫苗再添业绩增长新动力。猪病毒性腹泻问题已成“新常态”,影响范围极广,疫情爆发时间区间拉长,加大预防工作已刻不容缓。公司于2016年第三季度推出的PTR三联苗可一针防三病,与传统的PT疫苗联合免疫效果更佳,2017年PTR三联苗放量值得期待。H5N6亚型禽流感疫情频发,公司研发生产的高致病性禽流感DNA核酸疫苗是国际首个禽类DNA疫苗,与传统的灭活疫苗相比,禽流感DNA疫苗免疫原性强、免疫应答持久、生产流程简化、运输更为方便等优势,未来获批后有望增厚公司业绩。 动保+人保相得益彰,通和毓承助力外延深化。近两年来,公司先后对序康医疗、裕隆生物增资1000万元、10120万元,分别持有序康医疗与裕隆生物公司股份1.2%、18.6%。参股序康医疗与裕隆生物意味着公司开启人保布局,未来有望在更广阔平台上实现转型升级。通和资本与毓承资本强强联手有望为公司储备优质人保项目,人保布局深化将是公司长期看点。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.17、0.23、0.33元,对应PE分别为83、61和43倍。我们认为公司动保人保双轨并行值得期待,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:口蹄疫疫苗等新品销售或不达预期;外延扩张或不达预期。

海利生物口蹄疫新品发布会跟踪报告。 口蹄疫市场苗有望政策红利下放量。 在市场化政策趋势背景下,口蹄疫市场苗翻倍市场空间!我们预计,招标和先打后补政策的变革将促使未来2-3年口蹄疫市场规模增长100%!据我们草根调研的结果,截至2016年,口蹄疫市场苗有17亿,预计未来2-3年将增长到40亿。随着未来“先打后补”等市场化政策的落地,预计公司口蹄疫市场苗的问世将配合企业销售端向存栏300-1000头母猪养殖企业进行加速渗透,开拓新增市场提高市场占有率。 公司口蹄疫市场苗检测抗原含量高。 BB公司是南美这边是唯一的供应商,在南美市占率第一,具备60多年口蹄疫研发经验,每年口蹄疫收入体量几十亿。口蹄疫产品主要卖点在于:疫苗纯净,不会产生3ABC抗体,能区分野毒与疫苗毒;批间差小,8个疫苗批次,接种21天抗体,评估均一致;免疫保护早,接种后7天,同居感染免疫保护达80%;保护时间长,接种1头份保护6个月,接种2次与接种1次保护180天。从指标数据看:抗原含量不低于30微克/头份(国标6PD50/头份),疫苗效力不低于10PD50(金海可以做到30PD50/头份),内毒素不高于2EU。我们认为,公司口蹄疫疫苗抗原浓度高的卖点优势明显,此外还可以配合试剂盒做野毒还是疫苗毒检测,产品上市后销售情况值得期待。 产品销售渠道和技术服务配套改善。 针对口蹄疫产品,我们预计公司将在每个省设定1-2家经销商,主要按客户规模并配合经销商擅长领域划分(比如擅长技术或者擅长市场等)。技术总监由阿方担任。阿方会定期对经销商做培训和技术服务指导,公司也还会派第二批人去阿根廷学习。根据我们草根调研各个省已经针对各地实际情况设计了营销推广方案,产品终端价格预计高于同业其它产品,但宣传推广期间赠送力度可能较大,各地正在以多种形式推广产品,我们预计今年口蹄疫市场苗销售收入可能超过1亿元。此外口蹄疫AO二价,猪瘟,蓝耳,圆环,伪狂犬,腹泻,高致病性禽流感等产品梯队有望接力,公司的纯化等技术有望升级。 投资建议:我们预计公司17/18年净利润分别为1.4/2.3亿,EPS为0.22/0.35元,建议重点关注。

事件:4月28日,公司发布2017年一季报:报告期内实现营业收入7312.93万元,同比下降4.51%,归属于上市公司股东的净利润为2493.99万元,同比下降11.52%。 我们的分析和判断: 1.子公司未形成收入拖累公司业绩。根据一季报披露,由于政府强制采购取消,猪瘟及高致病性蓝耳疫苗产品收入下滑;控股子公司杨凌金海尚未投产造成报告期内公司费用率大幅上升:由于控股子公司借款利息支出增加,报告期内,财务费用率2.4%,较去年同期上升了2.71pct;由于控股子公司资产折旧、摊销及日常费用增加,报告期内管理费用率30.76%,较去年同期提高了13.63pct。受到子公司未形成收入及政府强制采购取消的影响,报告期内,公司净利润同比下滑11.52%。 2.口蹄疫疫苗获生产批文即将上市,有望贡献业绩新增量。据农业部发布,16年6月份,农业部、财政部发布《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》,17年猪瘟、蓝耳退出招采,口蹄疫及禽流感推行“直补”,自2017年1月1日起实施。当前口蹄疫市场苗渗透率低,我们认为“直补”政策将直接推动大规模养殖企业购买市场苗,推动市场苗加速渗透,打开市场苗行业空间。公司口蹄疫项目完全复制阿根廷BB公司海外工厂工艺,阿方工程师全过程参与,预计产品品质将在行业前列。据公司16年年报,口蹄疫项目已于2016年9月通过动态GMP现场验收,并获得GMP证书及兽药生产许可证,具备生产口蹄疫疫苗的生产条件和能力;公司已获取口蹄疫O、A型、亚洲I型三价口蹄疫灭活疫苗的产品批准文号,预计2017年产品上半年上市销售;2017年4月公告获得猪口蹄疫O型灭活疫苗生产批文进一步丰富了公司的口蹄疫产品种类,保持了公司在市场化销售领域的创新地位,提升了公司在行业内的竞争力!根据2017年一季报,公司杨凌金海口蹄疫项目达产后,可实现年产4亿头份、8亿毫升口蹄疫灭活疫苗的生产能力,在招采“直补”政策推进、规模化养殖企业补栏、养殖高盈利的背景下,市场潜力巨大。 3.多产品进入新兽药证书注册阶段,后续放量有望推动公司业绩持续增长。根据公司16年年报,目前公司多种产品进入新兽药注册阶段: 高致病性禽流感DNA核酸疫苗(H5亚型,PH5-GD):国家一类兽药,是国际上首个禽类DNA疫苗,该疫苗已经通过新兽药证书的符合,进入复审阶段,预计2017年上半年可以获得新兽药证书;猪支原体肺炎灭活疫苗(NJ株)、鸡新-支二联活疫苗(LaSota株+LDT3-A株)、犬瘟热、细小病毒、腺病毒病三联活疫苗处于新兽药证书复核阶段; 副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗(4型H4L1株+5型H5L3株+12型H12L3株)处于新兽药证书初审阶段;猪瘟病毒E2重组杆状病毒载体灭活疫苗(WH-09株)已经通过临床审批,进入新兽药证书注册阶段。公司疫苗品种储备丰富,预计进入新兽药证书注册阶段的疫苗品种将陆续上市,有望推动公司业绩持续增长!4.战略参股人用医疗领域,“动保+人保”双轮驱动起航!2016年公司公告,公司以现金1000万元对“序康医疗”增资,增资后持有其1.19%的股权;2017年一季报披露,2017年4月公司及全资子公司牧海生物通过受让股份及增资形式,以1.01亿元间接持有裕隆生物18.61%的股权。公司战略定位高远,除大力发展原主业动保外,参股“序康医疗”及间接参股裕隆生物战略进入生物医疗产业,标志着公司“动保+人保”双轮驱动正式起航,将进一步打开公司发展空间。 投资建议:我们预计公司2017-19年净利润1.26/2.17/3.49亿,复合增速约50%;我们给予“买入-A”评级,6个月目标价17元。

1.口蹄疫疫苗获生产批文即将上市,有望贡献业绩新增量。据农业部发布,16年6月份,农业部、财政部发布《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》,17年猪瘟、蓝耳退出招采,口蹄疫及禽流感推行“直补”,自2017年1月1日起实施。当前口蹄疫市场苗渗透率低,我们认为“直补”政策将直接推动大规模养殖企业购买市场苗,推动市场苗加速渗透,打开市场苗行业空间。公司口蹄疫项目完全复制阿根廷BB公司海外工厂工艺,阿方工程师全过程参与,预计产品品质将在行业前列。据公司16年年报,口蹄疫项目已于2016年9月通过动态GMP现场验收,并获得GMP证书及兽药生产许可证,具备生产口蹄疫疫苗的生产条件和能力;公司已获取口蹄疫O、A型、亚洲I型三价口蹄疫灭活疫苗的产品批准文号,预计2017年产品上半年上市销售;此次公告获得猪口蹄疫O型灭活疫苗生产批文进一步丰富了公司的口蹄疫产品种类,保持了公司在市场化销售领域的创新地位,提升了公司在行业内的竞争力!在招采“直补”政策推进、规模化养殖企业补栏、养殖高盈利的背景下,市场潜力巨大。 2.多产品进入新兽药证书注册阶段,后续放量有望推动公司业绩持续增长。根据公司16年年报,目前公司多种产品进入新兽药注册阶段:高致病性禽流感DNA核酸疫苗(H5亚型,PH5-GD):国家一类兽药,是国际上首个禽类DNA疫苗,该疫苗已经通过新兽药证书的符合,进入复审阶段,预计2017年上半年可以获得新兽药证书;猪支原体肺炎灭活疫苗(NJ株)、鸡新-支二联活疫苗(LaSota株+LDT3-A株)、犬瘟热、细小病毒、腺病毒病三联活疫苗处于新兽药证书复核阶段;副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗(4型H4L1株+5型H5L3株+12型H12L3株)处于新兽药证书初审阶段;猪瘟病毒E2重组杆状病毒载体灭活疫苗(WH-09株)已经通过临床审批,进入新兽药证书注册阶段。公司疫苗品种储备丰富,预计进入新兽药证书注册阶段的疫苗品种将陆续上市,有望推动公司业绩持续增长。 3.战略参股人用医疗领域,“动保+人保”双轮驱动起航!2016年公司公告,公司以现金1000万元对“序康医疗”增资,增资后持有其1.19%的股权;2017年4月公司公告,公司及全资子公司牧海生物拟通过受让股份及增资形式,投资1.01亿元间接持有裕隆生物18.61%的股权。 公司战略定位高远,除大力发展原主业动保外,参股“序康医疗”及间接参股裕隆生物战略进入生物医疗产业,标志着公司“动保+人保”双轮驱动正式起航,将进一步打开公司发展空间。 投资建议:我们预计公司2017-19年净利润1.26/2.17/3.49亿,复合增速约50%;我们给予“买入-A”评级,6个月目标价17元。

事件:公司发布16年年报,报告期内实现营业收入3.43亿元,同比增长8.45%;归属于上市公司股东净利润8554万元,同比下降10.34%;扣非后净利润8287万元,同比下降14.43%,EPS为0.13元。 杨凌金海子公司折旧拖累业绩疫苗销量增长符合预期。 16年口蹄疫上市时间低于预期,杨凌金海折旧摊销导致亏损3442万元,拖累公司整体业绩。母公司部分实现净利润1.05亿元,同比增长4.2%。剔除子公司影响16年公司疫苗销量增长符合预期,其中市场苗销售收入2.9亿元,同比增长8.1%,政府招采收入5288.95万元,同比增长10%。 关注新品口蹄疫疫苗驱动业绩新增长。 口蹄疫是我国动物疫苗行业中市场规模最大的品种,我国猪口蹄疫O型灭活疫苗获得生产批文企业仅5家,获得口蹄疫O-A-I型三价灭活疫苗生产批文的企业仅4家。公司目前猪O型口蹄疫苗、牛O、Asia1型口蹄疫苗已取得生产批文。公司口蹄疫项目采用阿根廷BB公司工艺,预计产品品质将具备充分市场竞争力,口蹄疫产品上市将支撑公司未来业绩增长。 高致病性禽流感等储备新品支撑未来成长。 公司重点储备产品高致病性禽流感DNA核酸疫苗(H5亚型,PH5-GD)进入新兽药复审阶段,当前申报手续进展顺利,该产品是国际首个禽类DNA疫苗。其他猪用疫苗包括猪支原体肺炎灭活疫苗(NJ株)、猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗等产品在顺利推进中,有望支撑业绩持续增长。 预计17-19年EPS为0.17、0.33元、0.44元。 2017年杨凌金海项目将进入收获期,业绩快速增长可期。预计17-19年EPS为0.17、0.33元、0.44元,给予“买入”评级。 风险提示:产品销售不达预期;政策风险;疫病风险等

事件:4月19日,公司发布2016年年报,2016年实现营业收入3.43亿元,同比增长8.45%;归属于上市公司股东净利润8553.6万元,同比下降10.34%,对应2016年EPS为0.13元/股;公司同时发布了利润分配预案:向全体股东每10股派发现金股利0.4元(含税)。 我们的分析和判断:1.子公司口蹄疫项目竣工未量产影响公司业绩。根据公司16年年报,公司与阿根廷BiogénseBagóS.A.公司合资设立的杨凌金海生物技术有限公司在报告期内口蹄疫项目建成但未实现销售,项目竣工转固造成折旧、非技术使用权的摊销等费用增加,导致归母净利润出现同比下滑10.34%;但母公司实现净利润1.05亿元,较上年增长4.20%,业绩增长稳定。 分产品看,猪用疫苗与禽用疫苗的销量均稳定增长。 1)猪用疫苗:报告期内,猪用活疫苗销量1.51亿头份,同比增长18.29%,猪用灭活疫苗销量1.11亿毫升,同比增长8.32%;实现营业收入3.11亿元,同比增长8.08%。主要疫苗种类有:高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗(HuN4-F112株)、猪圆环病毒2型灭活疫苗、伪狂犬病活疫苗、猪瘟活疫苗等。 2)禽用疫苗:报告期内,禽用活疫苗销量17.1亿羽份,同比增长6.93%,禽用灭活疫苗销量1.01亿毫升,同比增长6.9%;实现营业收入3.2亿元,同比增长12.17%,毛利率36.82%,较去年增长了3.43pct。主要疫苗种类为鸡新-支-流三联灭活疫苗、鸡新-支二联灭活疫苗。 2.口蹄疫即将上市,市场潜力巨大。据农业部发布,16年6月份,农业部、财政部发布《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》,17年猪瘟、蓝耳退出招采,口蹄疫及禽流感推行“直补”,自2017年1月1日起实施。当前口蹄疫市场苗渗透率低,我们认为“直补”政策将直接推动大规模养殖企业购买市场苗,推动市场苗加速渗透,打开市场苗行业空间。公司口蹄疫项目完全复制阿根廷BB公司海外工厂工艺,阿方工程师全过程参与,预计产品品质将在行业前列。据公司年报,口蹄疫项目已于2016年9月通过动态GMP现场验收,并获得GMP证书及兽药生产许可证,具备生产口蹄疫疫苗的生产条件和能力;已获取口蹄疫O、A型、亚洲I型三价口蹄疫灭活疫苗的产品批准文号,预计2017年产品上半年上市销售,在招采“直补”政策推进、规模化养殖企业补栏、养殖高盈利的背景下,市场潜力巨大!3.多产品进入新兽药证书注册阶段,后续放量有望推动公司业绩持续增长。根据公司年报,目前公司多种产品进入新兽药注册阶段:高致病性禽流感DNA核酸疫苗(H5亚型,PH5-GD):国家一类兽药,是国际上首个禽类DNA疫苗,该疫苗已经通过新兽药证书的符合,进入复审阶段,预计2017年上半年可以获得新兽药证书;猪支原体肺炎灭活疫苗(NJ株)、鸡新-支二联活疫苗(LaSota株+LDT3-A株)、犬瘟热、细小病毒、腺病毒病三联活疫苗处于新兽药证书复核阶段;副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗(4型H4L1株+5型H5L3株+12型H12L3株)处于新兽药证书初审阶段;猪瘟病毒E2重组杆状病毒载体灭活疫苗(WH-09株)已经通过临床审批,进入新兽药证书注册阶段。公司疫苗品种储备丰富,预计进入新兽药证书注册阶段的疫苗品种将陆续上市,有望推动公司业绩持续增长!4.战略参股人用医疗领域,“动保+人保”双轮驱动起航!2016年公司公告,公司以现金1000万元对“序康医疗”增资,增资后持有其1.19%的股权;2017年4月公司公告,公司及全资子公司牧海生物拟通过受让股份及增资形式,投资1.01亿元间接持有裕隆生物18.61%的股权。 公司战略定位高远,除大力发展原主业动保外,参股“序康医疗”及间接参股裕隆生物战略进入生物医疗产业,标志着公司“动保+人保”双轮驱动正式起航,将进一步打开公司发展空间。 投资建议:我们预计公司2017-19年净利润1.26/2.17/3.49亿,复合增速约50%;我们给予“买入-A”评级,6个月目标价17元。 风险提示:销量不达预期;项目进展不达预期。

4月14日,公司及全资子公司以10120万元,间接投资参股上海裕隆生物科技有限公司18.605%的股权。 布局“人保”,开启“动保+人保”双轮驱动! 裕隆生物主营体外诊断(IVD)及诊断服务在国内一片蓝海。2015 年国内IVD 市场约为350 亿元,预计未来5年国内的行业增速将在15%以上。国内独立医学实验室处于快速发展阶段,医学诊断服务市场总体规模约为30亿元左右。公司业务覆盖体外诊断全产业链,主要定位于二、三线城市,布局的采血网点较多,同时也提供上门采血服务,其核心产品丰富并已在全国100多家二三级综合性大医院装机。我们认为,此次公司间接投资裕隆生物,一方面正式拉开了“动保+人保”双业务协同发展的序幕,有望成为公司新业务增长点,另一方面也是公司正式进入IVD和诊断服务的蓝海市场,提前布局占领先发优势。 标的资产各项业务增长良好,17年收入同比增速有望超25%! 裕隆生物15/16年营业收入分别为5100万和8100万,净利润分别为24%和34%,预计17年收入同比增速25%以上,净利润超3500万。公司未来发展布局将形成医检产品、医检服务、健康管理三位一体的服务化平台;拳头产品生物芯片(C6/C7)诊断误差率更低、自动化程度相对较高、稳定性较好,并在研发全自动管式化学发光免疫分析系统;实际控制人销售营销意识强,将引进在诊断试剂及医检服务营销方面有丰富经验的销售团队和管理者。公司在裕隆生物有一名董事席位。我们认为,裕隆生物在产品、营销、管理上日趋完善,17年大概率完成业绩预期。 批文在手,口蹄疫市场苗有望政策红利下放量! 公司口蹄疫项目完全复制阿根廷BB公司海外工厂工艺,并已经在3月底拿到口蹄疫O型、A型、亚洲1型三价灭活疫苗的生产批文。同时,在市场化政策趋势背景下,口蹄疫市场苗仍有一片翻倍空间待开发的蓝海市场!我们预计,招标和先打后补政策的变革将促使未来2-3年口蹄疫市场规模增长100%!据我们草根调研的结果,截至2016年,口蹄疫市场苗有17亿,预计未来2-3年将增长到40亿。随着未来“先打后补”等市场化政策的落地,预计公司口蹄疫市场苗的问世将配合企业销售端向存栏300-1000头母猪养殖企业进行加速渗透,开拓新增市场提高市场占有率! 投资建议:我们预计,公司16-18年净利润分别为1.05/2.24/3.06亿,EPS为0.16/0.35/0.48元/股,目标价23元,给予“买入”投资评级。 风险提示:口蹄疫市场苗销售不达预期。

事件 公司控股子公司杨凌金海生物技术有限公司口蹄疫O 型、A 型、亚洲1型三价灭活疫苗(OHM/02株+AKT-III 株+Asia1KZ/03株)(悬浮培养工艺)获得兽药产品批准文号。 靴子落地,产品放量值得期待! 公司与阿根廷Biogénse Bagó S.A.公司合资成立杨凌金海生物技术有限公司,公司持有股权55%,公司持有股权55%,主要经营建设杨凌-动物疫苗生产基地工程。公司口蹄疫项目完全复制阿根廷BB 公司海外工厂工艺,阿方工程师全过程参与。此次拿到批文的口蹄疫O 型、A 型、亚洲1型三价灭活疫苗(OHM/02株+ AKT-III 株+Asia 1KZ/03株)(悬浮培养工艺)系用口蹄疫O 型强毒OHM/02株、A 型Ⅲ系鼠化弱毒株(AKT-III 株)和亚洲1型强毒Asia 1KZ/03株分别接种悬浮BHK-21细胞培养,收获细胞培养物,经浓缩、二乙烯亚胺(BEI)灭活后,按一定比例加入油佐剂混合乳化制成。用于预防牛、羊O 型、A 型和亚洲1型口蹄疫。该产品采用当前国际上先进的悬浮培养工艺和浓缩纯化技术,产品具有工艺稳定、批间质量差异小、抗原含量高、免疫保护期长等优点。目前杨凌金海已经完成产品正式投产前的准备工作。在草根调研中我们了解到公司与阿根廷合作产品品质将在行业前列。我们预计,在口蹄疫市场苗迎来黄金发展期的背景下,公司及时获得生产批文,必将在市场扩容中分得一杯羹! 口蹄疫市场苗——政策红利释放下的黄金时代! 在市场化政策趋势背景下,口蹄疫市场苗仍有一片翻倍空间待开发的蓝海市场!我们预计招标政策的变革将促使未来2-3年口蹄疫市场规模增长100%!据我们草根调研的结果,截至2016年,口蹄疫市场苗有17亿规模,预计未来2-3年将增长到40亿。随着未来“先打后补”等市场化政策的落地,预计公司口蹄疫市场苗的问世将同生物股份、中农威特、中牧股份等企业一同重点向存栏300-1000头母猪养殖企业进行加速渗透,开拓新增市场提高市场占有率! 战略参股“序康医疗”,“动保+人保”双轮驱动起航! 公司战略定位高远,除大力发展原主业动保外,还参股“序康医疗”,战略进入生物医疗产业,标志着公司“动保+人保”双轮驱动仍在布局中,未来将进一步打开公司发展空间。 投资建议:我们预计公司16-18年净利润分别为1.05/2.24/3.06亿,EPS为0.16/0.35/0.48元/股,目标价23元,给予“买入”投资评级。 风险提示:口蹄疫市场苗销售量不达预期。

事件:10月26日晚,海利生物发布2016年三季报,报告期内公司实现营业收入2.50亿元,同比增长5.80%;净利润7130万元,同比减少3.46%;其中三季度单季实现营业收入9375万元,同比增长9.30%;净利润2025万元,同比减少4.21%。 杨凌金海口蹄疫获批,前期亏损拖累公司业绩。报告期内,公司与阿根廷BB公司合建的杨凌金海口蹄疫苗生产线已通过GMP动态认证,只需要待获得生产批文后就能上市销售。杨凌金海口蹄疫苗生产线完全按照阿根廷原厂建设,抗原含量可以达到30-40ug/头份,上市后有望迅速打开市场。 目前杨凌金海尚未有产品销售,造成前三季度亏损高达1900万元,公司权益部分亏损也达到1000万元,导致报告期内公司利润出现下降。 本部销售稳定,新品有序推进。公司本部疫苗销售稳定,圆环、蓝耳等优势品种表现良好。针对目前仔猪腹泻病流行,公司PTR三联苗上市已于7月上市,市场反馈良好,四季度有望实现放量。公司后续重磅新品按计划推进,目前高致病性禽流感DNA疫苗和猪喘气病疫苗均处在新兽药证书复核阶段,保证了公司未来成长性。 盈利预测与估值。杨凌金海口蹄疫苗上市在即,公司收入和盈利将进入快速增长期。我们预计公司2016-18年净利润为0.96亿、1.44和2.22亿元,对应EPS为0.15元,0.22元和0.34元,对应PE为129.4、86.2和56.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:新品种上市进度低于预期。

事件:10月26日,公司发布2016年三季度报告。报告期内,实现营收2.5亿元,同比增长5.8%;归属于上市公司股东净利润7130万元,同比下降3.46%; 我们的分析和判断: 1.业绩稳定,将受益生猪存栏量提升。报告期内,公司主要收入来自蓝耳和圆环产品,市场苗收入占80%左右,发展较为稳定。能繁母猪产能趋势拐点已现,随着生猪存栏量提升,有望带动公司产品销量增加。同时公司公告,PTR腹泻三联活疫苗获兽药产品获批准文号,腹泻为当前市场常发疫病,养殖户较为重视,将为公司带来新业绩增量。 2.口蹄疫进展顺利,潜力巨大。公司与阿根廷BiogénseBagóS.A.公司合资成立杨凌金海生物技术有限公司,公司持有股权55%,主要经营建设杨凌-动物疫苗生产基地工程。公司口蹄疫项目完全复制阿根廷BB公司海外工厂工艺,阿方工程师全过程参与,预计产品品质将在行业前列。据公司公告,公司口蹄疫项目目前进展顺利,正处于设备调试阶段,公司争取在2016年下半年具备对外销售条件。 3.战略参股“序康医疗”,“动保+人保”双轮驱动起航!9月7日,公司公告,公司拟以现金1000万元对“序康医疗”增资,增资后持有其1.19%的股权。公司战略定位高远,除大力发展原主业动保外,此次参股“序康医疗”,战略进入生物医疗产业,标志着公司“动保+人保”双轮驱动正式起航,将进一步打开公司发展空间。 据公司公告,上海序康医疗科技有限公司(以下简称“序康医疗”或“公司”)由著名科学家、美国科学院院士谢晓亮教授领衔组建,致力于单细胞全基因组测序技术的研发服务,主要从事极微量DNA基因组测序试剂盒、高通量基因组测序仪器及试剂的研发和产业化,具有竞争优势,发展潜力巨大。 据通和资本网站,公司董事长为通和资本合伙人以及主要投资人,通和资本是一家专注于生命科学和健康医疗行业的风险投资机构,海利生物未来有望进一步依托通和资本,加大生物医疗领域布局。 。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年净利润1.4/2.2/3.4亿,复合增速约50%;我们给予“买入-A”评级,6个月目标价23元。 风险提示:口蹄疫项目进展不达预期;

投资要点 事件: 9月7日晚,公司公告拟对上海序康医疗科技有限公司增资人民币1000万元,并相应持有其1.19%的股权。序康医疗为公司实际控制人张海明先生及其所投资的通和资本共同参股企业,序康医疗法人、董事长为公司董事陈连勇先生,该笔投资构成关联交易。本次融资前,序康医疗估值为7亿元。公司本次参与的是序康医疗B轮融资,由深圳新产业创投领投,公司投资1000万元,公司关联方投资4000万元。 基因检测技术全球领先,具有明显竞争优势。公司核心技术单细胞基因组扩增新技术(MALBAC)为序康医疗首席科学家谢晓亮博士发明,也被《科学》杂志评为2012年全球六大创新技术之一。相比于传统的PCR及MDA技术,MALBAC应用于单细胞全基因组扩增更加均匀和准确,大大提高了二代基因测序技术在临床应用领域的准确性和实用性。而基于MALBAC技术创立的NICS技术则避免了传统PGS方法必须活检的问题,完全无创安全;并且技术更为简便,降低了应用门槛。 基因检测应用范围广阔,技术渐趋成熟。序康医疗致力于单细胞全基因组扩增及测序技术的研发服务,为生殖健康领域和肿瘤早期领域提供诊断服务。目前单次基因检测的成本已从数十万美元降至1000美元,大大提高了基因检测的普及度。据BCCResearch预测,全球单细胞分析的市场将从2015年的6.3亿美金增长到2020年的16亿美金,复合增长率达21%,其中检测试剂收入占比达七成。而中国基因检测市场处于刚刚起步阶段,序康医疗依靠全球领先的技术优势,有望成为国内行业领跑者。 早已布局人药健康,有望实现双轮驱动。公司志向远大,不拘泥于现有业务,计划实现“动保+人保”双轮驱动。在此之前,公司实际控制人张海明先生已通过投资通合资本的形式,参与生命科学和健康医疗行业的创新型投资机会。 除了序康医疗外,通和资本还投资了另外13家公司,分布在生物制、医疗器械等多个医疗健康领域。未来不排除继续通过增速扩股、股份转让等形式将相关优质标的注入上市公司的可能。 盈利预测与估值。公司原本就是动物健康领域的龙头企业,通过入股人类健康企业,公司战略版图进一步扩张,看好公司在大健康领域的积极布局。我们预计公司2016-18年净利润为1.12亿、1.48和2.32亿元。对应EPS为0.17,0.23元和0.36元,对应PE为117、89和56倍,维持“增持”评级。 风险提示。初创企业投资风险。