投资要点 事件:瑞普生物发布2015年半年报,公司实现营业收入3.35亿元,同比增长18.15%,归属于上市公司股东净利润0.47亿元,同比增长49.91%。eps0.12元/股,同比增长49.45%。公司拟与天创资产、天创保鑫通过增资扩股的方式投资瑞派宠物,其中公司以自有资金出资1,000万元,天创资产出资2000万元,天创保鑫出资2000万元。前述投资完成后,瑞派宠物的注册资本由人民币1亿元增加至1.28亿元,公司持有瑞派宠物4.34%的股权。公司拟进行员工持股计划,筹集资金总额不超过1.12亿元,定增发行不超过0.70亿股,发行价格为16.02元/股,存续期为48个月,定增新股锁定期为36个月。 公司通过增资瑞派宠物,战略切入高成长的宠物保健领域,为业绩添加新的增长点。 瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,现有子公司15家,其中江苏瑞派东华宠物医院管理有限公司、北京美联众合动物医疗科技有限公司是区域性管理公司,分别负责华东、华北宠物医院日常业务的管控,各宠物医院门店为经营主体。宠物医院门店的主营业务为宠物医疗、宠物美容和宠物用品销售。 瑞派宠物管理团队多为行业专业人士,在宠物医疗领域已积累多年行业经验,赖晓云先生擅长小动物B超诊断、小动物骨科手术,杨雪松先生擅长小动物遗传病、腰椎疾病与针灸。 近十年来国内宠物数量呈几何倍数增长,与宠物服务相关的宠物医疗、宠物美容、宠物食品、用品用具等细分行业步入快速发展的轨道,宠物行业的市场规模已突破千亿元,年增长率接近30%,未来仍有较大的增长空间。 公司将宠物业务视为新兴业务,在宠物医药领域已有药品、生物制剂的战略资源储备,通过此次增资瑞派宠物,开始涉足宠物相关产业。瑞派宠物已集中了全国范围的宠物医疗优势资源,并在不断拓展新的宠物医院合作伙伴。本次投资将发挥公司与瑞派宠物分别在产品与市场渠道方面的优势,形成良好的协同效应,符合公司的战略规划和长远利益。 我们认为公司在宠物保健领域的超前布局,不仅是外延式扩张战略的延续,同时更是进入了新的蓝海市场。 未来在先入优势的带动下,公司有望成为国内宠物保健品领域的龙头企业,借助渠道、产品与服务等竞争优势贡献较高的业绩增量。 禽链高存栏、营销端优势,助力公司上半年业绩高增长。受2013年祖代鸡引种量同比增加14.65%、2014年初禽流感去存栏的影响,2015年上半年商品代肉鸡存栏量总体仍相对较高,并带动了公司2015年上半年业绩同比回升。但更重要的是,公司能够在畜禽整体存栏未大幅回升的条件下,取得50%左右的业绩增速,关键在于公司营销端的优势显现。 借助高效外延式扩张,2015年全年业绩高增长无忧。受2014年祖代鸡引种量进入下降通道的影响,2015年下半年禽链存栏可能会有所下滑,而生猪存栏同比预计也不会有大幅回升。但是公司在2015年6月9日已经完成了收购华南农大生物股权31.98%的工商变更登记手续,正式以大股东经营实体身份进入南方广阔的禽链市场。公司的营销优势不仅有望继续助力华南生物原有产品在南方市场的继续开拓(年出栏40亿只但防控渗透率较低的水禽养殖户就是极具增长潜力的典型),同时公司其他产品也将随之打入南方市场,疫苗渗透份额有望获得显著提升。因此即便养殖存栏水平不能为业绩大幅回升提供显著动力,但公司凭借并购在南北市场的高效协同、营销端优势的持续发力、2014年业绩的超低基数,2015年全年实现40%左右的增长可期。 长期来看,我们坚定看好公司在科研资源、市场开拓、新兴板块方面的优质布局:(1)公司通过并购华南生物,已基本成为华南农大兽用疫苗科研资源的商业化平台,未来将获得源源不断的新品与科研方面的支持,长期增长潜力提升一个档次;(2)公司通过华南生物强势进入南方市场,以及中岸生物加码中部市场,实现完善的区域市场布局,各类产品将继续向各自的低渗透区域寻求高增长空间;(3)公司先发切入宠物保健品业务,未来在这一蓝海市场将拥有较大的资源优势,实现持续高增长。同时公司通过员工持股计划也有望进一步提升经营效率,从基层业务层面保证业绩实现高增长。 考虑增发摊薄预计2015-2017年EPS分别为0.34元、0.56元和0.86元,按2016年40XPE取计算,目标价22.4元,给予“买入”评级,随着未来禽类养殖行业景气复苏,公司疫苗需求将放量,外延式收购华南生物打开公司外延式扩张的估值空间,上述因素将成为公司股价上涨的催化剂。

事件: (1)登海种业公布2015年半年报,符合预期。报告期内,公司实现营业收入6.03亿元,同比增加7.04%;归属母公司净利润1.795亿元,同比增加9.94%,每股收益0.204。单就2季度来看,实现营业收入3.24亿元,同比大幅增长94%;归属母公司净利润0.92亿元,同比增加139%。 公司预计1-9月份净利润变动幅度(0%,50%)。 (2)同时,公司公告投资1.2亿元在青岛设立高新技术研发中心,与河南正粮种业合资设立河南登海正粮种业有限公司(公司占比51%,注册资金1000万),投资设立莱州登海西星种业(占比100%,注册资金3000万)以及子公司北京登海与河北宽城种业合资成立河北登海华诚农业科技有限公司(北京登海占比51%,注册资金1000万)。 上半年公司在行业库存压力较大的情况下,销售依旧保持稳步向上态势。玉米种实现营业收入5.79亿元,同比增长7.58%,占公司主营业务收入96.36%。蔬菜种子销售出现下幅下滑,营业收入1522万元。玉米种收入的增加主要来源于登海先锋先玉335的销售快速回暖。登海先锋15年上半年实现营业收入1.68亿元,同比上升50%;实现净利润6043万元,同比上升71.9%。随着渠道去库存影响的消除,我们预计下半年先玉335的销售仍将保持较高增速,登海先锋全年利润保守估计贡献将在1.5亿元以上,同比增加26%。此外,母公司主推品种登海605预计今年推广面积增幅也在30%以上,呈现出了明显的上升趋势,同时随着618逐步放量,新品“登海685”通过国家品审会初审,母公司登海系列销售也将呈现出良好态势。 毛利出现小幅下滑,主因在于促销使得费用开支增加。我们可以看到,公司玉米种的毛利同比下滑2.37%,蔬菜种毛利下滑4.91%。由于行业仍处于高库存状态(玉米15年期末库存量达到16193.4万吨,较2013年上升近100%),公司通过加强各地宣传,提高促销力度,在增加销量的同时,一定程度上增加费用开支,拉低了毛利率。 销售布局逐步完善,业务扩张有条不紊。公司上半年分别在内蒙古和陕西投资设立控股子公司,同时现公告在河南、河北、莱州设立三家子公司,公司的销售网络逐步铺开,效益明显。登海五岳、登海道吉上半年营业收入分别同比增长了8.2%及20%,验证了我们此前报告中对于公司销售模式转型升级以及团队激励将会大幅提升公司业绩的观点。我们预计15年道吉与五岳等公司的营业收入将继续大幅增长,道吉收入有望突破7000万元,增长60%以上。同时14年以来成立的北京、内蒙等公司也将逐步释放业绩,公司扩张战略成效显著。 短期来看,公司预计1-9月份净利润变动幅度为0%到50%,区间为1.6亿元至2.4亿元。历年来看,7-9月份基本不产生销售量,从 13、14年来看,三季度均呈现了不同程度的净利润下滑,公司此次业绩预测充分说明了对于三季度乃至整个下半年销售的良好预期。同时15下半年政策预期升温,种子行业整体将迎来新机:新种子法有望推出,对种子行业的监督、整治将有利于公司产品推广,增加销量;绿色通道打开,公司在研品种将批量推出,市场竞争力进一步提升。 中长期来看,公司拥有强大的科研实力,稳定的科研投入,此次在青岛成立高新技术研发中心,进一步增强公司研发实力。随着绿色通道打开,有竞争力新品批量推出,中长期业绩将得到保障。 预计公司2015-2017年EPS分别为0.51元/0.62元/0.73元,给予公司40X2016EPS,目标价24.8元,维持“买入”评级。股价上涨的核心驱动因素: (1)行业景气好转; (2)种业扶持政策; (3)销售战略转型效果良好; (4)登海605、618持续放量,新品研发顺利。 风险因素:销售平台子公司设立进展较慢,带来销售量增长低于预期。

事件:北大荒公布2015 年半年报,业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入18.88 亿元,同比下降40.38%;归属上市公司股东净利润6.075 亿元,同比减少38.72%。每股收益0.342 元,同比下降38.71%。 三费方面,销售费用3053.68 万元,同比下降45.33%;管理费用5.8 亿元,同比下降17.07%;财务费用-721.2 万元,同比下降112.72%。 14 年同期合并报表影响导致15 年上半年营收、净利润同比下滑。由于去年上半年公司处理了北大荒米业以及北大荒汉枫股权,本年度不再进入合并报表,导致业绩同比下滑。剔除上述公司影响,上半年公司营业收入基本与去年同期持平。在净利润方面,由于上年同期北大荒米业剥离实现非经常性损益6.42亿元,以致公司15 年上半年业绩同比下降38.72%,若扣除米业公司剥离因素,净利润同比增长73.99%。 剥离不良资产,三费均有大幅下降。管理费用大幅下降,利息支出同比减少,公司经营改善显成效。预计在新领导班子的治理下,公司运营进入良性循环,费用有望持续下降。 农垦改革方案出台在即,拥有丰富土地资源储备的北大荒将迎来一波红利释放。北大荒背靠的黑龙江农垦占据土地资源的半壁江山,拥有1296 万亩优质耕地资源,呈现“大集团、小公司”特征,是改革的首选之地。我们预计此次农垦改革方案将落实到农垦系统的各个方面,社会职能剥离、混合所有制改革、资产并购整合等都将多线并举。北大荒有望在此次改革浪潮中脱胎换骨,实现经营能力与业绩的双提升。 充分利用自身资源,进行产业链延伸。我们认为在公司逐步剥离亏损资产后,公司发展定位也正在逐步明晰。公司充分盘活现有资源,不参与经营管理,只参与分红。与此同时积极延伸产业链,发展收租以外的主业。我们对公司扩充产业链的定位抱有极大期许,这将成为公司未来业绩增长的主要来源。 我们预计北大荒2015-2016 年EPS 分别为0.62、0.72 元,运用DCF 绝对估值将公司目标价设定为24 元,维持“买入”评级。公司目前正处于高速发展时期的开端,内生与外延的增长动力均非常充足,政策推动、大股东资产支持、公司经营改善都将显著提升业绩。在不断提升的土地资源价值支撑下,公司的市值将继续往新的层级迈进。 风险提示:农垦政策出台低于预期,导致集团资产整合以及公司产业链扩张低于预期、租金增长低于预期。

事件:金宇集团发布2015年半年报,公司实现营业收入5.68亿元,同比增长12.54%,归属于上市公司股东净利润2.57亿元,同比增长20.1%,eps0.91,同比增长19.74%。同时公司拟以2014年6月30日公司总股本2.86股为基数,向全体股东每10股转增10股。 2015年上半年公司口蹄疫市场苗依旧保持较快增长,盈利能力持续提升。公司2015年上半年生物制品业务实现营业收入5.56亿元,同比增长13.97%,毛利率74.49%,同比增长2.66个百分点。以生产口蹄疫为主的金宇保灵子公司实现营业收入5.54亿元,同比增长14.35%,净利润2.77亿元,同比增长21.73%。我们大致拆分下,2015年上半年公司市场苗销售2.7亿元,同比实现40%以上的增长。市场苗占比的显著提升,也提升公司疫苗的整体毛利率水平。而扬州优邦受猪繁殖与呼吸综合征病毒灭活疫苗市场需求持续低迷的影响,净利润同比下滑406万元。 牛羊三价苗继续开拓市场,公司2015年全年实现13个亿以上收入可期。受益于独家品种优势,我们认为公司牛羊三价苗将继续在政府苗与市场苗领域继续拓展体量,整体全年保证40%以上增长,实现4个亿以上销售收入。而公司原有的猪用口蹄疫疫苗也将继续在市场苗领域保证较快增长。总的来看,我们认为公司2015年全年将在牛羊三价苗与市场直销领域的高速增长带动下,实现13个亿以上的销售收入。 我们认为金宇集团未来2-3年将保持超越行业的高增长,公司拥有的先进生产工艺、多个重磅产品储备、市场口碑等优势仍将构建强大的综合竞争力,为业绩与市值都提供了充分的成长空间:(1)公司的口蹄疫产品质量、客户反响达到国内一流,未来待补齐猪口蹄疫AO双价苗后,将实现口蹄疫领域的主流全品类覆盖。口蹄疫行业中期待开拓的市场空间仍有20亿以上,公司口蹄疫单品未来3年保持30%以上增速较为确定。 (2)公司未来将持续推出布病疫苗、圆环疫苗等多个国内一流的高质量产品,市场口碑的积累将使新品得以快速抢占市场,中期实现单品3亿以上的规模相对容易,并都具有同期成为5亿以上大品种的潜力。 (3)公司的在埃塞尔比亚的布局将打开国际化成长空间,避开欧美动保巨头的竞争,在第三世界国家找到广阔的蓝海市场。 (4)公司未来强大的重磅产品组合将使得客户粘性较高,能够通过综合服务使得产品之间的客源共享,实现规模增长的协同效应。 暂不考虑可能发生的股本转增,我们预计2015-2017年净利润为5.71、7.6、10.47亿元,同比增长41.29%、32.99%、37.76%,EPS分别为2/2.66/3.7元,基于公司未来几年保持超越行业增速的高成长性,给予2016年40XPE,目标价为106.4元,维持“买入”评级。

事件:隆平高科公布15年半年报。报告期内公司实现营业收入8.03亿元,同比增长10.54%;归属上市公司净利润1.83亿元,同比增加38.48%,每股收益0.18元。三费方面,营业成本5.16亿元,同比上升10.99%;销售费用5673.47万元,同比下降0.07%;管理费用7032.74万元,同比增加7.88%。单从2季度情况看,实现营业收入2.32亿元,同比上升12%;净利润0.36亿元,较去年2季度扭亏为盈。 杂交玉米、杂交水稻种子销售情况良好是业绩增长的主因。公司上半年实现杂交水稻种子销售收入4.13亿元,同比增加12.01%,玉米种子销售收入2.11亿元,与去年同期基本持平。在行业高库存压力下,公司水稻、玉米销售情况良好。水稻方面,优势品种Y两优1号、深两优5814销量稳中有升,C两优608今年销售相比去年同期有较大幅度增长,同时公司目前主推品种隆两优华占、晶两优华占由于其高产、抗稻瘟病、抗倒伏、耐高温、米质好等优势特性,销量处于快速上升阶段,今年推广面积在100万亩左右,预计未来一到两年将出现大幅增长,推广面积增幅不低于100%。玉米方面,隆平206仍是公司主打产品,正处于高速成长期,预计14/15销售季推广面积超1500万亩。 从毛利率和费用率来看,水稻、小米维持稳定高毛利水平,财务费用稍有增加。报告期内杂交水稻种子毛利率为41.6%,玉米种子总体毛利率为45.76%,与去年同期基本持平。从费用端来看,公司由于贷款增加,利息支出导致财务费用有所上升。 推广思路转变卓有成效。公司从12开始对安徽隆平玉米种子实施“订单销售”政策(种子销售季开始之前农户向经销商下订单,公司按订单发货,不存在退货情况),取得非常良好的效果。今年继续转变推广思路,对于推广面积较小、同质化程度较高的品种,公司采取了减法策略,针对种粮大户进行精准营销,集中优势力量推广大品种。根据公司半年报数据显示,安徽隆平15年上半年营业收入2.87亿元,同比大幅增长增加28.7%,实现净利润9088万元,同比增长40%。 定增引入中信,从三方面提升公司综合竞争力: 首先公司可以更好地推行商业化育种体系。当前国内种子企业研发能力普遍较弱,有科研能力的企业不到1.5%,大多数企业科研经费投入少,平均不到销售收入的1%,低于国际公认的“死亡线”(国际公认标准:企业科研低于1%是死亡线,2%是维持线,5%为正常线,目前发达国家一般为8%-12%)。此时公司通过定增,全面升级研发体系,加大生物技术领域投入力度,完善生物育种站加大布局,在国内推进的同时,还可借助大股东中信同步推进国外生物育种战略。 生产模式可以有较大的升级。原先大小公司生产模式都差不多,机械化程度低下。公司通过定增获取充沛资金,可以实现公司种子规模化、机械化、标准化生产,大大提高效率。 推广、销售、服务更加信息化。通过定增项目中的信息化系统建设,公司可以对种粮大户实现在线实时销售与服务,增加销量的同时,节省成本,同时通过服务增加客户粘性。 从公司发展的战略来看,我们认为外延并购是实现公司快速发展的必然途径。由于种子行业的高技术、高投入、出成果慢等特性决定了单个公司必须通过外延并购才能不断做大做强。纵观国际种业巨头,无不是通过外延并购实现市场占有率的快速提升。公司定位于成为种业的航空母舰,除了自身研发实力的不断提升外,外延并购也是不可或缺的战略要素之一。同时从公司定增业绩承诺来看,到2018年公司承诺实现净利润9.4亿元,我们认为仅仅通过公司自身业务的发展,是基本无法实现的,外延并购是必然途径。 长期来看,公司发展战略路径十分清晰: (1)通过外延并购,延伸产业链,丰富产品种类; (2)逐步进入其他高附加值的经济作物种子领域; (3)依托于稻种研发优势,逐步开拓市场更为广阔的国际种子市场; (4)通过与农资和技术服务团队合作,为种植户提供综合解决方案,提升种子销售粘性。 从当前大种植农业股的涨势来看,种子经过接近两年的去库存,正在从底部慢慢复苏,叠加下半年的较高政策预期,我们认为当前时点是布局种业的最佳时机,隆平高科作为国内种子龙头企业,必定首先获益!按此前增发预案完成增发,摊薄后公司2015-2017年EPS分别为0.48、0.67、0.76元,继续维持“买入”评级,目标价36-37元。我们持续看好公司中长期的业务扩展和业绩增长潜力,在全球化的并购整合完成后,公司市值有望向更高层次迈进。 风险因素:新品种推出时间低于预期,并购整合进展不畅。

事件:獐子岛公告非公开发行股票预案,拟以17.24元/股的价格非公开发行数量为不超过0.84亿股股份,募集资金不超过145,000万元,用于种业平台建设项目、O2O新业态建设项目和偿还银行贷款;股票继续停牌。 围绕主业,谋求未来发展破局之路需“补血”。自去年的高额扇贝存货计提的“黑天鹅”事件以来,公司承受巨大的经营、财务、品牌等方面的压力,此次增发对公司而言,多了“重新出发”的意义。本次募集的14.5亿元用于1)种业平台建设项目:拟募集资金18,479万元,构建“海洋生物技术+种子”为核心的海珍品增养殖技术服务平台,通过海洋生物种子的“育、繁、推”一体化整合,加快海洋种业成果的产业化应用;2)O2O新业态建设项目:拟募集资金16,242万元,解决水产品电商存在后台资源整合难、物流配送成本高、损耗大且产品不易存储等痛点,在销售渠道建设、海洋资源整合、冷链物流能力方面发挥竞争优势,打造O2O新业态;3)偿还银行贷款:目前公司负债率高达76.17%,为降低财务费用,提高抗风险能力和保障持续发展募集110,279万元。从募投项目来看,主要围绕主业做产业链延伸,并搭建O2O平台以拓展渠道,战略清晰,落地可期。 自建三级O2O渠道,以期实现线上线下的深度融合。公司先后登陆天猫、1号店等第三方电商平台,2014年与京东开展战略合作,探索“产品网上下单、公司向京东的合作便利店配送”的O2O模式,并尝试微信商城股东体验活动,也收获了成效,在营业收入上实现稳步增长。在“试水”电商逐步摸索出方式方法之后,公司意在打造专属自己的O2O渠道。此次拟通过构建一级城市总仓、二级体验店及三级社区服务店,完善以鲜活海鲜冷链为核心的供应链保障及消费者体验功能,向上游链接公司全球资源整合能力,向下游提升公司活品网的渠道张力、并链接外部线上销售平台,形成海鲜电商的结构独占优势。 水产养殖风险仍在,呼唤更为精细化的管理运营。水产养殖面临最不可控的就是气候变化引起自然灾害风险,如地质、水文环境(水深、水温、盐度)、敌害、台风、风暴潮、冷水团、养殖容量、自然灾害等环境胁迫因子,均会对公司养殖区域的养殖产品带来重大影响。在这些不可控因素之下,是否有完善的制度加强环境监测及预警控制,对海洋牧场的精细化、透明化管理就显得尤为重要,如若缺乏制度和执行,突发风险将始终是公司及投资者头上的达摩克利斯之剑。 公司多年以来具备的自然资源、产品研发与养殖、品牌与渠道管理的经验和能力仍然具备,通过此次定增拓展业务与渠道,降低财务风险,整体而言利好公司的持续发展。我们预计2015-2017年公司净利润为0.08亿元、1.33亿元和2.18亿元,EPS分别0.01、0.19和0.31,给予“增持”评级。

事件:证监会审核并通过了隆平高科非公开发行股票申请。 中信入主,提供强大资金及海外资源支持。公司最新公布的增发预案中,拟以11.83元/股向中信兴业投资、中信建设、信农投资、现代种业基金和汇添富定增资产管理计划等五位投资者发行不超过2.6亿股公司股票,总募集资金30.77亿元。其中中信集团合计持有公司的股权比例为18.72%,成为实际控制人。 根据国际种业巨头外延式扩张经验以及前50强企业市场集中度不足35%的现状,拥有充沛的资金以及充足资源的隆平高科势必在国内种业并购整合浪潮中将占据重要地位。 研发力度持续加大,国际拓展步伐加快。公司增发预案中提及募集资金主要用于研发投入及农作物种子产业国际化体系建设。公司计划在未来三年投入7.53亿元,进一步提升公司商业化育种研发能力,尤其是在分子育种的高科技领域。同时公司计划未来三年在巴基斯坦、印度、印尼、越南、安哥拉、美国、阿根廷等国家建立国际农作物种子产业营运中心,进一步拓宽国际市场。 既有外延扩张预期,又有业绩保障,内外兼修。公司在此前公布的半年度业绩预报中披露,2015年上半年净利润比上年同期增长30%至60%,盈利17161.11万元至21121.36万元,在行业库存压力较大的情况下,公司业绩依旧能保持较高增速,实属不易。同时公司近期在外延并购方面亦非常积极,且明显有加速趋势。已公告的项目包括收购天津德瑞特种业和天津市绿丰园艺各80%的股权,强化蔬菜种业领域布局。与亚农所、新大新等共同设立湖南隆平高科耕地修复技术有限公司,重点针对耕地重金属修复。 我们预计随着增发过审,流动资金得到极大补充,下半年公司将在大农资产业链上加速布局,并随着种业科研院所与所办种子企业脱钩,公司将迎来更多并购优质标的。 隆平高科未来的业务模式清晰:(1)通过外延并购,延伸产业链,丰富产品种类;(2)逐步进入其他高附加值的经济作物种子领域;(3)依托于稻种研发优势,逐步开拓市场更为广阔的国际种子市场;(4)通过与农资和技术服务团队合作,为种植户提供综合解决方案,提升种子销售粘性。 从当前大种植农业股的涨势来看,种子经过接近两年的去库存,正在从底部慢慢复苏,叠加下半年的较高政策预期,我们认为当前时点是布局种业的最佳时机,隆平高科作为国内种子龙头企业,必定首先获益!按此前增发预案完成增发,摊薄后公司2015-2017年EPS分别为0.48、0.67、0.76元,维持“买入”评级,目标价36-37元。我们持续看好公司中长期的业务扩展和业绩增长潜力,在全球化的并购整合完成后,公司市值有望向更高层次迈进。 风险因素:新品种推出时间低于预期,并购整合进展不畅。

事件:海利生物发布2015年半年报,实现营业收入1.51亿元,同比减少4.45%,归属于上市公司股东净利润0.53万元,同比减少0.31%,eps0.24元,同比减少4%。同时我们近期调研了海利生物在陕西杨凌的口蹄疫厂区,公司目前口蹄疫项目进展顺利;我们预计产品明年将顺利上市,为公司未来1-2年业绩增长提供充足保障。 (1)中报解读:公司2015年上半年业绩下滑主要受下游行业养殖存栏低位拖累影响;随着下半年疫苗需求回暖,以及猪腹泻三联苗等新品上市,公司全年业绩有望增长8-10%。 生猪存栏去化导致需求基数变低,继而拖累2015年上半年业绩增长。由于2015年上半年生猪与母猪存栏位于历史低位,下游养殖户对疫苗产品需求下降,带来疫苗全行业增长压力。从历史报表来看,公司猪用疫苗贡献公司95%的毛利润,在行业不景气的背景下,公司收入以及利润小幅下滑已实属不易。此外,公司上半年的主力品种仍是原有的老品种(猪圆环疫苗和猪蓝耳疫苗),诸多重磅新品还未上市,因此产品优化带来的业绩增长需要在年底至明年才能逐步释放出来,这也导致公司业绩短期承受一定压力。 2015年下半年行业养殖盈利回暖提升疫苗需求,公司腹泻三联苗上市打开增长空间,全年8-10%业绩增长可期。展望2015年下半年,随着前期产能持续去化的红利释放,养殖盈利维持高位将提升养殖户的疫苗需求,尤其是高端疫苗的需求有望实现较快增长。与此同时,公司的腹泻三联苗预计有望四季度上市,在当前腹泻病毒仍然普遍交叉存在的环境中,公司腹泻三联苗“一苗根治”的特性有望受到养殖户的追棒。 因此我们预计随着行业回暖以及公司重磅产品上市,公司下半年业绩有望实现15%-20%增长,全年业绩完成8-10%左右的增长可期。 (2)公司口蹄疫厂区项目进展顺利、生产线年底完成静态验收,预计产品2016年上市。 公司当前口蹄疫厂区建设基本竣工,预计2015年底完成GMP静态验收。公司生产口蹄疫疫苗的子公司杨凌金海的主体生产车间(口蹄疫生产线)、两个配套车间(能源动力系统与动物实验室)已经基本竣工。我们预计未来几个月其他配套工程完成后,公司将在年底申请农业部GMP静态验收。 此外,我们预计该生产线将于2016年上半年完成GMP动态验收,并获取产品批文,口蹄疫疫苗产品将于2016年中期上市。 (3)公司引进生产线的技术水平达到国际一流:检测抗原含量较高,产品质量得到欧美国家高度认可。 公司的口蹄疫生产线及技术工艺由阿根廷引进,阿方定期派驻技术人员指导建设。 疫苗抗原含量高:高超的浓缩纯化工艺构建较强技术壁垒。决定疫苗质量的关键指标在于抗原含量以及纯化浓缩工艺。从有效抗原含量来看,阿根廷厂商的疫苗可以达到世界最佳水平。 产品受到欧美多国官方高度认可。杨凌金海的外资合作方—阿根廷厂商是南美最大的动物疫苗企业,其抗原库也是美国、加拿大等发达国家指定的抗原库,我国台湾地区也基本使用其生产的口蹄疫疫苗产品,同时阿方是全球唯一能在紧急状态下直接向美国供应口蹄疫疫苗的企业。这充分证明阿方在口蹄疫疫苗领域具备全球领先的技术与产品质量,将为杨凌金海即将推出的口蹄疫产品提供充分的质量保证。 (4)公司预计将拥有较完备的口蹄疫产品线,同时参与市场苗与政府苗两大市场。 产品线实现猪O型及牛羊三价苗并举,满足经济动物的主流防控需求。目前猪口蹄疫流行毒株以缅甸毒株+本土新猪毒为主。杨凌金海未来重点做两大单品:猪O型双毒株与牛羊三价苗,采用的毒株类型预计分别是O/mya-98+O/GX09-7和O/MYA98+AsiaI/XI/KLMY04+AF72。 市场苗为重心、政府苗兼顾的营销策略保证口蹄疫疫苗产品放量增长。公司口蹄疫疫苗生产工艺保持业内领先梯队,产品定位高端,因此未来产品推广重心将聚焦市场苗。同时,由于国内特有的招标体制,口蹄疫疫苗预计将未来一段时间内将保持政采和市场双轨机制,因此公司也会适度参与政府招标采购。 (5)口蹄疫市场空间仍有极大份额待开拓,海利营销网络能够支撑未来1-2年产品放量增长考虑到养殖规模化进程加速、口蹄疫市场苗厂商增多、厂商营销端投入不断加码等三大因素,市场开拓速度将远远超过2014年之前的水平,2017年市场苗厂商的目标客户群体将从年出栏1000头以上猪场下沉至500头以上猪场,而牛羊养殖场也将成为市场发力点。(1)根据统计年鉴,2010年出栏500头以上养猪场占比35%、年出栏500头以上肉牛养殖场占比6%、年出栏500头以上羊场占比5%的数据;(2)并假设猪场、牛羊场年增加2.5%与0.5%的规模化速度;(3)2017年中性假设肉猪、种猪、肉牛、奶牛、羊的渗透率分别为50%、100%、10%、10%、10%。基于三种上述假设条件测算下,2017年口蹄疫市场苗整体市场空间在26-34亿。 2017年有能力竞争高端市场苗的企业大致有5-6家,而均值测算下的市场份额应当在17%-20%,考虑到公司生产工艺领先、市场化营销能力较高,给予公司5%的份额加成。因此中性预计下公司市场份额应当在25%左右,对应约7.6亿元口蹄疫市场苗产品销量。基于公司强大的营销端能力和优秀的产品力表现,我们中性稍偏乐观预计2017年实现1.2亿头份的销量,对应销售额为7.8亿元,考虑少数股东权益下增厚净利约为1.84亿元。 在理论测算的基础上,我们认为海利全国营销网路能够支撑未来1-2年口蹄疫产品的放量增长。但在理论测算的基础上,公司能否实现份额的扩张,除了产品质量的因素外,很大程度上取决于营销队伍的规模与素质。海利本身在全国的营销网络非常全面,营销团队人数已经达近200人、经销商数量达到几百个、客户群体遍布全国。未来口蹄疫产品借助海利已有的营销网络,就能够顺利打入市场,公司并不需要单独为口蹄疫建设营销团队。 (6)中阿合作的内在机制良好、外在政策支持,未来深化合作可期。 中阿合作的利益分配机制良好,政策环境充分支持,未来有望继续引入重磅产品。阿方的控制人曾公开表示,他们非常看好中国市场,未来在合资平台上仍有引入新产品可能性,但进入的关键要有合适的利益分配机制与政策支持等利好因素。公司与阿方合作的口蹄疫项目,是中阿国家层面重点合作的三大项目之一,项目进程中双方得到了政府的充分支持。而同时采取合资公司的形式,公司也充分保证了阿方的利益获取权。 因此在良好的合作环境下,未来公司有望从阿根廷厂商继续引入重磅产品。 (7)优秀疫苗公司的成长之路:重磅产品储备将缔造下一个国内兽用疫苗领域的霸主。 纵观国内兽用疫苗领域,公司当前“重磅产品+丰富产品线+立体营销网络”的布局已具备了成为行业翘楚的充分条件,不仅在未来1-2年内能够在细分领域实现优势地位,并保证公司向综合性动保服务商的成功转型,公司有望在3-5年时间跨度上实现业绩稳定增长:(1)公司目前拥有口蹄疫与腹泻三联苗两大重磅产品,口蹄疫产品技术达到国际领先,腹泻三联苗产品国内仅有1家竞争对手,预计2015年9月即将上市,在细分领域拥有极强的竞争优势;同时公司未来即将上市的禽流感DNA疫苗也拥有“类独家品种、防疫效果好”等显著优势;(2)公司当前在畜禽疫苗领域已拥有较完全的产品线,基本覆盖了国内所有的典型疫病:猪领域覆盖了口蹄疫、蓝耳、圆环、腹泻、猪瘟、伪狂犬等疫病,禽领域覆盖了禽流感、气管炎、新城疫等疫病,牛羊领域拥有口蹄疫产品,并有狂犬疫苗等宠物疫苗产品。同时公司经过技改后将使大部分产品处于技术领先地位;(3)公司在原有强大的市场化营销团队的基础上,通过募投项目构建行业专家系统和立体营销服务网络,在国内兽用疫苗营销领域将率先实现从单纯的营销团队向专业化、系统化、多层次的立体营销网络过渡。 预计2015-2017年净利润为1.1、2.08、4.89亿元,增长率分别为8.22%、90.17%、134.58%,EPS分别为0.39、0.74和1.75元。 中长期展望,公司业绩仍有较大增长空间:(1)公司2017年口蹄疫产能利用率仅为30%,产品质量领先有望进一步扩张份额;(2)腹泻三联苗未来5年内仅有1家竞争对手、行业仍有5-6倍空间有待开拓,最终有望成为10亿级别的大品种;(3)合作模式理顺利益分配机制,公司可能会继续从阿根廷厂商BiogénseBagóS.A引入重磅产品;(4)立体营销网络建成后的营销端优势保障产能顺利转化为产能。 给予公司2017年40XPE,目标价为70元/股,对应市值196亿,维持“买入”评级。 公司实际控制人在7月份连续增持公司股份累计达到1009889股,均价38.42元/股,这表明公司大股东对公司中长期业绩增长的信心,因此我们认为未来38.42元/股将成为公司股价的坚实底部区域。 风险因素:(1)新上产品上市速度低于预期;(2)母猪去产能周期继续,导致疫苗需求继续低迷。

事件:金正大今天下午在全景网互动平台举行投资者网上说明会,公司董事长兼总经理万连步透露了日前刚刚试运行“农商1号”日均流量约2000-3000人次,并表示接下来将按各地县级物流运营中心建设及备货进度来相继开通网站订购功能,上线产品正在快速铺货到全国各县物流中心,下半年更有更多市场开通线上订购、线下送货到户服务。金正大今日尾盘强力拉升至25.58,涨幅5.01%。 政策推动化肥产业升级与水肥一体化推广,龙头企业领衔再受益。工信部日前发布《关于推进化肥行业转型发展的指导意见》,提出通过总量控制、改善和优化原料结构、推动产品结构和质量升级、提高创新能力、提升节能环保水平等方式,推动化肥行业加速转型升级、由大变强。《意见》明确将以提高化肥利用率和产品质量为目标,大力发展新型肥料,力争到2020年,我国新型肥料的施用量占总体化肥使用量的比重从目前不到10%提升到30%。随着水肥一体化在各种植大省的逐步推广,环保这一变量对行业的影响日益深入;淘汰落后产能、兼并过剩产能的进程推进,复合肥行业优胜劣汰走向集中还将持续,已经占领渠道、产品、服务、品牌优势的龙头企业做强做大志在必得。 领先产业变革备好“粮草”,高端环保肥料推广带来优质业绩展望。今年公司的30万吨/年水溶性复合肥、60万吨/年硝基复合肥、15万吨/年新型复合肥相继试车运行,产能支撑未来业绩增长。公司在水溶肥等高端肥料方面持续发力,与以色列耐特菲姆公司和挪威阿坤纳斯等世界一流水溶性肥料生产企业签订战略合作协议、增资专注于高端肥料生产的诺贝丰、建设中国-以色列现代农业示范园区等加快了公司在水溶肥等高端肥市场的研发与推广,通过与内蒙古沐禾等四家水肥一体化设备厂家的合作,实现肥料与配套灌溉设备有机融合和互利共赢。领先于行业变革,公司在产品、产能、技术与服务上已经做好准备,有望在这场产业升级中领衔突破,优质的业绩展望将继续有力支持市场份额扩大。 农资平台渐积跬步,下半年成长之路值得关注。7月正式上线的“农商1号”由金正大集团、国家产业基金、战略合作伙伴共同发起,有财政部、农业部两大直属基金+五大央企总投资20亿元的资金保障;60天试运行以来已经覆盖5个区域、建立500村站、发展10000会员;8月3日的投资者交流会上透露“农商1号”目前日均流量约2000-3000人次,接下来将按各地县级物流运营中心建设及备货进度来相继开通网站订购功能,上线产品正在快速铺货到全国各县物流中心,下半年更有更多市场开通线上订购、线下送货到户服务。 作为公司渠道的升级,“农商1号”受到诸多关注,随着未来线下稳步推广,将有效支撑线上平台的人气及持续度,我们认为下半年将是其渠道铺开的重要时点,值得关注。 公司2015-2016年EPS预计分别为0.70、0.91元,对应当前股价为2016年28XPE。目前复合肥行业2015年平均PE为34倍,2016年平均PE为23倍,鉴于公司作为行业龙头渠道优势突出,拥有多样化的产品线,同时信息化、国际化稳步推进,是为优质的投资标的。作为复合肥行业冠军,公司致力于通过农业信息化进行服务手段创新、炼就最牛多维渠道,我们预计公司未来业绩稳增与渠道升级携手、平台转型与产品多元布局互促、信息化与国际化同步,实现向农资服务平台运营商的转型。在市场持续大幅震荡的时点,用合适的价格买入优质标的将创造安全稳定的投资收益,因此我们继续强烈建议买入“业绩增长确定+估值合理+经营模式创新”的农资龙头企业,给予37X2016PE,目标价33.7元。 我们认为未来金正大的主要看点有:1)水溶肥、硝基肥等高利润新型复合肥的推广带来优质的盈利,在新涉足区域的拓展带来新的销售上升区间;2)随着公司信息化战略的推进,农资电商平台落地与农化服务中心规模形成的双重加法带来渠道竞争的突破,龙头优势将进一步显现;3)国际化战略与轻资产运营战略的需要带来公司未来的扩张预期。 风险提示:1)信息化战略推行前期投入资金量大,短期收益可能不达预期;2)新型复合肥价格偏高,获得种植户认可需要时间,推广进度低于预期的风险;3)下游单质肥价格反弹过快,利润增速低于预期的风险。

投资要点 事件:我们最近草根调研安徽地区农资经销商,预计辉隆股份将在8月中旬上线PC 以及APP 移动端电商平台。同时公司大幅上调中报预期,净利润增幅从20%-50%上调至50%-80%,超出此前市场预期。 公司业绩上调主要原因是由于其主营业务提升,销售网络覆盖更加完善,农药、复合肥业务均有不错表现。我们分析了当前市场对于辉隆股份较为关心的问题,大致可以分为三个点:(1)公司主营业务的发展情况,以及是否存在外延预期,是否有整合上下游的资源的计划;(2)公司作为全国供销社唯一上市平台在供销社改革的过程中扮演了什么角色,以及供销社的改革对于公司来说会产生哪些影响;(3)公司电商平台推进进程,板块开发进度。针对当前市场较为关心的三个问题,我们将在下面进行逐一的阐述。 首先公司主营业务发展可以用四个字形容,“稳步推进”。公司2014年在安徽五河等地投资的100万吨复合肥生产线,一期30万吨已经达产,正常开始销售。同时在吉林投产的15万吨复合肥生产线也达产投入运营,预计今年全年复合肥产量可以达到50万吨的水平。同时公司主业转型升级,加大了农药的生产销售比重,农药产销情况良好,之前市场预期的15亿销售目标达成应该不存在问题。未来公司向上游整合的预期较高,但应该不会把资产做重,以参股的形式获得代理权将是公司外延的主要模式。 供销社改革,对于公司正是乘势而上的良机:(1)公司作为供销社平台唯一的上市企业,必然在改革的进程中起到排头兵的作用,政策扶持力度也会更大,带来挑战的同时更多的是发展的机遇。(2)安徽省已经明确把辉隆电商平台作为唯一网络平台,未来安徽省的农资、农产品资源将悉数导入公司的平台。(3)随着改革以及行业整合深入,公司具有收购海南供销社的经验,未来仍然存在整合吸收其它优质供销社资源的预期。 辉隆电商定位综合服务电商平台。公司将在8月上线PC 以及移动端电商平台,一期目标是实现农资商城和农技服务板块同步上线试运行,集合公司配送中心、加盟网点与优势商品资源在安徽中部地区开展试点,利用秋种市场契机加强推广宣传,技物结合,初步理顺农资交易流程,建立服务规范。同时公司背靠中科院,拥有平台核心技术,未来通过申请第三方支付牌照,掌握生产、销售、支付、流通端核心大数据,为种植大户提供线上、线下农技服务支持,增加粘性。平台优势将会凸显,达到“立足安徽、辐射全国”的战略目标。与此同时,根据公司开发进度以及中科院的攻坚能力,我们预计最早在春节前后即可上线功能更加丰富的2.0版本,辐射更多地区。 渠道仍是公司核心优势。区别于其它直销厂商,辉隆的核心优势在于流通渠道,目前已构建了以70多个配送中心、2800多个加盟店为基础的辉隆连锁网络,安徽省供销社也承诺将其旗下60000多个网点供公司使用。当下农资物流成本高企,产能过剩,行业利润不断下降,经销商行业整合加速,公司作为拥有核心渠道的贸易企业,轻资产运营,未来市场占有率必将不断提升。 公司战略思路明确,一步一步循序渐进,逐步落地。辉隆商业、辉隆工业、辉隆农业、辉隆投融资四大板块竞相发展。因公司主营业务提升,半年度业绩略超预期,我们调整公司2015-17年销售收入为10543、11926和13184百万元,摊薄后EPS 为0.46、0.53和0.81元。同时公司电商平台逐步落地,新业务未来发展前景广阔,整体对于2016年34x,目标价18.02元。 风险因素:(1)电商平台建设推进缓慢。

投资要点 事件:公司27日发布半年度业绩快报,其中2015年上半年实现营收16亿元,同比增47.88%;净利润1.18亿元,同比增67.11%;同时公司公告非公开发行获得证监会批文。 司尔特2015年上半年利润大幅同比增长67.11%,完全符合高增长预期。公司上半年主要的利润增长来源于年产20万吨粉状磷酸一铵技改项目、年产4万吨硫酸钾技改项目及水溶肥项目完成放量,产能瓶颈得以突破,以及主要产品销量增加与成本的有效控制。展望下半年的业绩状况,目前磷酸一铵的市场行情一路上行,华东地区58%粉状磷酸一铵的最新报价(7月27日)为2400元/吨,相较本月1日上涨了7.62%,往年7-9月份出口至印度及巴西的旺季到来,将有力支撑当前的市场价格。近两年出口化解产能过剩,行业启动良性复苏的态势,将为公司涉足磷矿、扩张磷肥产能提供中长期强劲的业绩增长。 此外,公司增发预案获得证监会批文,顺利筹措资金建设“O2O”农资电商服务平台与90万吨新型复合肥项目,将向下游继续延伸扩张、渠道搭设迈开步伐。公司的“中国测土配方研究中心”将在今年完工,从全国采集的土壤、天气数据是为更便捷地为种植户提供测土配方施肥方案提供信息技术支持;线下的服务站也将陆续展开实地的农技服务。复合肥新的产能展开建设将有望逐步开拓空白区域,是未来两年支撑业绩增长的主要看点。 我们预计司尔特2015-2017年分别实现归属于母公司净利润2.47亿元、3.93亿元和4.76亿元,同比增长71.8%、59.2%和20.8%,年均复合增速48.9%,2015-2017年对应增发摊薄后EPS分别为0.34、0.54和0.65元。复合肥行业龙头积极参与互联网转型,正在从红海竞争转向集中度上升、服务为先的农资平台发展时期,随着品牌深入种植户,行业马太效应正在发挥作用,龙头企业通过转型扩大市场份额,实现全行业良性发展可期。 目前涉足电商的复合肥企业2016PE为32倍,而公司当前对应2016年PE仅为19倍。随着司尔特产能扩张、产业链一体化成熟、电商落地,业绩成长逐步兑现,有望获得估值提升。由于公司近两年的高成长预期,给予33X2016PE(对应目前总股本的2015-2017EPS分别为0.42、0.67和0.80元),目标价22.1元。 风险提示:大规模现金收购带来的财务风险;互联网转型战略推行前期投入资金量大但成效显现需要时日,短期收益可能不达预期;磷酸一铵价格和出口需求低于预期,收入增速不达预期的风险。

目标价60.42元,“买入”评级。我们认为公司从目前复合肥和盐业的增长预期来看,给予150亿元市值是合理的,对应目标价45元,考虑到未来哈哈农庄的潜在商业价值,在9月份公司第一批哈哈农庄整体上线后,给予哈哈农庄50亿元市值,公司合理市值在200亿元,对应目标价60.42元。中长期,随着哈哈农庄战略实施和落地,公司潜在目标市值将在300-500亿元,维持“买入”评级。 风险因素:1)盐业改革低于预期,我们认为对公司短期业绩不会产生影响,但会影响市场估值水平。2)哈哈农庄招商不顺利,推进速度较慢。3)联碱业务继续出现2014年因缺水停工带来的利润负贡献影响。

事件:新都化工子公司成都市哈哈农庄电子商务有限公司与新三板公司上海易所试网络信息技术股份有限公司签订战略框架协议,拟共同投资打造中国农村最大的免费试吃、试用平台——“哈哈试用”。 此次拟设立的新公司注册资本预计为1,000万元,哈哈农庄电商公司拟以货币资金出资650万元,持有新公司65%的股权,将成为新公司的控股股东。此前哈哈农庄核心组成为“哈哈商城”、“哈哈定肥”、“哈哈带货”、“哈哈农贸”4大业务板块,“哈哈试用”的成立为哈哈农庄又添新兵,生态圈日益成型,羽翼渐丰。 公司基于其自身独特的业务结构,积极利用互联网+传统模式相融合,实现农村市场刚需产品覆盖、农产品反向收购、农村物流整合并提供全方位服务,争做农村电商的先行者。哈哈农庄不仅有移动端的APP应用,网页版商城也已上线,集合“白酒”、“化肥”、“调味品”、“日用品”以及“家用电器”五大模块,覆盖农村生产生活的电商消费平台俨然已成。目前,公司依托其复合肥业务在农村现有的经销商、零售商渠道和盐业公司在农村的营销网络,已在公司现有生产基地四川、湖北、河南、山东等地建设了配送中心,第一批体验店将正式上线。哈哈农庄2015年抢占渠道目标清晰,计划在全国范围开设县级配送中心100家,哈哈商城注册会员100000名,农村代理人20000名,哈哈带货注册车主10000名,并在重点乡镇建设哈哈农庄体验中心。 定增通过带来充沛资金,产能扩张、业务拓展、电商建设拳脚可施。公司此次增发不超过7300万股,募集资金总额不超过11.3亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于补充流动资金,顺利募集资金为公司各项业务的顺利开展提供资金支持,同时优化公司资本结构,增强公司的偿债能力和抗风险能力。 中报大幅预增,复合肥业务稳步盈利,未来品种盐拓展可期。公司2015年1-6月业绩预增40-60%,主要因为复合肥销量及销售毛利增加,以5月中旬起氯化铵产品价格逐步回升,业绩逐步回暖向好体现了公司整体运营、管理状况的改善。目前公司复合肥产能为473万吨,其中普通复合肥产能113万吨,新型复合肥360万吨,已实现全水溶、高塔尿基、高浓度氯基、高浓度硫基、中低浓度复合肥、有机无机复合肥、硝基肥、缓释肥等产品的全线覆盖;同时公司不断提升品种盐生产供应能力、加强研发、建立销售体系和产业链延伸,公司已与全国14个省份的盐业公司建立了业务合作关系,辐射周边区域,南北呼应,抢占生产和渠道资源,品牌推广进展顺利。 我们预计2015-2017年新都化工实现营业收入63、82、107亿元,同比增长35.2%、29.5%、31.5%;实现归属于母公司净利润2.38、3.63、5.15亿元,同比增长108%、54%、42%,考虑定增摊薄对应2015-2017年EPS分别为0.58、0.90、1.27元。 目标价60.42元,“买入”评级。我们认为公司从目前复合肥和盐业的增长预期来看,给予150亿元市值是合理的,对应目标价45元,考虑到未来哈哈农庄的潜在商业价值,在9月份公司第一批哈哈农庄整体上线后,给予哈哈农庄50亿元市值,公司合理市值在200亿元,对应目标价60.42元。中长期,随着哈哈农庄战略实施和落地,公司潜在目标市值将在300-500亿元,维持“买入”评级。 风险因素:1)盐业改革低于预期,我们认为对公司短期业绩不会产生影响,但会影响市场估值水平。2)哈哈农庄招商不顺利,推进速度较慢。3)纯碱业务继续出现2014年因缺水停工带来的利润负贡献影响。

投资要点 近期我们调研了公司的收购标的华南生物,深入了解到公司在禽流感领域的竞争优势,以及未来的业绩高成长性。因此结合外延式扩张、下游景气度等方面,我们认为公司已进入业绩高增长期。 华南生物目前仅有6大禽苗产品、走高品质路线,在禽流感疫苗(特别是H5)领域优势明显。同时公司承接了华南农大几乎全部疫苗的商业化资源,未来预计仍有其他苗不断上市。 华南生物 H5N2(D7)与H5N2(D7+rD8)二价苗能在禽流感H5领域进行较好的防控。华南生物H5N2(D7)疫苗是国内唯一的水禽专用苗,采用天然的野毒株,特异性保护效果好;同时疫苗毒株位于H5基因谱系根部,对其他基因类型也具有较高的交叉保护作用。华南生物H5N2(D7+rD8)二价苗预计明年上市,能够针对环境的变异品种做出联合防疫,并广泛使用与水禽与家禽领域。因此公司的H5N2(D7)与H5N2(D7+rD8)产品能针对禽流感H5领域的众多病毒进行较好的防控作用,在国内拥有较强的质量优势。而目前H5产品覆盖率有限、仅创造3000万元容量,量化测算单水禽就有2亿元潜在市场,未来还有较高的提升空间。 华南生物在种禽厂具有较高的市场份额,但肉禽厂的潜在客户比例非常高。华南生物原本走高端路线,禽苗产品主要覆盖种禽场,知名种禽企业益生、民和、六合、华英等均是公司客户。而华南生物在空间更为广阔的肉禽厂覆盖率还较低,未来结合公司的销售渠道,产品有望在肉禽厂放量。 结合华南生物原有疫苗渗透率的不断提升、优质新品的上市和公司的支持,预计未来2-3年业绩年增长50%以上,每年为公司贡献500-1000万的业绩增量。 同时依靠华南农大的科研资源,预计华南生物未来在鸭苗、禽流感其他H 亚型、多价苗、联苗等领域将有产品陆续上市,业绩体量有望进一步打开。 禽链高存栏、营销端优势,助力公司上半年业绩高增长。2015年上半年畜禽基础存栏呈现不同特征:猪链方面,随着能繁母猪产能进入产能区划周期、存栏量进入下行通道,2015年1-5月份生猪存栏量同比下滑9.6%、能繁母猪存栏量同比下滑15.31%,预计2015年上半年生猪存栏整体仍同比下滑;禽链方面,受2013年祖代鸡引种量同比增加14.65%、2014年初禽流感去存栏的影响,2015年上半年商品代存栏量总体仍较高。因此禽链存栏较高是公司2015年上半年业绩同比回升的一个原因,但更重要的是公司能够在畜禽整体存栏未大幅显著回升的条件下,取得50%左右的业绩增速,关键在于公司营销端的优势显现。 借助高效外延式扩张,2015年全年业绩高增长无忧。受2014年祖代鸡引种量进入下降通道的影响,2015年下半年禽链存栏可能会有所下滑,而生猪存栏也因处于底部回升而同比不会有大幅回升。但是公司在2015年6月9日已经完成了收购华南农大生物股权31.98%的工商变更登记手续,正式以大股东经营实体身份进入南方广阔的禽链市场。公司的营销优势不仅有望继续助力华南生物原有产品在南方市场的继续开拓,年出栏40亿只但防控渗透率较低的水禽养殖户就是极具增长潜力的典型;同时公司其他产品也将随之打入南方市场,疫苗渗透份额有望获得增长。因此即便基础存栏量并不能提供为业绩大幅回升提供显著动力,但公司凭借并购在市场领域的高效协同、营销端优势的持续发力、2014年业绩的超低基数,2015年全年仍然会获得较高的增长。 长期来看,我们坚定看好公司在科研资源与市场开拓方面的优质布局。一方面,公司通过并购华南生物,已基本成为华南农大兽用疫苗科研资源的商业化平台,未来将获得源源不断的新品与科研方面的支持,长期增长潜力提升一个档次。另一方面,公司通过华南生物强势进入南方市场、中岸生物加码中部市场,实现完善的区域市场布局,各类产品将继续向各自的低渗透区域寻求高增长空间。同时公司通过员工持股计划也有望进一步提升经营效率,从业务层面保证业绩实现高增长。 考虑增发摊薄预计2015-2017年EPS 分别为0.34元、0.56元和0.86元,按2016年40XPE 取计算,目标价22.4元,维持“增持”评级,随着未来禽类养殖行业景气复苏,公司疫苗需求将放量,外延式收购华南生物打开公司外延式扩张的估值空间,上述因素将成为公司股价上涨的催化剂。

投资要点。 金正大是国内最大的复合肥制造商,市场份额接近10%,在复合肥行业产能严重过剩、政策指导化肥施用零增长的背景下,公司凭借稳定的产品质量、良好的品牌声誉、完善的销售渠道和可靠的农技服务持续扩大领先优势,利润率表现上佳,费用率控制较好;净资产收益率与总资产收益率均处于行业领先位置;公司整体运营与投资情况稳健,2010-2014年5年净利润增速均达20%以上,复合净利润增速达29%。 2015年预计仍保持较高增速,刚发布的半年报业绩增长34.74%,运营情况良好带来业绩稳增展望。 公司预计2015年将拥有350万吨复合肥、200万吨缓释肥的产能,以及高端肥料水溶肥产能60万吨、硝基复合肥产能180万吨;生产基地由山东、安徽、河南、辽宁,扩张到贵州、广东、新疆等地,实现自东向西延伸;与公司产品线多样化同步,水溶肥、硝基复合肥等高端肥料生产线向南方经济作物、果蔬种植大省聚集,对未来公司快速打开盈利能力较强的高端肥料市场是辐射半径优质布点的重要一步,带来公司未来优质收入的展望。 公司拥有3000余家一级经销商和10万余家二级经销商,在渠道建设上具有全行业十分突出的优势,公司推出的“套餐肥”在经销商、种植户中快速推广,赢得良好口碑;在传统营销之外,并购与合作是公司营销渠道的第二维拓展,随着公司信息化的深入推进,未来通过租赁、委托加工、与上游企业合作增加产能、拓展渠道,实现轻资产运营将是公司的战略方向;O2O电商平台是公司未来发展主要着墨的第三维拓展,打造O2O三级渠道,即线上运营、区域物流和村站终端。随着7月“农商1号”的正式上线,农资渠道王者的披上新战衣,以解决农资消费中存在的1)技术服务不足;2)高效配送困难;3)渠道冲突严重;4)消费意识缺乏的四大痛点为目标,通过在线与田间指导同步、强强联手破解“最后1公里”瓶颈、升级渠道与差异化销售、建设村站发挥意见领袖作用等,真正从改变农资消费开始,改变农村的生产生活形态。 领先却从未止步,公司积极投入互联网转型,聚焦信息化在农业生产与销售中所起到的变革作用,制定了三阶段信息化战略,即用1-2年打造农资一体化服务平台,3年实现农产品生产销售一体化,最后构建起全面的农村电商平台。以此为目标,公司着力建设内部运营协同管理平台与销售合作交互平台,对生产端实现了实时掌控,对销售端的平台建设也逐步落地。 未来金正大的主要看点:(1)水溶肥、硝基肥等高利润新型复合肥的推广带来优质的盈利,在新涉足区域的拓展带来新的销售上升区间;(2)随着公司信息化战略的推进,农资电商平台落地与农化服务中心规模形成的双重加法带来渠道竞争的突破,龙头优势将进一步显现;(3)国际化战略与轻资产运营战略的需要带来公司未来的并购预期。 2015-2017年对应EPS分别为0.72、0.91和1.14元。目前复合肥行业2015年平均PE为43倍,2016年平均PE为30倍。作为复合肥行业冠军,公司致力于通过农业信息化进行服务手段创新、炼就最牛多维渠道,我们预计公司未来业绩稳增与渠道升级携手、平台转型与产品多元布局互促、信息化与国际化同步,实现向农资服务平台运营商的转型,继续强烈推荐“业绩增长确定+估值合理+经营模式创新”的农资龙头企业,给予37X2016PE,结合公司相对估值与绝对估值水平,给予公司目标价32.9元-33.7元,“买入”评级。 风险提示:(1)信息化战略推行前期投入资金量大但成效显现需要时日,短期收益可能不达预期;(2)新型复合肥价格偏高,获得种植户认可需要时间验证,销售推广进展低于预期的风险;(3)下游单质肥价格反弹过快,利润增速低于预期的风险。