投资要点 事件:普莱柯发布三季报,公司实现营业收入3.62亿元,同比减少2.32%,归属于母公司股东净利润1.17亿元,同比增加11.34%,eps0.85元/股,同比下降3.41%。 公司3季度业绩受生猪存栏较低影响而增速下滑。今年生猪存栏同比下降10%,各地猪用疫苗招采规模相应不同程度缩减,公司政府苗收入占比近36%,因此受到影响而拖累业绩。同时公司猪用市场苗的销售,也受到存栏偏低的影响而增速下降。我们认为随着四季度生猪存栏量的逐步增长,公司业绩增速环比具有一定提升空间。同时明年预期在猪链高存栏与高景气的情况下,公司原有猪用疫苗品种也有望恢复性增长10%以上。 公司禽用主流毒株及基因工程疫苗新品,有望在未来1-2个季度陆续上市,明年预计能达到5000万收入规模:(1)公司新品禽流感(H9、SZ株)疫苗目前已经上市,预计四季度有望带来300-500万收入,明年达到1500万收入可期;(2)公司新支流(Re-9)疫苗预计将在四季度上市,前期试用时客户反响较好,今年上市后预计也能贡献500万左右收入,明年规模预计能达到3000万以上;(3)新支流法(rVP2)四联疫苗预计在年底能获得生产批文,明年上市后有望贡献5000万收入。同时,根据研发与审批进度,公司猪用圆环系列疫苗及伪狂犬疫苗预计明年上市,年度贡献5000万以上收入增量可期。 公司中长期围绕技术创新型战略,将在诊断技术、技术转让、研发资源整合方面具备较多看点:(1)目前公司在研高通量、快速诊断技术已获得阶段性成果,我们预计随着新药审批制度的逐步改革,动物体外诊断试剂审批门槛预期将会降低,公司产品有望在明年顺利上市,增加新盈利模块;(2)公司基因工程系列产品预计将获得年均3000-5000万的技术转让收入;(3)未来公司结合国家级研发中心与即将上线的集橙网,有望在合作研发与产权转让的基础上拓宽产业格局。 预计2015-17年销售收入为5.10、7.04、9.05亿元,同比增长7.21%、37.98%和28.63%;归属母公司股东净利润1.63、2.45和2.94亿元,同比增15.92%、50.59%和20.02%,对应摊薄后EPS为1.02、1.53和1.84元。我们参考兽药行业当前及历史估值,结合公司未来5年在动物疫病诊断服务、研发资源整合及产权交易方面的高成长性,给予公司2016年35XPE的估值水平,据此得出的相对估值为53.55元。

事件:金正大公告第三季度公司实现营业收入162.35亿元,同比增46.00%,实现净利润10.99亿元,同比增34.82%,摊薄eps为0.70元。第三季度营业收入65.38亿元,同比增长60.52%,净利润4.53亿元,同比增长34.94%。公司预计全年将实现净利润增速区间为25%-35%。 渠道优势、传统旺季叠加化肥行业增值税恢复征收,公司2015年第三季度收入大幅增长60.52%。以一贯优质、完善的产品组合,具备领先优势的渠道网络,以及“农商一号”电商平台如火如荼的地推营销,公司今年三季度实现了惊人60.52%的收入增长与34.94%的净利增长,前三季度合计同比收入增长46%,同比净利增长34.83%,达10.99亿元,已达到股权激励要求的第二期解锁条件。 应收账款三季度末余额为6.28亿元,较今年年初的172.46万元大幅增加6.11亿元,相应存货相比去年同期减少了5.52亿元。考虑到2015年9月1日开始恢复增收13%增值税,复合肥经销商积极提前备货以应对提价带来的成本上升风险,致使部分经销商赊销的需求上升,公司针对此次征税事件对部分资质较好、合作关系稳定的经销商准予赊销,并要求于11月底完成支付确认。我们认为此部分应收账款可以认为是第4季度销售的提前,假使扣除6.11亿元应收账款,公司前三季度收入增长仍将达到40.5%。考虑到公司去年第4季度销售收入为24.34亿元,提前进入3季报的应收账款6.11亿元可能对第4季度收入造成较大影响,但全年高增长无虞。 受下游原材料价格上升的影响,公司的综合毛利率比2014Q3小幅下滑1.33个百分点至15.89%。我们考虑下游原材料单质肥今年较往年有较大波动,如磷酸一铵单价同比上升10%、尿素等氮肥波动较大但整体持平、钾肥单价同比上升5%等,公司在成本端面临一定压力;从销售价格来看,农商一号处在推广前期,价格优惠等政策也可能小幅影响整体均价;同时,增值税的恢复增收也将带来一定的毛利率变动力。整体而言,我们认为原材料端的压力是首要因素,由于公司具备一定的品牌定价能力,9月开始上调销售单价将抵消税负等因素带来的部分影响。 展望全年业绩,受政策影响的三、四季度收入与利润波动将在全年获得平衡,公司预测全年净利润增长区间为25-35%;我们认为公司整体的产品、产能、渠道以及转型农资平台的战略具备较强优势,均是公司作为复合肥冠军企业依旧有望延续领先的成长土壤。预计公司2015-2016年EPS分别为0.74、0.93元,对应当前股价为2015年27XPE。目前复合肥行业2015年平均PE为32倍,2016年平均PE为21倍;鉴于公司作为行业龙头渠道优势突出,拥有多样化的产品线,同时信息化、国际化稳步推进,是为优质的投资标的,我们继续强烈建议买入“业绩增长确定+估值合理+经营模式创新”的农资龙头企业,给予35X2016PE,目标价32.5元。 我们认为未来金正大的主要看点有:1)水溶肥、硝基肥等高利润新型复合肥的推广带来优质的盈利,在新涉足区域的拓展带来新的销售上升区间;2)随着公司信息化战略的推进,农资电商平台落地与农化服务中心规模形成的双重加法带来渠道竞争的突破,龙头优势将进一步显现;3)国际化战略与轻资产运营战略的需要带来公司未来的扩张预期。 风险提示:1)信息化战略推行前期投入资金量大,短期收益可能不达预期;2)新型复合肥价格偏高,获得种植户认可需要时间,推广进度低于预期的风险;3)下游单质肥价格反弹过快,利润增速低于预期的风险。

投资要点 事件:瑞普生物公布前三季度预告,公司预计Q1-Q3实现业绩0.75亿元至0.83亿元,同比增长90%-110%,其中Q3预计实现业绩0.28亿元至0.35亿元,同比增长357%至446%。 华南生物实现并表,2015年Q1-Q3利润达到2014年全年水平,贡献约500万业绩增量。华南生物2014年净利润为0.13亿元,调研显示公司H5N2(D7)水禽苗今年新增3-5个招采省份,2015年前三季度净利润基本达到去年全年水平。按公司目前持股比例31.98%计算,预计三季度利润并表贡献业绩增量400-500万。我们预计未来华南生物未来凭借H5N2(D7)招采区域的扩大,以及储备品种H5N2(D7+rD8)的投放市场,年均实现30%以上业绩增速可期。而且随着瑞普生物股权比例扩大,上市公司短期内仍有1000万增厚业绩的空间。 2014年渠道建设效果显现,产品利润持续增长60%同时费用节省500-1000万。公司上一年度大幅投入费用进行渠道建设,前三季度销售费用达到1.53亿元,其中第三季度费用0.66亿元。本年度公司营销段加强的效果显现,预计三季度单季产品贡献业绩增量超过60%,达到500万以上。同时公司继续深入贯彻研产销一体化战略,有效实施中心制管理模式,有效的控制营销费用,预计营销费用三季度单季节省500-1000万。配合禽链反转,公司前期在渠道建设方面的努力,预计未来1-2年将继续贡献30%以上业绩增量。 公司未来在宠物保健、第三代核酸疫苗、外延整合方面有较多潜在增长点:(1)公司将瑞派宠物整体装入,目前在国内一线兽药企业中拥有最优的宠物保健线下布局,未来随着2015-20年老龄化的浪潮,有望500-1000亿宠物蓝海市场中分享较大比例蛋糕;(2)公司与哈兽研等合作研发的禽流感第三代DNA疫苗,具备保护期长等诸多优势,目前产品在新药注册审批阶段,未来有望成为主流防疫的大品种,贡献5000万以上的业绩增量;(3)公司未来将华南生物完全整合到上市公司后,将成为华南农大兽医学院科研资源的商业转化平台。同时短期内预期双方将在研发与营销方面制定更加详细的合作规划,公司有望加强在南北市场、畜禽苗研发等领域的协同效应,扩大外延扩张的价值。 考虑增发摊薄预计2015-2017年EPS 分别为0.36元、0.56元和0.87元,按2016年35XPE 取计算,目标价19.6元,给予“买入”评级,随着禽链景气复苏、外延扩张逐步深入、核酸疫苗获批,公司业绩仍有快速增长动力,上述因素将成为公司股价上涨的催化剂。

投资要点 农发种业是中农发集团旗下唯一的种业上市平台。公司前身是中国农垦总公司旗下的子公司中农资源,目前中农发集团直接、间接持有公司股份44.43%,是公司实际控制人。中农发集团是国资委直接管理的中央农业企业,是全国规模最大、综合性最强的国有农业企业,农发种业是中农发集团下唯一的种业上市平台。 中农发集团拥有大量优质非上市资产。其中包括了大量的林地、耕地,以及优质海外资源。集团拥有50万亩耕地,90万亩林地以及180万亩草地,“大集团小公司”及唯一种业上市平台拥有资产注入的良好条件。 短期通过外延整合实现快速增长。公司4年通过9次投资、收购,成功切入农药行业,并且实现小麦种子销量全国第一,玉米、水稻销售额全国前十。投资、收购企业均为“种业50强”或区域龙头企业,拥有包括潞玉36、扬麦16等区域龙头推广品种,短期业绩增长无忧。 内生增长助力公司中长期发展。种业以科技推动,公司旗下拥有、合作6大科研平台,在新品种研发、生物科技创新方面都具有一定实力。 转型农业服务综合商,发挥种、药、肥产业链一体化优势。公司业务布局涵盖种子、肥料、农药,当前正逐步试水田间综合服务管理。我们认为公司当下的战略是先在局部优势产业区域布点试验,再通过各点连接成线,最终由线及面在全国铺开。 预计农发种业2015-2017年分别实现销售收入34.81亿元、43.39亿元、47.55亿元,同比增长14.1%、24.7%、9.6%,实现归属于母公司净利润1.21亿元、1.98亿元、2.35亿元,同比增长9.44%、63.7%、18.89%。不考虑发行摊薄,公司2015-2017年对应EPS 分别为0.33,0.54,0.64元(15年考虑部分河南颖泰并购利润)。考虑到行业龙头企业的平均PE 水平在28倍左右,农发种业作为央企平台种业公司,市值较小,弹性更大,我们给予公司一定的估值溢价,对应30X2016。目标价16.2元,首次覆盖“增持”评级。 风险提示:1)收购资产协同效应不佳反拖累业绩;2)外延并购整合开展不顺利。

事件:新都化工9月26日公告1)与应城益盐堂公司及蒋浩、罗庆全签订了《股权转让协议》,拟以5.73亿元收购应城益盐堂公司49%的股权,进一步整合品种盐业务资源,快速拓展品种盐业务,提高公司整体资产质量;2)哈哈农庄电商公司与网信集团签署了《出资协议》,拟共同出资5000万元设立财益通公司,两公司各持股50%,公司将搭建一个科技化、流程化的互联网金融资产管理平台。 快速推进复合肥与品种盐双主业增长。盐业改革带来品种盐发展的重大机遇,公司在此节点进一步整合品种盐业务资源,为该业务在明年快速发力提供决策、管理以及资金的多重准备。2015年上半年,益盐堂实现营业收入1.64亿元,净利润4,575.99万元;完全收购之前,2014年新都化工财务并表扣减应城益盐堂少数股东权益5480万元。基于对明年盐经销改革的预期,我们认为公司此举将对明年业绩继续大幅提升有所助益,同时也彰显了对品种盐推广、营销的较强信心。同时,复合肥主业也随着公司新产能的投产运营,以及沿江区域的深度开发,进入快速放量的阶段,秋季备肥业已结束,根据公司披露的公开数据显示,1-8月复合肥销售162.5万吨,已经大幅超过去年全年144.88万吨的销量,复合肥业务渐入佳境,是今年增长的主要动力。此外,公司的黄磷事业部开始贡献利润,联碱业务亏损幅度与去年持平,都将支撑整体盈利水平。 互联网金融接入哈哈农庄,打造农村生活平台大有可为。网信集团囊括P2P网贷、众筹、网络征信等全线业务,旗下的“网信理财”的交易规模处于同类型网站第一梯队,此次与网信集团的股权合作,有望突破技术、产品以及资金的限制,公司的互联网金融规划有了可落地实施专业支持,是“哈哈财神”发力并连接“哈哈商城”、“哈哈定肥”、“哈哈带货”、“哈哈农贸”、“哈哈游戏”、以及“哈哈试用”等模块的关键一步。从对哈哈农庄线下商店的调研情况来看,我们认为公司在对农村、农民的农耕劳作、日常生活的需求上有其独到的理解,将哈哈农庄定位为农村品牌消费的先行者,不仅仅售卖化肥等农资产品,同时将品牌消费品、小家电、信息化软硬件带进农村,将原有的农资销售渠道做数量和质量的升级。目前哈哈农庄已有的26个布点运营良好,刚开始两个月平均门店销售额约为4.6万元。我们认为,哈哈农庄电商平台的核心价值正是在于打破传统的多级分销渠道,准确切入农村市场,同时掌握销售数据、生活交互、资金融通等多维信息流。此次与网信合作设立互联网金融资产管理平台,除了前期将适合农村的金融产品接入哈哈农庄之外,还有望为平台长期积累信息流提供变现的端口。 从各项指标来看,公司经营正走在快速增长的通道,复合肥主业迅速增强,品种盐的产品、渠道逐步拓展,调味品战略延伸,同时搭建“哈哈农庄”抢占信息化时代的农村渠道先机,海外布局同步启动。我们预计2015-2017年新都化工实现营业收入57.50、72.32、90.31亿元,同比增长23.21%、25.76%、24.88%;实现归属于母公司净利润2.12、3.91、5.74亿元,同比增长86.74%、84.41%、46.95%,对应2015-2017年EPS分别为0.21、0.39、0.57元。 目标价18.42元,“买入”评级。目前复合肥行业的平均估值19.31X2016PE,我们认为从公司复合肥和品种盐的高增长预期,给予22X2016PE;同时考虑哈哈农庄形成了独特的农村商务生态圈模式,给予100亿元市值,对应目标价18.42元,维持“买入”评级。 风险因素:1)盐业改革低于预期,我们认为对公司短期业绩不会产生影响,但会影响市场估值水平。2)哈哈农庄招商不顺利,推进速度较慢。

普莱柯是技术创新领先型的兽药企业,强大的研发实力、独特的营销模式曾带动过去一轮产品更新换代,当前多项疫苗产品市占率行业领先。公司2014年实现营业收入4.76亿元、净利润为1.40亿元,生物制品毛利润占比达到84.39%。公司研发实力处于业内一流水平,多项研究成果成为过去引领潮流的新品。 同时独特的营销模式有力支持产品推广,新-支-流三联灭活疫苗等多项产品市占率处于行业第一,高致病性猪蓝耳病活疫苗、猪圆环病毒2型灭活疫苗市占率居行业前列。 我国动物疫苗行业长期看有400亿市场空间,当前养殖业规模化(贡献10%增速)叠加新技术、新产品的市场化推广(贡献10%增速)将支撑15-20%以上高增速,普莱柯等新技术引领者有望扩大市场份额,而长远看诊断领域有望成为下一个增长点。 未来1-2年,公司在禽用疫苗领域的系列产品,及猪圆环及伪狂犬领域的新品,有望形成3亿元以上的收入增量:(1)在禽用疫苗领域,公司有望凭借先进的基因工程技术与毒株优势,结合领先的联苗技术,构建一系列优势禽用联苗,按5-7亿禽用灭活市场苗的规模、15%替代率测算,系列产品的整体销量有望达到1.5-2.25亿;(2)在猪用疫苗领域,公司的圆环系列产品(基因工程、联苗)有望替代1亿元以上的进口苗或国内单苗市场,伪狂犬基因工程疫苗也将凭借技术与毒株优势形成1亿元以上的规模。 公共技术与产权交易双平台盘活研发价值,布局诊断打开动保服务发展空间。公司当前利用公共技术平台(国家兽用药品工程技术研究中心)积累形成的核心关键技术,并计划通过产权交易服务平台(国际生物医药知识产权贸易平台“集橙网”)开展互补性的研发合作、产权交易,充分实现研发的资源整合与价值变现,研发资源利用水平与格局有望不断提升。同时公司通过与人用诊断试剂著名企业北京万泰建立合资公司等方式,着眼于未来空间更加广阔的动物疫病诊断领域,近期在高通量、快速动物诊断领域研发发不断取得突破,未来有望实现产业化运营。从更加长远的视角看,公司将凭借综合服务的诊断入口价值打开产业发展空间。 预计2015-17年销售收入为5.27、7.09、9.10亿元,同比增长10.8%、34.4%和28.5%;归属母公司股东净利润1.69、2.44和2.96亿元,同比增20.74%、44.13%和21.29%,对应摊薄后EPS为1.06、1.53和1.85元。我们参考兽药行业当前及历史估值,结合公司未来5年在动物疫病诊断服务、研发资源整合及产权交易方面的高成长性,给予公司2016年35XPE的估值水平,据此得出的相对估值为53.55元。综合相对估值和绝对估值法,我们给出普莱柯的目标价为53.55元-53.74元。

投资要点 事件:新都化工公告哈哈农庄于2015年9月17日与网信集团就互联网产业金融战略合作签署了框架协议,共同合作拓展农村互联网金融市场;哈哈农庄电商公司拟出资2500万元(持股50%)与网信集团或其指定的第三方共同出资设立金融投资咨询公司,作为农村互联网金融业务的实施平台,提供农村电子商务行业互联网财富管理及产业链金融服务。同时,公司与平安信托签订战略合作协议,在互联网金融、资本市场、并购等投融资等领域开展全面合作与探讨,共同拓展农村互联网金融市场,助力哈哈农庄旗下“哈哈财神”板块运营发展,打造中国农村互联网金融理财平台。 接入互联网金融,哈哈农庄打磨农村互联网最响亮品牌。搭乘对农村、农产品、农资电商的投资大潮,哈哈农庄快速介入农村电商,逐步设立了“哈哈商城”、“哈哈定肥”、“哈哈带货”、“哈哈农贸”、“哈哈游戏”、“哈哈财神”以及“哈哈试用”7大模块,开发了农资及农村生活用品线上销售、物流配送、农村金融服务、试用体验等多重功能。目前四川省内已有2家县级运营中心、26家哈哈农庄体验店开始试营业。股权合作方网信集团定位于一站式互联网金融综合服务平台,囊括P2P网贷、众筹、网络征信等全线业务,旗下的“网信理财”是北京网贷行业协会常务副会长单位,交易规模处于同类型网站第一梯队;另一个战略合作方平安信托,借助平安集团的综合金融平台,拥有庞大的保险资金作为后盾,同时在资本市场、非资本市场拥有强大的投融资渠道和丰富的投融资产品。此次与网信集团的股权合作、与平安信托的战略合作,有望突破技术、产品以及资金的限制,公司的互联网金融规划有了可落地实施专业支持,是“哈哈财神”发力并连接多个模块的关键一步。 区域与产品布局毫不松懈,业务发展不乏看点。除线上渠道之外,公司积极布局东南亚市场,推动公司国际贸易业务的发展,进一步提升公司在境外的知名度及竞争能力,增加市场占有率。同时,2015年9月8日公告已签订收购应城益盐堂剩余49%的股权,至此公司拥有其完全股权,对增厚业绩,也对公司今后以应城益盐堂公司为平台,进一步整合品种盐业务资源,更好地拓展品种盐业务以及实施公司调味品战略布局奠定良好的基础。 从各项指标来看,公司经营正走在快速增长的通道,复合肥主业迅速增强,品种盐的产品、渠道逐步拓展,调味品战略延伸,同时搭建“哈哈农庄”抢占信息化时代的农村渠道先机,海外布局同步启动。我们预计2015-2017年新都化工实现营业收入57.89、72.94、86.55亿元,同比增长24.04%、26.00%、18.66%;实现归属于母公司净利润1.97、2.85、3.76亿元,同比增长73.8%、44.2%、32.2%,不考虑转增摊薄对应2015-2017年EPS分别为0.50、0.70、0.93元,考虑转增摊薄对应2015-2017年EPS分别为0.20、0.28、0.37元。 目标价37.12元,“买入”评级。我们认为公司从目前复合肥和盐业的增长预期,以及考虑哈哈农庄形成了独特的农村商务生态圈模式,给予150亿元市值是合理的,对应目标价37.12元,维持“买入”评级。 风险因素:1)盐业改革低于预期,我们认为对公司短期业绩不会产生影响,但会影响市场估值水平;2)哈哈农庄招商不顺利,推进速度较慢。

投资要点 事件:史丹利拟出资人民币10,000万元在甘肃省定西市设立全资子公司史丹利化肥定西有限公司,以借助当地优势条件,发展公司业务。定西公司将通过新建生产线等方式从事复合肥生产销售,以满足西北地区市场对公司产品的需求,提高西北地区供货反应速度,降低原料和产品的运输成本,优化公司的生产布局,提高公司盈利。 扩张符合战略规划,向西拓展覆盖薄弱区域。从2015年半年报的销售区域分布看,公司的主要优势区域集中于中东部地区,华东、华中、华北、东北占比之和超过80%,相较之下,西北、西南等地仍有待深度拓展。此次在甘肃定西设立子公司,并明确了有新建生产线的计划,延续以往自建产能的扩张之路,我们认为符合公司的发展需要,利好长期的业绩增长。 品牌溢价稳固,销售放量将是未来发展的题中之义。公司上半年净利增长基本符合预期,收入与净利增速同步高于20%。同时公司复合肥的价格有涨有跌总体稳定,上半年旺季销售的氯基复合肥价格约为2350元/吨,同比下降15%;硫基复合肥旺季价格为2650元/吨,同比增长23%。业绩看点从前两年原材料价格低迷带来毛利增长开始转变为利润率稳定后的销售放量驱动增长。以今年的原材料成本变动、化肥增值税的恢复增收、化肥行业电价优惠取消等等因素综合来看,复合肥企业依靠成本端低迷赚取较高毛利率贡献净利增长的时期已告段落,具备完善的销售网络、较高品牌认可度、优化的区域布局将是决定销售放量的核心竞争力。公司的品牌力、销售队伍优势明显,依靠向空白区域的产能布局,继续深度挖掘西部市场,十分值得关注。 公司种植服务商的转型思路清晰,平台建设逐步推进,均有明确进展:目前已提供服务覆盖20万亩农田,拥有粮食烘干能力55万吨/年,小额贷款公司共发放贷款6800多万元,公司的互联网分销系统也已运行。 我们认为公司未来以稳定的业绩为基础,平台转型为展望,是优秀的复合肥龙头标的。我们预计公司2015-2016年EPS分别为1.08元和1.40元,同比增长27.25%和30.07%,给予20X2016PE,目标价28元,维持“买入”评级。 风险因素: (1)农资服务平台战略推行需要一定时间,短期收益可能不达预期; (2)下游单质肥价格反弹过快,利润增速低于预期的风险; (3)小额贷款的金融服务如果面临政策加强监管,可能影响农资服务平台整体功能的风险。

新洋丰是全国收入规模排名第二的复合肥龙头企业,主营业务稳健,2010-2014年五年收入复合增速为8.01%,净利润复合肥增速为10.49%;由于磷酸一铵量价齐升,复合肥营销推广力度加大,2015年上半年业绩靓丽,收入同比增速达35.03%,净利润同比增速43.59%。公司拥有“选洗矿-磷铵-复合肥”的完整生产链,在湖北荆门、湖北宜昌、湖北钟祥、四川雷波、山东菏泽、河北徐水、广西宾阳和江西瑞昌建有8个大型的现代化生产基地,随着今年募投新项目的完工,将形成年产145万吨磷酸一铵与445万吨复合肥的生产能力,规模位居全国磷复肥企业前三强。此外,公司积极探索“资源-产品-再生资源-再生产品”的循环经济发展模式,积极发挥磷资源深加工,延伸磷化工产业链,建立磷石膏综合利用、氟回收、硫酸钾复合肥副产的盐酸与合成氨生产的氨水结合生产氯化铵等,致力于建成资源开发、加工和废弃物回收利用的良性循环。 具有先天的区域优势,销售渠道布局全国。生产端靠近磷矿资源丰富的湖北、四川,新洋丰肥业与当地众多供应商建立了长期的合作关系,获得了稳定的磷矿石来源;公司通过便捷的长江水路、发达的铁路与市场端进行产销连接,铁路专用线、水运码头等基础设施使其销售半径有效放大。经过多年耕耘,公司建立“企业-经销商-零售网点-种植户”的两层渠道网络,全国共有经销商4000多家、零售商30000多家,在渠道为王的农资消费领域,公司已经具备长远发展的核心要素。 磷铵景气向好抬升盈利,复合肥业务稳步增长。以出口增长拉动价格为主因,2014年5月磷酸一铵逐步走出价格低谷,今年上半年进入了新的高点,达到2250元/吨;出口持续增长叠加政策明确了原则上不予批建新产能,产能利用率看将在50%以上区间波动。今年上半年公司的磷酸一铵装置满车运行,实现销售收入13.49亿元,同比增长139.52%。与此同时,具备竞争优势的复合肥企业迅速开启抢占市场的征程,行业集中度逐年上升。新洋丰复合肥收入经历2013年下滑后又重回增长轨道,毛利率逐步回升,2015年上半年硫基复合肥、尿基复合肥和高塔复合肥三个主要产品的收入为29.93亿元,同比增长16.32%。 优化产品结构、提升品牌溢价,磷复肥龙头有望开启二次成长。多元化的产品是复合肥企业打造综合产品与服务能力,适应全国化布局,适应种植结构变化的重要一步。公司于2015年5月完成上市后第一次增发,募投建设高端的新型肥料硝基肥水溶肥、硝基缓控释肥生产线。明年高端肥料开始投产放量,产品线多元化拓展,将是公司未来业绩增长的主要看点。我们中性估计2016-2018年投产逐步放量达到产能利用率分别为50%、67%、80-85%,预测明年将为公司贡献销售收入19.1亿元。同时,公司计划加大品牌宣传、扩充营销队伍,以期实现品牌力的提升和溢价。此外,公司在“村淘”上开设旗舰店,迈开了“触网”第一步。 我们预计新洋丰2015-2017年实现归属于母公司净利润7.88亿元、9.85亿元、11.75亿元,同比增长38.0%、24.9%、19.3%,年均复合增速27.5%,2015-2017年对应EPS分别为1.16,1.45,1.73元。目前公司所处的复合肥行业龙头企业平均估值水平为23X2016PE,新洋丰估值约为14X2016PE。考虑到公司所处的行业地位和磷铵今明两年确定的景气向好周期,我们给予23X2016PE,结合公司绝对估值水平,给予公司目标价32.56-34.73元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:磷酸一铵景气周期持续时间短于预期,影响公司盈利水平;高端复合肥的推广不达预期;未来扩张销售与营销带来的费用率高于预期,影响净利水平。

投资要点 事件:獐子岛公告2015上半年实现营业收入13.01亿元,同比增长4.36%;实现归属上市公司净利润203.09万元,同比大幅减少95.81%;同时公司预计1-9月盈利区间为0-2000万元,同比实现扭亏。 公司上半年收入小幅增长,成本与财务费用等期间费用攀升导致营业利润仍为负值。2015上半年实现营业收入13.01亿元,同比增长4.36%;营业成本为10.86亿元,同比增长11.75%;销售费用、管理费用、财务费用分别增长15.75%、11.16%和75.04%,导致营业利润为-7910万元,同比减少-268%。公司实现盈利203.09万元,主要来自于营业外收入的支撑,其中政府补助款3734.63万元。 上半年经营低谷过渡,下半年有望扭亏。经历了多次自然灾害的严重影响,公司2015年上半年逐渐实现稳步过渡,但由于电商等新业务处于培育期需要持续投入,汇率波动造成公司对外出口业务现汇兑损失,底播虾夷扇贝同比毛利率下降,银行贷款增加及资本化金额减少等原因,共同导致经营情况仍处于低谷。 从公司业绩的展望看,市场渠道进一步拓展、资源供给相对稳定,海洋生物与食品技术稳步提升,预计1-9月盈利区间为0-2000万元,同比实现扭亏。 公司未来的看点有: 1)增发募集14.5亿元用于种业平台建设项目,O2O 新业态建设项目和偿还银行贷款。募投项目主要围绕主业做产业链延伸,并搭建O2O 平台以拓展渠道,战略清晰,落地可期。我们认为公司处于较为艰难的时期,通过转型战略和增发补血,有望加速走出低谷,形成良性运营。 2)细化运营管理,推进海洋牧场“3+1”规划,保障资源稳定供给。水产养殖面临诸多环境胁迫因子,在不可靠的自然因素下,通过对海洋牧场的精细化、透明化管理能够有效控制风险,提高经营效率。公司本着“避让外海深海区、识别分类开发区、依容量评估并规划增殖规模、快速推出良种、精细管理全过程”的原则,将核心海域按照“3+1”的模式进行轮播,合理规划生产海域,细化采捕作业管理,保障市场订单需求。该制度的建立和能否有效运行,将是未来公司经营和价值得以稳定持续的主要看点。 我们认为公司多年来拥有的自然资源、产品研发与养殖、品牌与渠道管理的经验和能力仍然具备。我们预计2015-2017年公司净利润为0.27、1.28和2.19元,EPS 分别0.04、0.18、0.31,给予“增持”评级。

事件:公司发布2015年半年报,实现营业收入20.88亿元,同比增长32.12%,归属于上市公司股东净利润1.45亿元,同比下降4.82%,eps0.34,同比下降4.82%。 2015年上半年公司疫苗业务受行业影响而下滑,化药业务实现高速增长。公司生物制品业务实现营业收入5.01亿元,同比减少5.06%,毛利率56.4%,同比减少0.42个百分点。受养殖存栏下滑影响,公司政府苗业务呈现一定的周期性。公司化药业务实现营业收入2.44亿元,同比增长31.82%,毛利率26.17%,同比增长5.09个百分点。化药业务在整合胜利股份后,通过拓展营销策略和加大技术服务等措施实现高速增长。贸易业务实现营业收入10.53亿元,同比增加80.84%,毛利率6.63%,同比增长0.79个百分点。贸易大幅增长的主要原因在于,2014年度开展的玉米收储业务在本报告期实现销售。 品类丰富叠加产能扩张,2015年公司疫苗业务有望实现较高业绩增速。 (1)公司2014年获得悬浮工艺生产的口蹄疫牛羊二价疫苗、口蹄疫牛羊三价疫苗、口蹄疫猪O型口蹄疫疫苗、口蹄疫合成肽疫苗、蓝耳活疫苗等一系列新兽药证书; (2)公司2015年上半年获得猪流感病毒H1N1亚型灭活疫苗(TJ株)、蓝耳与猪瘟二联活疫苗(TJM-F92株+C株)、鸡新城疫、传染性法氏囊病二联灭活疫苗(LaSota株+HQ株)三项新兽药证书,以及猪圆环病毒2型灭活疫苗(SH株)等三个生产文号; (3)公司目前全力推进募投项目中涉及成都厂、保山厂的悬浮培养项目的建设工作,保山厂承建的募投项目已通过GMP静态验收,未来随着产能投放,现有主力品种与新品有望快速增长。 化药业务将成为公司成长的另一极。公司当前致力于将化药业务作为另一重要增长点,今年在改善产品结构、扩张产能、提升营销力度上不断加大投入,未来随着着黄冈、南京等地制剂产能达产,化药业务有望保持较快增长水平。 与国际动保巨头合作,公司拓展中期成长空间。公司日前与默沙东(MSD)旗下全资子公司英特威控股公司就双方合作签订谅解备忘录,双方拟基于共同开拓国内市场、构建对接国际的竞争体系开展高层次战略交流。英特威作为国际动保巨头,预期将在产品线改善、生产工艺提升等方面,为公司疫苗业务发展提供支持。 农垦改革文件将出台,政策利好推动公司业绩与估值双升。下半年国企改革与农垦改革仍是农业板块重要的变革主线,公司作为中农发旗下的动保整合平台,未来在引入战略投资者、外延式并购、集团资产注入等多方面有望陆续取得进展。同时短期内农垦改革文件出台也有望催化主题投资,并带动公司各项改革预期持续兑现。受益于政策红利,公司有望实现业绩与估值的双升。 预计2015-2017年EPS为0.87/1.00/1.17元,按30X2015EPS计算,目标价26.1元,维持“买入”评级。市场苗开始销售,以及央企改革将是公司股价上涨的重要催化剂。

事件:公司发布2015年半年度报告,实现营业收入1.66亿元,同比下降19.03%,归属于上市公司股东净利润5340.7万元,同比下降33.28%,EPS0.06元/股。加权平均净资产收益率2.50%,同比下滑2.37个百分点。 贝苗业务大幅下滑是公司半年度业绩下滑的主要因素。公司三大主要业务加工海参、围堰海参和贝苗,占总收入比重分别为52.28%,26.48%和12.89%,上半年收入同比分别+7.11%,+25.11%和-72.92%。 基于打造围堰海参“育苗-养殖-加工-销售”全产业链的中长期战略,公司调整养殖结构,缩减贝苗培育,增加海参苗培育,贝苗销售收入同比减少了5775.89万元,我们认为随着公司重点布局海参业务,贝苗业务将继续缩减。 毛利率水平创上市以来最高,参苗自给率增加带来成本进一步下降。上半年总体毛利率达到71.18%,同比增加8.83个百分点,主要是由于自繁自育海参苗投入占比进一步扩大所致。2014年底海参苗自给率达到90%左右,2015年预计实现100%,而自育参苗单位成本仅为外购苗单位成本的50%,并且参苗成本约占生产成本70%,所以参苗自给率提高带来单位成本的显著下滑。 上半年财务费用小幅降低,但整体期间费用增长较快。销售费用增长较快,同比增长近1300万元(+373.21%),主要是由于公司加大产品宣传、广告费用增加所致;管理费用由于股权激励因素,同比增加1000万元左右(+52.63%);财务费用由于银行贷款减少,同比下降334万元(-11.50%)。 与北京同仁堂健康(大连)海洋食品展开合作,下半年盈利有望增厚约6739万元。7月份,公司发布公告称与北京同仁堂健康(大连)海洋食品有限公司签订《采购意向协议》,后者拟向公司采购鲜海参,供货期为10月1日-12月10日,涉及金额2.1亿元。若按照2015年上半年净利润率(32.09%)来估算,此次协议的履行,将贡献净利润6739万元。 虽然近两年水产养殖行业整体比较低迷,但是我们对行业及公司持乐观展望: (1)2015上半年,威海水产品批发市场海参均价为108.75元/千克,去年同期为122.7元/千克,同比下降11.37%,7月份跌到94元/公斤,创历史新低。海参养殖户持续两年的亏损,将使得行业供给至少缩减20%,而三公消费打压需求的影响逐渐平稳,供需逐渐平衡,行业底部反转机会或已渐近。 (2)业务结构的改善,高毛利的海参加工业务占比逐渐攀升,由2011年的6.32%上升至2015年中报的52.28%。随着海参自有品牌的逐渐推广,品牌溢价能力将有较大的提升空间,同时公司已与天猫、京东、一号店等电商平台展开合作,销售渠道不断拓展。 我们预计公司2015-2017年营业收入分别为6.11/7.94/9.54亿元,同比变化13.22%、29.84%、20.21%; 净利润分别为2.22/2.76/3.33亿元,同比变化-3.0%、24.5%、20.7%,折合EPS分别为0.23/0.29/0.35元/股,当前股价对应2016年31.86倍PE。 风险因素:恶劣天气可能导致的海参生长受影响;海产品需求仍不起色。

事件:公司公布2015年半年报,实现营业收入20.71亿元,同比增加13.83%,归属于上市公司股东净利润1.41亿元,同比增加37.75%,eps0.15,同比增加36.36%。 公司2015年兽药业务实现较高增速,饲料业务继续在区域内扩张体量,养殖业务跟随行业而向好。 公司饲料业务实现营业收入12.32亿元,同比增加6.12%,毛利率11.61%,同比增加0.94个百分点。 借助区域优势,公司饲料业务继续在行业低迷时扩张体量,同时借助粮价带来的成本端下行,盈利能力有所提升。 公司养殖业务实现营业收入0.15亿元,同比增加5.32%,毛利率31.01%,同比增加2.27个百分点,行业景气度显著回升带动了公司的业绩增长。公司屠宰及肉制品业务实现营业收入1.68亿元,同比下降1.23%,毛利率13.08%,同比降低2.06个百分点,终端消费低迷,以及猪价带动的成本上升,使得屠宰食品业务的盈利能力下降。 公司兽药业务实现营业收入3.86亿元,同比增加75.02%,毛利率60.41%,同比降低9.98个百分点。 公司口蹄疫与小反刍等品种,继续在竞争格局较好的细分领域贡献较高收入增长。 主力品种高增速不改、新品不断上市,公司兽药业务将在15继续保持高增长。口蹄疫、小反刍等疫苗将继续在产能扩张的同时实现较高增长,悬浮培养高致病禽流感疫苗将于2015年下半年量产并推出市场,猪瘟、口蹄疫合成肽苗也有望今年推出。综合来看,预计公司2015年疫苗业务总体收入将超过9亿元,同时盈利能力有望进一步提升。 生猪反转周期下,公司养殖业务有望在2016年贡献1.5亿元利润。生猪养殖反转周期预计将持续到2016年底,天康控股当前已具30万头生猪出栏规模,按2016年全年头均盈利500元/头测算则贡献1.5亿元利润。 按分拆估值来看,疫苗业务2015年2.7亿元利润,扣掉总部费用净利润约2.1亿元,市值对应63亿元,饲料7000万元,市值14亿元,生猪养殖按景气高点估值40亿元,总市值应在115亿元左右,对应价格水平为11.9元。 预计公司2015-2017年EPS分别为0.38元、0.53元和0.6元。按30X2015年PE计算,合理估值11.4-11.9元。综合分拆与相对估值,目标价在11.4-11.9元,维持“买入”评级。公司股价催化剂:猪价上涨;禽流感疫苗新品推出。风险因素:生猪养殖扩张低于预期;猪价上涨低于预期,市场化疫苗销售进展低于预期。

事件:史丹利发布2015年半年报,期内公司实现营业收入33.36亿元,较上年同期增长21.31%,实现归属于上市公司净利润3.27亿元,较上年同期增长25.53%,折合EPS为0.56元;二季度营业收入16.99亿元,同比增长22.12%,净利润1.99亿元,同比增长25.47%。公司预计前三季度将实现净利润增速区间为20%-40%,则第三季度净利润区间为1.69-2.51亿元。 公司上半年净利增长基本符合预期,收入与净利增速同步高于20%,从前两年原材料价格低迷带来毛利增长开始转变为利润率稳定后的销售放量驱动增长。从产品来看,高塔复合肥增速高于均值,特别是高塔氯基复合肥增速高达75.69%;从区域分布来看,农服子公司重点开展投资项目的东北与华北地区增速高于均值,预计入股种植大户/经销商模式对销售放量产生利好。 多品牌营销不松懈,双渠道密集深耕。公司目前有“史丹利”、“三安”两个战略品牌和“第四元素”一个高端品牌,通过品牌与产品的分类与组合,形成了清晰的品牌规划和产品序列。坚持“双品牌双渠道”,公司“第四元素”品牌一级经销商已达到800家,与原有的1600家一级经销商共同形成了高密度的下沉渠道,目前拥有行业内最壮大的1700人销售队伍。 平台逐步推进,种植与金融服务并行。公司的种植一体化服务针对大客户群体如种植大户、经销商或农村合作社等,向其提供资金、农资、技术支持、农产品收购等多方位服务,从深耕大客户市场开始,推进整个公司的转型战略。公司目前已在东北、内蒙、华北等地区流转土地4万多亩,提供服务覆盖20万亩农田,拥有粮食烘干能力55万吨/年;同时金融服务并行,上半年小额贷款公司共发放贷款6800多万元,发展客户80多家,主要服务三农企业、个体工商户等小微企业。此外,公司的互联网分销系统也已运行,可以精确分析经销商的进销数据,提高对经销商预估库存精准控制度。我们认为史丹利向农业种植服务商的转型思路清晰,平台建设逐步推进,均有明确进展;随着农业经营方式的转变,生产走向规模化,这一模式得生命力将得以体现。 我们认为公司未来以稳定的业绩为基础,平台转型为展望,是优秀的复合肥龙头标的;此外公司正在进行第一期员工持股计划的购买,截止8月12日购入均价为27.13元/股。我们预计公司2015-2016年EPS分别为1.08元和1.40元,同比增长27.25%和30.07%,给予20X2016PE,目标价28元,维持“买入”评级。 风险因素:(1)农资服务平台战略推行需要一定时间,短期收益可能不达预期;(2)下游单质肥价格反弹过快,利润增速低于预期的风险;(3)小额贷款的金融服务如果面临政策加强监管,可能影响农资服务平台整体功能的风险。

投资要点 事件:新都化工发布2015年半年报,上半年实现营业总收入29.01亿元,同比增长24.00%,归属于上市公司股东的净利润9005.64万元,同比增长49.43%;第二季度实现营业总收入14.46亿元,同比增长27.95%,归属于上市公司股东的净利润4373.28万元,同比增长167.14%。公司进行资本公积金转增股本,每10股转增15股。此外,全资子公司应城复肥公司拟1)以70.16万人民币向马来西亚嘉施利增资以持有90%的股权,2)以35.24万人民币收购泰国嘉施利49%的股权,进一步推动国际贸易业务的发展,开拓海外销售渠道。 业绩骄人,复合肥主业增长加速。继过去一年的增长回血之后,2015年上半年收入、净利表现超预期。特别是第二季度实现净利润4373万元,同比增长167.14%,单季经营效率显著提升。二季度是复合肥销售的旺季,公司抓紧旺季发力的时机,贡献了最重要的利润点;此外5月中旬起氯化铵产品价格逐步回升,毛利大幅提升8.91个百分点;生产销售的优化使得综合毛利率同比上升,收入和利润均有较大幅度增长。 定增完成带来资金“输血”,电商平台与业务拓展启动“造血”。公司增发筹集资金总额11.17亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于补充流动资金,随着8月24日增发上市,募投资金到位,管理层实施战略将得到充裕的资金支持,“哈哈农庄”的互联网平台迎来较好的成长期,向盐、调味品的业务延伸也将更为稳步。哈哈农庄核心组成为“哈哈商城”、“哈哈定肥”、“哈哈带货”、“哈哈农贸”、“哈哈游戏”、“哈哈财神”以及“哈哈试用”7大模块;不仅有移动端的APP 应用,网页版商城也已上线,集合“白酒”、“化肥”、“调味品”、“日用品”以及“家用电器”,目标做成覆盖农村生产生活的电商消费平台。日前四川省内已有2家县级运营中心、26家哈哈农庄体验店开始试营业。 进军东南亚,渠道布局延伸海外。除线上渠道之外,公司还全资子公司应城复肥公司拟1)以70.16万人民币向马来西亚嘉施利增资以持有90%的股权,2)以35.24万人民币收购泰国嘉施利49%的股权,3)在越南成立了全资子公司越南嘉施利,作为公司在东南亚市场的主要落脚点并深度拓展东南亚市场,有利于进一步推动公司国际贸易业务的发展,进一步提升公司在境外的知名度及竞争能力,增加市场占有率。 从各项指标来看,公司经营正走在快速增长的通道,复合肥主业迅速增强,品种盐的产品、渠道逐步拓展,调味品战略延伸,同时搭建“哈哈农庄”抢占信息化时代的农村渠道先机,海外布局同步启动。我们预计2015-2017年新都化工实现营业收入57.89、72.94、86.55亿元,同比增长24.04%、26.00%、18.66%;实现归属于母公司净利润1.97、2.85、3.76亿元,同比增长73.8%、44.2%、32.2%,不考虑转增摊薄对应2015-2017年EPS 分别为0.50、0.70、0.93元,考虑转增摊薄对应2015-2017年EPS 分别为0.20、0.28、0.37元。 目标价37.12元,“买入”评级。我们认为公司从目前复合肥和盐业的增长预期,以及考虑哈哈农庄形成了独特的农村商务生态圈模式,给予150亿元市值是合理的,对应目标价37.12元,维持“买入”评级。 风险因素:1)盐业改革低于预期,我们认为对公司短期业绩不会产生影响,但会影响市场估值水平。2)哈哈农庄招商不顺利,推进速度较慢。3)联碱业务继续出现2014年因缺水停工带来的利润负贡献影响。