营收继续快速增长 公司2011年实现营业收入463.23亿元,同比增长43.9%;归属母公司股东的净利润80.66亿元,同比增长72.9%,实现每股收益为1.05元/股,稍高于我们此前预测的1元/股。公司的利润分配预案为每10股派发现金红利2.5元。 商混向地级市县城渗透为混凝土机械提供增长动力 随着国家禁止现场搅拌的规定在县城的强制推广,2012年初混凝土机械在宏观经济下行、高基数的背景下,仍然取得了同比正增长的成绩。未来中西部等商混渗透率低的市场将为行业增长提供后续空间。预计2012年公司混凝土机械收入仍能实现20%以上增长。 搅拌站、搅拌车将实现快速增长 2012年公司搅拌站、搅拌车增速将超过泵车。其中搅拌站主要受益于县城渗透率低,而公司搅拌车收入基数和市场份额较低,预计依靠品牌、服务和规模方面的优势,公司可望快速提升市场份额。 依靠服务和综合实力竞争提升市场份额 公司产品所在市场竞争格局基本已经稳定,在这种局面下要提升市场份额主要靠提供更优质的服务。如泵送设备对售后服务要求很高,这就要求制造商具备足够的规模和实力。在汽车起重机市场,公司建立了包括配件、维修等一系列售前到售后的服务,借此提高汽车起重机的市场份额。 盈利预测和投资建议 一季度工程机械行业呈现旺季不旺状况,预计国家在2012年进行经济增长结构调整、控制信贷、基建及房地产投资规模的背景下,工程机械需求难以出现大幅同比增长,尤其是旺季过后需求可能出现季节性回落。但预计中联重科可以通过提高产品市场占有率,实现净利润20%左右的增长,12-14年可实现每股收益1.24、1.44、1.74元/股,目前股价对应市盈率7.9、6.8、5.6倍,仍处于历史估值底部,具备安全边际,仍维持公司“推荐”投资评级。

投资要点: 东风悦达起亚超行业高增长,成为公司未来发展引擎 东风悦达起亚(DYK)不断推出新车和改善产品结构,使其销量规模与盈利水平不断上升。11年前10月销售汽车34.18万辆,同比增长29.21%,远高于行业个位数的增长;同时,DYK的净利率11年上半年达到9.21%,处于行业领先水平,公司在行业中的竞争力不断提高;11年上半年汽车业务投资收益占公司净利润比重达到83.19%,成为公司盈利的主要来源。公司第三工厂在报批阶段,未来两年公司产能紧张,汽车业务主要驱动力来自产品结构和经销渠道的进一步改善。 煤价上涨,煤质较高,煤炭增长潜力有待挖掘 公司旗下准格尔旗乌兰渠煤矿经过不断开采,煤质较高,且煤价不断上涨,10年收入上涨较快,毛利率为28.81%。但由于产能较小,煤炭业务对公司收入贡献规模较小,10年乌兰渠煤矿贡献净利润为4253.61万元,占公司总体净利润的5.93%,份额较低。由于煤炭需求原因,煤炭业务未来具有增长潜力。 公路业务业绩维持稳定增长 公司旗下公路业务近年增长比较稳定,毛利率基本维持在50%以上。公路业绩主要贡献来自陕西西铜高速和江苏京沪高速沂淮江段。预计公路业务未来将继续保持稳定增长,主要威胁因素是与西铜高速平行的一条高速年底通车,分流西铜的运输量,但由于造价高,估计收费比西铜贵一倍左右,所以对西铜高速的货运影响较小。另外,纺织与拖拉机业务处于亏损状态,亏损额度较小,对公司业绩影响小。 盈利预测 预计11-13年公司EPS分别为1.54元、1.93元、2.05元。鉴于公司的主要业务汽车在未来两年内由于受产能限制,增速有所回调,影响公司未来两年业绩,而这已在公司估值中有了充分的体现。因此,我们认为,公司目前8倍的估值符合公司基本情况,给予公司“推荐”评级。

公司业绩预期符合我们此前预测。公司预计2010年归属于上市公司股东的净利润同比增长197%—239%,完全符合我们此前预测。 销量上升所带来的规模效应以及产品结构改善有利于毛利率延续反弹趋势。销量大幅增长,尤其是2010年低端产品需求的改善,使得低毛利率产品表现出更强的毛利率弹性。由于未来基建投资将逐步退潮,对于中端叉车的需求占比将有所恢复,对于中端产品(H、G系列)竞争力突出的安叉公司有利。以上因素可望保障公司毛利率稳定在较高水平。 出口增速彰显公司竞争力。公司上半年出口增速92%。2010年来,内燃叉车在发展中国家及资源国的出口增速极高,达500%,相比之下,发达国家增速较低,仅为50%,显示发展中国家和资源国的需求回暖快于发达国家。合力的中端产品在发达国家较有竞争力,2011年将继续受益于海外发达经济体回暖。 关于公司前景。公司业绩符合预期,因此我们依然维持前期的市场判断。若未来中国经济增长持续企稳,全球经济强劲复苏,叉车销量仍能保持较高增速。但我们必须提示叉车行业中的强周期性特征,若未来经济出现较大波动,仍可能出现2009年产能过剩现象。 盈利预测。依然维持此前盈利预测判断,2010年、2011年实现每股收益至0.98、1.13元,目前价格处于合理估值区间。

中航重机的管理层在2010年完成最终的整合。中航重机作为中航工业以重机为首的三大资产的整合平台将逐步提升其在中航工业内部、乃至整个航空制造业中的地位。同时,刘志伟先生成为接任中航重机的新“掌门人”,其丰富而成功的投资经历将在公司未来的资产整合过程中发挥重大的作用。 锻铸件业务稳步增长成为业绩的基石。公司作为中航工业锻铸件的主要供应商享受航空制造业高速发展带来的机遇。中航工业现有民用中大型客机订单超过440架,三代战机面临大面积列装,市场前景巨大。 与巨头合作液压迎来突破期。公司于工程机械巨头卡特彼勒合作,希望能够扩展在工程机械领域的市场份额,技术和管理经验的效仿有利于公司摆脱原有军品生产带来的束缚。 中航惠腾恢复性增长,燃气轮机前景光明。中航惠腾作为国内风电叶片的龙头企业重新整合后有望恢复性增长。燃气轮机在垃圾发电、西气东输等领域具有广阔的市场空间,未来前景光明。 维持公司“买入”评级。基于公司未来发展空间的进一步提升和公司稳定的成长性维持公司买入评级,调整公司2010年-2012年每股收益至0.402元、0.751元和1.122元。

核电维修及备件市场空间广阔。除了新设备市场,未来备品备件市场规模也很大。到2014、2015年左右,届时首批国内设备商制造的设备投入运营。蒸发器和稳压器备件需每年更换,且单价高于成台设备,一重测算其市场规模为每年100亿,广核测算年需求160亿。如果公司加强与下游公司的合作将获得较大份额。 公司“十二五”规划雄心勃勃。公司规划2012年产值接近200亿,2013年产值必须超过200亿,2015年力争达到500亿。其增量来自于核电系统总承(NSSS)及出口、海洋平台总承、海水淡化总承、海上风电。2009‐2012年基本是公司的转型期,在竞争格局不发生变化的情况下,公司收入和利润将稳定增长,收入复合增速25%‐30%,利润复合增速30%‐40%。如果行业竞争格局发生有利变化则公司业绩爆发增长期将提前到来。 公司在核电产业链中的地位不断提升。全国来看,目前核电锻件产能供求基本平衡,中国一重市场占有率高。核岛成台主设备产能已经出现过剩,一重的思路是与下游公司加强合作,公司在这一领域的竞争前景值得期待。如我们此前观点,公司在国内独一无二的核电锻件制造地位是公司在核电产业链上的核心竞争力,公司正在产业链竞争中发挥其话语权。 盈利预测及评级。维持公司今明两年收入和盈利预测至0.17和0.32元/股。鉴于核电设备行业的良好前景、公司卓越的技术水平和领先的行业地位,仍给予公司“买入”评级,维持2011年目标价9.4元。

研发能力强,具有渠道掌控力。公司的产品研发能力已达到国际领先水平。与国际顶级家居装饰零售商合作稳定密切,在销售广度与深度两方面均颇有建树。 面向国际零售终端的ODM销售模式奠定增长基石。考虑到在ODM模式领域公司在国内外鲜有竞争对手的情况,我们预计巨星科技将凭借其强大的产品研发能力继续扩大其对主要客户的销售额。以其最大客户LOWES为例,按其收入增长预测和提高自主品牌份额的目标,即使公司采购占比不变,由于撬动作用巨大,即可提高公司收入30%,如果公司采购占比提高则公司收入增速更高。这种局面在其他零售终端均可能实现。 研发能力助推议价能力,毛利率持续攀升。公司强大的研发能力使得公司具有较强的议价能力,因此可以转嫁原材料成本上升对毛利率的压力。 OBM模式有广阔想象空间。采用收购的方式发展OBM模式性价比高。金融危机后收购海外手工具品牌价格不高,公司借助这些老品牌的品牌优势,结合公司的成本管理和研发能力优势将产生巨大的协同效应。 盈利预测。预测公司2010‐2012年eps达到1.17、1.62、1.97元每股,给予12个月目标价57元。

国内领先的液压成型装备制造商,绿色建材解决方案的行业领头羊。公司为国内外建材厂商提供固废再利用和“绿色”建材的解决方案,采用提供大型装备产品+技术服务的新营销模式,为广大绿色建材厂商提供从配方、工艺到设备的整线服务,实现工艺与材料的优化结合,领跑市场。 公司自主研发优势强,占据市场先发优势。公司是三项行业标准的制定者,主营产品HF压机、HP压机、HC压机分别占据国内市场份额的第一、第三和第一位。其中HF压机领先主要竞争对手至少3年,HC压机公司是国内首家研发并销售,竞争对手只有国外厂商,今年推出的新产品HE复合材料压机更是国内唯一生产厂商,至少领先国内企业5年研发时间,HM型煤压机推出后也将成为公司的业绩增长点,公司正在研发或研发成功的产品达15项之多。 契合国家绿色环保的产业政策,公司成长性显著。公司主营产品HF墙材压机契合国家固废减排、“禁实限粘”政策,新型墙材取代传统实心粘土砖的市场份额势在必行,未来行业成长空间广阔;节能减排的大背景下,作为高温工况行业的下游,耐材企业对节能降本的需求较高,HC耐材压机成本优势极大,作为目前国内唯一的耐材压机制造商,公司享有进口替代和行业成长的双重景气驱动;新产品HE复合材料压机将打开新能源汽车等新兴市场,公司未来发展前景广阔。 给予公司买入评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.49、0.59和0.84元/股,我们给予公司2010年35~40倍市盈率,对应合理股价区间为17.2~19.6元。

成本费用率下降驱动净利润增幅超预期。柳工1‐9月收入达到117.5亿,同比增长61%。归属母公司净利润达到12.61亿元,同比增长122.79%。净利润的大幅攀升主要归结于收入的平稳增长以及成本费用率的下降。装载机核心制造能力项目和挖掘机技术改造项目将推动未来产能、销量及市场份额的提升。柳工1‐9月的销售毛利率提升1.78个百分点至2.58%,产能扩张带来的规模效应以及改造项目带来的生产效率提升驱动成本费用率的下降。 技术改造对于主营产品产能的提升。提升主要产品制造能力的五大投资项目对于柳工生产效率和未来市场份额的扩张具有提振作用,同时通过制造能力改造项目对于降低公司成本率亦具有积极作用,柳工无锡研发制造基地的投建有助提升公司研发能力。 “十二五”规划以及全球经济复苏带来的强劲需求。“十二五”规划对于装备制造业的重视与扶持,同时提振内需的战略地位在本次规划中再次得到重视,旺盛的国内需求以及逐渐复苏的海外市场为柳工带来全产品线的强劲需求。 盈利预测。上调2010和2011年的EPS至2.35元和2.82元。目前股价对应2010年近14倍PE,鉴于公司稳健经营实现增长的特征,我们认为其估值水平仍有提升空间,维持公司“增持”评级。

产品结构转型困难期导致收入低于预期。公司前三季度完成收入低于预期,其主要原因在于公司在产品转型期间冶金产品订单规模相比前两年有所下降,冶金成套设备产能利用率下降,而核电设备产能尚未有效放出。核电设备产能增长较慢的原因包括公司首次面临核电设备成批量生产的局面,生产组织经验尚需积累;另外公司大连基地设备搬迁对核电和石化设备收入形成了影响,预计这部分收入将滞后至明年体现。 综合毛利率相比二季度出现下降。由于没有公布细项产品毛利率,我们尚无法获知毛利率降低原因。我们预计核电产品批量生产经验不足和生产设备搬迁造成停产都可能导致毛利率下滑。我们将密切关注公司毛利率水平的后续表现。预计随着2011年公司核电设备生产批量化以及更高效率设备投产,公司毛利率将继续上升势头。 经营拐点进行时。目前公司在手订单饱满,今年冶金订单超出预期,明年冶金、石化收入增长趋势已明确,核电收入增长也是确定的,但需关注能否按排产计划实现收入。从近期市场对2020年核电规划预期来看,未来十年年均上马机组达到8-12台,我们预计2011年又将出现一个核电招标高峰,可能对股价形成刺激。 盈利预测及评级。考虑到产能释放速度偏慢,暂调低今明两年收入和盈利预测至0.17和0.32元/股。鉴于核电设备行业的良好前景、公司卓越的技术水平和领先的行业地位,仍给予公司“买入”评级,维持2011年目标价9.4元。

顶板监测、矿压技术水平领先。目前我国的矿压和顶板安全监测研究理论水平在全球处于最高的水平,而公司的技术来源于山东矿院,山东矿院在顶板监测及矿压理论方面全国领先。 顶板安全监测设备需求将确定性增长。公司产品需求在未来确定增长的推动因素包括:1.顶板事故将取代瓦斯事故成为煤矿安全治理重点;2.煤矿整合扩大顶板监测设备市场需求规模;3.相关法规强制执行和设备经济性可望扩大公司产品潜在市场规模。 公司技术储备充足,产业化转化快。除了此次募投和超募资金投向外,公司还拥有多项技术储备,这些新项目具有转化快的特点,一些超募项目均可能提前释放产能。 竞争环境良好,盈利能力可望保持。公司所在行业壁垒较高,公司系统产品定制特性和销售过程专业性服务决定了产品模仿难度大,竞争对手较难进入。由于大煤矿对系统价格敏感度很低,因此竞争对手压价策略较难影响到定价水平,加上新功能模块的加入,预计公司系统的盈利水平可以保持。 公司产品潜在市场规模巨大。每年新增矿井带来的相关设备需求规模总计达到6‐8亿元,存量市场的潜在需求规模达到20亿元以上。 盈利预测。采用较保守假设,预测公司2010年至2012年EPS分别达到1.32、1.83、2.15元/股。在目前盈利预测下,股价估值偏高,但考虑到公司经营前景良好,仍给予公司“增持”评级。

二重重装前三季度收入、利润负增长。报告期内公司主营业务收入同比下降16.1%,净利润同比下降19.9%,收入、利润增速相比半年度继续下降。 经营结构转型困难超出预期,冶金设备产能放空,电站设备产能不足。至三季度末公司收入、利润继续出现负增长,全年实现我们此前预期的难度较大。经营不及预期的原因主要是原主营业务冶金设备由于订单不足而产能放空,订单充足的电站设备由于产能不足、生产组织等原因短期内难以释放产能,目前公司正遭遇转型低谷期,预计这种局面到2011年才能有所改善,预计今年公司收入可能出现负增长。 综合毛利率相比上半年继续有所提高。尽管收入不理想,但近几年公司盈利能力强的电力设备收入占比不断提高是确定的,这将使得公司的综合毛利率不断上升,并成为公司净利润增长的主要推动力。 电站设备毛利率变化对公司全年利润影响极大,预计较有可能落在30%‐32%区间。同时四季度也是电站设备的集中交货时期,因此尽管三季度利润出现负增长,但我们预计公司全年净利润仍可能实现10%左右的正增长。 继续调低公司盈利预测。继续调低公司盈利预测,保守预计公司2010、2011年EPS分别为0.234、0.386元/股,目前公司估值偏高,但考虑到公司2011年增长确定性强,核电设备行业前景广阔,公司将长期受益于行业高景气度,因此仍维持公司“增持”评级。

中航重机于10月12日公告第6次股东会决议。内容共8项,涉及人事变动、新增投资、技改项目和募投项目变更等内容。此次公告内容在一定程度上标志了公司新的领导团队的形成和公司新的战略开始执行。 薪酬体系考核破解管理层激励谜题。年薪总额=基本年薪+绩效年薪+特殊年薪+远期年薪的薪资结构使得执行层具有更强的动力。对于管理层和员工的“放松”反而成了“欲擒故纵”,从管理的角度讲, 这种更为人性化的设计往往能够激发出更大的能量。 四项技术改进和升级项目将深化锻铸板块的整合,业绩潜力十分巨大。其中,投资建设激光快速成形项目属于革命性技术升级,使得在激光成形领域成为世界领先。 液压募投项目变更体现公司战略重心东移,液压板块整合序幕徐徐拉开。新管理层变更原有募投项目,集中力量打造江苏的液压基地,吸引人才,进军工程机械。 基于公司稳定的成长性,并考虑公司停牌收购资产因素的影响,维持公司买入评级,调高公司2010年-2012年每股收益至0.513元、0.678元和0.899元。