兴发集团2012年一季报,实现营业收入21亿元,同比增长54%,营业利润9549万元,同比增长134%,归属母公司所有者净利润6560万元,同比增长71%,EPS 0.18元,超我们预期。公司业绩预增公告中,已将2012Q1业绩增长原因归于磷矿石、磷酸盐等主导产品价格的同比上涨,导致公司盈利能力增强。 磷矿石价格上涨是公司业绩增长的主要原因。2012Q1国内磷矿石价格仍持续上涨,湖北环比上涨10-20元/吨,Q1磷矿均价较2011Q1同比上涨约37%。2011公司年报中,矿石毛利率达到80.94%,磷矿占公司主营业务毛利比重达到50.2%,成为公司最重要的利润来源。我们认为,国内磷矿石价格仍处于上涨通道。由于国内电价上调、云南干旱等影响,国内黄磷价格同比上涨约15%。 公司磷矿储量、产量仍有增长空间。公司目前磷矿储量1.5亿吨左右,大股东宜昌兴发收购宜昌磷化集团及其磷矿已完成工商登记变更手续,重组仍在进行之中,重组完成后6个月内,相关资产将转让至公司;瓦屋四矿段和树崆坪后坪矿探矿权转为采矿权的预期持续存在,公司磷矿石储量仍有较大增长空间。我们测算保康楚烽11年产量显著低于产能,武山矿区开采面积、深度均将有提高,由此我们预计公司12年磷矿产量将有显著增长。 公司费用增长,资产负债率高位。公司管理费用5350万元,同比增长103%,主要由于研发投入增加;借款增加导致财务费用同比增长69%;资产减值损失达1664万,同比增长178%;公司资产负债率较11年末进一步提高至74%。 投资建议:公司磷矿资源丰富,矿石盈利弹性较大,我们上调公司盈利预测至12年EPS 约0.95元,当前PE 约22.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:农产品价格大幅波动影响农化产品及磷矿石需求;增发项目进度低于预期;股市系统性风险等。

公司年报,2011年实现营业收入101亿元,同比增长42%,营业利润2.46亿元,同比降低22%,归属上市公司股东净利润1.69亿元,同比降低7.22%,归属上市公司股东扣非净利润1.55亿元,同比降低1.84%。基本每股收益0.26元,扣非后每股收益0.24元。 公司化工产品销售收入同比增长42.1%,主要由于:11年尿素价格同比上涨,且公司天然气供应有好转,氮肥装置开工率提高,产销量提高;聚甲醛销量增长,消化新增产能;天安化工合成氨装置实现稳定运行,产能提高。 玻纤毛利大幅下滑。受11Q3欧债危机爆发影响,玻纤产品出口情况不佳,作为国内第二大的玻纤厂商,业绩受影响明显,公司虽销售收入同比增长约16%,但毛利由8.3亿下降至6.7亿,同比降低19%,毛利率由29%降低至20%。2012年1-2月受节日因素影响,全球玻纤整体需求尚未出现明显好转,但3月份需求有所回暖,华泰联合建材行业研究员认为,2012年全球产能不会净增加,预计2012玻纤价格有望企稳或小幅回升。 费用增幅较大。公司销售费用达3.7亿,同比增长50.8%,财务费用达5.3亿,同比增长41%,而营业税金及附加达到5700万,同比增长234%,主要由于东明矿业并表及玻纤产品销量增加等原因所致。 关注公司磷资源注入进程。公司控股股东云天化集团的磷矿石储量和产能全国第一,磷肥产能全球第二,集团将其下磷矿、磷肥等优质资源注入上市公司的预期持续存在。2010下半年起,国内磷矿石价格持续上涨,资源价值体现,我们判断,磷矿石价格仍处上涨通道。 投资建议:我们预计公司2012-14年EPS分别为0.37、0.50、0.64元,当前股价对应2012年PE约43倍,集团优质磷矿资源注入上市公司预期,公司盈利能力有望大幅提升,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:化肥出口关税变化、天然气供应不足、重组面临不确定性。

公司年报,实现营业收入67.8亿,同比增长15.2%,营业利润27.2亿,同比增长19.9%,归属上市公司股东净利润24.8亿,同比增长9.38%,摊薄EPS为1.56元,与公司业绩预告基本相符。 钾肥均价有提高,提升公司业绩。报告期内公司生产氯化钾242万吨,销售240.75万吨,销量同比降低约5万吨,报告期内氯化钾含税单价2782.3元/吨,同比增加523.3元/吨,销售单价增长是公司业绩增长的主要原因,估算公司2011年钾肥不含税生产成本约653.1元/吨。 四季度业绩低于预期。公司Q4单季度实现营业收入12.4亿,主营业务利润5.8亿,毛利率仅47%,显著低于公司此前毛利率水平,我们认为这可能与Q4国内钾肥市场价格回落及铁路运输受限有关。同期营业费用7400万元,环比降低64%,我们认为与销量降低有关,但管理费用达2.55亿,环比Q3增长146%。单季度EPS仅0.04元,显著低于市场此前预期。 综合利用一期项目投产。综合利用一期Q4转固,公司固定资产Q4增加至66亿元,环比Q3增长35.4亿,公司业绩预告显示该项目转固后借款利息等相关费用增长,导致当期净利润减少,根据化工项目建设经验,该项目达产期预计需三年左右。 中国2012上半年进口合同签订,470美元/吨CFR(如期装卸完毕,返20美元/吨),与国内售价基本相当,船期4-6月,Canpotex与BPC共90万吨(另有30万吨可选择量),ICL与APC预计也将于近期与中国进口商签订合同,目前国内港口钾肥库存超过100万吨,2012国内钾肥供给充足。 投资建议:我们预计2012国内钾肥供给充足,价格平稳。公司新建100万吨钾肥生产装置,已开始前期工作,有望大幅提升公司钾肥产量,我们预计公司2012年EPS月1.76元,当前PE18.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:天气等原因致国际、国内钾肥需求降低,在建工程项目进程和盈利情况不达预期。

2011年公司实现营业总收入24.23亿元,同比增长55.3%;实现利润总额3.28亿元,同比增长58%;实现归属上市公司股东净利润2亿元,同比增长78%,EPS为1.16元,符合市场预期。ROE提高至27.64%,同比提高8.8个百分点。 爆破工程收入大幅增长。公司11年爆破工程收入达到10.2亿元,同比增长167%,占总收入比重提高至42%,毛利达到2.2亿,同比增长158%,爆破公司净利润同比增长172%。我们估算公司尚可执行定单超过20亿,未来两年持续收入可保证。子公司新联新时代引入中国黄金为股东,西藏矿产丰富,矿山爆破周期长、毛利率高,有望成为公司新的利润增长点。 生产线技改成果开始显现。公司11年炸药收入同比增长19%,管索收入同比增长20%。公司生产线属行业内较先进水平,随着公司技改项目陆续完成,浙江物产转移产能的释放等,公司产品收入仍有增长空间。 费用小幅增长。由于销量增长等原因,公司销售、管理费用同比增长16.6%和20%,但由于收入增幅较大,费用率分别下降1和2.5个百分点。公司期内增加银行贷款6.8亿,但由于工程项目保证金及建设资金可收取利息,公司财务费用仅增长562万,同比增长43%。公司期末现金增加7400万,达4.4亿,资产负债率进一步提高至65%。 国发[2012]2号文件,将促进贵州经济社会发展提到前所未有的高度,指出贵州发展目标,到2015年,基础设施建设取得突破性进展,到2020年,贵州适应经济社会发展的现代综合交通运输体系基本建成,现代产业体系基本建成等。公司作为贵州省内最大的民爆企业,国发2号文件实施将促进公司下游需求增长,并解决公司发展中资金瓶颈问题。 投资建议:受益国发2号文件,及公司工程项目快速发展,我们预计公司2012年EPS约1.45元,PE14.7倍,假设公司2012年增发,摊薄后EPS约1.2元,PE17.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:硝铵价格大幅上涨,工程订单不确定性,“11.1事故”影响持续。

兴发集团公告非公开发行股票预案,将以不低于19.31元/股,发行不超过6991万股,募集资金总额预计不超过13.5亿元。其中,公司大股东宜昌兴发将认购不少于本次发行股份总额的5%。 项目1,收购宜都兴发49%股权。宜都兴发目前在建60万吨/年磷铵项目,我们预计2012年中前后可投产试车。假设磷矿石全部外购,我们保守预计单吨磷肥净利润150元/吨,则该项目净利润即可达9000万元/年。2.71亿元收购其49%股权,相当于收购PE约6倍,较合理,且该部分股权可为公司提供持续稳定业绩贡献。 项目2,新建10万吨/年湿法磷酸精制项目。湿法磷酸精制路线是国内制备工业级磷酸发展的趋势,该方式有效避免了热法磷酸路线中黄磷耗电量较大的弊端。以单吨黄磷耗电15000度,单吨磷酸需黄磷0.36吨计算,若电价上涨0.1元/度,则该项目可为公司节约电力成本5400万元/年。 项目3,增资宜都兴发并新建200万吨/年选矿工程项目。选矿工程建成投产后将大幅提升公司对中低品位磷矿石的利用能力,最大限度满足10万吨/年湿法磷酸精制项目及其他项目的磷矿石需求。 本次增发可以降低公司资产负债率,我们根据公司2011Q3情况大致估算,公司增发后公司资产负债率可以降低至63%%左右。有利于提升公司持续融资能力,降低财务费用和风险。 本次增发可能进一步稀释大股东股权。若大股东仅认购本次发行股份的5%,则宜昌兴发持有公司的股权将可能由21.28%降低至18.67%。 投资建议:本次增发项目,主要自2013年起贡献业绩。我们考虑目前国内磷矿石销售良好,部分企业仍有上调报价计划,小幅上调公司2012年盈利预测至EPS约0.89元,维持“增持”评级。 风险提示:农产品价格大幅波动影响农化产品及磷矿石需求;增发项目进度低于预期;股市系统性风险等。

公司年报,2011年实现营业收入11.1亿元,同比增长45%,营业利润2.3亿元,同比增长32%,归属上市公司股东净利润1.9亿元,同比增长15%,EPS为0.59元,略低于我们此前预期。 硝酸铵涨价影响公司盈利。2011年国内硝酸铵价格大幅上涨,公司采购价格较2010年同比上升14.98%,工业炸药销售收入虽同比增长70%,但成本增长88%,毛利率降低至38.9%,同比降低5.8个百分点;爆破线、高压聚乙烯等原料价格上涨,也导致公司起爆器材毛利率同比降低4个百分点。2011下半年至2012年国内新增硝铵产能较多,且二元复合肥出口受限,我们预计2012硝铵价格将平稳或小幅下降。 2011Q4业绩低于预期。Q4收入2.9亿,环比Q3增长6.4%,因Q4通常为季节性销售旺季,收入环比增幅较低,我们认为,应与贵州福泉“11.1”事件后,12月份公司产品销售量低于预期有关。Q4国内硝铵价格环比Q3上涨约5%,公司Q4综合毛利率则由Q3的41.6%降低至37.5%。 内蒙柯达、三台子公司业绩下降明显。11年4月公司收购内蒙柯达82.48%股权,2010柯达实现净利润3738.5万元,2011上半年(4-6月)柯达并入公司净利润已1671万元,但全年归属母公司所有者的净利润仅1833万元,低于预期。雅化三台子公司2011净利润238万元,远低于2010年1006万元水平,我们认为,三台公司应与报告期内生产线改造项目有关。 公司报告期资产减值损失686万元,同比增长712%,营业外支出596万元,同比增长187%,主要由于技术改造后旧生产线及原料的减值,以及报废生产线损失,此两部分影响公司EPS约0.04元。 投资建议:国内民爆行业并购是大势所趋,公司将2012年整合重组1-2家同行业公司作为经营目标之一,报告期末超过10个亿的现金为成功并购提供有力保障。考虑并购预期,我们预计公司2012年EPS约0.72元,当前PE约22倍,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑,硝酸铵价格大幅上涨,安全事故等。

公司2011年报,实现营业总收入52亿元,同比增长9.7%,营业利润4.1亿同比增长41.6%,归属上市公司股东净利润3.5亿元,同比增长39.6%,EPS0.37元,基本符合预期。 公司产品价格上涨,毛利率提高。2011年公司综合毛利率14.47%,同比提高1.2个百分点,主要由于公司产品尿素、DMF、醋酸等均价较2010年均有提高,据中华商务网统计,国内均价上涨幅度分别达到18%、15%、15%,公司产品毛利率也分别提高2.52、0.96、5.54个百分点。 尿素价格坚挺,公司成本优势。11年公司尿素收入21亿元,同比提高8.6%,毛利率达到17.7%,同比提高2.52个百分点,11年国内尿素均价较10年同比上涨18%,8月价格高位期间,公司装置检修,影响销售。2012国内煤炭价格高位,电价上调,成本支撑尿素价格难以大幅下调,公司以神华烟煤为原料、氨醇联产,较竞争对手有一定优势。 相关产业了多元发展。2012年公司5万吨/年煤制乙二醇、16万吨/年己二酸、醋酸装置节能新工艺改造等项目将陆续建成投产;15万吨/年硝酸、10万吨/年三聚氰胺、20万吨/年多元醇等项目也处在建状态,相关产业链多元化发展,有利于提升公司盈利水平及抗风险能力。 期待煤制乙二醇装置投产。公司5万吨/年合成尾气制乙二醇项目,报告期内项目进度已经达到96.6%,我们预计2012上半年有望开始试车。乙二醇国内缺口大,煤制乙二醇成本优势明显,盈利能力有望高于公司现有产品。 投资建议:公司年报披露2012年公司将力争实现营业收入75亿元,同比增长44%。我们预计公司2012-14年EPS分别为0.50、0.71、0.86元,对应PE分别为19、14、11倍,乙二醇装置若顺利投产有望提升公司估值水平,维持“增持”评级。 风险提示:天气等因素导致国内外尿素需求量及价格大幅下降;原材料涨价;乙二醇项目进度低于预期。

公司公告,1月5日与中国黄金集团投资有限公司签订合作框架协议,拟共同投资成立合资公司,开展矿山资源投资、承接爆破一体化作业及土石方工程等业务,中国黄金集团投资公司将持有合资公司51%股权,江南化工持股49%。 借力中国黄金,矿山爆破加速发展。中国黄金集团是我国黄金行业唯一央企,综合性大型矿业公司,主要从事金、银、铜、钼等的勘探、开发、生产和销售以及工程总承包等业务。与中国黄金合作,我们认为,合资公司无疑将可以充分利用中国黄金的矿产资源优势,在矿山爆破“一体化”领域加速发展。 爆破工程实质推进阶段,后续发展潜力大。新江南化工自身定位集炸药生产、爆破工程施工为一体的大型民爆企业集团,公司炸药总产能已跻身国内前列,但爆破工程前期发展稍有不足。11年起步阶段,与马钢合资成立爆破工程公司,有效利用马钢矿山资源;收购四川宇泰股权,进入四川市场;公司在安徽、四川、新疆等地爆破服务布局已形成规模。11年12月,公司公告,子公司与马钢集团罗河矿业签订爆破服务一体化合作框架协议,此次公司再与中国黄金合作,爆破工程领域发展已进入实质推进阶段,我们认为,爆破工程服务未来将成为公司重要利润来源。 公司并购经验丰富。盾安通过并购,八年左右成为国内最大民爆集团之一,可见其收购、资本运作的能力和经验。民营企业机制灵活,而4.5亿现金,为进一步并购提供有力保障。 投资建议:本次为框架协议,我们维持公司盈利预测,维持“增持”评级,当前PB 为2.3倍,有一定安全边际。新合资公司将矿山资源投资作为业务之一,显示公司延伸产业链,相关领域多元化发展雏形初现。民爆行业盈利稳定,整合有望加速。 风险提示。固定资产投资大幅下滑,原料硝铵价格大幅上涨,安全事故等。

公司公告,子公司与马钢集团罗河矿业有限公司签订爆破服务一体化合作框架协议,其中就马钢罗河矿业爆破器材库技改与管理、穿孔爆破服务一体化的长期性合作达成共识。 与马钢集团合作稳步推进。2011年4月公司与马钢集团下属马钢利民建筑就共同出资设立马鞍山江南利民爆破有限公司(A级爆破工程设计、施工资质)达成合作意向。根据公告内容,合资方“利民建筑”将会积极协调马鞍山江南利民爆破获得马鞍山市及马钢集团改制企业的扶持政策,我们认为,这意味着合资公司将可以充分利用马钢背景,获得更多马钢相关矿山爆破工程业务,此次与罗河矿业合作,即是相关实质性进展。 罗河矿业矿产资源丰富。罗河铁矿属国家规划区,特大型井下矿山,探明铁矿石资源储量5亿吨,国家储委批准的储量为3.4亿吨。铁矿工程项目分二期建设,一期规模为年产铁矿石300万吨/年,一期扩能后年产能到500万吨/年,二期开采设计规模为800万吨/年。 公司爆破工程起步阶段,后续发展潜力大。新江南化工将自身定位为集炸药生产、爆破工程施工为一体的大型民爆企业集团,盾安与原江南化工整合完成后,炸药总产能已跻身国内前列,但爆破工程发展稍有不足。11年起步阶段,公司与马钢合资成立爆破工程公司,有效利用马钢矿山资源;收购四川宇泰股权,进入四川市场;公司在安徽、四川、新疆等地爆破服务形成规模,未来将成为公司重要利润来源。国家鼓励民爆公司进入爆破工程领域,爆破工程一体化也是国际大型民爆公司的成功发展模式。 公司并购经验丰富。盾安通过并购,八年左右成为国内最大民爆集团之一,可见其收购、资本运作的能力和经验。民营企业机制灵活,而4.5亿现金,为进一步并购提供有力保障。 投资建议:本次为意向协议,我们维持公司盈利预测,维持“增持”评级,当前PB为2.3倍,有一定安全边际。民爆行业盈利稳定,整合有望加速。 风险提示。固定资产投资大幅下滑,原料硝铵价格大幅上涨,安全事故等。

业绩符合预期。公司三季报,前三个季度实现营业收入50.4亿元,同比增长48%,归属上市公司股东净利润1.92亿,同比增长24%,Q3单季度净利润7906万元,同比增长26%;前三季度EPS为0.53元,每股经营性现金流达到0.96元,Q3单季度EPS0.22元,扣非后0.23元,符合预期。 我们认为,公司营业收入大幅增长与磷矿石涨价及贸易收入增长有关,而净利润的显著增长则得益于年内磷矿石需求良好,价格上涨。 我们判断磷矿石价格仍将继续维持高位。受益于国际、国内磷肥行业高景气,国内磷肥、磷矿石行业盈利提高,根据中华商务网的统计,2011Q3湖北宜昌30%品位磷矿船板价同比上涨30%左右。随着我国磷矿石开采难度提高、品位下降,以及集中度不断提高,磷矿石的溢价能力将逐渐增强。 在建工程大幅增长。公司Q3季度末,在建工程达到21亿,较年初增长12.2亿,增幅达到51%,我们认为,这主要与公司的子公司宜都兴发在建的60万吨/年磷肥项目有关。 资产负债率持续提高。公司Q3末资产负债率达到72.8%,较期初再上升约0.6个百分点,财务费用同比增长41%,公司主要在建工程60万吨/年磷铵项目处于建设关键期,预计未来1年内完工,我们判断公司近期财务压力还将逐渐增加。 新建选矿工程项目。公司公告为宜都兴发836项目配套建设200万吨/年磷矿选矿装置,有效利用中低品位磷矿,以满足化工装置对原料磷精矿的品质和数量需求,有利于实现磷资源价值最大化。 我们继续维持公司“增持”评级,维持前期盈利预测。在农产品中长期牛市的背景下,全球磷化工行业将保持较高开工率,根据IFA和Mosaic的预测,国际磷肥行业开工率水平在2020年之前,仍将持续小幅提高。磷矿资源价值持续提高,将促进我国磷肥、磷化工行业的优胜劣汰进程,兴发集团将成为其中的优胜者之一。 风险提示:农产品价格下跌,我国磷肥出口关税政策变化,磷矿税费提高。

公司三季报,Q3单季度实现营业收入2.74亿,同比增长64%,净利润0.41亿,同比增长13.12%,前三个季度共收入8.14亿元,同比增长51%,净利润1.55亿,同比增长25%。Q3单季度EPS为0.13元,前三季度EPS为0.49元,略低于预期。 硝酸铵涨价,影响公司盈利。硝酸铵是民爆生产企业成本占比最高的原材料,自10年末起,硝铵价格开始上涨,华东地区2011Q3均价达到2780元/吨,环比Q2上涨400元/吨,涨幅17%,同比则上涨800元/吨,涨幅达40%,硝铵涨价影响公司业绩,公司2011Q3销售收入同比增长64%,但成本则同比增长85.4%,毛利率由48.3%同比降低至41.6%。国内炸药用硝铵长期处于产能过剩状态,我们认为,本轮硝铵涨价,与二元硝基复合肥等二元肥出口量超预期有关,随着国家对化肥出口管制进一步加强,硝铵价格将逐渐回落至正常水平。 三项费用大幅增长。公司销售费用达到5023万元,同比增长51%,Q3单季度达到1883万元,同比增长95%,主要是由于公司销量增加及销售区域扩大后运费增长,我们认为,运费增长可能与公司将销售区域扩大至内蒙后,四川产雷管将长距离运输至内蒙销售所至。前三季度管理费用同比增长27%,Q3单季度同比增长53%,我们认为,这与内蒙柯达等公司并入报表有关。 进一步整合预期仍存在。近期多家民爆上市公司发布并购重组公告,上市公司并购进程加快,雅化集团民营企业机制灵活,而报告期末近8亿元的现金,也为其进一步并购提供保障。 投资建议:考虑硝铵价格高位及费用增长,我们下调公司2011年EPS约16%至0.72元预测,PE为24.5倍,PB3.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑;硝酸铵价格持续大幅上涨;安全事故等。

公司三季报,新江南化工Q3单季度实现营业收入4.24亿元,归属上市公司股东净利润7177万元,EPS 为0.18元。单季度业绩略低于预期,公司Q3毛利率44.6%,同比降低6个百分点,我们认为与硝酸铵价格上涨有关。Q3毛利率环比提高2.5个百分点,应与公司重视原料成本控制有关。 Q3报表体现整合后情况:费用率提升,Q3销售费用率9.6%,同比、环比均增加约2个百分点,也高于公司公告7.5%的预测值;整合后,三项费用率由17.5%左右提高至20%的水平;公司ROE 则由10年同期的12.4%降低至5.5%。 公司同时公告,盾安控股根据承诺,将其持有的新疆雪峰16%股权转让给江南化工,另外28.35%股权转让给其他无关联第三方,新疆雪峰正根据其发展规划,进行股份公司改制。 新疆雪峰许可生产能力为:炸药6.4万吨/年、雷管5200万发/年、导爆索800万米/年、塑料导爆管5000万米/年。我们预计雪峰2011年净利润有望达到1.5亿元,公司持有16%股权相当于净利润2400万元,公司出资2.08亿元收购,相当于2011年收购PE 为8.7倍,属于合理水平,若雪峰上市,公司所持权益价值将有较大提升。 进一步整合预期仍存在。盾安持有林州宇豪51%股权,未来注入公司可能性较大。2003年盾安进军民爆,通过并购,已成为国内最大民爆集团之一,可见其收购、资本运作的能力和经验。近期多家民爆上市公司发布并购重组公告,上市公司并购进程加快,江南化工民营企业机制灵活,而报告期末4.5亿元的现金,也为其进一步并购提供保障。 投资建议:我们维持公司2011年EPS 为0.71元预测,PE 为20.7倍,PB 2.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑;硝酸铵价格大幅上涨;安全事故等。

公司三季报,前三季度营业收入2.32亿元,同比增长64.7%,净利润3828万元,同比增长11.78%,EPS 为0.38元,Q3单季度0.17元,符合预期。 母公司业绩平稳。母公司第三季度,实现营业收入7737万,同比增长12.4%,毛利率37%,同比降低了3个百分点。毛利率同比降低,我们认为,主要由于公司10年末募投项目逐步投产后,低毛利建筑胶销量增长,且部分建筑胶产品价格有所下降;另一方面是人力等成本上升有关。但Q3毛利率较上半年仍有2个百分点左右提升,我们认为,这主要与原材料有机硅单体价格持续下跌有关。目前有机硅单体行业产能过剩较严重,短期价格难有显著提升,有利于公司降低原材料采购成本,维持利润水平。 三项费用率有降低。公司Q3项费用率8.9%,同比降低3.9个百分点,营业费用率、管理费用率均降低1个百分点以上。费用控制有效,使得合并报表销售毛利率降低8.3个百分点,但净利润率仅降低5.4个百分点。 存货大幅增长。母公司报告期末,存货达到3715万元,同比增加约1100万元,我们认为,可能与有机硅单体价格三季度价格下跌明显,公司加大原料采购量有关。 硅宝翔飞目前盈利情况仍不理想。Q3硅宝翔飞营业收入1700万元,毛利率仅约8.2%,盈利情况仍不理想,主要由于硅烷偶联剂上游原材料供应紧张。硅宝翔飞已着手原材料配套项目建设,规划、设计正有序进行,公司预计建设期为两年,项目建成后,预计盈利情况将有较大提高。 新领域不段突破。公司太阳能胶已量产,新能源领域收入已超千万;密封胶产品通过住建部保障性住房建材采购平台审核;节能环保门窗密封胶材料解决方案已经逐步得到市场认可;汽车免垫片胶也已开始小批量生产。 投资建议:公司新建生产基地,未来发展有保障;原材料价格短期难以大幅上涨,有利降低采购成本,我们维持公司11年EPS 0.51元预测,维持“增持”评级。 风险提示:经济景气下滑,有机硅胶需求低于预期;人才流失。

公司三季报,前三个季度实现营业收入55.4亿元,归属上市公司股东净利润24.2亿元,其中Q3单季度收入18.5亿元,同比增长22.1%,净利润7.8亿元,同比增长20.7%。按照吸收合并后同口径计算,前三个季度公司EPS 为1.52元,Q3单季度EPS 为0.49元。 公司销量、毛利率低于预期。按照60%氯化钾Q3含税均价3180元/吨,扣除其他产品销售收入,大致计算,公司Q3销量仅约60万吨,低于我们70万吨的预测。而公司Q3销售毛利率为66%,低于二季度75.8%的水平,估算不含税成本接近1000元/吨。我们认为,成本提高与高成本公司产品销量增长有关,未来有望改善。 三项费用率降低。公司合并优势体现,三项费用率同比降低5.6个百分点,在公司毛利率下降6.6个百分点的情况下,净利率仅降低0.5个百分点。 增值税返还有改善。公司Q3营业外收入3.27亿元,按照13%增值税税率,我们大致估算对应25亿元销售收入,返还额已是单季度历史最高水平。 现金支付增加,现金流仍充沛。报告期末,公司现金及其等价物余额约24.5亿元,同比降低约4.7亿元,我们推测,这与公司盐湖综合开发项目投入增加有关。 国际、国内钾肥需求良好,价格上涨。全球农产品价格高位,化肥需求良好,巴西2011年钾肥进口量达690万吨,印度也已签订600万吨进口合同,亚洲已接受535-550美元/吨到岸价,BPC 对巴西的颗粒钾肥价格10月再次上涨30美元/吨,达580-590美元/吨。国内钾肥价格自年初持续上涨,下半年进口合同签订后,港口俄红钾Q3达到3250-3300元/吨,同比上涨约800元/吨。国内淡储将至,价格仍将维持高位。 投资建议:钾肥景气持续,我们维持公司2011年EPS 至2.41元预测,维持“增持”评级。 风险提示:天气等因素导致化肥需求量及价格大幅降低。

从区域龙头到全国性民爆集团。2011年6月,江南化工与盾安的民爆资产整合基本完成,上市公司炸药许可能力由6.6万吨/年提升至25.65万吨;拥有乳化、硝铵、铵油炸药、现场混装炸药、震源药柱、索类等多品种产品;销售和服务领域由以安徽为主扩展至新疆、四川、福建、河南、湖北、宁夏七省区,成为全国性民爆企业集团。 公司区位优势明显,增长空间广阔。公司产能主要集中在安徽、四川、新疆等地,几个地区均矿产资源丰富,“十二五”期间公路、铁路、水利等投资大幅增长,其他如河南、湖北等煤炭、磷矿等大型矿产资源丰富,公司作为区域内主要民爆公司,将充分受益于各区内投资的增长。 爆破工程一体化,延伸服务领域。国家鼓励民爆企业进入爆破工程领域,寻找新利润增长点。11年起步阶段,公司与马钢集团合资成立爆破工程公司,有效利用马钢矿山资源;收购四川宇泰股权,进入四川市场;公司在安徽、四川、新疆等地爆破服务形成规模,未来将成为公司重要利润来源。 雷管或将大幅提升公司盈利。公司首次涉足雷管生产,根据公告,达产收入可达13.27亿元,与现有全部炸药收入相当,且雷管盈利通常好于炸药。 并购是大势所趋,公司经验丰富。盾安2003年进军民爆,通过并购,八年左右已成为国内最大民爆集团之一,可见其收购、资本运作的能力和经验。根据承诺,我们认为盾安所持新疆雪峰、林州宇豪股权大概率全部或部分注入上市公司。公司超过6亿元现金,为进一步并购提供有力保障。 高管增持,显示信心。9月1日,6名高管以约600万元购入34万余股(除权后)公司股票,显示管理层对公司发展信心,有利公司未来发展。 投资建议:江南化工整合基本完成,盾安部分管理层入驻,各项工作步入正轨。大型爆破工程、雷管等业务将为公司新增长点,公司也将成为民爆行业并购的主导力量。我们预计公司2011年EPS为0.71元,PE为22.7倍,当前PB仅1.9倍,具备较强安全边际,首次给予“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑;硝酸铵价格大幅上涨;安全事故等。