我们认为随着新版GMP认证期限临近,全年订单量超12亿是大概率事件。我们维持对12-14年EPS(扣非)1.39/1.83/2.32元的预测,根据瑞银VCAM(WACC7.8%)得到目标价34.9元,对应PE分别为25/18/15倍。

12H1扣费后EPS0.28元,略超我们预期12H1收入8.3亿,扣非净利润1.18亿,分别同比增长13%、28%。扣非后EPS0.28元,略超我们预期。 口服制剂仍处压缩渠道库存阶段,预计终端消化恢复良好公司口服制剂仍在压缩渠道库存,收入(发货额)下滑12.3%,我们估计终端消化同比持平。由于公司口服制剂以胶囊剂为主,二季度的“问题胶囊”事件对公司终端销售产生了一定影响,我们认为公司终端消化的恢复进度比表观的情况要更好,预计口服制剂第4季度销售收入有望恢复增长。 热毒宁销售略超我们预期,基层市场渐入佳境上半年注射剂大品种热毒宁收入实现翻倍增长,主要由于江苏省内基层市场的放量略超我们预期。我们认为新农合前期高速扩张推动了县乡市场支付能力提升,质控良好的独家中药注射剂品种在县乡市场渐入佳境。我们预计热毒宁在基层市场的拓展将支撑其未来2-3年的高速增长。 估值:上调目标价至22.10元,维持“买入”评级我们上调12-14年盈利预测,预计12-14年扣非EPS 0.59/0.77/0.97元,分别上调0.10(其中0.05元为股权激励费用)/0.08/0.13元,报表EPS0.60、0.83、1.03元。 根据瑞银VCAM估值(WACC 7.5%),上调目标价至22.1元(原17.50元)。 我们认为由于公司现有业务整体向好,对估值形成支撑,且大品种银杏内酯获批的预期有望打开估值空间,维持“买入”评级。

我们小幅调整12-14年扣非EPS预测为0.99/1.22/1.47元(原为1.04/1.28/1.46元),维持VCAM得到的目标价31元(WACC为7.8%)和“买入”评级。我们认为目前公司估值相对医药板块偏低,市场在等待两个信号:太子参价格下跌,参灵草销售放量。

估值:上调目标价至30.2元维持“买入”评级 我们将公司2012/2013/2014年EPS由1.13/1.35/1.62元上调为1.13/1.39/1.68元,我们使用VCAM(WACC为7%)将公司目标价由22.73元上调为30.2元。

我们认为目前是布局公司的较好时期。暂不考虑增发,维持12-14年1.26/1.66/1.99元的EPS预测和和“买入”评级,维持37.8元的目标价(根据瑞银VCAM得到,WACC7.4%)。

完成仪征医院收购,借助鼓楼医院支持有望重现“宿迁式成长” 7月20日公司完成对仪征医院的收购,以1.2亿元受让68.33%的股权。鼓楼医院集团持有10%股份,将派出专家出任院长,并持续对仪征医院进行管理和技术输出,争取三年达到或基本达到三级医院的水平。仪征距南京仅70公里,我们认为其接受管理和技术支持的力度较宿迁医院或更胜一筹。 目前规模较小、盈利偏弱,预计未来利润可能达到6000万以上 鼓楼仪征医院有床位410张,2011年门诊量约31万人次,出院病人近1.3万人次,收入1.2亿元,净利润1100万元。新病房大楼投入使用后将新增床位520张,我们认为在鼓楼医院的学术支持下,如果顺利达到三级医院的水平,作为930张床位规模的地区医院,有望实现4亿以上收入和6000万以上的利润。 社会资本投资中段医疗机构的趋势加速,金陵或是良好的标的 我们认为政策引导和财政因素推动两大因素下,社会办医院在今年步入加速期。在公立医院改革政策下,以二级医院为代表的中段医疗机构收支平衡被打破,成为地方财政的包袱,而医院的投入需求(设备、科研等)成为社会资本进入的契机。我们强调,对于这类投资,要求投资集团内部有持续输出管理和技术的能力,可以优化发展水平较低的医院。因此,我们认为金陵药业的模式具备良好的盈利性和可复制性。 估值:维持11.5元的目标价和“买入”评级 我们预测12-14年EPS0.46元、0.56、0.64元,根据瑞银VCAM估值得出目标价11.5元(WACC8.6%)和“买入”评级。

中期业绩:重视收入增速的提升公司预告12年中期业绩:收入9.64亿元,利润总额8998万元,归属母公司净利润7682万元,同比分别增长24%、36%、34%,对应EPS 0.33元。我们估计销售费用和研发费用略有提升。业绩基本符合预期。我们认为收入增速持续提升反映公司突破“缺乏新产品”的瓶颈,提示目前可能是投资良机。 核心逻辑:潜力领域龙头,可能重现恒瑞医药的成功我们认为:1)精神、神经类领域是我国药品市场的潜力领域,未来空间很大,或将迎来高速增长机会。目前该领域的竞争形势类似2001年之前的抗肿瘤领域——市场规模不大,竞争者不多。2)公司是精神、神经类用药的国内龙头,拥有最多药品文号,品牌,以及比较完备的销售网络。3)当精神、神经用药领域出现高速增长机会时,恩华作为龙头,最有可能抓住机会,实现销售突破,成为重量级公司,或重现恒瑞医药(在抗肿瘤领域)的成功。 营销三策:开拓新应用、积极“微创新”、对高潜力品种持续投入公司在市场营销采取三类战略:1)积极开拓老品种的新应用:如“一舒”、“力月西”;2)积极自我升级,“微创新”:如“福尔利”;3)对有高增长潜力的品种持续投入:如齐拉西酮。 估值:我们维持 11-13年预测EPS(不包括非经常性损益)为0.63、0.91、1.10元,根据瑞银VCAM估值(WACC为7.6%)得出目标价28.50元,维持“买入”评级。

估值:维持盈利预测和“买入”评级 考虑到增发项目尚未落定,我们维持12-14年EPS 1.26/1.66/1.99元的预测和37.8元目标价,维持“买入”评级。

估值:维持“买入”评级,12个月目标价34.9元 我们根据瑞银VCAM估值(WACC7.8%)得到目标价34.9元,预计12-14年EPS(扣除非经常性损益)为1.39/1.83/2.32元,目标价对应PE25/18/15倍。

潜力领域的龙头:恩华或将重现恒瑞的成功 我们认为国内精神类药物市场存在重大机会。目前国内精神类疾病患病率高,而就诊率、诊断率和治疗率都偏低。我们认为,随着国内意识提高,该领域或将迎来高速增长机会。该市场目前类似2001年之前的抗肿瘤用药市场:基数不高,市场空间很大,而竞争者不多。恩华药业作为精神类药品领域的龙头,可能重现恒瑞此前在抗肿瘤领域的成功。 2012年以来重点品种销售形势预计较好 我们预计公司销售形势较好:精神类药品方面,丁螺环酮或异军突起,成为销售情况最超市场预期的品种,齐拉西酮有望维持高增速;麻醉类药品方面:最大品种力月西和福尔利的销售增速预计稳中有升。我们判断福尔利未来3-5年将能够比较容易地实现30%以上的增长,脂肪乳新剂型是最重要因素。 新产品快速获批,销售网络潜力有望释放 公司有品牌和完善的销售网络,但此前缺少新产品,收入增速难以提升。11年下半年开始多个品种获批,包括右美托咪定、芬太尼、丙泊酚;我们预计瑞芬太尼也获批在即,新品种有望释放公司销售潜力,强力推动业绩增长。 估值: 考虑精神类药品(如丁螺环酮)销售趋势超出我们预期,我们上调12-14年预测EPS(不包括非经常性损益)为0.63/0.91/1.10元(调整前为0.62/0.91/1.01元);根据瑞银VCAM估值(WACC为7.6%),目标价从26.60元上调至28.50元,维持“买入”评级。

泰嘉进口替代加速,二线城市表现更好 样本医院数据显示12年1季度,泰嘉销售同比+38%(原研药品波利维为12%),呈现替代加速趋势。二线城市表现突出,1季度泰嘉在杭州、成都、广州分别同比+57%/74%/42%,我们相信二线城市的高增速与PCI手术的增速(卫生部数据约为18%)和公司渗透率提高有关,且该趋势将会延续。 考虑医保控费的影响,京沪或将在下半年发力 我们认为在医保控费大背景下,药品由医院的盈利手段转变为成本项,将引发医疗服务机构一系列行为模式的改变,其中最重要的变化当属国产品牌仿制药将加速对进口药品的替代。北京、上海的医保支付分别进行DRGs或总额预付的改革,医院下半年控费压力可能明显高于上半年,我们相信泰嘉在京沪的替代将明显提高。 血液系统用药价格调整可能于三季度完成,市场对此已有预期 今年消化道用药价格调整平均降幅17%,因此市场预期氯吡格雷价格下降10-20%。但我们理解,发改委价格调整的目的是抹去药价虚高的部分,即缩减最高零售价与实际售价的差距。泰嘉一直由公司自有队伍销售,价格体系维护良好,如果以此判断,氯吡格雷降价幅度应较小。 估值:目标价从29.6元上调至32.5元,维持“买入”评级 基于对泰嘉进口替代加速的判断,我们上调12-14年预测EPS(扣除非经常性损益)为1.20/1.53/1.86元(原为1.18/1.51/1.70元)。我们根据瑞银VCAM估值(WACC为7.3%),将目标价上调至32.50元,维持“买入”评级。

业务高速拓展,全年盈利增长可能超出我们前期预计 我们认为公司业务高速拓展,高端医院配送品种数量、质量(单品配送规模或盈利性)有所提升,基层市场如期扩张,我们估计全年利润增速有望超出我们之前32%的预期。 公立医院改革迫使医院思变,商业与医院的合作有望深化 12年公立医院改革全面启动,取消药品加成等措施逐步铺开,我们认为部分医院收支平衡可能被打破,其资本投入或将成为地方财政包袱,对运营效率及成本的要求将迫使医院思变,我们预计商业公司和医院的合作有望深化,尽管短期业绩贡献不明显,但这将有助于提升公司的长期竞争力。 医用耗材省级招标有望在年内启动,利润贡献或反映在明年 我们认为集中招标采购、压缩中间渠道加价空间是未来耗材供应体系的发展趋势,相应的会带来耗材流通环节的缩短、整合,这和过去十年医院药品供应体系中发生的变化类似。今年公司已着手建立深入医院终端的耗材销售队伍,我们预计先期费用投入可能使今年公司的耗材配送业务盈利不明显;而山东省部分器械耗材省级统一招标有望于年内启动,我们估计明年将产生实质的利润增量。 估值:上调目标价至37.8元,维持“买入”评级 我们上调12/13/14年EPS预测至1.26/1.66/1.99元(原预测为1.20/1.58/1.89元),相应调高目标价至37.8元。目标价基于12年30倍PE,维持“买入”评级。

估值:首次覆盖,给予“买入”评级,12个月目标价27元 我们根据瑞银VCAM估值(WACC7.5%)得到目标价27元。我们预计公司12-14年EPS(含非经常性损益)0.80/1.07/1.40元;扣非后EPS为0.78/1.06/1.38元。目标价对应12-14年预测EPS(含非经常性损益)的34/25/19倍PE。

理论发展与公司竞争力相辅相成我们认为公司是络病理论在药学领域的唯一实践者,络病理论的影响力与公司产品竞争力相辅相成,理论的发展即意味着公司竞争力和规模的提升。 从组方到临床:通畅的研发通道和推广网络我们认为公司独有的学术资源赋予了其独特的优势——从组方到临床,公司拥有通畅的研发通道和推广网络。公司现有的产品梯队即是这一优势的写照:覆盖4大用药领域,成熟品种、成长品种、潜力品种层次清晰。同时我们强调,基于这条从组方到临床的通路,公司前期品种的成功具备可复制性,“一脉通,则百脉通”,我们认为长期来看,公司布局的感冒、糖尿病、抗肿瘤3条产品线均有望培育出5亿以上的单品种、10亿以上的产品群。 我们预计下半年公司经营将迈入上升期我们估计:心血管品种三季度营销调整完成,增速逐步恢复正常,明年心血管线收入增速有望在20%以上;今年下半年到明年,多个循证研究将总结评价,助力学术推广;感冒线收入体量渐长,预计下半年可能加大广告投入。 估值:首次覆盖给予公司“买入”评级,12个月目标价35.9元我们预计公司12-14年EPS 0.97/1.30/1.70元,扣非后EPS 0.92/1.25/1.65元。根据瑞银VCAM模型得到目标价35.9元(WACC 7.0%),对应12年EPS37倍。 考虑到我们预计公司未来两年净利润复合增速32%,以及公司独有的竞争力和长期前景,我们认为目标价合理。首次覆盖给予“买入”评级。

估值:维持“买入”评级,上调12个月目标价至26.6元 考虑到药用辅料行业规范化加速会有助于公司市场份额迅速提升,我们分别上调了药用辅料与成品药的收入预测,将12/13/14年摊薄后EPS预测调整为0.80/1.11/1.45元。我们根据瑞银VCAM估值(WACC 8.1%)得到新目标价26.6,对应12年PE 33倍。