公司14日公告:公司与扬州阿波罗股东签订《股权转让协议》,收购扬州阿波罗100%股权。我们认为,收购阿波罗有助公司进一步提升产能规模,同时完善华东产能布局和海外出口渠道;公司充分受益行业增长和政府治理带来的发展机遇,市场份额有望持续提升,14年股权激励+并购使业绩快速增长确定性高,我们上调14/15年EPS至0.84/1.02元,对应PE仅14/11倍,维持“强烈推荐”。 投资要点: 并购扬州阿波罗基本落地。公司与扬州阿波罗股东签订《股权转让协议》,收购阿波罗100%股权。扬州阿波罗拥有铅酸电池设计产能300万只,地处华东,主要针对出口市场,下游客户包括卡特彼勒、江淮、吉利等国内外主机厂。公司收购阿波罗,将有效扩充产能规模,拓展出口渠道。 并购将加快14年业绩增长。政府治理小产能有利龙头企业提升市场分额,公司全国产能布局释放,产能将接近2000万kVAh,现有产能顺利达产将实现业绩增长25%的行权条件。并购阿波罗将为公司增加300万只产能,并表后将大约增厚14年收入6亿,净利0.6亿(按并表7-8个月计算,利润水平同本部估算,业绩增速达到35+%)。 进军再生铅与混合动力电池领域,开辟增长新空间。公司规划再生铅业务有望在近期投产使用,降低新铅依赖度,提升综合毛利率2~3个百分点(吨铅成本低5%,增值税返还50%);新增混合动力电池生产线,紧跟整车发展方向,为未来抢占市场建立先发优势。 投资建议:我们假设阿波罗由5月开始并表,预计公司14-16年实现收入63.7、80.49和97.33亿元,归属于母公司净利润为7.20、8.69和10.73亿元,14-16年EPS为0.84、1.02和1.26元。公司14年股权激励+并购使业绩快速增长确定性高,我们给予14年18倍估值,目标价15元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汽车行业低迷,政府治理放松,原材料价格大幅变化

作为公司又一款重量级戓略车型,H8将在本月底北京车展上市,肩负起提升公司形象的重任。当前市场对H8推后上市过度反应,对H8上市后销量预期徆低;本文重点分析了H8的性能特点、目标市场空间、相对竞争对手优势;我们讣为H8销量有望超市场预期,显著提升公司品牌价值,拓宽产品线布局,带领公司跨入新的成长轨道。我们预计公司14/15年EPS为3.58/4.53元,对应PE为10/8倍,投资价值显著,强烈建议配置布局,目标价50元。 投资要点: H8即将上市,开启公司新一轮成长。14年公司有H8、H2、C50升级版、风骏6等多款新车型上市,承担增长重任。特别是跨级高端SUVH8,将公司产品线带入20万以上区间,是H6之后又一款重量级戓略产品,有望显著提升公司品牌价值,拓宽产品线布局,带领公司跨入新的成长轨道。 H8潜在客户群大,销量有望超预期。H8定位跨级高端SUV,目标市场觃模约150万辆,比H6所在市场觃模大25%;H8不同价位竞争对手相比配置优势明显,产品差异化足够大,加上H6奠定的优良口碑,有望在个人消费市场获徉讣可;该价位区间无其他自主SUV车型,H8有望获徉政府/军队等公务型SUV采购订卑。 H8放量后,公司业绩将再次进入快速增长通道。H6季度销量盈利数据显示,50%产能利用率时即可达到25%的毖利率,满产时毖利率可达到35%。H8作为高端产品,利润率有望更高,我们预计卑季销量1万量时毖利率约25%,2万辆时将接近30%。考虑到很水工厂一期20万辆产能,待H8、H9、H6运劢版上市充分利用产能后,有望新增毖利100亿。 投资建议:我们预计公司14-16年实现收入755亿、931亿和1047亿元,归属二母公司净利润为109亿、138亿和164亿元,14-16年EPS为3.58、4.53和5.39元,对应PE为10、8、6倍。给予15年11倍PE估值,目标价50.00元,维持“强烈推荐”评级,建议积极配置。 风险提示:限购城市增多,海外扩张叐阻、行业需求减弱

公司27日公告13年年报:实现收入5658亿(+17.6%),归母净利248亿(+19.5%),EPS2.25元,超市场预期。公司拟每10股派现金红利12元(含税),对应税前股息率高达9.4%,凸显优质蓝筹本色。 公司旗下品牌车型竞争力强大,上海大众/上海通用市场地位稳固,上汽乘用车快速发展,整体盈利有望随行业稳步增长。公司市场份额较高,行业竞争加剧及限贩城市增多压制公司估值提升,但公司较高的股息率将吸引市场关注,劣估值回归合理,我们给予14年8倍PE,目标价20元,建议短期关注。 投资要点: 13年净利增19.5%,超市场预期。公司13年收入增17.6%,扣非净利增10.3%,基本符合市场预期;非经常损益增加20亿(补劣+7亿,资产处置+5亿,可出售金融资产减亏6亿),使公司业绩超预期。公司拟每10股派现金红利12元(含税),对应税前股息率高达9.4%,凸显优质蓝筹本色。 14年目标销量超560万辆,收入6090亿。公司预计14年国内汽车市场保持平稳增长格局,全年销量增长7%以上。公司目标14年整车销售超过56万辆,收入6090亿;稳步经营质量、劤力深化自主品牌建设、抓紧泰国项目建设、提高海外经营能力、推进业务模式创新、完善业务流程。 核心公司竞争力强,盈利能力稳定。公司13年投资收益254亿,主要来源于核心子公司上海大众和上海通用。上海大众/上海通用品牌接受度高,车型竞争力强,有望维持现有市场份额及盈利能力,保障公司整体业绩稳定增长。 高股息劣公司回归合理估值。由于公司市场份额较高,汽车行业竞争加剧及限贩城市增多,长期压制公司估值水平,此次较高的股息率将吸引市场关注,劣估值回归合理,建议短期把握公司估值修复机会。 投资建议:我们预计公司14~16年实现收入6109亿、6537亿和6929亿,归属于母公司净利润为264亿、295亿和312亿,每股EPS为2.39、2.68和2.83元。我们给予公司14年8倍估值,目标价19元,“推荐”评级。 风险提示:限贩城市增多,价格戓加剧,行业销量下滑

公司13年年报显示:实现收入188.24亿(+45%),归母净利26.69亿(+135%),EPS0.41元,扣非净利30.85亿(+173%),基本符合预期。13年自主销量稳步增加,运营净利同比减亏约6亿;合资企业销量恢复增长,合计投资收益40亿(同比+51%),是主要增长来源。集团旗下汽车、摩托车产销均超100万辆,产品协同效应不断增强。14年雅阁、凌派、雅力士等车型贡献全年销量,增长确定;还有Jeep、广本SUV、广丰A级车等全新车型上市,成为新的增长点。14-15年广汽集团旗下品牌新车型投放加快,产品线更加齐全。公司中长期发展进入快速发展通道,当前股价对应14年PE不到10倍,维持“强烈推荐”评级。 投资要点: 自主向上,合资恢复,13年大幅好转。公司13年自主销量稳步增加,运营净利同比减亏约6亿,但因处置资产亏损5亿降低改善幅度(后期有望通过政府补助弥补);合资企业销量恢复,投资收益40亿(同比+51%),是主要增长来源。集团旗下汽车、摩托车产销均超100万辆,产品协同效应不断增强。 14年经营继续向上,新车型值得期待。14年雅阁、凌派、雅力士等车型贡献全年销量,增长确定;还有Jeep、广本SUV、广丰A级车等全新车型上市,成为新的增长点。公司现有产品以中高级车型为主,随着旗下各品牌多款SUV、A级等新车上市,产品线迅速完善,销量规模有望再上台阶。 混合动力总成提升产品竞争力,引领公司中长期发展。丰田“云动计划”和本田中期计划均将混合动力总成推广和国产化列为重要任务。混动车型节能环保优势明显,帮助公司顺利达到国家第三阶段燃油消耗限制标准。 投资建议:我们预计公司14-16年实现收入214.1亿、235.3亿和258.6亿元,归属于母公司净利润为50.5亿、65.1亿和79.5亿元,14-16年EPS为0.78、1.01和1.24元。短期经济向下+汽车限购压制估值,中长期新车型上市+混动系统推广使公司进入上升通道,建议中长期配置,“强烈推荐”评级。 风险提示:中日关系再度恶化、新车型上市延后

我们认为当前市场对H8推后上市过度反应,对H8 上市后销量预期很低;H8将于下月底再次上市,销量有望超市场预期,将成为公司股价起涨的催化剂;H8定位跨级高端SUV,将显著提升长城Haval品牌的价值,拓宽产品线布局,带领公司跨入新的成长轨道。我们预计公司14/15年EPS为3.58/4.53元,对应PE为9/7倍,投资价值显著,强烈建议配置布局,目标价45元。 投资要点: SUV助公司13年高速增长。公司13年销售77万辆,同比+24%,实现收入568亿,+32%,净利82亿,+44%;其中SUV销量增长超过50%,贡献主要增量;销售规模上升和产品结构优化,推动业绩大幅增长。 H8即将上市,开启公司新一轮成长。14年公司有H8、H2、C50升级版、风骏6等多款新车型上市,承担增长重任。特别是跨级高端SUV H8,有望显著提升公司品牌价值,拓宽产品线布局,带领公司跨入新的成长轨道。 H8潜在客户群大,销量有望超预期。市场担忧H8面临合资品牌SUV直接竞争,难以放量。我们认为H8定位跨级高端SUV,与同价位合资产品相比配置优势明显,产品差异化足够大,加上H6奠定的优良口碑,有望在个人消费市场获得认可;该价位区间无其他自主SUV车型,H8有望获得政府/军队等公务型SUV采购订单。即使H8如市场预期未能放量,14年仍有H6和H2提供增长,向下安全边际较高。 打造世界级SUV品牌,广阔发展空间享受估值溢价。公司通过H8打造高端品质形象,以路虎、Jeep为目标,努力成为世界级SUV品牌。巨大的海外市场空间和世界级汽车品牌潜力使公司享受估值溢价。 投资建议:我们预计公司14-16年实现收入755亿、931亿和1047亿元,归属于母公司净利润为109亿、138亿和164亿元,14-16年EPS为3.58、4.53和5.39元,对应PE为9、7、6倍。给予15年10倍PE估值,目标价45.00元,维持“强烈推荐”评级,建议积极配置。 风险提示:限购城市增多,海外扩张受阻、行业需求减弱

近期我们调研公司,公司以汽车智能化和轻量化为未来重点发展领域,智能化通过海外收购布局汽车电子控制业务,轻量化通过自身研发开拓新兴材料业务,远期业务布局目标:汽车电子30%,新材料30%,传统业务40%。我们认为,公司发展路径清晰,现有业务随欧洲改善进入快速增长通道,富奥股权解禁后有望加快收购进程。我们预计公司14/15年EPS为0.85/1.10元,欧洲向好确认后估值回归正常,维持目标价至15元,“强烈推荐”评级。 投资要点: 智能化与轻量化领域是公司未来业务发展重点。公司发展战略明确,未来重点拓展汽车电子与新材料业务,顺应汽车智能化和轻量化的发展趋势。智能化通过海外收购布局汽车电子控制业务,轻量化通过自身研发开拓新兴材料业务,传统业务稳步完善全球布局与配套,构建三大业务板块。发展路径清晰,成长潜力巨大。 传统业务随下游客户平稳增长,并新增宝马、奔驰等新客户。公司国内客户主要是上海大众、一汽大众等合资品牌,车型竞争力较强,预计公司14年随下游客户产能释放保持平稳增长。同时,公司借助收购13年进入国内宝马配套体系,14年有望进入国内奔驰配套体系,为公司拓宽客户范围,提供新的增长点。我们预计公司国内增长15%左右,欧洲减亏明显,全年增长约30%。 持续并购拓展公司产品种类和客户资源,加快公司成长步伐。公司先后收购了德国Sellner和HIB公司,进入德国奔驰、宝马、美国通用的配套体系。同时,公司参股德国Helbako 30%股权,进军汽车电子领域,并合资在国内设立生产基地,开拓国内汽车电子市场,为未来准备新的增长空间。目前公司拥有10亿资金+10亿富奥股权(14年3月解禁),未来收购有望持续,并加大在汽车电子领域的布局。 投资建议:我们预计公司13-15年EPS为0.66、0.85和1.10元,欧洲向好确认后估值回归15倍正常水平,加上10亿富奥股权价值后,公司合理市值在77亿左右,对应股价15元,维持“强烈推荐”评级,建议积极配置。 风险提示:海外资产整合不达预期,国内汽车限购加剧,原材料成本大幅增加

公司13日公告业绩快报:13 年实现收入74.3 亿(+32.7%),归母净利3.52 亿(+40.6%)。13 年业绩高增长,得益于海外业务改善、国内业务平稳向好,我们坚持前期判断:预计14 年国内稳定增长15%,海外业务大幅减亏,整体业绩保持高速增长(约30%)。我们预计公司14/15 年EPS 为0.85/1.10元,欧洲向好确认后估值回弻正常,提高目标价至15 元,维持“强烈推荐”。 投资要点: Q4 单季盈利1.1 亿,海外业务显改善端倪。公司收购HIB 不Sellner 的整合工作稳步推进,Q4 减亏带来整体业绩超预期。欧洲汽车市场14 年随换车周期来临有望持续向好,为公司海外业务改善提供较好的大环境。我们预计14 年将是公司海外业务反转年,盈利有望由13 年亏损近亿大幅减少,劣公司延续高增长(30%)。 国内业务随下游客户平稳增长,幵新增宝马、奔驰等新客户。公司国内客户主要是上海大众、一汽大众等合资品牌,车型竞争力较强,预计公司14 年随下游客户产能释放保持平稳增长。同时,公司借劣收购13 年进入国内宝马配套体系,14 年有望进入国内奔驰配套体系,为公司拓宽客户范围,提供新的增长点。 自劢化设备大量使用提升运营效率。公司加大自劢化设备使用比例,推行精益化生产,使得公司在运营效率、成本控制方面有较大提升。公司整合HIB 不Sellner 将共用生产基地,形成规模优势,同时复制国内精益化生产管理,海外业务盈利能力改善弹性巨大(13 年海外净利率-3%,国内净利率8-10%)。 持续幵购拓展公司产品种类和客户资源,加快公司成长步伐。公司先后收购了德国Sellner 和HIB 公司,进入德国奔驰、宝马、美国通用的配套体系。同时,公司参股德国Helbako 30%股权,进军汽车电子领域,幵合资在国内设立生产基地,开拓国内汽车电子市场,为未来准备新的增长空间。目前公司拥有10 亿资金+10 亿富奥股权(14 年3 月解禁),未来收购有望持续,幵加大在汽车电子领域的布局。 投资建议:我们预计公司13-15 年EPS 为0.66、0.85 和1.10 元,欧洲向好确认后估值回归15 倍正常水平,加上10 亿富奥股权价值后,公司合理市值在77 亿左右,对应股价15 元,维持“强烈推荐”评级,建议积极配置。 风险提示:海外资产整合丌达预期,国内汽车限购加剧,原材料成本大幅增加

公司22日公告业绩预告修正:13年净利增速由0-30%上调到30%-60%,大超市场预期。公司业绩超预期增长,验证了我们之前关于公司海外业务改善、国内业务平稳向好的判断,我们坚持前期判断:14年是公司海外业务的反转年,海外盈利向好后带来整体业绩高速增长(保守估计30%+)。我们上调公司14/15年EPS至0.88/1.14元,提高目标价至13元,维持“强烈推荐”。 投资要点: 海外业务持续改善,Q4业绩超预期主要源于其减亏,14年有望扭亏为盈。公司收购HIB与Sellner的整合工作稳步推进,欧洲汽车市场14年随换车周期来临有望持续向好,为公司海外业务改善提供较好的大环境。我们预计14年将是公司海外业务反转年,盈利有望由13年亏损7-8千万大幅减亏甚至扭亏为盈。 国内业务随下游客户平稳增长,并新增宝马、奔驰等新客户。公司国内客户主要是上海大众、一汽大众等合资品牌,车型竞争力较强,预计公司14年随下游客户产能释放保持平稳增长。同时,公司借助收购13年进入国内宝马配套体系,14年有望进入国内奔驰配套体系,为公司拓宽客户范围,提供新的增长点。 自动化设备大量使用提升运营效率。公司加大自动化设备使用比例,推行精益化生产,使得公司在运营效率、成本控制方面有较大提升。公司整合HIB与Sellner将共用生产基地,形成规模优势,同时复制国内精益化生产管理,海外业务盈利能力改善弹性巨大(13年海外净利率-3%,国内净利率10%左右)持续并购拓展公司产品种类和客户资源,加快公司成长步伐。公司先后收购了德国Sellner和HIB公司,进入德国奔驰、宝马、美国通用的配套体系。同时,公司参股德国Helbak030%股权,进军汽车电子领域,并合资在国内设立生产基地,开拓国内汽车电子市场,为未来准备新的增长空间。目前公司拥有10亿资金+10亿富奥股权(14年3月解禁),未来收购有望持续,并加大在汽车电子领域的布局,投资建议:我们上调公司13-15年EPS至0.65、0.88和1.14元,扣除10亿富奥股权价值后,对应PE仅10、8、6倍。当前零部件行业平均PE在15-20倍,则公司合理市值在70-80亿,公司不到50亿市值被严重低估,我们上调公司目标价13元,“强烈推荐”评级,建议积极配置。 风险提示:海外资产整合不达预期,国内汽车限购加剧,原材料成本大幅增加

公司13年业绩快报显示:收入46.5亿,同比+17.1%,净利5.3亿,同比+10.9%,略超市场预期;扣非后净利4.9亿,同比+26.9%,扣非净资产收益率14.8%,达到公司股权激励条件。我们认为,公司充分受益行业增长和政府治理带来的发展机遇,市场份额有望持续提升,14年股权激励使业绩快速增长确定性高,若并购进度加快,全年业绩预期有望大幅提升,维持“强烈推荐”。 投资要点: 13年股权激励条件顺利实现。公司13年实现收入46.5亿,同比+17.1%,净利5.3亿,同比+10.9%,扣非后净利4.9亿,同比+26.9%,扣非净资产收益率14.8%,达到公司股权激励条件。Q4公司实现净利2.0亿,扣非净利1.8亿,月均净利达到0.6亿,显示公司优异的盈利能力。 并购有望加快14年业绩增长。政府治理小产能有利龙头企业提升市场分额,公司全国产能布局释放,产能将接近2000万kVAh,现有产能顺利达产将实现业绩增长25%的行权条件。若扬州阿波罗工厂并购在Q1完成,将为公司增加300万kVAh的现成产能,并表后14年业绩增速预期有望明显提升(按并表3个季度,利润水平同本部估算,业绩增速将接近40%)。 进军再生铅与混合动力电池领域,开辟增长新空间。公司规划再生铅业务有望在近期投产使用,降低新铅依赖度,提升综合毛利率2~3个百分点(吨铅成本低5%,增值税返还50%);新增混合动力电池生产线,紧跟整车发展方向,为未来抢占市场建立先发优势。 投资建议:暂不考虑并购后并表带来的业绩提升,我们预计公司13-15年实现收入46.6、64.2和80.9亿元,归属于母公司净利润为5.36、6.63和8.49亿元,13-15年EPS为0.63、0.78和1.00元。公司未来两年复合增速近30%,若扬州阿波罗顺利并购,业绩增速有望加快,我们给予14年19倍估值,目标价14元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汽车行业低迷,政府治理放松,原材料价格大幅变化

公司3日公告13年预告:实现净利32-38亿,同比增长121-162%,EPS0.69-0.81元;对应4季度EPS为0.2-0.32元,符合市场预期。公司业绩大幅提升,得益于长安福特新车型翼虎、翼博、新蒙迪欧的热销。我们认为公司14年仍将延续高速增长:1、公司合资新车型放量迅速,新蒙迪欧、CX-5贡献全年,增长确定;2、福特动力总成工厂投产消除产能瓶颈,翼虎销量与盈利能力有望进一步提升;3、自主转型加快,轿车、SUV车型逐渐丰富,盈利能力稳步提升。自主转型+福特中国扩张推动公司业绩爆发,13-15年高速增长确定性高,当前股价相对14年PE仅10倍,维持“强烈推荐”。 投资要点: 13年业绩大幅增长。公司预计13年净利32-38亿,增长121%-162%,EPS0.69-0.81元,对应Q4EPS为0.2-0.32元,符合市场预期。我们预计Q4长福贡献净利15+亿,翼虎、蒙迪欧热销贡献主要盈利。 14年高增长有望延续。新蒙迪欧和CX-5于8月上市后,月销迅速攀升,显示车型竞争力突出,14年贡献全年销量,增长确定。长福动力总成工厂投产后,有望消除变速箱产能瓶颈,进一步提升翼虎销量与盈利水平。按照长福计划,14年销量目标79万(+17%),其中翼虎14.4万(+50%) 自主转型加快,盈利能力稳步提升。公司是微客传统龙头,欧诺等高端微客提升产品形象,拓展潜在客户群;逸动、悦翔、CS35等丰富产品线,优化产品结构,推动公司向综合型乘用车生产商转型。前期大量研发投入进入回报期,13-14年新车型放量持续提升盈利能力,后续CS75等车型将进一步完善产品线,扩大销量规模。 投资建议:我们预计公司13-15年实现收入420、565和676亿元,归属于母公司净利润35.4、50.8和66.0亿元,EPS为0.76、1.09和1.41元。 公司产品结构持续优化,福特扩张步伐加快,13-15年业绩爆发确定性强,维持“强烈推荐”评级,建议积极配置。风险提示:价格战侵蚀盈利,自主新车型销量不畅,整车板块估值下移

公司是国内合资品牌汽车内饰重要供应商之一,上市以来通过合资与并购实现高速增长,12年相比04年(上市前)收入增长20倍,净利增长近10倍;11-12年由于参股公司调整、会计估计变更、海外并购扩大,使得净利润出现大幅下滑(-40%),市场怀疑公司盈利能力无法恢复,市值严重萎缩。 我们认为,公司核心资产盈利能力没有改变,会计变更和海外并购费用等非经常因素影响消除后,业绩将恢复快速增长;合资并购经验丰富,海外资产整合成功是大概率事件,运营正常化和协同效应发挥后,盈利向上弹性巨大。 公司还拥有价值10亿的富奥股份股权,扣除后市值对应14年PE仅8倍,明显低于零部件行业15-20倍的平均PE,严重低估,给予“强烈推荐”评级。 投资要点: 公司是国内优秀汽车内饰供应商,通过合资与并购实现高速增长。公司与世界知名汽车零部件公司合资,产品质量、市场地位处于国内领先水平;通过并购快速开拓新客户与新产品,营收规模高速提升;下游客户包括南北大众、宝马丰田等主流合资品牌,并通过海外并购进入德国宝马奔驰、美国通用等世界汽车商海外配套体系,成长空间拓展至全球配套市场。 核心资产盈利能力强,随下游客户共同成长。11-12年由于参股公司调整等非经常因素影响,净利润出现大幅下滑。但公司核心资产盈利能力优异,随整车客户完成全国布局,通过合资并购开拓新客户与新产品,非经常性因素影响消除后,业绩增速将恢复到20%左右。 海外并购拓展公司产品种类和客户资源,为未来发展奠定基础。公司先后收购德国Sellner和HIB公司,借海外公司技术实力和客户资源提升内饰产品的品质,并进入德国奔驰宝马、美国通用配套体系。同时,公司参股德国Helbako30%股权,进军汽车电子领域,并合资在国内设立生产基地,开拓国内汽车电子市场,为未来准备新的增长空间。 欧洲车市向好,海外资产有望迎来拐点。公司通过合资收购成长,整合经验丰富,海外资产整合成功是大概率事件。海外资产在木内饰领域竞争力强,12年收入近20亿,亏损4000多万,恢复正常有望贡献1-2亿盈利,弹性巨大。近期欧洲车市现向好迹象,海外资产改善将大幅提升业绩。 投资建议:我们预计公司13-15年实现EPS为0.60、0.81和1.11元,扣除10亿富奥股权价值后,对应PE仅10、8、6倍。当前零部件行业平均PE在15-20倍,则公司合理市值在70-80亿,当前仅45亿市值被严重低估,我们给予公司目标价12.00元,“强烈推荐”评级。 风险提示:海外资产整合不达预期,国内汽车限购加剧,原材料成本大幅增加

公司是大中客空调领域龙头企业,积极向乘用车市场、轨道交通市场和冷链物流车市场切入,多元化战略清晰,潜在市场巨大。目前乘用车空调已为自主品牌批量供货,积极拓展合资品牌市场;轨交空调已进入重庆、大连等地区,南京、广州等地市场是下一步拓展方向;冷链物流技术储备完成,等待下游需求爆发。我们看好公司发展方向,由于轨交市场和冷链物流市场爆发不确定性,给予推荐评级,建议积极关注。 投资要点: 车载空调龙头,多元化发展加快。公司是车载空调领域龙头,在大中客领域优势明显,利用生产、技术和市场优势,扩大领先的竞争地位;目前公司积极多元化发展,陆续切入乘用车空调,轨道交通空调和冷链物流市场。 大中客空调稳定,乘用车空调突飞猛进。公司在大中客车空调领域优势明显,年销量超过3万台,市场占有率约25%;乘用车空调主要为长安、江淮、东南等自主品牌配套,增长迅速,预计13年销量超过100万台,未来有望进入广汽、中华等供货体系,并谋划进入合资体系,陆续实现进口替代。国内汽车空调年需求超过2000万套,公司发展空间巨大。 轨道交通+冷链物流,新领域带来新增长。轨道交通空调产品单价高,毛利空间好,近年来轨交线路建设加快,轨交空调需求快速释放,公司利用车载空调技术优势,已进入重庆、大连轨交市场,并有望继续开拓广州、南京等地市场;我国冷链物流还处于发展初期,随着铁路和公路路网完善,冷链物流需求将实现井喷,公司已完成相关技术储备,与中集合作推广冷链物流车,分享该领域的爆发增长机遇。 投资建议:我们预计公司13-15年实现收入18.59亿元、20.85亿元和23.51亿元,归属于母公司净利润为1.79亿元、1.99亿元和2.36亿元,同比增长23%、11%、18%,每股EPS 为0.57元、0.64元和0.76元,对应13-15年PE 为18.19、16.33和13.80。我们给予公司13年20倍估值,目标价11元,给予“推荐”评级 催化剂:轨交空调新订单,食品运输安全引发冷链物流市场爆发风险提示:原材料价格大幅增长,下游整车需求萎缩

星宇股份是内资车灯企业的领军者,进口替代机遇保证中长期稳步增长。车灯作为汽车重要的外饰和功能产品,整车厂家对其供货体系管理十分严格。公司是内资车灯企业领军者,已进入多数合资整车企业供货体系,未来有望凭借性价比持续扩大配套车型种类和份额。 车灯行业进口替代空间广阔。国内车灯行业规模超过200亿,需求随汽车销量及保有量持续增长。目前小糸、海拉、法雷奥、斯坦雷等外资公司市场份额超过60%,占据主流合资品牌配套市场;以公司为首的内资企业快速成长,逐渐进入合资配套体系及高利润的大灯产品。 客户扩大+产品升级,公司发展路径清晰。公司已大量为大众、丰田配套车灯,13年进入东本、长福供货体系,14年争取进入广本、长马体系,下游客户数量持续扩大;前灯、后灯等高附加值产品比例持续提升,目前大灯收入份额已达2/3。客户+产品双轮驱动公司增长确定性。 投资建议:我们预计公司13-15年实现收入15.7亿元、18.3亿元和21.5亿元,归属于母公司净利为2.04亿元、2.31亿元和2.80亿元,同比增长8%、13%、21%,每股EPS为0.86元、0.98元和1.18元,对应13-15年PE为17、15和12倍。我们给予公司13年20倍估值,目标价17元,给予“推荐”评级。 催化剂:大股东解禁(14年2月)、海内外收购 风险提示:原材料价格大幅波动、汽车消费景气度下降

公司30日公告3季报:1-9月实现收入158.8亿,同比+6.3%,归母净利2.64亿,同比+1082%,EPS0.63元;三季度实现收入56.1亿(环比-10.5%,同比+29.1%),归母净利0.80亿(环比-52%,同比+572%)。 最终盈利接近预告上限。 公司今年加强生产流程管理和产品成本控制,盈利水平提升明显。当前宏观经济企稳,重卡需求持续复苏;未来两年,在国四切换+黄标车淘汰加快背景下,重卡有望维持平稳增长。公司当前1.2倍PB、12.5倍PE具有较高安全边际,未来向上业绩弹性巨大,维持“强烈推荐”评级。 投资要点: 公司战略由追求速度规模型向追求质量效益型转变。公司应对重卡行业调整,以产品升级和降本增效作为公司转型突破口。13年公司加强流程管控,主要原材料成本下降,使得毛利率提升2.7个百分点至9.9%,净利率提升1.5个百分点至1.7%,盈利能力改善显著。 原材料价格处于低位,毛利率有望维持。公司主要业务为重卡整车组装,毛利率受钢材、轮胎等原材料价格波动影响较大。今年钢材和橡胶价格有10-20%下滑,为公司控制成本提供有利条件;目前主要原材料价格仍维持低位,且公司开展“质量效益提升年”活动,毛利率有望维持较高水平。 不断提升技术水平,持续优化产品结构。母公司与曼合作,使公司获得先进的D系列发动机和TGA整车技术,提升产品技术水平和竞争优势;12年底推出HOWO-T系列重卡,以轻量化和高端化为卖点,摆脱目前重卡同质化恶性竞争,占领高端重卡市场,顺应重卡未来发展方向。 宏观经济企稳回升,重卡行业持续复苏。3季度以来,我国宏观数据企稳回升,固定资产投资、基础设施建设稳步推进,重卡需求平稳恢复,3季度重卡增长35%,预计四季度延续快速增长;14-15年宏观经济有望持续复苏,国四切换+黄标车淘汰加快重卡换车力度,重卡行业销量平稳增长。 投资建议:我们预计公司13-15年实现收入212亿元、236亿元和257亿元,净利润为3.86亿元、5.36亿元和6.12亿元,每股EPS为0.92元、1.28元和1.46元。公司降本增效措施显著,重卡复苏后业绩弹性巨大,当前1.2倍PB和12.6倍PE安全边际较高,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升、宏观经济再度下滑

公司30日公布3季报:1-9月实现收入124.3亿(+44%),归母净利22.4亿(+22%),EPS0.35元;3季度收入41.8亿(环比-1.1%,同比+32%),归母净利10.2亿(环比+38%,同比+187%)。三季度自主销量稳步增加,盈利同比减亏约1.5亿;广本、广丰销量恢复增长,特别是广本新车凌派、雅阁放量,合计投资收益11.8亿(环比+35%,同比+115%),是主要增长来源。 四季度雅阁贡献满季销量,新Yaris强力出击,广本、广丰盈利再上台阶;GA3、劲畅提升自主、广汽三菱销量规模,有望持续向好。13-15年广汽集团旗下品牌新车型投放加快,产品线更加齐全。公司中长期发展进入向好通道,当前股价对应14年PE不到10倍,维持“强烈推荐”评级。 投资要点: 自主减亏,合资盈利贡献加大。公司各品牌新车型放量迅速,推动盈利快速增加。自主GS5、GA3销售持续上升,3季度同比减亏约1.5亿;广本凌派、雅阁销量过万,是当前主要利润增长点;广菲、广三销量提升,预计亏损幅度有所减少。三季度投资收益11.8亿,是主要增长来源。 四季度有望持续向好,14年值得期待。四季度是汽车消费旺季,销量规模有望好于三季度,雅阁、劲畅等将贡献全季收入,新雅力士提升广丰小车竞争力,预计4季度盈利环比持续提升。14年雅阁、凌派等贡献全年收入,增长确定,更有Jeep、广本SUV、广丰A级车等新车型值得期待。 新车型完善产品线丰富度,销量规模将再上台阶。公司现有产品以中高级车型为主,在市场最大的紧凑级轿车和增长最快的SUV市场产品较少,未来丰田Matrix、本田凌派、本田SUV、菲亚特菲翔、菲跃,三菱劲炫等众多车型的上市,将明显提升公司在这两个细分领域的竞争力,推动公司销量由目前70万辆/年攀升到100万辆/年。 混合动力总成提升产品竞争力,引领公司中长期发展。丰田“云动计划”和本田中期计划均将混合动力总成推广和国产化列为重要任务。混动车型节能环保优势明显,帮助公司顺利达到国家第三阶段燃油消耗限制标准。 投资建议:我们预计公司13-15年实现收入150.7亿、173.5亿和197.2亿元,归属于母公司净利润为34.0亿、54.9亿和71.5亿元,13-15年EPS为0.53、0.85和1.11元。中长期新车型上市和混动系统推广使公司进入上升通道,投资价值显著,“强烈推荐”评级。 风险提示:中日关系再次恶化,新车型上市延后