盈利预测与投资建议 维持“谨慎推荐”评级。预计公司13-14年核心EPS0.83/0.93元,对应PE12/11倍。结合股权激励条件以及公司历史估值,给予公司13年12-13倍PE,合理估值9.96-10.79元。 风险提示 终端需求复苏不达预期;新增产能达产低于预期。

一、事件概述 公司公布2012年业绩快报:其中营业收入57.42亿元,同比增长12.42%;营业利润-1.29亿元,同比下降128.6%;归属母公司净利润0.96亿元,同比下降76.52%;基本每股收益0.11元。 二、分析与判断 12年业绩大幅下滑主要系高价库存消化以及国内外棉花价差过大 国内棉花大跌始于11年3月,终于11年9月,之后便大致水平。在去库存阶段,由于国内棉价下跌,影响了公司毛利率的正常发挥。另外,出口订单终端定价以国际棉价为计算依据,过高的国内外棉花价差也带动了纱线销售均价下滑,从而大幅影响毛利率。单看12年Q4,营业收入增长32%,主要由销量推动;营业利润同比下滑192%,主要系毛利率大幅下滑所致;利润总额和归属母公司净利润转正主要系高额政府补助所致。 13年Q1业绩有望正增长 公司目前产品销量继续保持去年高增长态势,Q1增幅预计高达30%,棉花和化纤价差的缩小凸显出色纺纱更高的性价比。处于“高库存、低需求”环境下,棉花基本面短期内还很难有本质改善,国内外棉花价格价差持续缩小难度较大,所以公司13年毛利率预计只是微弱反弹。可喜的是,和12年相比,13年公司库存压力已基本消失,只存在价差压力,基本面最坏时刻已经过去。我们更应关注中国将如何对待巨量库存、平衡农民和企业利益。此外,中国正在考虑发放新的棉花进口配额,其中国储棉抛售同滑准税棉花进口配额将以3:1比例发放,此政策有望一定程度平衡目前扭曲的内外棉市场。 三、盈利预测与投资建议 维持“谨慎推荐”评级。预计公司13-14年核心EPS0.07/0.50元,对应PE63/9倍。公司基本面利空已经出尽,13年业绩将呈现逐季向上走势,期间存在一定交易性机会,而国内外棉花价差水平将最终决定股价弹性。 四、风险提示 中国棉花政策不利于棉纺企业发展;国内外棉花价差难以缩小。

一、事件概述 公司公布2012年业绩快报:其中营业收入16.12亿元,同比增长46.64%;营业利润3.62亿元,同比增长58.93%;归属母公司净利润2.73亿元,同比增长57.61%;基本每股收益0.95元。 二、分析与判断 12年高成长主要系开多店、开大店以及优异的成本控制 外延式扩张上,公司不拘泥于因开店而开店,更多重心是放在开好店、开大店上。从去年3季度开始,公司新开店平均面积已达400平米,12年终端单店面积预计同比增长15%以上。大店不仅符合未来消费趋势,且更有利于当前管理团队掌控终端。由于定位三、四线城市又采取量贩式销售模式,加盟商租金压力较低且存货消化能力较强。这一销售策略实行半年多来,边际效益还不错。 13年高成长依然可期 公司收入基数低、店铺基数小且现金流状况良好,我们认为虽然从休闲服全行业来看存货压力依然较大,消费回暖还需时日,但公司在发展策略上充分借鉴竞争对手成败经验,探索出适合自身的蓝海之路,目前来看经营压力相对较小。13年公司将继续实行“大店、量贩销售”经营模式,保持毛利率以及期间费用率的相对稳定。 三、盈利预测与投资建议 维持“谨慎推荐”评级。预计公司13-14年EPS1.28/1.63元,对应PE19/15倍。类优衣库的经营模式将为公司13年业绩高增长打下坚实基础,但不可否认的是行业增速的趋缓将带动整个休闲板块的估值中枢继续下探。给予公司13年20-22倍PE,3-6个月合理估值25.6-28.16元。 四、风险提示 休闲服行业竞争格局加剧;管理能力无法跟上等

一、 事件概述 公司公布股权激励草案:拟向激励对象授予350万股权(总共220名员工),占公司总股本2.49%,行权价格为43.49元。行权条件为:1,13-15年ROE≥16%;2,以2012年为基数,13-15年收入增长率分别不低于15%、32%、52%,即13-15年收入复合年均增长率不低于15%。 二、 分析与判断 股权激励彰显公司重视人才培养,行权条件较为宽松 此次股权激励草案,激励对象涵盖各个部门总计220名员工,彰显公司重视人才培养。去年业绩大幅低于预期,市场因素占30%,人为因素占70%,主要表现在对12年市场终端需求下滑速度及幅度估计不足。此次股权激励推出对员工工作积极性及忠诚度的提高十分有益。从行权条件来看,除了ROE之外,此次主要把收入增速而不是净利润增速作为考核指标,业绩考核难度较低,一方面反映出经历了行业大浪淘沙阶段,企业对未来发展虽有信心但也存有一份忧患意识,是销售思路从快速粗放发展到可持续性发展的良性转变;另一方面反映出公司对净利润考核还是存有压力。公司对13年终端回暖期望亦是谨慎乐观。 13年家纺板块投资机会关键在于地产政策 家纺板块自去年12月最低点反弹至今平均涨幅超过25%,整体走势呈现先抑后扬。股价上涨主要系地产数据向好以及大盘触底反弹带动下的预期提升,不过在终端数据还未实质向好前,利空虽基本出尽但业绩向上修正空间有限导致估值遇顶后正常回落。今年家纺板块有无趋势性机会就是看新一年度的地产政策是否能持续带动住宅销量数据的回升。 三、 盈利预测与投资建议 维持“谨慎推荐”评级。预计公司12-15年核心EPS为2.62/3.13/3.65/4.38元,对应13-15年PE 14/12/10倍。目前公司估值优势不明显,我们认为年报及一季报超预期难度较大。投资时点选择至少在3月大促之后。给予13年14-16倍PE,3-6个月合理估值43.82-50.08元。 四、 风险提示 企业管理出现问题;地产数据向好对终端推动低于预期;库存消化低于预期。

一、事件概述 近期我们对朗姿股份进行了调研,就公司销售、渠道管理、行业现状等问题和公司管理层进行了深入交流。 二、分析与判断 12年全年开店超百家,未来2年开店有望保持每年百家截至今年9月底,公司门店总数达到489家,比去年年底新增101家(直营/加盟店分别净增79/27家左右),预计12年全年公司总店数将达到500家。公司计划在一、二线城市扩大直营店比例,上半年已有19家加盟店改为直营店,这一比例扩大长期来看有助于公司提高对终端零售的控制力,但短期会导致人力成本上升和备货增加等问题,另外,随着中国高端消费市场疲弱,未来单店增长可能会持续趋缓。 1-10月同店销售基本持平,寒冷气候下冬装销售预计较好我们对北京翠微牡丹园店、赛特购物中心、复兴门百盛等终端进行了调研,反馈表明今年前十月单店销售基本持平,受天气因素影响11月上旬销售增长较快,预计全年同店将呈现温和增长。12年前三季度,公司收入增长26.10%,净利润增长41.15%,考虑到天气因素,我们预计四季度有望维持前三季度增长态势。 多品牌发展,朗姿、莱茵和卓可发展较快,玛丽安玛丽尚待观察朗姿为公司核心品牌,占收入比重超过60%,08-11年CAGR高达85.77%,品牌知名度不断提升,目前店铺已有200多家,对比宝姿单品牌389家店,我们认为朗姿品牌开店空间仍有较大潜力;莱茵品牌亦保持较高增长态势,11年收入达1.42亿元,占比接近20%,目前莱茵店铺数量已达100家左右;授权品牌卓可高速增长,08-11年CAGR高达48.69%,目前约有100家店铺,较11年底增加30-40家;玛丽安玛丽品牌尚在培育期,加价倍率略低于前三大品牌,目前约有50-60家店(11年底仅7家),扩张速度较快。 产品设计领先、款式多,在北方高端女装市场具有显着品牌优势公司凭借领先的产品设计、高端面料和丰富款式,在高端女装市场品牌知名度不断提升,与宝姿、玛丝菲尔等品牌齐居国内自主高端女装第一梯队。目前,公司每季度推出1,000多个款色,96%以上面料从Recceri、Cerruti等国际知名面料进口,VIP客户达3万多人,在北方地区高端女装市场的竞争力尤为明显。 未来2年内,毛利率有望保持在60%~63%区间水平 受益于品牌知名度提升和直营店占比提升,未来2年公司毛利率有望保持在60%~63%区间水平。首先,公司具有一定的品牌优势,消费者忠诚度较高,在行业普遍价格持平情况下,公司今年秋冬装较往年仍有一定涨价;其次,随着直营店占比提高,公司毛利率有望进一步提升;另外,人民币持续升值有利于降低公司面料进口成本。 存货4.45亿元,其中8000万为过季一年以上产品,存货压力依然存在 截止到9月底,公司存货净额为4.45亿元,较11年底增加1.76亿元,存货增加系直营店增加较快导致的铺货增加。公司存货与收入比为57%(三季报数据为基础计算),存货跌价/收入为2.51%(中报数据为基础计算),虽然从存货结构看,过季一年以上商品仅有8,000多万,但公司存货跌价准备计提比例相比宝姿(约9%)仍显较低。考虑到公司今年折扣店增至21家出售过季产品,我们认为公司存货绝对值虽然较大,如果折扣店能够较好地处理过季商品,公司库存压力将有所缓解。 销售费用显着增长,管理费用略有下降 12年前三季度销售费用率为21.49%,较去年同期增加4.16%,主要系销售人员增加近50%、渠道拓展费及品牌推广等费用所致。今年新增101家店中约70家为直营店,销售人员亦由1,300多人增至近2,000人,我们预计销售费用中职工薪酬将由去年5,990万增至9,000万以上。截止到9月底,管理费用率为10.94%,较去年同期下降3.02%。11年管理费用率较高主要受IPO上市、新建玛丽安玛丽新品牌团队等因素影响,12年公司在消费整体疲弱环境下加强费用管控,但考虑到股权激励成本费用的摊销和人员扩张,我们预计未来2年管理费用率难以出现较大降幅,而在当前水平下略有下降的概率较大。 三、盈利预测与投资建议 首次给予“谨慎推荐”评级。预测公司12-14年核心EPS为1.48/1.87/2.23元,对应PE17/13/11倍。考虑到公司渠道基数较低以及核心品牌在北方地区的竞争优势,预计未来2年业绩增长确定性较高,但结合消费景气度下滑以及行业估值中枢提升难度较大,我们给予13年15-17倍估值区间,3-6个月合理估值28.05-31.79元。 四、风险提示 消费需求下滑超过预期;同店增速低于预期;新开店铺速度低于预期。

一、 分析与判断 快速发展的高档男装品牌运营商过去三年公司销售年均增长36%,店铺数量翻番,其中自有品牌卡奴迪路销售占比97%。代理国际一线品牌业务由于培育短、当年有望盈利,公司将其作为新的业绩贡献点,预计未来收入占比将从目前的3%提升至10%。港澳地区由于客流量大,回款持续且可观,公司计划在澳门金沙酒店一期门店完成的基础上继续开拓二期项目,总运营面积高达2,500 平米,公司表示这块业务明年销售有望突破7,000-8,000 万元,后年将实现1.2-1.3 亿元的收入规模。“量身定制”领域由于主要客户群为国有大型企业,适合公司目前定位,预计明年贡献收入5,000万元左右。 领先的品牌运营能力以及较为完善的营销网络卡奴迪路倡导“精致、简约、品质”的品牌理念,90%的面料从国外进口。凭借优质的渠道资源和较强的终端管理能力,赢得了Bally、Ferragamo 等国际一线品牌的代理权。公司直营店销售占比高于75%,数量占比高于55%,并和国内大部分高端连锁百货保持长期稳定合作关系。外延增长方面,公司在一、二线渠道已基本覆盖,而港股可比公司利邦和长兴国际已在2、3 年前开始渠道下沉,公司开店潜力依然较大,预计12-14 年间保持年均120-130 家的开店速度。单店增长方面,12 年上半年高端男装行业增速趋缓,单店增速降至5-6%,公司明年春夏订货会虽然增速较高,但产品单价小幅下滑,我们预计终端消费明年依然相对低迷,公司单店将呈现温和增长态势。 二、 盈利预测与投资建议首次给予“谨慎推荐”评级。考虑到订货会增速较高且业绩增长亮点较多,我们预测公司12-14 年核心EPS 为1.66/2.17/2.79 元,对应PE 23/18/14 倍。鉴于消费景气度下滑以及行业估值中枢下移的现状,我们认为公司近两年增长确定性较高,但估值提升难度较大,6-12 个月合理估值40.15-43.88 元。 三、 风险提示消费需求下滑超过预期;新开店铺速度低于预期。

一、事件概述. 公司公布2012年三季报:其中销售收入40.93亿元,同比增长6.18%;归属母公司净利润0.81亿元,同比增长下降74.71%;核心净利润亏2805万,报告EPS和核心EPS分别为0.1和-0.03元。公司预计2012年全年业绩下降区间为55-85%。 二、分析与判断. 棉花基本面不给力导致业绩持续惨淡. 前三季度国内328棉花价格同比下滑25%,公司销量增长40%,不过由于国家收储价格定在20,400元/吨,提高了棉纺企业的生产成本,保护了农民的利益,却伤害了工人的利益。另一方面国家又不肯放开进口配额,导致国内棉价一直大幅高于国外棉价,外国企业下单只盯着外国价格,我国企业的竞争力荡然无存,这是直接导致华孚前三季度毛利率较去年同期大幅下降7.76个百分点,为12.04%。发债带来的利息支出上升加速了业绩下滑幅度,而营业外收入的大幅增加(主要系税收返还以及政府补助增加)一定程度上缓解了业绩压力。如剔除营业外收入,公司主营业务在Q2、Q3都有所亏损。报告期内固定资产清理余额同比大幅减少,主要系大部分前期收购的厂房已清理完毕。 看好明年弹性. 我们认为今年对公司来说是利空逐步出尽的年份,明年开始不管从行业层面还是公司层面多少都有反转迹象。行业层面:我们预计棉花价格在未来几个月肯定还是相对低迷,随着收储结束后,棉价可能回到19,000元/吨上方,但供需缺口大幅小于历年以及库存消费比持续上升将给上行空间造成较大压力,不过至少从棉价同比数据来看负推动效应在明年将消除。公司层面:收购厂房尾货的处理完毕、有效税率大幅下调、收入以及毛利率弹性触底后的反弹预期都将给公司发展带来更多积极的信号。 三、盈利预测与投资建议. 维持“谨慎推荐”评级。下调12-14年核心EPS至-0.04/0.21/0.53元,对应PE-108/20/8倍。公司在纺织板块中属于强周期标的,由于今年利空基本释放完毕,明年从增速上来看拐点最为明显,三季报后如果股价下调幅度较大,加上棉花基本面得到持续改善,就是买入良机。 四、风险提示. 国内棉价上不去;国内外棉花价差下不来。

一、 分析与判断 直营店与商场专柜占比高的渠道结构造就较强的终端控制力 终端控制力是服装企业核心竞争力之一。国际知名品牌均通过直营店来增强对终端的控制力,国内众多品牌也借助募投项目扩大直营店占比。截止到6月底,公司门店总数为3207家,其中直营占比约20%~25%,商场专柜占比超50%,高于同业。这种渠道结构使得公司对商品价格和库存的较强管控能力,有利于维护品牌形象和高毛利,在行业低迷时优势较大。随着IPO募投项目建设,直营店占比将进一步扩大,终端控制力进一步增强。 依托九牧王品牌,多品类发展,提升店效 九牧王“男裤专家”的品牌形象已深得消费者信赖。08-10年裤装占比约53%,11年首次降至48.78%,而男装上市公司裤装占比最高也仅为21%左右。公司发展上装,改变过于倚重裤装的产品结构,推进单店收入增长。2012年上半年,公司成熟店铺同店增速在10%左右,其中价格贡献70%,且加盟优于直营,专卖店(超过10%)优于商场专柜(5-7%)。考虑到公司店铺运营能力和终端控制力,同店增速将继续保持10%左右。 外延式扩张合理推进 未来公司渠道进一步下沉到三线及以下城市,是销售增长的驱动力。公司在三线及以下城市仅有1500家店,相比其他公司超过3000家店的规模,发展空间广阔。公司当前门店集中在一二线城市,为渠道下沉提供了优势。2012全年计划净新增300~400家店,考虑到渠道下沉空间,预期13-14年门店增速将保持快速增长态势。 二、 盈利预测与投资建议 首次给予“谨慎推荐”评级。预计公司12-14年EPS分别为1.18、1.37、1.74元,未来三年CAGR为22.83%,对应PE分别为20、19、17倍。考虑到公司经营稳健,基本面较好且股价近期回调较多,公司当前股价具有一定的防御性和向上修复空间,6-12个月目标价区间为23.6~26元。 三、 风险提示 公司开店速度未及预期,终端恢复低于预期,行业估值中枢继续下移。

一、事件概述 公司公布2012年中报:其中营业收入12.1亿元,同比增长61.21%;归属母公司净利润1.36亿元,同比增长97.89%;核心净利润1.12亿元,同比增长149.16%;报告EPS和核心EPS分别为0.24和0.2元(按配股前总股本计算)。公司预计1-9月业绩增长44%-60%。 二、分析与判断 中报业绩靓丽主要系产品销售量价齐升以及期间费用管理能力加强 中报销售快速增长主要来自于水洗绒、无毛绒以及服装制品销量的大幅提升。因为纱线产能真正释放要到明年,所以公司可供出售的原料就非常可观。服装业务继续超预期在于外协比重增加。从毛利率趋势来看,各产品较去年同期均有所上升,主要得益于公司产业链整合带来的规模优势,未来公司业绩将逐步从销售带动过渡到毛利率提升。 12年业绩高成长及确定性可期,未来有所谨慎 今年在羊绒价格总体高位震荡、配股以及产能释放(主要是原绒收储及初加工项目完全释放以及外协比重提高)背景下,公司业绩高成长以及确定性可期。未来有所谨慎主要基于:公司10年以来的大牛行情主要系羊绒价格暴涨以及定增和配股项目下的产能连续释放、业绩不断超预期。未来1-2年内,鉴于终端需求不济情况短期内难以乐观,羊绒价格暴涨可能性不大。另外目前市场对公司13、14年业绩预期均较为乐观,我们则认为随着全产业链建设完成,毛利率提升对业绩的贡献度将明显加大,但弹性小于前两年产能不断扩充阶段。总体来说,在大盘萎靡时,公司业绩高成长可以保证较好的相对收益,绝对收益吸引力则不如以往。 三、盈利预测与投资建议 下调至“谨慎推荐”评级。按配股后总股本计算,维持12-14年EPS0.37/0.54/0.61元的预测,对应除权后价格PE为19/13/11倍。 四、风险提示 全产业链建设完毕后未来业绩高成长可持续性不够;羊绒价格遇到极端情况进入下降通道。

一、分析与判断 羊绒价格、产能释放、配股三大催化剂持续利好公司 此前市场一直担心羊绒价格下跌会给公司股价造成不利影响,我们认为今年的羊绒价格将呈现高位震荡局面,宏观经济下滑造成的需求不济以及环保政策和养羊成本高企带来的供给下滑相互制约,使得今年羊绒价格上有压力下有支撑。 产能释放和配股应相结合分析:产能释放对于纺织类公司来说,利好作用本不明显,因绝大部分都由提量推动,且产能上去并不意味着销量也上去。中银绒业产能释放既包括量价齐升,也不存在接不到订单的问题。从其客户中便可知一二:邓肯纱线都是一线奢侈品客户,主要包括:Prada、Gucci、Dolce&Gabbana、HugoBoss、JilSander、Burberry、ErmenegildoZegna、Givenchy、Hermes、ChristianDior等;其他纱线客户档次比邓肯档次稍低,都是通过香港地区销售给国外客户,最终大部分产品都流回中国销售,这部分产品受经济波动影响较小,加上公司本身产能基数较低,因此其订单一直处于供不应求的状态。据我们测算,如果按照正常产能释放的话,公司纱线项目明年收入增速将明显高于今年。考虑到积极抓住高端优质客户,早日巩固市场地位的需求,公司今年在纱线和服装项目订单饱和的基础上,还通过外协渠道保证订单不流失。 纺织服装板块三季度首推标的 在中报地雷频出,市场信心极度萎靡的背景下,业绩成长性和确定性的重要性不言而喻。公司已披露的中报业绩预增90-105%,主要基于量价齐升以及规模化效益带动费用率的下滑。虽然下半年在去年同期高基数影响下业绩增速较上半年会有所趋缓,不过业绩高成长的确定性依然可期。 二、盈利预测与投资建议 维持“强烈推荐”评级。上调公司12-14年EPS至0.48/0.70/0.79元,对应PE20/14/12倍,三年CAGR36.7%,业绩上调主要基于此前对产品价格的低估。3-6个月目标价12元。 三、风险提示 全产业链建设完毕后未来业绩高成长可持续性不够;羊绒价格遇到极端情况进入下降通道。

一、事件概述 公司公布2012年中报业绩修正公告,由原来预计0-30%增长改为0-30%下降,主要系:1,受宏观经济环境和内部管理因素影响销售增长低于预期;2,费用增幅超过收入增幅;3,政府补贴收入少于同期。 二、分析与判断 公司此次下调中报业绩低于全市场预期,关键来自销售费用两头挤压 此前报告中我们曾提到:二季度是家纺行业销售淡季和开店旺季,业绩压力依然较大,不过市场已有预期,所以中报就算增长较低股价下行风险也不会很大,坚定持有是关键。不过现在公司中报业绩是下降,而非增长,因此预期差将导致股价下行压力陡增。我们认为公司中报业绩不佳是因为在本身加盟模式为主、单店基数较高、促销边际效益递减、去年上半年量价齐升的背景下,公司为达全年指标拼命扩张招商团队、提升开店数量、重点推进电子商务和“优佳”品牌。但是面对终端恢复缓慢,历年经销商层面压货较为严重因而订货积极性不高的情况下,公司销售无法按预期增长,销售费用无法良性控制,因此投入产出无法匹配。 三季度展望:消费旺季来临,但弹性不会很大 三季度是家纺传统消费旺季,伴随着公司大促以及历史开店密集期主要集中在二、四季度,加上去年下半年基数逐季降低,业绩无论同比还是环比向上是确定的,二季度是今年业绩最低点。不过我们认为今年房地产销量虽然处于恢复通道中,但要真正体现到终端上还需时日。终端起不来,经销商也不敢大张旗鼓开店,现阶段更重要的还是开店的存活率,而非损失利润抢占市场份额。 三、盈利预测与投资建议 下调至“谨慎推荐”评级。下调12-14年核心EPS预测至3.08/3.78/4.72元(上次为3.32/4.30/5.49元),对应PE23/19/15倍,下调主要来自于单店增速下调以及销售费用率上调。公司目前仍然受我们风险提示中“三大风险”的影响,业绩拐点在三季度体现基本可以确定、管理需磨合、终端恢复需等待、房地产销量起来也只是时间问题,黎明来临前投资者仍将面临一段黑暗时期。6-12个月目标区间65-83元。 四、风险提示 企业内部管理出现问题;房地产调控的滞后影响;终端库存消化风险。

盈利预测与投资建议 首次给与“强烈推荐”评级。预计公司12-14年EPS分别为0.48、0.65、0.75元,三年CAGR34%,对应PE分别为20、15、13倍。考虑到今年公司业绩超预期概率较大,给予12年25倍PE,3-6个月目标价12元。 风险提示 全产业链建设完毕后未来业绩高成长可持续性不够;羊绒价格遇到极端情况进入下降通道。

一、事件概述 近期我们对伟星股份进行了调研,就公司订单、产品毛利率、行业现状等问题和公司高管进行了深入交流。 二、分析与判断 4、5月订单和去年同期基本持平、6月向好趋势有望延续 一季度亏损主要系去年四季度形式不好的延续,从二季度来看,这种趋势已经有所趋缓。截止4月,全国服装产量累计增速为8%,但和10年同期行业景气度最高阶段还有不少差距。考虑到终端库存消化依然在缓慢进行中,我们认为今年全年服装产量累计增速将呈现弱势复苏,预计为10%左右。对于公司来说,因为去年订单下滑是从6月开始体现,而今年下游零售企业的经营重点大都放在跑量上,因此今年6月订单有望延续4、5月份的向好趋势,从而对二季度的销售产生积极作用。 12年纽扣毛利率有望小幅提升,拉链稳定 纽扣方面:11年毛利率下滑主要系:1,原材料涨价;2,人工成本上升;3,终端不旺导致规模效益未能完全体现。今年以来,去年的三个负面效应中原材料涨价已经趋缓,判断12年毛利率走势为前低后高,全年小幅增长。拉链方面:11年34.5%的毛利率已经处于行业合理水平,继续提升空间有限,今年以来原材料价格基本持平,看点在于明年新增产能的快速释放。水晶钻方面:今年主要生产和纽扣属同一销售渠道的平底钻(烫钻),尖底钻暂时搁置。 三、盈利预测与投资建议 维持“谨慎推荐”评级。下调公司12-14年核心EPS至0.93/1.18/1.36元(上次为0.96/1.25/1.53元),对应PE13/10/9倍。对应公司预计中报业绩增长区间,如果中报增长按上限15%计算,二季度业绩增速需达到32%;如果中报增长按下限-15%计算,二季度业绩增速为-1%;如果中报和去年持平,二季度业绩增速为16%。从中报毛利率来看,我们预计纽扣和水晶钻同比下降,拉链同比上升,总体同比下降。不过6月订单向好应能部分抵消盈利水平下降的损失。公司经营状况正在逐步改善中,三季度开始业绩弹性会更大。 四、风险提示 下游需求复苏不如预期;新增产能达产低于预期。

公司公布2011年年报和2012年一季报,年报中销售收入同比增长74%;归属母公司净利润同比增长91%;核心净利润96%,报告EPS和核心EPS分别为1.08、1.11元。2011年度分配方案:每10股转增8股、派发现金红利5元(含税)。一季报中销售收入3.18亿元,同比增长47.65%;归属母公司净利润0.44亿元,同比增长35.73%;核心净利润0.45亿元,同比增长31.96%,报告EPS和核心EPS分别为0.27、0.28元。公司预计1-6月份归属母公司净利润同比增长30%-50%。 公司2011年店铺总量YoY 30%,单店收入YoY 33%,均保持快速增长,主要系1,上市后品牌知名度迅速提升,吸引大批新客户加盟;2,原有客户在公司加盟政策大力支持下,努力“小店换大店、一人开多店、争开优质大店”。毛利率较10年小幅下降0.53个百分点,主要系公司渠道加盟为主、产品定位中低档,提价难度较大以及面临三、四线城市持续攀升的商业地产价格,直营渠道开拓速度低于预期。三项费用率水平控制良好,低于我们此前预期,主要还是因为战略加盟店以及直营店建设缓慢未给公司带来较大宣传要求。另外,公司存货中的库存商品较10年增长187%,占销售比重从9%增长到14%,除备货增加外,也反映出休闲服行业的一大特点,即如何在销售规模迅速扩大的同时努力控制存货水平。 12Q1收入持续高增长主要系通过对加盟商的扶持、培训、督导,公司渠道建设取得进一步提升。毛利率较11Q1下滑4.2个百分点,为30.7%,主要系报告期内对未计提跌价准备的部分存货进行了处理。公司产品由于款式众多,时尚度高,去年上市款式高达4,000多个,且供应链体系尚处于初级阶段,一旦遇到销售不畅的问题,盈利水平便会受到影响。期间费用率小幅下滑,反映出公司良好的成本管理能力。 调整12-14年核心EPS至1.55/2.15/2.72元,对应PE分别为22/16/12倍。公司自年报业绩增速超出市场预期之后,2个月绝对收益已有26%,体现出预期差的高弹性,未来投资逻辑亦是如此。一季报35%左右的业绩增长,和12年全年市场预期48%的增长有所差距,未来看点主要在于:1,销售高增长在下半年能否继续维持;2,毛利率在此后能否恢复到11年的水平;3,期间费用率如在募投项目建成后会不会上升。

一、 事件概述 公司公布2012年一季报,其中销售收入2.76亿元,同比下降4.07%;归属母公司净利润亏损0.06亿元;核心净利润亏损0.05亿元,报告EPS和核心EPS都为-0.02元。公司预计1-6月份归属母公司净利润同比增长幅度-15%-15%。 二、 分析与判断 12Q1业绩不佳,对全年指导意义不大 2007-2011年,公司Q1收入比重区间为12.3%-14.9%,核心净利润比重区间仅为3.3%-5.0%,因此Q1业绩好坏对全年指导意义不大。从各项财务指标来看,毛利率较去年同期下滑3.4个百分点,为28.5%,也是08年来的季度最低值,说明终端销售乏力、行业竞争加剧给公司带来盈利水平的下降已比较明显,未来能否反弹还需取决于消费者信心和消费频次的恢复。三项费用率方面,销售费用率基本持平,管理费用率和财务费用率分别上升2%和1.1%。 中报业绩有望正增长 公司11年中报业绩0.4元(按最新总股本计算),今年预计区间为0.34-0.46元,由于去年经营形势是从上往下走,今年是从下往上走,如果中报业绩正增长的话,我们认为还是比较理想的。下半年纽扣产能释放后,新增产能项目中的激光雕刻纽扣和高品质纽扣单价均高于目前均价30%以上,对于公司纽扣业务产品结构优化带来单价提升以及拉链业务规模优势扩大带来的盈利水平的提升,我们保持乐观。我们担心的是公司直接出口15%,间接出口30%-40%,内销比重较高。今年从整个服装消费形式来看,美国复苏势头最好,欧洲最看淡,国内由于前几年服装企业的野蛮式增长,终端店铺大幅增加,存货问题愈发严重,目前行业面临最主要的问题就是清库存。对于伟星来说,行业库存问题越大,公司接单压力也越大,所以产能释放后能否带来产能利用率的提升还需进一步观察。 三、 盈利预测与投资建议 维持“谨慎推荐”评级。维持公司12-14年核心EPS0.96/1.25/1.53元的预测,对应PE 12/9/8倍。公司未来股价弹性取决于订单恢复的速度,但从目前整个终端消费现状来看还难显乐观。 四、 风险提示 下游需求复苏不如预期;新增产能达产低于预期。