维持盈利预测,维持“推荐”评级。我们维持公司2012-2014年的收入预测为12.48亿、19.85亿、29.22亿,分别增长65.58%、59.03%、47.20%;维持2012-2014年的EPS预测0.52元、0.81元、1.21元,最新股价对应的PE为34倍、22倍、15倍,2012年对应的PEG为0.59,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致销售费用率上升超预期;宏观经济持续回落,影响消费信心超预期;二三线市场渠道竞争压力加大,公司门店扩张不及预期。

继续看重公司的低估值和稳定增长提供的安全边际,维持“推荐”评级。我们维持公司2012-2014年营业收入预测分别为72.52亿、86.40亿、101.97亿,分别增长19.31%、19.14%、18.01%;基本维持净利润预测分别为9.72亿、11.58亿、13.97亿,分别增长14.55%、19.13%、20.65%; 按照目前最新股本计算的EPS 分别为0.96/1.15/1.38元,当前股价8.20元对应PE 为9/7/6倍。继续看好公司低估值和稳定增长提供的安全边际, 维持“推荐”评级。 风险提示:欧美经济复苏不及预期,出口订单持续下降;国内经济持续回落,棉价提升不及预期。

公司简介:高档女装领先品牌,股权激励彰显信心。根据中华全国商业信息中心的统计,2011年“朗姿”品牌的市场占有率为2.22%,连续四年位居高档女装前四名。公司上市之后较快推出股权激励计划,行权条件包括四年复合增长率32.69%,反映了公司对未来业绩持续增长的信心、动力和决心。 行业分析:女装消费升级趋势明显,渠道下沉空间广阔。女性职业化带来更高的经济独立性和高端服装消费能力,而女装更强的提价能力凸显其更明显的消费升级趋势。高端女装需求特征决定设计和品牌管理是核心竞争力,而女装分散竞争为优质企业提供跨越发展良机。非省会城市高端女装销售快速增长显示二三线消费市场明显崛起。品牌管理:多品牌拓展市场空间,“品牌孵化器”值得期待。公司多品牌定位实现差异互补,价格和风格均实现有效延伸。目前新品牌在绝对规模和单店盈利上均具有较大的上升空间。多品牌高端女装零售具有明显的规模和协同效应,公司重视流程管理,母公司有望打造成为“品牌孵化器”。 渠道拓展:加大直营增强控制力,新品牌快速扩张可期。公司华北市场收入占比较高,华东、中南市场快速增长。配货制改革推动经销转直营,力求提高一二线市场终端控制力。公司计划在2011年底388家门店基础上,2012年新品牌玛丽安玛丽新开店80-100家,朗姿、莱茵、卓可合计新开80-100家。 研发设计:研发团队成熟,设计成果显著。截止目前,公司的研发设计人员总计180人左右,韩国设计师近80名,其中近40名驻韩国设计中心。我们认为公司的韩国设计“血统”奠定了研发设计始终领先的地位。公司每季度设计上千个款色的产品,凸显了公司强大的设计能力。 盈利预测及估值建议:我们维持2012-2014年公司EPS预测分别为1.50元、2.15元、3.03元。最新股价对应的PE分别为24倍、17倍、12倍,PEG分别为0.57、0.40、0.28。我们看好公司通过成熟的多品牌运营经验和强大的研发实力能够获得持续较高增长,维持“推荐”评级。 风险提示:国际领先品牌加速进入中国,高端女装行业竞争加剧;百货渠道竞争加剧,新品牌门店扩张低于预期;宏观经济持续低迷,消费信心回落超预期对公司形成短期波动影响。

户外高增长利好行业龙头,公司渠道扩展空间仍然广阔。2011 年中国户外用品行业零售总额达到107.6 亿元,同比增长51%,并预计到2015 年,行业整体平均增速有望保持在45%以上。如果以发达国家户外行业规模与运动行业规模相当作为参照,中国户外行业未来持续增长的空间非常广阔。根据我们假设的目标渗透率和覆盖率,未来公司的仍有约2000 家的新开店空间,总门店数量的空间有望超过3000 家。 精细化管理持续推进,单店销售较快增长。我们认为,公司在引进新的职业管理团队后,把传统成熟运动品牌企业的精细化管理运营应用到快速增长户外行业,有助于进一步强化公司的行业领先地位。2011 年公司平均单店面积增长9%-10%,平均店效同比增长16%,其中加盟店提升更快。2012 年一季度单店销售增长15%。公司的内生增长动力在不断加强。 供应链管理不断升级,规模成本优势显现。公司通过产能规划、供应计划、资源整合、快速反应等加强供应商管理,提升物流效率。随着公司采购规模的不断扩大,向供应商采购的议价能力得到加强。在保持稳定毛利率水平的前提下有望提升公司的相对价格竞争优势。系统性品牌传播策略,打造创新研发设计。公司通过市场细分、品牌定位并通过现有的品牌基础打造系统化的品牌传播策略。设计创新则主要包括安全舒适,领先科技,时尚美学,高性价比等。 多品牌接力增长,持续高增长可期。公司目前仍以“探路者”品牌为核心业务, 并逐渐发展户外休闲和电子商务业务。包括休闲户外和电子商务在内的新品牌在2012-2013 年仍处于发展培育期,新品牌有望于2014-2015 年开始迎来快速发展期,届时休闲户外、都市户外有望接力专业户外的快速增长,实现三个层次定位业务齐发展的局面。 盈利预测及估值建议:我们维持公司2012-2014 年的收入预测为12.48 亿、19.85 亿、29.22 亿,分别增长65.58%、59.03%、47.20%;根据最新公司股本,小幅上调公司2012-2014 年的EPS 预测至0.52 元、0.81 元、1.21 元, 最新股价对应的PE 为31 倍、20 倍、13 倍,2012 年对应的PEG 为0.54, 维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致销售费用率上升加快超预期;宏观经济持续回落, 影响消费信心超预期;国际户外品牌加速进入中国市场,二三线市场渠道竞争压力加大,公司门店扩张不及预期。

投资要点 公司简介:独特定位三四线市场,分享高速增长机遇。公司明确定位三四线市场,相对一二线市场休闲品牌主打价格低廉又不失时尚;其主要竞争对手是个体零售店、路边摊、批发市场等无品牌或者杂牌,公司通过全国连锁和品牌专卖与之形成明显差异。我们认为公司创新、差异、清晰的定位模式是其最核心的竞争优势。尽管快速发展,但在公司成立五年规模仍然较小时便上市,我们认为这有利于公众股东较早分享到公司的高速发展机遇。 行业分析:低端消费升级,三四线市场开启品牌化消费盛宴。城镇化不断加速,三四线城市经济受益明显。农村居民人均收入增长加快,提升品牌服装低端消费升级动力。目前三四线市场仍处品牌化消费初期,对价格较为敏感、服装消费有从众心理,对品牌知名度关注高。中国三四线休闲服市场空间广阔,目前仍属竞争蓝海,一二线优势品牌短期内难以大面积渠道下沉到位。 营销渠道:加盟为主,快速复制,品牌推广存规模效应。公司目前以华东和华南为主阵地,但中西部市场快速增长。公司渠道以加盟为主,在全国的可复制性强。截止2011年共有1392家加盟店,占总门店超过90%。公司高度重视加盟商实力提升,主导提升单店面积。 研发设计:打造多产设计团队,目标市场针对性强。公司通过近150人的研发设计团队,主打“少量多款”,每年研发6000多款,上市超过4000款。我们认为,公司主打的高产品丰富度能够有效满足全国三四类市场地域极为分散、需求差异性大的特征,有效支撑公司未来开大店的渠道策略。 运营管理:充分利用产业集群优势,内部管理升级志在长远。公司利用珠三角产业集群优势,有效整合上下游资源。公司生产实行面料统一采购的委托加工模式,有效降低综合成本。公司将2012年确定为“管理年”,居安思危强调内部管理,提升长期持续增长能力。 盈利预测及估值建议:预计净利三年复合增长41%,首次“推荐”评级。我们预计2012-2014年公司EPS分别为1.53元、2.21元、3.03元,最新股价对应的2012PE和2013PE分别为20倍和14倍,2012PE对应的PEG为0.48。结合行业PEG均值,我们保守按照PEG为0.60给予估值,对应的市盈率为24.54,12个月目标价为37.55元,首次给予“推荐”评级。 风险提示:内部管理运营提升不及预期;一二线城市休闲服品牌渠道下沉超预期,三四线市场商业地产价格快速增长;短期面临存货、应收账款持续增长,打压市场信心。

投资要点: 一季度净利润同比上升21%,EPS 为0.21元,预计上半年净利增长20%-50%。最新一季报显示,公司营业收入为2.64亿,同比上升16.55%;归属上市公司股东的净利润为4120万,同比上升21.46%,一季度EPS 为0.21元。公司预计2012年上半年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长20%-50%, 主要是公司调整和优化产品结构,品牌价值内涵外化为经营业绩的提升。 毛利率保持基本平稳,费用率下降,净利率小升。公司一季度毛利率为45.67%, 与去年同期比较保持基本稳定;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.22、0.23、1.03个百分点;净利率为15.58%,小幅上升0.63个百分点。 应收账款、应付账款较快增长,存货与预收账款小幅增长,经营现金流大幅下降。公司一季度末应收账款为1.68亿,较2011年底增长32.08%,主要是加盟店春夏订货会产品发货以及结算合同期内大客户欠款较多;一季度末存货为3.44亿,较去年底增长10.48%;应付账款和预收账款分别为8377万和4606万,分别较去年底增长24.21%、15.55%。一季度公司经营活动现金流为671万元,比去年同期减少91.16%,主要是随着公司销售规模扩大及职工福利待遇的提高,相应的购买商品和为职工支付的薪酬等经营活动支出增加所致。 外延扩张与内涵增长并举。公司计划加强尚未充分开发的重点一线城市的旗舰店建设,逐渐拓展二三线城市的直营店网络。预计公司2012年募投门店全部完成以及100-150家店中店的扩张计划,将显著提升公司的外延扩张速度。公司计划2012年在硬件方面继续加大终端升级装修力度,计划对超过200家专卖店进行形象提升;软件方面将加强对各店陈列、服务、导购、管理等方面的督导和培训;加大对量体人员的培训力度,提高量体人员的整体技术水平。 维持盈利预测,维持“推荐”评级。我们预计公司2012-2014年营业收入分别为14.23亿、17.32亿、23.20亿,分别增长23.96%、21.72%、33.96%;净利润分别为2.66亿、3.33亿、4.51亿,分别增长33.84%、25.00%、35.39%; 维持2012-2014年EPS 预测为1.33/1.67/2.25元,当前股价19.45元对应的PE 为15/12/9倍,估值优势较为明显,维持“推荐”评级。 风险提示:终端竞争加剧导致门店扩张低于预期;零售管理能力提升带来的同店增长低于预期;竞争加剧导致毛利率上升不及预期

投资要点: 一季度净利润同比上升47%,EPS 为0.09元,预计上半年净利增长30%-60%。最新一季报显示,公司营业收入为5.53亿,同比上升57.75%;归属上市公司股东的净利润为5300万,同比上升46.70%,一季度EPS 为0.09元。主要得益于:公司品牌价值不断提升,新增销售网点逐步进入发展期,且直营系统销售增长;宝鸟公司销售回升;欧爵公司纳入合并范围。公司预计2012年上半年,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长30%-60%。 毛利率与销售费用率下降,财务费用率上升,净利率小幅下降。公司一季度毛利率为57.49%,同比下降1.05个百分点;销售费用率为22.53%,同比下降2.93个百分点;财务费用率为2.38%,同比上升2.35个百分点,主要是计提了2011年11月发行债券的利息费用;管理费用率微幅下降。一季度净利率为9.59%,同比小幅下降0.72个百分点。 应收账款小幅下降,存货小幅上升,经营现金流仍未负数。公司一季度末应收账款为7.10亿,较2011年底小幅下降0.95%,应收账款控制取得初步成效; 存货余额为5.25亿,较2011年底小幅上升2.76%,控制合理。一季度经营现金流为-3291万元,仍未负数。 主品牌附加值提升与外延扩张并举,多品牌发展初见成效提升持续增长空间。报喜鸟品牌附加值和毛利率有望继续提升,巨人计划提高加盟商人均店铺数量和大店数量,外延式扩张积极;预计宝鸟业务将延续去年下半年以来的回升势头,2012年业绩明显反转可期;圣捷罗品牌有望继续实现扩张与毛利率提升双增长驱动,2012年高增长仍然可期;其他品牌有望平稳发展。我们认为, 公司力主打造的多品牌发展和集成大店渠道模式将明显提升持续增长空间。 基本维持盈利预测,估值优势明显,维持“推荐”评级。我们预计公司2012-2014年营业收入将分别达到28.80亿、38.87亿、50.54亿,分别增长42%、35%、30%,净利润分别达到4.97亿、7.05亿、9.34亿,分别增长35%、42%、32%。我们基本维持2012-2014年的EPS 预测为0.84/1.19/1.57元,当前股价12.10元对应的市盈率为14/10/8倍,目前估值优势明显,有较大的估值修复空间, 维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑影响消费信心,影响公司的毛利率提升动能;再融资进程的不确定性影响公司门店扩张;资产负债率上升,财务费用率较快增长。

投资要点: 一季度净利润同比下降45%,EPS为0.11元。最新一季报显示,公司营业收入为13.20亿,同比下降6.52%;归属上市公司股东的净利润为1.15亿,同比下降44.55%,一季度EPS为0.11元,业绩低于市场预期。主要是受欧债危机影响导致欧洲市场需求低迷,美国经济复苏缓慢,国内劳动力及能源成本提高,致使公司产品成本上升、价格下降、毛利率下降所致。 毛利率大幅下降,费用率小幅上升,净利率明显下降。公司一季度毛利率为24.21%,同比大幅下降7.60个百分点;管理费用率和财务费用率分别为10.25%和1.47%,分别同比上升0.56和0.63个百分点,销售费用率同比基本持平。一季度净利率为8.72%,同比大幅下降5.98个百分点。 货币资金、预付账款较明显下降,工程物质大幅增加,经营现金流净额较快增长,投资现金流净额大幅减少。一季度末,货币资金为5.47亿,较2011年底减少32.58%,主要是货币资金归还银行到期借款及本期支付籽棉款。预付账款为1.65亿,较2011年底减少45.65%,主要是上期预付采购货款本期结算所致。工程物资为1.18亿元,较2011年底增加196.78%,主要是专用设备采购增加所致。一季度经营活动产生的现金流量净额为9938万元,同比增加66.14%,主要为购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。投资活动产生的现金流量净额为-2.88亿元,同比减少500.66%,主要是一季度5000万米高档匹染面料项目及4000万米高档色织布生产线项目投入增加所致。 高端色织布面料技术壁垒高,新产能逐步释放带来增长空间,关注国际经济复苏进程及棉价反弹时点。公司4000万米高档色织布生产线一期将于2012年二季度投产,二期于2013年中期投产,届时公司的色织布产能将达到2亿米。控股子公司鲁丰织染新建5000万米高档匹染面料项目一期将于2012年中期投入运行,二期将于2014年中期投入运行。我们预计欧美经济将缓慢复苏,国内宏观经济也有望于2012中期以后迎来转机,关注棉价筑底向上的时点。 下调盈利预测,低估值提供安全边际,维持“推荐”评级。我们预计公司2012-2014年营业收入分别为72.52亿、86.40亿、101.97亿,分别增长19.31%、19.14%、18.01%;净利润分别为9.74亿、11.65亿、14.04亿,分别增长14.77%、19.62%、20.49%;下调EPS预测为0.97/1.15/1.39元,当前股价8.49元对应PE为9/7/6倍。继续看好公司低估值提供的安全边际,维持“推荐”评级。 风险提示:欧美经济复苏不及预期,出口订单持续下降;国内经济持续回落,棉价提升不及预期。

投资要点: 一季度净利润同比增长53%,上半年预计增长50%-60%。最新一季报显示,公司营业收入为1.68亿,同比增长36.48%;归属上市公司股东的净利润为5436万,同比增长53.38%;公司预计2012年上半年净利润同比增长50%-60%。 毛利率上升,费用率下降,净利率提升明显。公司一季度毛利率为66.00%,同比上升1.61个百分点,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为17.63%、3.87%、-0.68%,分别同比下降1.50个百分点、1.13个百分点、1.13个百分点。在毛利率上升和费用率下降的带动下,公司一季度净利率为32.33%,同比上升3.56个百分点。 存货控制合理,经营活动现金流转为负数。公司一季度末存货余额为1.62亿,较2011年底增长10.88%,控制在合理增长范围。公司一季度经营活动的现金流量净额为-3726万元,较上年同期下降206.31%,主要原因是公司减少了应付票据使用,以及公司调整对加盟商信用政策,增加了信用额度及延长信用期间,经营活动现金流入相对减少。 高端清晰定位,百货直营渠道,募投项目加速渠道扩张。继续看好公司清晰定位于高端男装的品牌零售商,两个系列风格差异定位拓宽消费空间。代理国际品牌具备战略意义,公司产品与国际品牌相比具有比较优势。未来三年每年保持超过100家的开店速度,主打高端百货渠道直营,机场、酒店等新兴商业渠道提供新的扩张机遇。公司主打直营模式影响存货周转,但重视库存管理带来的核心竞争优势。 维持盈利预测,首次给予“推荐”评级。我们维持2012-2014年公司的EPS预测分别为1.62/2.43/3.16,当前股价对应的市盈率分别为25/16/13,2012年PEG为0.58,考虑到公司的较高成长性,目前估值优势较为明显,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济持续回落,打压消费信心;国际品牌加大进入国内市场,百货渠道竞争加剧;直营扩张带来的人力成本费用快速上升的风险。

一季度净利润同比增长106%,EPS为0.15元。最新一季报显示,公司营业收入为2.01亿,同比增长73.27%,主要是随着公司业务的发展,市场规模不断扩大,销售增长所致;归属上市公司股东的净利润为4065万,同比增长105.89%,主要是随着公司业务规模的发展,在成本和费用控制上加大了力度,运营效率逐渐提高,公司盈利能力逐渐增强所致。 毛利率上升,费用率下降,净利率明显提升。公司一季度毛利率达到52.66%,同比上升2.97个百分点;销售费用率、管理费用率分别为17.10%和11.05%,同比分别下降1.13和0.97个百分点;净利率达到20.24%,同比上升3.21个百分点。整体来看,公司一季度成本和费用控制得力。 存货和应收账款仅小幅提升,预付账款、应付账款、预收账款下降明显。公司一季度末存货和应收账款分别为1.82亿和1312万,分别较去年年底仅小幅增长2.36%和1.76%,控制合理。预付账款较年初减少40.23%,主要是上年期末预付货款采购的2012春夏产品在本期陆续到货,相应的采购成本报账结转所致。应付账款较年初下降40.52%,主要是公司春夏季产品陆续到货,按照合同约定付款条件给供应商结账所致。预收账款较年初下降69.75%,主要是2011年年底客户集中汇款发货,但截止资产负债表日相关货品尚未到达客户,不满足收入确认条件。该部分发货在一季度进行了收入的确认,相应减少了账面预收账款的余额。 公司开启多品牌发展战略,继续加大渠道开拓力度,提升单店盈利能力。公司将户外业务细分为较专业的户外运动、户外休闲以及电子商务三大块,并相应规划打造不同定位的三个品牌。公司计划2012年净开店不低于400家,突出二线市场渠道覆盖率领先优势并多元化渠道结构。继续加强渠道管理和商品结构管理,提升店铺盈利能力,促进销售持续成长。 维持盈利预测和“推荐”评级。我们维持2012-2014年的EPS预测为0.66/1.03/1.54元,当前股价对应的PE为30/19/13倍。继续看好公司通过清晰定位和品牌先发优势受益行业高速增长,职业化管理团队提升持续增长动力,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争加剧导致销售费用率上升;门店扩张不及预期;短期创业板整体波动。

下调盈利预测,维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2012-2014 年营业收入分别达到18.77 亿、27.63 亿、37.54 亿,分别同比增长42.33%、47.23%、35.86%, 净利润分别为2.03 亿、2.87 亿、3.84 亿,分别同比增长34.37%、41.78%、33.78%。预计2012-2014 年,EPS 分别为1.13/1.60/2.14,对应的市盈率分别为22/15/12。继续看好公司作为主打K 金镶嵌的时尚珠宝龙头,通过打造研发和直营渠道作为核心竞争力带来的持续增长潜力,维持“强烈推荐”评级。

2011年净利润同比增长51.66%,EPS为0.62元。公司最新年报显示,2011年营业收入为20.28亿,同比增长61.23%,归属于母公司的净利润为3.68亿,同比增长51.66%,完全摊薄后EPS为0.62元,略低于业绩快报中的0.64元。公司业绩继续较快增长,主要得益于:坚持品牌经营路线,品牌附加值得到提升;募集资金投资效益显现,公司整合和大力拓展的营销网络,特别是大店工程和加盟商“巨人计划”的顺利实施,有效提升了提升网点质量和单店业绩。 毛利率与费用率同升,净利率保持基本稳定。公司2011年主营业务毛利率为59.47%,同比上升5.17个百分点。随着公司品牌进一步的宣传与推广,品牌附加值提高,产品价格有所提高,并持续强化成本控制,适当提升了产品倍率。特别是公司提升皮鞋产品品质的同时,大幅提升皮鞋产品价格档次带来皮鞋毛利率大幅13.12个百分点。同时,2011年公司销售费用率和管理费用率分别为17.66%和15.41%,分别较2010年上升1.14个百分点和2.34个百分点。公司2011年净利率为18.16%,同比小幅下降1.15个百分点,保持基本稳定。 应收账款大幅增长影响经营现金流,存货周转提升。2011年末,公司应收账款达到7.17亿,同比增长171.53%,主要是因为公司鼓励代理商多开店、开大店,适当加大了对优秀加盟商的赊销信用额度。公司已经对代理商进行分类管理,控制赊销比例,并成立专门小组对较大额应收账款的代理商销售情况和资金流向实施监控和催收。应收账款较快增长导致经营现金流转为负数。存货周转率略有上升系公司供应链管理水平上升、店铺运营效率及坪效增加所致。 主品牌带动下的多品牌齐进增强持续增长动力。2011年末,报喜鸟主品牌网点数为821家,同比增加106家;2012年将继续提升产品附加值和定价倍率、强调店铺质量和单店业绩、通过巨人计划提高加盟商人均店铺数量和大店数量、尝试构建新的营运模式,规划建设多品牌集成大店、增强供应链敏捷性。圣捷罗品牌网点数达到247家,同比增加106家,网点拓展和倍率提升带来销售和利润均超目标;提出未来要做精细分市场、实施精准营销,2012年高增长仍然可期。宝鸟体系2011年进行大规模的调整与重组,在度过了上半年的低谷之后,下半年业绩回升较快;未来将通过分公司分拆裂变做大市场、通过订单外协加工做小生产、通过大团购做好服务,2012年业绩明显反转可期。其他“小品牌”目标是保持平稳发展态势。 估值优势明显,维持“推荐”评级。我们预计公司2012-2014年营业收入将分别达到28.80亿、38.87亿、50.54亿,分别增长42%、35%、30%,净利润分别达到4.94亿、6.96亿、9.19亿,分别增长34%、41%、32%。我们基本维持2012-2014年的EPS预测为0.83/1.17/1.55,当前股价对应的市盈率为15/11/8,作为稳定增长的中高端品牌男装,我们认为目前估值优势明显,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑影响消费信心,影响公司的毛利率提升动能;再融资进程的不确定性影响公司门店扩张;资产负债率上升,财务费用率较快增长。

清晰定位于高端男装的品牌零售商,两个系列风格差异定位拓宽消费空间。公司品牌清晰定位于高端男装,西装主力销售价格在8000-12000元,衬衣的主力销售价格在1800-2200元。目前公司产品分为商旅和假日两个系列。我们认为,风格差异定位的两个系列使得公司自有品牌的产品系列更加丰富,可以满足不同场合和风格的高端男装消费需求,为公司拓宽收入来源打下了基础。 代理国际品牌具备战略意义,公司产品与国际品牌相比具有比较优势。通过代理国际品牌可以借鉴国际品牌的优秀管理经验,及时掌握国际时尚资讯,为公司自身品牌打入国际市场提供了重要的战略基础。与国际同类品牌比较,公司的产品版型更适合国内男士消费偏好;鉴于国内男装消费重视手感,公司在面料及其手感方面做了更加积极的努力;公司利用本地化优势,服务亲和力更强。公司重视VIP会员管理,通过各种个性化服务持续提升品牌忠诚度。 未来三年每年保持超过100家的开店速度,主打高端百货渠道直营,机场、酒店等新兴商业渠道提供新的扩张机遇。近年来,包括一线城市在内新的商圈和城市中心不断涌现,全国重点百货商场进行加速化连锁扩张,为公司的门店扩张也带来更多的机会和空间。我们认为,公司主打直营策略对于公司长期的品牌管理和持续发展具备明显的战略意义。通过产品和管理的核心竞争力带来门店销售业绩领先是重点高端百货渠道的关键。公司现有门店优秀的经营业绩是新店开拓的有力基础。机场、酒店的渠道消费习惯发生了明显转变,逐渐成为一种新兴的购物中心,为公司渠道扩张提供新的空间。 公司主打直营模式影响存货周转,重视库存管理带来的核心竞争优势。公司的存货周转率与其他男装上市公司比较没有明显优势,主要原因是主打直营的销售模式和高端定位。公司意识到库存管理是品牌服装需要打造的核心竞争力,因此非常重视自身的库存管理水平,业绩上也更加重视现金利润的考核力度。公司通过新店配货、奥特莱斯折扣店、百货集中促销活动等形式有效处理存货。 维持盈利预测,首次给予“推荐”评级。我们维持2012-2014年公司的EPS预测分别为1.62/2.43/3.16,当前股价对应的市盈率分别为25/17/13,2012年PEG为0.60,考虑到公司的较高成长性,目前估值优势较为明显,首次给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济持续回落,打压消费信心;国际品牌加大进入国内市场,百货渠道竞争加剧;直营扩张带来的人力成本费用快速上升的风险。

投资要点 公司2011年净利润增长99%,EPS 为0.40元,1季度净利同比再翻倍。公司最新年报显示,2011年实现营业收入7.54亿,同比增长73.64%,归属母公司净利润为1.07亿,同比增长98.81%,EPS 为0.40元。公司近期发布2012年1季度业绩预告,预计营业收入同比增长约65%,净利润同比增长约92%-105%,由于品牌推广的策划方案尚处于拟定阶段,品牌推广费用在一季度支出较少,使得净利润的增长高于收入的增长。 毛利率与费用率齐降,存货占比合理提升,经营现金流增长稳定。公司2011年毛利率为47.53%,同比下降1.52个百分点,主要原因是公司调整了装备类产品的定价策略。2011年销售费用率为15.66%,同比下降5.6个百分点,主要原因是公司推广策划方案尚处于规划阶段,在品牌宣传等方面的费用支出相对较少。公司存货占总资产比重为21.05%,同比增加6.8个百分点,主要是公司提前了2012春夏新品的上架时间及直营备货增加。2012年春夏季产品约占年末存货余额40.5%。 户外多层次消费趋势初显,公司开启多品牌发展战略。消费者对户外用品的需求逐步出现多层次特点,在相对专业领域之外,轻专业级的日常户外休闲活动正在持续蓬勃发展。公司根据户外活动的专业程度、消费者差异化需求等因素将公司主体户外业务市场细分为较专业的户外运动市场、户外休闲用品市场以及电子商务户外用品市场三大块,并根据不同细分市场、消费需求、产品价格带等情况规划打造不同定位的三个品牌,并据此制定竞争性的品牌发展战略。 计划2012年净开店不低于400家,突出二线市场渠道覆盖率领先优势并多元化渠道结构。截止2011年底,公司连锁经营店铺总数已达1041家,其中直营店144家,加盟店897家,分别较2010年底增加了46家和329家。公司注重渠道结构的广度和深度相结合,突出在二级城市建立领先的渠道覆盖率和渗透率。同时公司在传统商场店和专卖店基础上,有效补充商超专卖店、产品折扣店、户外特渠店等,不同渠道类型的具体规划该渠道销售的重点商品品类。 加强渠道管理和商品结构管理,提升店铺盈利能力,促进销售持续成长。截止2011年底,公司信息化店铺的覆盖率已占到公司总店数的91.74%,精细化和一体化的落地式管理服务也取得了初步成效。在此基础上2012年公司将继续深化营销管理,加强渠道管理和商品结构管理,注重提升终端店铺的盈利能力和零售表现,合理规划新开店增长和单店店效提升对公司销售业绩的贡献度。 小幅上调盈利预测,维持“推荐”评级。我们小幅上调2012-2014年的EPS 预测至0.66/1.03/1.54,当前股价对应的PE 为32/21/14。继续看好公司通过清晰定位和品牌先发优势受益行业高速增长,职业化管理团队提升持续增长动力,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争加剧导致销售费用率上升;门店扩张不及预期。

投资要点 2011年净利润下滑9.70%,EPS为0.27元。公司最新年报显示,2011年实现营业收入4.15亿,同比增长10.52%;归属上市公司股东的净利润为5727万,同比下降9.70%,EPS为0.27元。整体来看,2011年是公司通过较大投入进行打造基础的一年,对公司短期业绩形成了负面影响。 毛利率和销售费用率均较大幅上升,存货和预付账款大幅增长,经营现金流仍为负数。公司2011年毛利率达到56.72%,较2010年上升7.91个百分点。公司2011年销售费用率为30.07%,较2010年大幅上升10.99个百分点,主要是广告费用和人力成本大幅增长。公司2011年末存货达到3.3亿,同比大幅增长82.67%,其中库存商品占比达到89.43%。存货大幅增长的主要原因是自营网点增加,备货增加,其中每个商场柜基本保持90万元的存货规模,凯撒新购置的旗舰店,大多超过300平方米,每店需要铺货达400万元以上。2011年期末预付款项较年初增加132.15%,主要是使用募集资金投入销售网络建设,支付的购房款增加,以及制作凯撒广告片,预付的广告费增加。由于存货和预付账款增幅较大,导致2011年公司经营现金流继续为负数。 重视旗舰店和形象店开拓,自营店逐渐成熟助力公司业绩反转。截止2011年底,公司销售网点达到431个,全年净增加141个,其中凯撒自营店33个,增加6个,凯撒专柜105个,增加4个,经销门店171个,增加9个。公司2008年开始到2010年上市之前开设了4家旗舰店和18家形象店;上市之后截止2011年底募投项目共完成12家旗舰店和5家形象店建设,其中已经营业11家,3家正在装修,还有3家未交房。前期开设的形象店、旗舰店经过一、两年的培育期,已经开始创造效益。我们预计公司近年来重点打造的自营店逐渐成熟将助力公司业绩反转,2012年有望迎来前期较大投入的“收获期”。 通过外延收购实现多品牌运营,提升公司持续增长动力。公司2011年7月增资控股广州集盛,加快拓展皮具市场,2011年底拥有91家皮具专柜;2011年11月公司收购宇鑫(广东)贸易股权并增资,2012年进行合并报表。截止目前,公司自主品牌有KAISER、LUSEFA、KAISERPRINCE,广州集盛代理意大利男装高端品牌PALZILERI皮具系列,宇鑫(广东)贸易代理国际奢侈品集团LVMH集团旗下的英国服饰品牌ThomasPik及法国女装品牌allaire。我们认为,多品牌战略将有利于公司通过渠道资源共享等开拓市场,对消费者实施交叉覆盖,且降低公司经营风险。 预计2012年净利增长31%,维持“推荐”评级。我们预计公司2012-2014年营业收入分别增长18.36%、24.41%、22.47%,净利润分别增长31.11%、32.24%、31.24%,EPS分别为0.35/0.46/0.61,分别对应的PE为24/18/14。考虑到业绩反转机会,我们认为公司当前估值具有一定吸引力,维持“推荐”评级。 风险提示:旗舰店和形象店单店增长不及预期;存货周转持续下降影响现金流;宏观经济下滑对消费信心的打压超预期。