投资要点 2015年9月29日,航天信息发布公告宣布为获得第三方支付牌照,航天信息收购浙江航天电子信息有限公司51%股权。同时公司宣布以货币方式出资一亿元,成立爱信诺征信有限公司。 进一步验证我们对航天信息发展方向的预判。我们从2015年5月7日发布的深度报告《航天信息:千万企业的金融变现》中开始认为航天信息未来具有A股计算机行业最多的用户、最丰富最关键的数据、最广的线下渠道,判断变现其用户、数据、渠道价值是未来的发展方向,并多次根据产业规律在报告中预计金融特别是征信是其重点发展方向。 收购浙江航天电子信息是公司补齐金融产业链的重要一环。浙江航天电子公司原本属于航天通信公司。经中国人民银行批准,浙江航天电子拥有从事预付卡发行和受理、互联网支付业务两项业务许可,2014年收入1.24亿元,净利润75万元。目前第三方支付牌照不允许扩大发行,收购浙江航天电子是航天信息补齐金融产业链的重要举措,进一步增强了航天信息对客户的服务能力,并丰富了其价值变现方式。 完善征信布局,预计将全方位涉足征信广阔市场。我国目前各类融资方式快速兴起,但信用评价能力一直是制约经济发展效率的瓶颈。航天信息直接接触的企业增值税数据、行业知识库数据、积累的大量评价模型、布局的近两万人服务渠道是天然的企业征信资源。航天信息此前与建设银行北京分行合作成立融资服务平台,瞄准中小企业无抵押贷款,目前业务在试运行测试阶段。此次成立征信公司,将涉及信用数据归集、信用分析和评定、信用信息服务、数据服务、专业咨询服务、软件及实施服务、信用平台建设等业务。 预计公司将利用其用户、数据、渠道优势,通过与信贷相关、与债券市场相关、与供应链金融的各类应用合作实现其资源价值的挖掘。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2015-2017年收入分别为255、312和337亿元,净利润分别为17.2、21.6和32.6亿元,每股收益分别为1.86、2.34和3.53元,维持“买入”评级。

投资要点 事件:2015年9月23日,航天信息与天弘基金携手推出“航天财信”企业理财平台,宣布将基于双方特有优势,为中小企业提供高流动性和稳定收益的理财服务。 “航天财信”企业理财平台是航天信息结合天弘基金在互联网金融领域的先进理念,基于航天信息“微税平台”打造的货币基金产品。该平台整合了航天信息旗下防伪税控安全技术和“微税平台”的海量客户资源,通过对接天弘基金的“现金管家”及投资管理能力,为企业主和财务人员提供投资理财的创新模式。 引领企业互联网理财新模式。通过“航天财信”平台进行理财,企业用户无需提交复杂的开户资料,只需进入理财平台,插上金税盘即可直接开户。同时,该平台还支持公司营业执照同名的银行账户,资金闭环运作,在理财过程中企业用户只需在申购理财时预约赎回的时间,就可在到期后自动赎回资金,且无手续费,变现及时,风险程度大大降低。同时根据法规,企业从证券投资基金分配中取得的收入免征企业所得税。虽然企业余额宝模式与个人余额宝有所不同,但企业现金管理市场仍有巨大空间,预计航天信息将以按理财规模分成的方式享受此块收益。 600万企业用户价值变现方式快速推进。我们在2015年5月7日的深度报告《航天信息:千万企业用户的金融变现》中就预计航天信息将积极寻求利用海量企业用户实现价值变现,变现方式以金融为主。企业互联网理财是航天信息在这一块的新探索,同时2015年3月试运行成的互联网融资服务平台正在快速推进,企业综合服务商领军者的定位进一步验证。 用户、数据、渠道优势极优秀,巨头合作将是常态。公司在中报中提到电子发票全面布局,收单业务快速覆盖,物联网业务出现突破性进展,这些都为航天信息积累了更深厚的用户、数据、渠道基础,设计优质应用将优势变现将是公司未来的方向,同时优秀的资源将转化为吸引巨头合作的能力。此次与天弘基金合作标志着与阿里巴巴集团进入大规模合作阶段,结合与京东签订的重大战略合作协议,预计未来航天信息与巨头合作将进一步深入。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2015-2017年收入分别为255、312和337亿元,净利润分别为17.2、21.6和32.6亿元,每股收益分别为1.86、2.34和3.53元,维持“买入”评级。

投资要点: 事件:2015年9月23日,航天信息与天弘基金携手推出“航天财信”企业理财平台,宣布将基于双方特有优势,为中小企业提供高流动性和稳定收益的理财服务。 “航天财信”企业理财平台是航天信息结合天弘基金在互联网金融领域的先进理念,基于航天信息“微税平台”打造的货币基金产品。该平台整合了航天信息旗下防伪税控安全技术和“微税平台”的海量客户资源,通过对接天弘基金的“现金管家”及投资管理能力,为企业主和财务人员提供投资理财的创新模式。 引领企业互联网理财新模式。通过“航天财信”平台进行理财,企业用户无需提交复杂的开户资料,只需进入理财平台,插上金税盘即可直接开户。同时,该平台还支持公司营业执照同名的银行账户,资金闭环运作,在理财过程中企业用户只需在申购理财时预约赎回的时间,就可在到期后自动赎回资金,且无手续费,变现及时,风险程度大大降低。同时根据法规,企业从证券投资基金分配中取得的收入免征企业所得税。 600万企业用户价值变现方式快速推进。我们在2015年5月7日的深度报告《航天信息: 千万企业用户的金融变现》中就预计航天信息将积极寻求利用海量企业用户实现价值变现,变现方式以金融为主。企业互联网理财是航天信息在这一块的新探索,同时2015年3月试运行成的互联网融资服务平台正在快速推进,企业综合服务商领军者的定位进一步验证。 用户、数据、渠道优势极优秀,巨头合作将是常态。公司在中报中提到电子发票全面布局,收单业务快速覆盖,物联网业务出现突破性进展,这些都为航天信息积累了更深厚的用户、数据、渠道基础,设计优质应用将优势变现将是公司未来的方向,同时优秀的资源将转化为吸引巨头合作的能力。此次与天弘基金合作标志着与阿里巴巴集团进入大规模合作阶段,结合与京东签订的重大战略合作协议,预计未来航天信息与巨头合作将进一步深入。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2015-2017年收入分别为255、312和337亿元,净利润分别为17.2、21.6和32.6亿元,每股收益分别为1.86、2.34和3.53元,维持“买入”评级。

投资要点: 事件: 11号晚间公告员工持股计划参加对象为公司及全资、控股子公司的正式员工,包括经董事会认定的对公司发展有卓越贡献的核心骨干员工,但不含公司董事、监事及高级管理人员,共计不超过20人。筹集资金总额上限为 2,000万元,由南华期货成立“南华刚泰1号员工持股资产管理计划”。南华期货代表南华刚泰1号与中信证券签订股票收益互换协议,约定由中信证券提供融资资金不超过4000万元,共计不超过6000万元开展以刚泰控股为标的证券的股票收益互换交易。 点评: 20人核心员工激励,转型发展信心坚定。2013年起公司积极推进利用互联网技术改造黄金珠宝产业生态的战略,并努力通过收购合作等方式构建“互联网+珠宝+金融”的新产业生态。 截至目前,一年来公司已经和正在进行的并购合作达到6次,收购和合作的企业都具有行业稀缺性,且公司执行力较强转型战略坚定。15半年报,公司实现营业收入比上年同期增长483.83%,实现归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长175.22%。黄金及黄金饰品销售收入比上年增加630.95%,本次核心管理层获得较大激励,未来发展步伐将继续加快。 控制人徐建刚提供收益担保,一方面彻底保证持股计划的正面激励效应,更表现出公司管理层认为股价被严重低估。公司实际控制人徐建刚先生承诺对公司本次员工持股计划中员工持有份额以其个人资金提供连带责任担保,本次员工持股计划中员工的盈利归个人所有,亏损由徐建刚先生本人承担。除了半年报的显著业绩表现,公司成为国内最大的基于O2O 的黄金珠宝钻石垂直电商平台和国内较大的基于互联网的黄金珠宝钻石金融服务商构建落地速度明显加快,成为A 股上市公司中最完善的产业链全套拥有者,此次二级市场增持完成激励显现了公司管理层对未来发展的巨大信心。 看好公司产业变革决心,维持“买入”评级。维持盈利预测2015-2017年归属母公司净利润为4.54亿元、6. 63亿元、7.95亿元,对应EPS 为0.93、1.36、1.62元,全面摊薄EPS(并购)为0.67、0.98、1.17元。我们看好未来“数据+产业+金融”新信息经济前景下公司在珠宝行业的巨大机会,未来公司将继续在珠宝电商和金融服务方面深入布局,包括产品线丰富、风控平台建设、金融产品创新、生态伙伴合作等方面实现突破概率大。目前A 股有大约八家公司都在往这个方向变革,我们认为公司生态构建走在这些公司最前列,建议战略买入持有,享受公司未来一年的生态建设加速构建红利。

2011-2014年市场报告中,对信息安全行业常定位为安全事件的主题投资,对启明星辰的公司研究集中在研发进展和收购事件。本篇报告描述行业空间、未来“三轴”空间、同行比较、管理风格、发展史、生态圈、财务反转的基本面逻辑。我们与市场的研究重点完全不同,仍将启明星辰定义为黑马。 信息安全可罕见的横纵双向发展,理论空间更大。将A股的IT公司按照业务环节抽象出11个主要环节(自基础硬件至个人应用),大多环节只能纵向扩展(做深行业,例如石基信息、航天信息、恒生电子、信雅达等)。信息安全环节罕见的可以横纵双向发展,理论空间更大。A股主要信息安全企业的人均经营性税前利润高于5万元即是证据。 平衡盈利与成长的领军。A股主要的6家信息安全公司中,启明星辰盈利能力(人均经常性税前利润率等)较高,成长型暂居第一,以适度的效率牺牲换取更快成长。启明星辰区别于绿盟在与企业文化(“中和、中正、自强、沉静”)和更胜一筹的营销渠道。 成长第四阶段是“安全生态圈”。经过技术攻克、客户营销、投资外延后,2015年打造安全生态圈。意义首先在于引入华为、腾讯、东方电气等战略合作伙伴,其次在于业务范畴从单轴扩展到三轴发展(安全空间从“加法”变成“乘法”),再次在于安全人才影响力(投资或合作员工创业公司,进而对信息安全产业产生人才和口碑影响力,案例是永信至诚和翰海源)。 大企业终极形态是管理与执行力。创始人严望佳诸多公开发言可见管理投入,回溯历年年报,收入目标、利润目标、收购对赌和战略计划执行力全部经过考验。 出现诸多财务乐观信号。结合收入、毛利率、销售费用率、增值税退税等财务乐观信号,预计2015-2017年收入为16.0、21.3、27.7亿元,归属于母公司所有者的净利润为3.05、4.31、5.73元,CAGR49.9%。若计入书生电子24%权益和安方高科利润,2016年利润4.59亿元。DCF估值25.47元,考虑到估值切换以及历史平均水平,当年股价对应2016年市盈率为35倍。首次评级为“买入”。 股价表现的催化剂:管理层增持、定期报告与外延并购。

近期市场担忧发改委取消防伪税控业务指导价格后航天信息将陷入价格战以及电子发票云模式下税控硬件设备将失去作用。我们于近期进行了产业调研,调研结果显示航天信息与百旺金赋价格关系将长期处于稳定状态,同时云模式下防伪税控设备也具有重要作用。 严苛考察下公司依旧优秀。防伪税控系统升级与营改增扩围的政策红利将带来近两年业务快速增长,同时服务费每年收取的特性将保证防伪税控业务收入能稳定在较高水平。预计2015-2016年市盈率为24倍、19倍。2014年每股现金分红0.63元,股息率1.42%。净资产收益率大于17%,现金大于70亿元。即使从最严苛的角度来看公司都具有较高性价比。 核心应用已初具雏形。在企业财税信息方面,航天信息与建设银行北京分行的合作已进入深度测试阶段。考虑到其财税信息、数据分析、地推团队的优势,预计未来将在征信方面有大的突破。在跨境电商通关方面,航天信息已与对俄罗斯、对蒙古等最重要口岸签订合作协议,未来将全面铺开跨境电商通关系统。而结合政府端系统所进行的物联网与供应链金融服务是巨大金矿,业务一但推行将快速产生利润。 数据、用户、渠道资源禀赋极优秀公司价值将逐步凸显。航天信息自成立起承担国务院金税工程、金盾工程、金卡工程,拥有超过五百万企业用户、近两万人的地推服务渠道。积累了丰富的企业税务、财务、公安部人口信息、海关总署通关信息等数据,起并对各类企业进行长期跟踪,形成了丰富的行业数据库。2015年8月公司宣布拟与京东成立大数据挖掘公司,标志着公司的数据、用户、渠道资源进入应用开发时代。京东拥有丰富的大数据挖掘技术和金融应用经验,双方成立合资公司有助于航天信息快速将极优秀的资源禀赋进行应用开发创造更大价值。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2015-2017年收入分别为255、312和337亿元,净利润分别为17.2、21.6和32.6亿元,每股收益分别为1.86、2.34和3.53元。维持“买入”评级。

投资要点: 中报业绩公告符合预期,公司实现营业收入47.71亿元,比上年同期增长483.83%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.39亿元,比上年同期增长175.22%,我们预测的增速178%。收入变动原因说明:系经营规模扩大并购公司增加所致,公司完成收购拥有广泛银行销售渠道的国鼎黄金,国鼎黄金正式纳入上市公司合并报表范围。报告期内,公司在黄金矿产开采业务稳定生产的同时,加大了黄金饰品、黄金艺术品、镶嵌类珠宝翡翠的市场拓展和渠道建设,此类业务营业收入大幅度提高,提高了公司的整体盈利能力。黄金及黄金饰品销售收入比上年增加630.95%。 积极推进互联网+黄金珠宝的发展战略。公司发布非公开发行股票预案,拟收购国内最大流量的钻石电商平台珂兰钻石作为公司O2O 黄金珠宝销售平台,拟收购娱乐营销推广公司瑞格传播以推动平台的品牌建设。同时,为顺应高端个性化定制消费的发展趋势,提升平台用户体验,公司与上海曼恒建立合作,引入互联网珠宝 3D 打印技术,进一步增强公司在互联网珠宝业务战略布局方面的领先优势。 公司期望成为国内最大的基于o2o 的黄金珠宝钻石垂直电商平台。与上海曼恒进行股权合作,是公司推进这一战略的又一重要举措,通过将正在收购的柯蓝、上海曼恒、黄金珠宝业务、瑞格传播等资产的整合和腾讯的支持,未来公司将有望成为中国最大的基于O2O 的垂直定制电商平台,且通过文化设计实现优势的产品线和市场竞争力。目前公司所在的黄金珠宝钻石零售行业年市场规模超过万亿,目前电商的市占率仅5%不到,国外发达国家市占率则在30%以上,公司有望在这一市场获得较大份额。 公司期望成为国内较大的基于互联网的黄金珠宝钻石金融服务商。此次与珠宝贷及深圳市中金创展金融控股股份有限公司签订了《战略合作协议》,拟基于互联网的黄金、钻石行业供应链金融业务开展合作,包括考虑股权合作的机会。这是公司继与比利时钻石交易中心合作后的又一落地事件,未来基于金融方面的投资和对外合作或将持续落地,补足整个生态体系,仅供应链金融每年的利润空间就在500亿左右,公司推动速度在行业内最快,有望在此领域实现较大份额,仅占5%的市场份额则可实现利润也在25亿左右。 归因于对毛利率预测的调整,2015-2017年利润预测分别上调12%/8%/17%,维持“买入”评级。看好其黄金及衍生的文化、电商、供应链金融全产业链布局,保守预计公司15年,16年和17年净利润分别为4.54亿元,6.63亿元和7.95亿元(排除未来外延并购所带来的业绩增厚),对应EPS 为0.93、1.36、1.62元,全面摊薄EPS(并购)为0.67、0.98、1.17元。

事项: 公司公布2013年一季度报告:2013年第一季度,公司实现营业收入8,557.96万元,同比增长24.41%。实现归属于母公司股东的净利润1,709.23万元,同比增长38.49%。 主要观点: 一季度平稳增长,政府补助拉高净利润增速。公司一季度实现营收8558万元,增速24.41%,相对于12年143.52%的高增长有所放缓,其中主要原因还是项目确认时间的问题【42.35%的毛利率可见印尼智平板电脑项目报告期内或没有确认】,从业务层面来看公司各项业务订单保持较快增长,预计在二季度或下半年开始体现。两项费用合计保持32.90%的稳定增长,销售费用增长63.40%,可见市场开拓力度在持续加大。一季度净利润增速高于营收增速14个百分点,主要原因是营业外收入增长178万元,其中主要是政府补助增加。一季度全年业绩占比为15%左右,无碍公司全年业绩高增长。 智能终端再超预期概率大。12年公司智能终端业务实现了116.60%爆发增长,验证了我们之前的判断,我们持续看好未来此项业务的增长潜力,预计13年仍将有望实现100%左右的高成长。判断的主要依据是公司客户的增长和产业链延伸:公司12年平板电脑业务实现突破,印尼平板电脑项目有望继续续签大单,其他类似模式和客户的开拓也在推进,也有望在业务模式和新客户开拓方面实现新突破;同时,公司在手机、车载终端、其他终端均有丰富的客户资源和技术优势,与Airbiquity公司、丰田汽车、TCL和华为的合作持续深化,持续深入合作项目将落地。存货金额较大,新业务将贡献收益。积极围绕核心研发技术延伸服务领域是公司一贯的业务战略,12年公司与IBM取得战略合作,13年公司将借助行业和技术优势,进行创新研发,推出面向“智慧城市”的解决方案,目前公司有2000多万的存货,或为IBM设备采购,一季度存货未有变化,预计合作项目将在一季度后落地,13年开始将持续贡献受益。 市场竞争力持续提升,未来发展亮点多。作为江苏省最大的软件外包企业,公司区位和技术优势同样重要,在技术研发提升的同时在江苏及南京政府的支持下进行软件园运作,市场竞争力正持续提升,持续快速稳定成长无虞。 预计公司13-15年可实现EPS分别为1.20元、1.63元和2.11元,对应当前26.74倍、19.69倍和15.21倍PE。保守目标价36.00元,对应13年30倍PE,持续买入评级。 风险提示:人力成本上升、应收账款增加、汇率波动或是主要风险。

主要观点:智能终端业务助推营收超预期,费用投入拉低净利润增速。12年公司借助资本和品牌优势,继续在三大主营业务深挖,成果显着。12年供应链管理业务收入14066.02万元,同比增35.85%;智能终端业务收入14063.82万元,同比增116.60%;电网信息化业务收入4995.54万元,同比增57.43%。智能终端业务爆发增长符合我们之前的预测,也正是推动公司营收高速增长的主要原因。净利润增速低于营收增速,主要是公司研发和业务开拓费用使得销售和管理费用增长81.33%和58.71%,费用投入符合所处行业业务发展规律,利于公司业务布局和长期快速发展。伴随着公司12年业务开拓的持续落地,和人员投入的稳定,未来净利润增速将与营收增长趋于一致。 智能终端业务线继续延伸,再超预期概率大。12年公司智能终端业务实现了116.60%爆发增长,验证了我们之前的判断,显现出此项业务良好发展潜力。12年公司借助智能终端快速发展的机遇,与Airbiquity公司、海信电器等客户取得更紧密的合作,新开拓了智能终端产品销售业务,该业务的开拓提高了公司在智能终端嵌入式软件及产品业务领域的核心竞争力,公司将继续研究智能终端产业链的业务延伸和业务模式创新。目前印尼平板电脑项目有2500万元左右的可见订单,未来有望继续续签更大订单;公司与华为、TCL、丰田、Airbiquity等大客户的在智能终端业务的合作也正持续加深,更多业务项目有望落地,公司智能终端业务有望继续保持高速增长。 技术优势保障供应链管理软件业务享受行业高增长。供应链管理领域是公司业务时间最长、技术积累最深厚的领域,现有研发人员470人,此项业务处于行业领先地位,大客户遍布餐饮、服装、汽车、电器等国内主要需求行业,12年供应链管理业务收入14066.02万元,连续三年保持40%左右的快速增长。公司此项业务潜力之大,一方面是公司业务渗透率的提升,公司在上述行业均具有大客户示范作用,但目前主要服务为大客户战略,未来有望借助行业示范效应拓展更多新客户;二是伴随着新技术的发展,物流行业智能化管理创新不断,新的供应链管理软件正在面临升级替换需求,市场规模巨大。根据博科资讯物流供应链研究中心多年研究监测,未来5年中国物流供应链专业软件市场均保持20%以上的高速增长,2015中国仅物流供应链专业软件市场规模就将突破40亿元。公司在供应链管理领域的技术优势及示范客户优势将有望助力公司此项业务实现高增长。 研发实力持续提升,电力信息化业务有望继续保持高增长。智能电网信息化业务开展仅四年,2009年的收入仅1430.62万元,12年公司智能终端业务已实现4995.54万元的收入,近60%的高速增长,连续三年复合增速超50%,显现长足发展潜力。公司主要客户为南瑞集团(含国网电力科学院、南瑞集团其他控制企业等)和江苏电力(含方天电力、电力信息等江苏电力控制企业),南瑞集团公司是国家电网公司直属产业单位,国内最大的电力设备和信息化企业之一,江苏省电力公司为江苏省规模最大的国有企业,也是国家电网公司系统规模最大的省级电力公司,客户优势明显。智能电网建设是国家的能源战略重要组成部分,十二五更是国家智能电网建设的关键之年,12年公司投入自有资金在“智能电网信息化软件”专业领域中进行技术研发,伴随着业务领域产品化的加速和新客户的开拓,公司此项业务有望继续保持60%左右的高速增长。 三大业务均迎黄金发展期,新业务有望助力。公司集中力量专注三大业务领域,所处三大行业均为目前市场规模高速增长行业,且公司品牌和技术优势积累迎来历史最好时期,三大业务均迎来黄金发展期。同时,公司积极围绕核心研发技术延伸服务领域,13年公司将基于与IBM的合作,借助行业和技术优势,进行创新研发,推出面向“智慧城市”的解决方案,新业务有望助力。相对于国内其他软件外包企业,公司目前规模仍然较小,扩张空间巨大,预计公司未来三年净利润有望保持35%以上的复合增速,营收增速有望再超预期。预计公司13-15年可实现EPS分别为1.20元、1.63元和2.11元,对应当前23.32倍、17.24倍和13.32倍PE。保守目标价33.60元,对应13年28倍PE,持续买入评级。 风险提示:人力成本上升、应收账款增加、汇率波动或是主要风险。

事项: 公司2013年2月28日对外发布2012年业绩快报:公司预计2012年全年可实现营收2.20亿元,同比增长81.96%;实现净利润7205万元,对应EPS为0.86元。 本次业绩快报按15%计算所得税税率,如公司获得新的软件企业税收优惠政策,公司将在2012年年度报告中予以调整。 主要观点: 12年硕果累累,成长潜力持续显现。天时地利人和铸就快速成长潜力:“天时”是伴随着城市精细化管理理念的深入,公司所处数字城管行业规模急剧提升;“地利”是公司身处北京,诸多示范性大项目为公司区域开拓提供了强大的市场影响力,并在12年收购了汉王智通进入智能交通领域;“人和”是公司积极引进优秀管理和技术人才,取得了国家级科技奖励和项目支持,并在武汉设立分公司广招人才,市场开拓和技术积累成效显著。【参见前期报告】 公司主营业务实现80%以上的高增长,显现了公司核心数字城管业务较强的市场竞争力,净利润未实现同步增长主要是12年业务开拓导致费用增长和部分项目推迟确认所致,伴随着业务开拓所带业务的落地,未来营收和利润增长将趋于一致。12年的诸多积累显现出了公司未来持续的成长潜力。 12年数字城管行业纵深发展加速,行业规模扩展迅速。“数字城管行业市场规模较小”一直是部分投资者顾虑之一,而我们认为数字城管的内涵和外延都在发生较大的变化,我们通过调研和观察更多感受到的是其市场规模的急剧扩大。就其外延来看:数字化城市管理业务、数字社区、创新社会管理业务、数据采集业务、地理数据处理业务、城市管理运营服务业务等等需求从出不穷;就其内涵来看:针对各业务方向的深化持续加快,诸多深化子系统需求旺盛,升级替换速度加快。就数据层面来看,相较于过去最大不过百万或不建设的情况,目前普通县城在此领域的投资就将突破千万,每年的升级维护等成本也接近百万,地级市以上的投资更是有的接近亿元。目前中国有34个省市自治区(包括香港、澳门、台湾),845个市辖区,374个县级市,1470个县,117个自治县,渗透率持续提升和单体规模的增长使得行业规模迅速增长。

事项: 2月6日晚公司对外公布公告:Philips拟将其合计持有的占东软飞利浦注册资本51%的全部股权转让给东软医疗及一家境外公司。股权转让完成后,原东软飞利浦将成为东软医疗控股子公司。同时,Philips将从东软飞利浦购买与CT产品相关的部分资产并接收部分研发与生产人员。交易完成后,东软医疗、原东软飞利浦将继续从事CT、MRI、X线机、超声等医学影像设备的研发、生产及销售。同时,Philips与东软医疗将继续保持战略合作伙伴关系,主要包括: ①原东软飞利浦将以OEM形式继续向Philips供应CT、超声、高压发生器等产品。 ②东软医疗、原东软飞利浦将向Philips提供CT、X线机、超声的客户支持服务。 ③Philips将向东软医疗、原东软飞利浦供应医疗设备零部件以及服务。 ④东软医疗、原东软飞利浦将为Philips购买的部分资产和接收人员的转移和运行提供支持。 主要观点: 优质资产收入囊中,助力公司新一轮高成长。医疗系统业务是公司目前最优势的一块资产,公司在医疗设备领域的技术优势明显,CT机填补了中国在该领域的空白,使得中国成为全球第四个能够生产CT的国家,拥有CT、磁共振、数字X线机、彩超、全自动生化分析仪等最完整医疗设备产品线。11年仅医疗系统业务为公司带来超过8亿元的营收【占比14%】,毛利率接近40%,高于整体30%的毛利率。同时,伴随着国内医疗信息化需求的下沉和升级换代,国内医疗设备的需求量巨大,公司国内和国内竞争优势巨大,且伴随着64层CT等新产品的陆续推出,公司此项业务有望迎来高速增长期。此次收购后东软飞利浦将变为公司控股子公司,公司将集聚资源推动业务整合和提升,有望在公司新一轮成长期贡献更大力量。 公司已先行一步,《备忘录》签订符合双方利益。医疗系统业务一直以来都被公司看作最重要的一块业务,并在过去的三年中不断思考新的研发方向、商业模式、销售网络建设等方面,目前已取得不俗成效:在研发方面,公司12年推出了完全自主知识产品64层CT等等新产品;在销售网络建设方面,取消了国外一些低质经销商,提升合作商资质,“东软/Neusoft”品牌国外影响力不断提升,销售网络布局和提升已基本完成;商业模式方面,公司正不断深化与各级医院合作方式,并通过服务模式变革提升市场占有率。《备忘录》的签订符合双方利益,飞利浦通过出售和优化资产实现收益效率最大化,公司则通过收购强化生产和管控能力,Philips与东软医疗在OEM、客户支持、零部件供应等方面将继续保持战略合作伙伴关系,此举利于双方实现共赢。 新一轮发展继续加速,持续买入评级。伴随着公司业务转型布局的陆续落地, 业务构成持续优化、市场竞争力持续提升,新一轮发展的步伐正在加快,建议买入并长期持有,享受公司转型成果。预计12-14年可实现EPS0.43元、0.55元和0.67元,对应目前19.98倍、15.62倍和12.82倍PE,给予长期偏保守目标价11.00元,对应2013年20倍PE,持续“买入”评级。 风险提示:最终协议未能签署风险。 各方计划在2013年5月31日前(或者各方另行约定的其他时间)签署最终协议。如果届时未能签署最终协议,东软医疗、Philips将对东软飞利浦进行解散清算。各方预计在2013年12月31日前完成交易。

事项: 公司陆续公布黔西南州三个县的城市报警与监控系统项目预中标: (1)13年1月30日上午9:30时公司及其余六家投标人参与“兴仁县城市报警与监控系统服务”的竞争性谈判,本公司的投标价为6500万元人民币。黔西南州公共资源交易中心组织专家根据招标文件对投标人的投标书进行评审,并于2013年1月30日下午16:30左右在投标会上宣布本公司成为拟中标人。 (2)13年1月31日上午9:30时公司与其余5家公司参与了普安县与晴隆县的“城市报警与监控系统”竞争性谈判。黔西南州公共资源交易中心组织评审专家根据招标文件对投标人的投标书进行评审,经几轮谈判,2013年1月31日下午20:00左右黔西南州公共资源交易中心在投标会上宣布本公司以6358万元人民币拟中标晴隆县公安局的城市报警与监控系统项目,以5798万元人民币拟中标普安县公安局的城市报警与监控系统项目,合计中标金额为1.2156亿元人民币。 主要观点: 持续大单出现,未来业绩高增长确定性大。继获得铜仁大项目后,公司再次获得黔西南州兴仁县、晴隆县和标普县的平安城市“城市报警与监控系统”项目订单,验证了我们之前对公司贵州相关项目或持续出现的判定。此次三个县的项目订单合计达1.87亿元,中标金额合计约占公司2011年度经审计营业收入的148%,项目均在13年11月左右完成,将对公司13年及未来五年的业绩产生较为明显的影响。仅目前在手的贵州平安城市项目订单金额已近3.27亿元,尽管是BOT方式来实施,但因为项目的相似性和公司解决方案的积累,这些项目的实施难度较低、费用控制较易、毛利率水平相对较高,排除后期服务费用预计平均每年对公司业绩的贡献也有望超过7千万,成为未来业绩持续快速增长的保障。行业规模提升不容质疑,区域和业务拓展有望加速。要把握公司业务前景、认识公司的价值,非常关键的一点是对平安城市建设进行深入的思考和理解,根据我们对智慧城市建设的研究和跟踪,12年底以来诸多平安城市相 关招标量持续增加,单体量规模也出现较大增长,显现出新一届政府对城市精细化管理的投资决心和力度。也许有人对行业的规模有所质疑,但真正实地考察和细致分析之后,才会发现行业规模之大。公司也是基于对行业的深刻认识,才提前布局并发力平安城市报警与监控相关领域,未来伴随着公司大项目的示范作用,以及公司优秀解决方案能力得到市场的高度认可,公司正积极在其他区域进行拓展,未来来自其他地域的订单或将陆续出现。同时,基于公司相关技术的考察以及智慧城市建设其他方面的发展,公司进入智慧城市其他相关领域的机会也大量存在,公司也有望将优势继续延伸,持续加码智慧城市建设。 各项业务齐头并进,黄金发展期价值凸显。经过多年的技术积累,公司在音视频传输等相关领域的优势迎来了新的市场机遇,那就是智慧城市或是平安城市建设的出现和发展,公司不断将领先的技术积累转化为行业解决方案,在消防、教育等等诸多行业解决方案领域实现快速发展,平安城市监控与报警细分领域的发展更是为公司快速发展提供了巨大的舞台,正是这种深厚的技术和解决方案能力的积累使得公司拥有了抓住这次机会的能力,迎来黄金发展时期。初步预计13年-14年可实现EPS为1.36元和1.85元,对应24.60和18.08倍PE,首次推荐至今涨幅已达70%,最高价已超我们前期34元的目标价。调整长期目标价40.08元,对应13年30倍PE,重申买入评级。 风险提示:政府项目回款风险,费用大幅增长风险或是主要风险。

事项: 公司25日对外发布12年年度报告和13年一季度业绩预告:(1)公司12年实现营收3.14亿元,实现净利润3784万元,同比增长46.77%和45.97%,对应EPS为0.38元,扣非后净利润增速为31.34%;(2)公司13年一季度季度有望实现净利润472.43万元-545.12万元,同比增长30%-50%。 主要观点: 主营业务高速成长,费用控制成效显着。公司12年实现高速成长主要有两大原因:一是公司主营业务的高增长,报告期内公司实现建筑智能化系统收入24,383.10万元【营收占比为77.72%】,比上年同期增加了80.04%,实现城市轨道交通智能化系统收入6,146.38万元【营收占比为19.59%】,比上年同期增加了71.71%;二是公司费用控制成效显着,12年公司成立了降成本领导小组,从各个环节狠抓落实,强化执行,精简管理成本,全面控制成本,使得销售费用同比下降了9.2%,管理费用同比增长仅2.59%。毛利率下降4.77个百分点,主要是项目结构不同所致,未来继续下行风险不大。 城市轨道交通投资加速,轨交业务或加速增长。12年公司实现城市轨道交通智能化系统收入6,146.38万元,营收占比为19.59%,比上年同期增加了71.71%,12年新增合同1788万元,由此可见公司12年轨交业务的高增长主要还是之前年度承接的工程项目本年度实现营业收入的确认。伴随着12年各地轨道交通投资的批复和之前部分轨道交通推进的加速,13年开始国内城市轨道交通投资增速有望达15%以上,十二五期间均是高速增长期。公司轨道交通智能化业务领域产品丰富、技术领先,在需求最强烈的综合监控系统、通信系统和信号系统领域均具有成熟的解决方案,市场竞争力较强,有望抓住行业投资黄金期,实现持续高增长。 建筑智能化订单充足,行业发展前途光明。公司建筑智能化业务位居行业前十,在行业内具有领先的技术、产品和大项目优势,12年公司实现建筑智能化系统收入24,383.10万元,比上年同期增加了80.04%,横琴岛澳门大学新校区项目本年度新增营业收入12,826.24万元所致。而公司12年新签建筑智能化业务4.5亿元左右,已签订但未执行的订单约为3亿元【包括横琴岛澳门大学近7000万元在13年将确认】,已中标但还未签订单或接近2亿元,这些保证了公司13年此项业务继续高增长。同时,伴随着国家节能减排标准的提升和建筑智能化的推动,十二五甚至更长时间建筑智能化行业均将保持高速增长。 区域和业务拓展加速,市场竞争力持续提升。12年开始公司积极进行区域和领域拓展,加 速成长:(1)在区域拓展方面,公司华南地区营收占比仍为70%左右,但公司在西南、华东和华中的业务增速均实现较快增长,12年公司利用超募资金12,000万元人民币出资建立合肥基地,以全资子公司形式运作,一期项目13年底达产后,预计实现销售收入2.3亿元,利润总额3,100万元,净利润2,600万元。同时加速其他地域分公司的建立,未来公司业务区域拓展将迎来突破;(2)业务领域方面,公司正积极寻求优质投资项目,尝试通过收购兼并、合作投资、结成伙伴等资本手段进行合作,拓宽业务范围,快速进入与现有关联的业务领域,提升规模效益,在建筑智能化、轨道交通智能化、高速铁路智能化、平安城市等业务领域实现快速布局。同时,13年公司将改革生产经营模式,优化管理结构,设立事业部运作,提高生产效率,市场竞争力将持续提升。 进入加速成长期,持续看好公司未来发展。伴随着公司业务拓展的加速、业务流程的优化和 业务战略的调整,公司市场竞争力持续提升;同时,公司通过人才引进、研发投入等措施,持续提升公司在建筑智能化、轨道交通智能化、水利智能化等领域的行业地位,持续成长潜力逐渐显现。保守预计公司2013年-2015年可实现EPS分别为0.51元、0.63元和0.77元,对应41.90、33.72和27.40倍PE,相对于首次推荐短期涨幅已超100%,关注调整风险,持续推荐。 风险提示:管理和销售费用大幅增长风险,毛利率持续下滑风险或是主要风险。

12年快速成长,业绩基本符合预期。经历了10年和11年低速发展之后,公司12年迎来快速成长期,净利润增速有望超过40%,符合我们之前的预期,扣除非经常性损益后净利润增速有望超过50%,实现快速成长。退税和政府项目补助将对13年业绩产生积极影响:12年公司《网格化城市管理卫星技术综合应用服务示范》获得国家拟补助资金2100万元,公司预计获得840万元,项目的建设周期为2012-2013年,此部分资金有望在13年到位;同时,公司12年退税目前还没有退还,或将集中计入13年。13年公司有望承担更多国家示范项目,这些均将对公司13年业绩产生积极影响。 12年亮点多多,未来持续快速成长基础扎实。公司12年高成长原因有诸多,主要原因还是在于三个方面:一方面是公司所在行业的规模增长,数字城管行业经过多年教育已得到国家和各地政府高度思考和认识,服务型政府改革更加速了对数字城市管理的投入;另一方面是经过长期的行业积累,公司成为国内数字城管领域唯一上市公司,也是产品线和技术水准最高的企业之一,示范性大项目和丰富产品线帮助公司赢得机遇;最后是公司治理结构和战略规划的优化,在团队建设、人员招聘、技术成果转化、成本管控等方面持续改进。而这些均将成为公司未来持续快速成长的坚实基础。 期待估值和EPS双提升,重申买入评级。公司主营业务处于高速增长期,新业务潜力也陆续显现,协同效应助力智能交通业务13年快速成长,未来业务范围也正通过兼并等形式继续拓展,估值和EPS提升值得期待。目前股价较我们首次买入价涨幅已近70%,已超我们前期目标价。调整预计公司13年和14年可实现EPS分别为1.32元和1.59元,对应当前23.48倍和19.46倍PE。调整长期目标价为39.60元,对应13年30倍PE,重申买入评级。

事项: 公司1月16日晚对外发布公告:公司拟以总股本100,000,000股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.00元人民币(含税);同时进行资本公积金转增股本,以公司总股本100,000,000 股为基数向全体股东每10股转增12股,共计转增120,000,000股,转增后公司总股本将增加至220,000,000股 主要观点: 平安城市升级,报警与监控系统市场规模急剧增加。新一届政府任职以来,基于社会安定和城市精细化管理的考虑,各地政府对基于报警与视频监控系统的平安城市建设和升级速度明显加快,招标数量及体量都有较大提高,较大的有北海平安城市二期项目,广州市公安局花都区分局花都区第三期社会治安视频监控系统建设项目,电白县社会治安视频监控、卡口、电子警察系统项目等等。伴随着城市精细化管理的持续推进,设备的替换、系统的升级、新技术的应用、复杂系统的融合等均将催生新需求,此类项目的数量和体量仍将有较大幅度提升,仅十二五期间报警与监控相关系统市场规模就将远超千亿。 将提升注册资本,持续加码智慧城市建设。目前公司的注册资本为1亿元人民币,公司在投标过程中发现竞争对手的注册资本往往高于本公司,而注册资本经常被作为综合评分的重要因素之一,地方政府也对注册资本提出较高的要求,为了提升公司的中标综合竞争力,公司通过此次利润分配后将增加注册资本。而这些因素也会提高参与企业的门槛,利于像公司这类行业龙头来参与市场竞争,伴随着公司综合竞争力的持续提升,公司将持续加码智慧城市建设,有望陆续签订新订单。 平安城市升级大投资确定,公司为重要受益者。信息化推动城市精细化管理步伐、提升政府服务能力已成为各级政府共识,平安城市系统升级成为投资中重要考虑方向。公司技术优势明显,市场和大项目经验丰富,有望抓住城市管理精细化阶段性发展的巨大需求实现高成长。初步预计13年-14年可实现EPS为1.36元和1.85元,对应22.14和16.28倍PE。给予保守目标价34.00元,对应13年25倍PE,首次推荐至今涨幅已达50%,持续买入。