投资要点: 公司公布2013年年报与2014年一季报:2013年,公司实现营业收入23.36亿元,同比增长4.04%;实现归属上市公司股东的净利润3.8亿元,同比下降15.98%(扣非后净利润同比下降8.4%),每股收益0.20元。公司业绩完全符合我们此前的预测。2014年1-3月,公司实现营业收入4.93亿元,同比下降0.55%;实现归属上市公司股东的净利润5387万元,同比下降15.31%。每股收益0.028元,低于我们此前0.035元的预测。同时,公司公告拟以每亩租金200元的价格,租赁大股东甘肃农垦旗下黄羊河农场6500亩土地,租期一年。 经营模式变革、种植结构调整持续推进,但产品价格下跌导致业绩下滑。从生产模式上,预计公司13-15年“统一经营”耕地面积分别为35/40/46万亩,替代原先的家庭承包的模式,推动亩均产值与盈利上升;从产品结构上,苜蓿草、瓜果等高附加值经济作物的种植面积持续增加,公司于内蒙古阿鲁科尔沁旗建设20万亩优质苜蓿草生产基地项目,已种植面积达8万亩,收获面积约4万亩。但农作物的生长与收获具有周期性,苜蓿草等经济作物种植后需3年方可达到亩产高峰,因此,经营模式变革与结构调整对利润的贡献并非立竿见影。此外,13年下半年至今,受宏观经济等因素的影响,马铃薯、苜蓿草、啤酒大麦、苹果、大枣等农产品价格均有显著下滑,导致公司最终业绩下降。 加速布局产业链,打造现代农业典范。2014年,公司将重点推进农业生产全产业链建设,进一步加快公司农业生产现代化进程。内蒙苜蓿草基地建设逐步落实后,公司向产业链下游延伸,于自有农场周边地区投资13亿元建设“3万头奶牛养殖项目”。建设期3年,建成后计划存栏奶牛3.09万头,年产鲜奶12万吨,年出售母犊牛872头,年出售育成牛9026头,可实现营业收入6.4亿元,利润1.1亿元,目前,牛舍已部分建成并开始引种。同时,在原先亚美特公司基础上,投资成立甘肃瑞盛水利水电工程公司,细化节水灌溉业务营销服务,尝试大型喷灌产品的销售,方便公司节水灌溉项目的投标。此外,公司现有大枣等名优农产品未来有望实现农超对接,拓宽销售渠道。 维持“增持”评级。公司种植结构调整的“内生性增长”与收购土地的“外延式扩张”增长逻辑仍然成立,伴随着公司苜蓿草项目的扩大、奶牛养殖项目的开建,公司盈利点增加,盈利能力有望提升。预计公司14-16年收入分别为25.6/30.2/33.6亿元,净利润分别为4.42/5.38/6.51亿元,对应每股收益0.23/0.28/0.33元(调低了对各类农产品价格的预测,故盈利预测略有下调),市盈率28/23/19倍。考虑到公司土地面积扩张等方面的潜力,以及奶牛项目的发展前景及16年起对业绩的贡献可能超预期,维持“增持”评级。 风险提示:农产品价格下跌;公司统一经营面积增幅不达预期等。

公司公布2013年年报与一季报,业绩符合预期。2013年,公司实现营业收入179亿元,同比增长16%;实现饲料销量479万吨,同比增长10%,实现归属母公司净利润3.4亿元,同比下降24.8%。实现每股收益0.34元,符合预期。2013年利润分配预案:拟以2014年3月31日总股本为基数,向全体股东每10股派1.2元(含税)现金红利。2014年一季度,公司实现营业收入30.39亿元,同比增长8.5%;实现归属母公司净利润818万元,同比增长73%。 回顾13年:克服行业景气度低迷等不利因素,积极开拓新市场。华南地区13年4-7月出现大范围持续降雨,且气温偏低,导致鱼虾摄食量大幅下降。同时,降雨量大破坏水质稳定性,鱼虾病害发生率大幅增加,加上下游需求低迷,导致公司水产饲料销量增速有史以来第一次出现下滑。此外,畜禽养殖利润低迷,下半年存栏量缓步下降,导致公司畜禽饲料销量增速不达规划预期。但公司积极开拓新市场,努力巩固成熟市场:公司在华东、华北地区投入大量资源。上述地区13年畜禽料、水产料增速分别达到70%,40%。对华中地区,调整产品结构,推进水产膨化料的渠道拓展,13年华中地区膨化料销量增长40%。 聚焦14年:1)鱼虾价格居高,14年行业景气度有望反转。由于14年投苗期较晚,存塘量偏低等原因,目前国内鱼虾价格居于高位:南美白对虾价格35元/斤(40头),同比涨幅接近45%;草鱼价格4.8元/斤,同比上涨15%,导致农户养殖积极性增加,华南地区虾苗价格同比上涨20%,对5月后水产饲料旺季销售形成利好。截止3月31日,公司水产饲料预收款金额同比增长30%,由于气温回升速度晚于往年,14年销售季启动较晚,但根据目前情况,14年水产饲料行情有望低开高走,渐入佳境;2)提高运营效率,费用率略有下降。公司于13年下半年上线SAP系统,实现无纸化办公、精细化管理,提高效率,降低费用。一季度公司销售费用率、管理费用率均下降0.2个百分点。 关注旺季水产饲料销售情况,维持“增持”评级。假设公司14-16年水产配合饲料销量分别为255/306/367万吨,预计公司可分别实现营业收入214/261/296亿元,实现净利润4.9/6.3/8.3亿元,对应每股收益0.46/0.59/0.78元,市盈率22/17/13倍。关注5月后水产饲料旺季公司业绩超预期的可能,维持“增持”评级。

投资要点: 公司公布13年年报,净利润同比增长13.9%,符合预期。报告期内,公司实现营业总收入166.6亿元,同比增长56.6%,实现归属于上市公司股东的净利润7.69亿元,同比增长13.9%。每股收益0.47元,符合我们预期。利润分配预案:以14年3月31日总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 客户服务能力与效率提升,饲料销量逆势高增长。公司通过事业财富共同体建设积累了大量优质经销商及养殖户资源,并以此为平台基础,着手与数据公司、金融机构、其他农牧企业合作,为客户提供产品、技术、信息和金融等全面服务,以此提高经销商、养殖户的粘性,推动公司2013年饲料销量达387万吨,同比增长59%(其中猪料340万吨,同比增61%;反刍料22万吨,同比增20%;水产料15万吨,同比增54%,禽料10万吨,同比增138%),从品类看,教槽料、保育浓缩料、乳猪配合料等高端料销量同比增长66%,占猪料总销量的23%,猪料总收入的35%,分别较上年提高2个、4个百分点。 行业与费用双重压力导致一季度业绩承压。生猪、能繁母猪存栏量持续下降,加上养殖业进入亏损深水区,公司饲料销量承压。预计一季度饲料销量同比增速回落至37%(其中3月销量增速约22-28%,4月1-15日销量增速20-25%)。 此外,由于下游养殖户亏损严重,饲料应收款坏账风险加大,预计上半年有较大的减值准备压力。此外,公司一季度销售人员数量同比增加50%,加上为宣传“移动大北农”服务终端举办营销活动,预计一季度销售费用同比增长70%,预计一季度业绩同比持平。 关注客户结构优化和二季度后费用压力减缓情况。在行业景气度下滑背景下,公司销量“大跃进”背后的隐患暴露,公司着手优化客户结构,与经营不善,偿贷能力差、财务风险高的养殖户、经销商终止合作,保证公司整体财务风险的可控。同时对保留下的优质客户资源加强合作、服务,以“抱团取暖”;另一方面,由于基数原因,预计公司二季度起费用压力下降,14年的会议大部分在一季度举行,后期会议费压力降低。此外,公司14年销售人员数量不再增加,但会采用“末位淘汰制”确保人均收入贡献稳中有升,预计下半年工资费用压力也将减缓。假设14-16年公司饲料销量分别为501/681/918万吨,则预计实现营业收入219/310/435亿元,净利润9.1/11.5/15.2亿元。对应每股收益0.56/0.70/0.93元(原盈利预测0.58/0.72/0.95元,下调饲料销量预测),14-16年市盈率22/17/13倍。生猪养殖业下半年有望逐步走出低谷,暂维持公司“买入”评级。建议在一季报后视二季度公司费用控制情况适当布局。

投资要点: 公司发布13年年报,2013年净利润同比增长219%,符合预期。报告期内,公司实现营业总收入151.9亿元,同比增长12.59%;实现营业利润3.37亿元,同比增长295.87%;实现归属上市公司股东的净利润3.06亿元,同比增长218.72%。以最新股本测算的摊薄后每股收益0.374元,符合我们的预期。2013年度利润分配预案:拟以总股本8.17亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。 饲料销量稳步增长,毛利率持续提升。从销量看,公司凭借产品品质优势和营销团队力量,饲料销量逆势平稳增长。公司全年实现饲料销售394.5万吨,同比增长6.1%,其中:水产饲料销售222.3万吨,同比增长4.6%,水产饲料中虾、特饲料同比增长24.3%;畜禽饲料销售172.2万吨,同比增长8.2%;从品类上看,公司根据“水产料重点发展,猪料优先发展,禽料选择性发展”的方针,水产料、猪料核心产品占比上升,加上经营管理效率的提升,食品加工业务大幅减亏(约3500万元),公司整体毛利率提升1.3个百分点。此外,公司大豆、豆粕套期保值业务税后盈利(包括浮盈)约4000余万元。 水产饲料旺季临近,盈利能力仍有改善空间。华南、华中地区淡水鱼、虾陆续开始投苗。由于一季度水产品价格较高,预计农户养殖积极性增强,饲料销量增速有望提升。毛利率方面,我们预计,随着公司产品结构的持续改善,产品毛利率仍有约1.5个百分点的提升空间。预计14年食品加工业务仍有可能减亏约2000万元。此外,公司于13年对实际控制人定增完成后,财务结构有所改善,自有资金充裕,为公司在现有及新业务领域外延式扩张,参与行业兼并、整合创造了可能。 维持“买入”评级。我们认为,2014年水产饲料行业景气度有望回升,公司水产料销量或将同比显著增长,加上经营效率提升、产品结构改善,毛利率水平仍有提升空间,假设公司2015-2016年饲料销量分别为478/545/640万吨,预计公司营业收入分别为188/219/271亿元,净利润分别为4.3/5.4/7.0亿元,EPS分别为0.53/0.66/0.86元。给予公司2014年25倍估值,目标价格13.3元,较目前股价仍有43%上涨空间。维持“买入”评级。 催化剂:公司饲料销量超预期;通过外延式并购或股权合作拓展新领域等。

投资要点: 小反刍疫苗销量超预期,上调盈利预测。今春小反刍疫情在全国多个省份爆发,天康生物是国内最大的小反刍疫苗生产企业,市占率达到90-95%。预计14年小反刍疫苗实现销售收入1.2亿元,净利利润约4000余万元,分别同比增长20/22倍。预计小反刍疫苗销售利润可增厚公司EPS约0.1元。同时,考虑到今年疫情爆发严重,小反刍疫苗或被列入国家统一招采体系。预计公司14-16年EPS分别为0.48/0.61/0.71元(原预测0.45/0.60/0.7元),对应估值21/17/15倍,关注事件催化带来的投资机会,维持“增持”评级。 春季多地爆发小反刍疫情。小反刍兽疫又名小反刍兽假性牛瘟、肺肠炎、口炎肺肠炎复合症,是由小反刍兽疫病毒引起的一种急性病毒性传染病,主要感染山羊、绵羊,原在西北地区多发。但今春疫情在全国范围内扩散,尤其在湖南、辽宁等地均为近年首次出现。目前国内已有超过20个省份发现病例或疑似病例,6个省份出现较大面积爆发,截止3月31日共扑杀肉羊8921头。 各省紧急招标,免疫频率提高。根据农业部发布的《2013年国家动物疫病强制免疫计划》,仅对西藏、新疆、甘肃等少数疫情高发地区羊进行小反刍兽疫强制免疫,新生羔羊1月龄以后免疫一次,其余每3年免疫一次。而今春疫情爆发后,已有20余个省份启动紧急招采方案,而西北“免疫区”则增加免疫频率,一年内未免疫的羊群将进行再次免疫。 天康生物是国内最大的小反刍疫苗生产企业,小反刍疫苗将成为业绩新增长点。天康生物是国内仅有的两家有生产小反刍疫苗的企业之一,市场份额占90-95%。根据招标情况统计,预计14年小反刍疫苗销量将突破4亿头份,按0.3元/头份的指导价测算,对应销售收入1.2亿元,净利润4000余万元,同比分别增长20/22倍,约占13年净利润总额的24%。此外,由于疫情爆发,小反刍疫苗有望于15年扩大强制免疫区域范围和免疫频率,小反刍疫苗或成为14-15年业绩新增长点。预计公司14-16年EPS分别为0.48/0.61/0.71元(原预测0.45/0.60/0.7元),对应估值21/17/15倍,关注事件催化带来的投资机会,维持“增持”评级。

投资要点: 投资结论:品种梯队优良,业绩增长稳定,农业中较优质的配置型公司。种子行业库存压力短期仍存,但优质品种销量持续增长。先玉335凭借较广泛的适应性和较高的稳产性特征预计未来2-3年维持销量、收入10-15%的增长;母公司品种605、618在优势区域凭借高产、抗倒伏、抗旱等优良特性进入快速成长期,预计未来2-3年销量/收入综合实现约40%增长;良玉公司品种预计未来2-3年销量/收入综合实现40%-50%以上增长。 依靠品种梯队,预计14-16年公司整体业绩复合增速29%。预计公司2014-2016年EPS 分别为1.25/1.60/2.07元。给予公司14年业绩30倍,15年业绩25倍估值,一年目标价37.5-40.0元,较目前股价仍有24-35%空间,维持 “增持”评级。 品质突出,公司主导品种销量逆势增长。预计2014年国内杂交玉米种子余种量12.1亿公斤,相当于一年的需求量,高库存导致种业景气度下降。但微观看,各品种销售表现分化,尤其是登海605,经多年的推广,在产量及稳产性、抗病性、抗旱性、抗倒伏等方面均表现优异,销量进入高增长期。经省种子站在潍坊地区测试,13年登海605平均亩产767公斤/亩(理论最高1182公斤/亩),较该地区的郑单958亩产高100-120公斤/亩,预计14年推广面积1000-1150万亩,同比增长40%-60%,预计在部分地区市占率将位列至前二名。 品种形成梯队组合,优势互补明显。公司在鲁中地区主推品种包括登海605、618、3622三类品种。其中,3622为春播品种,登海605、618为夏播品种。登海618熟期较605早10-15天,适应不同区域及农户的需求,与登海605形成互补,预计14年推广面积超过120万亩。随着制种量增加,15年后有望进入爆发增长期。 研发体系完善,“绿色通道”政策相助,新品种望持续推出。公司新品研发一直走在在行业前列,包括最先牵头并参与超级玉米项目的研发。后续研发部门迁址青岛后,有望吸引更高质量的人才。公司作为农业部认定的32家“育繁推”一体化重点种业公司,未来新品认定有望通过“绿色通道”加快审批流程,从而进一步强化公司产品结构优势。

投资要点 公司公布2014年一季报,净利润增速37.9%。报告期内公司实现营业收入5.2亿元,同比下降25.5%;实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长37.9%,每股收益0.28元。高增长的主因是公司于2013年底完成对湖南隆平等三家子公司少数股东股权的收购,相关“归属少数股东的净利润”于14年一季度并入“归属上市公司股东的净利润”所致。统一口径下,公司净利润下滑5%-6%。 库存压力导致行业景气度下降,公司产品销量增速略低于预期。2013年我国水稻制种面积163万亩,制种产量2.7亿公斤,有效库存1.3亿公斤。2014年可供种量4.0亿公斤,预计种植面积2.4亿亩左右,需种量2.5亿公斤,预计出口量0.2亿公斤,余种量(库存)1.32亿公斤,为需求量的52%。库存压力导致行业景气度下滑,隆平高科水稻品种销量增速受限;玉米种子方面,隆平206由于脱水慢导致销量增速略低于预期,隆平208大田表现不佳,销售进展滞缓。此外,鉴于库存压力,2014年春播季农民不急于购种,导致销售季启动较晚,一季度确认收入下降,业绩下滑。由于种子销售较往年有所推迟,因为基数原因公司二季度业绩有望实现正增长。 2014-15年公司看点:1)新品种。玉米品种“隆平243”下半年将再次冲击国审;杂交水稻品种“广两优1128”、“广两优2010”等销量快速增长,预计14年销量均突破100万公斤。公司自主研发的2个新的水稻亲本所配系列组合(415和638S)在各级区试中增产幅度、抗稻瘟病等能力均表现特别突出,预计相关品种将于15-16年上市。2)剥离非核心资产。在聚焦种业的战略背景下,预计隆平红安、隆平棉油等非种业子公司将被剥离,上述公司13年亏损6330万元;3)内部整合促进效率提升。收购三家子公司少数股东股权后,公司将在现有公司基础上进行平台建设和资源整合,包括研发、销售平台的共享、资源的重新配置,可增加公司经营效率,降低费用;4)外延式并购。种业进入整合期,预计公司会采用兼并收购(控股、参股)的方式,以此在玉米品种及西南、东北市场“突出重围”。 从中长期角度,维持“增持”评级。预计上市公司2014-2016年归属母公司所有者的净利润分别为3.57/4.41/5.69亿元(假设隆平红安于14年剥离),对应EPS0.72/0.89/1.14元。虽然我们认为公司上半年经营压力仍然较大,但从公司资产收购后的协同效应发挥以及本身品种梯队建设情况的角度,维持“增持”评级。

投资要点: 公司2013年净利润同比下滑7.99%,符合预期。公司公布2013年年报,报告期内实现营业收入20.44亿元,同比增长37.13%;实现归属于母公司股东的净利润3.04亿元,同比下降7.99%,对应完全摊薄后的每股收益1.26元,完全符合我们此前的预测。利润分配预案:公司拟对全体股东每10股派发现金股利2.34元。 猪价低迷,成本上升导致盈利下滑。公司2013年生猪销量130.7万头(其中,商品肥猪125万头,仔猪3.7万头,种猪2万头),同比增长42%,但由于国内生猪存栏量居高不下,2013年猪价整体走势平淡,公司商品肥猪销售均价约7.28元/斤,较2012年下滑近1%。成本方面,玉米、豆粕价格持续上涨,加上猪场扩建导致资本开支加大,财务费用增加,使公司成本压力显著上升。13年公司商品肥猪销售业务毛利率跌至18.9%左右,较12年下降6个百分点,导致公司整体利润下滑。 14年一季度猪价持续下跌,预计公司一季报业绩亏损。预计一季度公司商品猪出栏量约35万头(同比增速60%),均价约5.8元/斤,成本约6.5-6.7元/斤,商品肥猪单头亏损150-190元。预计公司整体14年一季度亏损4500-6500万元。 猪价5月后有望企稳回升,暂维持“增持”评级。假设公司14-16年生猪(包括种猪、仔猪、肥猪)出栏量分别为180/250/308万头,商品肥猪价格分别为6.55/7.00/7.21元/斤,则预计14-15年公司分别实现收入25.9/37.7/48.1亿元,归属母公司所有者的净利润2.14/3.29/4.47亿元,摊薄后的EPS分别为0.88/1.36/1.85元,市盈率35/23/17倍。13年四季度起,生猪、能繁母猪存栏量持续下降,5月后猪价有望止跌回稳,或出现季节性上涨。考虑到下半年猪价整体或好于上半年,加上公司生猪出栏量持续高增长,从趋势投资的角度,暂维持“增持”评级。 风险因素:14年生猪价格低于预期等。

投资要点: 公司公布 2013年年报,全年净利润增速8.9%:报告期内公司实现营业收入18.84亿元,同比增长 10.5%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.86亿元,同比增长8.9%(扣非后净利润1.06亿元,同比增长39.8%)。每股收益0.45元,略低于我们此前预期的0.37元。同时,公司公布利润分配方案,拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),并以资本公积金转增股本,每10股转增10股。 副营业务亏损超预期,14年有望剥离。由于产品价格低迷,加上库存过高计提减值准备,子公司隆平红安(主要生产辣椒精)和隆平棉油(棉籽压榨)合计亏损6330万元,较12年增加4700万元。在聚焦种业的战略背景下,12年起公司已陆续剥离米业、有机蔬菜等子公司,14年有望持续推进非核心资产的剥离。同时,由于充分计提减值准备,14年副营业务的亏损也有望减少。 种业逆势增长,毛利率有所改善。由于供给持续增加,水稻种子行业出现严重的供大于求现象,预计2013/14年余种量1.3亿公斤,相当于需求的50%以上,导致公司种业收入未实现增长。但凭借研发优势,13年公司共有 14个品种通过各级审定。新产品持续推出导致公司品种结构升级,再加上单产提高导致制种成本同比下降10%-15%,公司种业毛利有所提高,三家主要子公司隆平种业、安徽隆平、亚华种子毛利率分别提升 5.98、3.56、0.84个百分点。 14年经营压力仍较大,关注新品种销售和公司内部整合情况。由于制种面积或将大幅下降,14年或将成为种业库存量的拐点,但行业整体景气度不会有太大改善。公司仍面临行业风险及计提大额库存减值准备的可能。但仍可关注新品种销售情况:玉米品种“隆平 243”14年将再次冲击国审;杂交水稻品种“广两优 1128”、“广两优 2010”等销量快速增长,预计14年销量均突破100万公斤。公司自主研发的 2个新的水稻亲本所配系列组合(415和638S)在各级区试中增产幅度、抗稻瘟病等能力均表现特别突出,预计相关品种将于15年上市。此外,收购三家子公司少数股东股权后,公司将在现有公司基础上进行平台建设和资源整合,包括研发、销售平台的共享、资源的重新配置,可增加公司经营效率,降低费用。 下调盈利预测,从中长期角度,维持“增持”评级。预计上市公司2014-2016年收入分别为归属母公司所有者的净利润分别为3.57/4.41/5.69亿元(原预测3.97/4.57/5.92亿元,调减种业销量增速和非种业公司利润预测),对应EPS 0.72/0.89/1.14元(若13年利润分配预案通过,则EPS 为0.36/0.45/ 0.57元)。虽然我们认为公司上半年经营压力犹大,但从公司资产收购后的协同效应发挥以及本身品种梯队建设情况的角度,维持“增持”评级。

投资要点: 公司2013年净利润同比下滑7.99%,符合预期。公司公布2013年业绩快报,报告期内实现营业收入20.44亿元,同比增长37.13%;营业利润2.6亿元,同比下降13.78%;实现归属于母公司股东的净利润3.04亿元,同比下降7.99%,对应完全摊薄后的每股收益1.26元,完全符合我们此前的预测。 猪价低迷,成本上升导致盈利下滑。预计公司2013年生猪销量130万头(肥商品猪125万头),同比增长42%,但由于国内生猪存栏量居高不下,2013年猪价整体走势平淡,公司商品肥猪销售均价约7.3-7.4元/斤,较2012年略有下滑。成本方面,玉米、豆粕价格持续上涨,加上猪场扩建导致资本开支加大,财务费用增加,使公司成本压力显著上升。预计商品肥猪销售业务毛利率跌至20%左右,下降6-8个百分点。导致公司整体利润下滑。 专注“一体化”生猪养殖,精耕细作提高效率。公司业务重心聚焦生猪养殖,11-13年,公司商品肥猪销售收入占整体营业收入的比重均超过95%,年初IPO募集资金也将全额用于建设“年出栏80万头生猪产业化项目”,坚持以一体化自养模式扩大现有养殖规模。公司对养殖的专注性提高了技术的专业性,使公司在饲料配方成本、肉料比、死亡率等方面优于行业平均水平。公司全程料肉比达到为3.2,其中育肥阶段料肉比范围2.9-3.1,优于3.1-3.2的行业水平。2012公司商品猪和种猪毛利率水平分别为27%和62%,远高于行业平均水平11%和24%。同时,公司生猪养殖业务占公司收入、利润比重高于雏鹰农牧、正邦科技,故公司业绩对猪价的弹性最大。 出栏量持续高增长,猪价5月后有望企稳回升,给予“增持”评级。假设公司13-15年生猪(包括种猪、仔猪、肥猪)出栏量分别为130/184/265万头,商品肥猪价格分别为7.3/7.4/7.5元/斤,则预计14-15年公司分别实现收入28.84/40.78亿元,归属母公司所有者的净利润4.12/4.53亿元,摊薄后的EPS分别为1.70/1.87元,市盈率20/17倍。近期消费淡季,加上母猪存栏量仍偏高,猪价短期难以显著翻转,但5月后有望进入季节性回升通道,加上公司生猪出栏量持续高增长、饲料成本压力有望减缓,故给予“增持”评级。 风险因素:14年生猪价格不达预期;玉米、豆粕价格下跌空间不达预期等。

公司公布13年业绩快报,净利润同比增长14.67%,符合预期。报告期内,公司实现营业总收入166.6亿元,同比增长56.60%,营业利润9.36亿元,同比增长16.08%,归属于上市公司股东的净利润7.74亿元,同比增长14.67%。每股收益0.48元,符合我们此前预期。 客户服务能力与效率提升,饲料销量逆势高增长。13年推动财富事业共同体以来,公司已积累了大量优质经销商及养殖户资源,并自下半年起,以此为平台基础,着手与数据公司、金融服务机构、其他农牧企业合作。公司通过3000余人的经销商销售团队,为客户提供产品、技术、信息和金融等领域的全面服务,以此提高经销商、养殖户的粘性。因此,公司客服了国内养殖行业景气度低迷,生猪存栏量缓步下降等困难,预计13年饲料销量增速超过50%。 借助移动互联网推动销售、服务模式创新。14年,公司将以现有资源为基础,加强农牧产业平台建设,并大力推进移动互联网技术,借此为经销商、养殖户提供产品销售、技术(养殖技术、网络诊断)、信息(价格动态)、金融(贷款担保、理财产品购买)、生活(养猪游戏、本地宝等)等全方位的服务,一方面有主进一步提高客户粘性,另一方面有机会与农化产品生产商、银行、及各类专业机构合作,寻找新的盈利增长点。 经营变革推动业绩持续高增长,维持“买入”评级。在销售、服务模式变革创新的背景下,公司饲料销量有望持续高增长,销售、管理费用率的增速也会较13年大幅放缓。预计公司1-2月饲料销量增速约50%。我们预测公司13-15年公司分别可实现营业收入166/241/337亿元,实现净利润7.74/10.77/14.84亿元。对应每股收益0.48/0.67/0.92元(原盈利预测0.49/0.68/0.95元,对费用假设进行修改),13-15年市盈率27/19/14倍,维持“买入”评级。

公司上修2013 年盈利预测至50-70%。公司公告2013 年业绩修正公告,预计报告期公司实现净利润1.62-1.83 亿元,同比增长50-70%(原先预测为30-50%),折合每股收益0.37-0.42 元,超出我们的预测。 公司业绩增长超预期的原因是饲料业务下半年收入增速超预期。下半年,由于猪价上涨,养殖盈利恢复,加上新疆地区畜禽养殖未受到各类疫病影响导致存栏量快速上升,公司新疆区域饲料销量增速快速提升,预计公司13 年西北分公司饲料销量49 万吨,同比增长40%(预计利润增长1000 余万元),推动公司整体饲料销量83 万吨,销售额32 亿元,分别同比增长20%、39%。大部分增长来自于9-12 月。随着产品结构调整(猪料比重上升)毛利率也略有提升。导致全年饲料收入、利润增速超过我们10%预期。 公司业绩高增长的其他原因有三方面:1)动保业务:市场直销苗销售高增长。 预计13 年公司动保产品销售收入约5.6 亿元,同比增长19.6%。其中,新推出的蓝耳病基因缺失弱毒疫苗以及猪口蹄疫O 型灭活疫苗(浓缩型)两种高品质市场直销疫苗取得不错战绩,预计13 年直销疫苗确认销售收入7900 万元,同比增长260%;3)棉籽业务扭亏为盈:因12 年公司充分计提减值准备,加上13 年棉粕价格上涨,公司棉籽业务13 年预计扭亏为盈接近1000 万元,同比盈利增长3000 万元,符合预期;4)财务费用下降:公司13 年完成增发,募集资金补充流动资金财务费用较12 年减少1300 万元以上。 品种梯队逐步形成,动物疫苗成为公司未来首要业绩增长点。规模化养殖集中度推动为疫苗需求升级,高品种市场直销疫苗空间广阔打开行业增长新空间,预计未来2-3 年动物疫苗行业市场规模复合增速超过32%。公司凭借研发优势,正逐渐形成以蓝耳、口蹄疫(猪口蹄疫悬浮培养工艺疫苗预计14 年6月全面投产、销售)为主导产品,圆环疫苗、猪瘟E2 疫苗、禽流感疫苗(均15 年上市)为辅导的产品梯队。在行业需求高增长的背景下,新产品的不断推出将确定性推动公司动物疫苗业务及公司整体业绩快速增长。 上调盈利预测,维持“增持”评级。预计公司13-15 年销售收入分别为41.6/49.6/60.4 亿元,其中市场直销疫苗收入0.79/1.78/3.8 亿元。则预计公司13-15 年净利润分别为1.7/2.1/2.7 亿元,较12 年符合增速36%。上调每股收益至0.39/0.49/0.62 元(原预测0.37/0.46/0.60 元,原因:小幅上调饲料业务销量、毛利率假设),PE 28/22/17 倍。给予公司14 年28 倍估值,目标价格13.7 元,有23%空间,维持“增持”评级。 催化剂:公司直销疫苗销量超预期,公司资产整合加快等。

公司拟以现金5.33亿元向集团公司收购73.76万亩土地。公司发布《关于资产收购暨关联交易的公告》,拟以自有资金5.33亿元收购甘肃省农垦集团拥有的6宗面积合计为73.76万亩(耕地9.3万亩)国有土地使用权及敦煌农场(部分)、宝瓶河牧场、平凉农业总场等3家农场农业类相关资产。由于此前大股东甘肃农垦在2011年年报中提出“于2014年12月31日前将敦煌农场、平凉农场等四家农场注入上市公司”的承诺,故本次注入事件符合市场预期。 本次交易对上市公司影响有两方面:1)部分解决关联交易和同业竞争问题。 敦煌农场、平凉农场果蔬种植(番茄、蜜瓜、大枣)与上市公司现有业务重叠,故本次注入部分解决了上市公司与大股东之间的同业竞争问题,减少了关联交易,增强了上市公司业务的独立性。2)增加土地储备,提升盈利空间。通过本次交易,亚盛集团新增农业用途土地73.77万亩(其中耕地约9.3万亩,宜农未开垦地超过10万亩,草场约23万亩),至此,上市公司拥有权属的土地增至415.7万亩,土地储备进一步增加,从而进一步提高上市公司可持续经营能力和盈利能力,促进公司主营业务更好更快地发展。 拟注入资产盈利能力改善空间较大。本次拟注入资产12年产生净利润2257万元。拟注入资产亩均利润250元,低于上市公司约600元/亩的均值。除了自然条件因素制约外,拟注入资产集约化程度落后,种植结构不合理,管理费用过高,都是导致盈利能力较低的原因。注入后,随着“统一经营”模式的推进,高附加值作物种植比例上升,农场内部利益关系厘清,预计拟注入资产13-15年利润可维持20-30%的增速。而随着公司治理、改善的推进,有望超预(09年注入的农场12年净利润均有翻倍增长)。 布局产业链,打造现代农业典范。公司不断利用科技手段提升种植效益,并适度延伸产业链:以苜蓿草为核心,公司于自有农场周边地区投资13亿元建设“3万头奶牛养殖项目”。建设期3年,建成后计划存栏奶牛3.09万头,年产鲜奶12万吨,可实现营业收入6.4亿元,利润1.1亿元。同时,在原先亚美特公司基础上,投资成立甘肃瑞盛水利水电工程公司,细化节水灌溉业务营销服务,尝试大型喷灌产品的销售,方便公司节水灌溉项目的投标。此外,公司现有大枣等名优农产品未来有望实现农超对接,拓宽销售渠道。 维持“买入”评级。预计公司13-15年收入分别为24.6/34.4/41.7亿元,净利润分别为3.83/5.33/7.04亿元,对应每股收益0.20/0.27/0.36元(原盈利预测0.2/0.25/0.34元,因注入资产贡献业绩而提升预测),市盈率37/27/21倍,扣非后业绩复合增速31%。考虑到公司土地面积在农垦体系内/外扩张均具有潜力,再次强调“买入”评级,目标价9.5元。

投资要点: 公司发布公告,未决诉讼终审裁决公司胜诉。亚盛集团发布《关于最高人民法院驳回天同证券有限责任公司再审申请的公告》,根据山东省高院终审判决,决定撤销山东省济南市中级人民法院(2008)济民二商初字第 28号民事判决;并驳回被上诉人天同证券有限责任公司的所有诉讼请求。一审案件受理费34.18万元,二审案件受理费34.18元,共计 68.36均由被上诉人天同证券有限责任公司负担。 “统一经营”面积稳中有升,品种结构不断优化。从生产模式上,预计公司13-15年“统一经营”耕地面积分别为35/40/46万亩,而家庭承包的模式逐步减少,推动亩均产值与盈利上升。从品种结构上,苜蓿草、瓜果等高毛利品种的种植面积持续增加,进一步推动公司盈利能力提升。 布局产业链,打造现代农业典范。随着“统一经营”面积的增加,公司不断利用科技手段提升种植效益,并适度延伸产业链:甘肃及内蒙苜蓿草基地建设逐步落实后,公司向产业链下游延伸,于自有农场周边地区投资13亿元建设“3万头奶牛养殖项目”。建设期3年,建成后计划存栏奶牛3.09万头,年产鲜奶12万吨,年出售母犊牛872头,年出售育成牛9026头,可实现营业收入6.4亿元,利润1.1亿元。目前贷款已通过审批,预计节后开始引种。同时,在原先亚美特公司基础上,投资成立甘肃瑞盛水利水电工程公司,细化节水灌溉业务营销服务,尝试大型喷灌产品的销售,方便公司节水灌溉项目的投标。此外,公司现有大枣等名优农产品未来有望实现农超对接,拓宽销售渠道。 维持“买入”评级。公司股价前期因三季报不达预期、“土改”主题行情结束等原因,出现大幅下跌。判决发布后,公司外部风险已经完全释放。公司种植结构调整的“内生性增长”与收购土地的“外延式扩张”增长逻辑仍然成立,伴随着公司苜蓿草项目的扩大、奶牛养殖项目的开建,公司产品结构持续提升,未来业绩增长的确定性加强。预计公司13-15年收入分别为24.2/29.4/34.8亿元,净利润分别为3.85/5.19/6.70亿元,对应每股收益0.20/0.27/0.34元(不考虑资产注入,14年EPS 较原预测调高0.01元,主要因预测管理费用率同比下降所致),市盈率37/28/22倍。考虑到公司土地面积扩张等方面的潜力,再次强调“买入”评级,目标价9.5元。 股价的催化剂:农产品价格上涨;集团公司涉农资产注入;“土改”或“一号文”等支农政策进一步兑现等。

公司发布业绩预增公告,预计2013年净利润同比增长200%以上:经公司财务部门初步测算,预计公司2013年1-12月实现归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长200%以上,较公司此前公告的预测(同比增长100%-200%)有所上调,也意味着13年四季度同比实现扭亏为盈,符合我们此前预期。同时,公司发布公告,公司《建鲤健康养殖的系统营养技术研究及其在淡水鱼上的应用》荣获2013年度国家科学技术进步二等奖。 公司业绩大幅增长的原因有三方面:1)产品结构不断优化。从品类上看,公司根据“水产料重点发展,猪料优先发展,禽料选择性发展”的方针,强化营销突破,提高服务水平,全面提升公司的营销竞争能力,水产料、猪料核心产品占比上升。从品种上看,公司持续加大科技研发的力度,技术研究成果的有效利用与转化使公司产品技术含量增强,“优质优价”的高端产品销量增速加快。预计品种结构调整使13年公司毛利率提升1个百分点以上;2)经营管理效率的加强。公司战略重心重归饲料主业后,对各片区分、子公司实施扁平化管理,经营权适当下放,加强业绩指标考核,不仅提高各级管理层和一线销售人员的积极性,还合理的控制了费用率上升的趋势;3)食品加工业务大幅减亏。13年上半年,新管理班子陆续到位,市场渠道拓展完成,食品加工业务板块开始出现好转迹象,预计全年食品加工业务亏损额较12年减少3000万元,故13年公司在四季度水产料淡季时实现盈利(往年四季度均亏损)。 经营变革持续,盈利能力仍有改善空间。我们预计,随着公司产品结构的持续改善,产品毛利率仍有约1.5个百分点的提升空间。预计14年食品加工业务仍有可能减亏2000万元以上,公司14年一季度(淡季)整体有望实现盈利。 此外,公司于13年对实际控制人定增完成后,财务结构有所改善,自有资金充裕,为公司进一步外延式扩张,参与行业兼并、整合创造了可能。 维持“买入”评级。我们认为,2014年水产饲料行业景气度有望回升,公司水产料销量或将同比显著增长,加上经营效率提升、产品结构改善,毛利率水平仍有提升空间,假设公司2013-2015年饲料销量分别为416/498/479万吨,维持之前盈利预测,预计公司2013-2015年收入分别为156/190/221亿元,净利润分别为3.08/4.37/5.38亿元,EPS分别为0.38/0.53/0.66元,参照14年饲料行业估值区间上限,给予公司2014年23倍估值,目标价格12.2元,较目前股价仍有35%上涨空间。维持“买入”评级。