支撑评级的要点 公司以现金收购章丘电机 70%股权。公司临时董事会通过收购青岛章丘电机的议案:子公司香港卧龙控股拟以2.24 亿元现金,收购青岛海尔股份与海尔工装共持有的章丘海尔电机70%股权。 章丘电机在微分电机领域具有影响力:章丘电机主要产品为洗衣机、空调及压缩机用微分电机,长期为海尔、三星、LG 等企业供货,在国内家电市场的占有率居前。 收购将加强公司在家电领域竞争力。公司在家电领域有与松下合资的家用机子公司,并在2013 年通过收购威灵清江电机使得压缩机电机实力得以加强;收购章丘电机后,公司在家电领域的总体竞争力将大显著增强。 公司外延发展可能加快。公司处于多元化收缩后的发展期,通过并购发展业务是其一贯经营特点,预计公司后续可能加快外延发展。 综合公司的业务布局及产业需要来看,其未来重心可能在工控自动化核心配套领域。 评级 面临的主要风险公司业绩低于预期。 估值 维持买入评级,提高目标价为11.1 元。我们预计公司2014-2016 年摊薄后每股收益分别为0.44、0.62 和0.79 元,基于2014 年25 倍市盈率,维持买入评级,提高目标价到11.1 元。

许继电气(000400.CH/人民币18.97, 买入) 作为中标候选人预中标电动汽车充换电设备2014年第二批及高速公路城际快充网络建设项目约1.2亿元。中标公示主要内容包括:1、根据招标公告(招标编号:0711-14OTL05703001)及推荐中标候选人公示的内容,公司预中标充电设备2个包、充电监控1个包;2、根据招标公告(招标编号:0711-14OTL07403001)及推荐中标候选人公示的内容,公司预中标直流充电设备3个包。 维持 53元的目标价和买入评级。我们预计公司2014-2016年的每股收益为1.13、1.59和2.13元。 公司在高速公路城际快速充网络建设项目中中标份额(金额约1亿元)排名第一,超过40%,直流快充技术行业同样处于行业大幅领先地位。市场传言公司只是换电技术第一,本次在高速公路城际网络和第二批集招中结果证明了公司在直流快充技术方面依然也处于行业领先地位。 公司的充换电订单来源逐步多元化,截止目前,我们预计2014年新签订单可能已超4.5亿元,而2013年全年仅实现新增订单约3.6亿元。产品类型方面除了换电,也包括充电,市场方面除了国网,也包括其它充换电网络建设和运营商如南网,以及整车企业。2014年新增订单数据,尚未考虑由于换电专利因素,其它已中标企业未来仍然需要向公司采购相关换电设备的订单。 公司在换电领域技术产业化能力最强,在青岛已投运的项目是目前国内规模最大和运营最成熟的商业化换电网络,在其它地区已经开始复制。近期我们调研了公司在青岛建设换电网络,目前该网络服务的纯电动公交车为450辆,目前青岛市在运公交车为5,000辆,青岛市政府计划逐步将燃油公交车退役;2014年青岛市政府新采购的公交车550辆,全部为纯电动公交车,到2014年底纯电动公交车在运1000辆;2015年青岛市计划新采购纯电动公交车为1000辆,到2015年底纯电动公交车在运2000辆;到2015年底,青岛市换电工位将由目前的10多个增加至近40个。由于在青岛市换电网络取得极大成功,公司在青岛形成的换电网络技术标准已经开始在其它地区复制,上半年郑州市采购约150辆纯电动公交车服务于市区-CBD 区以及CBD 区-新乡的固定线路,其换电网络完全采用青岛模式和标准,等等。 公司在换电领域的机器人系统技术国内第一,并在此领域形成了300多项技术专利。我们认为公司完全可以学习Tesla 将专利公开,加快推动纯电动大巴换电模式的推广。虽然目前国内一些换电领域领域出现了电八、机器人(300024.CH/人民币26.55,未有评级)的机器人技术,但目前从设备层再到系统层,做到无缝结合,并且大规模商业化运营只有青岛换电网络。青岛换电工位完全能够做到自动化,主控制室下达换电调度命令。从产业化能力的角度来看,公司在换电领域的机器人系统技术国内第一。我们认为公司完全可以学习Tesla 将该领域的数百项专利公开,加快推动纯电动大巴换电模式的推广。

公司发布公告:公告员工以自筹资金加上控股股东提供的1:2融资资金参加资产管理计划,通过大宗交易方式以不高于6.5元股价受让控股股东持有的公司股票3500万股。公司大股东根据后续2年的业务完成情况,并结合参加资产管理计划的员工个人考核结果,提供对应的保底收益承诺(业绩及个人绩效合格,则对资本金部分提供15%保底收益承诺,不合格者的资本金部分提供5%保底收益承诺)。 公司管理有所进步,经营已走出低谷,持续改善具备支撑,维持买入评级,维持目标价10.6元,预计公司未来对市值管理可能更重视。 支撑评级的要点. 大股东对参加持股的员工,根据公司经营业绩与员工个人业务考核,提供保底承诺。在此次员工持股的资产管理计划中,根据未来两年的锁定期内公司整体约定经营业绩(两年内,收入与归上净利润均保持20%增长),并结合其个人绩效考核情况,确定参与员工的考核结果,控股股东对合格者提供保底业绩承诺。 大股东提供融资:大股东为参与员工按照1:2提供配套融资,以加杠杆方式提高参与员工自有出资资本金的收益率水平。 资管计划受让大股东股权,不增加股本。资管计划直接受让控股股东转让的3500万股,不增加股本;锁定期为两年,锁定期满后半年内资管计划统一清算。 公司处于转型发展期,该模式有利于提高公司员工积极性。公司处于多元化收缩后的发展期,公司与集团重回电机与控制主业,目前管理有所进步,经营已走出谷底。通过受让大股东股票,公司管理团队与业务骨干奖有望更好地分享公司未来发展的成果。 评级面临的主要风险. 公司业绩低于预期。 估值. 维持买入评级,维持目标价为10.6元。我们预计公司2014-2016年摊薄后每股收益分别为0.42、0.56和0.72元,基于2014年25倍市盈率,维持买入评级,维持目标价10.6元;计公司未来可能更重视市值管理。

长园集团(600525.CH/人民币9.14,买入)公告:2014年5月30日,公司股东长和投资有限公司(以下简称“长和投资”)分别与上海复星高科技(集团)有限公司(以下简称“复星集团”)、深圳市藏金壹号投资企业(有限合伙)(以下简称“藏金壹号”)签订了《股份转让合同》,长和投资将其持有公司的49,713,879股无限售流通股(占公司总股本5.76%)分别转让给上述两家企业。一、长和投资此次将其持有的公司股份22,000,000股(占公司总股本2.55%)转让给复星集团。此次转让价格为每股9.10元,股权转让总价款为人民币200,200,000元。长和投资及复星集团不存在关联关系,亦不存在一致行动人关系。二、长和投资此次将其持有的公司股份27,713,879股(占公司总股本3.21%)转让给藏金壹号。此次转让价格为每股9.10元,股权转让总价款为人民币252,196,299元。长和投资及藏金壹号不存在关联关系,亦不存在一致行动人关系。本次转让完成后,长和投资不再持有长园集团股份;复星集团持有公司股份43,175,500股,占公司总股本5.00%;藏金壹号持有公司股份27,713,879股,占公司总股本的3.21%。截至本公告发布之日,复星集团与藏金壹号不存在一致行动关系。 战略投资者复星集团与藏金壹号分别在二级市场购入公司约5.00%和3.21%的股份。其中,我们判断复星集团的整体买入成本可能低于9元/股,藏金壹号一号的购买入成本为9.1元/股。不过截至目前,复星集团与藏金壹号不存在一致行动关系。 竞争对手沃尔核材董事长周和平及其一致行动人也在二级市场购入公司超过了5%的股份。沃尔核材董事长周和平先生及其一致行动人在二级市场买入长园集团超过5%的股份,并且后续还将持续买入,我们认为这也许说明周和平先生非常认同公司的企业能力和潜在价值,其整体股票买入价格我们判断超过10元/股。 如果定向增发顺利完成,长园集团管理层及其一致行动人通过定向增发实现对公司的持股比例大幅提升至18.38%。 对以上公司股东结构的变化我们有如下看法: 1.产业资本在二级市场购入公司股票,充分说明产业资本充分看公司的发展潜力。 2.竞争对手沃尔核材(002130.CH/人民币9.07,未有评级)董事长及其竞争对手在二级市场买入超过5%的股份,由于各种历史原因和长期的竞争关系,我们到目前判断其意图是否是“合作共赢”的态度还需要观察。 3.我们判断战略投资者复星集团、藏金壹号以及公司管理层完全有可能成为一致行动人,而成为一致行动人的关键,是产业资本是否信任公司管理层依然能够为股东持续创造价值; 4.我们认为公司管理层极其优秀,具备为所有股东持续价值的能力,主要基于:a、公司管理层在过去的历史已经证明了公司为大股东创造了高额回报;b、公司管理层持股比例极低,但是始终保持了良好的心态,以职业经理人的角色把公司做大做强;c、公司管理层始终保持着“合作共赢”价值观,保持着为股东持续创造价值的价值观,保持着把“长园”品牌做大做强做优的价值观。 5.我们判断公司股权争夺可能一场较长时间的博弈,但我们相信管理层的智慧和能力,在这次博弈中,机构投资者的判断至关重要,我们也判断机构投资者将是双方争取支持的重要力量,但我们认为选择的基础是企业基本面,相信哪一方能够为股东持续创造价值,并且是更高的价值回报。 继续建议买入长园集团,维持目标价15.00元,后续我们将继续在深度报告中上调公司目标价。我们一直认为市场对长园集团的发展能力认识不足,尤其是科技创新能力、并购整合能力以及在全球辐照功能材料竞争领域的战略价值等方面;本次竞争对手及其一致行动人在二级市场以超过10元/股的价格买入公司股票,战略投资者复星集团及藏金壹号买入以9元/股左右的价格买入公司股票,以及定向增发管理层及其一致行动人以7元/股的价格持有公司股票,都已经说明产业资本对长园集团的发展潜力极其看好。不考虑外延并购,考虑定向增发完成,我们预计长园集团2014-2016年的每股收益为0.46、0.67和0.87元。

许继电气(000400.CH/人民币27.69, 买入)预告中报净利润增长50%-70%,按照资产注入后的股本测算是0.41-0.46 元。另外,公司公告了在国网输变电项目2014 年第二批货物集中招标中中标2.88 亿元。 维持买入评级和53 元目标价。按照合并口径,我们预测2014-2016 年的每股收益为1.70、2.38 和3.20 元,2011-2013 年的每股收益为0.50、0.74、1.11 元。 我们点评如下:1、 中报预告净利润增长50%-70%,今年为合并口径,去年为未合并口径,增长比较快的业务包括智能变电站、智能中压设备和智能电表业务;智能配网业务则保持稳定;2、 中报预告可推到出按照合并口径净利润增长61%~82%,去年上半年资产注入部分亏损;资产注入属于轻资产,收入大多集中下半年确认!3、 净利润增长我们认为主要来源于两个方面:第一、收入增长加速,我们预计有望超过20%;第二、毛利率开始提升,原因包括供应链管理进一步集中和产品结构优化;4、 中报实现0.41-0.42 元的每股收益,市场可能会担心如何实现我们预测的全年的1.70 元,我们认为从收入确认结构来看,资产注入部分基本都是去年四季度才实现盈利又负大幅转正,而我们根据舟山柔直、溪浙特直、南网两渡工程投运进度来看,预计资产注入部分三季度前会大幅转正;5、 市场总是担心公司的净利润增长来源于费用率下降,不会持续,我们认为需要更加全面来解读:第一、精益化管理能力的提升会带来费用率的下降;第二、产品结构的优化带的费用率下降,例如公司直流业务、智能配网业务等新兴业务一直都保持较低费用率;6、 公司历史上首次公告国网集中招标的中标情况,中标金额约2.9 亿元,占比当期收入比重很小,但是通过这次中标展示了公司在智能电站领较强的产品组合能力:高压自动化保护和监控系列、中压开关系列、直流操作电源系列、电抗器和消弧线圈系列等,这些产品完全自主研发和制造,具备较好的盈利能力,市场占有率都是位居前列。

长园集团(600525.CH/人民币9.85, 买入)公告,在国家电网公司2014 年第二批输电网集中招标中,公司累计中标输电网领域产品系列为1.88 亿元,约占2013 年营业收入的13.44%;在国家电网公司2014 年第一批配网设备协议库存集中招标以及2014 年配网自动化终端协议库存集中招标中,公司累计中标配电网领域产品系列为1.28 亿元,约占2013 年收入的9.13%。 通过前两次招标和中标情况来看,公司电网设备方面保持较好的订单增长势头,其中国网输电网前两批中标金额同比增长40.3%,配电网中标则大幅增长(去年没有国网配电设备参考数据,但公司通过几年的布局,实现了国网配电设备方面的重大突破)。 通过前两次招标和中标情况来看,国网范围内项目招标节奏并没有出现市场所说的因为审计原因导致放缓的迹象,电网建设保持正常的节奏。 2014 年输电网产品系列前两批就国网集中招标的市场份额来看,基本没有变化,但中标量较2013 年增长40.3%。我们认为从集中招标的中标量来看,公司中标量的增长反映了国网输变电项目招标量保持正常节奏,并没有出现市场传言的所谓因为国网审计原因导致项目延后。 公司在输电网领域(即高压电网领域)的产品和市场发展策略:1、持续保持产品创新,例如长园深瑞从当年的母线保护发展为全系列保护、电子互感器、监控系统等等,在变电站保护和监控领域的市场占有率持续提升,长园电力在220kV 电力附件已经具备招标资质,在直流电力附件领域的产品突破,在mmj 110kV-500kV 电力本体恢复技术方面的技术突破,逐步替代外资产品;2、持续收购细分产品类公司,例如长园深瑞收购了输变电在线状态监测企业,长园电力收购了电力避雷器企业;3、产品市场突破,例如高压产品系列在新能源、轨道交通、工业领域的持续突破,2013 年电网领域的订单可能已经下降至70%以内;在海外市场突破,长园高能2013 年在印度市场获得大单。 2014 年配电网产品系列前一批就国网协议库存中标的市场份额来看,公司新增了1.28 亿订单,去年在国网配电设备协议库存中标量较小。我们认为公司配网设备方面的竞争力开始从南方电网向国家电网切入,值得关注的是,之前在配网设备方面,国家电网领域一直是公司薄弱市场,通过几年的布局,已经开始体现了较好的增长势头。 我们一直强调公司是配网自动化潜在的龙头企业之一,这一竞争力将通过公司持续的研发投入和产品组合,以及订单增长能力将不断得到体现,公司是国内为数不多同时具备配网一、二次设备自主研发和制造能力的企业。 公司在配电网领域(即中压电网领域)的产品和市场发展策略:1、整合长园深瑞和长园电力研发力量,开发集成开关设备和自动化终端于一体的成套产品系列;2、继续完善配电开关产品系列,如柱上开关系列;3、正在建设南京配网自动化基地和珠海中压开关二期基地,进一步显著提升制造能力;4、加大网外市场拓展,持续完善非电网领域中压专用产品系列,其中长园高能是轨交领域交流绝缘子第一供应商。

特变电工(600089.CH/人民币8.87,买入)发布限制性股票激励方案,拟向1,811名激励对象授予10,000万股限制性股票,占当前总股本的3.16%,其中20人为集团高管,228人为分公司、子公司和项目公司高级管理人员,715人为分公司、子公司和项目公司核心骨干人员,其它为集团本部中层管理人员;首次授予9,093万股,授予价格为前20个交易日公司股票交易均价9.33元/股的62%,即5.78元/股,预留限制性股票907万股,授予价格依据授予该部分限制性股票的董事会决议公告前20个交易日公司股票均价的50%和公告前最近一个会计年度经审计的归属于上市公司股东的每股净资产值孰高者确定。 公司首次做股权激励,方案从文字描述来看相对保守,但公司实际经营业绩增速依赖业务子公司高级管理人员的执行力。我们认为本次股票激励份额将更加倾向分公司、子公司和项目公司管理人员及前线管理人员,这些人员从事具体的业务运营管理,例如进出口公司总经理李边区的股票激励数量达35万股,他们的执行力决定公司净利润的增速!本次股票限制性股票的解锁条件包括两个方面:第一点是针对全体被激励对象在本股票期权激励计划有效期内,以2013年扣非净利润为基数,2014-2016年扣非净利润相对2013年增长不低于15%、30%和40%;第二点我们认为才是更重要的,激励对象所在的分公司、子公司、项目公司需至少完成与公司签定的《经营业绩责任书》中利润总额业绩指标的80%,我们认为公司处于向上周期的时候,子公司的经营业绩估计大幅高于第一点中要求的扣非净利润增速。 股权激励有助于缓解一线高级管理人员薪酬持续上涨压力,公司的经营业绩来源于各业务子公司、分公司和项目公司经营业绩;目前来看,公司薪酬最高的人员都是一线高级管理人员,而且业绩增长快的业务子公司高级管理人员大幅高于集团高管,通过股权激励方式管理好这些高级管理人员薪酬上涨预期是一个很好的手段。 假设首次授予限制性股票的授予日为2014年6月20日,授予日市场价格为10.20元,且授予的全部激励对象均符合本计划规定的解锁条件且在各解锁期内全部解锁,则预测算公司本次激励计划限制性股票的成本合计为25,516.96万元。其中分配到2014年为8,469.5万元,2015年为10,482.06万元,2016年为5,148.98万元,2017年为1416.41万元;如果授予日市场价格越低,则产生的行权成本越低。 认购限制性股票激励所得资金所产生的利润所得将有助于减少行权费用对公司营业利润的影响。若本次限制性股票激励计划首次授予的9,093万股限制性股票全额认购,则特变电工将向激励对象发行9,093万股本公司股份,所募集资金为52,557.54万元,该部分资金公司计划全部用于补充公司流动资金。募集资金部分按照近6%的回报率,可以实现约3,000万元利润所得,减少行权费用对公司盈利的影响。 考虑到限制性股权激励产生的行权成本,我们调整公司2014-2016年盈利预测至每股收益0.60、0.78和0.97元,维持目标价17.0元和买入评级。

公司多年来致力于单晶硅片产业,不断改善工艺路线,积极创新,精细化管理,成本领先;在周期底部,逆市扩产,规模优势释放;随着周期回暖,公司产品价量提升,成本下滑,利润率回升。为推进单晶产业链在国内的发展,公司逐步拓宽单晶产业链延伸业务,为行业提供性价比高的组件产品和示范性项目的同时,也可为公司带来新的利润增长点。我们看好公司的竞争力与发展潜力,给予20.60元目标价及买入评级。 支撑评级的要点 光伏行业需求变动利好单晶产品需求:全球光伏安装总需求增速回升,中日美引领全球装机需求,单晶需求比例相对较高的屋顶项目和小型项目稳步发展。美日需求占比提升,促进单晶需求增加,从刚性需求上推动单晶组件的增长。而中国分布式电站的大发展,也将为国内单晶组件的发展带来新的刺激点。 从单晶和多晶的后续发展路径上分析,单晶的占比有望提升:1)单晶电池转换效率优势有望逐步实现;(2)单晶硅片成本下降速度有望快于多晶硅片降本速度。 隆基股份-单晶硅片龙头企业,天时地利人和成就公司成本领先优势:公司从生产区域布局、规模优势、固定资产投资、技术创新、工艺改进上控制成本支出;在费用管理上,精细化管理,引入信息化管理体系,重视采购和物流。天时、地利、人和打造成本领先的专业单晶硅片企业。 立足成本优势和制造优势,三步走推进公司发展:第一步:提升在单晶硅片行业市场占有率;第二步:单晶与多晶博弈中提高全球的市场占有率;第三步:从光伏级产品向半导体业务推进。 评级面临的主要风险 成本下降不达预期。 估值 我们看好公司的长期发展前景和短期因单晶产品的价量提升和成本持续下降带来的利润大幅提升的业绩弹性,给予目标价20.60元与买入评级。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.12、0.55和1.03元,基于2015年20倍市盈率,给予目标价20.60元和买入评级。

公司发布2014年1季报,实现收入2.3亿元,同比下降47.8%;实现利润0.53亿元,同比下降52%;归上利润0.39亿元,同比下降54%;公司业绩略低于市场预期。公司国内业务压力较大,且同时面临去买方信贷所带来的压力。但公司是具有创立力的企业,我们仍看好公司未来的发展潜力,维持目标价及买入评级。 支撑评级的要点 国内横机业务压力较大,收紧买方信贷将影响横机业务规模:毛衫出口需求低迷,且部分产能向东南亚国家转移,导致国内横机设备需求疲软。公司在上一轮扩张中大量采用的买方信贷造成了较多的遗留包袱,公司从2013年开始收紧买方信贷,后续国内横机业务中的信贷可能继续收紧,进而可能对公司业务规模带来负面影响。 新产品如期推广:公司已经开始产业化的一体鞋面机、对目缝合机处于改进或试推广中,未来还可能在鞋面机等领域加快市场应用和普及;研制中的无缝内衣机、全成型机有望在未来带来增量。 海外市场投入加快:公司在越南、柬埔寨、孟加拉等国的投入加快,代加工衣片与类租赁模式的试点均已开动,后续可能加快投入,海外有望在逐步成为重要的增长点。 信贷遗留问题加速消化,收缩后集中的资源投放可能在新市场、新产品:经过过去两年的消化,买方信贷担保遗留包袱得以减轻,公司开始主动收紧信贷担保政策,担保问题有在年内完成消化。公司在主动收缩后集中的资源,可能主要投放在海外、新产品中。 以资源拼接与合作模式拓展新的自动化领域:公司联合自动化行业龙头企业进军新的自动化设备领域,并已开始在终端应用上进行储备与投入;公司市场能力强,未来可能通过资源源拼接模式,寻找中低端自动化应用市场进行快速产业化。 评级面临的主要风险 公司信贷客户出现大面积偿债风险。 估值 仍然看好遗留问题消化后的发展潜力,预计公司2014-2016年每股收益分别为0.39、0.63和0.90元,维持14.9元目标价及买入评级。

特变电工(600089.CH/人民币8.87,买入)发布限制性股票激励方案,拟向1,811名激励对象授予10,000万股限制性股票,占当前总股本的3.16%,其中20人为集团高管,228人为分公司、子公司和项目公司高级管理人员,715人为分公司、子公司和项目公司核心骨干人员,其它为集团本部中层管理人员;首次授予9,093万股,授予价格为前20个交易日公司股票交易均价9.33元/股的62%,即5.78元/股,预留限制性股票907万股,授予价格依据授予该部分限制性股票的董事会决议公告前20个交易日公司股票均价的50%和公告前最近一个会计年度经审计的归属于上市公司股东的每股净资产值孰高者确定。 公司首次做股权激励,方案从文字描述来看相对保守,但公司实际经营业绩增速依赖业务子公司高级管理人员的执行力。我们认为本次股票激励份额将更加倾向分公司、子公司和项目公司管理人员及前线管理人员,这些人员从事具体的业务运营管理,例如进出口公司总经理李边区的股票激励数量达35万股,他们执行力决定公司净利润的增速! 本次股票限制性股票的解锁条件包括两个方面:第一点是针对全体被激励对象在本股票期权激励计划有效期内,以2013年扣非净利润为基数,2014-2016年扣非净利润相对2013年增长不低于15%、30%和40%;第二点我们认为才是更重要的,激励对象所在的分公司、子公司、项目公司需至少完成与公司签定的《经营业绩责任书》中利润总额业绩指标的80%,我们认为公司处于向上周期的时候,子公司的经营业绩估计大幅高于第一点中要求的扣非净利润增速; 股权激励有助于缓解一线高级管理人员薪酬持续上涨压力,公司的经营业绩来源于各业务子公司、分公司和项目公司经营业绩;目前来看,公司薪酬最高的人员都是一线高级管理人员,而且业绩增长快的业务子公司高级管理人员大幅高于集团高管,通过股权激励方式管理好这些高级管理人员薪酬上涨预期是一个很好的手段。 假设首次授予限制性股票的授予日为2014年6月20日,授予日市场价格为10.20元,且授予的全部激励对象均符合本计划规定的解锁条件且在各解锁期内全部解锁,则预测算公司本次激励计划限制性股票的成本合计为25,516.96万元。其中分配到2014年为8,469.5万元,2015年为10,482.06万元,2016年为5,148.98万元,2017年为1416.41万元;如果授予日市场价格越低,则产生的行权成本越低。 认购限制性股票激励所得资金所产生的利润所得将有助于减少行权费用对公司营业利润的影响。若本次限制性股票激励计划首次授予的9,093万股限制性股票全额认购,则特变电工将向激励对象发行9,093万股本公司股份,所募集资金为52,557.54万元,该部分资金公司计划全部用于补充公司流动资金。募集资金部分按照近6%的回报率,可以实现约3,000万元利润所得,减少行权费用对公司盈利的影响。 考虑到限制性股权激励产生的行权成本,我们调整公司2014-2016年盈利预测至每股收益0.60、0.78和0.97元,维持目标价17.0元和买入评级。

长园集团(600525.CH/人民币11.14,买入)1季度收入5.78亿元,同比增19%;净利润3.24亿,同比增52%,扣非净利润2.92亿,同比增76%。 整体收入增长依赖电网设备增长拉动,新材料收入增长主要依靠4G和汽车市场拉动。收入增长19%,我们估计智能电网与新材料业务实现收入各占一半左右,其中电网业务收入增长近30%,新材料业务收入增长约14%左右;电网业务收入增长较快主要系新产品和新市场快速突破所致,例如长园电力的220kV电缆附件、直流电缆附件、mmj产品系列,长园电力的柱上开关系列,市场方面,长园电力的开关产品系列受配网加快建设拉动;市场方面长园深瑞在网外市场持续快速突破,长园高能在特高压和印度市场增长较快;新材料中在通信和汽车领域增速较快,高铁领域也即将重新启动,但消费电子类方面还比较疲软。 费用率开始下降,这可能将是公司未来三年费用率指标趋势的特征。公司在2010-2013年费用率指标持续上升,人员在2010-2013年完成了调整,自动化生产能力显著提升,同时技术人员占比持续提升,硕士及以上比例占比持续提升,研发能力持续增强,过去三年是公司战略聚焦期,调整公司内部结构的过程中,费用率持续上升;加大智能电网和新材料基础技术和应用产品研发力度,并完成新的新材料制造基地投运和新材料基础研发中心投运,目前正加快新的智能电网制造基地建设;从2014年开始,我们判断公司的费用率将开始进入下降通道,主要因为前期储备的新产品销售开始逐步放量,研发产业化的效率持续提升。 制造自动化能力将持续提升,生产人员人均产值持续提升。生产人员从2010年的2,826人减少到2013年的2,573人,营业收入从2010年的15.74亿元增加到2013年的28.21亿元,生产人员的人均产值翻了一番;随着东莞新材料基地完全投入使用,公司人均产值还将继续提升。 科技创新将逐步推动产品市场空间打开,技术人员人均产值持续提升大。研发人员从2010年的524人增加到2013年的1,232人,从研发人员的人均产值指标来看出现下滑,主要系2013年公司技术人员增长超过20%,这一变化也将体现企业发展战略的调整,未来将更加倾向依赖研发创新来推动,过去三年公司新材料业务成功进入了全球汽车产供应链体系,核岛供应链体系,高铁供应链体系等一系列高端市场,为公司战略调整奠定了很好的研发和质量管理体系。 长期激烈的竞争和过去三年聚焦调整,公司已经具备了极强的产业化能力,未来将通过持续的技术/产品创新和并购整合推动公司电网设备和新材料业务在智能电网、新能源发电、环保、(新能源)汽车、消费电子、通信、高铁、核电等领域不断扩大应用市场。 不考虑未来的资产并购和新的产品空间,假设2014年下半年完成定向增发1.5亿股融资10.6亿元(管理层参与认购,7.11元/股增发价格)摊薄股本,我们预计公司2014-2016年的每股收益为0.46、0.66和0.87元,维持目标价15.00元和买入评级。

特变电工(600089.CH/人民币8.87,买入)公布一季度业绩预告,收入实现78亿,同比增长48.61%,净利润4.37 亿元,同比增长31%,扣非净利润3.68 亿元,同比增长32%;从对公司相关业务指标的分析,公司主营业务的经营利润增长约50%,体现了工程服务和装备制造业务的盈利都保持较高增速!我们调整公司2014-2016 年盈利预测至每股收益为0.62 元、0.80 和1.00 元,维持目标价17 元和买入评级。 公司同时公告了从2014 年起变更新特能源公司的固定资产折旧年限,从2014年1 月1 日起执行,按照新的折旧方式,每年新增固定资产折旧对公司合并报表中股东权益的影响为-92.1 万元,对一季度公司合并报表中股东权益的影响-23.02 万元,相当于对一季度归属母公司净利润的影响为-19.57 万元。按照去年同样的折旧口径计算的话,今年一季度净利润为4.57 亿元,同比增长36.4%,扣非净利润3.88 亿元,同比增长39.5%。 公司一季度营业收入同比增长48.61%,主要系新能源电站、海外电力工程业务增长较快;另外,变压器业务也保持25%左右的增速;公司一季度经营利润同比增长50%,如果按照相同的新特能源公司的折旧口径,经营利润应该为6.61 亿元,同比增长55%;公司一季度少数股东损益增加285%,可以看出多晶硅、煤炭业务盈利也增长强劲,而公司持有新特能源84.51%的股份,持有天池能源85.78%的股份;公司一季度投资收益同比减少了0.3 亿元,主要系新疆众和股份有限公司亏损,公司按持股比例核算投资收益减少所致。如果不考虑投资收益部分,公司营业利润同比增长50%;从去年的情况来看,投资收益部分对公司利润总额影响较小。 公司一季度经营性现金流净流出34.02 亿,市场无需担心,从历史情况来看,公司每年年底的现金流都会大幅转正,另外,应收账款占收入比重不超过20%;这也是公司考核下属业务子公司除利润增速以外另一个重要指标,如果某子公司年底的应收账款占收入比重超过20%,即使其利润增速完成目标,也被认为未完成考核目标。以新能源子公司为例,其2013 年光伏逆变器实现收入约3.5 亿元,但与逆变器有关的应收账款未超过0.5 亿元,应该说风险控制比较严格。

万元,同比增长56.5%,扣非后净利润3,386.7 万元,同比增长41.3%;总体来看,毛利率32.16%,同比提升14.26 个百分点,毛利率大幅提升,验证了我们对公司的年报点评,该变化基本符合我们的预计,超市场预期。 根据对我国风电行业、公司经营能力和战略的分析,我们对公司维持目标价15.00 元和买入评级。 支撑评级的要点 我国风电产业未来两年的特征是“加快风场运营资产沉淀是主线,风机制造在制造服务竞争模式下继续洗牌,风场及风机服务价值将逐步重估”。 主要逻辑:1、经过前一轮洗牌后的风电行业开始有序发展,有利行业发展的内外部条件不断出现,风机在风速和区域适应型方面也越来越多元化,并网和跨区送电条件不断改善,风电场IIR超过15%比较常见。2、风机整机竞争由上一轮恶性“营销制造”进入本轮良性“制造服务”阶段,我们认为风机行业将在价格温和上涨或平稳条件下洗牌,洗牌的核心因素是服务能力;3、火电、水电等传统发电技术每年都需要一定比例的服务费用支出,风电作为高端新能源发电技术,有较强的服务属性,随着每年超过13GW的整机出质保期和风电市场逐步理性,风机服务一个潜力巨大的利润市场。 公司在我国风电产业链的竞争优势开始强化,市场占有率和综合盈利能力持续提升将是最重要的特征。主要依据:1、风机制造在服务洗牌模式下市占率持续提升,风机品牌溢价开始与竞争对手在盈利能力上体现出来;2、风场运营规模快速扩张,利用小时数持续提升;3、风场及风机服务体系通过变革实现服务市场快速扩张,并从一直以来的成本中心转变为利润中心。 1 季度毛利率的大幅提升,是对公司后续发展的一个验证。 公司在海外风电产业链布局已经初具框架和规模,预计2016 年开始进入较快增长期。主要依据:利用我国工业标准和对外银行融资,我国传统火电和输变电在亚非拉等发展中地区处于较快增长时期;2、风电开发主要集中在欧美发达国际和中国,欧美对风机制造的工业标准要求比较高,风场建设融资需要与欧美银行对接,因此需要较长的培育周期;3、公司已经逐步在主要欧美国家市场完成了产品和融资突破。 打造新的业务产业链时机已经具备,我们预计公司大概率会介入国内节能环保产业链。公司坚持“品质和服务”的理念,在风电产业链上积累了优秀的制造、工程、运营等以及国际化管理经验,这是其进入新的产业链的基础。结合以上我们也做了风电行业和公司经营分析,从时间节点来看,按照公司目前发展节奏,其风电产业链的竞争力将越来越优秀,兼顾长期做大做强的战略考虑,我们预计公司将开始着手开始布局进入新的业务产业链,按照业务经营属性的可比来看,介入节能环保产业链的概率比较大。 发行债务融资工具支持公司的战略决策持续发展,解决风电场开发资金的后顾之忧。公司董事会决议后续将发行债务融资不超过人民币50亿元。 评级面临的主要风险 国内风电并网条件改善低于预期。 估值 维持公司目标价15.00 元,并维持买入评级。预计公司2014-2016年的每股收益为0.35、0.57和0.78元。

公司一季报披露营业收入14.34亿,同比增长50.8%,净利润5080.1万,同比增长56.5%,扣非后净利润3386.7万,同比增长41.3%;总体来看,毛利率32.16%,同比提升14.26%,毛利率大幅提升,验证了我们年报对公司的点评,该变化基本符合我们的预计,超市场预期。根据对我国风电行业、公司经营能力和战略的分析,维持目标价15.00元和买入评级。 支撑评级的要点 我国风电产业未来两年的特征是“加快风场运营资产沉淀是主线,风机制造在制造服务竞争模式下继续洗牌,风场及风机服务价值将逐步重估”。 主要逻辑:1、经过前一轮洗牌后的风电行业开始有序发展,有利行业发展的内外部条件不断出现,风机在风速和区域适应型方面也越来越多元化,并网和跨区送电条件不断敢删,风电场IIR超过15%比较常见。2、风机整机竞争由上一轮恶性“营销制造”进入本轮良性“制造服务”阶段,我们认为风机行业将在价格温和上涨或平稳条件下洗牌,洗牌的核心因素是服务能力;3、火电、水电等传统发电技术每年都需要一定的比例的服务费用支出,风电作为高端新能源发电技术,有较强的服务属性,随着每年超过13GW的整机出质保期和风电市场逐步理性,风机服务一个潜力巨大的利润市场。 公司在我国风电产业链的竞争优势开始强化,市场占有率和综合盈利能力持续提升将是最重要的特征。主要依据:1、风机制造在服务洗牌模式下市占率持续提升,风机品牌溢价开始与竞争对手在盈利能力上体现出来;2、风场运营规模快速扩张,利用小时数持续提升;3、风场及风机服务体系通过变革实现服务市场快速扩张,并从一直以来的成本中心转变为利润中心。一季度毛利率的大幅提升,是对公司后续发展的一个验证。 公司在海外风电产业链布局已经初具框架和规模,预计2016年开始进入较快增长期。主要依据:利用我国工业标准和对外银行融资,我国传统火电和输变电在亚非拉等发展中地区处于较快增长时期;2、风电开发主要集中在欧美发达国际和中国,欧美对风机制造的工业标准要求比较高,风场建设融资需要与欧美银行对接,因此需要较长的培育周期;3、公司已经逐步在主要欧美国家市场完成了产品和融资突破。 打造新的业务产业链时机已经具备,我们预计公司大概率会介入国内节能环保产业链。公司坚持“品质和服务”的理念,在风电产业链上积累了优秀的制造、工程、运营等以及国际化管理经验,这是其进入新的产业链的基础。结合以上我们也做了风电行业和公司经营分析,从时间节点来看,按照公司目前发展节奏,其风电产业链的竞争力将越来越优秀,兼顾长期做大做强的战略考虑,我们预计公司将开始着手开始布局进入新的业务产业链,按照业务经营属性的可比来看,介入节能环保产业链的概率比较大。 发行债务融资工具支持公司的战略决策持续发展,解决风电场开发资金的后顾之忧。公司董事会决议后续将发行债务融资不超过人民币50亿元。 评级面临的主要风险 国内风电并网条件改善低于预期。 估值 维持公司目标价15.00元,并维持买入评级。预计公司2014-2016年的EPS为0.35、0.57和0.78元。

公司发布2013年年报与2014年1季报:公司2013年收入34.25亿元,同比增长13.86,实现归上净利润3.28亿元,同比增长17.6%;公司2014年1季度收入8.95亿元,同比增长15.6%,实现归上净利润0.79亿元,同比增长43%。同时,公司公告拟收购厦门宏远达并参股宁波赛特勒。公司2013年年报低于市场预期,2014年1季报高于市场预期。我们判断公司效率还会继续提升,并将进入新的发展期。基于30倍2014年市盈率,提高目标价为27元。