月度开店数量稳步上升 锦江股份公告8月份经营数据,截至8月末,共开门店797家,其中直营店236家,加盟店561家。8月份新增门店18家,其中直营店5家,加盟店13家,锦江酒店月度开店数量保持稳步上升,从以往开店节奏来看,夏季及8、9月份是开店的密集期,2季度以来,6月、7月、8月的开店数量分别达到28家、7家、18家,按此速度预计,2013年全年的新开店数量在130家至150家附近。 锦江新签约门店数8月份为16家,其中直营店1家、加盟店15家。签约门店总量1008家,直营店267家,加盟店741家。 客房数量稳步上升 截至8月末,客房总量为96927间,其中直营店客房33177间,加盟店客房63750间。8月份单月开业客房量共2015间,其中直营店客房650间,加盟店客房1365间。 锦江新签约客房数8月份为1752间,其中直营店客房150间,加盟店客房1602间。签约客房总数为119158间,其中直营店客房37143间,加盟店客房82015间。 支撑经济型酒店扩张 公司并购的时尚之旅预计将在下半年进行并表,承租/受托管理的锦江酒店预计在2014年完成改造工作,达华宾馆预计在4季度开始经营,同时锦江旗下经济型酒店在稳步扩张,一系列的扩张动作带来的费用扩张,通过公司债可以得到有效解决。 酒店经营情况有效恢复 8月份客房平均出租率91.01%,比2012年同期增长0.37个百分点;平均房价187.94元,比2012年同期增长0.44元,RevPAR为171.04元,比2012年同期增长1.09元,各项数据都有有效的增长。我们预计受益于上海自贸区的建设,华东地区的酒店经营情况的修复将持续。

中标公告: 公司发布中标公告,公司于2013年7月15日收到南车青岛四方机车车辆股份有限公司《阿根廷SARMIENTO线和MITRE线中标通知书》,经招标小组评审推荐,公司为阿根廷SARMIENTO线和MITRE铁路线采购项目中标人。有关事项如下: 1、中标货物名称:车端低压分线箱、连接器及过桥线集成 2、中标价格:总价9991712.7元(含税)。 公告点评: 约1千万标书,按65%至70%毛利率计算,预计增厚公司毛利润650万至700万之间,预计增厚公司净利润300万至350万之间,增厚EPS0.029元至0.034元。 重复一下我们的观点,我们认为从连接器企业的行业特性来说,大部分,大致三分之二的业务量在下半年确认,同时通过我们在《高业绩弹性高铁概念股》一文中的研究,公司2013年至2015年的增长可以预期,基于铁路路线通车里程长度的计算,2013、2014年是高铁、城轨的线路通车高峰期,基于理论算出的车辆需求,再减去足够的现实与理论的预期差距,我们相信测算的结果是足够谨慎的,2013年全年业绩30%-45%的增长预期不变,我们唯一担心的是,动车招标如果至4季度才开始,会导致交货并收到回单的时间点迟至2014年,无法在2013年确认,但这也只是会计确认时间点的问题,业务对公司业绩推动的总量是可以确定的。 投资策略进入下一阶段 我们的投资策略是,由于公司中报预期业绩为负,因此建议投资者等中报发布后,待公司股价进入低点买入位置后,再做配置,目前预减公告已将时间点提前,P/E24倍至30倍的投资利润空间内,目前仍有利润空间,投资者可择机买入。 股价催化剂(正面):公司获得动车、城轨大订单。 风险提示(负面):动车招标时间晚于市场预期或订单数量低于市场预期。

预减公告: 公司发布预减公告,营业总收入同比下降0%-10%,归属于上市公司股东净利润同比下降15%-25%。公司解释为受整体宏观经济环境及铁路行业改革等综合因素影响,公司铁路客车等板块营业收入有所下降。 对预减已有预期: 市场对公司上半年收入及利润同比负增长已有预期,动车招标迟迟没有开始,客车业务量同比负增长,因此,预减公告并没有过多的低出市场预期,对公司股价造成的影响较小,相反,帮助投资者进一步确认公司股价的底部位臵。 全年业绩增长仍可预期: 我们认为从连接器企业的行业特性来说,大部分,大致三分之二的业务量在下半年确认,同时通过我们在《高业绩弹性高铁概念股》一文中的研究,公司2013年至2015年的增长可以预期,基于铁路路线通车里程长度的计算,2013、2014年是高铁、城轨的线路通车高峰期,基于理论算出的车辆需求,再减去足够的现实与理论的预期差距,我们相信测算的结果是足够谨慎的,2013年全年业绩30%-45%的增长预期不变,我们唯一担心的是,动车招标如果至4季度才开始,会导致交货并收到回单的时间点迟至2014年,无法在2013年确认,但这也只是会计确认时间点的问题,业务对公司业绩推动的总量是可以确定的。 投资策略进入下一阶段 我们的投资策略是,由于公司中报预期业绩为负,因此建议投资者等中报发布后,待公司股价进入低点买入位臵后,再做配臵,目前预减公告已将时间点提前,P/E24倍至30倍的投资利润空间内,投资者可择低进入。 重点关注事项 股价催化剂(正面):公司获得动车、城轨大订单。 风险提示(负面):动车招标时间晚于市场预期或订单数量低于市场预期。

清晰的增长路径:公司主营客车、机车、动车、城轨连接器,其中客车、机车连接器随着铁路通车里程增长,对车辆需求的增多而稳定增长,2013年至2015年,高铁和城轨通车里程进入高峰期,对公司业绩起到推动作用。 子行业内最高的毛利率:公司毛利率高达57.4%,远高于行业内其他公司,主要由于作为铁路供货公司,车厂更关注产品可靠性,而非价格。同时连接器本身市场较小,外界个体难以进入,因此我们预期高毛利率将长期得以保持。 估值和投资建议:公司具有清晰的增长路径和分行业下最高的毛利率,目前2013-2015动态P/E估值28.22倍、22.72倍、18.41倍,从成长性来说,2013、2014、2015由动车和城轨的车辆需求为公司业务带来的增长是可以期待的,公司流通盘在细分行业内最小,毛利率和净利率在细分行业内远远领先于同业,较好的增长预期,细分行业内较低的PEG值,基于以上理由,我们给予公司“买入”评级。 具体操作取决于投资者的风格,对于长期投资者来说,公司目前的相对较高P/E未来会随着公司业绩增速的实现而被消化,同时公司远高于行业的高毛利、低PEG将使公司股价获得绝对收益。 对于短期投资者来说,由于上半年动车招标重启希望渺茫,且动车业务无法对公司半年报业绩增速作出贡献,因此短期内公司23.58倍动态P/E高于行业其他公司,会使市场产生犹豫。中报后,随着动车招标、城轨招标的逐步实现,公司股价将获得绝对收益。 重点关注事项 股价催化剂(正面):公司获得动车、城轨大订单。 风险提示(负面):动车招标时间晚于市场预期或订单数量低于市场预期。

公司规模靠前,ROE领先。2012年9月底,在19家上市券商中,公司总资产规模居第三;2012年前三季度公司ROE居第三。 证券经纪业务佣金率企稳回升且高于行业平均水平。2012年第1至第3季度,单季度净佣金率环比上升。2011年第1季度至2012年第3季度,公司净佣金率均比19家上市券商的整体净佣金率高。 承销业务:IPO项目储备丰富。截至今年9月底,公司已申报尚未过会的股票IPO企业数量居行业第二。公司的债券承销业务快速发展,债券承销业务收入对公司营收贡献不断提升。 自营证券投资回报相对较高。在2009年、2010年与2012年中期,公司自营证券投资回报率在6家大型上市券商中均居第二。在投资结构上,债券是公司自营盘的主要投资品种,目前股票投资比重已降到历史低位。 直投业务步入挂果期,项目浮盈较大。目前包括华仁药业、青龙管业、安居宝在内的14个直投项目已上市,多个已上市项目解禁。按2012年10月18日的股价估算,公司已上市直投项目的浮盈7.49亿元;其中目前已解禁项目的浮盈3.71亿元。 两融业务快速发展,对营收贡献不断提升。2011年底与2012年6月底公司两融余额同比增长率分别151.9%与137%。2010年、2011年与2012年上半年,公司融资融券利息收入对营业收入的占比分别为0.24%、2.73%与3.83%。 资管业务:基金管理子公司易方达与广发基金业内领先,集合理财快速崛起。截止2012年10月19日,公司集合理财净值规模居行业第4名。 估值和投资建议。预计2012年与2013年公司摊薄EPS分别为0.41元与0.48元。对应当前股价,2012-2013年的市盈率分别为33倍、28倍;市净率分别为2.4倍、2.2倍。考虑公司IPO项目储备丰富,直投浮盈较大,其他各项主要的传统业务与创新业务均发展较好,我们给予公司“买入”评级。 风险提示。大盘下跌超预期,公司经纪业务市场份额与佣金率下滑超预期;公司股票与债券承销发展受阻;公司创新业务发展受阻。

公司营收同比下降9.24%,净利润同比下降0.79%。 2012年前三季度,公司实现营业收入9.89亿元,同比下降9.24%;归属母公司股东净利润2.28亿元,同比下降0.79%;基本EPS0.11元,同比下降26.67%;BVPS3.72元,较上年末增长0.81%。营收同比下降主要由于证券经纪业务净佣金与证券承销业务净收入下滑,两者贡献分别为-18.65%与23.08%,自营证券投资与利息净收入则分别贡献了25.62%、5.97%。 证券经纪业务:净佣金率企稳回升,股基市场份额回升。 前3季度实现证券经纪业务净佣金4.47亿元,同比下降31.26%。佣金净收入下降主要是由于市场成交额下降所致,2012年1-9月市场股基成交额同比下降29.13%,公司股基成交额同比下降30.21%。公司单季度证券经纪业务净佣金率企稳回升,第3季度净佣金率为0.1%,环比与同比分别提升0.006个与0.003个百分点。今年单季度股基市场份额回升,第3季度股基市场份额为0.94%,环比与较年初分别提升0.02个与0.01个百分点。 证券承销业务大幅下降。 前3季度证券承销业务净收入0.63亿元,同比下降80.03%。1-9月公司股债主承销6.81亿元,同比下降85.44%;其中,股票主承销4.81亿元,同比下降88.49%,债券主承销2亿元,同比下降60%。 自营证券投资收益大幅回升。 前3季度,实现自营证券投资收益2.61亿元(含衍生品),同比增加2.79亿元(去年同期亏损0.18亿元)。截止2012年9月底,自营证券投资规模38.24亿元,较年初增长183.47% 积极布局创新业务。 年内公司获得融资融券业务资格,据WIND统计,2012年9月底公司融资融券余额2.25亿元。另外,公司还获得了债券质押式报价回购业务资格,承销首单中小企业私募债,设立另类投资子公司-东吴创新资本管理公司。 估值与投资建议。 假设2012-2013年市场股基日均成交额分别为1600亿元,1900亿元。预计2012年与2013年公司摊薄EPS分别为0.13元与0.16元。对应当前股价8.2元,2012年与20143年公司的市盈率分别为65倍与51倍;公司的市净率分别为2.2倍与2.1倍。考虑公司证券经纪业务佣金率企稳,创新业务已积极布局,我们维持公司“增持”评级。 重点关注事项 风险提示(负面):大盘下跌超预期,公司佣金率下滑超预期;公司创新业务发展受阻。

投资要点: 前三季度营业收入下降15.52%,主要系证券经纪与证券承销业务收入下滑所致。 2012年前三季度,公司实现营业收入35.86亿元,同比下降15.52%;归属上市公司股东的净利润12.17亿元,同比下降34.46%;基本EPS0.26元,同比下降34.46%;归属上市公司股东BVPS5.44元,比上年末增长2.7%;加权平均ROE4.85%,同比下降2.79个百分点。 对营收同比降幅进行分解,尽管自营证券投资收益(含衍生品)对营收同比增长的贡献达到15.11%,但是证券经纪业务净佣金、证券承销业务净收入、利息净收入(含融资融券利息)对公司营收同比增速的贡献分别为-12.78%、-14.12%、-2.3%。 市场股基交易量下降导致前三季度公司经纪业务净佣金下降,佣金率企稳回升,股基市场份额略有提升。 2012年前三季度,公司实现证券经纪业务佣金净收入13.56亿元,同比下降28.57%。2012年1-9月市场股基权成交额同比下降29.13%;公司股基权市场份额4.01%,较去年同期回升0.01个百分点;第3季度公司佣金率为0.071%,较去年同期与第2季度分别上升0.006个与0.005个百分点。 股票主承销大幅下降导致公司证券承销收入大幅下滑,债券主承销快速增长。 前三季度,公司证券承销业务净收入3.16亿元,同比下降65.48%。根据同花顺统计,前三季度公司主承销股债393亿元,同比增长21.46%;其中,主承销股票仅110亿元,同比下降49.41%,高于行业下滑水平;债券主承销283亿元,同比增长168.61%。 自营证券投资收益同比增长165%,对公司营收占比为29%。 前三季度,公司实现自营证券投资收益10.31亿元(含衍生品),同比增长164.58%,对公司营收占比28.75%。截止2012年9月末,公司自营证券投资规模287.85亿元,较年初增长31.03%。 融资融券业务高速增长。 三季度末,公司融资融券余额43.31亿元,较年初增长55.51%,融资融券市场份额为6.18%。 估值和投资建议。 假设市场股基权日均成交额2012-2013年为1600亿元与1900亿元。我们预测2012-2013年的EPS分别为0.35元与0.53元。对应当前股价9.67元,市盈率分别为28倍与18倍,市净率分别为1.7倍与1.6倍。维持增持评级。 重点关注事项。 股价催化剂(正面):市场反弹超预期,行业创新政策推出。 风险提示(负面):市场成交持续低迷,佣金率下滑,创新业务推出受阻。

前三季度营收同比增长23.76%,增长贡献主要来自于自营证券投资与证券承销业务。 2012年前三季度,实现营收53.53亿元,同比增长23.76%;归属母公司股东净利润18.11亿元,同比增长16.14%;基本EPS0.31元,同比增长3.33%;归属母公司股东的BVPS5.46元,较上年末增长2.25%。营收同比增长的贡献主要来自于自营证券投资、证券承销业务、利息净收入(含融资融券利息),分别贡献了29.21%、6.35%、5.21%,而证券经纪业务净佣金的贡献则为18.04%。 证券经纪业务净佣金率企稳回升。 前三季度实现证券经纪业务净佣金17.88亿元,同比下降30.39%。佣金净收入下降主要是由于市场成交额下降所致,2012年1-9月市场股基成交额同比下降29.13%,公司股基成交额同比下降30.22%。但是,公司单季度证券经纪业务净佣金率企稳回升,第3季度净佣金率为0.091%,环比与同比分别提升0.001个与0.004个百分点。 证券承销业务顺应市场结构切换,股票主承销市场份额逆市提升。 前三季度证券承销业务净收入8.69亿元,同比增长46.23%。1-9月公司股债主承销407.14亿元,同比增长9.63%;其中,股票主承销170.34亿元,同比下降23%,债券主承销236.8亿元,同比增长58%。主承销结构上,债券占比提升,股票占比下降,顺应市场股债承销结构切换。1-9月股票主承销市场份额5.98%,较去年同期逆市提升0.55个百分点。 自营证券投资收益大幅回升。 前三季度,公司实现自营证券投资收益11.56亿元(含衍生品),同比增加13.14亿元(去年同期亏损1.58亿元)。截止2012年9月底,自营证券投资规模223.68亿元,较年初下降5.22%直投项目浮盈较大,融资融券业务高速增长。公司直投业务已步入收获期,据WIND统计,目前包括华仁药业、青龙管业、安居宝在内的14个直投项目已上市,自2011年以来多个已上市项目解禁。按2012年10月29日的股价估算,公司已上市直投项目的浮盈7亿元;其中目前已解禁项目的浮盈3.58亿元。 据WIND统计,2012年9月底公司融资融券余额45.76亿元,较年初增长71.9%,融资融券市场份额为6.53%,市场份额居行业第六名。 估值和投资建议。 假设市场股基权日均成交额2012-2013年分别为1600亿元与1900亿元。我们预测2012-2013年公司EPS分别为0.41元与0.48元,BVPS分别为5.55元与6.00元。对应当前股价12.63元,市盈率分别为31倍与26倍;市净率为2.3倍与2.1倍。我们维持买入评级。 重点关注事项.股价催化剂(正面):市场反弹超预期,行业创新政策推出. 风险提示(负面):股市成交持续低迷,债市高位下调,创新业务推出受阻.

证券经纪业务:公司层面的驱动因素企稳,佣金率企稳回升、股基市场份额回升。 公司单季度证券经纪业务净佣金率企稳回升,2季度净佣金率为0.09%,环比与同比分别提升0.006个与0.001个百分点。公司单季股基权市场份额低位回升,2季度股基市场份额为4.14%,环比与同比分别提升0.1个与0.07个百分点。考虑公司目前投顾服务不断加强,以及广东地区相对严格执行万分之八的佣金率且公司45%营业部分布在广东,预计公司佣金率与股基市场份额将保持稳定。证券承销业务顺应市场结构切换,股票主承销市场份额上升,股票承销项目储备丰富,公司债承销领先。 公司投行部门在垂直管理的基础上对考核激励等问题进行改革,股票承销业绩逆市增长。据半年报,上半年公司股票承销及保荐收入5.55亿元,同比增长88%,债券承销收入1.70亿元,同比增长23%。 主承销结构上,债券占比提升,股票占比下降,顺应市场股债承销结构切换。据同花顺,截止8月末,公司股票主承销规模占公司股债主承销规模的38.17%,较年初下降11.5个百分点;债券主承销规模占61.83%,较年初上升11.5个百分点。据同花顺数据,截止8月末,股票主承销市场份额较年初逆市提升0.12个百分点。按证监会披露统计,截止9月13日,公司有46个主板与创业板IPO项目已申报证监会,申报的项目数量居行业第二。截止9月21日,公司主承销公司债107.3亿元,居行业第六名。 自营证券投资:债券投资上半年表现出色,股票投资已调仓降低了负面因素,整体投资以债券为主。上半年,公司债券投资收益近10亿元(含可供出售债券公允价值变动),按日均170亿投资规模测算,债券投资收益率达到5.88%;整体自营证券投资收益9.97亿元(不含衍生品),同比增加10.94亿元(去年同期亏损0.97亿元)。 上半年,交易性金融资产结构大幅调整,交易性债券投资与基金投资分别较年初增长31%与94%,交易性股票投资降低47%,交易性金融资产较年初增长22%。调整后的交易性金融资产中,股票占比仅9%,较年初降低13个百分点;债券占比71%,较年初提升4个百分点。截止2012年6月底,自营证券投资规模267.29亿元,较年初增长13.26%;其中,债券投资占70%,股票投资占17%,基金等其他投资占13%。 创新业务:全面参于,亮点突出;直投处于挂果期,两融高速增长。 对于创新业务,公司的策略为“全面参于,积极准备”,目前,公司已布局了包括直投、两融、另类投资在内的各项创新业务。其中,直投业务已处于“挂果期”,截止6月末,已上市直投项目浮盈超过7亿元,今年已解禁的上市直投项目浮盈过亿。 融资融券业务高速增长,上半年,公司实现融资融券利息收入1.53亿元,同比增长157%,对营收占比达到3.83%;6月份公司将年内融资融券额度提升1倍至100亿元;截止8月底公司融资融券余额44.02亿元,较年初增长58.06%,市场份额为6.52%,居行业第七名。 上半年公司设立广发乾和投资公司,注册资本5亿元,专门从事自营清单以外的金融产品投资;目前主要从事信托投资与产业基金投资,已投入3.5亿元,远期将打造成为客户提供另类投资服务为主,涉及产品设计与发行,管理与销售的另类投资子公司。 估值和投资建议。 假设市场股基权日均成交额2012-2013年分别为1900亿元与2100亿元。我们预测2012-2013年公司EPS分别为0.40元与0.50元,BVPS分别为5.54元与6.02元。对应当前股价12.51元,市盈率分别为31倍与25倍;市净率为2.3倍与2.1倍。考虑公司佣金率与股基市场份额企稳,股票承销项目储备丰富,债券投资业绩显著,创新业务亮点突出,我们给予买入评级。 重点关注事项股价催化剂(正面):市场反弹超预期,行业创新政策推出风险提示(负面):股市成交持续低迷,债市高位下调,创新业务推出受阻.

可比口径下业绩小幅下滑。 上半年,公司实现营收57.88亿元,同比下降22.91%;归母公司股东净利22.49亿元,同比下降24.37%;剔除华夏基金合并因素影响,上半年营收同比下降6%,净利同比下降16%;基本EPS0.2元,同比下降33.33%;BVPS7.64元,同比下降2.8%。 证券经纪业务:单季度股基市场份额与净佣金率回升。 上半年,公司证券经纪业务佣金收入15.61亿元,同比下降23.58%,对营收占比26.96%。公司股基市场份额持续回升,2季度股基市场份额为5.77%,环比与同比分别上升0.07个与0.33个百分点。公司证券经纪业务单季度净佣金率企稳回升,2季度公司净佣金率为0.081%,较年初与1季度有所回升。 证券承销:股票主承销逆市增长,股票与债券主承销市场份额均居同业第一。 上半年证券承销业务收入8.96亿元,同比增长54.16%,对营收占比15.47%。股票主承销逆市增长,上半年,公司股票主承销规模206.32亿元,同比增长18.56%,市场份额居同业第一,而同期行业的股票主承销规模同比下降35.68%;债券主承销规模852.67亿元,同比增长46.52%,市场份额居同业第一。 固收助力自营证券投资收益大幅回升,投资规模上升,投资品种以债券为主。 上半年,公司自营证券投资收益15.14亿元(含衍生品投资),同比增长29.53%,对营收占比26.16%;其中,实现债券投资收益10亿元,占自营证券投资收益的66.05%。截止6月末,自营证券投资规模537.61亿元,较年初增长8.54%。在投资品种,债券投资占自营证券投资的56.31%,占比较年初上升1.37个百分点;股票投资占自营证券投资的40.03%,占比较年初下降了3.02个百分点。 截止6月末,交易性金融资产256.16亿元,较年初增长34.47%,占自营证券投资的47.65%,占比较年初提升9.19个百分点;其中,交易性债券占交易性金融资产的68.25%,占比较年初上升3.84个百分点;交易性股票占交易性金融资产的29.73%,占比较年初下降4.09个百分点。 创新业务业绩增长有所分化,两融业务高速发展,直投与资管出现下滑。 上半年,公司融资融券业务利息收入1.64亿元,同比增长73.54%,对营收占比为2.38%;6月底,公司融资融券余额为50.11亿元,较年初增长92.45%,市场份额为8.21%,较年初提升1.39个百分点。随着中信证券(浙江)与中信万通获得两融业务资格,下半年公司两融业务将进一步增长。上半年公司直投项目收益仅2亿元,同比下降82.59%,预计全年直投收益降幅较大。代客资管业务收入0.96亿元,同比下降10.48%;其中,6月底集合理财资管规模130.85亿元,同比下降15.47%。 估值与投资建议。 假设2012-2013年市场股基日均成交额分别为1900亿元与2100亿元,我们预测2012-2013年公司的摊薄EPS分别0.55元与0.75元,BVPS分别为8.07元与8.61元,对应当前股价10.22元,市盈率分别为19倍与14倍,市净率分别为1.3倍与1.2倍。维持“增持”评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):市场成交额下滑超预期,创新业务推出。 风险提示(负面):市场成交持续低迷,债市逆转,创新业务推出受阻。

投资要点: 上半年营收同比增长21.77%,增长贡献主要来自于自营证券投资与证券承销业务。 2012年上半年,实现营收39.83亿元,同比增长21.77%;归属母公司股东净利润14.7亿元,同比增长9.44%;基本EPS0.25元,同比下降7.41%;归属母公司股东的BVPS5.42元,同比增加1.5%。营收同比增长的贡献主要来自于自营证券投资、证券承销业务、利息净收入与融资融券利息,分别贡献了33%、9%、3%与3%,而证券经纪业务净佣金的贡献则为-18%。 证券经纪业务:股基市场份额与净佣金率回升。 上半年,实现证券经纪业务净佣金12.58亿元,同比下降31.84%。但是,公司单季股基权市场份额低位回升,2季度股基市场份额为4.14%,环比与同比分别提升0.1个与0.07个百分点;公司单季度证券经纪业务净佣金率企稳回升,2季度净佣金率为0.09%,环比与同比分别提升 0.006个与0.001个百分点。 证券承销业务顺应市场结构切换,股票与债券主承销市场份额均上升。 上半年,实现证券承销业务净收入7.05亿元,同比增长72.31%。上半年,公司股债主承销328.17亿元,同比增长11%;其中,股票主承销125.37亿元,同比下降27%,债券主承销202.8亿元,同比增长62%。主承销结构上,债券占比提升,股票占比下降,顺应市场股债承销结构切换。股票主承销市场份额较年初逆市提升1.81个百分点,债券主承销市场份额较年初提升0.3个百分点。 自营证券投资收益大幅回升,投资品种以债券为主。 上半年,公司实现自营证券投资收益9.87亿元(不含衍生品),同比增加10.9亿元(去年同期亏损1.03亿元)。截止2012年6月底,自营证券投资规模267.29亿元,较年初增长13.26%;其中,债券投资占70%,股票投资占17%,基金等其他投资占13%。上半年,交易性金融资产结构大幅调整,交易性债券投资与基金投资分别较年初增长31%与94%,交易性股票投资降低47%,交易性金融资产较年初增长22%。调整后的交易性金融资产中,股票占比仅9%,较年初降低13个百分点;债券占比71%,较年初提升4个百分点。 融资融券业务高速增长,其他创业业务持续推进。 上半年,公司实现融资融券利息收入1.53亿元,同比增长157%;截止6月底公司融资融券余额39.7亿元,较年初增长49%;6月公司将年内融资融券额度提升1倍至100亿元。 上半年公司设立广发乾和投资公司,注册资本5亿元,专门从事自营清单以外的金融产品投资;并且将广发德信注册资本增加至20亿元。目前,公司集合理财资产净值102亿元,已位居行业第三。 估值和投资建议。 假设市场股基权日均成交额2012-2013年分别为1900亿元与2100亿元。我们预测2012-2013年公司EPS分别为0.41元与0.52元,BVPS分别为5.56元与6.05元。对应当前股价11.04元,市盈率分别为27倍与21倍;市净率为2.0倍与1.8倍。我们维持增持评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):市场反弹超预期,行业创新政策推出 风险提示(负面):股市成交持续低迷,债市高位下调,创新业务推出受阻

净资产比年初增长6.4% 公司上半年实现归属于母公司股东净利润26.38亿元,同比减少54.6%,实现EPS0.31元。实现归属于母公司股东净资产817.48亿元,比年初增长6.4%,比1季度末增长1.2%,剔除分红影响因素后,实际比1季度末增长4.9%,基本符合市场预期。 公司净资产持续增长,2季度净资产增长主要受债券市场公允价值提高的推动影响,尽管2季度沪深300指数仅上涨0.27%,但中证全债指数上涨2.41%,对于AFS类债券公允价值有明显的提升作用。公司投资浮亏减少19.87亿元,每股浮亏减少0.23元,浮亏程度已经有明显缩减。 寿险:个险新单保费同比增长13.6% 公司上半年实现保费收入552.29亿元,同比增长1.2%,其中新保保费249.42亿元,同比下降17.8%,这一下降是由于受银保渠道新保保费同比增速拖累造成的,银保新保保费同比下降39.3%,而利润率最高的个险新保保费实现72.88亿元,同比增长13.6%。在寿险行业处于低谷的背景下,这一同比增速显著高于行业平均水平,公司在销售策略上聚焦个险的效果非常明显。 从销售队伍数据来看,个险营销队伍的销售能力有明显的提升。尽管营销员数量从年初的29.2万人,降低至27.0万人,但每月人均新单保费收入从3,773元升高至4,427元,提升17.3%。部分印证了我们一直以来的观点,未来个险渠道的增长模式从简单的人员数量增长推动转变为依靠销售能力提高的推动。 同时、由于分红险的实际分红水平持续在低位,低于客户购买产品时的预期,因此退保率有一定的提高,13个月保单继续率从93.1%下降至91.6%。由于下降的幅度较小,在此程度下,释放准备金反而大于退保金给付,因此对利润不造成负面影响。 财险、综合成本率按预期升高 财险上半年实现保费收入352.46亿元,同比增长9.2%。综合成本率94.2%,比上年末的93.1%增长1.1个百分点,基本符合预期。由于赔付情况的提升以及销售竞争的加剧,预计2012年财险行业整体综合成本率提升2个百分点,而太保财险经营素质显著高于行业,预计全年综合成本率的提升低于1.5个百分点。 偿付能力充足 太保集团、太保寿险、太保财险的偿付能力充足率分别为271%、183%、194%,都远高于警戒线,短期内无融资需求。 投资建议 按目前股价,太保2012、2013P/EV隐含估值分别为1.3倍、1.1倍,P/B隐含估值分别为2.0倍、1.8倍,维持中国太保买入评级。 风险因素 权益投资下跌的风险。

中信证券发布《关于收购里昂证券19.9%股权及就剩余80.1%股权授予售股选择权的公告》。 暂不调整此次并购影响,假设2012-2013年市场股基日均成交额分别为1900亿元、2100亿元,我们预测2012-2013年公司的摊薄EPS分别0.70元、0.75元,BVPS分别为8.29元、8.82元。对应当前股价12.3元,市盈率分别为18倍、16倍,市净率分别为1.5倍与1.4倍。维持公司“增持”评级。

假设市场股基权日均成交额2012-2013年为2280亿元与2507亿元。我们预测2011年、2012年的EPS分别为0.57元与0.64元。对应当前股价13.35元,市盈率分别为23倍与21倍,市净率分别为2.5倍与2.2倍。维持增持评级。