三季报总结: 2012年前三季度净利润1114亿,同比增10%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比13%、9%、6%。三季报亮点:收入增速企稳,资产质量稳定。三季报不足:拨备还是略显不足。 投资建议:估值安全,发展有瓶颈。公司12年动态PE和PB水平分别为5.7倍和0.88倍,估值处于行业底部,具有较高安全边际。但其战略不清晰,收入增速放缓,抑制其估值;维持“增持”评级。预计2012-13年EPS为0.48和0.50元,目标价3.13元,对应12年1倍PB。 点评: 净利息收入环比小幅增长,手续费收入反弹。3季度净利息收入环比增长3%,主要由于利息支出环比下降6.5%。中行收入增速在连续低于大行平均水平后,3季度增速企稳。净利息收入、营业收入同比13%、9%,比2季度有所提高,开始回归正常轨道。 净息差环比上升,部分源于资产结构变化。净息差环比上升8bp,至2.13%,环比上升较快。同业资产延续2季度压缩的趋势,贷款环比增2%,而生息资产环比负增长。 3季度净手续费收入环比增20%。公司近几个季度手续收入波动较大,1季度环比增30%、2季度公司由于监管的影响导致手续费收入环比降40%,三季度环比高增长有基数原因,未来手续费增速能否持续仍需观察。 费用和拨备基本平稳。3季度成本收入比环比升2.8个百分点至34.6%,费用水平整体保持平稳。2季度风险成本0.26%,环比降4bp。目前公司拨备覆盖率237%,拨贷比2.2%,环比分别升4.6和0.1个百分点。公司费用未来会增长平稳,拨备略显不足。 不良保持稳定。2季度公司不良率0.93%,环比降1bp,预计其他大型银行资产质量趋势与其一致。 资本充足率提升。2季度末核心资本充足率为10.38%,环比升23BP;资本充足率13.06%,环比升6bp。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

三季报总结。2012年前三季度利润91.8亿元,同比40%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比17%、20%、22%。三季报亮点:资产质量稳定;拨备有释放利润空间。半年报不足:收入增长平淡。 投资建议:经营改善预期需持续观察。华夏银行估值处于低位,改善预期能否持续兑现是股价上涨的动力。利润增速超预期源自拨备,收入增速才是经营改善的实质性“佐证”,还需观察。维持“增持”评级。预计2012-13年EPS为1.61和1.67元,目标价9.7元,对应12年6倍PE。 点评: 利息收入环比降3.4%,收入增速平淡。三季度净利息收入下降预与计贷款收益率下降较快有关:三季末贷款和生息资产余额分别较二季度升4.1%和6.8%,但利息收入环比降0.7%。同时,与2季度收入环比增长快,导致基数较高有关。净利息收入、营业收入同比17%、20%,总体平淡。三季度净手续费收入环比降7.3%,也与基数高有关。 存款增长超预期,三季末存款环比增长9.4%,但需区分时点和日均情况。 费用控制良好。3季度成本收入比41.2%,较二季度上升4.3个百分点,同比基本持平。费用同比增长15%,总体保持平稳。 拨备释放利润增速。三季度风险成本0.47%,比去年同期大幅度下降,但目前公司拨备覆盖率和拨贷比分别为331%和2.81%,都处于较高水平。拨备有释放利润空间,预计其12年净利润增速会在30%以上。 资产质量仍较稳定。三季度不良率0.85%,与二季度持平。由于无法季报没有披露不良细项及逾期情况,因此还对资产质量趋势变化做准确判断。 核心资本充足率企稳。核心为8.43%,比2季度末环比上升1bp。核心资本充足率连续两个季度企稳回升,体现其资本管理水平有所提高,但依旧偏弱。 风险提示: 宏观经济大幅下滑。

工商银行公布2012年半年度财务报告 半年报总结:2012年上半年净利润1232亿,同比增13%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比17%、14%、13%。半年报亮点:利息收入增速略超预期;战略执行能力强;半年报不足:逾期贷款有所上升。 投资建议:值得长期持有。公司12年动态PE和PB水平分别为5.8倍和1.2倍,估值高于行业平均。公司在综合化经营、全球化金融集团等战略上处于领先,同时能稳健、持续执行,具有保持长期竞争优势的基因。工行估值溢价持续,基本面扎实,值得长期持有。“增持”评级。预计2012-13年EPS0.67元和0.69元,目标价4.4元,对应12年6.5倍PE。

宁波银行公布2012年半年度财务报告 半年报总结: 2012年上半年净利润22亿,同比增30%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比41%、37%、34%。半年报亮点:净利息收入保持较快增长,资产质量好于预期。半年报不足:拨备未来有压力。 投资建议:关注未来1-2季度资产质量。公司12年动态PE和PB水平分别为7倍和1.25倍,估值溢价表明市场对市场化和差异性的认同。其公司贷款集中在不良的高危地区,半年报显示其资产质量稳定。如果未来1-2个季度,资产质量能持续经得住考验,表明其客户筛选和风控能力的优秀(这是银行核心竞争力),则其估值有继续提升空间。预计2012-13年EPS为1.36和1.45元,目标价10元,对应12年7.5倍PE。

光大银行公布2012年半年度财务报告 半年报总结:2012年上半年净利润129亿,同比增40%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比34%、33%、36%。半年报亮点:收入增长持续超行业水平,中间业务收入结构趋好。半年报不足:资本压力犹存(H股融资取消),费用控制的可持续性需观察。 投资建议:关注业绩能否持续超行业水平及其原因。公司12年动态PE和PB水平分别为5.4倍和1倍,考虑再融资后估值变化,估值略高于股份制平均水平。公司收入和业绩持续超越行业平均水平,原因是经营持续改善,还是融资迫使业绩释放,3季报可能会有所解答。如果是前者,光大值得开始关注。考虑其估值水平和持续性确定性未明,维持“增持”评级。预计2012-13年每股收益0.5和0.52元,给予目标价3元,对应12年6倍PE。 点评: 净利息收入增长持续超行业水平。2季度净利息收入环比增长8%,同比增34%;环比增速持续超行业平均水平,同比增速处于较高水平。主要原因预计有:1)结构调整,贷款收益率保持稳定。报告中称,对公贷款收益率比年初高0.88%(预计结构调整有关:从其贷款行业分布看,对平台类和基建类压缩较大,而制造业及其中小企业增速较快)。同时,小微贷款余额942亿,占比9.7%,比年初增10%。2)同业收入增加较快。而上半年同业资产增长较快,买入返售较年初增加69%,同业拆借增35%,推动生息资产较年初增18%;同业资产占比至28%,提高2个百分点。存款余额较年初增17%。3)H股融资预期,分支行考核力度加大。融资预期,业绩要求高,分支行在压力中努力提高业绩。 中间业务收入结构趋好。2季度净手续费收入环比降0.5%,上半年同比增30%;总体增速良好。从结构上看,传统业务增长靓丽;融资类平稳,与其高基数有关;中间业务收入结构趋好。信用卡业务推动银行卡收入增133%;代理业务收入增长22%;信托、养老金托管规模增长65%,带动托管收入增63%。而理财、咨询和担保等融资类同比基本持平。 费用控制的可持续性需要观察。2季度成本收入比环比升4.3个百分点至30.3%,上半年成本收入28%;费用同比增长27%;其中员工费用增长29%,业务费增长20%。光大成本收入比持续较快下降,不知是经营效率提高原因,还是融资要求使得费用释放利润,可持续性需观察。 拨备计提平稳。2季度风险成本0.65%,同比降9bp;上半年风险成本0.51%,同比降3bp。目前公司拨备覆盖率371%,拨贷比2.39%,季度环比增7.3%和6bp。 不良率保持稳定,关注贷款有所增加。2季度公司不良率0.64%,与一季度持平;上半年核销力度并未加大,不良净生成率0.18%。关注类贷款增加60亿,占比1.59%,较年初上升52bp;逾期贷款较年初增加63亿达到164亿,但主要集中在90天以内的逾期(增加53亿),逾期率从年初1.07%上升至1.69%。总体上,保持稳定。 资本充足率小幅下降,融资压力犹存。2季度末核心资本充足率为8.05%,环比降6BP;资本充足率11.14%,环比升47bp;RWA较年初增长12.4%,总体平稳。融资压力还是存在,如果放弃H股,可能性较大的是国内定增,同时压缩融资规模。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

建设银行公布2012年半年度财务报告 半年报总结:2012年上半年净利润1065亿,同比增15%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比17%、15%、14%。半年报亮点:利息收入环比增速恢复,资产质量较稳定,核心资本充足率持续上升。半年报不足:结构调整缓慢。 投资建议:结构调整是银行股投资主线。建行12年动态PE和PB水平分别为5.33倍和1.05倍。从股息率、盈利能力和资产质量角度看,建行具有很高的安全边际。然而,我们判断未来结构调整是银行股投资主线(经济结构调整和金融改革深化的背景)。对于转型缓慢的建行,净息差压力和资产质量系统性风险会是“达摩克利斯之剑”,预计股价会弱于有特色的股份行。维持“增持”评级。预计2012-13年每股收益0.75和0.77元,目标价4.5元,对应12年6倍PE。 点评: 利息收入增长平稳,净息差微幅上升。2季度净利息收入环比增长7%,同比增17%;净息差环比增加2pb至2.62%。净利息收入环比增长原因:1季度基数较低(1季度环比0.7%);贷款收益率保持稳定,投资收益率环比有所上升;存款重定价负面影响有所缓解;同业负债压缩,同业存放环比减少14.6%。1季度由于存款重定价和同业资产大幅增长导致净息差下降,2季度趋势得以缓解。 贷款结构调整缓慢。新增贷款中主要投向基建类(占比31%),涉农贷款增加较快(11.5%),小微企业增速和贷款增速一致。从行业分布来看,各行业贷款占比几无变化;相对于中小银行在融资平台和产能过剩行业的收缩,建行调整不明显。当然,主要与其规模太大有关。 手续费收入增长平稳。2季度净手续费收入环比增3%;上半年同比增3%,占比较去年同期降2.6个百分点。合规检查未使手续费大规模减少。从同比数据和结构上看,理财产品收入增53%;银行卡收入增17%(信用卡发卡量增加);顾问费收入持平;结算、代理分别降14%和8%。同比增速和结构表现平淡。 费用稳定。2季度成本收入比环比降0.2个百分点至25.3%,费用同比增长12%(员工费用同比11%),总体保持平稳。未来费用会保持稳定,同时会具有刚性;收入增速会决定成本收入比。 拨备计提充分。2季度风险成本1.04%,环比升44bp,同比升40bp。目前公司拨备覆盖率347%,拨贷比2.61%,环比增4%和9bp。公司拨备计提较充分,以防范未来风险。 资产质量总体稳定。2季度公司不良率1%,环比降4bp;核销保持稳定,上半年不良净生成0.02%。关注类贷款占比2.79%,环比降25bp。从结构上主要是长三角不良率有所上升(较年初升26bp至1.57%),其余各区不良率均有所下降。资产质量要好于中小银行。 但逾期贷款比年初增加243亿至818亿,逾期率从年初0.88%上升至1.16%。从结构上看,在90天以内增加130亿,90天至1年的增加105亿;90天以上的大幅增加预示整体趋势转弱。 资本充足率持续上升。资本充足率总体稳定。2季度末核心资本充足率为11.19%,环比升17BP;资本充足率13.82%,环比升16bp。RWA增长较慢,比年初增长7%。资本充足率持续上升,表明两点:建行内生资本补充能力强;融资需求疲软导致RWA增长较慢(表内和表外)。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

半年报总结: 2012年上半年净利润22亿,同比增38%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比25%、37%、42%。半年报亮点:利息收入和手续费环比保持较快增长;债券投资对利润贡献明显。半年报不足:资产质量趋势有所弱。 投资建议:扎实的报表和不确定的趋势。公司12年动态PE和PB水平分别为6倍和0.94倍,估值安全边际高。公司能保持较快收入增速,拨备和费用计提充分,报表反映的基本面扎实。公司未来面临主要压力有:1、资产质量(在江苏和浙江的占比高),2、利率市场化压力(我们判断城商行压力较大)。综合扎实的报表和不确定趋势,给予“增持”评级。预计2012-13年每股收益1.29和1.41元,目标价8.4元,对应2012年6.5倍PE。 点评:利息收入环比增长靓丽,同比平稳。2季度净利息收入环比增长12%,同比增25%;2季度净息差2.56%,环比升6bp。净利息收入环比增长快速原因:1、1季度基数较低(1季度环比-1%);2、生息资产规模驱动:二季度生息资产规模增9%,贷款增7%;计息负债增9%,存款增12%。3、贷款收益率保持稳定,上半年贷款收益率达到7.33%,同比增91bp;4、利息支出保持稳定,环比增长4%,其中保证金存款增长较快,占比17%。 手续费继续较快增长,表外创新是主因。2季度净手续费收入环比增10%;上半年同比增42%,超我们预期。从同比数据和结构上看,带动手续费增长的仍是表外创新业务,代理收入同比增43%(主要是理财产品销售);信用承诺收入增38%(主要是同业代付,余额134亿元,环比有所下降)。传统业务中,结算业务增速迅猛,达到103%。 债券投资收益对利润贡献明显。公司债券投资占比高,达到生息资产的26%。今年债券牛市使债券投资收益增长显著,上半年投资收益和公允价值变动收益4.2亿(占税前利润15%),较去年同期增664%。债券大牛市已过,这块未来趋势平淡。 费用稳定。 2季度成本收入比环比降2.4个百分点至26%,费用同比增长25%(员工费用同比27%),总体计提平稳;目前城商行外延扩张放缓,成本收入比有望维持稳定。 拨备计提充分。2季度风险成本1.04%,环比升44bp,同比升40bp。目前公司拨备覆盖率347%,拨贷比2.61%,环比增4%和9bp。公司拨备计提较充分,以防范未来风险。 资产质量总体稳定,趋势转弱。2季度公司不良率0.75%,环比升2 bp;关注类贷款占比3.06%,环比上升6bp;逾期贷款较年初增加2.6亿达到7.6亿,其中逾期在90天以内增加2.2亿,逾期率从年初0.49%上升至0.65%。与其他银行相比,公司整体资产质量良好,但趋势转弱。公司在江苏和浙江贷款占比分别为77%和4.5%,未来两个区域贷款资产质量压力较大,资产质量趋势值得关注。 资本充足率总体稳定。2季度末核心资本充足率为10.42%,环比降28BP;资本充足率13.34%,环比降31bp。RWA增长平稳,比年初增长11%,低于同期贷款增速(14%)和信用承诺增速(25%),资本有所管理。

半年报总结: 2012年上半年净利润173亿,同比34%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比26%、26%、35%。利润增速超市场预期;拆分看,收入增速略超预期,费用储备的释放和拨备对利润贡献较大。半年报亮点:利润增速超预期;手续费收入环比增长;成本费用控制良好。半年报不足:业务转型比较缓慢;资本消耗持续;利润高增速部分源于费用和拨备。 投资建议:安全边际高,但进攻性不足。公司有高安全边际:公司12年动态PE4.63倍,PB0.84倍,处于上市银行估值底部;公司各项盈利指标也高于同行业平均水平;经营长期保持稳健,资产质量不必太担忧。但公司缺乏进攻性:公司经营缺乏明显特色,转型缓慢,在目前背景下难引起市场关注。有安全边际无进攻弹性,预计2012-13年EPS1.67、1.71元,维持“增持”评级。目标价9元,对应2012年5.4倍PE。

1季报总结。2012年上半年利润60.7亿元,同比42%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比21%、22.5%、27%。半年报亮点:利润增速超预期净;利息收入、手续费环比保持较快增长;不良保持稳定。半年报不足:拨备对利润高增长贡献大;资本充足率回升,但依旧偏弱。 投资建议:改善预期需持续观察。华夏银行估值处于低位,改善预期能否持续兑现是股价上涨的动力;公司业绩季度间波动较大,难形成一致预期,尚需时间验证。维持“增持”评级。