事件:公司发布2012年年报,实现营业收入950,955.06万元,较上年下降4%;营业利润89,424.92万元,较上年下降38%;归属于上市公司股东的净利润84,958.24万元,较上年下降30%。 业绩符合预期,下降主要源于行业消费低迷,加盟商信心不足,库存消化降低毛利。报告期内,公司店铺新增427家,总数达5220家,其中直营店铺1306家,净增加176家。直营渠道收入同比增长8%,毛利率下降3.67个百分点,主要是公司清理库存。加盟商信心不足,下半年公司开始提高季中补单比例,期货预订额有所下降。销售费用较去年增长20%,主要是由于店铺人员薪资及店铺租金较去年增长所致。 资产负债表转好,暂时放弃利润增长专心提升运营质量,为市场转暖后业绩增长增加弹性。公司严格控制新品生产规模,保障新品毛利稳中有升;通过多种渠道消化存货;控制加盟商订货,鼓励消化存货;对组织架构开展优化及调整。短期看,这些策略牺牲了收入、利润增长,但公司的资产质量得以显着改善。截至报告期末,公司存货降至20亿元,应收账款同比降幅达60%,经营活动产生的现金流量净额较上年同比增长192.48%,有息负债显着下降。 预计一季度仍然是负增长。一方面终端市场至今未见明显转好,根据我们草根调研了解大部分重点品牌公司1月至今销售增速均低于去年11月。一方面公司上半年仍有较大消化存货压力,但预计由于费用控制更佳,业绩好于年报。2013年上半年继续消化库存,全年重点加大对于加盟业务的支持,提升店铺标准化及季中补单能力,费用率下降。公司对加盟商从2013年春季开始普降2个点,开设区域管理,缩短管理半径,加大标准化培训,考核转向综合经营实力。13年将持续进行毛利、费用控制,预计净利润将实现正向增长,全年前低后高,同时不断降低存货额、应收账款、资产负债率,现金流越加充裕。 盈利预测:预计公司2013年-2014年EPS为0.92、1.06元,给与“增持”评级。风险提示:终端消费持续低迷;公司依然有较大库存消化压力影响新品销售

事件:公司发布2012年度业绩快报称,2012公司营业总收入较上年度增长46.64%,归属于上市公司股东的净利润较上年度增长57.61%。 收入增速符合预期。大部分来源于外延式增速。全年预计渠道共1800多家,新增渠道200-300家左右,新店单店面积平均在400平左右,全部门店平均单店面积大幅提升至140多平,直营店数量有所减少。截止三季度,公司坪效提升9%左右(非仅成熟店数据,而是由当期收入除以当期门店总面积比较数据)。 业绩增速属于预期50%-60%范围中偏高值。公司采用成本加成法定价,产品价格上涨,原材料采购价格下降带来毛利率大幅上升,管理费用率及销售费用率变化较小,从而带动净利润增速高于收入增速。 预计今年一季度毛利率提升,从而带来业绩高增长。2012年一季度由于公司进行存货处理,毛利率大幅下降4.2个百分点,净利润增速仅35.73%,为上市后历史增速最低值。按公司规划,今年一季度将不再进行类似活动。公司春季订货会增速在40%左右,我们预计由于低基数影响,一季度增速将高于40%。 2013年重点依然放在管理改善,预计毛利率不会像2012年一样大幅提升,销售费用率及管理费用率有所下降,净利润增速在40%左右,年末解禁不减持。公司春夏订货会预计增速在35%左右,秋季订货会在3月左右进行,增速预计在30%以上。渠道增长保持稳定,主要是单店面积提升。毛利率仍稳中有升,但增速预计小于2012年,销售费用及管理费用会得到一定控制,从而费用率下降,净利润增速高于收入增速。 盈利预测:我们看好公司差异化定位,不断改善管理运营水平,提升渠道品质,并稳步进行外延式扩张,预计2012年-2014年EPS分别为0.95、1.33、1.74元,维持“买入评级”。 风险提示:服装终端消费持续低迷,截止目前未见明显起色;新开门店培养需要时间,有可能低于预期。

在近期我们组织的纺织服装上市公司集中电话会议上,与公司就经营情况进行了沟通和交流,以下是主要内容和我们的观点: 四季度销售情况良好,期间新开门店平均面积在400平方米左右。截止目前,公司秋装订货执行情况良好,基本售罄。冬装销售亦按预期进行中。全年预计新增渠道200多家,平均单店面积大幅提升至140多平,直营店数量有所减少。 预计公司2012年业绩增速在50%以上,毛利率、费用率均相对稳定。按公司订货会增长情况,预计收入增速在50%以上,毛利率由于原材料规模采购而稳中略升,管理及销售费用率由于规模效应略有下降,财务费用率则由于募集资金使用了9个多亿而提升,净利润增速在50%以上,且有较大超预期可能。 从公司盈利及股价情况、分红历史、管理层偏好看,预计有较高送转可能。公司上市即实现巨额超募资金,股价1年涨跌幅行业名列第一,业绩增长也在品牌类排名前三。上市后每年都有较高分红,高管历来注重股东回报,预计今年依然有较高送转。 预计今年一季度毛利率大幅提升,从而带来业绩高增长。2012年一季度由于公司进行存货处理,毛利率大幅下降4.2个百分点,净利润增速仅35.73%,为上市后历史增速最低值。按公司规划,今年一季度将不再进行类似活动。 2013年重点依然放在管理改善,集中进行大规模培训,并对公司各项管理流程进行优化,预计净利润增速在40%左右,年末解禁不减持。公司春夏订货会预计增速在35%左右,秋季订货会在3月左右进行,增速预计在30%以上。毛利率预计维持稳中略升态势,利息减少至800万左右。高管层年轻且事业心强,预计年末解禁后有较大可能不会减持,而是专注于企业,在14年融资再图发展。 盈利预测:我们看好公司差异化定位,不断改善管理运营水平,提升渠道品质,并稳步进行外延式扩张,预计2012年-2014年EPS分别为0.92、1.27、1.73元,维持“买入评级”。 风险提示:服装消费持续低迷、新开门店增长低于预期。

四季度销售两边低中间高,寒冬利好并不明显,但预计2013年一季度同比增速较高。11月销售较佳,12月及元旦销售一般。由于春节比去年推迟10天,因而一月份同比增速预计将较高。 预计2010年业绩增长预计在50%左右。自主品牌卡奴迪路预计2012年新开门店120家左右,加上代理品牌预计共450家店左右。量身定制团队订单接收情况良好,预计5000万收入的目标能够实现。港澳地区新增8家门店。杭州地区通过增资控股获得9家国际品牌代理店(2012年底已10家)。与韩国信元集团签订代理协议获得近21年中国境内区域内对“SIEG”以及“SIEGFAHRENHEIT”品牌的独家销售权。 湖南衡阳地区高端精品买手店计划是一种战略性尝试,目前正在寻找物业阶段,若获得阶段性成功才会向其他地区推广。衡阳公司注册资金1.5亿,股份公司仅投资7500万,计划经营公司自主品牌、国际代理品牌及国内一些男装品牌,预计2013年10月开店,净利润不会低于8%-10%,坪效在2万左右。 2013年预计收入增速40%左右,利润增速预计在30%左右。工作重点仍在自主品牌,继续新增国际品牌代理,但不再新增战略板块,预计收入由于赢利点增多而增速提升,但品牌宣传及新板块人员渠道搭建致使费用大幅提升。 渠道调研显示,公司在产品特点、终端团队稳定性、销售灵活性及品牌营销方面具有相对优势,同店增速有所下降,但依然保持增长。公司商务系列产品讲究低调奢华,并不时尚但用料讲究且符合目标人群需求;终端销售团队北京地区人员流失率低;对较大的商场配货销售政策灵活,品牌营销不断创新,因而能够在商场业绩整体下滑情况下,保持增长。 盈利预测:我们看好公司高端男装品牌零售能力,预计2012-2014年EPS分别为1.65、2.19、2.86元,维持“买入”评级。风险提示:终端消费持续疲软,公司新开门店业绩可能低于预期

四季度增速环比回升。公司2012年收入11亿,同比增长46.7%,净利润1.7亿,增长58.9%。收入整体相较2011年和订货增速略低于预期。去年低迷消费环境对公司有所影响,预计终端客户订单执行率和进度不及往年。环比看,二季度是公司销售低点,后期逐季改善,4Q单季收入增长48.3%,增速较前三季度(12Q3增长45%)环比回升。旺季销售期延长加部分冬品推迟发货,我们预计今年1-2月销售将好于去年同期,同时考虑到13年春夏订货增长有50%,预计今年Q1将有40-50%的增长。 “探路者”将步入正轨,新品牌短期难有贡献。公司2012年明确了品牌定位,精准区分出最广泛的“轻装徒步户外活动为主”的目标市场,四季度全面启动系列品牌推广活动,2013年仍将持续品牌投入。我们认为,公司大范围的营销推广,尤其是具有全国辐射力的央视广告投放符合当前品牌定位,将在潜在户外消费群迅速扩大知名度。“探路者”仍是公司近年核心业务,品牌将步入正常发展轨道,产品、品牌推广等执行效果将逐渐体现出来。新品牌Discovery品牌则在未来2-3年对业绩影响有限。 2013年秋冬订货同比增长35%,后期业绩弹性看补货。一方面是公司希望逐渐降低期货订货占比,从90%以上到70-80%,对客户订货要求较往年降低。另一方面,我们认为终端回暖趋势尚不明显,客户订货意愿和信心也受影响。公司期望的订货占比是服装品牌的一般水平,长期看也是提高产品适销性、降低存货风险必要举措。公司今年业绩弹性将看消费市场转暖后客户补货需求。公司下调2013年秋冬批发折扣从4.1到3.8折,预计影响毛利率约1-2%。我们认为公司调后的毛利率仍处同档次品牌的靠前水平,向下游渠道商部分让利,也是保障其更有动力开拓市场,实现长期共赢。 我们认国内户外正处于市场快速扩容的成长期,2011年零售额108亿,预计未来年增速将有30-40%。公司作为国内户外第一品牌,二线市场是主要增长区域,预计将保持年300-400家扩张速度,经过去年品牌定位的调整后,公司成长动能可持续且更稳健。预计12-14公司EPS为0.48、0.67、0.91元,收入和净利润年复合增速为39%和37%。当前估值24倍,相较于成长性,估值仍有提升空间。维持“增持”评级。风险提示:终端消费持续低迷;产品线调整后终端反应低于预期。

在近期我们组织的纺织服装上市公司集中电话会议上,与公司就经营情况进行了沟通和交流,以下是主要内容和我们的观点: 预计2012年收入略降。公司前三季度收入同比下降0.6%,四季度后销售有所改善,预计10月有两位数增长,11月份基本持平,但因11年底加盟商有部分压货,预计12月收入下降,考虑到电商收入约6000多万,我们预计全年收入略降。而收入回升缓慢,公司费用控制效果并不明显,预计全年净利润仍将延续前三季度的下滑趋势。 终端和公司库存均将趋于良性。去年经销商整体拿货意愿不强,主动去库存,公司也积极支持经销商去库存,整体终端库存是在减少。公司对今年市场判断已较去年谨慎,包括生产安排等多环节对存货控制意识增强。预计终端和公司今年存货均将趋良性。 多品牌稳步推进,渠道更强化开店质量提高。截止11年底,公司渠道总数2420家,预计12年净增约300-320家左右。13年公司继续稳步提高各品牌渠道的广度和深度,预计新开店约400家左右,同时也将继续强化新开店质量提高。 2012年内部梳理基本完成,今年各项精细化举措效果将明显。费用率过高一直是制约公司盈利水平的主要因素。公司12年加强了费用控制,效果不明显,前三季销售费用同比增长11%,而折旧、新增人员工资等支出刚性,管理费用仍增38%。由于全年收入略降,预计全年费用率降幅有限。公司各项内部管理梳理基本在去年完成,今年将在经营中落实,着力提高经营效率,预计效果将会在整体销售回升后明显体现。 维持“增持”评级。我们认为家纺行业中长期成长逻辑依然可持续,优势品牌具有优势。公司作为华中地区的家纺龙头,着力构建自主多品牌体系思路值得认可,各品牌全国性终端建设仍将继续,渠道扩张仍是主要增长动力,成长可期。但门店质量的提高和费用的有效控制是公司盈利能力提高的关键。2012年业绩的放缓也促使公司充分意识到经营中薄弱点,着力提高经营效率。我们略下调12-14年EPS为0.47、0.58、0.71元,收入和净利润年复合增长率能实现19%、23%。维持公司“增持”评级。 风险提示:家访市场回暖低于预期;费用与收入增长不匹配。

近期我们与公司董秘进行了电话调研访谈,总结了一些对公司近期发展的观点如下:羊绒价格保持坚挺。据毛纺织行业协会数据统计,2012年1-10月无毛绒出口量累计下滑7%,出口单价累计下滑1%;粗纺绒线出口量累计增长2%,出口单价累计上涨5%;羊绒衫出口量累计下滑12%,出口单价累计上涨7%。整体来看,在欧美需求呈现疲弱的态势下,羊绒的价格保持坚挺。这主要归因于供给端持续的减少,而供给的减少与我们之前深度里提到的轮牧休牧、羊肉价格上涨等因素仍有密切的关系。我们预计供给偏紧的现象短期仍难有大的改变,因此今年的绒价有望持续坚挺。 粗纺纱线产能投产后将逐步提升纱线毛利率。公司新增的720吨粗纺纱线产能在2012年底有一半投产,预计13年1、2月将全部投产。公司自2010年开始大力拓展纱线下游市场,并获得了快速的发展,订单需求逐渐超越原先的360吨产能,因此公司通过外协的形式解决产能瓶颈。外协除了收取加工费以外,在出纱率上也会低于公司自有产能(外协1吨无毛绒仅提供0.95吨纱,公司自己做可以达到0.97、0.98左右)。新增产能投产后,公司将逐渐减少外协量,毛利率也将有内生性的提升空间。从下游纱线需求来看,公司纱线出口量从10年起步,11年达到国内第二,12年预计达到国内第一,规模性的快速占领市场的战略已初步完成,后续的规划是通过减少中间商与改善产品结构、逐渐转向内生性的发展。 羊绒衫需求增长较快,产能配套供应。公司近几年持续在做产品结构升级,从起初的原料加工不断向纱线、羊绒衫等下游产品延伸。随着纱线业务快速扩张、原料采购加工能力日益扩大,公司的知名度也在不断提升,羊绒制品的品牌商逐渐取消代理商而寻求与公司的直接合作,羊绒衫的订单增长较快,预计羊绒衫业务会成为近两年业绩提升的亮点。从2011年全国羊绒衫出口1700万件、公司出口100万件的情况看,未来公司整合市场的空间仍然很大。产能方面公司也已提前布局,目前已在柬埔寨在建200万件的项目,预计3、4月投产,另外在江阴投建的30万产能也将于上半年投产。全部投产后公司的羊绒衫产能将由原先的150万件提升至380万件。内销服饰品牌渠道稳步扩张,未来的愿景是做专注于羊绒服饰的制造商。公司自09年成立内销羊绒服饰品牌菲洛索菲,经过两三年的摸索,在产品设计、终端摆设等方面已初步形成风格,2012年公司又新聘了一名意大利的设计师,提升品牌的设计时尚度。截至2012年9月菲洛索菲共有80多家店,包括4家旗舰店,计划13年开到160家。未来公司的愿景是做专注于羊绒服饰的制造商、四季服装品牌的运营商,依托羊绒产业的基础进行升级,将原料优势转化为品牌的优势。 海外纱线与服饰品牌的布局为长远发展垫基。公司于09年收购了英国老牌纺纱企业邓肯公司,同时收购了旗下的布朗艾伦、托德邓肯两个服装品牌。在纱线业务方面,公司一方面学习吸收邓肯高端的纺纱技术,另一方面通过邓肯引领纱线色彩时尚的能力间接提高海外知名度,获得海外订单。因此邓肯对公司海外扩张而言是一个重要的平台。在服饰品牌运营方面,公司已于去年在美国设立子公司运营托德邓肯品牌,已在美国第五大道开设旗舰店;布朗艾伦定位更高,公司目前还未寻得理想的团队去运营,所以暂时不发展。 风险提示:欧美需求发生较大变化,羊绒价格波动。 盈利预测:我们调高公司2012-2014年的EPS分别至0.43、0.59、0.70元(原2012-2014年为0.35、0.44元、0.51元),维持“增持”的投资评级。

在我们近期组织的纺织服装上市公司集中电话会议上,与公司就经营情况进行了沟通和交流,以下是主要内容和我们的观点: 四季度终端销售依然低于预期,预计业绩增速低于三季度,全年业绩低于-20%。根据我们对重点行业服装公司的跟踪,大部分公司11月销售情况良好,但12月低于预期。公司国庆期间开始控制产品上市折扣率,毛利率略微提高,销售量依然下降。 MC品牌持续调整中,但效果仍需时间才能体现。MC品牌自2011年年底即开始机制改革,从纵向部门制转向按照男装、女装、童装、配件分成四个部门,强调责任到人,2012年实现补单30%,预计全年收入与11年持平,利润下滑。2013年将加大加盟拓展,预计业绩能够转正。 截止2012年年底,资产负债表预计将持续改善。随着公司不断加强存货销售,加强应收账款的催收,预计年底库存将下降至20亿左右,现金流持续增加,应收账款减少。 预计2013年上半年利润表依然承压。2012年服装零售数据创近10年新低,从各家上市公司销售看,未见明显回升。公司存货虽已大幅降低,但2013年上半年依然面临去库存压力,预计收入和利润降幅较2012年将明显收窄,但仍难以转正。 2013年公司运营重点在于提升店铺标准化及补单能力,加大对于加盟业务的支持,以保证终端需求转好时能够及时抓住机会。公司对加盟商从2013年春季开始普降2个点,开设区域管理,缩短管理半径,加大标准化培训,考核转向综合经营实力。产品升级、标准化、模块化是公司一直在做的事情,对加盟商有要求实际上是从13年夏开始。13年将持续进行毛利、费用控制,不断降低存货额、应收账款、资产负债率,现金流越加充裕。预计存货周转天数将在100天左右,存货结构向新品靠拢。 盈利预测:预计公司2012年-2014年EPS为0.89、0.91、0.98元,给与“增持”评级。 风险提示:终端消费持续低迷;公司依然有较大库存消化压力影响新品销售。

在近期我们组织的纺织服装上市公司集中电话会议上,与公司就经营情况进行了沟通和交流,以下是主要内容和我们的观点:12月销售由于行业原因,销售略低于预期;元旦期间由于促销活动而保持较好增长。根据对行业重点公司的跟踪发现,12月及元旦期间大部分公司同比增速均低于11月。 预计12年全年扣非后净利润增速在30%左右,应收账款、库存均相较三季度末略有增长。预计渠道增速符合预期;公司由于加大对经销商支持鼓励开直营店,因而应收账款略有增长;库存由于12月销售不佳而略有增长。 新形式“批发”转“零售”,逐步推动集成大店模式及通过与经销商联营来进行加盟转直营。12月温州已经新开几家集成大店,稍小面积店有3-5个品牌,大店则10-15个品牌,与传统大店相比,具有更多体验和服务功能。同时12月加速对经销商调整,已经有7、8个区域经销商经营范围进行了不同程度的缩小,其中江西地区完全收回。缩小区域内直营店将陆续通过新的联营模式收归直营。预计在2013年中期及年末均会各进行一次调整。 2013年预计自有品牌精细化发展,代理品牌加速外扩,渠道面积保持高增速,新渠道策略推动收入、毛利双提升。预计奥康品牌渠道数量增速下降,但单店平均面积增加,同时通过新联营模式增加直营占比。红火鸟、康龙继续在强势区域拓展,渠道增速相对稳定。代理品牌曼若诗(美丽佳人)、万利威德、MATINAELL加快发展,预计13年分别新增渠道40、40、50家。网购有望保持超高速发展,预计13年销售额能够实现4个亿左右。团购及出口预计能够保持稳定略有增长。因此预计全年收入增长较为稳定,毛利率由于直营占比提升而提高。 盈利预测与评级:短期看,由于12年政府补贴大幅减少导致净利润增速预计仅在15%左右,压制股价。中长期看,公司品牌行业地位稳定,营销灵活,多品牌运营能力较强,我们看好公司多品牌成功运营,直营占比提升,持续实现规模与毛利双升,预测2012年-2014年EPS为1.33、1.64、2.06元,给予“买入”评级。

中国鞋业领军企业,多品牌运营稳健发展。中低档男鞋霸主,纵向一体化运营,奥康品牌男皮鞋市场占有率全国第二,康龙品牌男休闲鞋中排名第一。 鞋行业稳健增长,集中度提升,看好定位中低端多品牌鞋业龙头企业。男鞋行业目前处于成长期后期,霸主初显,领先梯队差距尚小;女鞋寡头垄断。随着新型城镇化在中小城市重点推进,中低收入人群收入提升,市场细分,预计中低端鞋业获得超越行业增速,多品牌运营成为主流。 公司品牌营销能力优秀,产品功能性及品质优秀,渠道网络分布广泛,核心团队经验丰富,员工人均销售额高,但弱于设计、供应链及商场渠道。奥康起步并强于中低档男鞋,运营体系与男鞋市场契合度高,与男鞋竞争企业比较在品牌宣传、多品牌运营方面有较大优势,综合竞争力略高;在女鞋市场中,与领先品牌百丽、达芙妮相比,强于宣传,而商场渠道、设计,供应链尚有潜力可挖。 预计2012年扣非后利润增速在30%左右,渠道增速22%左右。预计直营占比提升及产品成本下降,毛利率上升2-3个百分点;渠道拓展导致销售费用率上升,但规模效应导致管理费用率略下降。 预计公司未来两年收入复合增速在25%左右,渠道面积保持20%左右增速,平均产品价格稳步提升。从单品牌开店模式转向多品牌集成大店,加盟转直营,因而渠道数量增速下降,但面积增速保持稳定。预计自主品牌增长保持稳定,5个代理品牌提速进入商场渠道及集成店,网购大幅增长,出口、团购稳定发展。同时明年可能通过兼并并购方式新增品牌。而新的联营方式带动直营占比提高,毛利率预计稳定提升。 盈利预测与评级:受益于城镇化,中低收入人群收入提升,中低端鞋业预计获得超越行业增速,集中度提升。奥康作为行业领先企业,营销灵活,多品牌运营能力较强,我们看好公司主品牌稳定性,多品牌成功运营,直营占比提升,持续实现规模与毛利双升,预测2012年-2014年EPS为1.33、1.64、2.06元,给予“买入”评级。 风险提示:终端消费持续下滑、新店销售情况低于预期

三季度业绩及渠道增速均符合预期,但内生增速逐步放缓,子品牌经营情况低于预期。公司自2011年开始出现收入增速下滑而渠道增速上升癿趋势。据草根调研癿情况了解,朗姿主品牌随着体量癿增大,总增速放缓,但经营稳健,商场排名较为稳定,子品牌莱茵、卐可商场排名及分地区收入则差别较大,玛丽安玛丽则在丌断调整中发展。从渠道数据分析,公司2011年乊前子品牌渠道增速丌断提升,2012年整体渠道增速下降癿同时,玛丽安玛丽和莱茵增速最快,卐可调整幅度较大。结合收入看,平均卑庖收入增速朗姿>卐可>莱茵。三季度存货周转率、应收账款周转率、现金流都有所下降。 预计年底总门庖超过520家,净利润增速在40%左右。预计仂年朗姿、莱茵、卐可共新开门庖80-90家,玛丽安玛丽从年初癿100家下调到60家左右。由亍直营占比提升及成本下降毛利率略有上升,销售费用率上升,但综合费用率预计较为稳定。 预计明年子品牌渠道继续保持高速外扩(玛丽安玛丽计划新增150家),新增一个代理品牌,毛利率略有上升,费用率基本稳定,税率由于子公司玛丽安玛丽注册地享受优惠因而整体略有下降,预计净利润增速在20%-30%左右。女装行业竞争激烈,排名变化较大,新品牌发展需尽快扩张渠道迚入行业前50以保证生存。同时各品牌经过调整(团队人员更换、后台整合、架构调整等)后基本符合公司预期,预计明年莱茵、卐可、玛丽安玛丽均将提速扩张。朗姿则稳健经营,继续加盟转直营,推迚更为高价癿利亚朗姿品牌。在已建设卓斱设计团队癿基础上,更加针对消费者区域划分,对渠道新增大区管理,加强产品营销针对性。 行业终端未见明显起色,但公司零售不设计能力依然较强,明年将加速扩张,且股权激励行权条件是11-15年复合增速丌低于32.69%,因此下调2012-2014年EPS分别为1.49、2.00、2.59元,维持增持评级风险提示:终端消费持续低迷,子品牌扩张低亍预期

事件:三季报显示前三季度实现营业收入24.57亿元,同比增长21.62%;毛利率36.52%,同比提升2.5个百分点;销售费用率10.76%,同比提升0.51个百分点;管理费用率6.04%,同比上升0.05个百分点,归属股东净利润3.67亿元,同比增长18.75%;基本每股收益1元。业绩增长符合预期,第三季度扣非后净利润增速为38.86%,前三季度扣非后净利润增速为37.68%,保持高增长。收入增长主要源于新店及此新店贡献,预计1-9月份新增渠道数在700-800家左右。非经常性损益较同期减少主要源于永嘉县财政补助大幅减少。 加大对经销商支持,存货略有增加。应收账款同比增长51.23%,经营活动产生现金流净额比上年同期减少479.72%,主要源于公司销售规模扩大及为了支持经销商,加大信用额度调整。存货比中报增长主要源于秋冬货品备货。 预计全年扣非以后净利润增速在35%左右。预计全年实现1000家左右新增渠道问题不大,实现25%左右收入增长。毛利率保持稳步提升,费用率则较为稳定,全年实现20%左右净利润增速。 预计明年能够实现20%-30%左右净利润增速。渠道预计依然新增1000家左右,其中奥康相比今年新增数略减,康龙有所增加。公司近日与西班牙PIKOLINOSINTERCONTINENTAL,S.A签订Martinelli品牌中国区期限为5年的分销协议,预计明年开始贡献收入。按照公司政策分析,预计毛利率依然稳中有升,费用率相对稳定,考虑到今年政府补助基数下降,预计明年最终净利润增速好于今年。 我们看好中档男鞋刚性需求较强及公司子品牌外延扩张能力 ,预计2012-2014 年EPS 分别为1.40、1.79、2.24 元,维持买入评级。

公司公布2012年前三季度业绩:实现营业收入8.06亿元,营业利润0.53亿元,净利润0.46亿元,分别同比下降0.6%、38.0%和28.7%%,实现EPS0.30元。收入符合我们预期,利润继续受费用拖累,低于我们预期。 收入符合我们预期。公司前三季度收入同比略降0.6%,上半年基本持平,主要是第三季度单季收入下降6.4%,由于去年8月仹全国性癿集中大促使当月基数较高,而今年是实施分区域、分时间段癿“一店一策”灵活促销,受整体消费环境低迷影响,终端促销效果也丌及去年。考虑到今年新开店增速约15%,预计老店同增为负,而新店店效则是低于预期。今年高端商场百货消费受经济影响明显,公司高端品牌“寐”(百货占比73%,收入占比18%)上半年收入下滑7%。 费用依然高企,拖累利润增速大大低于收入。公司前三季度毛利率为43.99%,高出去年同期0.82%,而费用依然拖累利润,销售费用、管理费用分别增长11.3%,37.5%,销售费用率和管理费用率分别达到31.1%和5%癿历史高点。财务费用同增266.6%。Q3新开店预计约90家,终端推广促销等费用支出较多,销售费用、管理费用分别同增32%、45%,单季度营业利润下降101.4%,净利润下降101.2%。尽管公司今年加强了费用控制,但是消费目前看仍没明显改善,收入全年增长有限,而渠道扩张(预计全年350家左右)、门店整改升级(100-200家)仍未明显放缓,新店费用、折旧、新增人员工资等支出刚性,全年看预计费用率较难下降。同时考虑到所得税因素,预计全年净利润增速难以回升。公司预告全年净利润增速下降0-50%。 存货增加,经营性现金流同比下降106%。公司第三季度末,经营性现金流净额-1.51亿元,同比减少106%,主要是由于存货有5.28亿元,同比增长27%。 业绩改善需待终端消费的回暖,维持“增持”评级。我们下调12-14年EPS为051、0.69和0.85元。后期消费环境回暖进度将直接影响收入和费用管控效果,作为国内三家家纺龙头之一,未来成长性仍可期待,暂维持“增持”评级。

事件:公司发布三季报显示前三季度实现营业收入7.82亿元,同比增长26.1%;毛利率62.01%,同比上升2.35个百分点;销售费用率21.49%,同比提升4.16个百分点;管理费用率10.94%,同比下降3.01个百分点,归属股东净利润2.08亿元,同比增长41.15%;基本每股收益1.04元。公司预计全年净利润增速在20%-50%之间。 第三季度收入同比增长25.31%,净利润同比增长28.21%,业绩增长符合预期。增长依然以外延式扩张为主,主品牌持续加盟转直营,子品牌门店按计划开设中,但经营效果略低于预期。 销售费用率提升主要源于渠道增加、主品牌加盟转直营等带来的费用增加,管理费用率下降主要源于规模效应,财务费用减少源于募集资金利息收入大幅增长。应收账款增长,主要源于直营渠道增加较快,对应商场账款增加。经营现金流减少,主要源于人力成本增长、渠道拓展等现金大幅增长。 预计2012年实现40%-50%增长。预计增长以外延式为主,全年新增渠道160-170家左右,其中主品牌朗姿80家左右,子品牌80-90家左右,收入增速25%左右。毛利率由于直营占比提升保持上升趋势,综合费用率稳中略降。 预计2013年实现30%左右高增速。预计渠道依然保持150-200家左右的增速,产品价格持平,但毛利率由于直营占比上升、原材料价格下降稳中有升,综合费用率由于规模效应略有下降,所得税由于子公司税率优惠政策而略有下降。 我们看好公司运营中高端女装品牌及外延式扩张能力,预计2012-2014年EPS分别为1.52、2.02、2.61元,维持增持评级。

2012年前三季度公司营业收入为22.63亿元,同比增长20.76%;毛利率为34.03%,同比下降0.15个百分点;销售费用率为18.07%,同比提升2.72个百分点;管理费用率为6.08%,同比下降1.09个百分点;归属母公司净利润为9469.554万元,同比下滑24.82%;实现基本每股收益0.24元。收入增长较行业稳健,三季度销售基本与上半年持平。公司三季度名表零售不自主品牌销售延续上半年癿态势,幵呈略微向好趋势,营业收入同比增长21.38%。名表零售方面,相较于行业持续癿下滑(9月瑞士出口中国钟表零售额下滑27.5%,1-9月增长仅5.9%),公司凭借经营管理癿优势获得稳定癿增长,但基于整个终端零售增速放缓癿趋势,公司今年癿开店计划相应压缩,预计全年开20家左右店铺。飞亚达自主品牌零售方面,销售也保持高于名表零售癿增速,预计全年开店200多家,至年末达到1400家左右。毛利率方面,三季度小幅下滑0.59个百分点。 利润下滑主要受销售与财务费用影响,内功提升将是近期工作重点。三季度利润利润下滑37.16%,下滑较多癿原因不中报一致,主要是受费用癿拖累:一方面,新开店费用增长、去年普调工资导致销售费用率提升3.30个百分点,另一方面,公司在资产收购、网络及渠道建设上增加投入、银行借款大幅度增加导致财务费用率提升1.26个百分点。相较之下,公司在管理上提效,管理成本有所压缩,三季度管理费用率下降0.99个百分点。由于经济形势尚未有明显扭转癿趋势,公司短期将适度控制外延扩张癿速度,幵将更多精力投入次新店癿培养、内部协作效率、门店管理等内生性增长癿驱劢因素。 风险提示:经济低迷造成消费增速持续放缓。盈利预测:我们预计,公司2012-2014年的EPS分别为0.32、0.41、0.51元,维持“增持”的投资评级。