核心观点 一季报业绩预告远超预期: 公司公告一季度业绩预告,2016Q1归母净利润5727万元-6545万元之间,同比增速110%-140%之间,远超此前我们的预期同比50%增幅,增长主要来自: 1)汽车车灯海外增长快速,海拉、博世等客户的采购量都在增加,今年增速30%以上; 2)LED封装需求旺盛,一季度淡季不淡,维持去年Q4的高产能近2200KK/月,并且南昌基地的1350KK/月的产能扩张在进行,部分设备已到位,全年增长可期; 3)转让子公司股权带来的投资收益的非经常性损益影响为1400万元。 车联网生态圈转型坚定不移: 1)公司与九派资本、东方云鼎、天盛云鼎共同发起成立车联网产业基金,总规模8亿元,投资方向主要是车联网产业及上游产业链。继迪纳科技后,公司仍在积极寻找标的,例如智能辅助驾驶系统等。 2)此外,拟使用自有资金人民币4000万元认购广发资管·明珠1号集合资产管理计划的4000万份次级C份额。投资拟投向企业股权的基金专项资产管理计划,间接参与车联网、文化娱乐、高端制造等行业的未上市公司股权。 财务预测与投资建议 考虑公司在2016年LED主业稳扎稳打扩产,并且下游竞争好于原先预期,我们上调盈利预测,预测公司2015-2017年每股收益分别为0.24、0.41和0.52元(原预测为0.25、0.35和0.48元),根据可比公司,我们认为公司2016年P/E应为37倍,对应目标价为14.99元,维持买入评级。 风险提示 LED行业竞争加剧;车联网业务转型低于预期。

核心观点 入股领先电池厂商比克,进军核心汽车电子:长信科技拟向深圳比克动力电池公司增资8亿元,占比克动力10%股权,后续有望对比克原股东发行股份全资收购比克股权。比克动力是国内领先的动力电池公司,产品应用于新能源汽车、消费品、航空航天等领域。比克业务包括18650三元锂电池的电芯、PACK和整包。比克的18650动力电池的产销量和性能处于国内领先地位,公司已与国内各大新能源汽车厂家(包括华创、宇通、一汽、宝马、东风、奇瑞、华晨、大众、长城、吉利等)达成战略合作协议。比克2016年订单饱满,承诺2016年至18年净利润分别为4亿元、7亿元和12亿元。 协同效应显著,奠定国内汽车电子巨头地位:1)长信入股比克电池前,汽车电子产品主要是触摸屏和仪表盘等,为国际领先电动汽车提供中控触摸屏模组等产品,单车价值不超过6000元,电池的单车价值高达数万至20万元,单车产品价值量提升数倍至25倍。2)长信的大数据云平台与比克也有较强的协同作用。长信搭建电池安全云平台可用于汽车电池安全监控,消费者可以通过手机或手表远程监控电池状态,并提示温度过高等危险警告。公交公司等企业也可以通过电池安全云平台实时监控电动公交车的运行状况等信息。 触控显示模组整合能力优异:公司是唯一具备产业链所有核心能力(sensor、强化、贴合、减薄、显示模组、减反膜、显示模组)的公司,盖板玻璃产能也即将释放。触摸屏行业景气已度过最差阶段,公司盈利能力有望逐步改善。 财务预测与投资建议 由于触控行业竞争激烈,我们对公司的业绩有所下修,预测公司2015-2017年每股收益分别为0.20、0.32、0.45元(原预测分别为0.26元、0.49元、0.69元),根据可比公司,我们给与公司2016年53倍P/E估值,对应目标价为16.95元,维持买入评级。 风险提示 三元电池应用前景和政策支持不达预期;触控行业竞争程度超预期。

核心观点 进军新能源车动力系统核心:新能源车驱动电机系统将达到近千亿元的市场规模。公司通过外购电机与自主研发控制器相结合的方式,集成电机电控系统并提供一体化供应模式,在竞争中突出技术与成本优势。云意原本就是动力系统中智能电源控制器的主要厂商,与各大整车厂合作紧密,我们相信公司将在电动汽车动力系统的电机电控领域获得强大的竞争力。 把握智能电机及控制系统智能化大趋势:子公司云睿电器积极开展智能电机及控制系统业务,即将突破智能雨刷系统,后续将突破车窗控制系统、座椅控制系统等,积极把握这些产品的智能化大趋势。 大功率二极管打入国际一线OE市场:全球大功率车用二极管年均需求超过20亿只,并随新能源汽车的发展进一步增长。公司原有产能主要满足内部智能电源控制器的配套需求,近期将大幅扩产以打入国际一线OE市场,并有望在下半年批量生产。 现有智能电源控制器稳步提升:公司现有车用智能电源控制器技术门槛高,存在明显的进口替代效应,在质量相当的情况下价格仅为进口产品的一半左右。公司大力开展产品智能化升级,具备高价值高毛利的LIN总线调节器的成熟技术工艺,随渗透率的提升将使公司现有业务保持约10%的增速。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-17年EPS分别为0.36、0.48、0.65元,按照可比公司16年估值,给予公司56倍P/E,对应目标价为26.9元,首次给予买入评级。 风险提示 新能源汽车发展低于预期;大功率车用二极管产品认证周期长;智能电源控制器发展遇到瓶颈

事件:公司停牌期间公布三季报业绩,超市场预期,此期间也公布了拟以人民币10.5亿元收购喜万年照明品牌。 核心观点 收购海外优质品牌,交易方案稳健:飞乐以现金13,840万欧元(9.7亿元人民币)收购Havells集团持有的喜万年品牌的80%股份;以及现金1,040万欧元(0.73亿元人民币)收购其采购主体香港Exim的80%股份。此前市场对于国内企业进行海外并购存在一定担忧,主要因为海外有拖累的资产剥离难度大,而此次飞乐的收购是建立在剥离亏损资产的基础上,反映出飞乐管理层对于并购的谨慎和稳健态度。 获得强大品牌和渠道全球化步伐领先国内同行:HavellsMalta的下属经营实体Havells喜万年有强大的品牌影响力和销售渠道,旗下共有3个品牌,分别是Sylvania、Lumiance和Concord,销售网络分布在全球48个国家,拥有500名销售和市场营销人员,及6,000多个经销商。相较于国内其他照明品牌企业,飞乐最先迈出海外收购步伐,未来也将成为全球化照明平台的标杆企业。 标的资产与飞乐协同性强:收购后将为公司增厚业绩,今年扣非后净利润不少于1000万欧元;收购可完善飞乐品牌布局:采购平台有利于飞乐出口布局;喜万年亚洲市场份额提升。 公司三季度盈利显著改善看好全年表现:公司前三季度收入30.3亿元,同比增长91.0%,归母净利润2.0亿元,同比增长631倍。三季度单季收入15.6亿元,同比增长171倍,归母净利润1.3亿元,同比增长1509倍。前三季度净利率为6.7%,环比上升1.6个百分点。三季度单季净利率为8.2%,环比上升4.2个百分点,主要是公司的照明工程业务在下半年陆续结算确认。 财务预测与投资建议 我们预测2015-2017公司EPS为0.44/0.74/1.09,根据可比公司,我们给予公司今年46倍估值(暂不切换),对应公司目标价20.13元,维持买入评级。 风险提示 收购喜万年后的整合管理能力不达预期;公司业绩不达预期。

核心观点 三季报业绩亮眼南昌基地建设顺利:1)三季报增速较高,盈利能力提升。 公司前三季度收入11.3亿元,同比增长65.2%,归母净利润1.03亿元,同比增长88.2%,在此前预告的上限。三季度单季收入4.4亿元,同比增长69.2%,归母净利润4623万元,同比增长98.2%。净利润增速都高于收入增速,主要由于公司的盈利情况在改善。前三季度毛利率为26.2%,比去年同期高2.4个百分点,由于公司通过扩大规模、收购上游支架公司降低生产成本,提高毛利率水平。2)南昌基地顺利建设。公司在南昌定增4亿扩产1350KK/月,建设期1年,当前建设顺利,预计明年下半年投产,以中大功率和倒装CSP为主,应用领域主要是照明。规模的进一步扩大对于公司的市场地位稳定以及对下游客户的溢价能力都有益处。 车联网产业基金落地继续完善生态圈布局:1)产业基金提供经验、项目和资金。公司与九派资本、东方云鼎、天盛云鼎共同发起成立车联网产业基金,总规模8亿元,一期规模1.6亿元,投资方向主要是车联网产业及上游产业链,鸿利光电具有优先认购/收购权。此次合作一方面可以弥补公司投资经验的欠缺,合作方均是对车联网有较深入了解和跟踪的专业人士,可以为公司提供更专业的建议,另一方面也为公司培育车联网生态圈提供资金和项目支持,对于优秀的项目,鸿利光电有优先认购权。2)继迪纳科技后,公司仍在积极布局车联网。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.62、0.86和1.18元,根据可比公司,我们给予公司2015年63倍P/E估值,对应目标价为39.29元,维持买入评级。 风险提示 LED行业竞争加剧;车联网业务转型低于预期。

公司经营风格踏实,在数字机顶盒等领域稳定发展,近期引入兵工和兵装集团为股东,未来几年将通过内生外延方式拓展电动汽车和军工业务,迎来爆发性增长。 核心观点。 开拓新能源汽车充电设备与关键零部件产业:中国新能源汽车年产能将从现在的20万辆提高至2020年的200万辆,未来几年将是产业链发展的黄金时期。子公司同智机电逐步把军用技术向电动汽车拓展,是江淮电动汽车空调总成的独家供应商,其充电桩也在合肥等地获得广泛应用。公司将通过收购嘉盛电源加强在充电模块、充电机等核心器件的布局,并获得宇通等重要客户。公司打算收购的福建骏鹏具有国内一流的自动化技术,是ATL动力电池结构件的最大供应商,将帮助公司扩大在力神、国轩的市场份额。公司将形成电动汽车充电设备及系统、车载关键部件以及动力电池精密结构件三大系列的产品结构。 军工业务持续快速发展:“军民融合”发展契机推动民营企业军工业务的发展。同智已获得二级保密资格等多个军工业务资质,和相关军工单位建立起了稳定的长期合作关系,并形成一系列军方定型项目,形成军用智能机电控制全系统产品布局,应用领域也将从陆军拓展至海军和空军装备。 充电桩运营新商业模式提升估值:充电桩与互联网的结合产生新商业模式,如:车辆检测与保养、电动车租赁等增值服务。充电桩也能够了解车主的消费、驾驶等习惯,产生大数据变现的商业模式。江苏和安徽是充电桩发展较快的区域,公司借助总部和同智机电所在地优势,有望获得快速发展。 财务预测与投资建议。 公司收购的同智、嘉盛和骏鹏三个标的都有未来三年的业绩承诺,随着标的并表,整体业绩高增长安全边际高,我们预测公司2015-17年EPS分别为0.43、0.72、0.87元。根据可比充电桩公司、民参军企业,给予2015年61倍P/E,对应目标价为26.5元,首次给予买入评级。风险提示新能源汽车业务拓展风险;军工业务拓展风险;充电桩运营难以落地;嘉盛和骏鹏收购无法完成。

核心观点 半年报业绩低于预期 下半年有望好转:公司2015 年半年报收入14.7 亿元, 同比增长45.6%,毛利率为23.8%,较去年同期提高1.9 个百分点,净利润7079 万元,同比增长272%,净利率为5.1%,较去年同期提高2.6 个百分点,低于预期,主要由于两方面原因:1)收入端:照明工程上半年仅贡献1860 万净利润,与全年1.9 亿元净利润承诺差距较大,这与工程验收确认集中在下半年有一定关系。2)费用端:公司费用率提升较大,比去年同期提高了3.6 个百分点:其中管理费用率提高了1.8 个百分点,上半年管理费用为1.7 亿元,同比增长72%,主要原因是公司合并报表范围变动,且公司加大品牌宣传力度,提升自身照明工程项目设计和承接能力,以及加大研发投入而引起的人员工资等各项管理费用开支增加;此外财务费用率也提高了1.8 个百分点,上半年财务费用为4807 万元,同比增长229%,受合并报表影响。 拟收购照明巨头欧司朗的渠道业务,对品牌、渠道、盈利有巨大贡献:1) 欧司朗划分出的业务可有效主导飞乐音响在海内外的渠道布局和品牌推广: 包括传统照明及镇流器与LED 灯具及系统部门,全球知名品牌OSRAM 与Sylvania,及覆盖约150 个国家的庞大销售渠道。2)Osram 分拆出的业务占营收超40%,约24 亿欧元收入,约0.9 亿欧元净利润。 成立慧城市产业基金 智能路灯抢占城市“道路屏”:公司设立智慧城市产业基金,产业基金的投资领域为公司意向的合同能源管理以及智慧城市建设等领域,标志公司全面布局智慧城市产业链。同时,公司积极开拓智能路灯业务,集成4G/WiFi 微基站、摄像头、多媒体发布屏以及充电桩等,路灯变成一个信息载体和资源。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017 年每股收益为0.44、0.74、1.09 元,根据可比公司给与飞乐2015 年38 倍P/E,对应目标价16.63 元,维持买入评级。 风险提示 海外并购不达预期;国内外工程订单落实情况不达预期以及智能路灯业务推广情况遇到阻碍,影响经营业绩。

核心观点。 营收和经营现金流大增:上半年,公司实现17.8亿元收入,同比增长165%,实现1亿元净利润,同比下滑11%,经营活动产生的净现金流为1.7亿元,同比大增超过500%。2Q15单季,公司的收入和净利润分别为10亿和6000多万元。收入高速增长的主要原因在于德普特电子高端手机触控显示模组的放量。 触控显示模组持续高增长,迈向百亿收入:德普特电子自去年4季度重新投产以来,良率爬坡、客户认证、产能释放等方面超越行业通常水平,体现了公司的强大执行力。公司下半年将新建以全自动生产线为主的德普特电子工厂,全自动生产线将确保产能的快速释放和良率的提升,并满足顶尖客户对设备的苛刻需求。 屏幕为入口,布局车联网:公司在电动汽车仪表盘、中控屏等领域极具竞争力,将随车载屏幕市场爆发而实现高增长。公司入股国内领先的4G 智能后视镜公司智行畅联,产品实现车辆的联网、辅助驾驶等功能,并开拓智能保险、智能交通等新商业模式。 财务预测与投资建议。 由于公司主业面临竞争压力,我们下调预测2015-2017年每股收益分别为0.52、0.98、1.38元(原预测分别为0.59、1.04、1.45元),公司已迈出进军车联网的第一步,我们增加金固股份等可比公司,给予2015年68倍估值和35.26元目标价,维持买入评级。 风险提示。 车联网业务进展不顺利,主业业绩不达预期。

核心观点 上海国企改革标杆企业“一带一路”放眼全球市场:14年收购北京申安集团,盘活国有资产,实现经营与管理模式转变,打通LED全产业链。飞乐音响自年初承接30亿欧元法国LED大单,又陆续开拓了匈牙利、中东、巴西等多地疆土,是真正的一带一路典范。 拟收购照明巨头欧司朗的渠道业务,对品牌、渠道、盈利有巨大贡献:1)欧司朗划分出的业务可有效主导飞乐音响在海内外的渠道布局和品牌推广:渠道业务包括CLB(传统照明及镇流器)与LL&S(LED灯具及系统部门),全球知名品牌OSRAM(欧司朗)与Sylvania(喜万年),及覆盖约150个国家的庞大销售渠道。2)Osram拆分出的业务可以直接为飞乐提供较好的业绩新增长点:分拆出的业务占欧司朗全营收超40%,约24亿欧元收入(158亿人民币),约0.9亿欧元净利润(6.1亿元人民币)。若飞乐能够收购渠道,将加大渠道中LED照明销售占比,有望进一步提高利润水平。 成立慧城市产业基金智能路灯抢占城市“道路屏”:公司设立智慧城市产业基金,产业基金的投资领域为公司意向的合同能源管理以及智慧城市建设等领域,标志公司全面布局智慧城市产业链。同时,公司积极开拓智能路灯业务,集成4G/WiFi微基站、摄像头、多媒体发布屏以及充电桩等,路灯变成一个载体和资源,形成电视屏、电脑屏、手机屏、汽车屏之外的道路屏,通过位置网、车联网、道路网最终变成重要的城市信息化物理载体。 背靠仪电实现战略转型飞乐音响发挥协同效应:公司实际控制人上海仪电集团近年来实施战略转型物联网与云计算。目前仪电旗下仅两家上市平台,飞乐以智慧路灯为智慧城市信息采集重要载体,有望获得集团重要支持。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益为0.44、0.74、1.09元,根据可比公司给与飞乐2015年54倍P/E,对应目标价23.63元,首次给予买入评级。 风险提示 海外并购不达预期;国内外工程订单落实情况不达预期以及智能路灯业务推广情况遇到阻碍,影响经营业绩。

募资加码LED封装业务实现超越行业增速:本次非公开发行股票募集资金总额不超过7.25亿元,拟用于“SMDLED建设项目”、“收购良友五金49%股权并增资项目”和“补充流动资金项目”三个项目。1)南昌再造一个鸿利光电:公司在江西南昌投资“SMDLED建设项目”,有利于公司缓解产能限制,扩大经营规模,降低生产成本,提升公司盈利能力。项目建设期1年,预计2016年6月底可验收项目。项目达产后,可实现年产TOPLED封装器件16,200KK、HighPowerLED封装器件360KK。2)完善上游布局实现成本优势:良友五金是国内最大的支架厂,也是公司LED封装业务所需的主要原材料之一,公司收购良友五金剩余49%股权并对其增资3,000万元,有利于公司加强对良友五金的控制权,提升盈利能力。良友五金也承诺2015、2016、2017年净利润分别不低于2,200万元、2,500万元、2,800万元。 车联网业务积极布局生态圈:公司目前以参股迪纳科技和慧视通切入车联网产业链,未来将继续布局车联网生态圈,加强协同效应。1)参股慧视通,以GPS运营切入车联网:公司拟以合计2.6亿元现金获深圳慧视通科技的36.58%股权。慧视通是国内规模最大的,以提供GPS专业领域综合运营服务的综合性车联网公司之一。GPS服务运营深入出租车、公交车、物流车等多行业,并开发上海大众、芜湖中集瑞江汽车制造有限公司等前装市场。 2)参股迪纳科技,进军车联网解决方案:拟以自有资金4500万元参股迪纳科技18%股权,公司业务分为智能车载终端、手机APP以及车联网云平台。截至2015年4月30日,迪纳科技累计超过10万车辆在线用户。公司重要客户覆盖包括三桶油、保险公司(车险)、三大运营商、汽车制造商、4S集团、大众出行用车、大型企业等排名第一的集团公司。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.62、0.86和1.18元,根据可比公司,我们认为目前公司2015年P/E为67倍,对应目标价为41.79元,维持买入评级。 风险提示 LED行业竞争加剧;车联网业务转型低于预期。

核心观点 结盟北汽子公司,新增12亿空间:三安光电全资子公司安瑞光电与北汽银翔签订了《合作框架协议》。安瑞光电在重庆市设立分公司,为北汽银翔生产汽车灯具及汽车应用的LED 产品(包含汽车照明灯、信号灯、内饰灯、装饰灯、电子仪表仪器应用、GPS/DVD 显示器等),北汽银翔承诺安瑞光电在所供项目的份额不低于70%。北汽银翔创建于2010年8月,是北京汽车集团的控股子公司,具有完整独立的汽车制造体系。当前月产能超过3万台,并将在8月超过5万台,其中北汽幻速SUV 上半年销量合计超过9万台。按照单车2000元的价值量计算,北汽银翔的年需求空间为12亿元。 特殊照明长期增长潜力大,提升LED 业务估值:安瑞是三安专注于汽车LED应用的子公司,现有客户包括北汽福田、众泰等,2014年8000万收入,净亏损600多万元,1Q15实现扭亏。随着LED 在汽车照明渗透率的提升,安瑞将逐步实现对欧司朗等国际巨头的替代,并迎来快速增长。LED 当前在汽车上主要用于内饰灯和信号灯,后续将在价值量更大的前照灯等获得广泛应用。三安不断开拓LED 在特殊领域的应用,已经通过子公司美国流明在舞台灯、投影光源、紫外杀毒等领域获得1亿多元的年收入,增长空间巨大。公司近期与航天科技系统开展LiFi 等前沿性光通讯技术。 化合物半导体市场大、增长快,三安确立国家龙头地位:化合物半导体市场规模将从当前的512亿美元增长数倍;4G 手机使用化合物半导体价值量是3G 的2-3倍,将大大提升市场空间;氮化镓开始应用于变频器等电力、军工领域。国家大基金400亿元资金支持确定三安的国家队龙头地位,集成电路制造正形成硅半导体中芯国际和化合物半导体三安光电的双龙头格局。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.86、1.18、1.59元。根据可比公司2015年45倍P/E,我们给与公司目标价38.75元,维持买入评级。 风险提示 LED业务盈利低于预期;化合物半导体进展低于预期。

公司停牌期间正式落地了车联网两个项目:收购+增资获得深圳慧视通公司36.58%股权以及收购迪纳科技18%股权,正式开始布局车联网业务。 核心观点 参股慧视通,以GPS运营切入车联网:公司拟以合计2.6亿元现金获深圳慧视通科技的36.58%股权。慧视通是国内规模最大的,以提供GPS专业领域综合运营服务的综合性车联网公司之一,是中国卫星导航十佳供应商之一。业务主要包括:车载硬件产品、以GPS为基础的服务平台、以车联网为目标的车生活业务。GPS服务运营经验丰富,目前在全国50多个城市建立了一级、二级平台,深入出租车、公交车、物流车、危险品车、汽车租赁、长途客运、私家车等多行业,并开发上海大众、芜湖中集瑞江汽车制造有限公司等前装市场,车联网服务除了监控、诊断、保养等功能外,还提供特惠保险和租车优惠。 参股迪纳科技,进军车联网解决方案:拟以自有资金4500万元参股迪纳科技18%股权,公司定位于车联网解决方案提供商和车联网虚拟运营商,业务分为智能车载终端、手机APP以及车联网云平台。主要通过销售智能车载终端,实时收集车辆相关信息并通过车机中的通信模块传送至公司的云平台。截至2015年4月30日,迪纳科技累计超过10万车辆在线用户。公司重要客户覆盖包括三桶油、保险公司(车险)、三大运营商、汽车制造商、4S集团、大众出行用车、大型企业,等排名第一的集团公司,同时公司还将进入汽车金融、互联网2C、汽车O2O、国际车联网等新兴领域。 此外,公司LED自有业务发展较好:中报预测净利润同比增长60%至80%,达5044.75万元至5675.35万元,高于行业增速。财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.62、0.86和1.18元,根据可比公司,我们认为目前公司2015年P/E为64倍,对应目标价为39.92元,维持买入评级。 风险提示 车联网业务发展低于预期;收购无法顺利完成。

核心观点。 成立车载摄像头公司:公司投资2亿元设立南昌欧菲车载影像技术有限公司,扩展汽车摄像头产业布局,专注于研发光学影像类感测技术、远红外线感测技术、热感影像感测技术等车载影像核心关键技术。 收购融创天下,助力智慧城市业务:公司以5.5亿元从控股股东收购融创天下(剥离高投入业务)全部股权。融创天下定位于智慧城市创新解决方案提供商,主要提供四项服务:顶层方案设计;底层平台研发、运营及支撑;智慧民生、智慧政府、智慧产业之应用方案及产品;平台、中间件、终端及互动媒体等关键核心技术。借助本次收购,公司得以利用融创天下在移动互联网领域的经验和技术完善物联网服务公共平台和视频融合公共平台的建设,通过融创天下成熟的视频技术加强公司在互联网+领域的技术积累和研发能力,同时还可以吸纳融创天下的智慧城市、智慧教育等业务迅速扩大公司智慧产业版图。融创天下2015上半年营业收入和利润分别为1.1亿和近2000万元,2015-17年承诺净利润不低于5,000、6,000和7,200万元。 大股东、高管和员工增持5亿元:1)实际控制人、董事长蔡荣军先生拟增持金额不低于1亿元;2)第二大股东裕高拟增持金额不低于2300万元;3)核心管理团队等23人拟不低于1.78亿元;4)经理级以上员工318人拟增持不低于1.2亿元;5)6月30日公告部分高管增持8000万元。 财务预测与投资建议。 我们维持公司2015-2017年每股收益预测分别为1.00、1.36、1.90元,根据可比公司2015年37倍P/E,我们认为公司在智能车联业务的布局以及作为触摸屏、摄像头和指纹识别的龙头地位有望提高20%的估值水平,即对应45倍P/E,目标价为45元,维持买入评级。 风险提示。 车联网业务进展不达预期。汽车行业进入门槛高,认证周期长,可能存在业务进展不达预期的风险。

核心观点 结盟航天科技系统:公司与上海航天电子通讯设备研究所签订了《战略合作协议》,双方共同开发推进室内外LED 智能照明通讯(LiFi)产品、车联网系统产品、光电智能监控产品等,所需产品芯片从三安光电采购,此外,航天研究所也保证作为三安光电的砷化镓、氮化镓芯片最重要的流片平台,并优先选择三安的流片。 进一步提升传统业务LED 的估值水平:海外LED 芯片产能向三安转移明显,飞利浦等外资厂商逐步将订单外包给三安,三安在国内份额也继续提高。三安也在高利润率的LED 特殊应用产品储备丰富,包括医疗消毒应用、投影芯片等。LiFi 拓展LED 芯片的应用从发光至通信,市场空间巨大(2020年,LiFi 行业市场容量90亿美元),有望进一步提升LED 业务的估值水平。 军民融合新进展:三安做为民营企业在军民融合大背景下,不断拓展化合物集成电路在航空航天领域的运用。上海航天电子通讯设备研究所隶属中国航天科技集团八院,主要产品包括雷达和航天飞行器电子载荷,对砷化镓等化合物半导体需求巨大。公司此前已获得中航工业旗下成都亚光大订单,三大航空航天集团的两大公司已成为公司客户。 化合物半导体市场大、增长快,三安确立国家龙头地位:化合物半导体市场规模将从当前的512亿美元增长数倍;4G 手机使用化合物半导体价值量是3G 的2-3倍,将大大提升市场空间;氮化镓开始应用于变频器等电力、军工领域。国家大基金400亿元资金支持确定三安的国家队龙头地位,集成电路制造正形成硅半导体中芯国际和化合物半导体三安光电的双龙头格局。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.86、1.18、1.59元,考虑到公司转型集成电路业务,将更具有可比性的长电、扬杰调入可比公司。根据可比公司2015年42倍P/E,我们给与公司目标价36.17元,维持买入评级。 风险提示 LiFi 行业处于发展早期;化合物半导体业务进展不达预期;MOCVD 扩产进度不达预期。

国家集成电路大基金投资48 亿元从三安光电大股东三安集团获得2.17 亿股(约占9.07%),转让价格为每股22.30 元(停牌日之前20 个交易日均价的90%)。三安集团仍将是上市公司第一大股东,大基金将成为第二大股东。 国开行、华芯投资(国家大基金唯一管理人)与三安光电及大股东建立战略合作关系:1)华芯投资与三安光电及大股东拟合资设立不超过25 亿美元化合物集成电路发展专项基金。2)国开行以最优惠利率提供200 亿元融资总量。 核心观点. 国家支持加速公司发展:大基金和国开行的投入金额之大远超市场预期,发展专项基金和国开行融资将加速三安开展内生性和外延式增长,成为具有国际竞争力的以化合物半导体为重点的集成电路公司。中国集成电路制造行业正形成硅半导体的中芯国际和化合物半导体的三安光电双龙头格局。 化合物半导体市场大、增长快,三安有望抢夺外资份额:1)当前化合物半导体市场规模512 亿美元,仅占半导体3360 亿美元市场总规模的15%,占比有望提升数倍至50%以上;2)通讯用化合物半导体市场空间数百亿元,应用于手机、通讯设备、军工等领域,4G 手机使用化合物半导体价值量是3G 的2-3 倍,将大大提升市场空间;3)氮化镓开始应用于变频器、稳压器、变压器、无线充电等领域。4)化合物半导体对国家信息和能源安全具有重大战略价值,三安的进入将打破海外垄断,复制LED 芯片产能转移的成功。 LED 持续高增长:海外产能向三安转移明显,飞利浦、首尔半导体、LG、三星、Cree 等都有订单外包给三安,三安在国内份额也有望继续提高。三安也在高利润率的LED 特殊应用产品储备丰富,医疗消毒应用、投影芯片等等。 财务预测与投资建议. 我们预测公司2015-2017 年每股收益分别为0.86、1.18、1.59 元,根据可比公司2015 年的48 倍市盈率,我们认为公司进军化合物半导体可享受15%的估值溢价,对应55 倍市盈率,目标价为47.36 元,维持买入评级。 风险提示. 化合物半导体业务进展不达预期;MOCVD 扩产进度不达预期。