易食股份发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获证监会核准批复。 核心观点 旅游板块投资的最大保障是行业本身加速增长、优质公司蕴含更高的成长性、优质公司高度稀缺等因素将对公司估值形成长期支撑;借助资本力量及海航集团输出的成本优势和资源优势,凯撒旅游有望在未来加速产业链扩张及旅游生态圈打造。 出境游市场加速成长,优质企业估值有较强支撑 上半年全国出境旅游人数6190万人次,同比增长20.33%(2013年出境人次同比增速为18.04%,2014年为19.16%)。另一方面,旅游板块体量相对于在经济中的比重来看极不平衡:2013、2014年旅游产业对GDP直接贡献都超过7%,综合贡献都超过10%,而板块市值仅占整体市场的1%左右;同时,二级市场能够代表行业创新方向(如出境综合服务、旅游生态圈、航旅结合、产业链金融)的标的稀缺,行业加速成长和优质企业稀缺为高成长性企业的估值提供持续的支撑力。 龙头企业开启并购整合,背靠海航成本和资源优势显著 出境游市场集中度较低,在行业并购整合的大背景下,龙头企业通过并购整合能持续获得高于行业平均的增长,预计凯撒未来三年净利润复合增速为25%至35%。 凯撒的毛利率在行业中处于较高水平,15/16/17年预测毛利率为14.8%/14.4%/13.9%,通过海航降低的机票业务交易成本对于利润表现的影响较为显著。同时“地接-批发-渠道”的零售模式促进优化资源配置,未来若随着零售布局的进一步完善落地、以及借助资本实力向产业资源端延伸,公司的毛利率仍会有进一步提升的空间。 估值情况及投资建议(买入) 预测15/16/17年整体EPS为0.32/0.43/0.54元。公司股本增加后市值约为193.7亿,综合易食股份和凯撒,15/16/17年预测PE为75.1/56.2/44.9倍。剔除易食股份原有业务对市值和盈利的影响,对应15/16/17年预测PE为67.4/50.5/40.4倍。我们维持对公司的买入评级。 风险提示:募投项目推进不达预期,行业竞争风险,不可抗力风险

1)城市周边游、乡村游、亲子游,枫彩公司观光园目前已储备的项目卡位中心城市周边,充分受益。 2)枫彩从普通的苗木销售转型生态观光园平台的核心竞争力在于:彩色苗木技术领先、储量较大,有能力开发大面积园区(5000-10000亩)。 3)生态园兼具生产和观赏两重功能:培育园、生态园种植的树木一方面滚动满足新生态园苗木需求,一方面以彩色苗木、花卉构成核心观赏物,后期嫁接采摘、娱乐设施、马戏、婚庆、索道、营地、创意产业园等内容的空间极大。 4)枫彩复制扩张的速度暂不受苗木储量的限制,单个观光园根据设计定位不同(乔木为主、花卉为主或灌木为主),对苗木的需求为100-200万棵不等。目前公司储备500万棵,每年产能100万棵,苗木从培育到可使用状态需要2-3年时间,可以支撑每年新建设2-3个项目。 投资建议 城市周边游最大受益标的,看好品牌化运营的跨区域民营景区。观光游向休闲游升级,城市周边游为增长最迅速的细分市场之一;同时中产阶级崛起,服务消费的品牌化兴起。上市公司在“田野牧歌”品牌下打造“索道+酒店+运动+商贸零售”休闲综合体,民营机制灵活。收购的苏州枫彩公司凭借技术、规模壁垒,卡位中心城市周边资源,生态观光平台模式嫁接各旅游资源将发挥极大协同效应,成本方面享受税收优惠政策优势显著。 交易前,我们对公司盈利预测为15/16/17年基本EPS为0.14/0.20/0.34,对应PE分别为165/116/68;若交易完成,预计公司15/16/17年摊薄EPS为0.45/0.67/0.93,对应PE为47/32/23,维持增持评级。 风险提示:并购进程低于预期;旅游政策的变化;经济增长放缓;不可抗风险

投资要点: 同一控制下股权变更,丽江旅游全资控股龙悦公司 丽江旅游为了加强对丽江龙悦餐饮经营管理有限公司(“龙悦公司”)的经营与管理,便于公司索道业务务、演艺、餐饮服务及公司在玉龙雪山景区内其他经营业务之间的统一协调配合,促进各项业务的协同发展,丽江旅游拟购买丽江玉龙雪山旅游开发有限责任公司(“雪山开发公司”)所持龙悦公司16.07%股权。交易完成后,丽江旅游将持有龙悦公司100%股权。此前雪山开发公司持有丽江旅游15.73%股权,为丽江旅游控股股东,受同一实际控制人玉龙雪山管委会控制。 利润表影响有限,上市平台价值体现 经丽江旅游与雪山开发公司协商,本次交易的价格以评估价值为参照,最终确定的龙悦公司16.07%的股权的交易价格为1,960万元。中报资产负债表显示,丽江旅游账面现金余额为12.55亿元。 龙悦公司综合占比较小,股权变更对上市公司利润表影响不大。2014年龙悦公司营业收入2371.2万元,营业利润-989.7万元,净利润为-993.2万元;上市公司相应收入为7.42亿元,净利润2.40亿元。15年上半年,龙悦公司营业收入1278.6万元,净利润30.4万元;上市公司对应收入和利润分别为3.5亿元和1.39亿元。龙悦公司在上市公司利润表中所占比重较小。并购前后净利润不发生变化,由于归属少数股东损益变化,归属母公司股东净利润略有调整,但幅度有限。但该交易使上市公司资产证券化平台价值得到体现。 投资建议 公司以酒店布点的方式布局大香格里拉旅游资源,长期看好公司全产业链运营模式下,打造的大香格里拉旅游圈精品线路组合。预测公司15/16/17年基本EPS分别为0.56/0.71/0.83元,对应PE为23.9/18.8/16.4,15至17年CAGR约20.7%,对应最新PEG为1.2左右,处于行业底部,为板块内估值洼地,有阶段性配置的价值。本次子公司股权变动对公司利润表影响有限,维持此前判断,维持增持评级。 风险提示 经济周期影响的风险;安全事故风险;其他不可抗力因素

投资要点 上市公司与工商银行海南省分行、海南省发展控股有限公司、北京京旅盛宏投资管理有限公司和海航集团签署了《海南旅游产业投资基金框架合作协议》,协议各方拟发起设立海南旅游产业投资基金。 规模:总规模150亿元人民币,首期20亿。以后各期海南省发展控股有限公司作为海南省政府出资平台将承接省财政专项资金按照每期规模的10%左右比例进行出资。 架构:上市公司为中间级有限合伙人,认购2亿(10%)。其余认购方为工商银行海南省分行为优先级有限合伙人,认购13亿(65%);海南发展控股为中间级有限合伙人,认购2亿(10%);京旅盛宏在海南省内设立的分/子公司作为普通合伙人,认购0.2亿(1%);海航集团为劣后级有限合伙人,认购2.8亿(14%)。 期限:存续期为5+2年(第一年为募集期,第二年至第五年为投资期,第六年至第七年为退出期)。 投向:重点投向海洋旅游、医疗养生旅游、购物旅游、会展旅游等十大业态和产品以及旅游六要素提升改造项目;海南省政府确定的十三五期间重点旅游产业项目和省旅游委确定的重点招商项目。实际投额和入股比例签署书面协议确定。 分配:先付息后回本再分利。首先支付优先级有限合伙人利息,由本基金承担每年向优先级有限合伙人支付利息的义务;其次返还全体合伙人本金,按照优先级有限合伙人、中间级有限合伙人、普通合伙人、劣后级有限合伙人的顺序返还全体合伙人之累计实缴资本,直至全体合伙人收回其实缴资本;第三向全体合伙人分配收益,对于以上分配之后的余额,首先将10%收益分配至优先级有限合伙人,剩余90%收益按照普通合伙人、中间级有限合伙人、劣后级有限合伙人20%:30%:50%比例分配收益。 退出:主要通过IPO/资产注入、第三方股权转让、海航集团受让被投企业股权等方式。投资海南地区的项目资金原则上不少于基金可投资金额总额的80%。管理:京旅盛宏(实际控制人为海航集团)牵头负责在海南省内设立分/子公司管理公司。 核心观点及投资建议 1.基金计划投向海岛特色、稀缺旅游资源等,引入海航集团等专业的旅游运营团队,有助于推动三沙及南沙群岛乃至整个海南省内的大旅游行业繁荣。 2.目前凯撒旅游暂未开展海南岛相关的旅游业务,但海南岛资源独特、美誉度高,与公司“海岛游”主题产品关联度较高。公司通过基金合作创新方式拓展对外投资渠道,投资三沙、南沙群岛、海南岛相关项目,有利于优化公司产业布局,提升公司未来盈利能力。 3.对凯撒与易食股份原有业务利润表进行合并,预测15/16/17年整体EPS为0.29/0.38/0.45元,对应15/16/17年PE为61/46/37倍。剔除易食股份原有业务对市值和盈利的影响,仅考虑凯撒业务,对应15/16/17年预测PE为77/63/51倍。 4.旅游板块投资的最大保障是行业本身加速增长、优质公司蕴含更高的成长性、优质公司高度稀缺等因素将对公司估值形成长期支撑;借助资本力量及海航集团输出的成本优势和资源优势,凯撒旅游有望在未来加速推进全产业链扩张及旅游生态圈打造。我们维持对公司的买入评级。 风险提示 募投项目推进不达预期,行业竞争风险,宏观经济风险

开店小型化、菜品精致化有效降低成本,单店培育速度加快。 公司新开门店由原来的3-5千平米转为现在的1-2千平米,上半年新开的上海淮海路只有700多平米。门店小型化有助于控制成本,公司对单店的投入一般控制在200-300万元。在新模式带动下,新开店一般能2年基本实现盈亏平衡,3年盈利。另外,全聚德品牌效应溢价,外地省市未引入门店,愿意在房租上给予优惠,例如大连店的优惠条件为仅收取5%的收入作为房租(一般为10%),西安店免2年房租等。 现在“小鸭哥”正在重庆推广,测试、销售情况良好,每天能售卖100多套烤鸭,烤鸭单价约200元多元。未来再向上海等中心城市推广。 宴请市场转型有成效,毛利率仍有提升空间。 公司转型重点发展宴请市场,朋友、家人、商务宴请注重仪式感,价格相对稳定,年全聚德人均消费、上座率比去年略有增加,餐饮毛利率实际上略有提升。和平门、王府井、前门三个大店的年收入6.5亿收入(其中1亿左右为外卖),占餐饮收入比例的一半,仍有一定的涨价空间。 有望引入外部投资者,国资改革存在预期。 公司未来并购的方向为休闲餐饮和食品工业,主要考虑的是互补性和协同性,希望能在电子商务和食品工业引入外部投资者。 投资建议预测。 公司15/16/17年基本EPS分别为0.51/0.57/0.66元,对应PE分别为倍。烤鸭市场需求旺盛,全聚德具有高美誉度,随大众化餐饮转型收入和业绩增速企稳回升。大股东首旅集团是北京首批市属国企改革试点单位,建议关注公司改革提效进展。给予增持评级。 风险提示。 食品安全风险;改革进程不及预期;餐饮市场环境变化风险;不可抗力风险。

公司2015年上半年业绩符合预期:报告期实现营业收入2.19亿元,同比增长15.80%;归属母公司净亏损348.72万元,比上年同期减亏2979.40万元,主要因为公司游客接待量的增长以及公司投资收益的增加;基本EPS为-0.01元/股,较上年同期增加0.08元/股。 高铁开通带动客流增长,各项业务表现靓丽 公司收入结构基本保持稳定:景区、客运、大瀑布饭店的收入占比分别为44.75%、18.12%、19.18%。 贵广高铁于2014年底通车,主要客源地珠三角(约占1/3)至桂林行程大幅缩短,2015年内上半年,公司景区(银子岩、两江四湖、贺州温泉、龙胜温泉、丰鱼岩、天门山景区、资江丹霞景区)共接待游客138.24万人次,同比增长18.72%。在客流带动下,公司各项业务均表现靓丽:景区收入同比增长15.78%至9795.26万元;公司漓江游船客运业务共接待游客26.29万人次,同比增长19.28%,带动该项收入同比增长18.43%至3967.20万元;桂林漓江大瀑布饭店共接待游客13.52万人次,同比增长49.06%,带动酒店收入同比增长19.49%至4199.50万元。 毛利率大幅上涨,费用控制有效 公司综合毛利率为44.54%,较去年同期大幅提升9.07pp:景区毛利率49.97%,同比上升11.36pp;漓江游船客运毛利率46.88%,同比上升12.07pp;漓江大瀑布饭店毛利率33.97%,同比上升6.68pp。 期间费用较去年同期下降了5.07pp,至47.64%:其中销售费用率为2.49%,下降了0.18pp;管理费用率为32.00%,下降了6.39pp;财务费用率为13.15%,上升了1.50pp。 投资建议:我们预测公司15/16/17年基本EPS分别为0.14/0.17/0.18元,对应PE为62.14/51.18/48.33倍。目前桂林旅游公司实际控制人为桂林市人民政府,有望受益于未来的国企改革红利。给予增持评级。 风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险。

投资要点: 梵净山为主要增长来源,建设培育中项目减亏。 梵净山景区随着外部交通条件的改善、知名度和影响力提升,业绩快速增长。报告期内,梵净山旅业公司(合并)实现营业收入4,121.89万元,较上年同期增加782.60万元,同比增长23.44%;实现净利润617.82万元,较上年同期增加363.99万元,同比增长143.40%。 收购枫彩后丰富业态、增厚业绩,大股东持股比例显著提升。 报告期公司正在进行重大资产重组,拟以支付股份和现金的方式收购枫彩生态100%股权,作价24.82亿元,并向包括大股东在内的6名特定对象发行股份募集配套资金9.8亿元。收购完成后,对上市公司的影响有:1)补齐周边短途游资源,丰富公司景区业态。上市公司已有资源多为远离城市的山水自然景区,针对过夜游客为主,而枫彩生态观光园均位于大型城市1小时城市圈内。2)增厚上市公司业绩,改善财务结构,解决项目资金需求。枫彩生态承诺2015年扣非净利润1.2亿元,至17年CAGR为41.42%,将显著增厚上市公司业绩。配套资金到位后将填补公司2.69亿元资金缺口,使上市公司资产负债率由46.36%大幅降低,从而降低公司的财务成本。3)大股东持股比例提升,彰显信心,打开再融资空间。交易完成后,当代集团与一致行动人合计持有上市公司股份比例将从15.65%提升至31.93%,极大的稳定了上市公司股权结构,彰显大股东对公司未来长期发展的信心;同时控股股东持股比例提升,为公司后期再融资方案提供了更高的灵活性。 投资建议:公司为A股稀缺民营景区,收购后景区覆盖周边游和中短途游。随着消费升级,城市周边休闲游快速增长,服务消费的品牌化兴起,看好“田野牧歌”品牌下打造“索道+酒店+运动+商贸零售”休闲综合体。目前公司设立有三特旅游产业投资基金,外延扩张有望提速。交易前,我们对公司盈利预测为15/16/17年基本EPS为0.14/0.20/0.34,对应PE分别为157/110/65;若交易完成,预计公司15/16/17年摊薄EPS为0.45/0.67/0.93,对应PE为49/33/24。维持增持评级。 风险提示:募投项目推进不达预期,行业竞争风险,不可抗力风险

投资要点: 公司2015年上半年实现营业收入15.46亿元,同比增加48.69%,主要得益于商品销售类业务140.06%的增速;受营业成本大幅增加62.32%的影响,归属于母公司所有者的净利润4257.93万元,同比增长0.25%;基本EPS为0.0795元/股,同比增长0.25%。 宾馆酒店业务为主要利润来源,积分兑换收入增速最快 公司业务由宾馆酒店、电子商务、积分兑换三大板块构成。1、报告期宾馆酒店营收增速3.12%,毛利润贡献高达62.90%,其中客房、餐饮业务发展稳健,毛利润占比分别实现28.19%、24.96%。子公司尊茂控股下属8家酒店,主要分布在地段良好的经济发达区域和省会城市,具有坚实的本地关系网络,同时对中国电信旗下和外部的28家酒店进行输出管理,经营企稳。2、电子商务营收大幅下滑,较上年同期下降60.77%,除机票预订略有增速,下属宾馆、餐饮、票务、旅游预订均呈现不同程度的下滑,主要受行业竞争加剧影响。3、积分兑换收入上半年营收增速45.63%,毛利润占比3.31%,在三大板块中增速最快。公司立足积分发行方的优势,以积分为纽带贯穿线上线下业务,未来如能与其他线下连锁商家实现积分通用,将进一步放大O2O对其他业务的带动作用。 分拆季度数据,成本上浮拉低毛利率水平,利润增长受益理财投资 一季度,公司收入6.24亿元,毛利率16.03%;二季度,公司收入9.22亿元,毛利率8.40%。成本61.06%的增速高于收入47.64%的增速,影响二季度毛利率水平。但受益于投资银行理财产品0.33亿元的收益以及0.23亿元的政府扶持补助,二季度公司净利润3226.50万元,环比增长142.92%。 期间费用较去年同期下降了4.22pp,至9.72%:其中销售费用率为0.62%,下降了0.23pp;管理费用率为9.42%,下降了4.48pp;受货币资金投资于银行理财产品的影响,利息收入减少,财务费用率上升0.49pp至-0.32%。 投资建议:预测公司15/16/17年基本EPS分别为0.17/0.18/0.22元,分别对应PE为143.59/135.61/110.95倍。公司为电信集团下唯一A股上市公司,未来有望成为集团创新业务发展的平台,建议关注集团战略动向。维持增持评级。 风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;行业竞争风险,不可抗力风险

卢浮集团业绩并表扩充利润表。期内营业收入24.89亿元,同比增长81.9%;实现归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比增长56.5%。公司于中国大陆境内有限服务型连锁酒店业务保持平稳运营,合并营业收入比上年同期增长4.6%;公司完成收购卢浮集团100%股权,并表其3至6月份业绩。2015年3至月份,卢浮集团实现合并营业收入1.58亿欧元,实现归属于母公司所有者的净利润1835万欧元。公司以2014年末总股本为基数,向全体股东每10股派发4元现金红利(含税),B股股利折算成美元支付。 境内酒店、餐饮业务发展平稳,数据表现仍有所承压。公司于中国大陆境内有限服务型连锁酒店业务保持平稳运营,实现合并营业收入129,748万元,比上年同期增长4.60%;实现归属于母公司所有者的净利润7,221万元,比上年同期下降17.52%。期内中国大陆境内全部已经开业的有限服务型连锁酒店的客房平均出租率75.92%,比上年同期减少3.23个百分点;平均房价180.06元,比上年同期增长0.38%;RevPAR为136.70元,比上年同期下降3.72%。食品及餐饮业务实现合并营业收入1.25亿元,比上年同期下降2.50%;锦亚食品营业收入的下降幅度较大。对应净利润2861万元,比上年同期下降19.95%,其中上海肯德基因营业收入比上年同期下降,相应投资收益比上年同期减少1251万元。 卢浮集团业务基本与收购前保持稳定。于2015年3至6月份,公司新增卢浮集团等中国大陆境外有限服务型连锁酒店业务。卢浮集团实现合并营业收入1.57亿欧元;归属于母公司所有者的净利润为1835万欧元。于2015年4至6月份,卢浮集团开业的有限服务型连锁酒店的客房平均出租率64.52%,与收购前基本保持稳定;平均房价60.94欧元;RevPAR为39.32欧元。 发挥卢浮国际收购效应,布局全球。卢浮收购案不仅对于公司业绩有明显增厚,而且利于公司布局欧洲线路资源。公司于2015年2月27日通过子公司卢森堡海路投资有限公司支付购买价款并完成相关股权交割,卢浮集团成为公司的子公司。未来,公司将发挥卢浮国际收购效应,继续推进公司“全球布局、跨国经营”的发展战略,通过“引进来”、“走出去”,进一步完善公司酒店品牌系列;同时引进和借鉴国际先进管理经验,整合境内外资源,实现区域优势互补,充分发挥协同效应,提升公司酒店资产价值,拓展业务规模,提高市场占有率。 投资建议:我们预计公司15/16/17年EPS为0.76/0.91/1.11元/股,公司自引入战投后海外扩张加速,主营业务中有限服务型酒店业务将对盈利增长提供保障,中端酒店的发展打开新的利润增长空间,考虑到16年迪士尼开园带来的长期带动效果,建议投资者积极关注。维持“增持”评级不变。 风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险。

1)公司主要收入来源为酒店经营和管理:上半年酒店业务收入18895.70万元,同比增长18.36%,主要原因是客房收入8352.20万元,同比高增长39.96%。酒店的餐饮收入6498.83万元,同比增长11.25%,且毛利率提升2.48pp至11.25%。酒店管理收入3630.84万元,同比减少7.24%,毛利率大幅下降14.73pp至49.36%。截至报告期末,金陵连锁酒店共126家(其中五星级114家,四星级12家),遍及19个省市自治区,签约管理的五星级酒店总数保持全国第一。 2)亚太商务楼与14年5月开始试运营,报告期公司较去年同期增加房屋租赁收入4231.46万元,主要是因为上半年亚太楼写字楼签约率较2014年底提升约10pp达到90.3%;物业管理收入863.72万元,同比增长528.59%,主要是因为亚太商务楼“金陵风尚”的商业配套推进顺利,招租率较14年底提升约4pp达到92%。 3)商品贸易受宏观环境影响收入加速下滑18.98%,毛利率下降3.94pp。 4)报告期公司折旧摊销大幅增加455.69%至4096.30%,导致管理费用率大幅提升14.82pp至34.37%。另外由于新金陵项目资金投入较大导致公司银行贷款增加,财务费用率提升5.12pp至4.64%。 天泉湖养老公寓一期试销售,“商务+养老+旅游”生态园极具潜力。公司的盱眙“金陵天泉湖旅游生态园”中配套项目,五星级酒店金陵山庄于14年5月开业,报告期公司加大市场营销实现业绩的提升。养生养老公寓玫瑰园一期5栋共216套,于6月开始试销售,目前,我国养老产业市场规模巨大,且相关养老政策的陆续出台,利于公司在养老领域相关业务发展。 投资建议:我们预测公司15/16/17年基本EPS为0.37/0.43/0.51,对应PE分别为38/33/28。考虑到江苏省国资委下酒店、旅游资产优厚,公司作为省内唯一的旅游类上市公司,建议密切关注公司国企改革进程。维持增持评级。 风险提示:自然因素和社会因素的风险;高端消费和公务市场需求锐减投资项目风险

投资要点 报告期公司实现营业收入100.16亿元,同比增长11.92%;归属上市公司股东净利润10.16亿元,同比增长19.47%;基本EPS为1.04元/股。免税业务为主要成长动力,关注下半年海棠湾旺季表现。商品销售业务的收入贡献率进一步提升至46.15%,免税业务的收入贡献率提升至43.11%。商品销售业务,尤其是免税业务的持续超越公司整体水平的较高增速,已确认为公司主要成长动力。 离岛免税税方面:上半年三亚海棠湾接待顾客281万人,购买人数58万人次,同比增幅分别达34%和23%;实现营业收入25.10亿元,同比增长30.71%。其中免税品销售收入24.94亿元,同比增长42.06%,报告期三亚海棠湾免税购物中心实现净利润3.90亿元,同比增长3.4%。 传统免税方面:实现营业收入11.68亿元,同比增长9.4%。报告期筹备开业运营的免税店有5家:满洲里机场店、泉州晋江机场店、南航深圳机上店、东航太原机上店、厦航机上店。 旅游服务业务方面,整体收入增速为4.01%。从细分业务线来看,核心业务出境旅游和国内旅游的收入同比增速分别约为7.64%和3.28%,增速有所放缓。 免税业务毛利率保持稳定,销售费用率小幅上涨。报告期公司整体毛利率为26.97%基本保持平稳。旅行社业务中的出境游表现较好毛利率小幅下降0.61pp至6.64%,国内游受到市场竞争影响较大,毛利率下滑3.05pp至5.69%。商品销售毛利率为45.44%保持平稳,其中免税品毛利率较高为46.86(-1.56pp),有税品毛利率为25.27%(-2.38pp)。报告期公司费用控制情况良好,综合费用率为12.37%,较去年同期提升0.67pp,主要是因为公司营销费用加大导致销售费用率提升0.58pp。 投资建议:公司免税业务持续受益于出境游和离岛免税两个细分市场的持续爆发,外延开店、中免商城有望带来新增长空间;三亚海棠湾即将进入旺季,有望超预期。6月3日晚公告终止股权转让等相关事项并承诺3个月内不再筹划前述事项,随着下半年央企改革的预期升温,不排除公司重启改革的可能。预计公司15/16/17年基本EPS为1.95、2.32、2.72元/股,对应动态PE分别为28/23/20倍。维持买入评级。 风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;安全事故风险。

投资要点: 配餐主业发展稳定,费用减少促使利润高增长。2015年上半年,易食股份实现营业收入3.04亿元,同期增加4.93%,归属于上市公司股东的净利润1448.5万元,同比增加48.04%,经营活动产生的现金流量净额1884.6万元,由于上年同期其他经营性往来款收款较多,本期主要归还其他经营性往来款,同比减少-81.41%。公司销售费用率、管理费用率基本与去年持平,财务费用率大幅下降,由去年同期的7.3%下降为4.1%,财务费用减少880万。 航空配餐业务稳定,铁路配餐增速较快。期内航空配餐业务收入2.49亿元,同比增长5.78%;毛利率43.55%,与去年同期持平;铁路配餐业务收入3629万元,同比增长21.14%;毛利率58.38%,同比提升11.75个百分点;客房餐饮服务收入498万元,同比增加5.98%;毛利率93.88%,与去年持平;公司整体毛利率为47.6%,较去年同期提升1.1个百分点。 重大资产重组成功过会,成为出境游行业稀缺标的。易食集团股份有限公司重大资产重组事项获得中国证监会并购重组委员会审核有条件通过。出境游行业目前高速增长,凯撒旅游是受益于出境游加速发展的稀缺标的;通过航旅结合降低的综合交易成本,使公司盈利能力较为突出;“地接-批发-渠道”全产业链的零售模式促进优化资源配置,未来若随着零售布局的进一步完善落地、以及借助资本实力向产业资源端延伸,凯撒将会迎来新一轮价值提升的机遇。 凯撒战略布局上游资源,借力海航航空资源优势显著。根据近期调研,公司为提升竞争力将积极探寻以轻资产方式对上游优质资源的布局。未来会主要考虑以控股或参股的方式,在优势目的地进行自主布局。尤其是地接社方面,子、母公司的合作模式显著优于普通的商业合作。但考虑目的地较为分散,首先会争取在重点区域实现控股,其它区域参股布局。对于航空等较重的上游资源,公司主要借力于海航集团,出境游产品中机票占成本比例高达40-50%,凯撒2014年向海航采购的航空资源占比大概在30-35%。未来海航集团会加大对凯撒的支持,如将下属子公司首都航空的定位为出境旅游等等,凯撒以此获得的独特的资源和成本优势将更加显著。 估值情况及投资建议:对凯撒与易食股份原有业务利润表进行合并,预测15/16/17年整体EPS为0.29/0.38/0.45元。公司增发后市值约为135亿,综合易食股份和凯撒,15/16/17年预测PE为58.21/44.42/37.51倍。剔除易食股份原有业务对市值和盈利的影响,仅考虑凯撒业务,对应15/16/17年预测PE为76.7/62.7/51.3倍。我们维持对公司的买入评级。 风险提示:募投项目推进不达预期,行业竞争风险,不可抗力风险

公司实现营业收入5.20亿元,同比增长72.7%;营业利润1110.08万元,较上年同期-910.69万元增加2020.77万元;利润总额1167.02万元,较上年同期-831.37万元增加1998.39万元;归属于母公司所有者的净利润1107.28万元,同比增长244.6%;扣非净利润1107.86万元,同比增长304.1%;基本每股EPS0.0152元/股,同比增长198.0%。收入利润变动主要是因为江南园林纳入合并范围。 主业保持稳定,外延式扩张可期。报告期公司主业维持平稳发展,除了酒店下滑7.36%外,景区、房地产、交通、增速分别为3.07%、2.29%、11.08%。旅行社狠抓应收账款,加强业务转型,扩大散客门市量初见成效,同比增长30.15%,综合板块因合并江南园林同比增长1059.03%。 外延方面,公司背靠世博旅游集团,作为云南省旅游资源的重要整合平台,有望在国企改革的大背景下实现向“大旅游”“大服务”提供商的转型。云南旅游的母公司世博集团有望作为云南省整合旅游资源的主体,云南旅游作为上市平台将有条件借助资本市场加速产业整合。公司自身储备的世博新区土地资产有望为公司转型综合化服务的战略提供切实落地保障。综合来看公司外延式扩张的战略有具有较高的可操作性。 地产助推毛利率提升,土地价值有望重估。上半年公司整体毛利率提升1.01pp至27.1%,主要原因是交运、酒店毛利率趋稳,小幅提升1.86pp、2.93pp。地产业务毛利率较高为42.5%,占总业务比例提升1.96pp,助推公司盈利水平提升。资产价值重估方面:公司位于世博新区的土地储备面临价值重估,同时世博新区土地规划的落地将为公司筹划演艺业务、打造旅游综合体、落实养老产业相关业务等奠定基础,是公司业务综合化转型的关键环节。 投资建议:公司景区、地产、交通、酒店、旅行社、园艺物业的全产业链布局有望发挥协同效应。作为云南旅游资源整合的重要上市平台,近年不断推进旅游产业链的整合与延伸,通过外延发展快速成长,所收购的云旅汽和江南园林均超额完成业绩承诺;公司在世博新区规划项目的逐步落地将极大提升公司在该地区土地资源的价值;公司处于一带一路的战略要地,边境陆路交通的优化将为云南地区的旅游市场带来巨大刺激。我们预测公司15/16/17年基本EPS为0.24/0.33/0.41,对应PE37.7/27.4/22.0。维持增持评级。 风险提示:国企改革进程不达预期;边境冲突风险;其他不可抗力因素。

1-6月份,共接待进山游客130.45万人,同比增长1.8%;实现营业收入6.56亿元,同比增长5.53%。归属于上市公司股东的净利润1.24亿元,同比增长10.43%,该增速超过收入增速,主要受少数股东损益科目影响。以2014年末总股本为基数,向全体股东扣税后每10股派发现金红利0.57元。 剔除短期因素,收入、毛利润结构基本稳定。 酒店业务毛利率期内提升5.66个百分点,推升其毛利润占比提升月5个百分点之,索道业务毛利润占比下降5个百分点至40%,其余条线保持稳定。 分拆季度数据,一季度企稳,二季度增速大幅回升。 年一季度收入2.15亿元,同比下降1.3%,估算客流量约在43至48万人之间,毛利率约为34.1%净利率约为6%;公司一季度客流仍表现为负增长,但相较去年同期的下降幅度(-9.8%),一季度数据呈现企稳迹象。二季度收入约4.41亿元,同比增加9.2%,估算客流量约在88至98万人之间,毛利率约为51.0%,净利率约25.5%;公司二季度数据已经经历了13、14两年连续同比下滑(增速分别为-18.9%、-11%)。 玉屏索道改造影响上半年盈利数据,下半年恢复运营。 玉屏索道停机改造起止时间是2014年10月8日志2015年6月16日,玉屏索道上半年利润表现受到影响。 投资建议 (1)玉屏索道改造完成后,每小时最大单向运量2400人,改造前单向运量1000人小时。索道产能将得到明显恢复和提升。 (2)合福高铁的开通将串联黄山、婺源、三清山、武夷山等风景名胜区,成为皖赣闽极具发展潜力的旅游黄金走廊;宁安城际铁路预计将于年底前后通车,该线路拉紧了安徽沿江城市与长三角经济带的经济联系,推动安徽融入长三角地区。 我们预测公司15/16/17年基本EPS为0.58/0.69/0.85,对应PE为27.7/23.3/19.1。按照公司财务预算指引,2015年营业收入增幅预计将保持10%至15%的双位数水平。综合考虑索道产能提升和大交通环境改善,提示阶段性投资机遇,维持增持评

公告内容:公司2015上半年收入3.50亿元,同比增长7.0%;归属上市公司股东净利润1.09亿元,同比增长30.40%;扣非净利润为1.07亿元,同比增长27.27%;基本EPS为0.26元/股,同比增长30%。业绩增长基本符合预期,利润增幅主要原因是,景区客源结构优化,散客更多地选择高海拔玉龙雪山索道,而该索道毛利率较高,毛利润贡献提升12.28pp。公司2015年经营目标为:营业收入达到7.60亿元,同比增长2.32%;归属于上市公司股东的净利润1.81亿元,较去年持平。 高毛利率玉龙雪山索道带来业绩弹性,演艺、酒店业务下滑。公司收入结构为:索道50.53%(提升10.13pp),印象演出31.00%(下滑7.10pp),酒店12.52%(下滑0.82pp)。 1)索道业务:上半年公司三条索道共接待游客164.33万人次,同比增长13.28%;客流增长带动索道业务总收入同比增长32.67%。上半年玉龙雪山索道接待游客93.96万人次,同比高增长56.54%,一方面因为景区客源结构持续优化,散客更倾向于选择高海拔索道,另一方面更多团队游产品中加入了玉龙索道。云杉坪、牦牛坪索道受分流影响接待游客数量分别同比下降17.18%、18.25%。 2)演艺业务:印象演出业绩受到丽江演艺市场竞争日益激烈影响有所下滑,接待游客数100.68万人次,同比减少10.66%;营业收入1.09亿元,同比下降10.61%;客单价约为108元保持稳定;实现净利润0.54亿元,同比下降15.01%。 3)酒店业务:2月份皇冠假日酒店品牌升级为洲际酒店,预计房价有所提升。上半年合并酒店分公司下属洲际酒店、英迪格酒店、5596商业街、古城丽世酒店、物业公司后,和府酒店有限公司营业收入0.42亿元,同比下降17.50%;实现净利润为-1,374.68万元。 4)玉龙雪山游客服务中心自13年9月开业,通过优化营销等方式首次扭亏为盈30.50万元。索道业务带动综合毛利率提升,会计口径差异使费用率下降。上半年公司综合毛利率为79.67%,提升1.74pp,主要是索道业务(收入占比50.53%)毛利率提升2.40pp。公司综合费用率下降2.76pp至27.02%,主要是因为结构性存款利息收入从投资收益调入财务费用核算,导致财务费用率下降4.11pp。 投资建议:公司以酒店布点的方式布局大香格里拉旅游资源,长期看好公司在全产业链运营模式下,打造的大香格里拉旅游圈精品线路组合。预测公司15/16/17年基本EPS分别为0.56/0.71/0.83元,对应PE为22/17/15。公司主业平稳增长,15年底奔子栏完成交付有望开业,香巴拉藏族体验区、酒店建设推进顺利。公司为板块内估值洼地,有阶段性配置的价值。维持增持评级。 风险提示:经济周期影响的风险;安全事故风险;其他不可抗力因素