盈利预测与投资评级:我们推荐公司的四大逻辑依然未变:1)饲料销量(尤其是水产料)的高速增长,今年的水产料经营环境较2012年下半年回升,近期由于禽流感鱼价上涨15%有利于水产料的销售;2)饲料结构的逐步优化;3)虾苗业务的复苏提振;4)“一体化解决方案”型的服务模式对于客户粘性和新市场拓展方面的有效带动。我们预计公司2013和2014年的EPS分别为0.79和1.00元,考虑到公司业绩快速增长的较高确定性,上调至“买入”评级,目标价23.70元,对应2013年30倍的PE估值。 风险提示:极端天气造成鱼虾持续大量死亡。

公司2013年一季度实现主营业务收入26.00亿元,同比增长4.25%;实现归属于上市公司股东净利润1.04亿元,同比上升25.64%,实现每股收益0.24元,基本符合我们的预期。盈利能力方面,综合毛利率40.10%,同比上升13.92个百分点,;ROE为3.52%,同比提升0.67个百分点;营运能力方面,存货周转率0.29次,同比下滑0.15次;最后,公司现金流状况较好,其中经营性现金流净额为7.04亿元(去年同期为-2677万元)。 盈利预测: 考虑到去年一季度的高基数(12Q1归属母公司的净利润为8239万元,占比2012年全年的65.5%),以及今年一季度白酒和生猪养殖行业景气的双重低迷,我们认为公司25.64%的业绩增速还是较为出色的。展望未来,由于公司中低端类酒的占比相对较高,且“牛栏山”的品牌效应很好,因此受限制“三公消费”的负面影响相对也较小,预计2013年白酒业务依然将维持较为稳健的增长(3月份销售额虽因春季结束而环比有所下降--大约为4亿元,但13Q1销售量仍同比增长接近30%),全年白酒收入有望冲击40亿元,同比增长25%(净利率在7%以上,有望达到7.5%);从短期业绩的角度来看,2013业绩的主要弹性还是将主要来自于地产业务(站前街项目)的结算。在不考虑山东和内蒙两个项目出售所带来的一次性收入的假设下(但考虑站前街项目的结算),我们预计公司2013年EPS为0.79元,其中白酒业务贡献约0.66元,站前街与水利等其他业务贡献0.13元;考虑到公司白酒业务的良好增速,我们给予其25倍的PE估值(对应股价16.50元);同时给予站前街和水利项目7倍的PE估值(对应股价0.91元),目标价17.41元。

登海种业发布2012年年度报告。公司全年实现营业收入117081万元,同比增长2%,实现归属于母公司所有者的净利润25776万元,同比增长11%。每股收益0.73元。公司的拟分配预案:拟以2012年12月31日总股本35200万股为基数,向全体股东每10股派发现金1元(含税)。 简评及结论: 玉米种子的毛利率上升,更多源于销售结构变化。2012年公司综合毛体率59.62%,提升1.05个百分点,玉米种子的毛利率为60.57%,提升1.41个百分点。在制种费用稳步上升以及先玉335销售占比下降的背景下,实现这样的结果难能可贵,我们分析还是因为登海605的放量所致,2012年母公司毛利率提升2.73个百分点。 2012年登海先锋盈利首次下滑,与政策调整有关。2012年,登海先锋实现主营业务收入63623万元,同比下滑22%,实现净利润28066万元,下滑20%。2012/13销售季度起,伴随着新任总经理的到位,登海先锋的销售策略逐步调整。最核心的是减少了四季度的发货量,基本做到了满足市场需求,但又不至于让渠道中积聚过多的数量,保证价格体系的稳定以及经销商的积极性。从前期我们草根调研情况看,先玉335在2012/13年度的推广面积预计增长15%左右,因此四季度发货数量下降,意味着1H2013同比将大增。 母公司2012年表现可圈可点。2012年母公司实现收入37276万元,同比增长46%,实现净利润9172万元,同比增长118%。新销售季节(4Q2012)实现收入14792万元,净利润3819万元。从收入和利润水平估算,我们预计4Q12的推广面积大致在350-400万亩之间。随着登海605的放量,净利率提升至25%,经历了2010年的粗缩病和2011年的发芽率风波,实践证明登海605是一个好品种。1H2013与4Q2012同属2012/13销售年度,预计净利率水平将维持稳定。 子公司登海良玉大幅增长。2012年登海良玉实现收入12357万元,利润5296万元,同比增长226%。该公司是登海种业2005年收购兼并的子公司,主要销售品种为良玉88,188,主要销售区域是春玉米区域。良玉系列品种在2012年春播区的台风中抗倒伏表现突出,推广速度明显加快递。2012年良玉99又获国审通过,预计2013年登海良玉的盈利增速仍将超过50%。 公司财务报表健康,存货增长在可控范围之内,未来大幅计提减值准备的可能性很小。整体公司的财务报表健康,唯一令投资者担忧的可能是存货的上升,存货金额63188万元,较期初增长60%。存货主要是种子,现在的库存种子与2008年的情况不同,首先是发芽率合格,其次,恒温冷藏库保存,因此发生大幅减值的概率小。同时,从公司今年的制种计划看,已经调减了制种面积。 盈利预测和投资建议。我们维持盈利预测不变,2013-2014年每股收益分别为0.95和1.19元。长期看,在政府推动以及农民种植习惯改变的历史背景下,具有研发实力的种业公司的市场份额将稳步提升,登海种业具备这样的潜力。当前,母公司和子公司都处在上升期,而公司股价与公司经营状态不相符,同时,登海种业是农业板块中为数不多的一季度能大幅增长的公司。维持对公司“买入”的投资评级,目标价29元,对应2013年30倍的PE估值。

内容: 报告期内,公司共实现营业收入9.72亿元,同比增长5.42%,实现归属上市公司股东净利润-7859万元,同比下降201.54%,实现每股收益-0.09元。盈利能力方面,综合毛利率-1.91%,同比下滑13.46个百分点;ROE为-2.39%,同比下降4.51个百分点。运营指标方面,存货周转率为1.29次,同比提升0.07次。公司同时预告2013年上半年净利润亏损幅度在-14058至-7600万之间(去年同期归属于上市公司股东的净利润为12917万元)。 点评: 公司二季度经营情况环比将有所改善,但由于禽流感事件对行业与公司的负面影响仍较大,使得公司13Q2单季仍将亏损,同时也加速公司业绩见底。总体上,我们仍维持4月19日公司年报点评《行业不破不立,13H2迎头向上》中的观点和预测,即: 1)周期角度看:公司作为禽类养殖行业的最佳标的之一,将随着行业的周期反转而在2013年下半年重整旗鼓、迎头向上,而2014年有可能是养殖行业一个实实在在的牛年。在目前行业加速见底的背景下,我们的观点是:若风格属偏激进,可在复牌一段时间之后(公司自2月28日起停牌,预计于不晚于5月3日复牌,复牌后或会因停牌期间禽流感爆发和行业低迷而补跌),择机左侧布局;若从偏保守的角度出发,可以考虑半年报之后介入(一方面,公司12Q1单羽鸡的亏损超过1.7元/羽,另一方面,2012年公司业绩前高后低,意味着2012H1基数相对较高,故预计2013年半年报同比表现仍将差强人意)。 2)中长期角度看:公司产能布局的稳步扩张,销量的持续增长,是保证业绩的广阔“护城河”。截止2012年年底,公司年产9600万羽商品鸡的非公开募投项目已经顺利投产,2013年在光泽县的产能规模扩大至2.5亿羽/年,而蒲城年产1.2亿羽商品鸡项目、欧圣农牧年新增3000万羽商品鸡项目,也在陆续建设过程中(项目进度分别为11.06%和69.98%)。蒲城的项目我们预计将于13Q4或14Q1开始逐步投产。再往后看,未来五年公司目标为:a)年生产饲料375万吨;b)年养殖祖代鸡16万套;c)年养殖父母代种鸡750万套;d)年饲养商品代肉鸡 7.5 亿羽;e)年屠宰加工肉鸡 7.5 亿羽; 在具体盈利预测上,由于公司13Q2亏损幅度或仍较大,我们调低公司2013年EPS至0.11元(维持2014年EPS 0.85元的盈利预测),维持“增持”评级,目标价12.75元,对应公司2014年15倍的PE估值。

1)周期角度看:公司作为禽类养殖行业的最佳标的之一,将随着行业的周期反转而在2013年下半年重整旗鼓、迎头向上,而2014年有可能是养殖行业一个实实在在的牛年。在目前行业加速见底的背景下,我们的观点是:若风格属偏激进,可在复牌一段时间之后(公司自2月28日起停牌,预计于不晚于5月3日复牌,复牌后或会因停牌期间禽流感爆发和行业低迷而补跌),择机左侧布局;若从偏保守的角度出发,可以考虑半年报之后介入(一方面,公司12Q1单羽鸡的亏损超过1.7元/羽,另一方面,2012年公司业绩前高后低,意味着2012H1基数相对较高,故预计2013年半年报同比表现仍将差强人意)。 2)中长期角度看:公司产能布局的稳步扩张,销量的持续增长,是保证业绩的广阔“护城河”。截止2012年年底,公司年产9600万羽商品鸡的非公开募投项目已经顺利投产,2013年在光泽县的产能规模扩大至2.5亿羽/年,而蒲城年产1.2亿羽商品鸡项目、欧圣农牧年新增3000万羽商品鸡项目,也在陆续建设过程中(项目进度分别为11.06%和69.98%)。蒲城的项目我们预计将于13Q4或14Q1开始逐步投产。再往后看,未来五年公司目标为:a)年生产饲料375万吨;b)年养殖祖代鸡16万套;c)年养殖父母代种鸡750万套;d)年饲养商品代肉鸡7.5亿羽;e)年屠宰加工肉鸡7.5亿羽;我们预计公司2013和2014年的EPS分别为0.24元和0.85元,维持“增持”评级,目标价12.75元,对应公司2014年15倍的PE估值。 点评:先快速浏览一下公司的销售情况:公司2012年全年共宰杀1.85亿羽鸡(同比增长54.17%),单羽鸡盈利0.014元;出售鸡肉37.33万吨(同比增长55.47%),均价在10720元/吨(同比下滑15.42%)。可以看出,在的量增长方面,公司还属相当稳健,但养殖行业低迷导致的价格杀跌,再加上原料成本上升(玉米采购均价较2011年上涨了3.70%,豆粕采购均价较2011年上涨了16.19%。导致公司2012年业绩惨淡。

海大集团发布2012年年报:公司今日发布2012年年报,公司实现营业收入154.51亿元,同比增长29.02%,实现归属上市公司股东的净利润4.52亿元,同比增长31.45%,实现每股收益0.59元。盈利能力方面,公司综合毛利率为9.40%,同比上升0.14个百分点,ROE为16.70%,同比提升2.05个百分点。运营指标方面,存货周转率和资产周转率分别为13.47和2.98次。公司2012年利润分配方案为:以现有总股本7.61亿股为基数,按每10股派发现金股利1.5元(含税),共计派发现金股利1.14亿元;同时以现有总股本7.61亿股为基数,以资本公积金转增股本,每10股转增3股,共计转增股本2.28亿股,转增完毕后,公司股本总数为9.89亿股。 我们预计公司2013年全部饲料和水产料同比增速均在25%以上,而去年表现相对较差的虾苗业务也会因为今年虾苗成活率的上升而有所提振;而微生态制剂也将维持较快的增速,预计收入同比增长40%以上,毛利率维持在较高的50%左右。从一季度(淡季)情况来看,公司销售情况良好:饲料总量同比增长30%(其中鱼料增长60%,虾料增长80%),禽料销量因受禽流感事件的影响,同比去年持平,我们将密切关注公司二季度水产料的销量情况(2012H1基数较高)。 我们推荐公司的四大逻辑是:1)饲料销量(尤其是水产料)的高速增长,今年的水产料经营环境较2012年下半年回升,近期由于禽流感鱼价上涨15%有利于水产料的销售;2)饲料结构的逐步优化;3)虾苗业务的复苏提振;4)“一体化解决方案”型的服务模式对于客户粘性和新市场拓展方面的有效带动。我们预计公司2013和2014年的EPS分别为0.79和1.00元,考虑到公司业绩快速增长的较高确定性,上调至“买入”评级,目标价23.70元,对应2013年30倍的PE估值。

报告期内公司共实现营业收入29.17亿元,同比增长38.69%;实现归属于母公司所有者的净利润1.97亿元,同比增长10.38%,低于我们的预期(15%~20%);每股收益0.25元。公司同时预计2013年上半年净利润同比增速在10%~40%之间。 财务指标方面,综合毛利率22.37%,同比下降1.94个百分点,我们认为从公司2012年饲料毛利率变现相对稳定,1Q2013并未发生原料成本的大幅上升,只有鱼粉有所上涨。所以我们推测一季度饲料毛利率大致稳定,综合毛利率的下滑应源于销售结构的变化。由于12/13销售季节种子销售普遍存在早发货的现象,同时农民的购种意愿在延后,意味着公司种子业务的销售收入在4Q2012年确认的更多些,一季度收入同比可能出现下滑,但我们判断二季度会有所好转。种子收入占比下降是一季度毛利率出现下滑的主要原因。从运营指标分析,公司仍不愧为一家优秀的饲料企业:存货周转率为1.80次,同比提升0.1次;资产负债率为25.70%,均处于行业优异水平。虽然费用的相当对较快增长(主要是公司意图利用目前养殖行业处于低谷的契机,加速抢占市场份额)、以及种子业务的不甚景气,导致净利润增速低于我们此前的预期,但在猪价持续下跌的背景下,饲料销量仍能录得40%左右的增长,我们认为已属难得。值得投资者关注的是公司在2013年的竞争策略略显激进,除了费用增长较快外,应收账款增长189.47%,主要是扩大了公司专营专销合作经销商及规模猪场等信用条件较好客户的信用额度并延长了信用周期。 放眼全年,我们预计公司2013和2014年EPS分别为1.07和1.35元(不考虑股权激励的股本扩张影响),长期看,公司核心竞争优势明显,当前估值水平不高,重申对公司的“买入”评级,目标价26.75元,对应2013年25倍的PE估值。 总体上,我们认为: 1)饲料:公司2012年和2013年一季度饲料业务表现堪称优异,在美国干旱致使原料大涨、以及猪价趋势性下行的双重负面影响下,仍能分别录得34.22%和40%的增速,相当不易;而毛利率也是依然保持坚挺(分别录得21.45%和22.37%)。我们预计公司2013年饲料业务销量增速仍有望达到30%以上; 2)种子:由于行业供大于求的现象较为明显,公司种子业务2012/2013销售年度的收入增速不算特别快(2012年会计年度的增速为10.27%),但在行业中仍属不错,且毛利率水平也在不断提升(从2011年的44%提高到2012年的48%),农华101的表现也较为稳健。我们预计公司2013年种子业务将延续此前盈利能力“做加法”,产品数量“做减法”的思路,收入增速将继续保持15%左右的稳健增长;

盈利预测与投资建议。 我们预计公司2013年饲料销量同比增速在20%左右(其中水产料约25%),预计公司2013和2014年盈利预测分别为0.20和0.33元,维持“增持”评级,目标价6.00元,对应2013年30倍的PE估值。 风险提示。 食品业务继续大幅亏损。

盈利预测与投资建议。 “百亿”竿头,更进一步:我们预计公司2013年饲料业务销量增速仍有望达到30%以上(从2013Q1的情况来看,同比销量达到35%,但费用稍多一些),预计公司2013和2014年EPS分别为1.07和1.35元(不考虑股权激励的影响),维持对公司的“买入”评级,目标价26.75元,对应2013年25倍的PE估值。 风险提示。 饲料销量大幅下跌。

盈利预测与投资建议。 我们预计公司2012和2013年EPS分别为0.47和0.60元(盈利预测均不包括收回四家子公司的少数股东权益,若考虑收回少数股东权益则13年业绩0.88元),考虑到公司收回少数股东权益的确定性,以及公司在国家扶持政策中无人撼动的地位,维持对公司“增持”的投资评级,目标价24.00元,对应2013年收回少数股东权益后28倍的PE估值。 风险提示。 行业供过于求越发明显,自然灾害。

盈利预测和投资建议。我们暂维持盈利预测不变,2012-2014年每股收益分别为0.73、0.95和1.19元。我们认为当前登海种业处在上升期,当前估值水平与公司所处状态不符,维持“买入”的投资评级,目标价29元,对应2013年30倍的PE估值。 不确定因素。登海605推广不达预期,先玉335的销售量再低于预期。

好当家发布2012年年报。 公司报告期内实现营业收入10.29亿元,同比增长16.78%;归属于母公司所有者的净利润2.17亿元,同比上升4.44%,每股收益0.30元,业绩增速完全符合我们此前的预期(EPS0.30元)。盈利能力方面,综合毛利率29.99%,同比下降了3.86个百分点,不过我们认为,在2012年海参价格总体趋弱、宏观经济状况不佳导致加工业务压力较大、海蜇价格几乎腰斩的大背景下,这一毛利率数值还是值得肯定的。分业务看:海参业务这块,2012年海参销售均价在166.78元/公斤,比去年同期下降10.19%。鲜海参累计捕捞2928吨,比去年同期增长28.27%,其中用于加工盐渍海参的鲜参量为668吨。海参毛利率为45.47%,同比下降8.35个百分点;海蜇业务这块,今年海蜇的价格同比表现很不理想(天气相比去年同期非常好,成活率的大幅提升导致供给激增),均价在10.77元/公斤,同比近乎腰斩(下降47.79%),但5500吨的捕捞量还是基本实现了公司今年“以量补价”的策略(同比去年增长75.66%)。与此同时,由于单位成本分摊下降的也很快,导致毛利率只小幅下降了1.53个百分点,依然高达81.43%。 展望未来,量的方面,我们预计公司2013年海参的捕捞量将在3550吨左右;价的方面,目前威海水产品市场海参的价格为180元/吨,同比上升6%。虽然今年南方海参冲击稍微减弱,但在“三公消费”受限的大背景下,我们仍对公司2013年全年的均价持较为谨慎的态度,预计将在170元/公斤左右。短期股价缺乏刺激动力;长期来看,品牌化道路是公司实现发展的关键。而海蜇业务,虽然仍是“附属品种”的地位,但随着养殖面积的逐步增长,预计2013年的捕捞量有望达到6300吨。 我们预计公司2013和2014年的EPS分别为0.34和0.41元,维持“增持”评级,目标价8.50元,对应2013年25倍的PE估值。

盈利预测与投资评级。 重组完成后,公司收入规模将大幅增长,我们预计公司2013年EPS为0.29元(不考虑增发后的摊薄),我们上调公司评级至“增持”,目标价6.50元,对应2013年22倍PE估值(不考虑增发后的摊薄)。 风险提示。 番茄酱价格大幅快速下跌。

内容:公司2012年实现主营业务收入83.42亿元,同比增长10.05%;实现归属于上市公司股东净利润1.26亿元,同比下滑58.99%(剔除去年出售顺鑫茂峰股权的1.5亿投资收益后--以下简称“扣除茂峰投资收益”,扣非净利润同比下滑约24.54%),实现每股收益0.29元,基本符合市场预期。盈利能力方面,综合毛利率26.82%,同比上升0.94个百分点(其中白酒业务毛利率51.49%,同比小幅下滑5.32个百分点;屠宰业务毛利率4.8%,同比提升1.65个百分点),我们认为在2012年白酒消费与猪价均相对羸弱的大环境下,这一水平值得肯定。 我们预计公司2013年白酒业务依然将维持较为稳健的增长(前2个月预计销量同比增长约20%),短期业绩的主要弹性还是将主要来自于地产业务(站前街项目)的结算。在不考虑山东和内蒙两个项目出售所带来的一次性收入的假设下,我们预计公司2013年EPS为0.79元,维持对公司的“增持”评级,目标价17.38元,对应2013年22倍的PE估值。 点评: 白酒:2012年增速符合预期,2013年春节期间销售情况良好 2012年公司共销售白酒17.05万吨,同比增长27.33%,总收入32.38亿元,同比增长29.35%,吨酒价格在19000元左右(去年为18700元),显示出公司在白酒结构调整方面虽继续略有优化,但中低端占比仍然非常大。 公司围绕构建“1+4+5”亿元市场战略布局(即以北京市场为核心,将天津、保定、呼市、唐山打造成4个亿元市场,将山东、河南、山西、内蒙、辽宁培育成5个省级亿元市场),在巩固北京市场的同时,积极加速对外埠重点市场的开发,呼和浩特、天津、内蒙古、山西、河南、山东及辽宁市场的销售情况均有较好的表现。但宁城老窖酒厂的快速增长或还尚待时日(2012年贡献了300万元的净利润)。 从2013年春节的情况来看,虽然白酒行业普遍受到“三公消费受限”的负面影响,但由于目前公司白酒主要仍以中低端为主,再加上部分外埠市场本来的基数就比较低,因此总体受到的冲击不算大。我们估算公司2013年前2个月白酒销售收入12亿元,同比增长约20%,销售增速势头良好。展望2013年全年,我们预计公司白酒业务收入增长约在20%。 地产:关注下半年站前街项目结算,山东和内蒙项目或将出售 受政策调控的负面影响,公司地产业务2012年亏损较严重,顺鑫佳宇全年亏损了接近8000万元,失血比较严重。展望2013年,公司目前地产项目主要包括:办公大楼(收租)、杨镇三期住宅项目、包头住宅项目、山东住宅项目、站前街商业项目、和下坡屯村(回迁房)项目等几大块。主要关注两点:一是下半年站前街项目的结算,二是山东和内蒙项目的处置。 a)办公大楼和站前街项目的经营利润弹性相对较大:办公大楼的租金一直非常便宜,难以覆盖每年的折旧,但2013年这块有望大幅增长。不过即便如此,我们仍认为明年办公大楼项目难以直接扭亏为盈(同时2~5层甘家口商场的人气还难言高涨),但亏损的幅度将大幅缩减。至于站前街项目(约10万平米,主要是商业楼,另有少部分精品住宅,都直接出售,不出租,整个项目预估约5个亿的净利润),目前已经收到部分项目预收款,2013年我们预计能够结算整个项目的20%(大约1个亿左右),具体要是项目的封顶进度而定。 b)杨镇三期、包头、山东和下坡屯这四个项目的经营利润弹性相对较小:杨镇三期目前的月均出售量非常少(不足10套)、山东项目的一期已经基本销售完(二、三期的开工视情况而定)、包头的销售也相对停滞(约300亩的范围,容积率1.6左右,以别墅和高档住宅为主)。我们不排除公司在部分地区(我们认为山东和内蒙的可能性很大)实施“瘦身计划”--转卖给第三方,并获得由此带来的一次性收益--的可能性。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司2013年白酒业务依然将维持较为稳健的增长(前2个月预计销量同比增长约20%),短期业绩的主要弹性还是将主要来自于地产业务(站前街项目)的结算。在不考虑山东和内蒙两个项目出售所带来的一次性收入的假设下,我们预计公司2013年EPS为0.79元,维持对公司的“增持”评级,目标价17.38元,对应2013年22倍的PE估值。

事件:公司发布2012年业绩快报,全年完成营业总收入117083万元,较上年同期增长1.55%;实现归属于上市公司股东的净利润25738万元,较上年同期增长10.83%;每股收益0.73元,符合预期。 详细分析: 第四季度实现利润20029万元。第四季度实现收入80852万元,同比增长12%,实现利润20029万元,同比增长37%,与我们前期预测一致。根据快报数据再加上历史数据,我们简单将2012年利润拆分,估计母公司实现0.9亿元,登海先锋贡献1.4元,登海良玉贡献0.2亿元。 我们判断2012年登海先锋盈利下降20%左右。结合快报数据,由于种业公司的所得税较低,因此,公司利润总额和净利润之间的差额可以被认为是少数股东损益所导致的。从2012快报数据看,少数股东损益下降了6%左右,我们判断主要由登海先锋的利润下降所带来。由此,我们认为之前判断登海先锋在4Q2012的发货量同比持平或略降是确定的。我们估算登海先锋2012年的利润大致在2.8亿元左右,同比下滑20%,上下半年利润分别为0.3亿元和2.5亿元。由于登海先锋2012/13销售季度的预收款创下历史新高,所以我们预计1H2013登海先锋的发货数量同比增长巨大。较长一点的时间看,我们认为至少在未来两个销售季节内,登海先锋所具备的优势1)产品质量稳定,稳产性高。2)先锋的服务体系依然优于国内的种业公司依然无法被人超越。尽管我们前期草根调研时,经销商反映先锋的服务没有以前做的好,但依然领先于国内企业,同时,主动放弃经销先玉335的经销商也是寥寥无几。 4Q2012母公司表现可圈可点。如果按照我们测算的2012年全年母公司盈利9000万元计算,同比增长超过100%。4Q2012母公司实现利润3700万元,同比更是成倍增长。我们认为主要是原因是1)4Q2012没有遭受灾害,2)登海605放量所致。母公司登海605的推广有序开展,2012/13销售季达到800-900万亩的推广面积有较大可能。同时,我们预计登海605将首次出现在2013年农业部《农业主导品种和主推技术》推荐名单,有利于今年的推广。 我们预计1Q2013盈利增速或超150%。主要基于以下判断:1)登海先锋的发货节奏与上销售季度不同,1Q2012登海先锋发货量极少,对公司整体几乎没有贡献,而1Q2013应有不少发货量;2)母公司登海605的推广面积增长60%;3)登海良玉的贡献增长。 盈利预测和投资建议。我们暂维持盈利预测不变,2012-2014年每股收益分别为0.73、0.95和1.19元。长期看,在政府推动以及农民种植习惯改变的历史背景下,具有研发实力的种业公司的市场份额将稳步提升,登海种业具备这样的潜力。短期看,公司一季度以及半年报业绩将继续超越市场预期。2-4月份是年报和季报披露时期,市场将更多的关注上市公司业绩。登海种业是农业板块中为数不多的一季度能大幅增长的公司。维持对公司“买入”的投资评级,目标价29元,对应2013年30倍的PE估值。 不确定因素。登海605推广不达预期,先玉335的销售量再低于预期。