汇丰将平安股权悉数售予正大集团:汇丰今日盘前发布公告,主要内容有:1、将其持有中国平安的15.57%股份(约12.33亿股)以每股59港元出售给泰国正大集团,合计交易金额727亿港元;2、此次交易分为两部分,其中的20.8%的股份(约2.57亿股)将于12月7日交割,剩余79.2%的股份(约9.76亿股)须经保监会批准,交割时间在获得保监会批准后的9个工作日和2013年1月7日中的较晚日;3、若2013年2月1日前(不含)未获得保监会批准,双方需要就此延期,否则失效;4、第一笔交易完成后6个月内,正大集团不得以任何方式出售该部分股份,第二笔交易考虑到国开行的利益有一些除外条款;5、第二笔交易以部分现金和部分国开行授信支付给汇丰;6、出售完成后将使汇丰集团一级资本充足率和资本充足率分别提高0.5%和1%,汇丰CEO表示将着力发展自身业务并保持与交行的长期战略关系。 汇丰售股是基于既定全球战略:一方面,自2011年以来汇丰相继出售了40余项非核心业务;另一方面,据媒体报道(新浪财经,11月29日)其出售上海银行的股权也在洽谈当中,因此出售平安股份并非只针对平安。 投资建议:我们认为此次事件对平安影响正面:1、此次交易较H股和A股分别溢价2%和26%;2、由于拥有国开行授信,此次交易不获批的风险及政治风险均较低;3、该笔交易使压制平安A股股价的力量消失。公司目前股价对应2012年1.1倍P/EV,股价具备足够的安全边际,维持增持-A投资评级,6个月目标价56元。 风险提示:投资环境出现显著恶化。

受汇丰出售股权传言影响中国平安A股盘中最大跌幅近7%。针对媒体报道,汇丰控股昨日中午发出公告称“汇丰在媒体报导中得悉有关可能出售其于本公司所持有的15.57%股份的揣测。汇丰不时会收到第三方收购其持有资产的邀请,并确认其正在商讨当中,而有关的商讨有可能会或不会构成股份之出售。若然或当需要时,进一步信息会通过公告形式向外界宣布”。为此中国平安昨日晚间公告称“本公司后续将密切关注上述相关事项的进展情况,并严格按照有关上市规则的要求履行信息披露义务。目前,本公司的资本金和偿付能力充足,财务稳健,保险、银行和投资等各项主营业务均运行健康、良好。”汇丰售股对平安经营的实质影响较小。1、汇丰出售平安的股权应该是其全球收缩战略的一部分,2011年开始汇丰先后出售了汽车保险、私人贷款、信用卡、地区零售银行等多项资产;2、汇丰虽然是平安第一大股东,但对平安的经营参与程度很低,退出对平安经营不会有负面影响;3、汇丰所持有的平安股权全部为H股,即便全部出售其对A股的股权结构也无甚影响,并且还不排除溢价出售的可能。 估值具备明显安全边际。中国平安目前股价对应2012年1.08倍P/EV,而2008年10月其绝对股价最低点(19.23元)对应当年1.15倍P/EV,2012年1月的近期最低点(33.04元)对应2011年1.11倍P/EV,目前股价的对应估值已低于历史最低点以及前期低点,具备明显安全边际。维持公司增持-A的投资评级和56元的目标价。 风险提示:投资环境的不确定性。

报告摘要: 前三季度净利润减少近两成。国元证券2012年1-9月共实现营业收入12亿元,同比减少12%;共实现净利润3.7亿元,同比减少19%。其中2012年3季度单季公司共实现营业收入3亿元,同比增长12%;实现净利润0.7亿元,同比增长277%。期末,公司净资产为149亿元,每股净资产为7.57元。 投资业务增长明显。2012年前三季度公司共取得了2.6亿元的投资收入(投资收益+公允价值变动),较去年同期增长340%;今年前三季度投资收入在公司营业收入中的占比由去年同期的4%提升至22%。 投行业务同比大幅减少。2012年前三季度公司共实现投行业务收入0.6亿元,同比减少69%,是公司前三季度业绩减少的重要原因。年初至今公司投行业务收入在营业收入中的占比由去年同期的16%下降至5%。 经纪业务收入同比减少三成。2012年前3季度公司共实现经纪业务收入4.4亿元,同比减少32%,公司前3季度经纪业务收入的降幅略高于全行业日均交易量的降幅。 费用率略有上升。公司前三季度的费用率(营业支出/营业收入)为61%,较去年同期略有提升(58%),总体较为稳定。 维持公司增持-A的投资评级和20元的目标价。 风险提示:市场波动带来投资收益和交易量的大幅变动。

剔除华夏基金因素后营收同比增长约一成。中信证券2012年1-9月共实现营业收入81亿元,同比减少14%,收入减少主要是由于不再合并华夏基金,若剔除此因素,则公司营业收入增长约11%;前三季度公司共实现净利润29亿元,同比减少12%。其中2012年3季度单季公司共实现营业收入24亿元,同比增长22%;实现净利润6.7亿元,同比增长87%。期末,公司净资产为844亿元,每股净资产为7.66元。 手续费收入大幅减少。公司2012年前3季度营业收入的下降主要是手续费及佣金净收入(45亿元)同比减少了32%,该项收入的减少主要来自两块:基金管理费收入同比减少近21亿元,这主要是由于不再合并华夏基金;经纪业务收入(22亿元)同比减少23%,该降幅低于全行业的日均交易量降幅(29%),也低于同期大部分上市公司的降幅。 投资收入占比超过三成。2012年前三季度公司共取得了25.5亿元的投资收入(投资收益+公允价值变动),同比增长52%,投资收入的大幅度改善使其在公司前三季度各业务中表现最为突出。2012年前三季度投资收入在公司营业收入中的占比由去年同期的18%提升至31%。 投行业务收入同比有所增长。2012年前三季度公司共实现投行业务收入14亿元,同比增长23%,投行业务收入在营业收入中的占比由去年同期的12%提升至17%。 维持公司增持-A的投资评级和15元的目标价。公司股价目前对应2012年1.3倍PB,估值优势明显;同时公司资本实力强大,在创新浪潮中更具潜力。我们维持公司增持-A的投资评级和15元的目标价。 风险提示:市场波动带来投资收益和交易量的大幅变动。

3季度利润出现单季亏损。公司2012年3季度单季实现营业收入952亿元,同比增长15%;净利润为亏损22亿元,而去年同期为37.5亿元。公司前3季度合计实现营业收入3205亿元,同比增长2%;共实现净利润74亿元,同比下降56%。公司报告期净利润同比显著减少主要是由于恶劣的投资环境致使资产减值损失增加、投资收益率下降,公司此前已经进行了业绩预警。 净资产环比略有减少。至3季度末公司的净资产为2121亿元,每股净资产为7.50元。公司的净资产较年初增长10.7%,但与2季度末相比环比减少0.6%。净资产的环比减少主要是由于3季度股债双熊的投资环境。 计提减值准备的过程或接近尾声。2012年前3季度,公司的总投资收益率(年化)为2.17%,大幅低于公司去年同期的4.14%,这主要是由于公司在今年计提了大量的减值准备。今年公司前3季度公司合计计提减值准备290亿元,同比增长384%;其中3季度单季计提减值准备139亿元,同比大增480%,这是公司3季度单季亏损的最主要原因。2011年以来公司合计计提了420亿元的减值准备,相当于公司中报权益类资产的26%,公司计提减值准备的过程或接近尾声。 维持公司增持-A的评级和20元的目标价。我们将关注公司资产减值的计提情况,若公司的减值准备确实计提得较为彻底,则后续将存在一定的投资机会。 风险提示:承保业务持续低迷,投资环境继续恶化,创新政策低于预期。

综合经营降低业绩波动。中国平安2012年前三季度共实现归属于母公司净利润161亿元,同比增长11%,利润增幅较中报略有提升。其中三季度单季共实现净利润21亿元,同比增长21%。期末公司净资产为1462亿元(每股净资产为18.5元),较年初增长11.7%,与2012年中期相比环比减少0.4%,环比降幅与国寿、太保基本一致。由于公司的综合经营战略,盈利的波动性要小于同业。 保险业务平稳发展。公司前三季度累计实现寿险规模保费收入1576亿元,其中个险规模保费收入1387亿元,同比增长9.8%;公司前三季度累计实现产险保费收入739亿元,同比增长20%,市场份额继续提升至17.8%。 银行板块贡献集团利润的三成。至2012年三季度末,银行总资产约1.5万亿元,较年初增长17.4%;公司存款总额较年初增长9.9%,贷款总额较年初增长13.6%。前三季度平安银行共实现净利润102亿元,同比增长33%;同时银行板块银行业务为集团贡献利润52.46亿元,占集团归属于母公司净利润的比例由中期的25%提升至33%。银行板块的业绩增长是集团业务稳定的关键因素。 维持公司增持-A的评级和56元的目标价。公司3季度单季计提了26亿元的减值准备,同比增长52%。考虑到中期末公司浮亏约111亿元以及目前持续低迷的权益市场,预计公司后续仍存在一定的减值压力。我们将公司2012-2013年的EPS从2.78元、3.16元略微下调至2.61元、2.96元,并维持公司增持-A的评级和56元的目标价。 风险提示:承保业务持续低迷,投资环境继续恶化,创新政策低于预期。

前三季度净利润略有增长。华泰证券2012年1-9月共实现营业收入45亿元,同比增长4%;共实现净利润14亿元,同比增长2%。其中2012年3季度单季公司共实现营业收入11亿元,同比增长18%;实现净利润2.9亿元,同比增长52%。公司前三季度的业务特征为投资收入显著改善而经纪、投行收入均有所下滑。期末,公司净资产为337亿元,每股净资产为6.03元。 投资业务表现靓丽。2012年前三季度公司共取得了9.3亿元的投资收入(投资收益+公允价值变动),而去年同期为亏损2.3亿元,投资收入的大幅度改善是公司前三季度各业务中最靓丽的表现,也是公司前三季度净利润同比有所增长的最主要原因。今年前三季度投资收入在公司营业收入中的占比由去年同期的-5%提升至21%。 投行业务收入同比有所减少。2012年前三季度公司共实现投行业务收入4.9亿元,同比减少了30%,投行业务收入在营业收入中的占比由去年同期的16%下降至11%。 经纪业务收入下滑近三成。2012年前3季度公司共实现经纪业务收入21亿元,同比减少27%,其中3季度单季为6亿元,同比减少25%。公司前3季度经纪业务收入的降幅略低于全行业日均交易量的降幅。 维持公司增持-A的投资评级和12元的目标价。公司股价目前对应2012年1.5倍PB,估值具备一定的优势;同时公司资本实力较强,在创新浪潮中具备较大的潜力。我们维持公司增持-A的投资评级和12元的目标价。 风险提示:市场波动带来投资收益和交易量的大幅变动。

利润增幅有所收窄。新华保险2012年前三季度共实现净利润23亿元,同比增长2%,利润增幅较中报有所收窄;其中三季度单季共实现净利润4.2亿元,同比减少15%。公司第三季度净利润同比有所减少主要是由于资产减值计提的大幅增加。 净资产环比略有减少。至三季度末公司的净资产为345亿元,每股净资产为11.05元。公司的净资产较年初增长10.1%,较二季度末环比减少1%,环比降幅略高于国寿和太保。净资产的环比减少主要是由于三季度股债双熊的投资环境。 投资收益率大幅下降。2012年前三季度公司的年化投资收益率为2.9%,高于中国人寿的2.17%(口径略有差异),但较上半年的3.6%(简单年化)明显下降,主要是由于公司3季度较大幅度的减值准备的计提。 计提减值力度较大。2012年三季度单季,公司计提了27.5亿元的减值准备,同比大幅增长777%。根据公司数据,公司2012年中期末公司浮亏约为37亿元,经过此次较大力度的计提其后续计提减值准备的压力有所减小,但考虑到中国人寿的3季报情况,这方面压力后续仍将部分存在。 维持公司增持-A的评级和30元的目标价。我们将公司2012-2013年的EPS从1.05元、1.25元下调至0.94元、1.16元,维持公司增持-A的评级和30元的目标价。 风险提示:承保业务持续低迷,投资环境继续恶化,创新政策低于预期。

业绩降幅超出市场预期。公司发布公告,预计其2012年前9月实现的归属于公司股东的净利润较2011年同期下降55%左右,主要原因是受资本市场持续低位运行导致投资收益率下降和资产减值损失增加的影响。2011年前9月公司共实现归属于母公司净利润167亿元,推算可知2012年前3季度国寿净利润约为75亿元。其中2012年3季度单季公司净利润约为亏损21亿元,而去年同期单季度净利润为38亿元。 再次大幅度计提减值超出预期。根据公司披露的数据,2012年上半年公司大幅度计提了151亿元的减值准备,至2012年中期末公司报表中因投资所致的浮亏已经由2011年末的195亿元大幅减少至8亿元。市场本来预期公司的浮亏已经基本消化完毕,但可能是债券的浮盈掩盖了权益资产的浮亏。2季度单季净利润40亿元,提取的减值74亿元,3季度单季净利润亿元,我们预计提取的减值达到约135亿元。在没有进一步细项数据前,我们尚且无法判断对于权益类资产是否已经完全计提了减值。但由于从去年开始到今年3季报为止,我们预计公司共提取了约415亿元的减值准备,相当于公司中报权益类资产的25%,我们预计计提减值的过程应该接近尾声。 下调公司盈利预测。由于公司计提减值幅度超出预期,我们将公司2012-2014年的EPS从0.52元、0.68元和0.87元下调至0.40元、0.58元和0.76元。由于净利润对内含价值估值没有明显影响,维持公司增持-A的评级和20元的目标价。 风险提示:承保业务持续低迷,投资环境继续恶化,创新政策低于预期。

公司计划非公开发行H股募资104亿港元。公司计划行使《关于提请股东大会授权董事会发行新股一般性授权的议案》非公开发行H股4.6亿股,发行价格为22.5港元,募集资金不超过104亿港元,此次发行尚待监管层审核通过。由于太保资本状况相对较好,本次非公开发行超出市场预期。 接近市场的价格显示战略投资者对公司未来增长和目前估值的认可。此次公司增发价格较9月7日收盘价23.0港元折价仅2.2%,较9月6日(即紧接股份认购协议日期前之交易日)止前5个交易日均价23.08港元仅折价2.5%,折价幅度较小。参与此次非公开发行的是三家机构:新加坡政府投资有限公司、挪威中央银行、阿布达比投资局,三家机构分别认购2.41亿股、1.66亿股和0.55亿股,分别占发行后公司总股本的2.7%、1.8%和0.6%。这三家机构均为战略投资者,其以接近市场的价格购买公司股票,显示其对公司未来持续增长和目前估值的认可。 增厚每股净资产约5%。此次增发后,公司的每股净资产将由2012年中期末的9.5元(人民币)增长至10.0元,每股净资产增厚约5%。 公司偿付能力充足率将达到329%。2012年中期末集团的偿付能力就已经高达271%,8月初太保寿险又得到了75亿元次级债的发售额度,如果加上此次非公开发行募资104亿港元后,则我们预计集团偿付能力充足率将达到329%。若公司募集资金后未有明确投向,该偿付能力充足率偏高,本次增发对现有股东有轻微摊薄。 维持公司增持-A的投资评级和26元的目标价。 风险提示:业务增速下滑;投资收益大幅减少。

上半年业绩符合预期。2012年上半年公司实现净利润19亿元,同比增长7%,每股净利润为0.61元;半年新业务价值为23.4亿元,同比负增长1.4%;期末公司内涵价值为562亿元,较上年末增长了15%;调整后的净资产较上年末增长了13.7%,低于国寿的14.4%,但高于平安(12.6%)和太保(10.0%)。 新业务价值出现负增长。2012年上半年公司实现保费收入560亿元,同比增长10%,总保费的增长主要来自个险渠道。上半年公司个险渠道保费同比增长23%,银保渠道只增长了2%,相应地个险占比由2011年的38%提升至41%,银保渠道保费占比相应由60%下降至56%。上半年公司标准保费为97亿元,同比减少11%。公司上半年的新业务价值(23.4亿元)同比减少了1.4%,主要原因是银保期交下降31%所致。其新业务价值表现,稍好于平安(-8.6%),但低于太保(6.0%)和国寿(2.5%)。此外,期末公司营销员数量较上年末增长了2.5%,增幅超过其他三家上市保险公司。 剩余浮亏占净资产的比例较高。资产配置方面,上半年公司主要降低了债券类投资的比重而提高了定期存款的比重,权益类资产的比重较年初下降1pt。上半年公司年化的净投资收益率为4.4%,年化总投资收益率为3.6%。总投资收益率分别低出太保和平安30bp和10bp,但高于国寿(2.98%)。期末,公司资本公积中的浮亏已经减少至37亿元,约为2011年末浮亏的48%。公司剩余浮亏占公司中期末净资产的比例约为10.5%,而国寿、太保和平安分别为0.4%、6.8%和7.5%。 偿付能力无忧。2012年中期末公司的偿付能力为159%,接近监管要求,但由于公司已于2012年7月份募集完成100亿元次级债,且计划发行50亿元债务融资工具,估计2012年末公司偿付能力将超过200%,且资本能满足未来几年发展需要。 维持公司增持-A的投资评级,由于公司银保期交问题较同业更为明显,因此给予一定的估值折扣,按照2012年8倍新业务价值倍数,给予公司30元的目标价。 风险提示:业务增速下滑;投资收益大幅减少。

净利润同比减少两成。上半年公司共实现营业收入58亿元,同比减少23%;共实现净利润22亿元,同比减少24%;收入下降主要是由于经纪业务收入减少以及华夏基金不再并表导致基金管理费收入下滑。至2012年中期末,公司净资产为841亿元,每股净资产为7.64元。 经纪业务佣金率维持稳定。公司上半年实现经纪业务净收入19亿元,同比减少22%,主要受行业交易量下降的影响。公司上半年股基佣金率为0.77‰,与去年同期基本持平。融资融券业务方面,公司旗下中信证券(浙江)和中信万通均已开通融资融券业务,期末公司合计的融资融券余额为50亿元,市场份额8.2%,排名行业第三。 投行业务逆市增长。公司上半年实现承销业务收入11亿元,同比增长59%。在上半年IPO规模同比减少55%的背景下,公司的投行业务表现抢眼。上半年公司股权主承销金额市场份额为11.2%,债券主承销金额市场份额为5.1%,均排名行业第一。我们预计收入增长主要来自于债券承销。 权益类资产占比有所提升。公司上半年共实现自营业务收入19亿元,同比增长33%。期末,公司权益类及证券衍生品资产占净资本比例为74%,其中权益类资产(交易性+可供出售类)占净资本的比例为48%,较年初提升5个百分点。期末公司可供出售类金融资产尚有7亿元浮亏。 资产管理业务收入剧减。上半年公司资产管理业务收入为1.7亿元,较去年同期减少了90%,其中基金管理费由去年同期的14.4亿元下降至0.2亿元,是公司上半年收入同比下降较多的主要原因。 维持公司增持-A的投资评级和15元的目标价,对应2012年1.8倍P/B。 风险提示:市场波动带来投资收益和交易量的大幅变动。

净利润同比降幅较为明显。2012年上半年公司实现营业收入8.4亿元,同比减少19%;共实现净利润3亿元,同比减少33%。公司上半年业绩降幅较为明显,主要是由于经纪和投行业务收入同比减少较多。期末公司净资产为149亿元,每股净资产为7.59元。 经纪业务收入占比明显下降。上半年公司实现经纪业务净收入3.7亿元,同比下降29%,略低于行业平均的33%;经纪业务利润总额占公司利润总额的比例为32%,同比减少18个百分点。 融资融券业务毛利率高。公司上半年融资融券业务实现营业收入0.27亿元,同比增长32%。同时融资融券业务的毛利率高达93%,是所有业务中利润率最高的,相应的我们看到融资融券业务贡献了收入的3%,但贡献了利润总额的7%。 自营业务贡献三成业绩。公司上半年实现自营业务收入1.6亿元,同比增长104%,自营业务在利润总额中的贡献比例为28%,同比提升14个百分点;但我们看到,公司可供出售类股票资产中尚有约2亿元浮亏。期末,公司权益类资产占净资本的比重为11%,较年初略有下降。 投行业务收入大幅减少。公司上半年只实现0.6亿元的投行业务收入,同比减少75%,主要是由于上半年公司只有2个IPO项目。目前公司还有11个在会审核项目,预计后续投行收入有所保障。 公司估值具备优势,维持其增持-A的投资评级和14元的目标价。公司目前股价对应的2012年P/B仅1.3倍,估值具备优势,同时待创新业务发展后则公司或将较为受益,我们维持公司增持-A的投资评级和14元的目标价。 风险提示:市场波动带来投资收益和交易量的大幅变动。

业绩符合市场预期。2012年上半年公司共实现净利润96亿元,同比下降26%,每股净利润0.34元;期末公司考虑分红和评估利率调整后的净资产较上年末增长14.4%,高于平安和太保;半年新业务价值为125亿元,同比增长2.5%;期末公司的内涵价值为3342亿元,较上年末增长14%。各项财务指标符合市场预期。 浮亏几乎消化完毕。公司净利润同比出现较大降幅主要是由于公司大幅计提了151亿元的减值准备(其中1季度计提77亿元),计提完毕后公司资本公积中的浮亏仅剩余8亿元,占本期末净资产的比例仅为0.4%,该比例远低于平安和太保。公司的减值准备计提幅度超出了我们此前的预期,浮亏消化完毕为公司后期业绩增长提供坚实支持。 结构调整使得NBV小幅增长。上半年公司实现保费收入1854亿元,同比负增长5%,其中首年保费为818亿元,同比减少26%。公司的保费结构有所改善:首年期交保费占首年保费的比重由去年同期的31.1%提升至37.4%;在首年期交保费中,十年期及以上期交保费的占比由去年同期的31%提升至38%。公司上半年的APE margin相应由去年同期的26%提升至30%。由于结构调整导致利润率的上升,公司上半年实现新业务价值125亿元,同比增长2.5%。 净资产对股市波动的敏感性回归常态。根据公司公布的数据,公司的股权型资产价格每向上(向下)波动10%,公司的净资产就会向上(向下)波动5.09%(6.77%),公司净资产对股市的敏感性回归常态,与此同时净资产对利率的敏感性也是如此。此外,公司上半年总投资收益率(年化)为2.98%,低于中国平安的3.7%和中国太保的3.9%,主要是由于公司的减值准备计提幅度较大;公司上半年的223亿元的投资收益主要来自于债券和定期存款等固定收益类资产。 维持公司增持-A的投资评级和20元的目标价。 风险提示:业务增速下滑;投资收益大幅减少。

净利润降幅略低于行业,业绩稳定。2012年上半年公司共实现营业收入51亿元,同比减少3%;共实现净利润20亿元,同比减少9%,降幅略低于行业平均水平,总体较为平稳。公司收入结构变化呈现与行业类似的特征:各业务中经纪和投行业务收入有所下降而自营收益明显增长。上半年公司成功发行H股募集资金144亿港元,期末净资产增至573亿元,每股净资产为5.97元。 经纪业务市场份额略有提升。公司上半年实现经纪业务净收入12亿元,同比减少33%。经纪业务收入的减少主要是全市场股基交易量的大幅下降,其中公司上半年股基交易额市场份额为4.37%,较去年提升0.27pt,市场排名第四。期末公司的融资融券余额为55亿元,市场份额为9.1%,排名市场第一位。 投行业务平稳发展。公司上半年实现投行业务净收入3.8亿元,同比减少30%,在上半年IPO规模同比减少55%的背景下,公司的投行业务实现了平稳增长,收入降幅低于大多数上市券商。其中主要是债券融资取得重大突破,上半年承销债券金额588亿元,实现营收2亿元;股权融资方面,上半年公司完成4个项目,实现营收1.3亿元。公司目前拥有IPO过会项目6个,在审项目4个,并购过会项目2个,预计投行业务能够继续平稳发展。 自营业务增长主要来自固定收益投资。公司上半年共实现自营业务收入11亿元,同比增长45%。自营收入的主要贡献来自合理利用杠杆、获得较好收益的固定收益类投资,共实现8.8亿元收入;权益类资产及衍生品投资实现了剩余的收益。期末,公司权益类及证券衍生品资产占净资本比例为36%,与年初相比变化不大。 维持公司增持-A的投资评级和12元的目标价,对应2012年2倍P/B。 风险提示:市场波动带来投资收益和交易量的大幅变动。