事项:铁汉生态1月25日晚公告与“平背建筑”组成的联合体为郴州有色金属产业园区林邑生态公园及配套BT工程第一中标候选人,合同总额1.98亿元,约8000万元分包给平背建筑,工期730天。 简要评述:1.郴州中标的第二个大型BT项目(目前为第一候选人),持续合作情况良好,未来回款有保障。该项目业主郴州高科投资控股有限公司是郴州出口加工区(郴州高新技术产业园区)的主营商,主要负责园区(含白露塘镇)及周边配套园区土地开发建设及配套建设、工业项目投资开发和工业的生产经营和房地产开发等,具备较强的履约能力。公司于2011年9月23日与郴州高科签订了《林邑公园、西河带状公园及生态治理BT融资建设工程合同》,合同总价为33818.31万元,目前该项目正在施工。该项目为铁汉在郴州中标的第二个项目(目前为第一候选人),从去年看,公司BT项目回款比较正常,没有拖欠现象,我们认为这是由目前公司对回款风险控制较好,继续从现有大客户获取新的潜在订单,说明公司与大客户合作情况良好,未来回款有保障。 2.联合“平背建筑”组成投标联合体进行投标。根据联合体有关事项规定,铁汉生态投资比例为100%,郴州市平背建筑有限公司投资比例为0%。该项目的房建部分(金额约8000万元)将由“平背建筑”完成施工。该公司注册资本为2018万元,具有房屋建筑施工总承包二级企业,近年来,公司合同履约100%,工程合格率100%,优良率80%,近三年完成建筑业产值年均亿元以上。平背建筑实力雄厚,其资金、技术、人员等能够保证该项目的顺利履行3.该项目建设工期约为730天,占公司2011年营业收入8.25亿元的23.98%。该工程项目总投资额概算1.98亿。该工程占公司2011年度经审计营业收入8.25亿元的23.98%。该合同项目建设工期约为730天,对公司2013--2014年度的经营业绩将产生积极的影响。 4.从静态资金情况和动态资金情况看,公司依然较为稳健,具备较好的增长潜力。由于园林企业普遍收现较差,资产负债率之类的指标并不能准确的反应实际的资金压力,因为资产里面的“应收账款+工程施工(存货项下)”是真正的应收账款,往往规模巨大,甚至有无法回收的风险,但却属于资产项,换句话说,应收太大的园林公司资产质量较差,所以,虽然很多园林公司资产负债率不高,但实际经营压力很大。我们建议从静态角度看,直接关注有息负债、货币资金和收入的相对情况,动态看业绩质量,看收入和应收的关系及收现比。我们认为园林行业成长的核心因素是资金,优先选择资金充沛、个体适中的优质标的。从静态资金情况和动态资金情况看,铁汉生态依然为优选标的。 5.盈利预测及投资建议。公司资产负债率为24%,在同行业处于较低水平,有提升杠杆的潜力。基于对园林股成长路径的研究,我们仍然维持之前对铁汉的看法:体量尚小、业务特点明显、杠杆较低、有能力获取新项目,股权激励夯实了公司的激励机制,保障公司人才发展,预计公司未来几年仍处于持续成长期。我们预计12-14年EPS为1.02、1.43和2元。给予2013年30-35倍的动态PE,合理价值区间为42.9-50.05元,维持“买入”评级。

事项: 铁汉生态公告股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予总量为891.7万份的股票期权,涉及标的股票数量为891.7万股,占授予时公司股本总额的4.24%,其中首次授予的股票期权为802.7万份,占股票期权数量总额的90.02%;预留股票期权为89万份,占股票期权数量总额的9.98%,行权价为35.6元。 简要评述: 期权激励覆盖面较广。该计划的激励对象总人数为228人,占公司目前在册员工总数的27.05%,激励对象为公司的高级管理人员、核心业务人员,不包括独立董事、监事和持股5%以上的主要股东。 期权激励覆盖时间长。该次股票期权激励计划有效期为5年,自首次股票期权授权之日起计算。期权激励共分为4个行权期,从第一批次到第四个批次行权比例分别为10%、20%、30%、40%。 行权业绩要条件高,未来4年净利润CAGR为44%。首次授予的股票期权的业绩指标要求较高,2013-2016净利润的CAGR要达到44%,其中2013年要求的业绩增速相对较低(30%),我们预计股权激励会在今年完成授予,今年期权费用的负担相对较大。 盈利预测及投资建议。公司资产负债率为24%,在同行业处于较低水平,有提升杠杆的潜力。基于对园林股成长路径的研究,我们仍然维持之前对铁汉的看法:体量尚小、业务特点明显、杠杆较低、有能力获取新项目,股权激励夯实了公司的激励机制,保障公司人才发展,预计公司未来几年仍处于持续成长期。首次授予的股票期权的行权价格为35.60元,我们预计2013年应该能够完成股权激励的授予,考虑到授予日公司股价存在不确定性,估计2013年需计提约1500-2000万的期权费用。考虑到期权费用的影响,我们略微下调了2013年的业绩,预计12-14年EPS为1.02、1.43和2元。给予2013年30-35倍的动态PE,合理价值区间为42.9-50.05元,维持“买入”评级。

民营体制,员工持股,具备省外扩张能力。公司由全民所有制企业改制而来,董事长郑渝力实际控制公司;近半数的员工直接和间接方式持有公司股权。公司拥有路桥工程施工总承包一级等7项资质,在成都市的市场占有率约为15%。08-11年省外收入CAGR达到119%。 盈利水平远超同行,比肩金螳螂。公司毛利率、净利率显著高于同行,回款控制行业最优。净利率是四川路桥的2.68倍,加权ROE达到33%,人均净利润达到金螳螂的2.6倍,资金运用效率很高。 不同于其他地区,未来几年四川处于巨量投资阶段。省内高速公路、成都中心城区、天府新区、成都北改的市政建设空间广阔,十二五规划的项目在陆续进入实施。我们估计未来3年成都市政快速路将新建320公里,省内高速还将新建2200公里,对应总投资约1680亿(含动拆迁);考虑配套支路和改扩建,投资额还可能扩大。预计未来3年省内累计高速公路投资额为1200亿,比“十一五”期间后三年增长135%;成都中心城区规划“三环十六射”,全长290.5公里,预计将在十二五末建成,目前仅形成“2环6射”共176公里,预计未来3年还需建设120公里快速路,对应180亿投资额;在市政快速路方面,天府新区将形成“四横六纵”的快速路网格局,规划区内快速路总长度约317公里,预计未来3年还需建设200公里,对应300亿投资额;此外,成都最大民生工程“北改”初显成效,后续市政道路的改扩建订单可期。 公司中标大量项目,保证后续业绩。2012年至今中标大项目估计达到56亿,其中BT项目31.4亿,总承包项目为24.6亿,而公司11年收入仅为25亿。目前这些项目陆续进入主体开工阶段,业主资金落实情况较好,公司未来两年的业绩有支撑。 投资建议:从投资角度,我们认为公司是质地优良的路桥工程企业,四川,尤其是成都周边未来几年处于巨量投资阶段,不同于一般的认识,作为路桥企业,公司仍然有不错的成长性,并且具备优秀的省外扩张能力。预计2012-2014年EPS为0.7元、0.9元和1.06元,3年CAGR为23%,给予2012年15-17倍PE,合理价值区间为10.5-11.9元,首次给予“增持”评级。 主要风险:坏账风险;业务区域集中风险;增发业绩摊薄风险;小非出售股票风险。

事项: 铁汉生态发布午盘公告,2012年12月6日公司与老河口市人民政府签署《老河口市城区段绿化景观及一中用地重金属污染治理工程项目框架合作协议》,工程总投资约为3.5亿元,实际金额以合同约定及实际工程量结算为准。 简要评述: 预计会最终签署落地合同,实际执行。该框架协议符合生态建设的精神,对老河口城区建设及环境治理有重要意义,我们预计该项目会最终签署落地合同,分期实际执行。 工期:项目分两期开发,初步计划2014年底完工,控制项目进度风险。预计项目总投资约3.5亿元(以实际合同约定及结算审计结果为准)。其中一期工程(316国道老河口市城区段改造部分景观绿化工程(环四路至电站路)及老河口市南部新城一中校区建设用地重金属污染异地治理)约2亿元;二期工程(316国道景观绿化延伸工程,电站路至汉十高速路口)约1.5亿元。:一期工程初步确定于2013年12月30日之前完工,二期工程初步确定于2014年12月30日之前完工。 投入回报:以BT投资模式运作,回报率9%,项目的回购期不超过36个月。回购期起算时间为项目交工日;回购款及其相应的乙方投资回报在回购期内分三次按4:3:3比例支付,第一次在各期工程完工验收三个月内支付投资款的40%;第二次在第一次应支付日次年同月同日前,支付投资款的30%;第三次在在第二次应支付日次年同月同日前支付剩余款项。项目前期费用包含用于该项目的土地的征收、房屋征收、拆迁补偿、勘探设计的支出。双方约定项目的前期资金总额不大于各期实际合同金额的25%。 担保:老河口市政府业主以资产产权抵押。老河口政府委托有关单位以相关产权抵押作为对公司建设资金融资支持和还款保障,用于融资支持及还款保障的相关产权以协议方式抵押至公司融资的银行。 盈利预测及投资建议。目前该项目刚签署框架协议,具体合同细则尚待落实,我们预计该项目需要银行融资配套,铁汉生态资产负债率为24%,在同行业处于较低水平,有提升杠杆的潜力。基于对园林股成长路径的研究,我们仍然维持之前对铁汉的看法:体量尚小、业务特点明显、杠杆较低、有能力获取新项目、未来2年仍处于持续成长期。我们预计12-13年EPS为1.02和1.48元。给予2012年35-40倍的动态PE,合理价值区间35.53-40.61元,维持“买入”评级。

事项:铁汉生态公告和棕榈园林联合体中标潍坊滨海开发区CBD景观BT工程(一期)进入公示期,工程总投资7.76亿元,两家各完成50%,工期36个月。 简要评述:该项目位于滨海开发区CBD,区位较好,回款较有保证。项目地点是山东省潍坊滨海经济开发区中央商务区。滨海新区2011年全区完成地区生产总值206亿元,规模以上主营业务收入597亿元,同比分别增长71%和56.4%;固定资产投资226亿元,增长54%;实现财政总收入32.4亿元,地方财政收入14.2亿元,同比分别增长41.9%和18.1%。今年前三季度,全区完成规模以上主营业务收入429.6亿元,同比增长14.6%;实现财政总收入24.98亿元,其中地方财政收入12.67亿元,同比增长13%,估计开发区地方财政今年收入在16亿元左右。地方财政实力雄厚,项目地点土地价值也比较高,预计完工后土地销售会比较顺畅,回款较有保障。 分A、B、C三段进行联合同步的开发和回购,有效控制项目风险。根据这种联合体的合作形式,我们估计两家公司会成立项目公司,各持股50%来运作此项目,同步确认收入和利润。项目总合同金额为7.76亿元,因采用BT模式,分A、B、C三段进行验收、计息和回购,这种安排能缩短资金的占用时间。项目总工期为36个月,考虑到工期相对较长、分A、B、C三段回购,每段回购还可能分为2-3批,每年实际回款相对于12年区财政16亿的收入来说(同时考虑可能的上级财政支持),压力并不算太大,同时由于项目处于开发区的中心商务区,土地价值相对较高,回款较有保证。 盈利预测及投资建议。该项目质地较好,一方面动拆迁的工作较少,项目施工进度有保障,另一方面处于开发区CBD,后面的回款有保障。预计需要银行融资配套,铁汉生态资产负债率为24%,在同行业处于较低水平,有提升杠杆的潜力。基于对园林股成长路径的研究,我们仍然维持之前对铁汉的看法:体量尚小、业务特点明显、杠杆较低、有能力获取新项目、未来2年仍处于持续成长期。我们预计12-13年EPS为1.02和1.48元。给予2012年35-40倍的动态PE,合理价值区间35.53-40.61元,维持“买入”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 江河幕墙公布2012年3季报,实现主营业务收入56.63亿元,同比增长47.54%;归属于上市公司股东的净利润3.04亿元,同比增长39.31%。摊薄的EPS为0.54元。 简要评述: 1.3季度承达国际并表,业绩增厚,剔除并表因素后主业略有改善。3季度单季度收入同比增长81.29%,净利润同比增长61.53%,较2季度加速明显,主要是因为承达国际并表因素。承达国际2011年全年收入约为12亿,我们估计3季度增厚收入约3.5亿,净利润约2800万,剔除并表因素后,公司3季度收入同比增长56.83%,净利润同比增长26.19%,幕墙主业较2季度略有改善。 2.经营现金流有所好转。2012年前三季度经营现金流为负的8.35亿,其中3季度为净流出5840万,较去年同期的5.6亿净流出改善;3季度末应收账款总额为38.27亿,较年初增加27.1%;存货为37.54亿,较年初增加101%,估计工程施工占一半左右,回款压力依存。 3.综合毛利率下降,费用率大幅降低,净利润率降低。前三季度毛利率为19.21%,同比下降3.38个百分点;其中三季度毛利率为16.1%,同比降低了6.26个百分点,我们估计主因是海外项目占比降低已经内装业务毛利率降低;三费率为11.13%,同比降低了2.37%;净利率为5.29%,同比降低了0.4个百分点。 4.盈利预测及估值。公司目前订单饱满,未来的业绩较有保障。预计2012-2013年的每股收益分别为0.87元和1.22元;考虑到公司未来两年的净利润将超过30%的复合增长,给予公司2012年20倍的动态市盈率,合理的价值为17.4-19.14元,维持“增持”投资评级。 5.不确定性因素:经济下滑风险;订单执行风险;回款风险。

事项:金螳螂公告2012年3季报,收入增长36.55%;归属净利润增长62.35%;摊薄后每股收益0.91元。公司预计全年净利润同比增长50%-60%。 简要评述:1.公司业绩符合市场预期,3季度经营现金流持续净流入。2012年3季度单季度收入同比增长34.4%,净利润同比增长52.12%,维持了2季度的态势。如果剔除所得税的影响,前三季度净利润同比增速为43.41%。前三季度经营现金流为净流入3560万,其中3季度单季度为正的2.43亿,经营现金流持续好转;应收账款为57.6亿,较年初增加38.36%,3季度增加了9.32亿应收账款。 2.综合毛利率略持平,三费率下降,净利率大幅提升。前三季度毛利率为16.91%,同比持平,三费率为2.73%,同比降低0.68个百分点,前三季度净利率为8.06%,同比提升1.16个百分点。 3.盈利预测及估值。公司作为装饰板块的龙头,订单饱满,新签趋势良好,强大的资金实力让公司在人员储备、产业化经营和区域拓展等面都游刃有余。预计2012-2013年的每股收益分别为1.41元和1.95元。给予公司2012年30倍的动态市盈率,合理价值为42.36元,维持“买入”投资评级。 4.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 鸿路钢构公告2012年3季报,收入26亿,同比增长4.5%;归属净利润1.28亿,同比增长0.12%;摊薄后每股收益0.48元。公司预计2012年全年净利润同比增长0-30%。 简要评述: 1.业绩略低于预期,3季度单季度净利率同比下降,经营现金流有所好转。3季度收入同比增长7.63%,净利润同比下降7%。前三季度的收现比为105.89%,同比增加了13.15个百分点;经营现金流为净流出958万,其中三季度单季度净流入3129万,较去年同期的净流出4081万同比大幅好转;应收账款为7.65亿,较年初增加了37.39%,其中3季度增加了1.06亿。应收账款增加比较明显是因为今年战略性大客户增加,公司给予战略性大客户较好的提货机制所致。 2.综合毛利率下降,财务费用率上升明显,净利率降低。前三季度毛利率为12.59%,同比下降0.61个百分点;管理费用率和销售费用率同比下降了0.25个百分点;财务费用同比增33.54%,主要原因是由于期内公司应收账款增加导致短期银行借款增加所致,因此财务费用率为1.74%,同比增加0.38个百分点。净利润率为4.92%,同比下降0.22个百分点;其中3季度单季度净利率为3.43%,同比下降了0.54个百分点。 3.盈利预测及估值。我们预计在未来两年内,伴随着公司产能的扩张,公司盈利增长仍将处于一个相对较高的阶段。目前公司正在积极推进产能扩张计划,但是短期来看固定资产投资能够触底回升是最关键的因素。我们估计2012-2013年的每股收益分别为0.81元和1.06元;给予公司2012年12-14倍的动态市盈率,合理的价值区间为9.72-11.34元,维持“增持”投资评级。 4.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项:亚厦股份公告2012年3季报,收入增长27.44%;归属净利润增长52.18%;摊薄后每股收益0.68元。公司预计全年净利润同比增长35%-70%。 简要评述: 1.公司业绩符合市场预期,3季度收入增速放缓,现金流好转。2012年3季度单季度收入同比增长12.37%,净利润同比增长54.35%,收入放缓。上半年收入同比增长前三季度经营现金流为净流出4亿,其中3季度单季度为正的9647万,经营现金流开始好转;应收账款为47.68亿,较年初增加26.26%,3季度增加了2683万应收账款。 2.综合毛利率略提升明显,三费率下降,净利率大幅提升。前三季度毛利率为16.16%,同比提升1.12个百分点,三费率为3.11%,同比降低0.09个百分点,其中三季度财务费用率为0.45%,同比增加了0.62个百分点;前三季度净利率为6.99%,同比提升1.16个百分点。 3.盈利预测和投资建议。我们预计2012-2013年公司EPS为1.07和1.48元,给予公司2012年26-30倍的PE,合理价值区间为27.74-32.10元,建议“增持”。 4.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项:中国化学公告2012年3季度业绩,实现收入381亿元,同比增长33.14%;实现归属净利润21亿元,同比增长53.59%;摊薄后每股收益0.43元。 简要评述: 1. 3季度收入增速加快,回款压力提高。2012年3季度单季度收入同比增长46.18%,净利润同比增长55.18%。3季度经营现金流为5.1亿元,同比下降36.87%;应收账款为59亿,较年初增加28.01%;存货为79.76亿,其中未结算工程施工占比较高,存货较年初增加了48.11%,回款压力依存。 2. 综合毛利率略有降低,三费率下降,净利率有所提升,有效税率同比降低。前三季度毛利率为12.92%,同比降低0.55个百分点;其中三季度毛利率为11.17%,同比降低了2.23个百分点;三费率为4.14%,同比降低0.69个百分点,前三季度净利率为5.74%,同比提升0.41个百分点。前三季度有效税费率为15.4%,同比下降5.84个百分点。 3. 盈利预测及估值。预计随着资金情况的改善,煤化工项目的进展将有所加速,建议关注景气程度。预计2012-2013年的每股收益分别为0.67元和0.86元。给予公司2012年10-11倍的动态市盈率,合理价值区间为6.7-7.37元,给予“增持”投资评级。 4. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 东华科技公告2012年3季报,收入增长41.3%;归属净利润增长25.56%;摊薄后每股收益0.41元。公司预计全年归属净利润同比增长20%-40%。 简要评述: 1.3季度收入增速持续加快,经营现金流下降,存货增加明显。2012年3季度单季度收入同比增长51.22%,净利润同比增长38.18%,收入趋势持续改善。前三季度经营现金流为1.08亿,同比下降60%,收现比为91.44%,同比下降了45.7个百分点;存货15.81亿,存货余额较期初增加40.54%,主要系内蒙古蒙大新能源化工基地开发有限公司120万吨/年二甲醚项目一期工程60万吨/年煤制甲醇项目、安徽华塑股份有限公司100万吨/年聚氯乙烯及配套项目一期工程项目及华油广元天然气公司LNG项目等工程总承包项目尚未和业主结算的工程施工成本增加。 2.综合毛利率下降明显,费用率下降,净利率下降。前三季度毛利率为19.8%,同比下降4个百分点,三费率为7.24%,同比下降了1.41个百分点;因此前三季度的净利率为10.31%,同比下降1.28个百分点。 3.盈利预测及估值。公司目前在售订单充沛,未来两年的业绩较有保障,未来两年复合增长超过30%的概率大。煤化工十二五规划出台后,相关项目将逐步得到落实。考虑到公司研发设计的优势,预计未来获取大项目以及设计项目带来的后续总包项目的可能性大。我们预计12-13年EPS为0.8和1.04元,给予2012年30倍的PE,目标价24元,给予“买入”投资评级。 4.主要风险:煤化工投资低于预期;订单推迟风险;回款风险。

事项:广田股份公告2012年3季报,收入增长18.32%;归属净利润增长15.44%;摊薄后每股收益0.44元。公司预计全年净利润同比增长10%到40%。 简要评述: 1. 业绩符合预期,3季度单季度业绩持续好转,现金流压力较大。2012年3季度单季度收入同比增长45.34%,净利润同比增长46.19%,3季度较2季度持续好转。3季度经营现金流大幅减少,前三季度为负的8.23亿,其中3季度单季度为负的4.3亿,同比大幅下降;应收账款为33.86亿,较年初增加35.84%,回款压力依然较大。 2. 综合毛利率增加,三费率大幅上升,净利率略有降低。前三季度毛利率为14.72%,同比增加0.95个百分点,三费率为3.08%,同比增加1.21个百分点,前三季度净利率为5.14%,同比下降0.13个百分点。 3. 盈利预测及估值。预计公司未来将在公装领域花更大的精力,短期调整收入结构;但中长期仍然重点发展精装修产业。公司第一个行权期在2012年12月-2013年12月,2011年业绩已经达标,而第二批期权行权的业绩要求为2012年净利润较2010年增长70%,即3.64亿,意味着2012年4季度净利润必须达到1.38亿,同比2011年4季度增长62.74%。我们预计12-13年EPS为0.72和0.99元,给予2012年25-28倍的动态PE,合理价值区间为18-20.16元,维持“增持”投资评级。 4. 主要风险:地产开工低于预期风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 普邦园林公告2012年3季报,收入增长46.34%;归属净利润增长49.43%;摊薄后每股收益0.54元。公司预计全年净利润同比增长30%到60%。 简要评述: 1.业绩略超预期,收现比较上半年好转。2012年3季度单季度收入同比增长63.19%,净利润同比增长51.73%。前三季度收现比为71.86%,较上半年的64.63%有所改善;应收账款为4.78亿,其中3季度增加1592万,单季度的增长并不明显。 2.综合毛利率下降,管理费用率和财务费用率大幅下降,净利率略有提升。前三季度毛利率为24.88%,同比下降0.63个百分点,三费率为6.23%,同比下降1.87个百分点,前三季度净利率为12.18%,同比上升0.25个百分点。

事项: 棕榈园林公告2012年3季报,收入增长27.71%;归属净利润增长2.71%;摊薄后每股收益0.49元。公司预计2012年全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%至30%。 简要评述: 1.业绩低于预期,收现比略有改善,存货增长明显。 2.综合毛利率持续下降,财务费用率大幅增加,净利率大幅降低。 3.盈利预测及估值。公司近年在横向市政园林的扩张和纵向设计产业的延伸发展道路上投入较大,两个方向的顺利拓展对公司长期发展至关重要。考虑到毛利率下降和财务费用率攀升的情况,我们下调了盈利预测,预计2012年、2013年的EPS分别为0.80、1.08元,给予2012年30倍的动态市盈率,合理价值为24元,维持“增持”评级。 4.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项:铁汉生态公告2012年3季报,收入增长35.13%;归属净利润增长51%;摊薄后每股收益0.63元。 简要评述: 公司业绩符合市场预期,资金压力依存。2012年3季度单季度收入同比增长58.63%,净利润同比增长60.45%,较上半年趋势持续改善。回款略有放缓,1-3季度收现比为49.07%,经营现金流为负的2.12亿,其中3季度单季度经营现金流为净流出1.31亿,较去年同期多流出4000多万;应收账款为7169万,较年初下降16.21%,其中3季度较2季度增加2193万;3季度存货为5.83亿,较年初增加32%。 3季度综合毛利率略有增加,财务费用增加。3季度毛利率为30.3%,同比增加了0.78个百分点,管理费用率为8.35%,同比增加0.36个百分点;财务费用率为0.02%,同比增加了1.87个百分点;3季度单季度净利率为17.28%,同比提升0.14个百分点。 两大BT项目进度有所加快,其他项目进展情况良好。由于业主拆迁进度缓慢、气候(工程项目所在地降雨较多)等原因,上半年衡阳和郴州两个大型BT工程施工进展缓慢。3季度这两个大项目下半年的施工进度有所加快。1-3季度衡阳项目完成建造工程产值2008万元,累计完成建造工程产值2822万元,施工进度约为12%;郴州项目累计已完成产值5567万元,进度约为23%。其他三个大项目的进展情况良好。 4. 盈利预测及估值。在2年前,装饰、园林个股的估值差异并不大,但是今年板块中各个公司估值已经有所分化,我们认为股价的未来走势取决于市场对个股成长性的评估。对于成长股来说,最重要的不是估值高低,而是成长是否可以持续。我们重复今年以来一直对公司的看法,体量尚小,仍在持续成长期,未来仍有能力获取新订单,仍然处于成长期,未来两年有望持续高成长。考虑到两大BT项目总体进度略微滞后,我们略微下调了之前的盈利预测,预计2012-2013年EPS为1.02和1.48元,给予2012年35-40倍的动态PE,合理价值区间35.53-40.61元,维持“买入”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。