盈利预测及估值。目前公司在手订单充沛,而公司经营风格较为激进,资金需求大,再融资成功与否是未来持续高速增长的关键。预计2013-2014年的每股收益分别为3.27元和4.9元。给予公司2013年30倍的动态市盈率,合理价值为98.1元,维持“买入”投资评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 精工钢构公告2012年全年业绩,收入增长7.45%;归属净利润下降25.01%;摊薄后每股收益0.36元。2012年公司(包括控股子公司)累计新接订单90.35亿元人民币。2012年度公司拟以2012年末股本为基数向全体股东每10股派发现金股利0.4元(含税),共计分配股利23,462,640.00元,剩余未分配利润结转以后年度分配。2013年公司计划实现业务承接额120亿元,三项费用控制在7.08亿元。 简要评述: 1.公司业绩低于市场预期,4季度业绩明显好转,现金流略有好转。2012年4季度单季度收入同比增长22.62%,净利润同比上升64.61%,相较于前三季度大幅度好转。扣除金刚幕墙收入并表的影响后,全年收入下降2%,净利润下降36%。4季度经营现金流有所好转,全年经营现金流为-3.63亿,其中4季度单季度为-0.49亿;应收账款为14.55亿,较年初增加46.86%,回款压力依然较大。由于部分工程项目进度放缓,影响了营业收入的确认进度;同时,自2011年以来,公司陆续以贷款资金投资扩建了绍兴、武汉、广州三个生产基地,并且收购了亚洲建筑、广东金刚幕墙工程有限公司等多家公司,对2012年财务费用、管理费用形成较大压力,净利润同比下滑明显。 2.轻钢、空间钢收入同比下降,围护系统收入同比大幅增长;毛利率同比提升。轻钢收入同比下降2.72%,空间钢收入下降17.06%,多高层钢同比增长13.69%,围护系统收入同比大幅增加135.07%;空间钢毛利率为13.96%,同比减少0.18个百分点,略有下降,其他钢结构业务毛利率同比略有增加。主业毛利率为15.47%,同比上升2.85个百分点,提升的主要原因是报告期工程项目受原材料价格影响及部分工程决算增加影响毛利上升明显。 3.综合毛利率略提升,三费率增加明显,净利率下降。2012年毛利率为15.97%,同比增加1.64个百分点,三费率为9.93%,同比增加了3.04个百分点;其中销售费用同比增加了58.91%,主要为销售机构增加及运费增加影响所致;管理费用同比增加33.64%,主要为职工薪酬福利增加及合并范围变化影响所致;财务费用同比增加145.81%,主要是因为银行借款增加、合并范围变化、债券利息计提影响所致;因此2012年的净利率为3.52%,同比下降1.39个百分点。 4.东北、西南、国外收入增长较快,业务区域继续扩大。2012年东北地区收入贡献4.83亿,同比增加55.1%;西南地区收入7.46亿,同比增加123.13%;国外收入2.83亿,同比大幅增加618.82%。 5.盈利预测及估值。公司业务的进展与宏观投资环境关系密切,未来的业绩很大程度上取决于固定资产投资回升的力度。预计2013-2014年的每股收益分别为0.42元和0.5元。给予公司2013年17倍的动态市盈率,合理价值为7.14元,维持“增持”投资评级。 6.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 棕榈园林公告股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予总量为980万份的股票期权,涉及标的股票数量为980万股,占当前公司股本总额38,400万股的2.55%。其中首次授予的股票期权为884万份,占股票期权数量总额的90.20%;预留股票期权为96万份,占股票期权数量总额的9.80%,行权价为24.54元。 简要评述: 1.期权激励覆盖主要为中高层管理人员和核心业务人员。该计划的激励对象总人数为94人,占公司目前在册员工总数的3.35%,激励对象为公司的中高层管理人员、核心业务人员,不包括独立董事、监事和持股5%以上的主要股东。 2.期权激励覆盖时间长。该次股票期权激励计划有效期为5年,自首次股票期权授权之日起计算。期权激励共分为4个行权期,从第一批次到第四个批次行权比例分别为20%、20%、30%、30%。 3.行权业绩条件高,未来4年净利润CAGR为41%。首次授予的股票期权的业绩指标要求较高,2013-2016净利润的CAGR 要达到41%,其中2013至2016年度净利润以归属上市公司股东的扣除非经常性损益前后孰低的净利润确定。同时本次股票期权激励产生的期权成本将在经常性损益中列支。 4.我们估计实际的股权激励总成本超过8000万。首次授予的股票期权的行权价格为24.54元,即行权价格为下列价格之高者:(1)激励计划草案摘要公布前1个交易日的公司股票收盘价23.67元;(2)该激励计划草案摘要公布前30个交易日内的公司股票平均收盘价24.54元。公司根据Black-Scholes模型对股票期权的公允价值进行估计,假设授予日的价格为24.54元(与行权价相同),如果授予日为2013年6月30日,那么首次授予的884万份股票期权的理论总价值为7597.75万元,其中2013年需要摊销1640万。 我们预计2013年下半年应该能够完成股权激励的授予,考虑到授予日公司股价高于24.54元的概率较大,我们进行了授予日股价对期权成本的敏感性分析。如果在13年6与30日完成授予,假设BS模型其他参数不发生太大变化,20-30元股价对应的期权费用约为4900万-1.1亿,我们估计实际授予日实际的股权激励费用可能会超过8000万元。 5.盈利预测及投资建议。13年公司将在市政项目上发力,市政项目进度预计有所加快。2012年底公司在手现金约为5亿,有息负债率为56.17%,目前资金仍然构成公司增长的最大瓶颈。股权激励的业绩要求较高,我们估计14年业绩的达标可能需要融资的条件支撑。长期来看,公司是园林行业的老牌劲旅,股权激励夯实了公司的激励机制,保障公司人才发展,预计公司未来几年仍处于持续成长期。我们预计2013年、2014年的EPS分别为1.05、1.45元,未来复合增长率为30%,给予2013年30倍的动态市盈率,目标价31.5元,上调为“买入”评级。

建筑业新签合同增速明显好转,基建订单将维持较高增长 公司1-3月份建筑业累计新签合同达到2147亿元,同比增长10.1%;其中3月新签1019亿,同比大幅增加26.74%,新签订单增长持续回暖。就订单细项来看,我们推测公司基建订单将维持较高增长,而房建订单增长将触底回升。 开工情况:明显好转。 1-3月新开工同比下降2%,较前两月下滑11.1%明显好转,其中3月份单月新开工面积为1824万平米,同比增长11.1%;新开工明显好转说明公司房建业务开始回升。 1-3月地产销售保持强劲 1-3月完成销售445亿人民币,同比增长99.6%,基数低和地产全行业销售复苏势头强劲是主因,其中我们估计中海地产完成销售350亿人民币(不包括中海宏洋,但包括已认购未签约),中建地产约为100亿。 业绩预测和估值 总体看,对于13年1-3月的经营数据,地产销售跟随行业势头保持强劲,新开工和新签数据在3月份回升明显,复苏的势头逐渐明朗。我们看好公司在房建和地产市场的竞争力,以及基建市场的扩展能力。作为趋势投资品,如开工持续向好,则具有趋势性投资机会。我们预计公司2012-2013年EPS为0.5元、0.56元,综合考虑公司的成长性及市场流动性,给予公司13年8倍PE,6个月目标价格为4.48元,继续维持“买入”评级。 主要风险 地产调控风险;经济下滑风险;市场流动性风险。

事项: 普邦园林公告2012年年度业绩,收入增长41.43%;归属净利润增长42.85%;摊薄后每股收益0.92元;公司拟以2012年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 简要评述: 业绩符合市场预期,收现比有所下降。2012年4季度单季度收入同增32.21%,净利润同增32.75%,增速相对前三季度有所下降。而回款有所放缓,全年的收现比为64.71%,比去年同期下降21.97个百分点,经营现金流为负的2.58亿,较去年同期的38.34亿大幅下降771.97%;应收账款为4.73亿,较年初增加了2.82亿;存货为4.8亿,同比减少12.23%,其中工程施工为4.3亿,同比增加140%,回款压力渐现。 各项业务结构稳定,工程毛利率略微提升。公司收入依然以住宅园林为主,住宅园林业务毛利率为26.01%,同比降低了1.11个百分点;工程毛利率为22.89%,同比略微上升0.23个百分点。工程收入和保养收入都保持了较高的增长速度,设计增长速度相对较缓。 综合毛利率略有下降,净利率略有提升。全年毛利率为26.17%,同比降低了0.67个百分点;财务费用率为-1.15%,同比下降了1.11个百分点,主要是12年募集资金带来的存款收益;净利率为12.98%,同比提升0.13个百分点。 区域拓展彰显成效,贯彻优质大客户路线。公司华东地区收入同比增长75.84%,西南地区收入增长66.24%,主要原因在于公司募集资金到位,支持了公司募集资金所投向区域的产能扩张,加强了承接和实施订单的能力。同时,公司进一步推进大客户战略,实现的营业收入中,前五位客户占比达到45.71%,也有助于公司迅速的开拓外地市场。 市政业务将扩展增长空间。公司在年报业务经营规划中披露“积极开拓旅游度假类园林项目,在风险可控的情况下适度参与市政类项目”。我们认为公司经营相对稳健,在园林行业景气好转的背景下,将采取更为进取的战略,更充分的利用资金优势,介入到市政业务,打开新的成长空间,保证持续增长。 估值难以降低。普邦园林是地产园林的老牌劲旅,专注于大地产优质客户路线,伴随地产行业集中度提升的过程中增强品牌实力和跨区业务能力。IPO后公司资金优势和规模效应逐步显现,预计将在业务模式、新区域市场和市政园林等领域都获得持续性的突破。在强劲的资金实力支撑下,公司增长的持续性较好,预计2013-2014年的每股收益分别为1.17元和1.52元。给予公司2013年30倍的动态市盈率,合理价值为35.08元,维持“买入”投资评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

盈利预测及估值。公司订单和收入的趋势良好,正在逐步走出12年的困境,我们预计2013年这些负面因素都将有一定程度的缓解,随着新增产能的逐步释放,公司有望恢复性增长,预计2013-2014年的每股收益分别为0.85元和1.05元,给予13年16倍PE,目标价为13.6元,维持“增持”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 东华科技公告2012年业绩,收入增长30%;归属净利润增长20.21%;摊薄后每股收益0.75元,计划每10股派发现金红利0.5元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。公司2013年度经营目标为:实现营业收入30.2亿元,其中:工程总承包收入26.5亿元,设计咨询收入3.7亿元。 盈利预测及估值。公司虽然2012年新签订单下滑,但目前在手订单依然充沛,未来两年的业绩较有保障。2012年国内煤化工进展相对缓慢,我们估计13年煤化工项目将逐步释放,考虑到公司在煤化工领域研发设计的优势,预计未来获取大项目以及设计项目带来的后续总包项目的可能性大。我们预计13-14年EPS为1.03和1.35元,给予2013年30倍的PE,目标价30.9元,给予“增持”投资评级。 主要风险:煤化工投资低于预期;订单推迟风险;回款风险。

盈利预测和投资建议。2012年公司新承接订单约135亿元左右,较上年增长14.41%,公共建筑装饰、住宅精装修、建筑幕墙和其它业务占比分别为55%、16%、23%和6%,订单的质量与上年相比有了明显的提升。主要体现为,精装修住宅订单占比下降,单一客户控制在5%以内;2012年平均合同额2900万元,较上年同比增加1600万元。2012年末,公司在手订单约为90亿,公司2012年新签订单施工进展顺利,2012年度新签订单按照施工进度已经履行和正在履行的订单约为35%。我们预计2013-2014年公司EPS为1.32和1.68元,给予公司2013年20倍的PE,合理价值为26.4元,建议 “增持”。

事项: 江河幕墙公布2012年报,实现主营业务收入89.89亿元,同比增长56%。归属于上市公司股东的净利润4.78亿元,同比增长40.62%。以最新股本计算的EPS为0.85元。实现中标额145.6亿元,同比增长39.5%。同时公司预计2013年第一季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50-80%。2013年公司计划中标额250亿元,其中幕墙系统业务160亿元,内装系统业务90亿元(包括港源装饰),力争工程产值同比增长50%以上,经营业绩实现较大幅度的增长。 简要评述: 2012年业绩基本符合市场预期。承达在12年下半年并表,并表收入为11.7亿,贡献净利润为6368万,剔除并表因素后,公司收入增长36%,净利润增长22%。4季度单季度收入同比增长72.87%,净利润同比增长43%,较3季度均有所放缓。 现金流好转,收现比改善。2012年经营现金流为负的2.4亿,其中四季度经营现金流为5.95亿,较前三季度的负8.36亿明显改善;全年收现比为79.5%,同比增加了8.86个百分点,公司对回款的加强管控开始显现。 海外毛利率下降明显。全年国内毛利率为22.8%,同比下降1.31个百分点;海外业务毛利率为15.13%,下滑6.84个百分点;海外毛利率下滑一方面是因为并表的承达大部分业务是在海外地区,而承达的毛利率略低,大约为15%,另一方面,海外部分项目签约时的毛利率水平就比较低。 综合毛利率下降,费用率降低,净利润率略有降低。全年毛利率为19.76%,同比下降3.77个百分点;销售费用为1.85%,同比下降1个百分点;财务费用为0.91%,同比下降0.39个百分点;管理费用为8.36%,同比下降1.18个百分点;净利率为5.29%,同比降低了0.56个百分点。 盈利预测及估值。公司目前订单饱满,承达装饰和港源装饰也将继续增厚业绩,后续的整合以及协同效应有望带来持续的增长。预计 2013-2014年的每股收益分别为1.3元和1.69元;考虑到公司未来两年的净利润将超过30%的复合增长,给予公司2013年20倍的动态市盈率,目标价为26元,上调为“买入”投资评级。

事项: 棕榈园林公告2012年业绩,收入增长28.05%;归属净利润增长7.66%;摊薄后每股收益0.78元。公司2013年度预计营业收入保持较大增长,力争完成435,708万元,较2012年度增长36.46%,预计经营成本390,049万元,较2012年增长37.41%;力争完成归属于母公司股东的净利润38,868万元,较2012年增长30.59%。公司拟以2012年末总股本38,400万股为基数,以资本公积每10股转增股本2股;每10股派发现金红利0.5元(含税),共分配现金股利1,920万元。 同时公司公告为“兴业环城大道绿化设计施工项目一期”的拟中标,中标金额4.32亿元。公示期为2013年3月26日至28日。 盈利预测及估值。13年公司将在市政项目上发力,但目前资金仍然构成公司增长的最大瓶颈,市政项目进度依然存在一定的不确定性。我们预计2013年、2014年的EPS分别为1.02、1.34元,未来复合增长率为30%,给予2013年28倍的动态市盈率,目标价28.56元,维持“增持”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 铁汉生态公告2012年业绩,收入增长45.94%;归属净利润增长53.94%;摊薄后每股收益1.03元。公司同时发布2013年第一季度业绩预告,预计报告期内归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-50%。公司2013年经营目标预计:实现营业收入180,639万元,较上年同期120,426万元增长50%,实现净利润30,262万元,比上年同期21,510万元增长41%。 简要评述: 公司业绩符合市场预期,收现比降低。2012年4季度单季度收入同比增长67.71%,净利润同比增长58.86%,收入增速较前三季度改善,项目施工进度有所加快。回款有所放缓,收现比为48.85%,经营现金流为负的2.45亿,维持净流出状态。 存货结构维持稳定,长期应收款大幅增长,预计投资收益贡献逐步加大。2012年底应收账款为6848万,同比下降20%;而存货6.38亿,其中工程施工为5.81亿,仍有回款压力。公司前期投入BT项目较多,年底形成6.88亿长期应收款,主要是超过一年到期的BT融资建设工程前期资金(未提供建造服务)及确认的投资回报和BT建造合同(提供建造服务)建设期确认的应收回购价款增加所致,预计未来将形成较为稳定的投资收益。 生态修复占比略有提升,工程毛利率下降。生态修复业务同比增长51.96%,毛利率为34.64%,同比降低了1.33个百分点;园林绿化业务同比增长41.63%,毛利率为28.12%,同比略微降低了0.73个百分点。 综合毛利率略有下降,管理费用率略有降低,财务费率同比增加,净利率提升。全年毛利率为30.43%,同比降低了0.78个百分点,管理费用率为9.45%,同比下降0.21个百分点;财务费用率为-0.13%,同比增加了1.72个百分点;而得益于BT的投资收益的贡献,全年净利率为17.85%,同比提升0.86个百分点。 区域业务持续拓展,研发力度大。华东、华中和西南地区业务同比分别增长17倍、364%和357%,主要原因是公司承接华东地区江苏南通市通州区南山湖等景观绿化工程,华中地区的湖南衡阳、郴州项目、以及西南地区的六盘水项目贡献所致。全年研发投入573.34万元,占营业收入比例为3.8%。研发队伍建设进一步加强,新引进研发人员20人,研发队伍增至114人。 BT项目回款正常,“高管拿单”模式行之有效。公司2012年底营销人员共18人,只占全公司人员的2%,公司目前高管对营销参与的力度大,获取的大订单质量和回款保障度都比较高。2012年9月21日,公司收到郴州高科投资控股有限公司支付的BT项目前期费用首期回购款本金4000万元及投资收益1443万元。2012年11月1日,衡阳市城市建设投资有限公司按BT合同约定已经按期收到项目前期费用回购款本金累计2,320万元及投资收益累计556.8万元。两个大项目第一期回购资金如期收回表明公司在建BT项目回款良好,说明“高管拿单”模式行之有效。 大项目进度有所加快。12年上半年由于业主拆迁进度缓慢、气候(工程项目所在地降雨较多)等原因,衡阳和郴州两个大型BT工程施工进展缓慢,下半年随着拆迁问题的解决、雨季结束后,几个大项目的进度都有所加快。 盈利预测与评级:公司13-14年处于加杠杆时期,仍将维持高成长。基于对园林股成长路径的研究,我们仍然维持之前对铁汉的看法:体量尚小、业务特点明显、杠杆较低、有能力获取新项目,股权激励夯实了公司的激励机制,保障公司人才发展,预计公司未来几年仍处于持续成长期。我们预计13-14年EPS为1.44和2元。给予2013年35倍的动态PE,目标价为50.4元,维持“买入”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 成都路桥公告2012年年报,公司营业总收入同比增长54.4%、营业利润同比增长38.98%、归属于上市公司股东的净利润同比增长35.86%,按照最新股本计算的EPS为0.78元。公司将以总股本3.34亿股为基数,每10股派发现金红利1.52元(含税),共计派发现金股利50,768,000元;不转增,不送股。公司预计2013年1季度归属净利润同比增长50-80%。 简要评述: 公司业绩符合市场预期,4季度施工进度加快,回款压力较大。2012年4季度单季度收入同比增长140.21%,净利润同比增长136.5%,施工进度明显加速。4季度经营现维持净流出,12年全年经营现金流出为7.02亿,较2011年全年净流出1.91亿进一步扩大,其中4季度单季度为净流出2.79亿;应收账款为4.95亿,同比增加87.01%,存货中工程施工为6.97亿,同比增加54%,回款压力较大。 工程施工毛利率有所下降,主要是人工成本提高明显。工程施工业务毛利率为14.75%,同比下降0.79个百分点。主要原因是人工成本大幅增加,2012年较2011年增加了94%。 综合毛利率下降,三费率略增,净利率降低。全年毛利率为14.73%,同比下降0.8个百分点,我们估计主要是因为人工成本的增加;三费率为3.3%,同比增加0.29个百分点,全年净利率为6.61%,同比下降0.9个百分点。 省外收入增长显著,占比提升。省外业务同比增加73.23%,占全年收入比例为14.1%。 盈利预测及估值。公司质地优良,2012年公告新签56亿总额大型项目(目前二环路东段和西段两个标分别上调为12亿和10亿,12年新签总合同上调为67.1亿),从当前的情况来看,我们认为公司的施工进度可能超出我们之前的预期,2012年中标的的大量订单,目前施工进度在加快,其中若干大项目要在今年上半年竣工,预计今年上半年是业绩快速释放期。不同于其他地区,四川未来几年处于巨量投资阶段,仅成都地区来看,中心城区、天府新区、成都北改的投资就非常巨大,足以支撑公司未来几年的稳健增长。我们预计13-14年EPS为1.08和1.38元,考虑到可能公增摊薄,给予2013年13倍的PE,目标价14.04元,维持“买入”投资评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

盈利预测及估值。公司去年总包项目承接量有所下降,导致业绩放缓。预计今年订单工程咨询业务持续回升,总包业务维持平稳发展,基建行业的持续复苏也将为公司带来订单的触底回升。预计2013-2014年的每股收益分别为0.74元和0.89元。给予公司2013年20倍的动态市盈率,合理价值为14.8元,维持“买入”投资评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

业绩符合预期,4季度施工进度有所加快。4季度项目施工进度有所加快,单季度收入同增67.71%,净利润同增58.77%;收入环比增长37.62%,净利润环比增长44.15%,业绩符合预期。 全年盈利水平略有提升,四季度同比下降。2012年净利率为17.92%,同比上升0.93个百分点,4季度单季度的净利率为18.16%,同比下降了1.02个百分点,预计随着大项目陆续进入施工高峰,盈利水平将维持稳定。 盈利预测及投资建议。公司资产负债率为24%,在同行业处于较低水平,有提升杠杆的潜力。基于对园林股成长路径的研究,我们仍然维持之前对铁汉的看法:体量尚小、业务特点明显、杠杆较低、有能力获取新项目,股权激励夯实了公司的激励机制,保障公司人才发展,预计公司未来几年仍处于持续成长期。我们预计12-14年EPS为1.03、1.43和2元。给予2013年35倍的动态PE,目标价为50.05元,维持“买入”评级。

事项: 成都路桥公告2012年业绩快报,公司营业总收入同比增长53.6%、营业利润同比增长40.77%、利润总额同比增长37.48%、归属于上市公司股东的净利润同比增长36.41%,按照最新股本计算的EPS为0.78元。 点评: 1. 业绩超市场预期。4季度项目施工进度显著加快,单季度收入同增137%,净利润同增138.9%;收入环比增长52.36%,净利润环比增长44.71%,业绩超出市场预期。 2. 全年盈利水平有所下降,四季度企稳。2012年净利率为6.67%,同比下降0.84个百分点,4季度单季度的净利率为6.61%,同比增长了0.05个百分点,预计随着项目陆续进入施工高峰,盈利水平将维持稳定。 3. 盈利预测及估值。公司质地优良,2012年公告新签56亿总额大型项目,从当前的情况来看,我们认为公司的施工进度可能超出我们之前的预期,2012年中标的的大量订单,目前施工进度在加快,预计今年上半年是业绩快速释放期。不同于其他地区,四川未来几年处于巨量投资阶段,仅成都地区来看,中心城区、天府新区、成都北改的投资就非常巨大,足以支撑公司未来几年的稳健增长。我们预计13-14年EPS为1.08和1.38元,考虑到可能公增摊薄,给予2013年13倍的PE,目标价14.04元,上调为“买入”投资评级。