未来两年是中海油“十二五”建设计划的景气周期,公司新增产能陆续投放,产能和业务量匹配度高,未来盈利水平有望继续回升。 步入中海油“十二五”资本开支高峰期,工作量增长显著。根据中海油“十二五” 规划,2010-2015年油气产量CAGR约为6-10%,计划到2020年翻倍。为实现产量目标,中海油资本开支明显增长,我们预计今明两年是海洋石油建设的景气周期, 海油工程则是这次巨大投资的直接受益者,工作量增长显著,业绩弹性很大。 伴随着业务量的回升,产能顺利投放,施工能力和业务量匹配度高,盈利水平有望持续回升。折旧摊销等固定成本高企、施工安排不当、工作量的持续下滑是公司在2009-2011 年盈利下降的主因。工作量和产能的匹配、施工安排的合理性是盈利水平持续提升的关键因素。公司的建造产能和关键船舶数量都比“十一五”期间明显增长,通过对外协船队的有效管理,我们估计目前公司自有船队产能约能支撑200亿收入;公司吸取了“十一五”期间的经验教训,加强了总包项目的协调和管理、预算管理和成本控制,项目完工质量和进度提升,毛利水平改善,经营风险降低。 国际海工市场广阔,海外业务有望接力增长。预计2013年全球海工投资将达到3600亿美元,保持稳定增长。近年来,公司加大了国际市场的开发力度,以降低对中海油的依赖程度。目前公司已进入了中东、东南亚和澳大利亚市场。2012年新签订单额约160亿元,其中海外订单为21.79亿元,公司战略规划未来海外业务收入占比将力争达到30%。“十二五”末期国内资本开支可能有所放缓,根据公司目前在海外储备的情况,海外项目有望在“十二五”末期开始实质贡献业绩,接力增长。 在深海业务领域积极储备,保障公司长期的竞争力。我国南海深水油气储量丰富, 油气资源可达160至210亿吨,未来深海油气开发前景光明。目前公司不具备独立开发深水项目的能力,“十二五”期间是公司积累深水开发经验和技术研发的时期,主要通过技术研发、工程合作的形式来积累经验,为将来独立开发做好前期准备。 拟定向增发募集35亿资金投向珠海基地项目,摊薄幅度有限。公司计划非公开发行不超过6.4亿股,募集35亿资金投入到珠海深水基地。珠海基地以深水浮式海洋工程装备制造为主,共五期工程,一期工程最早将于2014年建成投产。若今年4季度实施,假设发行价为8元,预计发行4.4亿股,大约摊薄10%左右,摊薄幅度有限。 盈利预测和投资建议。基于收入明显增长,毛利率稳中有升的判断,我们预计13-14年EPS为0.41和0.52元,对应目前股价PE分别为18和14倍;增发摊薄后EPS为0.37和0.47元,对应目前股价PE分别为20和16倍。此外,公司目前股价对应的2013年PB为2.38倍,处于历史底部区域。公司业绩处于上升周期,2013-14年净利润CAGR达50%以上,给予13年20-25倍PE,合理价值为8.2-10.25元,推荐买入。 主要不确定因素。过于依赖于母公司、海上恶劣天气风险、增发摊薄业绩的风险。

未来2年业绩增长确定,海外和深海业务支撑长期发展。基于收入明显增长,毛利率稳中有升的判断,我们预计13-14年EPS为0.41和0.52元,对应目前股价PE分别为17.8和14倍;增发摊薄后EPS为0.37和0.47元,对应目前股价PE分别为19.7和15.5倍。此外,公司目前股价对应的2013Q1的PB为2.8倍,处于历史底部区域(历史最低值为2010年年中的1.97)。基于国内外海洋石油开采景气度的判断,我们认为2014年的情况会明显好于“十一五”末期(当时中海油和国际石油公司的资本开支都大幅下降),同时公司目前积极布局海外市场,海外项目储备明显增加,14年后公司业绩依然可以保持增长。目前公司业绩处于上升周期,2013-14年净利润CAGR达50%以上,给予13年20-25倍PE,合理价值区间为8.2-10.25元,推荐买入。

公告内容: 中国建筑近日公告了今年前6个月的经营数据。 投资要点: 建筑业新签合同加速增长,基建订单增速维持高位,房建订单显著好转 公司1-6月份建筑业累计新签合同6560亿元,同比增长28%,远高于前5月的19%,公司新签订单加速增长。就订单细项来看,我们推测基建订单增速维持40%以上,房建订单增速在20%以上,房建新签订单数据显著好于5月份。估计公司总体开工情况仍显著好于行业平均水平。 开工情况:维持高速增长。 1-6月新开工同比增长22%,连续三月维持较高增速,其中6月份单月新开工面积为2628万平米,同比增长33.33%。新开工面积自一季度负增长之后连续三月维持较高增速,说明公司房建业务开始稳步回升。 1-6月地产销售情况良好 1-6月完成销售788亿人民币,同比增长36.8%,增速有所下降,其中我们估计中海地产完成销售619亿人民币(不包括中海宏洋,但包括已认购未签约),中建地产约为169亿,其中6月单月中海地产完成销售约为100亿,中建地产约为29亿,仍保持较高水平。 业绩预测和估值 总体看,考虑到13年上半年的经营数据,新签和新开工数据逐月改善,累计销售额大幅增长,如后续地产销售款结算正常,存在业绩超预期可能。同时公司积极推进股权激励(行权条件为净利润持续10%增长,10年有效期),公司首期限制性股票激励计划于6月28日顺利授予。我们预计公司2013-2014年EPS为0.6元、0.68元,估值仅为13年5.6倍,目前公司估值处于历史底部,伴随经营状况逐渐改善,未来存在业绩超预期的可能,作为趋势投资标的建议买入。综合考虑公司的成长性及市场流动性,给予公司13年8倍PE,6个月目标价格为4.8元,继续维持“买入”评级。 主要风险 地产调控风险;经济下滑风险;市场流动性风险。

投资要点: 1.股权激励顺利实施有望提升估值 公司股权激励计划获得国资委和证监会的认可,方案采用限制性股票的激励形式,将在月底提交股东大会,我们预计顺利通过的概率很大。建筑工程类企业的股权激励至关重要,尤其是国有建筑公司管理效率提升的空间很大。首次授予698名中高管,首次授予量不超过1.5亿股(占股本总额1%,总计划不超过股本总额10%),人均21.5万股,股票来源为从二级市场回购。计划有效期10年(原则上2年授予1次),其中禁售期2年,解锁期3年(匀速解锁),授予和解锁条件均为前一年度ROE不低于14%,净利润增长不低于10%。虽然该方案要求的业绩增速不高,但是时间跨度长。考虑到公司目前估值较低,该方案仍具备较大吸引力,公司未来估值有望提升。 2.1-4月份经营状况触底回升,基本面好转明显 1-4月新开工同比增长19%,较1季度下滑2%大幅好转,其中4月份单月新开工面积为2722万平米,同比增长77.79%;新开工明显好转说明房建业务开始回升。公司1-4月份建筑业累计新签合同达到3128亿元,同比增长16.5%;其中4月新签981亿,同比大幅增加35.12%,新签订单也在持续回暖。 3.业绩预测和估值 激励的到位将触发公司管理效率的提升,并直观地增强投资者对公司管理绩效的信心,触发估值修复和提升。当前股价下,中国建筑对应13年PE为6.5倍,估值处于建筑和地产板块的底部。我们预计公司2013-2014年EPS为0.6元、0.68元,综合考虑公司的成长性及市场流动性,给予公司13年8倍PE,6个月目标价格为4.8元,继续维持“买入”评级。 4.主要风险 地产调控风险;经济下滑风险;市场流动性风险。

事项 江河幕墙公布2013年1季报,实现主营业务收入19.9亿元,同比增长70.54%;归属于上市公司股东的净利润3808万元,同比增长77.47%。摊薄的EPS为0.07元。 简要评述: 1. 经营现金流有所下降,回款压力依存。收入同比增长70.54%,净利润同比增长77.47%,较去年1季度加速明显,主要是因为承达国际并表以及幕墙主业维持较高增长。1季度经营现金流为负的8.92亿,较去年同期的7.2亿净流出下降23.77%;应收账款总额为46.62亿,较年初减少4.73%;存货为37.4亿,较年初增加15.21%。 2. 综合毛利率大幅下降,费用率降低,净利润率降低。1季度毛利率为19.28%,同比下降3.76个百分点,我们估计主因是海外项目毛利率降低;三费率为16.05%,同比降低了0.78个百分点;净利率为1.9%,同比降低了0.05个百分点。 3. 盈利预测及估值。公司目前订单饱满,承达装饰和港源装饰也将继续增厚业绩,后续的整合以及协同效应有望带来持续的增长。预计 2013-2014年的每股收益分别为1.3元和1.69元;考虑到公司未来两年的净利润将超过30%的复合增长,给予公司2013年20倍的动态市盈率,目标价为26元,维持“买入”投资评级。 4. 不确定性因素:经济下滑风险;订单执行风险;回款风险

盈利预测及估值。我们估计公司订单的覆盖比率较高,而且新签订单的趋势向好,业绩释放的动力和确定性较强。同时随着公司在新型细分市场上的突破和组织机制的优良运转,预计未来2年公司新签订单有望再上一个台阶。预计13-14年EPS分别为0.66元和0.95元,给予2013年30倍PE,合理价值为19.8元,维持“买入”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 广田股份公告2012年年报和2013年1季报,2012年实现收入67.78亿,同比增长25.27%;实现归属母公司的净利润3.79亿,同比增长34.7%;摊薄后每股收益0.74元;公司计划以分红派息股权登记日股份数为基数,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。2013年1季度实现收入13.35亿,同比上升39.3%,实现归属母公司净利润6634万,同比上升42.76%,摊薄后每股收益0.13元。公司预计2013年上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长30%-50%。 简要评述: 1.2012年收现比降低,但1季度好转。2012年4季度实现收入23.74亿,同比增加40.6%,实现归属净利润1.52亿,同比增加79.28%;2012年收现比为57.09%,较2011年下降3.72个百分点;13年1季度应收账款为34.05亿,较年初增加9.17%,但收现比同比环比均有好转,部分因为今年春节在2月份。 2.各项业务结构稳定,装饰施工毛利率略微提升。公司收入结构稳定,2012年装饰工程毛利率为14.56%,较2011年的14.38%提升0.18个百分点。 3.毛利率提升,费用率增加,净利率上升。2012年毛利率为14.49%,同比提高0.05个百分点,今年1季度延续了较高毛利率的水平。2012年财务费用和销售费用上升比较快,分别为-0.07%和1.56%,分别同比增加0.44和0.4个百分点;今年1季度费用率持续升高,分别为0.65%和2.28%,主要原因是公司进一步加大了全国范围内的市场拓展力度,从而使销售费用相应增加所致,而随着公司业务规模的扩大,借款增加,因此财务费用也增加较快。2012年净利率为5.61%,同比增加0.42个百分点,2013年1季度延续了提高趋势,净利率为4.93%,同比增加0.09个百分点。 4.2012年收入区域结构趋于分散。2012年华南地区收入占23.29%,持续降低。 5.盈利预测及估值随着去年下半年地产行业的持续回升,公司今年订单和业绩有望持续增长。预计2013-2014年的每股收益分别为1元、1.3元给予公司2013年23倍的动态市盈率,合理价值为23元,维持“增持”投资评级。 6.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 精工钢构公告2013年1季度业绩,实现收入12.57亿,同比下降11.82%;实现归属净利润4143万元,同比下降18.51%;摊薄后每股收益0.067元。 简要评述: 1.收现比上升,应收账款减少。1季度的收现比为111.06%,同比上升22.24个百分点;经营性现金流为负的1.53亿,较去年同期的净流出1705万元下降799.66%;应收账款为10.62亿,较年初减少26.99%。 2.毛利率提高,管理费用率增加,净利率略有降低。毛利率为17.68%,同比增加3.65个百分点;三费率为12.31%,同比上升3.95个百分点,其中管理费用率为7.7%,同比大幅增加2.28个百分点。净利率为3.27%,同比降低了0.31个百分点。 3.盈利预测及估值。公司业务的进展与宏观投资环境关系密切,未来的业绩很大程度上取决于固定资产投资回升的力度。预计2013-2014年的每股收益分别为0.42元和0.5元。给予公司2013年19倍的动态市盈率,合理价值为7.98元,维持“增持”投资评级 4.主要风险:经济下滑风险;宏观调控风险;回款风险。

盈利预测及估值。公司作为装饰板块的龙头,订单饱满,新签趋势良好,公司在人员储备、产业化经营和区域拓展等面都游刃有余。预计2013-2014年的每股收益分别为1.95元和2.53元。给予公司2013年23倍的动态市盈率,合理价值区为44.85元,维持“买入”投资评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

盈利预测及估值。我们估计公司订单的覆盖比率较高,而且新签订单的趋势向好,业绩释放的动力和确定性较强。同时随着公司在新型细分市场上的突破和组织机制的优良运转,预计未来2年公司新签订单有望再上一个台阶。预计13-14年EPS分别为0.66元和0.95元,给予2013年30倍PE,合理价值为19.8元,维持“买入”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

盈利预测与评级:公司13-14年处于加杠杆时期,仍将维持高成长。基于对园林股成长路径的研究,我们仍然维持之前对铁汉的看法:体量尚小、业务特点明显、杠杆较低、有能力获取新项目,股权激励夯实了公司的激励机制,保障公司人才发展,预计公司未来几年仍处于持续成长期。我们预计13-14年EPS为1.44和2元。给予2013年35-40倍的动态PE,合理价值区间为50.4-57.6元,维持“买入”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

盈利预测及估值。公司订单和收入的趋势良好,正在逐步走出12年的困境,我们预计2013年这些负面因素都将有一定程度的缓解,随着新增产能的逐步释放,公司有望恢复性增长,预计2013-2014年的每股收益分别为0.85元和1.05元,给予13年16倍PE,目标价为13.6元,维持“增持”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 普邦园林公告2012年1季报,收入为3.73亿,同比增长16.36%;归属净利润为3894万,同比增长25.34%;摊薄后每股收益0.14元。公司预计上半年净利润同比增长25%~55%。 简要评述: 业绩略超预期,收现比有所好转。2013年1季度收现比为77.13%,同比增加18.78个百分点;应收账款为4.69亿,同比下降0.69%。 综合毛利率下降,管理费用率大幅上升,财务费用率下降,净利率略有提升。一季度毛利率为25.34%,同比下降0.75个百分点,三费率为10.1%,同比上升0.53个百分点,其中管理费用率为11.58%,同比大幅上升2.1个百分点,一季度净利率为10.43%,同比上升0.75个百分点。 估值难以降低。普邦园林是地产园林的老牌劲旅,专注于大地产优质客户路线,伴随地产行业集中度提升的过程中增强品牌实力和跨区业务能力。IPO后公司资金优势和规模效应逐步显现,预计将在业务模式、新区域市场和市政园林等领域都获得持续性的突破。在强劲的资金实力支撑下,公司增长的持续性较好,预计2013-2014年的每股收益分别为1.17元和1.52元。给予公司2013年30倍的动态市盈率,合理价值为35.08元,维持“买入”投资评级。 主要风险:地产开工低于预期风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 中国建筑公告2012年年度业绩,实现收入5715.16亿元,同比增长16.33%;实现归属净利润157.35亿元,同比增长15.32%;摊薄后每股收益0.52元。公司拟每10股派送人民币1.05元(含税)现金股息。公司计划2013年实现新签合同额超过1万亿元,营业收入超过6000亿元。 简要评述: 1.4季度业绩增速有所改善,全年经营现金流有所好转,回款压力依存。2012年4季度单季度收入同比增长23.2%,净利润同比增长27.89%,较前3季度有所改善。2012年净经营现金流为负的84.38亿,较去年负的300亿大幅好转;4季度经营现金流为108.31亿,较去年同期的232.69亿下降53.45%;应收账款为811.65亿,较年初增加20.27%;存货为2543.82亿,较年初增加20.23%,其中已完工未结算的工程施工存货为801.08亿,较年初增加了30.37%,回款压力依然较大。

事项: 中国水电公告2012年年度业绩,实现收入1270.37亿元,同比增长11.96%;实现归属净利润40.94亿元,同比增长13.13%;摊薄后每股收益0.43元。公司计划以2012年末总股本960,000万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.28元(含税),共计分配现金股利1,228,800,000.00元。2013年,公司计划新签合同2002.00亿元,计划实现营业收入1,436.00亿元,计划投资约582.60亿元。 简要评述: 4季度业绩增长放缓,经营现金流同比大幅下滑,回款压力渐显。2012年4季度单季度收入同比增长8%,净利润同比增长16.15%,净利润增速高于收入主要是因为4季度全资子公司经营良好,而部分控股子公司效益减少导致少数股东权益大幅下降所致。2012年经营现金流为24.23亿,同比大幅下降58.26%,主要原因是公司房地产业务加速发展,其经营活动产生的现金流量净流出同比增幅较大,4季度经营现金流为正的3.5亿元,经营现金流状况略有改善;应收账款为185.85亿,较年初增加13.14%;存货为389.01亿,较年初增加了26.22%,回款压力渐显。