事项: 金螳螂公告2013年年度业绩,收入为184.14亿,增长32.08%;归属净利润为15.64亿,增长40.68%;摊薄后每股收益1.33元。公司拟以2013年12月31日总股本11.75亿股为基数,向全体股东以资本公积每10股转增5股,以未分配利润按每10股派现金红利2元(含税)。 简要评述: 1. 4季度经营现金流大幅好转,收现略有回升。2013年4季度单季度收入为67.87亿,同比增长31.56%,净利润为5.55亿,同比增长37.34%,维持了1-3季度的态势。我们估计HBA贡献利润约5600万,扣除并表的影响后,全年年净利润同比增长36%。全年经营现金流为10亿,其中4季度经营现金流为10.83亿,较前三季度大幅好转;应收账款为110.74亿,较年初有所增加;收现比为79.99%,同比增长4.43个百分点。 2. 设计收入增长迅速,家具业务毛利率提升。设计收入12.82亿,同比增加125.07%,增长迅速;家具业务毛利率为27.19%,同比增加3.18个百分点。 3. 综合毛利率提升,三费率上升,净利率有所提升。全年毛利率为17.75%,同比增加0.6个百分点,三费率为3.20%,同比上升0.76个百分点,其中管理费用率为1.93%,同比增加0.36个百分点;全年净利率为8.49%,同比提升0.52个百分点。 4. 省外收入增长快于省内业务收入增长。全年省内业务收入为64.71亿,同比增加3%,省外业务收入为119.28亿,同比增加55.80%,远快于省内业务收入增长,因此省外业务收入占比继续增加。 5. 盈利预测及估值。公司新增合并HBA公司效果显现,2013年公司新接订单总计242.38亿,同比增加42.92%。在装饰行业整体开启转型的背景下,可以期待公司强大执行力在新领域的开拓效果。我们预计2014-2015年的每股收益分别为1.80元和2.36元。给予公司2014年15倍的动态市盈率,合理价值为27元,维持“买入”投资评级。 6. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

公司是资深质优的轻工业工程服务总包商,项目管理能力出众,同时依靠技术优势在环保新兴业务领域深入布局。公司在股价低位推出股权激励,增长信心十足,推荐买入。 依托中轻集团,增长动力十足。公司起源于中国轻工业上海设计院,直属中轻集团公司,主营轻工业工程总承包业务。2006-2012年营收CAGR33.71%,净利润CAGR18.70%。中轻集团是113家直属国资委管理的央企之一,规模排名100位左右,做大做强是集团持续诉求。公司受益集团资源分配,持续增长动力十足。 设计转总包成效显著,核心竞争力稳定输出。公司持续贯彻设计转总包战略思路,实现收入与利润的双扩张。总承包业务比例从2006年的23.25%升至2013年的70%以上。公司核心竞争力是工程设计及总承包项目管理,盈利方式与一般的工程施工企业不同。凭借强大的技术实力和良好的行业口碑,公司只承接回款安全快速的优质项目,将施工安装等重资产、高风险环节分包,赚取项目管理部分利润,稳健增长的同时,在手现金不断积累。 响应国家“走出去”号召,低风险理性扩张。公司与集团积极响应国家“走出去”战略号召,贯彻海外扩张战略。2014年2月获得越南理文集团9.1亿工程总承包合同订单。公司海外业务扩张仍然坚持稳健原则:海外项目风险高,收益不确定性强,公司通过具有丰富海外项目操作经验的通道公司获取订单,将汇率、回款等风险向外剥离,坚持做自己擅长的设计及项目管理模块,保证业务稳定增长。 环保、医药、新能源等新兴业务技术积累雄厚,产业化触手可及。公司在环保领域具有强大的技术积累和操作经验。在污水处理、垃圾焚烧方面技术、实践经验丰富;公司参与大型冶金企业的尾气制乙醇项目,已进入产业化阶段,未来有望实现设计转总包;公司组建专门团队进行基于造纸技术的锂电池隔膜研发;公司参股11.63%、集团控股的长沙长泰机械股份有限公司在机器人领域渐露头角。 在手现金不断积累,有望通过收购方式推动转型。公司回款能力出众,在手现金随收入不断增长,2013年三季度达到9.96亿元。以稳健成长为原则,公司暂无利用在手现金垫款承接大型工程项目的打算,更可能通过现金或部分现金部分股权方式收购环保、医药等领域公司,尽快完成产业化布局,为转型奠定基础。 顺应国企改革,股权激励保驾护航。2013年12月公司推出首期第二批激励计划,“15-18年扣非净利CAGR15%+,不低于同行75%分位”的行权条件稳定了市场预期,目前股价处于行权价格附近,在目前股价位置推出该激励方案表明了公司在2014年业绩稳定增长的信心。 估值处于低位,建议买入。2013年公司新签订单大幅增长,业绩确定性高。预计13-15年EPS为0.78元、1.00元和1.20元,综合考虑DCF绝对估值和PE相对估值,每股合理价值区间为20.00-22.51元,对应2014年PE为20.00-22.51倍,目前估值处于低位,维持“买入”评级。 主要风险:固定资产投资降低风险;国际政治、经济风险。

中工国际公告2013年年报,报告期内,公司实现营业总收入92.36亿元,比上年同期减少9.05%;实现营业利润8.87亿元,比上年同期增长3.59%;实现利润总额8.60亿元,比上年同期增长0.79%;实现归属于上市公司股东的净利润7.18亿元,比上年同期增长13.15%。摊薄后EPS为1.13元。13年公司新签合同额12.73亿美元,生效合同额7.79亿美元,在手合同余额65.80亿美元。公司2013年度利润分配预案为:以2013年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),送红股2股(含税),不以公积金转增股本。同时公司推出限制性股权激励修订草案,发行数量由之前计划的832万股减少为779.40万股,而解锁期的业绩要求则增加了“解锁前一年度主营业务收入占营业收入的比重不低于95%”这一限制条件。 盈利预测和投资建议。公司新签订单额小幅下降,但在手订单额同比小幅上升,仍比较充足,公司的业绩有所保障。 公司贯彻“走出去”+布局新兴行业的发展模式,积极探索工业废水处理等节能环保产业的发展,促进业务转型顺利推进,积极推进股权激励计划,显示出公司对于未来业绩的信心。我们预计2014-2016年公司EPS分别为1.37、1.64和1.97元,给予公司2014年20倍的PE,目标价为27.40元,建议“买入”。 不确定性因素:经济下滑风险;订单执行风险;回款风险;汇率风险。

事项: 隧道股份公告2013年年度业绩,公司实现营业收入235.01亿元,增长6.88%;归属净利润为12.89亿元,比上年同期增长12.01%;归属扣非净利润为10.72亿元,同比增长20.37%;摊薄后每股收益0.99元。公司拟以2013年度利润分配方案实施股权登记日总股本为基数,向股权登记日登记在册的全体股东每10股送红股5股并派发现金红利3.00元(含税);同时以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增5股。 简要评述: 1.业绩符合预期,经营现金流下降,收现比基本持平。2013年4季度单季度收入为87.83亿,同比下降12.49%,归属净利润为3.93亿,同比增长3.46%,增长率较前三季度有所下降。全年经营现金流为6.97亿,其中4季度经营现金流为26.82亿,较前三季度大幅好转;应收账款为109.75亿,较年初增加24.94个百分比;收现比为88.23%,与2012年基本持平。 2.房地产收入及毛利率大幅下降,工程施工毛利率稳定。施工收入213.95亿,同比增加7.37%,;设计业务收入12.14亿,同比增加23.38%;房地产收入大幅下降,毛利率为负;营运业务毛利率46.30%,同比提升4.52个百分点。 3.综合毛利率下降,三费率下降,净利率基本持平。全年毛利率为12.51%,同比下降0.38个百分点,三费率为8.96%,同比下降1.17个百分点,其中管理费用率为5.25%,同比降低0.82个百分点;全年归属净利率为5.49%,同比提升0.25个百分点。 4.上海市内收入大幅增长,市内订单成倍增长。全年上海市内完成收入130.82亿,同比增长69.76%,华东地区(除上海)实现收入58.44亿,相比2012年62.46亿小幅下降。全年市内新签订单187亿,相比2012年的90亿翻倍增长。新签订单中报告期内上海沿江通道越江隧道项目中标金额41.49亿元,创公司单体项目中标合同金额之最,对订单增长影响显著。 5.订单总量同比增长,地下订单大幅增长。2013年新签合同354亿元,同比增长20.81%,其中地下工程合同215亿元,同比增长196%。 6.盈利预测及估值。我们预计2014-2015年的每股收益分别为1.17元和1.38元。我们认为面对经济下行压力国家出台拉动投资对冲政策是大概率事件;公司受益轨道交通基建投资,地下业务增长提速,积极布局绿色有轨电车新业务;公司属上海地区竞争力国企,后续改革成长空间可期待,基于以上因素给予14年11倍PE,合理价值为12.87元,维持“买入”投资评级。 7.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项:棕榈园林公告2013年业绩,2013年公司实现营业收入42.97亿元,营业利润4.75亿元,利润总额4.99亿元,归属于母公司股东的净利润3.99亿元。与上年同期相比,营业收入增长了34.59%,营业利润增长23.38%,利润总额增长26.38%,归属于母公司股东的净利润增长33.97%。摊薄后的EPS为0.87元。2013年公司新签地产工程合同约33亿元,同比增长22%;新签市政工程合同约15亿元,同比增长30%;新签设计合同约3.4亿元,同比增长55%。公司2013年度利润分配预案拟以2013年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.30元(含税),不分配股票股利和转增股本。2014年度公司预计营业收入保持较大增长,力争完成58.20亿元,较2013年度增长35.43%,力争完成归属于母公司股东的净利润5.27亿元,较2013年增长32.09%。 简要评述: 1. 公司增长平稳,营业收入和净利润上升明显,经营现金流好转,收现比有所下降。2013年公司实现营业收入42.97亿元,归属净利润3.99亿元,分别同比增长34.59%和33.97%。其中4季度业绩亮眼,单季度实现营业收入16.47亿元,同比增长47.35%;归属净利润1.86亿元,同比大幅增长67.83%。公司13年经营现金流为负的1.66亿元,同比大幅好转;收现比为57.22%,同比下降了5.44个百分比。 2. 工程业务稳定增长,设计业务扭转去年负增长的局面,毛利率均有所下降。公司工程业务收入39.94亿元,同比增长38.26%,设计业务扭转去年负增长的局面,同比小幅增长5.39%。工程业务毛利率为21.96%,同比小幅下降1.61个百分点;设计业务毛利率为37.25%,继续下降趋势,同比下降了11.86个百分点。 3. 综合毛利率下降,管理费用率有所下降,净利率小幅降低。13年公司综合毛利率为23.36%,同比下降3.15个百分点;三费率小幅下降,其中管理费用率同比下降1.14个百分点,下降幅度相对较大;公司净利率同比小幅下降0.55个百分点,达到9.82%。 4. 华北区业务保持高速增长,公司收入区域更加均衡。公司13年除华中区业务略有下降外,其他区域业务均保持稳定增长,其中华北区业务增速达到156.09%,占比达到28%,收入分布更加均衡,公司跨区域的市场布局带来的竞争优势日益显5. 盈利预测及估值。公司13年业绩稳定,地产园林业务继续保持增长,市政业务及其他新业务布局初步完成。生态建设符合国家的改革方向,在手订单较为充足,未来业绩的确定性较强。同时公司股权激励保证了公司的激励制度,显示出公司对于未来业绩的信心。我们认为目前公司已经迎来业绩拐点,预计14-16年的EPS分别1.14、1.71和2.55元,给予2014年20倍PE,目标价22.80元,维持“买入”评级。 6. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 东华科技公告2013年业绩,报告期内公司实现营业总收入27.16亿元,同比下降10.97%;实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元,同比降低29.45%;摊薄后EPS为0.53元。公司全年新签合同80.50亿元,其中国内市场42.44亿元,国外市场38.06亿元。2014年,公司计划实现营业收入31.50亿元,其中工程总承包收入28.10亿元,设计咨询收入3.40亿元。公司2013年度利润分配预案为:以2013年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。 简要评述: 1.公司全年营业收入和净利润均下降,4季度毛利率小幅上升,经营现金流有所恶化。2013年公司实现主营收入27.16亿元,同比下降10.97%,净利润为2.35亿元,同比大幅下降29.45%。其中4季度单季度公司实现营业收入11.65亿元,同比小幅下降7.49%;由于成本得到良好控制,毛利润同比小幅增长1.94%;但是费用率上升,归属净利润仍同比大幅下降30.40%。公司全年经营现金净流入1.05亿元,同比下降66.68%,主要是由于4季度部分总承包项目与业主和设备供应商之间存在资金支付、资金结算上的时间性差异。公司全年存货大幅下降;收现比为83.42%,较去年小幅下降了3.22个百分点。 2.总承包业务收入有所下降,毛利率小幅上升;设计咨询业务收入上升,但毛利率有所下降。公司全年实现工程总承包收入23.77亿元,同比下降13.74%,毛利率同比小幅上升1.07个百分点;实现设计咨询业务收入3.39亿元,同比上升14.94%,但是毛利率同比下降5.42个百分点。 3.综合毛利率小幅上升,但是费用率上升幅度较大,归属净利率有所下降。13年公司毛利率为21.64%,同比小幅上升了1.31个百分点;三费率同比上升了2.67个百分点,其中管理费用率上升幅度最大,达到8.67%,同比上升了2.47个百分点,主要是研发费用和人工成本增加所致;因此公司全年的归属净利率为8.66%,同比小幅下降了2.27个百分点。 4.国外和华北地区收入增长明显,新签订单额高速增长。公司全年收入有所下降,但是境外收入达到4.39亿元,华北地区达到收入1.05亿元,分别同比大幅增长354%和379.9%。公司全年新签订单额80.50亿元,相对于12年大幅增长216.68%,公司未来业绩有所保障。 5.盈利预测及估值。报告期内,公司由于12年新签订单额下滑以及部分总承包项目滞后等原因,业绩未达预期。但是13年全年公司新签订单额飞速增长,煤化工行业得到国家政策的大力支持,公司在煤化工领域有着全面的技术储备,公司未来的业绩有望恢复。我们预计2014-2016年EPS为0.67、0.85和1.02元,给予2014年30倍的PE,目标价20.10元,给予“增持”投资评级。 6.主要风险:煤化工投资低于预期;订单推迟风险;回款风险。

事项: 海油工程公告2013年年报,公司实现营业总收入203.39亿元,同比增长64.25%;归属于上市公司股东的净利润27.44亿元,同比增长223.56%,以最新股本计算的EPS为0.69元。公司2013年度利润分配预案拟以2013 年末总股本44.21亿股为基数,每10 股派发现金红利1.00 元(含税),共计派发现金红利约4.42亿元,不分配股票股利和转增股本。2014年公司总体工作量仍将保持增长,全年计划先后实施26个工程项目,此外还有10个潜在工程项目有望在年内开工。 简要评述: 1. 净利润大幅度提升,现金流有所改善,收现比略微下降。2013年公司实现净利润27.44亿元,同比大幅增长223.56%。4季度单季度收入74.12亿元,同比增长57.39%;净利润14.15亿,同比增长265.33%,大幅高于去年同期水平。公司13年经营现金流为33.69亿元,维持净流入并大幅度改善,其中4季度现金流为13.86亿,同比增长21.42%。公司全年收现比为86.42%,同比下降了5.82个百分点。 2. 综合毛利率和净利率上升,三费率小幅下降。公司13年毛利率为23.48%,同比上升4.82个百分点;净利率为13.49%,同比上升6.64个百分点。管理费用率和财务费用率分别同比下降0.23%和0.20%,销售费用率和去年基本持平。 3. 渤海业务飞速增长,南海、渤海业务占比较大。渤海地区13年实现业务收入80.87亿元,同比大幅增长336.66%,占比达到40%,和南海成为业务占比最大的区域。公司报告期内国内订单渤海有13个、南海5个、东海4个。海外订单主要分布在澳洲、印尼、北欧等区域。 4. 盈利预测及估值。公司开发深水设备,铺设海底管线水深最深为1409米,实现向深水区发展,有力提高公司竞争力,成为深水作业订单的有力竞争者;我们预计14-15年EPS为0.76和0.85元,给予2014年15倍的PE,目标价11.40元,维持“买入”投资评级。 5. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 苏交科公告2013年年度业绩,全年实现营业收入16.28亿元,增长38.05%;归属净利润为1.86亿元,同比增长31.32%;摊薄后每股收益0.77元。预计2014年第一季度公司归属净利润2675.84-3141.21万元,同比增长15%-35%。公司拟以2013年12月31日总股本24000万股为基数,每10股派发现金股利2元(含税),同时用资本公积向全体股东每10股转增10股。 简要评述: 1.公司业绩符合市场预期,4季度增长提速。2013年4季度单季度收入同比增长73.12%,净利润同比增长39.03%,净利润大幅增长。全年收现比为97.69%,同比增加15.94个百分点。全年经营现金流2.85亿元,同比增长216.19%。 2.咨询业务平稳增长,总包业务强势回升,两项主营业务毛利率皆有所下降。咨询收入12.44亿,同比增加17.97%,总包收入2.33亿,同比增长98.27%;咨询业务的毛利率为35.16%,同比下降了3.86个百分点,部分源自营改增影响;总包业务毛利率为9.95%,同比下降5.51个百分点。此外,公司实现其他收入1.40亿元,主要来自公司沥青销售收入,预计此项收入不会成为常态。 3.综合毛利率下降,三费率下降,净利率略降。四季度毛利率为26.26%,同比下降9.44个百分点,主要是因为总包业务占比提升;三费率为12.26%,同比下降3.85个百分点,净利率为9.45%,同比下降1.80个百分点。营业税及其附加同比下降了257.18%,主要是营改增的影响。虽然毛利率下降,但是费用率、营业税、资产减值损失减少使得净利率降幅较小。 4.省内业务同比增长,省外收入恢复增长。省内业务同比增长14.07%,省外业务同比增长32.52%。 5.盈利预测及估值。预计2014-2015年的每股收益分别为0.95元和1.15元。给予公司2014年20-25倍的动态市盈率,合理价值区间为19-23.75元,维持“买入”投资评级。 6.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 中国建筑11日公告了2014年1-2月经营数据。 点评: 1. 新签订单维持了1月份开门红的趋势。公司1-2月建筑业务新签合同额1617亿元,同比增长43.3%,维持了开门红的趋势,其中2月份单月新签合同额876亿元,同比增长58.41%。我们估计其中基建新签订单额增长60%,房建新签订单额增长40%。 2. 新开工面积继续高速增长。公司1-2月新开工面积为3673万平方米,同比大幅增长71.9%,其中2月份新开工面积为1294万平米,同比增长80%,大幅好于去年春节水平。 3. 地产销售略有下滑。公司1-2月地产销售额为292亿元,同比下降1.7%;销售面积为227万平方米,同比下降9.6%。我们估计其中2月份中海地产和中建地产销售额分别为61亿和8亿,2月份春节是地产销售的淡季,因此较1月份均下降明显。 4. 估值及盈利预测。公司新签订单和新开工面积保持高速增长,地产销售额虽有波动,但对公司未来业绩的影响较小。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.63元和0.72元,公司订单饱满,开工趋势向好,公司未来业绩确定性大,目前估值仅为13年4.41倍,给予公司14年5-6倍PE,合理价值区间为3.60-4.32元,维持“买入”评级。 5. 风险提示:地产销售低于预期,开工低于预期。

事项: 普邦园林公告2013年年度业绩,收入增长29.32%;归属净利润增长26.92%;摊薄后每股收益0.55元;公司拟2013年12月31日公司总股本55897.60万股为基数,每10股派发现金红利1.10元(含税),共分配现金股利6148.73万元。 简要评述: 1.业绩符合市场预期,收现比小幅下降。2013年4季度单季度收入同增28.38%,净利润同增25.24%,增速相对前三季度有所下降。而回款有所放缓,全年的收现比为63.94%,比去年同期下降0.77个百分点,经营现金流为-3.31亿,较去年同期的-2.58亿下降28.37%;应收账款为6.52亿,较年初增加了1.79亿;存货为10.34亿,同比增加77.36%,其中工程施工为8.1亿,同比增加88.43%,回款压力依然突出。 2.各项业务结构稳定,工程毛利率略微提升。公司收入依然以住宅园林为主,住宅园林业务毛利率为26.25%,同比升高了0.23个百分点;工程毛利率为22.07%,同比略微上升0.18个百分点。工程收入和设计收入都保持了较高的增长速度,保养增长速度相对较缓。 3.综合毛利率略有下降,财务费用提升,管理费用率降低,净利率略有提升。全年毛利率为25.87%,同比降低了0.3个百分点;财务费用率为-0.05%,同比增加1.1个百分点,主要是去年发行公司债的影响;管理费用率为7.22%,同比下降0.47个百分点;净利率为12.75%,同比下降0.23个百分点。 4.区域拓展彰显成效,贯彻优质大客户路线。公司华北地区收入同比增长302%,华中地区收入增长92.73%,公司资金较为充裕,加强了公司跨区域承接和实施订单的能力。同时,公司进一步推进大客户战略,2013年实现的营业收入中,前五位客户占比达到48.63%,也有助于公司迅速的开拓外地市场。 5.盈利预测。公司去年顺利推出股权激励,整体资金状况良好,预计将在业务模式、新区域市场和市政园林等领域都获得持续性的突破。我们预计2014-2015年的每股收益分别为0.73元和0.97元。给予公司2014年30倍的动态市盈率,合理价值为21.9元,维持“买入”投资评级。 6.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 广田股份今日公告2013年业绩快报,2013年公司营业总收入同比增长27.69%、营业利润同比增长37.68%、利润总额同比增长37.68%、归属于上市公司股东的净利润同比增长41.76%,按最新股本摊薄后2013年EPS为1.04元。 点评: 1.2013年业绩符合市场预期,4季度利润增速显著提高。4季度收入单季度的增速为13.67%,低于前三季度的收入增速;营业利润和利润总额的增速分别为60.65%和60.43%,显著高于前三个季度的增速。4季度归属净利润同比增长44.06%,略低于利润总额的增速,主要是因为12年4季度集中确认了所得税优惠导致基数偏高。 2.全年盈利水平继续提升。公司13年全年净利率为6.20%,同比增加了0.62个百分点。4季度单季度的净利率为8.12%,同比增长1.71%。 3.盈利预测及估值。公司目前在持续拓展业务领域和开辟优质新客户,公司治理水平也逐渐有所成效;我们预计2014-15年EPS分别为1.36元和1.77元,目前对应14年PE约11.3倍,给予14年15倍PE,合理价值为20.40元,维持“买入评级”。

事项: 2014年2月25日,中国海诚与创汇有限公司签订了《理文集团越南后江省年产40万吨包装纸生产线总承包合同》,合同总金额暂定约为人民币9.11亿元。 点评: 有效贯彻设计带动总包战略,大型总包订单持续落地。合同约定公司承担理文集团越南后江省年产40万吨包装纸生产线项目的工程设计、基建施工、设备安装及部分设备、材料采购和培训等工作。合同总金额占公司2012年度经审计营业收入的17.42%,合同工期暂定为24个月。我们预计该项目14年2季度开工的可能性较大,下半年有望显著增加业绩。我们认为公司有效贯彻设计带动总包战略,大型总包订单持续落地,夯实了公司未来业绩。 业主母公司理文造纸有限公司为行业龙头,造纸等轻工行业投资持续回升。创汇有限公司成立于2006年6月,为香港上市公司理文造纸全资子公司。理文造纸有限公司的主要产品为包装用高强牛皮箱板纸、瓦楞芯纸及竹木浆,在全国各地及越南设有多家造纸工厂及基地,现年产量将达300万吨。公司还在美国加利福尼亚州设有年产20万吨的木浆厂,及在美国、欧洲等地设有办事处及原料采购中心,使理文造纸成为国际化的大型造纸企业之一。我们认为公司传统下游造纸领域的投资增速在2013年逐月回升,公司此次中标也印证了行业的整体状况,同时公司下游食品、造纸、烟草、饮料、医药等行业的固定资产投资整体增速也较为稳定,公司下游需求暂无担忧。 积极推出股权激励,后续仍存改革空间。公司第二批股权激励授予在即,第一批14年进入首次行权期,后续依然存在进一步改革的空间;我们认为公司基本面持续回升,盈利水平、回款向好,13年新签订单增长显著,项目执行进度顺畅,14年业绩确定性高;我们预计2014-15年EPS分别为1.00元和1.20元,目前对应14年PE约15倍,我们给予14年PE 20倍,未来6个月的目标价为20.00元。

事项: 中国海诚今日公告2013年业绩快报,2013年营业收入同比增长10.12%,营业利润同比增长19.25%,归属于上市公司股东的净利润比上年增长32.09%,摊薄后2013年EPS为0.78元。 点评: 2013年业绩符合市场预期,4季度主业增速有所提高。4季度收入单季度的增速为25.42%,营业利润增速为32.65%,而前三季度收入增速为4.8%,营业利润增速为15.68%,说明主业在持续回升,13年新签订单(特别是总包订单)持续大幅增长逐步对收入形成正反馈。由于13年全部少数股东权益并表,我们估计剔除少数股东损益的影响后全年净利润同比增长20%,主业整体保持稳健增长。 经营管理稳健,全年盈利水平略有提升。公司13年全年经营利润率为3.21%,同比增加了0.25个百分点。在公司总包业务占比逐年提高的情况下,盈利水平的提升主要来自于成本费用的良好控制、以及顺畅的回款带来较低的计提损失。 基本面稳健回升,股权激励+新领域拓展有望提升估值。公司13年前三季度总新签订单同增54%,其中总包订单同增83%,我们估计全年新签订单依旧增长显著,13年公司通过多样化的经营策略,加强市场跟踪力度和新兴领域的渗透,总包订单逆势增长,14年业绩有保障;第二批股权激励授予在即,第一批14年进入首次行权期,公司动力十足;我们预计2014-15年EPS分别为1.00元和1.20元,目前对应14年PE约15.6倍,估值提升空间较大,继续推荐。给予14年20倍PE,目标价为20元。

公司是领先的海外工程整体解决方案服务商,商务、风控能力突出,同时在环保工程等新兴业务蓄势待发。公司在股价低位推出限制性股票激励计划,昭示基本面有望回升,推荐买入。 背靠国机集团,持续稳定增长。公司隶属国机集团,主营海外总包业务,过去10年收入CAGR为34%,归属净利CAGR为26%。公司依托优秀的商务、项目管理和融资能力,形成了独特的竞争优势。 “走出去”是国家长期战略,依托国家信贷支持,海外工程空间广阔。发展中国家建设需求十分强劲,占据全球9成以上份额。过去10年我国对外承包战绩辉煌,完成额CAGR达25.8%,我国也超过世界银行,成为对发展中国家最大的信贷来源。强国之路伴随着经济扩张,“走出去”利于获取战略资源及改善外交关系,又能够有效对冲国内需求端的压力,是政治、经济的双重需要,本世纪以来3次五年规划和十八大均突出强调“走出去”战略,未来无论国内经济出现何种局面,海外扩张政策的支持力度都将持续加强。 中工国际并非典型的工程公司,是占据产业链高点的整体解决方案服务商。(1)商业模式非典型:公司提供项目全周期整体解决方案(包括投标、融资、项目管理、施工外包等),但并不具体参与施工;(2)盈利能力非典型:借助产业链整合及项目管理能力将施工外包,集中资源占据产业链高点(竞标、融资解决、项目管理等),轻资产运营,盈利水平远高于一般建筑公司;(3)资金情况非典型:净垫资为负(部分工程承垫资由分包商承担),因此大量掌握上下游现金,由于项目又具备国家信贷支持,回款安全,收现比和现金流远好于传统建筑公司。 环保等新兴业务蓄势待发。公司近两年依托投资、总包和贸易的协同作用,陆续以收购、合作的方式积极扩展到环保工程、矿业工程、化学工程和工业园区等领域;其中公司收购的北京沃特尔水务公司拥有全球领先的“正渗透”污水处理技术,可大幅提高净化率并降低能耗,在工业废水处理等领域的进展值得期待。 市场化基因:执行力强、风控优异。公司在央企体系里市场化程度最高,商务能力突出,立足于工程总包,推出总承包,贸易,海外投资三项联动战略,除近两年贸易业务稍有调整外,总体落实得有声有色,体现出公司较强的执行力。同时依托完善的项目管理体系和丰富的海外总包经验,公司海外项目从未出现重大风险。即便有黑天鹅事件,大量预收账款也可以保证很难有实际损失。 顺应国企改革,股权激励保驾护航。14年1月公司推出限制性股票激励计划,“14-17年净利CAGR19%+,不低于同行75%分位”的解锁条件稳定了市场预期,目前股价显著低于2012年5月份公司高管的增持价,在目前股价位置推出该激励方案表明了公司在2014年业绩提速的信心,中期看订单有望回升。 估值处于低位,建议买入。目前公司在手订单是收入的5倍,业绩确定性高。预计14-15年EPS为1.37和1.64元,目标价27.4元,对应14年PE为20倍,维持“买入”评级。 主要风险:人民币升值;国际政治、经济风险;海外项目管理人员流失风险。

事项: 中工国际公告股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予总量为832万的限制性股票,占当前公司股本1.31%,授予价格为9.45元。 简要评述: 股票激励覆盖主要为中高层管理人员和核心骨干人员,激励面广。首次授予期权的激励对象为公司中高层管理和核心业务、技术人员共计252人,公司2012年底员工人数仅723人,覆盖面较广。参与者必须在授予日掏出现金,授予价格为9.45元,较市价折让45%。 股票激励覆盖时间长,利润要求净利润CAGR19%。我们判断授予应在公司年报以后,因此按照方案条件要求2014-17年4年复合增长达到19%。解锁期从2016-18年,每年解锁三分之一。 授予价基准略高于目前市价,估计实际的激励总成本超过3500万。根据目前股价,公司按832万股限制性股票应确认的总费用3508万元,前述总费用由公司在实施限制性股票激励计划的锁定期,在相应的年度内按匀速三次解锁比例分摊,同时增加资本公积。 考虑到激励方案尚需国资委和证监会通过,我们预计授予日可能在2季度,若股价上涨,整体的激励成本将高于3508万元。 4. 激励方案有助于稳定市场预期,也体现了公司未来可能发生的积极变化。在海外总包市场竞争格局愈发激烈的前提下,市场此前担心公司订单增长和区域拓展后续可能存在较大的阻力,对未来若干年增速预期有所降低。“4年净利润CAGR19%+不低于同行75%分位”的条件稳定了市场对短期的预期,对股价有正面促进作用。中期看公司可能发生积极改变,订单有望回升。该方案表明了公司在2014年业绩提速的信心,而这必然需要一定的改变,在这种改变的前提下,订单有望回升,也就是说,方案本身的业绩要求更应该是这种改变的结果。 5. 基本面回升+新兴业务拓展,目前估值安全,有向上空间,建议买入。“走出去”+布局新兴行业。传统海外承包的逻辑不再赘述,也是公司的基本业绩来源,预计在激励条件下,订单等基本面因素低点将过。X:公司布局了环保、矿业等业务,公司此前公告收购沃特尔股份50%股权,加强在工业废水处理领域的竞争力(正渗透技术领先)。我们认为该收购主要着眼于国内市场,公司有意拓展新领域,增加业务增长点。按照14年20%左右条件的业绩测算,目前股价对应14年12.5倍,总市值110亿,考虑连续4年cagr19%的条件及布局环保行业等因素,我们预计2014-15年EPS分别为1.37和1.64元,估值有提升空间,给予14年20倍PE,目标价27.4元,建议买入。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。