1.公司公告三季报:收入降幅收窄 1)报告期内,实现营业收入315.9亿元,同比减少21.82%;归属净利润51.46亿元,同比减少54.01%;基本每股收益0.35元。业绩与半年报中公司预测基本一致(半年报预计三季报归属净利同比下降50%左右)。 2)收入及利润下滑主要因煤炭市场需求不旺以及竞争加剧导致1-9月大秦线运量同比下滑20.8%;同时今年2月起煤炭运价调整,每吨公里下调1分钱。 3)三季度单季收入降幅收窄,朔黄线投资收益增加。公司三季度单季营收同比下降19.26%,较二季度单季跌幅26.13%收窄7个百分点;确认朔黄线投资收益同比增长38%至20.47亿元(增加5.68亿元);因计息债务同比增加导致财务费用同比增长183%至3.63亿元(增加2.35亿元)。 2.大秦线运量有望持续回升 1)运量跌幅显著收窄。今年1-9月大秦线运量完成2.42亿吨,同比下滑20.8%,但自7月以来跌幅收窄,8月、9月分别同比下跌13.6%及4.8%。2)运量回升三因素:企业补库存、公路超载治理、冬季用煤。我们分析三项因素的影响还会持续,而冬季是北方用煤旺季。目前大秦线正处于为期20天左右的秋季集中检修期,检修后运量有望进一步回升。 3)受黄骅港疏运能力限制,朔黄线未来继续分流空间有限。 3.短期大秦线或难以提价,未来存在提价可能 1)近期由于冬季储煤需求以及公路“治超”因素,部分铁路局恢复性上调了运价1分钱。2)大秦线由于运量同比大幅下滑,综合考虑下未做调整。若未来运量进一步回升,我们认为存在提价可能。3)若大秦线提价1分钱,以2016年的预测运量计算,将增收营收20亿左右;若全线提价1分钱,有望贡献净利润19亿元。 4.铁总换帅,改革预期再起;“稳黑增白”,公司稳步推进 1)铁总换帅,市场对铁路改革预期再起,我们分析认为在投融资制度改革、货运组织改革、资产盘活以及客运市场化定价机制等方面有可为之处。2)公司自身在寻求货运转型发展,一方面稳步推进“稳黑增白”战略,另一方面投资建设的山西中鼎物流园近期将正式开园,其为山西省最大的现代化物流项目,也是山西省经济转型发展的大项目。 5.盈利预测及估值:高股息率或重回配置吸引力 1)预计大秦铁路2016-2018年EPS分别为0.55、0.57及0.61元,对应当前PE12.34、11.85及11.15倍,当前PB仅1倍左右。 2)公司运量有望持续回升,基本面见底后高股息具备配置吸引力,叠加未来或受铁路改革预期催化,强调“推荐”评级。 6.风险提示:运量回升不及预期。

1.公司公告三季报:收入稳步增长 1)报告期内,实现营业收入126.66亿元,同比增长11.9%;归属净利10.89亿元,同比增长23.4%;实现基本每股收益为0.154元。 2)公司前三季度业绩稳步提升,单季营收同比分别增长9.05%、10.02%和16.3%。 2.客运业务受广深高铁分流影响有限 1)1-9月公司客运发送量累计6644万人次,同比下滑1.1%,其中城际列车客运量同比增长1.2%;直通车同比下滑10.1%;长途车同比下滑2%。从发送量占比看,城际列车,直通车及长途车分别占比41%、4%及55%。 2)公司城际列车业务受广深高铁分流影响有限。主要原因为:广深城际列车的发车密度远高于广深高铁,且两者出发及终点站地理位置不同;同时,今年公司新增了广州至潮汕的动车组,增加了城际列车的客运量。 3)公司货运业务受经济环境影响,前三季度货运量同比下降1.3%。 3.铁总换帅,改革预期再起;客运能否提价、土地资产如何盘活以及集团资产证券化率的提升可能是公司未来看点 1)铁总换帅,市场对铁路改革预期再起,我们分析认为在投融资制度改革、货运组织改革、资产盘活以及客运市场化定价机制等方面有可为之处。 2)客运提价存在可能。今年2月,发改委发布《关于改革完善高铁动车组旅客票价政策的通知》,从2016年1月1日起放开高铁动车票价,改由铁路总公司自行定价。我国铁路基准票价已20年未调整,未来客运提价存在可能。公司是唯一铁路客运业务为主的上市公司,若能提价,将对公司业绩增厚显著。 3)铁路沿线土地综合开发及集团资产证券化率提升是公司未来看点。2014年国办发37号文《国务院办公厅关于支持铁路建设实施土地综合开发的意见》,明确鼓励对铁路用地及站场毗邻区域土地综合开发利用。目前仍需铁总出台细则,公司铁路沿线土地资源储备丰富,若能开展综合开发,发展空间广阔。 同时,作为广铁集团旗下唯一上市平台,未来集团资产证券化仍有可能进一步提升。 4.关联交易有助于公司优化布局,提升市场竞争力。公司公告,拟以7.32亿元购买广铁集团所属资产、及广铁集团控股的广梅汕和三茂铁路相关铁路运营资产和债务。交易完成后, 1)可以优化公司布局,通过收购三茂、广梅汕相关车辆、客运和机务资产,客运可由深圳到坪石拓展到广东省全境。 2)有效缓解和改善公司客运、车辆资源不足的现状,提高市场竞争力。 3)通过收购广铁集团郭塘货场,将改善公司广州枢纽内货运资源不足的现状,以提高货物周转效率和货运发送量。 5.盈利预测及估值: 1)预计广深铁路2016-2018年EPS分别为0.19、0.22及0.26元,对应当前PE23.25、19.75及16.83倍。 2)广深高铁开通靴子落地,对公司客运业务实际分流有限,而未来或受铁路改革预期催化,看点包括客运能否提价、铁路沿线土地能否综合开发以及集团资产证券化率的潜在提升可能,首次覆盖给予“推荐”评级。 6.风险提示:客运量下滑,改革不及预期。

事 项: 今年1-9月大秦线运量完成2.42亿吨,同比下滑20.8%,但自7月以来跌幅收窄,8月、9月分别同比下跌13.6%及4.8%。 主要观点 1. 大秦线运量有望持续回升 1)运量跌幅显著收窄。今年1-9月大秦线运量完成2.42亿吨,同比下滑20.8%,但自7月以来跌幅收窄,8月、9月分别同比下跌13.6%及4.8%。 2)运量回升三因素:企业补库存、公路超载治理、冬季用煤。我们分析三项因素的影响还会持续,而冬季是北方用煤旺季。目前大秦线正处于为期20天左右的秋季集中检修期,检修后运量有望进一步回升。 2. 短期大秦线或难以提价,未来存在提价可能 1)今年2月铁总调整煤炭运输价格,每吨公里下调1分钱。近期由于冬季储煤需求以及公路“治超”因素,部分铁路局恢复性上调了运价1分钱。2)大秦线由于运量同比大幅下滑,综合考虑下未做调整。若未来运量进一步回升,我们认为存在提价可能。 3)若大秦线提价1分钱,以2016年的预测运量计算,将增收营收20亿左右;若全线提价1分钱,有望贡献净利润19亿元。 3. 高股息率会重回吸引力 大秦铁路此前由于“量价齐跌”,其高股息缺乏基本面支撑。而若基本面见底回升,6.6%的高股息会重新具备配置吸引力! 4. 盈利预测及估值: 1)预计大秦铁路2016-2018年EPS分别为0.55、0.57及0.61元,对应当前PE12.25、11.8及11倍,当年PB仅1倍左右。 2)公司运量有望持续回升,基本面见底后高股息具备配置吸引力,叠加未来或受铁路改革预期催化,首次覆盖给予“推荐”评级。 5. 风险提示:运量回升不及预期。

投资要点 1.典型的“大集团,小公司” 大股东申通地铁集团持有公司股权58.43%。1)从资产规模看,集团总资产约3000亿,净资产约1800亿,规模分别为上市公司的122倍和125倍;从运营里程看,上市公司运营里程不足集团的5%。2)公司主营包括地铁运营、融资租赁及投资业务。营收平稳,成本上升导致毛利下滑。 2.他山之石:如何玩转“轨交+物业”? 香港地铁:“轨交+物业”模式的典范,成就2500亿港币市值。多元化业务保证收入稳定增长、持续盈利,物业发展及投资相关业务利润占比约30%。 深圳地铁:积极资本运作与探索。1)拟注入万科的土地增值可观,未来利润空间广阔。2)土地储备丰富,确立“轨交+物业”的开发模式,2015年集团净利5.34亿元。 京投发展:1)地铁上盖物业的毛利率超过50%,远高于其他地产项目。2)地铁开通带来周边土地显著升值。 3.申通地铁集团:从地铁建设到城市综合运营 1)资产规模超过深圳地铁,盈利能力大幅落后。2)客票收入依旧是主要来源,但非票业务不可忽视。3)集团实践上盖物业开发,具备拿地优势,未来可以打通低价拿地,二次出让,获取回报,反哺轨交建设的链条。 4.申通地铁国改五大猜想: 1)猜想一:集团非票业务注入。2014年集团轨道交通延伸业务、技术咨询服务及地铁广告收入15.9亿、毛利10.4亿,是上市公司的2.1倍和11.3倍。 2)猜想二:效仿深圳地铁,土地资源注入。探索“轨交+物业”的港铁模式,双赢的资产升值,同时上市公司获取新的持续盈利增长点。 3)猜想三:路产注入可能有几何?上市公司体内路产营运里程不足集团的5%,但其余路产盈利能力不佳。 4)猜想四:壳为他用?参考上海国资曾经对公众交通类资产做过的资产重组,跨集团资产置换亦有可能。 5)猜想五:不考虑资产重组,内生发展。通过轨交上盖投资基金模式开拓业务;大力发展融资租赁增强上市公司竞争力。 5盈利预测及估值:首次覆盖给予“推荐”评级。 1)不考虑资产重组,预计2016-2018年公司实现EPS分别为0.15、0.16、0.22元,对应PE分别为97X、90X、63X。 2)集团资产证券化率偏低,上市公司的盈利能力偏弱,我们分析认为借国改东风,上市公司有望依托集团,打造盈利能力更强的可持续经营业务。而对标港铁公司,公司未来若将战略定位于“轨交+物业”模式,则可以打开长期增长空间。首次覆盖,给予“推荐”评级。 3)催化剂:上海国企改革推进,深圳地铁资本运作进一步推进。 4)风险点:国企改革低于预期。

事项: 公司公告:1)拟实施公司第一期限制性股票激励计划;2)公告8月运营数据。 主要观点 1.公司公告拟实施第一期限制性股票激励计划。 公司拟以24.29元/股向技术骨干员工30人授予不超过58万股限制性股票,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.0725%。 有效期:66个月。 解锁条件:1)自授予之日起满18个月后,满足解锁条件的,激励对象可以在未来48个月内按比例分四次解锁。2)公司层面业绩考核标准为在解锁期的4个会计年度中单机利润三年算数平均值不少于2,000万元;个人层面考核标准为年度考核不低于80分。 2.限制性股票激励计划有助于激发骨干员工积极性,利于公司长远发展 1)本次激励计划的对象均为技术骨干,通过健全公司激励机制,使得骨干员工将自身发展与公司绑定在一起,确保公司发展目标,同时享受公司成长红利,利于长远发展。 2)本次设置的业绩考核目标分为公司层面业绩考核以及个人层面绩效考核两部分。 公司层面业绩考核标准为单机利润不低于2000万元。公司2013、2014、2015年单机利润分别为2022.75万、2101.09万及2652万元,三年平均单机利润分别为2011-13年度的2010.41万、12-14年度的2041.91以及13-15年度的2258.65万元。 个人层面考核标准为通过年度360度考核评估后,不低于80分者。考核内容中工作业绩、工作能力及工作态度分别占比80%、10%及10%。 3.单机利润2000万是出色的营运指标。 横向对比看,国内航空公司中,三大航2015年加权平均单机利润为国航1199万、南航602万、东航852万元,三大航近三年平均单机利润为658万元;吉祥航空2015年为2095万元,国外航空公司中,低成本航空鼻祖美西南航空近十年单机利润平均为703万元,2013-15年分别为669、1034及2069万元。 4.公司公告8月数据:随着机队引进而持续改善。 上半年公司飞机引进被推迟,导致运力增速放缓。自6月中旬恢复引进飞机,公司已引进11架飞机,共63架A320飞机,预计年底将达到66架规模,较2015年增幅27%。 8月数据延续了改善。ASK 环比增速3.39%,同比增速18.4%,RPK 环比增速4.23%,同比增速17.31%。其中国内、国际ASK 分别同比增长8.42%及44%,RPK 同比增速分别为3.92%及41.21%。客座率为94.62%,环比上升0.76个百分点,同比下降0.88个百分点,国内客座率96.03%,国际客座率92.08%。 5.投资建议:看好低成本航空的市场空间以及公司作为龙头的执行力,维持“推荐”评级。 1)低成本航空在亚太地区以及欧美地区都占据25%-30%的市场份额,而我国仅7-8%左右,市场空间大。 2)公司作为龙头,执行力强。随着机队规模的正常扩张,公司维持高增速。 3)不考虑非公开发行,预计2016-2018年EPS 分别为:2.08、2.66及3.44元,对应PE 分别为23.38、18.28及14.13倍。 4)此前市场担忧春秋航空运力引进受阻因素已经消除,而对于国际航线竞争激烈的担忧,我们认为春秋航空正在以灵活的运力结构调整彰显公司的市场化与执行力。鉴于低成本航空的市场空间以及公司的执行力,我们维持“推荐”评级。 6.风险提示:原油价格大幅上涨。

投资要点: 事件/新闻:公司15日公告,拟与全球能源和大宗商品实货贸易集团摩科瑞能源集团合作,拟以6000万美元(暂估)收购Henry Bath & Son Limited 公司51%股权。 收购标的为国际大宗仓储商。本次收购标的HB 集团成立于1794年,拥有200年金融仓库管理经验,是伦敦金交所LME 的创始成员之一;公司业务主要由分布于荷兰、美国及新加坡的分公司进行经营,并于2015年在上海成立分公司开展中国大陆业务。HB 集团最大的优势,在于拥有全球主要大宗交易所,即伦敦金交所、洲际交易所美国期货分所以及芝加哥商品交易所的牌照。截止2015年3月,HB 集团租用的仓库总量达到53个,总面积达到60万平米。 打造全牌照期货仓库运营商。从公司现有仓储经营情况来看,期货交割仓的经营业绩是所有仓库中最好的,一方面因为期货交割仓整体占用率较高,另一方面也是因为期货仓的交割多为纯仓单交易,并不涉及货物转移,进一步提升仓库使用效率。倘若本次收购顺利完成,公司将成为国内唯一一家同时拥有国内外期货交割仓业务的仓储运营商;叠加上海打造国际金融中心契机,未来在上海地区或将有实现国内外期货联动,会有更多的机会接触国际期货业务,国内外全牌照将会对公司未来业务扩展具有较为积极的作用。 普洛斯入股已获批,未来土地开发将实现巨量价值。8月底公司定增方案得到发改委批复,普洛斯成为战投基本已成定局,普洛斯拥有成熟的土地开发体系,预计未来将借助中储的拿地能力与中储开展多方面的土地开发合作,加速土地变现。公司旗下仓储物流地产丰富,是国内当之无愧的物流地王。公司在全国设有天津、上海、辽宁、河南、陕西五个事业部,拥有土地约727万平米,其中权益土地约450万平米,近年来公司改变发展思路,主动寻求土地资产变现,分别实现了南京、天津南仓两处土地开发出售。由于公司多数土地已逐步从市郊变为商业/居民区,未来仍将有一批土地面临出售变现,将为公司持续带来非经常性收益。 维持盈利预测,维持增持。近期国家下发国企改革总体规划,中储母公司诚通集团为国资委直接管理企业,有望受益本轮国企改革。我们维持前期的盈利预测,预测得公司15-17年归母净利润分别7.04亿、7.38亿、7.55亿,对应EPS 分别为0.38元、0.40元、0.41元,现有股价分别对应PE 为25倍、24倍、23倍。考虑到公司在与普洛斯合作后可能还会有超预期的土地开发项目,同时国企改革可能带来的主题催化,我们给予公司“增持”评级。

事件/公告:2015年上半年实现营收58.44亿元,同比减少7.49%;归属净利润2.99亿元,同比增加602.23%;扣非后归属净利润4.91亿元,同比增加391.22%;加权平均ROE1.22%,较上期增加1.02个百分点,EPS0.0762元/股。 干散油运冰火两重天,LNG开始贡献收益。上半年公司完成货运量9023.3万吨,同比下降5.3%;运输周转量2442.2亿吨海里,同比增长7.4%;实现主营业务收入58.14亿元,同比下降7.6%。分业务来看:1)油品运输周转量877.7亿吨海里,同比减少10.8%;但得益于油价地位运行,油运市场复苏,各主要航线的平均运价水平较去年同期均有所提高,油运实现营收30.13亿元,同比增加6.8%。2)干散货运输周转量1564.5亿吨海里,同比增加21.3%;但受市场需求不振、运力过剩影响,上半年国内外干散货运输市场极度低迷,CCBFI和BDI分别同比大幅下跌18.9%、47.2%,双双创下指数发布以来的最低点,干散货实现营收28.01亿元,同比减少19.3%。3)集团参与或主导的DES项目、APLNG项目及YAMAL项目等三大LNG项目,合计拥有LNG船舶订单13艘。DES项目首制船于2015年1月交付使用,实现投资收益626万元。 油价下跌+能耗管控提升毛利率。主营业务成本人民币47.60亿元,同比下降12.9%,主要原因是占比最大的燃油成本本期大幅下降36.1%。公司抓住国际燃油价格大幅下跌的难得机遇,通过采取经济航速、集中采购、锁油及各项节能措施,降低平均燃油单耗18.2%。得益于营业成本的有效管控,主营毛利率18.41%,比上期提高5.01个百分点。另外:1)合营企业本期整体业绩下滑,投资收益0.62亿元,同比减少45.77%;2)确认拆船补贴,营业外收入9.40亿元,同比增加1942.92%;3)报废27条船舶,营业外支出11.23亿元,同比增加780.80%;4)子公司中海散运、上海散运预测当期亏损能在未来五年内得以弥补计提了递延所得税,所得税费用本期发生-1.05亿元,同比下降401.75%。 组建合资联营体,改革预期被打满。2015年5月4日公司与中国远洋成立合资公司中国矿运,占股49%,中国矿运5月19日与巴西淡水河谷签订矿石长期运输合同,每年装货量约600万吨,期限25年。8月7日万中远中海旗下航运企业集体停牌,航运企业整合预期被打满。 航运整合对于集中优势资源,提高经营效率和国际竞争力意义重大,或助力公司进入发展新阶段。 维持盈利预测,维持增持。我们认为,油价下跌带来的成本节约将在15年极大增厚公司业绩,同时看好航运整合可能带来的发展新机遇。我们维持15-17年盈利预测为4亿、4.2亿、4.4亿,下调EPS至0.10元、0.10元、0.11元(原来为0.12元、0.14元、0.16元),对应股价分别PE为111倍、111倍、101倍,维持增持评级。

公司发布15年中报,上半年公司实现营收147.73亿元,同比增加7.08%;归属净利润30.98亿元,同比增加5.65%,EPS为0.1357元;扣非后归属净利润30.09亿元,同比增加7.47%; 散货大幅下滑,集装箱业务保持增长。上半年公司母港货物吞吐量完成2.55亿吨,同比减少6.4%,其中,散杂货吞吐量完成0.77亿吨,同比下降21.1%,相应地散杂货板块实现营收10.41亿元,同比减少18.65%。主要原因是由于受到经济增长减速、腹地产业结构调整和能源结构变化的影响,煤、矿等散杂货吞吐量大幅下降。公司母港集装箱吞吐量完成1802.8万标准箱,同比增长4.4%,实现营收62.54亿元,同比增加7.72%。港口物流板块营收78.26亿元,同比增加15.13%;港口服务板块营收9.15亿元,同比增加0.73%。 费用控制良好,毛利率水平略有下降。报告期销售毛利率35.08%,同比下降2.51个百分点,主要是由于毛利率最低的港口物流板块占比相对上升,拖累了整体毛利率水平。由于职工薪酬同比增加,本期管理费用11.78亿元,同比增加7.61%;利息支出减少,财务费用4.36亿元,同比减少18.44%。三费总额16.15亿元,同比减少0.92%。总体来看,公司期间费用率为10.93%,同比下降0.89个百分点。 海外战略发力,“一主多元”持续发力。公司上半年继续推进“长江战略、东北亚战略和国际化战略”,做强主业。一方面拟收购锦江航运部分股权,布局东北亚集箱航线;另一方面中标以色列海法新港自2021年起25年的码头经营权,进一步扩展公司海外业务。同时,公司的体育与金融事业繁荣发展,为公司提供多元拓展空间。作为港口行业国企改革的排头兵,在国企改革顶层设计方案即将出炉之际,我们看好其后期深化改革的可能。 维持盈利预测,维持增持。公司作为国内最大的集装箱吞吐港,能够有效对冲干散货不景气带来的经营风险,经营稳健,同时一主多元的经营理念亦给公司带来广阔发展空间,并叠加有国企改革预期。我们维持盈利预测,预计公司15-17年EPS分别为0.31元、0.35元、0.39元,分别对应PE为23倍、20倍、18倍,维持增持评级。

投资要点: 公司发布半年报:报告期内,公司实现营业收入533.27亿元,同比增长6.2%,实现归属净利34.82亿元,同比扭亏(14年同期亏损10.18亿元),实现EPS0.35元。 国际航线是最大亮点。1)国际航线供需差最大。1-7月公司实现RPK 整体、国内、国际分别同比增长16.47%、11.6%及35.29%,ASK 分别同比增长14.37%、10.27%及29.68%,供需差(需求-供给)为正,分别达到2.1、1.33及5.61个百分点。整体客座率80.90%,同比增长1.46个百分点,国际航线增长3.36个百分点至81.17%。2)分区域看国际航线收入增速最快:国内航线收入同比增长3.15%至391.56亿元、国际航线收入同比增长18.32%至119.47亿元,占主营业务收入比分别为74.72%及22.79%。 “一带一路”是未来重要驱动力。1)区位优势显著:公司作为广州及乌鲁木齐基地航空,控股子公司厦航作为福建的主要航空公司,均部署于国内重要枢纽节点城市,公司以亚洲第一大的机队规模,最有机会打造为“一带一路”沿线国家的最大承运人。2)国际中转增速快:报告期内,广州、北京、乌鲁木齐三大枢纽国际中转旅客量111.1万,同比增长22%。其中国内转国际、国际转国内继续保持高速增长,同比分别增长31.1%和27.1%。3)随着“一带一路”战略的持续推进,公司有望进一步受益。 降本增效。报告期内,销售费用同比减少2.88%至35.72亿元,其中业务代理手续费下降1.76亿至18.24亿元(因将机票代理佣金率下调为0)。未来借助“互联网+”,在移动客户端加大研发与推广,还会有助于进一步增加直销比例,降低销售费用,同时有助于拓展增值服务。 维持盈利预测,强调“买入”评级。我们维持2015-17年盈利预测分别为EPS0.99、1.19及1.25元,对应PE 分别为8.27、6.88及6.55倍。我们持续看好15-16年航空行业“供需改善、油价减负、改革提速”的投资逻辑,公司国际航线进入收获期,未来还将受益于“一带一路”战略推进带来公商务跨境出行的增加,PE 不足十倍,强调“买入”评级。

事件/公告:2015年上半年营收29.11亿元,同比减少13.46%;归属净利润9.84亿元,同比增加2.15%;扣非后归属净利润9.54亿元,同比增加1.33%;加权平均ROE4.57%,同比下降0.75个百分点,EPS0.205元/股。 通行费收入稳定,其他收入减少。公司营业收入主要来自通行费,今年上半年通行费收入27.84亿元,比去年同期增加2.45%,其他收入1.27亿元,比去同期减少80.31%,减少的主要原因是由于深圳能源公司业务量减少。分地区看,山东地区营收27.43亿元,同比增加2.07%;河南地区营收0.66亿元,同比增加9.39;湖南地区营收0.94亿元,同比增加28.96%。 成本费用控制优良,盈利能力较强。深圳能源公司本期业务量减少节省了5.29亿元的营业成本,本期营业成本10.23亿元,同比减少34.49%,比营收多下降21.03个百分点,提升毛利率9.93个百分点至63.53%。本期由于房地产销售节减经费使销售费用同比下降25.98%至0.15亿元;折旧摊销减少和精简机关管理人员使管理费用同比下降9.51%至1.57亿元;贷款利率下降使财务费用同比下降6.36%至2.90亿元。期间费用总额4.62亿元,同比下降8.23%;期间费用率15.87%,同比上升0.9个百分点。 投资光伏助力转型,改革或将带来新动力。在公司路产收入稳定贡献现金流的基础上,公司积极谋求多元发展。2015年6月6日出资2500万元与英利能源有限公司联合设立“山东高速英利新能源有限公司”,占股25%,计划在3~5年内在高速服务区、互通立交匝道圈完成90OMW光伏发电项目,预计项目经营期年均销售收入9458万元,年均税后利润3063万元,不仅能增厚公司业绩,也对未来盘活高速公路资产,探索高速企业多元发展提供了新思路。同时集团旗下还有大量优质路产、金融资源以及“信联卡+满易网”信息化平台,这三大块资产在国企改革背景下具有一定注入预期,或可为公司带来增长新动力。 维持盈利预测,维持增持。我们预计15-17年公司基本EPS为0.58元、0.64元、0.71元,对应PE为19倍、17倍、15倍,15年行业平均PE在24倍左右,估值水平相对较低,同时受山东国企改革和转型预期的催化,未来具有较强的补涨空间。维持“增持”的投资评级。

事件/公告:2015年上半年实现营收84.38亿元,同比减少28.88%;归属净利润3.85亿元,同比减少4.51%;扣非后归属净利润0.20亿元,同比减少81.76%;加权平均ROE6.16%,较上期减少0.78个百分点,EPS0.21元/股。 主业受宏观环境影响较大。一方面,受GDP增速回落、制造业和房地产投资等固定资产投资增速下滑,钢材、煤炭、铁矿石等大宗商品价格下行,公司对钢铁贸易、动产监管业务缩量避险,相关的货场、铁路运输、现货市场业务以及监管、钢铁贸易业务出现了较大幅度调整。 另一方面,终端消费市场稳定增长,消费需求的增长继续推动公司相关业务保持增长。上半年,公司实现贸易业务收入69.78亿元,同比下降32.99%;实现物流业务收入13.48亿元,同比下降4.3%。其中仓储业务收入1.95亿元,同比增长4.79%;进出库收入2.38亿元,同比下降2.13%;配送业务收入2.27亿元,同比增长5.12%,完成配送总量497万吨,同比下降20.35%;国际货运代理收入5.06亿元,同比下降9.52%,货运代理量1290万吨,同比下降23.26%;质押监管业务实现收入0.26亿元,同比下降53.11%,总质押量795万吨,同比下降45.25%;集装箱业务收入0.33亿元,同比增长0.43%;现货市场收入1.15亿元,同比增长7.88%。 利润主要来自土地拆迁。本期净利润主要来源为收到南仓土地拆迁补偿款3.48亿元,土地拆迁补偿款总额15.21亿元,将在2015~2018年间分期支付。由于去年同期出售南京中储房地产公司股权,本期投资收益比上期减少97.83%;扣非后归属净利润0.20亿元,同比减少81.76%;期间费用率3.22%,比去年同期上升1个百分点。 仓储地王携手普洛斯,盈利有望进一步提高。公司今日同时公告定增获发审委审核通过,与普罗斯携手合作步骤更进一步。公司是国内仓储龙头,拥有大量获取时间较长,获取成本较低的仓储用地。前期南京地块和本期南仓地块的成功开发出售,对于盘活土地资源,加快资产流转具有重要意义,土地价值有望得到重估。混改引入普洛斯作为战略投资者,合作投资管理新的物流基地,有利于优化公司物流网络,同时未来可能与普洛斯进一步对现有业务进行物流资产与物流运营分离的试点改造,以推动中储股份仓储物流业务盈利能力的提升。 受国企改革催化,维持“增持”评级。近期中远、中海两大航运集团旗下上市平台停牌,国企改革预期再次被打满,中储母公司诚通集团为国资委直接管理企业,有望受益本轮国企改革,普罗斯合作亦为公司利润成长打开了空间。我们维持盈利预测,预计公司15-17年归母净利润分别7.04亿、7.38亿、7.55亿,对应EPS分别为0.38元、0.40元、0.41元,现有股价分别对应PE为39倍、37倍、36倍,维持“增持”评级。

公司发布15年中报,报告期公司实现收入299.72亿,同比增长0.11%,实现归母净利润18.97亿,同比增长183.31%,EPS为0.19元;扣非净利润-20.02亿,同比增长3%,其中非经常性损益中包括政府补助40.50亿。 干散货运价跌至低谷,业务毛利率仍为负值。上半年受大量新船交付影响,干散货航运景气度大幅下滑,BDI指数均值仅为623点,同比下滑47%。收入端,上半年公司干散货运输收入为44.64亿,同比下降30.5%;总货物周转率为3576亿吨海里,同比减少14.5%,其中煤炭、粮食周转量分别下滑21.9%、32.1%,受中国矿运利好,金属矿石周转量小幅增长3.2%。 成本端,上半年干散货航运营业成本为54.83亿,同比下降16%,主要系租金、燃油成本分别下降29.4%、29.9%,但毛利率仍为负值。截止15年6月,公司拥有干散货船队220艘,较14年底减少35艘,同时拥有在手订单40艘。 集运运价仍在低位,燃油成本小幅减负。上半年集运整体运价相对稳定,CCFI均值为970点,同比下滑12%。收入端,公司集运业务实现收入236.41亿,同比增加10.23%,实现运载量479万TEU,平均单箱运价为4399元,同比仅下滑1.7%;成本端,上半年集运营业成本为445.35亿,同比增加3.63%,其中低油价及燃油节省带来燃油成本下降15%,单箱成本同比下降7.5%。截止15年6月,公司拥有集运船185艘,并持有订单10艘。 行业回暖未现,政府补贴提振业绩。运力供给大幅上升,叠加全球经济不景气造成需求下降,公司所处干散货、集装箱航运业上半年面临运价下滑压力,导致公司整体毛利率水平仅为4.05%,扣非后主业大幅亏损20.02亿,从供需结构以及未来订单来看,运力仍维持高位,仍将在未来1-2年内压制运价上涨;国家为提振航运、造船两大行业,将拆船补贴继续延后两年,15H1共收到拆船补贴39.63亿,大幅提升公司业绩,未来仍具有运力调整空间。 维持盈利预测,维持增持。今年8月,中远中海A股四家公司同时停牌,合并预期再次被打满。而在此之前,中远中海成立中国矿运公司,合作经营巴西矿产运输,实现了干散货业务的体外合作。我们认为,航运作为全面竞争且关乎国家战略的行业,有必要通过整合实现协同。我们维持盈利预测,预计公司15-17年EPS分别为0.09元、0.13元、0.15元,现有股价对应PE分别为132倍、90倍、78倍,维持“增持”评级。

公司发布半年报。报告期内,公司实现营业收入511.15亿元、实现归属净利39.38亿元,同比分别增长4.07%及730%。 业绩高增长,经营渐入佳境。1)分行业看:客运收入同比增长3.5%,占比97.7%,货运收入同比增长9.32%。公司持股51%的国货航上半年扭亏为盈,实现净利润1.08亿元(去年同期为亏损1.31亿元)。分地区看:报告期内国内客运收入占比66.79%,同比增长1.76%,国际航线收入占比27.26%,同比增长11.16%。国际航线货运收入提升6.44%至30.3亿,占货运收入比重的70%。2)经营数据显示渐入佳境。1-7月国航实现整体、国内、国际RPK增速分别为10%、9%及14.2%,ASK分别为10.7%、9%及15.4%,需求增速略小于供给增速,客座率80.1%,同比下降0.5个百分点。但6月及7月连续两个月当月供需差(需求增速-供给增速)为正,整体供需差分别为0.2及0.7个百分点,国际航线RPK增速提升至15%以上,7月更是提升至18.5%(ASK为16.6%,供需差接近2个百分点),凸显旺季国航长航线优势,当月整体客座率81.4%,同比提升0.5个百分点。3)上半年公司不含燃油的客公里收益为0.51元,同比提升1.71%,其中国内提升3.81%,国际航线由于新开航线培育期及运力投放增速较快,下降0.46%,综合来看供需结构改善后,收益水平得以提升。 汇率影响有限。截至2015年6月30号,公司美元带息负债共815亿元人民币,占比71.3%,公司测算人民币对美元每波动1%,影响净利润4.68亿元,影响占比4.4%(我们此前给予国航106亿元的税后净利润的盈利预测,包含全年人民币贬值1个百分点的假设)。我们认为国际油价近期低位运行足以对冲人民币短期贬值的风险,且会持续催化航空公司业绩。 行业高景气,三季度旺季更旺正在实现。1)8月前三周,全行业客座率分别达到85.5%、86、85.1%%,同比分别增长3.8、2.3及0.6个百分点,裸票价同比分别增长8%、10及10%%,呈现高景气度。2)7月优秀数据验证国航优势长航线旺季具备发力空间,值得期待。 公司拟进行非公开发行,若完成后,将有助于公司:1)进一步优化机队结构,增强北京枢纽影响力。15架B787飞机全部投入使用后,预计增加营收72.15亿元/年。2)提高直销收入占比。3)打造空中互联网平台,抢占入口,拓展增值收入。3)补充流动资金、优化财务结构、提升抗风险能力。 维持盈利预测、强调“增持”评级。1)由于非公开发行尚需有关部门审批,我们暂维持2015-17年国航EPS0.82、0.97及1.05元,对应PE分别为9、7及7倍。2)我们看好暑运旺季国航传统优势长航线发力。中美、中欧等长航线是国航传统优势,海外网络布局最完善,有助于提升国航在三季度旺季行情中的表现。故强调“增持”评级。

公司发布15年中报:报告期内实现收入159.95亿,同比下降8.86%;归母净利润为1433万,同比减少96.89%,EPS为0.0012元;扣非净利润为1175万,去年同期亏损4.85亿。 全球集运市场:欧线运价低迷,美线相对稳定。上半年,欧元区经济增长动力不足,加之大船运力投放,欧线均价较14H1下滑23.51%,其中6月下滑38.51%,部分企业已难以维持运营,并导致部分运力退出。而美线受益于美国经济企稳,运价相对较平稳,上半年均价较14H1增长6.15%,其中6月份同比下降0.21%。 集运运量稳定,油价减负效益明显。公司上半年新接收5艘19100TEU大船,同时积极拆解老船,截止6月底拥有运力90.9万TEU。上半年公司顶住市场运价波动压力,完成重箱量399万TEU,同比小幅增长1.0%,其中欧线、美线分别下滑2.19%、5.41%,亚太航线大幅增长12.21%,国内航线小幅下滑0.41%;而从收入端来看,美线贡献47.11亿,同比增长5.31%,欧线上半年受运价下滑影响,收入贡献仅为36.45亿,同比下滑17.20%。成本方面,公司营业总成本为154.20亿,同比下滑12.23%,其中航程成本受油价下跌影响,上半年仅产生成本51.50亿,同比下滑10.72%,此外非美货币对美元贬值导致的今年装卸费用大幅下滑9.21%。上半年公司整体毛利率水平为3.59%,同比增加3.70个百分点。 已实现扣非前扭亏,政府补助将在三季度计入报表。上半年公司收入增长不足,但成本大幅节省,集运主业实现扣非净利润1175万,去年同期为亏损4.85亿,同比增长102.42%,主业实现扭亏。此外,公司已公告受到政府拆船补贴1.27亿,预计将在三季度反应在公司利润表,进一步增厚公司业绩。 维持盈利预测,维持增持。今年8月,中远中海A股四家公司同时停牌,合并预期再次被打满。去年至今,国家通过成立中国油运、中国矿运,实现了油运、干散货行业的体外整合,而集运行业作为全竞争性行业,理应得到国家重视,我们认为集运行业或将成为此轮航运整合龙头,而中海集运业务较为单一,极有可能成为两家集团集运注入的标的。我们维持盈利预测,预计公司15-17年EPS分别为0.04元、0.08元、0.09元,分别对应PE为218倍、109倍、97倍,维持“增持”评级。

投资要点 公司公告半年报业绩。报告期内,实现营业收入30.94亿元、实现归属净利12.92亿元,同比分别增长12.57%及25.61%。实现EPS0.67元。 业绩稳健增长。报告期内,公司实现飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比分别增长14.09%、18.3%及5.45%。高增长缘于民航局同意公司自2014年7月1日起将浦东机场高峰小时容量标准从65架次提升至74架次(上调13.8%)。我们分析认为目前公司产能利用率仅80%左右,因此未来在高峰小时容量上仍有上调空间,也将会进一步催化公司业绩。 未来受益迪士尼。保守预计迪士尼开园初期可以带来1000万人次旅客,以保守25%比例旅客选择浦东机场计,可以提升公司旅客吞吐量4%,长期看可以提升15%(迪士尼吸引30000万游客,25%选择浦东机场)。 长期看,“互联网+”会进一步提升机场价值。今年6月上海机场与腾讯及阿里签订框架合作协议,共建智慧机场。我们分析认为,“互联网+”对机场会有三方面的促进:1)提升旅客体验。初期通过APP等移动互联网工具透明化机场信息、便捷化登机流程。2)促进非航收入。与互联网巨头的合作可以在移动支付、商旅服务、大数据等领域实现多赢,而机场每年5000万人次的旅客吞吐量,实名制的客户对互联网企业而言是优质通道。3)迎接电商物流大发展。机场作为航空货运的重要一环,尤其与阿里合作可以使得机场抓住电商物流特别是跨境电商物流发展的大机遇。 上调2015年盈利预测,维持“买入”评级。我们小幅上调15-17年盈利预测至EPS1.28、1.49及1.77元(原预测分别为1.26、1.48及1.73元),对应15-17年21、18、15倍PE,考虑未来迪士尼与互联网+双重驱动,同时公司有望受益于国企改革,我们维持“买入”评级。