1.环保项目小步试水,转型发展大步推进 1)公司曾提出未来发展战略为:提升收费公路主业,积极探索新的产业方向,实现可持续发展,并将新产业确定为水环境处理、固废处理为主的大环保方向。 2)大环保产业的盈利模式与收费公路有相似之处:均为采用特许经营的运营方式,公司与地方政府建立了良好的合作关系,具有丰富的项目前期工作经验及资金优势。 3)本次项目的落地,也意味着公司在大环保领域的拓展取得阶段性进展。虽然项目规模并不大,但一来体现公司对新涉足领域的稳健思路,二来也是为后续项目持续落地奠定基础。 2.高速公路主业贡献稳定现金流 1)公司目前经营16 条高速公路,已形成了“立足深圳,拓展周边优质路段”的高速公路产业格局,并将业务拓展到广东省和国内其他经济发达地区(湖北、湖南、江苏),不断拓展的路网为公司带来稳定的现金流。 2)公司以PPP 模式参与深圳外环高速A 段建设,有望帮助公司提升主业发展,提高收入。 3.多元化投资:梅林关项目潜在升值空间大 1)积极参与城市更新项目。梅观高速部分路段免费通行后,公司及大股东深国际作为原业主参与建设梅林关城市更新项目。土地面积约9.6 万平方米,该地块位置距离CBD 约10 分钟路程,考虑拿地成本较周边土地市场有一定优势,未来升值空间较大。目前项目公司已获取土地使用权,但拆迁尚未完成。 2)贵龙项目:1)2012 年至今,公司以8.37 亿元,拿地166 万平方米。随着贵龙城市大道及周边设施完善,贵龙项目土地有较大增值空间。2)茵特拉根小镇项目第一期A 组120 套别墅项目2016 年基本销售完毕,B 组团项目预计2017 年确认收入,为未来业绩提供支撑。

主要观点 1.事件:公司公告拟推出业绩奖励基金激励计划 激励对象:公司内部董事、监事;高级管理人员;下属路段管理单位班子成员、公司本部中层管理人员及核心技术人员和管理骨干。 业绩条件:同时满足三个条件。1)当年净利润总额不低于2013-15年三年净利润总额均值;2)当年净利润增速不低于7%;3)当年净利润总额不低于考核前三年度均值。(剔除财政补贴并扣除2016年12月31日前金融资产、投资性房地产等存量资产损益和会计政策调整产生的损益) 计提金额:经调整后的净利润的1.8%与激励对象上年薪酬总额30%孰低。 时效:自2016年度起5年。 2.我们认为激励计划将个人利益与公司长期利益相结合,建立长效机制,有望释放经营活力 1)公司激励计划缘于推动对承诺事项的兑现。我们于年度策略中重点提示关注公司该项承诺的兑现。 2)公司2013-15年财政补贴分别为3.12、3.86、2.44亿元,占比平均为42%。扣除补贴后的三年净利分别为3.41、3.86及4.68亿元,均值3.98亿元。 3)根据激励条件,2016及17年扣除财政补贴后的目标利润为5及5.35亿元,假设财政补贴2.88亿(13-15年均值),不考虑其他扣除项,则报表净利为7.89亿元及8.24亿元(补贴占比为36%及35%,低于三年平均占比)。对应EPS0.34及0.35元,PE15.1及14.5倍。 3.价值被低估,多元资产贡献强支撑及未来转型基础 1)持有金融资产29.15亿元:公司持有国盛金控(5.52%)、湘邮科技(4.26%)以及信达地产(6.58%)股权,市价24.78亿。公司以4.37亿元参与恒邦保险增资扩股并成为其并列第一大股东(持有20%股权)元。亿70约价值在的办好手续后潜全部根据规划面积,若保守测算,平方米/元3000以。) 2)丰富的土地储备:公司拥有庐山西海风景区500亩土地,以及铜鼓县温泉小镇3000亩规划用地(该项目为分批滚动开发,目前通过招拍挂已拿地437.53公司土地储备具有旅游资源:铜鼓是天然氧吧,有温泉资源,且为红色旅游区;庐山西海为生态旅游区,临近庐山风景区;土地项目或为未来开发养老及旅游资产做储备。 金融与地产项目合计潜在价值99亿,公司目前市值119亿,贡献强支撑。 4.货车收入占比近7成,公司或持续受益于货运回暖。 1)公司车辆服务费收入中,货车贡献约7成。2016年1-10月货车流量同比增速6.7%,客车同比增速8.02%;2014、15年货车增速为3%及6%,2016年8-10月货车增速分别为2%、5%、8%;回暖迹象明显。 2)从全国看,2016年1-10月公路客运周转量同比下滑5.3%,货运周转量同比增长4.5%。公司或持续受益于货运回暖。 由此带动,2016年11月公司车辆通行服务费收入2.65亿元,同比增长11.49%,1-11月,公司车辆通行服务费收入28.09亿元,同比增长7.91%。 3)公司未来资本开支渐入尾声。昌九高速改扩建或成未来几年最后一个大型项目。昌樟高速改扩建通车后政府给予延长14年9个月收费年限的政策对昌九修成通车后亦有参考意义。 5.盈利预测及估值:目标价5.92-6.51元,给予“强推”评级。 1)公司股息率较高,2015年股息率2.9%,列高速公路行业第四名。今年上半年转让国盛证券股权实现投资收益5.47亿元,一次性增厚利润,预计今年EPS为0.51元,若维持约50%的分红比例,股息率为5.1%。 2)预计公司2016-17年EPS分别为0.51、0.35及0.38元,对应PE分别为10倍、14.6倍及13.6倍。 3)公路行业平均PB1.8倍,PE18倍,公司是唯一破净个股,鉴于公司或将持续受益于货运回暖,多元化资产贡献市值支撑及未来业务拓展基础,我们认为公司资产被低估,会回升至1-1.1倍PB,对应目标价5.92-6.51元,相当于2017年PE16.9-18.6倍,属于行业平均水平。目标价较现价有16%-28%涨幅,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:经济大幅下滑导致货车收入下降、土地开发项目进展不及预期、激励方案无法通过股东大会。

1.公司公告大秦线11月数据:运量再上台阶,同比增速28.56%。 1)11月大秦线完成货物运输量3759万吨,同比增加28.56%。日均运量125万吨。1-11月,大秦线累计完成货物运输量3.1284亿吨,同比减少14.07%。 2)运量再上台阶(24个月以来新高),趋势验证我们此前判断。11月同比涨幅继续扩大至28.56%,环比增幅12.14%,日均运量为自2014年12月以来的新高。我们近期“强推”大秦铁路,对其运量持续回升的判断也得到验证。(大秦线7月以来运量持续回升,8月、9月运量同比跌幅收窄,分别同比下跌13.6%及4.8%,10月同比转正至增长12.52%)。 2.延续到明年一季度,大秦线运量依旧会高位运行。 1)大秦线运量回升三因素:企业补库存、公路超载治理、冬季用煤,影响将至少延续到明年一季度。 2)目前正值北方用煤旺季。 3)下游补库存仍有空间。截至12月2日,六大发电集团煤炭库存2011年至今均值为1337万吨,目前为1249万吨,距离均值还有7%的空间(最大库存为2013年3月1786万吨,最小库存为今年8月967万吨);六大煤炭集团煤炭库存天数2011年至今平均为22.47天,当前为21.43天。(最大可用天数为2013年2月的45天,最小为今年8月的13.47天)。 4)公路超载治理是中长期的影响因素。根据草根调研了解的数据,每年山西省通过公路运煤大约在6000-7000万吨左右,在严格的“治超”政策下,公路运煤回流为大秦线运量提供支撑。 5)受黄骅港疏运能力限制,朔黄线未来继续分流空间有限。 3.短期大秦线或难以提价,未来存在提价可能。 1)近期由于冬季储煤需求以及公路“治超”因素,部分铁路局取消了1分钱下浮,甚至上浮了运价1分钱。2)大秦线由于运量同比大幅下滑,综合考虑下未做调整。若未来运量维持高位运行,我们认为存在提价可能。3)若大秦线提价1分钱,以2016年的预测运量计算,将增收营收21亿左右;若全线提价1分钱,有望贡献净利润20亿元。 4.高股息率具备配置吸引力。 大秦铁路此前由于“量价齐跌”,其高股息缺乏基本面支撑。而若基本面见底回升,根据大秦每年约50%的分红比例计算,股息率超过4%,具备配置吸引力。 5.铁总换帅,改革预期再起;“稳黑增白”,公司稳步推进。 1)铁总换帅,市场对铁路改革预期再起,我们分析认为在投融资制度改革、货运组织改革、资产盘活以及客运市场化定价机制等方面有可为之处。2)公司自身在寻求货运转型发展,一方面稳步推进“稳黑增白”战略,另一方面投资建设的山西中鼎物流园近期将正式开园,其为山西省最大的现代化物流项目,也是山西省经济转型发展的大项目。 6.盈利预测及估值:强调“强推”评级。 1)预计大秦线2016年煤炭运输量为3.49亿吨,2016-2018年EPS分别为0.57、0.63及0.68元,对应当前PE12.67、11.53及10.66倍。 2)鉴于公司运量持续回升,高股息率具备配置吸引力,叠加铁路改革预期,维持目标价7.93-9.15元,强调“强推”评级。 7.风险提示:运量回升不及预期。

主要观点 1. “深港通”优选标的。 近期,深港通交易所推介会在深圳、上海、北京等地开展,深港通准备工作稳步推进。根据深港通《联合公告》对投资标的范围的解释,“市值60亿元人民币及以上的深证成份指数和深证中小创新指数的成份股,以及深圳证券交易所上市的A+H 股公司股票”,我们建议重点关注珠三角地区产能富裕、且受益于深圳城市发展、地位提升的深圳机场。 2. 各项经营数据稳步增长,空侧产能瓶颈有望突破1)公司10月飞机起降架次、旅客吞吐量及货邮吞吐量同比分别增加3.9%、4.1%和14.4%,今年累计同比分别增加3.2%、5.0%和9.8%,各项经营数据稳步增长。 2)公司T3航站楼设计产能4500万人次,产能利用率约80%,是珠三角地区唯一产能富裕的机场,将受益于白云机场及香港机场的旅客溢出。 深圳机场自8月1日起南向双跑道可以独立起降,有助于航班运营优化,提高准点率,同时未来空侧产能瓶颈亦有望突破。 3. 国际化战略持续推进。 公司国际航线占比不足10%,但持续推进国际化战略,积极拓展迪拜、悉尼、法兰克福、西雅图、洛杉矶等航线,有望年内实现欧美澳三地洲际航线通达。10月以来海航和春秋航空陆续开通了深圳直飞东南亚等地的多条航线,国际化战略再进一步。根据半年报数据,国际旅客占比已提升至5.2%,由于国际航线收费标准高于国内航线,国际化战略将有助于提升公司业绩。 4. 打造多元化物流业务体系。 1)公司积极整合各货运板块,持续剥离货代业务,引入核心客户,打造业务平台,目前已形成集普货、快件、邮件、保税物流及跨境电商为核心的多元化业务体系。顺丰、圆通等拥有货机的快递公司已入驻深圳机场。 2)公司公告调整部分职能部门设置,撤销经营管理部及物流发展部,成立经营发展部,承接原物流发展部参与的物流板块经营单位考核激励及资源价值管理职责;调整航空业务部职责,承接原物流发展部的物流行业研究及市场拓展、物流设施规划等工作;通过组织架构调整来有效整合物流业务管理职能,整体推进航空主业发展,促进物流平台打造及业务发展。 5. 盈利预测及估值:我们预计2016-2018年公司实现归属净利分别为6.12、6.94及8亿元,对应EPS 分别为0.29、0.33、0.38元,对应PE 分别为30.8、27.1及23.5倍。 鉴于公司为珠三角地区唯一产能富裕的重要机场,“深港通”开通在即,公司为优选标的,强调“推荐”评级。 6. 风险提示:经济持续下行,国际化战略推进不及预期。

1.区域客运龙头,积极利用三峡资源发展旅游业务 公司主营业务包括旅客运输、旅游服务与汽车经销业务。 1)从收入角度看,汽车经销业务贡献近7成。2016年上半年分别实现营收1.65亿、0.60亿及5.06亿元,收入占比为22.6%、8.2%及69.2%;从毛利角度看,2016年上半年,旅客运输、旅游服务、汽车经销分别占比40.7%、40.1%及19.2%。 2)区域客运龙头,探索跨区域整合。公司通过市场化方式在宜昌区域内稳步推进客运资源的并购重组和公司化改造,实践站商融合的站务发展模式,并探索在三峡城市群进行异地复制。2016年公司与荆州先行集团、松滋市政府签署战略合作协议,跨区域发展实现新突破。 3)依托长江三峡丰富的旅游资源,打造旅游产品。公司旅游服务主要包括旅游客运、旅游港口服务及旅行社业务。主打的“两坝一峡”旅游产品达到约30万人次/年,2016年4月推出的夜游产品也已有约8万人次。 4)汽车经销业务,平稳发展。目前在宜昌及恩施地区拥有10家4S店,11月新投资设立1家。 2.募投项目助力公司未来发展 1)公司拟募集10亿资金,投向长江三峡游轮中心和宜昌东站物流中心项目,其中,宜昌四大国有投融资平台(交旅集团、宜昌城投、宜昌高投、宜昌国投)各自认购1亿元,目前证监会已受理。 2)项目一:长江三峡游轮中心土地一级开发项目,土地面积645亩,总投资额11.3亿元,拟使用募集资金5亿元,税后内部收益率为15.31%,项目回收期为3.82年。该项目是长江三峡游轮中心项目的第一阶段,一方面可以保证公司已参与的三峡游轮中心码头用地的优先安排和落实,另一方面降低后续项目建设成本,取得后续开发的先发优势。 项目二:宜昌东站物流中心项目,用地规模502亩,总投资额11.57亿元,拟使用募集资金5亿元,税后内部收益率为11.8%,投资回收期为10.5年。 该项目将通过现代供应链理念、现代物流技术、物联网云计算等,构建多式联运,为电商快递、物流服务提供完善的基础设施。 3.得天独厚的三峡门户,大股东承载领军千亿文旅产业发展使命 1)旅游业上升为湖北省支柱产业。湖北省内有10家5A级景区,2011-15年年均接待游客增速20.51%,旅游收入增速24%。规划“十三五”期末,接待游客8亿人次以上,实现收入7000亿元,较2015年数据分别增长57%及62%,规划将旅游业建设成战略性支柱产业和第三产业的龙头。 2)宜昌作为三峡门户,是湖北旅游发展的中心之一。依托长江经济带,重点发展武汉、宜昌两极带动全省旅游发展。宜昌市及周边打造集水电观光、山水游赏、文化体验、生态度假于一体的世界著名水电主题度假旅游区。2015年宜昌地区接待游客4700万人次,同比增速16%,实现旅游收入450亿元,同比增速34%,2016年上半年已经接待游客3100万人次,同比增速24%,实现收入300亿元,同比增长31%。 3)大股东交旅集团旗下拥有宜昌交运、宜昌公交、三峡旅游度假区等10家子公司。宜昌市政府将三峡旅游新区视为推动宜昌绿色发展的全新引擎,集团的目标愿景:担纲三峡旅游新区建设、领军文化旅游千亿产业发展,打造市值、投资双过百亿的交通旅游龙头企业。2016年10月集团与常州恐龙园签署合作协议,打造宜昌首家主题公园。 4.盈利预测与估值:首次覆盖给予“推荐”评级 1)公司非公开发行事项尚未获得证监会审核通过,暂不考虑其影响,预计2016-2018年公司实现归属净利分别为0.58、0.74、0.93亿元,对应EPS分别为0.43、0.54及0.68元,对应当前PE分别为64、50及40倍。 2)十三五”规划中湖北省将旅游业提升到战略性支柱产业地位,武汉、宜昌双中心发展,公司大股东交旅集团承载领军千亿文旅产业发展重担,公司作为旗下唯一上市公司平台,有望借助得天独厚的地理位置及旅游资源,进一步拓展业务,同时亦有望通过本次非公开发行引进战略投资者,强强联合。目前市值仅36亿,首次覆盖给予“推荐”评级。 3)催化剂:非公开发行顺利实施,引入重要战略投资者。 4)风险点:非公开发行不顺利、旅游产业拓展不及预期。

主要观点。 1.公司公告大秦线10月数据:运量持续回升,单月同比大幅转正。 1)10月大秦线完成货物运输量3352万吨,同比增加12.52%。日均运量108万吨。1-10月,大秦线累计完成货物运输量27525万吨,同比减少17.79%。 2)运量持续回升,10月数据超出市场预期。7月以来运量持续回升,同比跌幅持续收窄,8月、9月分别同比下跌13.6%及4.8%,10月已同比转正至增长12.52%,超出市场此前预期(因10月大秦线处于秋季检修期,此前市场普遍预期区间为同比持平至增长5%以内)。我们判断11月有望继续回升。 3)我们此前报告指出大秦线运量回升三因素:企业补库存、公路超载治理、冬季用煤。我们分析三项因素的影响还会持续,而冬季是北方用煤旺季。铁总近期针对北方供暖需求明显增长,加强调度指挥,全力组织煤炭运输,10月全国铁路煤炭运量完成1.70亿吨,同比增长6.6%;11月第一周,煤炭运量完成近4000万吨,同比增长10.2%。 4)受黄骅港疏运能力限制,朔黄线未来继续分流空间有限。 2.短期大秦线或难以提价,未来存在提价可能。 1)近期由于冬季储煤需求以及公路“治超”因素,部分铁路局恢复性上调了运价1分钱。2)大秦线由于运量同比大幅下滑,综合考虑下未做调整。若未来运量进一步回升,我们认为存在提价可能。3)若大秦线提价1分钱,以2016年的预测运量计算,将增收营收21亿左右;若全线提价1分钱,有望贡献净利润20亿元。 3.高股息率具备配置吸引力。 大秦铁路此前由于“量价齐跌”,其高股息缺乏基本面支撑。而若基本面见底回升,根据大秦每年约50%的分红比例计算,股息率超过4%,具备配置吸引力! 4.铁总换帅,改革预期再起;“稳黑增白”,公司稳步推进。 1)铁总换帅,市场对铁路改革预期再起,我们分析认为在投融资制度改革、货运组织改革、资产盘活以及客运市场化定价机制等方面有可为之处。2)公司自身在寻求货运转型发展,一方面稳步推进“稳黑增白”战略,另一方面投资建设的山西中鼎物流园近期将正式开园,其为山西省最大的现代化物流项目,也是山西省经济转型发展的大项目。 5.盈利预测及估值:上调盈利预测并调高评级至“强推”。 1)预计大秦线2016年煤炭运输量为3.47亿吨,较此前3.38亿吨上调3%,上调2016-2018年EPS分别为0.57、0.61及0.65元,分别上调4%、7%、7%,对应当前PE11.99、11.19及10.53倍,当前PB仅1倍左右。 2)鉴于公司运量持续回升,高股息率具备配置吸引力,叠加铁路改革预期,我们给予2017年13-15倍PE,对应股价7.93-9.15元,较现价6.84元有15%-33%的空间,故调高评级至“强推”。 6.风险提示:运量回升不及预期。

事项:公司公告三季报:报告期内,实现营收866.52 亿元,实现归属净利润64.41亿元,分别同比增长1.52%及37.45%,实现每股收益0.66 元。 主要观点。 1.公司公告三季报业绩。 1)报告期内,报告期内,实现营收866.52亿元,实现归属净利润64.41亿元,分别同比增长1.52%及37.45%,实现每股收益0.66元。三季度单季营收及归属净利同比分别增长1.76%及179.48%。 2)1-9月,公司实现RPK 整体、国内、国际同比增速分别为7.5%、2.1%、25.1%;ASK 整体、国内、国际同比增速分别为8.1%、2.6%及26.2%;需求增速低于供给增速分别为0.6、0.5和1.1个百分点。 客座率80.6%,同比下降0.5个百分点。 2.三大航中,汇兑损失同比减少最多。 因汇兑损失同比大幅减少,财务费用同比下降33.93%至38.25亿元(减少19.64亿元),三季度单季财务费用同比大幅下降76.7%至10.7亿元(减少35.26亿元),降幅为三大航之首。主要原因有2点:1)人民币贬值幅度同比下降。2015年1-3Q 人民币兑美元贬值3.96%,三季度单季贬值4.05%,今年1-3Q 贬值2.84%,三季度单季贬值0.7%。 全年角度,截至10月27号,人民币贬值4.31%,2015年全年贬值6.1%。 2)公司大幅降低美元负债比例,降低汇率波动对利润的影响。根据半年报披露,公司人民币负债提升至50.8%,美元负债占比降至50%以下,人民币兑美元每波动1%,影响净利润3.07亿元,而在2015年底,每波动1%影响净利润4.42亿元。2015年公司汇兑损失高达57.02亿元。未来还会进一步调整负债结构。 3.燃油成本同比下降。 2016年1-3Q 布伦特原油均价较去年同期下降23.7%,WTI 原油价格同比下降18.6%;近期由于油价反弹,三季度单季布伦特及WTI 原油均价同比分别下降8.4%及3.3%。 4.投资建议:看好四季度澳新航线发力,给予“推荐”评级。 1)假设2016年人民币兑美元贬值5%,预计2016-2018年归属净利润分别为63.73、75.97及85.52亿元,对应EPS 分别为:0.65、0.77及0.87元,对应PE 分别为10.91、9.21及8.15倍。 2)四季度是南半球澳新航线旺季,看好公司优势航线发力;此外作为“一带一路”沿线国家最大承运人,公司有望持续受益各国之间的贸易商务往来。首次覆盖给予“推荐”评级。 5.风险提示:原油价格大幅上涨及人民币汇率大幅贬值。

1.公司公告三季报业绩 1)报告期内,实现营业收入及归属净利润分别为5.65及0.61亿元,同比分别下滑0.26%及增长29.47%,实现EPS0.13元。三季度单季营收及归属净利分别为1.97及0.26亿元,同比分别增加0.06%及61.69%。 2.收入增长面临瓶颈,融资租赁业务高速发展,但规模尚小 1)一号线是公司主要收入来源,占比超过90%,但客运量基本稳定,由于换乘客流增加而导致摊薄单票价格,收入整体微幅下滑。 2)融资租赁业务处于快速发展期,但规模尚小,由于其毛利高达60%以上,贡献毛利约三分之一。三季度营业利润大幅增长104.6%即来自于融资租赁业务贡献。 3.四季度或有大修费用集中发生 公司披露,2016年度大修费预计不超过8863万元,截止三季度末,实际发生2783.72万元,公司特别提示:第四季度或可能有大修费集中发生,由此可能造成四季度当期业绩亏损。 4.典型的“大集团、小公司”,上海国资国企改革标的 1)申通地铁集团约3000亿元资产,1800亿元净资产,资产证券化率不足1%,上市公司运营的地铁里程不足集团的5%,且上市公司盈利能力偏弱。 2)此前我们发布深度报告《申通地铁:国改猜想,潜在的城市运营商——企业变革猜想系列研究 (一)》,对公司未来发展做出了五大猜想。 3)从三季报披露的股东看,中证上海国企交易型开放式指数证券投资基金持有公司518.86万股,占比1.08%,位列第三大股东。该基金即为国内首只以上海国企改革为投资主题的ETF。 5.投资建议:维持盈利预测,强调“推荐”评级 1)维持2016-2018年公司实现EPS分别为0.15、0.16、0.22元,对应PE分别为97X、90X、63X。 2)集团资产证券化率偏低,上市公司的盈利能力偏弱,我们分析认为借国改东风,上市公司有望依托集团,打造盈利能力更强的可持续经营业务。而对标港铁公司,公司未来若将战略定位于“轨交+物业”模式,则可以打开长期增长空间。强调“推荐”评级。 3)催化剂:上海国企改革推进,深圳地铁资本运作进一步推进。 4)风险点:国企改革低于预期。

1.公司公告三季报业绩 1)报告期内,实现营收及归属净利分别为65.58及11.7亿元,同比分别增长3.69%及下滑2.72%,实现EPS1.46元。三季度单季营收及归属净利分别为26.05及4.3亿元,同比分别增加9.83%及下跌26.31%。 2)1-9月,公司实现整体、国内、国际RPK增速分别为11.5%、-2.7%及56.97%,ASK增速分别为12.78%、-2.37%及59.47%。客座率92.82%,同比下跌1.07个百分点。三季度单季,公司实现整体、国内、国际RPK增速分别为18.66%、8.65%及46.01%,ASK增速分别为20.64%、9.65%及49.41%。 2.飞机集中引进导致成本上升,整体与运力增速相匹配公司三季报披露,营业成本上升9.78%至51.95亿元,其中三季度单季营业成本上升21.81%至19.77亿元,单季成本占前三季度的38%。我们分析认为主要因素有2点: 1)集中引进导致折旧成本上升。自6月中旬恢复引进飞机,公司已引进11架飞机,共63架A320飞机,预计年底将达到66架规模,较2015年增幅27%。固定资产规模同比大幅增长51.64%至88.83亿元。由于三季度集中转固导致折旧成本同比有较大幅度上升。 2)运力集中投放带来运营成本上升。三季度单季运力增速同比增长20.64%,相应运营成本增加。 综合来看,成本的上升与运力投放增速基本相匹配。 3.收入增速开始回升,但票价承压导致增速低于运力 1)需求增速与运力增速基本匹配。从经营数据看,随着公司恢复引进飞机,7-9月旅客周转量同比分别增长17.87%、17.31%及21.1%,远高于1-9月11.5%的均值,反映了需求增速与运力增速相匹配。 2)收入增速开始回升。公司半年报收入增速为同比持平,三季报增速3.69%,单季增速9.83%,显现出良好势头。 但因国际票价承压,收入增速低于运力增速。 4.持续发力出境游,掘金东南亚春秋航空国际航线运力占比已上升至35.7%,泰国航线为第一大占比。民航局批准的新航季新增国际航线中,春秋获批柬埔寨、新加坡、马来西亚等航线,继续掘金东南亚。9月底,春秋航空开通深圳直飞马来西亚沙巴及柬埔寨暹粒,首开深圳国际航线,继续拓展深圳市场。 5.投资建议:看好低成本航空的市场空间以及公司作为龙头的执行力,维持“推荐”评级 1)低成本航空在亚太地区以及欧美地区都占据25%-30%的市场份额,而我国仅7-8%左右,市场空间大。公司作为龙头,执行力强。随着机队正常扩张,公司营运增长势头恢复。 2)限制性股票激励计划有助于激发骨干员工积极性,利于公司长远发展。 3)看好未来空中互联网正式运营后对公司辅助收入带来的增量空间。 4)不考虑非公开发行,预计2016-2018年EPS分别为:1.84、2.27及3.31元,对应PE分别为23.96、19.35及13.27倍。 5)此前市场担忧春秋航空运力引进受阻因素已经消除,而对于国际航线竞争激烈的担忧,我们认为春秋航空正在以灵活的运力结构调整彰显公司的市场化与执行力。鉴于低成本航空的市场空间以及公司的执行力,我们维持“推荐”评级。 6.风险提示:原油价格大幅上涨、经济大幅下滑。

1.三季度营收净利下滑 1)公司公告三季报业绩,实现营业收入228.13亿元,同比增长2.22%;归属净利润3.98亿元,同比减少12.52%;基本每股收益0.17元。2)三季度未能延续二季度营收、净利双升局面。单季营收73.97亿,同比下滑1.95%,净利10.41亿,同比减少27.05%,二季度分别为增长13.09%及6.46%。三季度营业成本上涨7.41%,导致净利润大幅下滑,前三季度毛利率分别为30.46%、34.45%和25.13%。 2.总货物吞吐量跌幅持续收窄,集装箱业务扭转颓势 公司母港1-3Q累计完成货物吞吐量3.80亿吨,同比减少1.79%,完成全年计划73%,前三季度同比增速分别为-4.29%、-1.01%和-0.18%,跌幅持续收窄; 集装箱吞吐量累计完成2761.10万TEU,同比增加0.79%,完成全年计划74.6%,前三季度同比增速分别为-1.64%、0.04%和3.78%,扭转颓势。一方面,公司在三季度采取一系列措施提高作业效率和码头利用率,另一方面今年天气情况较往年影响较小。 3.多元化发展助力业绩稳定 1)海外拓展方面,目前公司投资比利时泽布吕赫项目和以色列海法新港项目,公司秉持积极而又审慎的态度对待海外港口投资项目,持续关注海外港口市场机会。2)公司近年积极推进港口物流多元化发展,加快推进集卡、电商、危化品、金属期货、拼箱五大平台建设工作,未来将成为主业新的增长点。 4.入股银行,增厚投资收益,打开后续合作空间 1)公司持有上海银行7.229%股份,并列第二大股东。上海银行在城商行中资产规模排名第二,同时兼具成长性,将于11月初首发上市。2)公司认购邮储银行H股,占比4.15%。邮储银行资产优良坏账率低,具有网点规模优势,同时公司也有望进一步打开与邮政集团合作空间。 5.盈利预测: 公司港口主业经营能力优秀,积极坚持多元化发展,保持经营活力。预计2016-2018年公司实现EPS分别为0.27、0.28、0.30元,对应PE分别为19.3X、18.6X、17.1X,首次覆盖给予推荐评级。 6.风险提示:货运量持续下滑

事 项: 公司公告三季报:报告期内,实现营收754.08亿元,实现归属净利润66.94亿元,分别同比增长4.79%及25.5%,实现每股收益0.49元。 主要观点 1.公司公告三季报业绩 1)报告期内,实现营收754.08亿元,实现归属净利润66.94亿元,分别同比增长4.79%及25.5%,实现每股收益0.49元。三季度单季营收及归属净利同比分别增长5.15%及95.54%。 2)1-9月,公司实现RPK整体、国内、国际同比增速分别为14.4%、7.2%及31.7%;ASK整体、国内、国际同比增速分别为13.7%、6.3%、31.4%;需求增速高于供给增速分别为0.7、0.9和0.3个百分点,供需结构在三大航中最佳。客座率81.7%,同比提升0.5个百分点。 2.汇兑损失同比大幅减少 因汇兑损失同比大幅减少,财务费用同比下降20.27%至39.6亿元(减少10亿元),三季度单季财务费用同比大幅下降69.29%至11.65亿元(减少26亿元)。主要原因有2点: 1)人民币贬值幅度同比下降。2015年1-3Q人民币兑美元贬值3.96%,三季度单季贬值4.05%,今年1-3Q贬值2.84%,三季度单季贬值0.7%。全年角度,截至10月27号,人民币贬值4.31%,2015年全年贬值6.1%。 2)公司大幅降低美元负债比例。根据半年报披露,公司美元负债占比降至41.43%,人民币兑美元每波动1%,影响净利润3.75亿元,而在2015年底,每波动1%影响净利润5.81亿元。2015年公司汇兑损失高达49.87亿元。未来还会进一步调整负债结构。 3.燃油成本同比下降 2016年1-3Q布伦特原油均价较去年同期下降23.7%,WTI原油价格同比下降18.6%;近期由于油价反弹,三季度单季布伦特及WTI原油均价同比分别下降8.4%及3.3%。 4.混改试点,业务协同,提升效率 东航集团列入第一批试点混合所有制改革,通过引进达美航空、携程(各持有3.22%股权)等外部投资者,谋求业务协同,从而达到完善治理、提升效率的目的。 1)与达美航空联姻:共同打造中美市场更具竞争力的航线网络。双方通过代码共享、时刻协调、销售合作、常旅客计划、人员交流等领域开展深入战略合作,优化客户体验,提升双方在全球的竞争力,带动业绩增长。 2)与携程联姻:响应以及更好地贯彻“互联网+”,通过新经济与传统民航的深度合作,整合各自资源,打通产业链,提供更具吸引力的综合商旅服务产品。 5.盈利预测及估值:假设2016年人民币兑美元贬值5%,预计2016-2018年归属净利润分别为69.44、76.14及85.45亿元,EPS0.5、0.53及0.59元,对应当前PE13.2、12.1及10.8倍。 鉴于航空行业整体景气度向上,未来民航客运票价市场化将进一步推进,集团作为混改试点,有望进一步提升效率,提升竞争力。首次覆盖给予”推荐“评级。 6.风险提示:原油价格大幅上涨及人民币汇率大幅贬值。

1.公司公告三季报业绩:净利润保持较快增长。 1)报告期内实现营收及归属净利分别为22.21亿元及4.09亿元,同比分别增加0.12%及21.51%;基本每股收益0.1996元。三季度单季实现营收及归属净利分别为7.67及1.45亿元,同比分别增长3.43%及20.44%。 2)三季度营收增长同比转正,二季度单季为-3.59%,前三季度归属净利同比分别增长45.28%、5.04%和20.43%,毛利率分别为28.06%、27.18%和27.01%,基本维持稳定。 2.经营数据平稳增长,珠三角地区唯一产能富裕的重要机场。 1)公司前三季度实现旅客吞吐量、飞机起降架次、货邮吞吐量增速分别为3.18%、5.06%及9.13%。第三季度受益于暑期旺季加班,旅客吞吐量、飞机起降架次、货邮吞吐量同比分别增长5.70%、4.2%及12.67%。货物运输增速较快。 2)公司T3航站楼设计产能4500万人次,产能利用率约80%,珠三角地区唯一产能富裕的机场,将受益于白云机场及香港机场的旅客溢出。深圳机场自8月1日起南向双跑道可以独立起降,有助于航班运营优化,提高准点率,同时未来空侧产能瓶颈亦有望突破。 3.国际化战略持续推进。 公司持续推进国际化战略,积极拓展迪拜、悉尼、法兰克福、西雅图、洛杉矶等国际航线,有望年内实现欧美澳三地洲际航线通达。根据半年报数据,国际旅客占比已提升至5.2%,国际化提高将有助于提升业绩。 4.打造多元化物流业务体系。 1)公司积极整合各货运板块,持续剥离货代业务,引入核心客户,打造业务平台,目前已形成集普货、快件、邮件、保税物流及跨境电商为核心的多元化业务体系。顺丰、圆通等拥有货机的快递公司均入驻深圳机场。 2)公司公告调整部分职能部门设置,撤销经营管理部及物流发展部,成立经营发展部,承接原物流发展部参与的物流板块经营单位考核激励及资源价值管理职责;调整航空业务部职责,承接原物流发展部的物流行业研究及市场拓展、物流设施规划等工作;通过组织架构调整来有效整合物流业务管理职能,整体推进航空主业发展,促进物流平台打造及业务发展。 5.盈利预测及估值: 我们预计2016-2018年公司实现归属净利分别为6.12、6.94及8亿元,对应EPS分别为0.29、0.33、0.38元,对应PE分别为29.8、26.3及22.8倍。 鉴于公司为珠三角地区唯一产能富裕的重要机场,且作为“深港通”潜在标的,有望受益于“深港通”正式开通,首次覆盖给予“推荐”评级。

事 项: 公司公告三季报:报告期内,实现营收854.48亿元,实现归属净利润72.27亿元,分别同比增长3.72%及15.1%,实现每股收益0.59元。 主要观点 1.公司公告三季报业绩 1)报告期内,实现营收854.48亿元,实现归属净利润72.27亿元,分别同比增长3.72%及15.1%,实现每股收益0.59元。三季度单季营收及归属净利同比分别增长2.2%及61.3%。 2)1-9月,公司实现RPK整体、国内、国际同比增速分别为9.8%、5.2%、19.7%;ASK整体、国内、国际同比增速分别为9.3%、4.3%及20.5%;需求增速高于供给增速分别为0.5、0.9和-0.8个百分点。客座率80.9%,同比提升0.4个百分点。 2.汇兑损失同比大幅减少 因汇兑损失同比大幅减少,财务费用同比下降18.1%至46.4亿元(减少10.3亿元),三季度单季财务费用同比大幅下降67.4%至13.5亿元(减少27.8亿元)。主要原因有2点: 1)人民币贬值幅度同比下降。2015年1-3Q人民币兑美元贬值3.96%,三季度单季贬值4.05%,今年1-3Q贬值2.84%,三季度单季贬值0.7%。全年角度,截至10月27号,人民币贬值4.31%,2015年全年贬值6.1%。 2)公司大幅降低美元负债比例,降低汇率波动对利润的影响。根据半年报披露,公司美元负债占比降至58.69%,人民币兑美元每波动1%,影响净利润4.83亿元,而在2015年底,每波动1%影响净利润5.29亿元。2015年公司汇兑损失高达51.56亿元。未来还会进一步调整负债结构。 3.燃油成本同比下降 2016年1-3Q布伦特原油均价较去年同期下降23.7%,WTI原油价格同比下降18.6%;近期由于油价反弹,三季度单季布伦特及WTI原油均价同比分别下降8.4%及3.3%。 4.投资建议:看好公司稳健经营,远期受益于首都机场的宝贵资源,维持“推荐”评级 1)假设2016年人民币兑美元贬值5%,预计2016-2018年归属净利润分别为83.02、96.06及109.02亿元,不考虑非公开发行,对应EPS分别为:0.63、0.74及0.83元,对应PE分别为11.66、10.02及8.88倍。 2)远期看,天合联盟成员搬迁北京二机场后,国航有望进一步享受首都机场的宝贵资源,并且,民航客运票价市场化改革进一步推进,未来京沪航线亦有可能被纳入市场调节价航线,将利于公商务客居多的国航航线。维持“增持”评级。 5.风险提示:原油价格大幅上涨及人民币汇率大幅贬值。

1.公司公告三季报:收入降幅收窄 1)报告期内,实现营业收入315.9亿元,同比减少21.82%;归属净利润51.46亿元,同比减少54.01%;基本每股收益0.35元。业绩与半年报中公司预测基本一致(半年报预计三季报归属净利同比下降50%左右)。 2)收入及利润下滑主要因煤炭市场需求不旺以及竞争加剧导致1-9月大秦线运量同比下滑20.8%;同时今年2月起煤炭运价调整,每吨公里下调1分钱。 3)三季度单季收入降幅收窄,朔黄线投资收益增加。公司三季度单季营收同比下降19.26%,较二季度单季跌幅26.13%收窄7个百分点;确认朔黄线投资收益同比增长38%至20.47亿元(增加5.68亿元);因计息债务同比增加导致财务费用同比增长183%至3.63亿元(增加2.35亿元)。 2.大秦线运量有望持续回升 1)运量跌幅显著收窄。今年1-9月大秦线运量完成2.42亿吨,同比下滑20.8%,但自7月以来跌幅收窄,8月、9月分别同比下跌13.6%及4.8%。2)运量回升三因素:企业补库存、公路超载治理、冬季用煤。我们分析三项因素的影响还会持续,而冬季是北方用煤旺季。目前大秦线正处于为期20天左右的秋季集中检修期,检修后运量有望进一步回升。 3)受黄骅港疏运能力限制,朔黄线未来继续分流空间有限。 3.短期大秦线或难以提价,未来存在提价可能 1)近期由于冬季储煤需求以及公路“治超”因素,部分铁路局恢复性上调了运价1分钱。2)大秦线由于运量同比大幅下滑,综合考虑下未做调整。若未来运量进一步回升,我们认为存在提价可能。3)若大秦线提价1分钱,以2016年的预测运量计算,将增收营收20亿左右;若全线提价1分钱,有望贡献净利润19亿元。 4.铁总换帅,改革预期再起;“稳黑增白”,公司稳步推进 1)铁总换帅,市场对铁路改革预期再起,我们分析认为在投融资制度改革、货运组织改革、资产盘活以及客运市场化定价机制等方面有可为之处。2)公司自身在寻求货运转型发展,一方面稳步推进“稳黑增白”战略,另一方面投资建设的山西中鼎物流园近期将正式开园,其为山西省最大的现代化物流项目,也是山西省经济转型发展的大项目。 5.盈利预测及估值:高股息率或重回配置吸引力 1)预计大秦铁路2016-2018年EPS分别为0.55、0.57及0.61元,对应当前PE12.34、11.85及11.15倍,当前PB仅1倍左右。 2)公司运量有望持续回升,基本面见底后高股息具备配置吸引力,叠加未来或受铁路改革预期催化,强调“推荐”评级。 6.风险提示:运量回升不及预期。

1.公司公告三季报:收入稳步增长 1)报告期内,实现营业收入126.66亿元,同比增长11.9%;归属净利10.89亿元,同比增长23.4%;实现基本每股收益为0.154元。 2)公司前三季度业绩稳步提升,单季营收同比分别增长9.05%、10.02%和16.3%。 2.客运业务受广深高铁分流影响有限 1)1-9月公司客运发送量累计6644万人次,同比下滑1.1%,其中城际列车客运量同比增长1.2%;直通车同比下滑10.1%;长途车同比下滑2%。从发送量占比看,城际列车,直通车及长途车分别占比41%、4%及55%。 2)公司城际列车业务受广深高铁分流影响有限。主要原因为:广深城际列车的发车密度远高于广深高铁,且两者出发及终点站地理位置不同;同时,今年公司新增了广州至潮汕的动车组,增加了城际列车的客运量。 3)公司货运业务受经济环境影响,前三季度货运量同比下降1.3%。 3.铁总换帅,改革预期再起;客运能否提价、土地资产如何盘活以及集团资产证券化率的提升可能是公司未来看点 1)铁总换帅,市场对铁路改革预期再起,我们分析认为在投融资制度改革、货运组织改革、资产盘活以及客运市场化定价机制等方面有可为之处。 2)客运提价存在可能。今年2月,发改委发布《关于改革完善高铁动车组旅客票价政策的通知》,从2016年1月1日起放开高铁动车票价,改由铁路总公司自行定价。我国铁路基准票价已20年未调整,未来客运提价存在可能。公司是唯一铁路客运业务为主的上市公司,若能提价,将对公司业绩增厚显著。 3)铁路沿线土地综合开发及集团资产证券化率提升是公司未来看点。2014年国办发37号文《国务院办公厅关于支持铁路建设实施土地综合开发的意见》,明确鼓励对铁路用地及站场毗邻区域土地综合开发利用。目前仍需铁总出台细则,公司铁路沿线土地资源储备丰富,若能开展综合开发,发展空间广阔。 同时,作为广铁集团旗下唯一上市平台,未来集团资产证券化仍有可能进一步提升。 4.关联交易有助于公司优化布局,提升市场竞争力。公司公告,拟以7.32亿元购买广铁集团所属资产、及广铁集团控股的广梅汕和三茂铁路相关铁路运营资产和债务。交易完成后, 1)可以优化公司布局,通过收购三茂、广梅汕相关车辆、客运和机务资产,客运可由深圳到坪石拓展到广东省全境。 2)有效缓解和改善公司客运、车辆资源不足的现状,提高市场竞争力。 3)通过收购广铁集团郭塘货场,将改善公司广州枢纽内货运资源不足的现状,以提高货物周转效率和货运发送量。 5.盈利预测及估值: 1)预计广深铁路2016-2018年EPS分别为0.19、0.22及0.26元,对应当前PE23.25、19.75及16.83倍。 2)广深高铁开通靴子落地,对公司客运业务实际分流有限,而未来或受铁路改革预期催化,看点包括客运能否提价、铁路沿线土地能否综合开发以及集团资产证券化率的潜在提升可能,首次覆盖给予“推荐”评级。 6.风险提示:客运量下滑,改革不及预期。