主要观点 1.事件:环保趋严,天津港9月底前禁止柴油货车运输集疏港煤炭 媒体报道,近日环保部等多部门下发了《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,提出:“9月底前,天津、河北及环渤海所有集疏港煤炭主要由铁路运输,禁止接收柴油货车运输的集疏港煤炭”。 我们查阅《天津市2017年大气污染防治重点工作》,提出“开展天津港专项整治行动,靠港船舶全部使用硫含量不高于0.5%的燃油。加快调整煤炭转运方式,7月底前,天津港不再接收柴油货车运输的集港煤炭;9月底前,集疏港煤炭一律由铁路运输,禁止柴油货车运输集疏港煤炭。”天津港去年完成1.09亿吨煤炭吞吐量,其中通过汽车运煤大约5600万吨,其中来自于山西地区约3500万吨。我们分析认为: 1)天津港一直致力于不断提高集疏运体系中的铁路运输比例,有一定的铁路发送能力。近期铁总及地方路局也在调研研究如何提升天津港铁路配套能力及提升相关运力以保障天津港铁路运煤; 2)目前柴油车运输的小客户、散煤较多,除天津港外,货主可选择铁路线路,如通过张唐线(下水港在唐山曹妃甸)、大秦线(下水港秦皇岛、唐山港)或朔黄线(下水港黄骅港)等。 3)对大秦线有正面影响,但目前尚难以判断实际会从天津港分流的煤炭,以及未来将通过大秦线运输的煤炭运量。 2.公路治超+环保趋严,公路运煤回流铁路成为大势所趋,大秦线有望持续受益! 1)公路治超的受益者。2016年9月21日严格的公路治超使得公路运煤成本上升20-30元/吨,公路运煤回流铁路给大秦线提供了运量支撑,叠加冬季用煤以及企业补库存等因素,大秦线运量从16年10月起同比增速转正。(根据草根调研了解的数据,每年山西省通过公路运煤大约在6000-7000万吨左右。) 2)环保趋严的受益者。汽车运煤,尤其柴油车运煤会造成大气污染,环保趋严也会使得公路煤炭运输转向铁路。在环保压力下,未来禁止柴油车运煤的政策亦有可能推广,铁路运输将长期受益。 3.预计大秦线1-2月合计运量同比增长21% 1)1月大秦线完成货物运输量3519万吨,同比增加12.89%,日均运量114万吨。预计2月日均运量110万吨,2016年2月日均运量仅为80万吨。预计1-2月大秦线合计运输6599万吨,同比增长21.3%。 2)受春节假期影响,大秦线运量环比有所有减少,但仍处于相对高位(年化4亿吨)。2014-16,春节期间大秦线所在月日均运量环比上月分别减少5.23%、7.32%和20.79%。 4.推进铁路改革大背景下,公司或有新变化 1)铁路被中央经济工作会议点名为“混改”领域之一,年初铁总工作会议明确强调改革发展。特别重视2点:一是从理念上,更重视提升经营效益,二是在推进改革上指出了三条路径(铁路资产资本化运营,混合所有制改革及加大综合开发力度)。 2)公司自身在寻求货运转型发展,一方面稳步推进“稳黑增白”战略,另一方面投资建设的山西中鼎物流园正式开园后,将成为山西省最大的现代化物流项目,也是山西省经济转型发展的大项目。 3)在提质增效、推进改革的工作精神指引下,大秦未来也可以利用自身充沛的现金流与上下游企业合作,推进国铁资本和社会资本的融合发展。 5.盈利预测及估值:强调“强推”评级 1)预计2017年大秦线煤炭运量3.87亿吨,同比增长10%。2016-2018年盈利预测:EPS分别为0.44、0.55及0.64元,对应当前PE15.7、12.5及10.9倍。 2)按照大秦50%分红比例计算,2017年股息率接近4%,叠加铁路改革预期,具有配置吸引力。强调“强推”评级。 6.风险点:运量不及预期。

我们对此点评如下: 1.提价意味着客运价格市场化更进一步 1)2016年1月,发改委下放高铁动车定价权给铁总。2017年1月20日海南环岛铁路调速调价,2月宣布东南沿海高铁动车组将提价,这意味着铁总开始真正使用定价权,后续高铁动车或会根据不同线路逐条调整。 2)调价幅度较大或因此前定价较低。 海南环岛东线的二等座由83.5元调整至100元,一等座由99.5元调整至160元,上调幅度分别为19.76%及60.8%。此次媒体报道东南沿海高铁提价幅度与此相近。海南高铁东线二等座价格调整后由0.27元/公里提升至0.32元人公里;调整前东南沿海高铁如厦深段价格约0.3元/公里。 3)并非单纯提价,而是探索更具弹性的市场化价格体系。 铁总公布上限票价,在此基础上,各路局运输公司可以根据市场情况,进行下浮调整。我们认为类似于航空客票的模式,即高峰期全价票,淡季则以折扣票吸引客源。 2、广深铁路:短期增厚有限,长期预期打开 1)深圳-潮汕段或跟随提价 广深铁路2015年起开通了广州东-潮汕的跨线动车组,其中广州-深圳段根据广深铁路定价(约0.58元/公里),深圳-潮汕段参照厦深铁路定价(约0.3元/公里)。厦深铁路为东南沿海高铁的组成一部分,若其提价,则广深铁路经营的深圳-潮汕段或跟随提价。 2)短期增厚有限 根据2016年半年报,广深城际一共108对,其中8对为广州东-潮汕,占比7.4%,假设提价30%,增收约0.51亿元,增厚净利润0.38亿元,占2016年预计净利的3%左右。 3)路网清算及其他运输相关服务或增加 公司为厦深铁路提供铁路运营和乘务服务工作,提价后厦深铁路盈利水平提升,相应路网清算及运营服务收费标准亦有可能上调。 此外,若厦深铁路恢复250公里设计时速,则可以加密班次,公司同样受益班次增加带来的收入增长。 4)此次提价并非针对广深线,因此受益有限,但高铁动车提价预期打开。未来客运价格市场化将会提速。若300公里以上高铁价格上调,则广深城际铁路价格向上空间亦被打开。 我们此前报告中曾测算,若动车及普铁均提价10%,则增厚净利4.58亿元,相当于EPS0.06元。 3.客运价格市场化继续推进值得期待! 铁路需要提升投资回报率来吸引更多民间资本、多元化资金作为战略投资者来,从务实的角度出发,推动市场化定价机制以及鼓励运营公司多元化经营是两大抓手。 连续有高铁动车线路提价,是释放客运价格市场化的强信号。 我们认为客运价格市场化的路径如下: 客运价格:理顺机制->调整价格->价格市场化。 a)高铁/动车,调速->调价,分线路逐条调整是其最可能的路径; b)普铁客运,会遵循成本监审->成本确定->成本加成定价->听证会->调价的路径 4.盈利预测及估值:强调“强推”评级。 1)预计2016-2018年实现归属净利分别为13.1、14.6及16.2亿元,对应EPS分别为0.18、0.21及0.23元。对应PE29、27及24倍。 2)我们认为随着铁路改革推进,客运价格逐步市场化对带来公司盈利能力的直接提升,而闲置土地资源的盘活将会提升公司资产价值,强调“强推”评级! 5.风险提示: 铁路改革不及预期,经济大幅下滑,客流量大幅下降。

1.公司公告大秦线12月数据:日均124万吨,延续基本满负荷状态。 1)2016年12月大秦线完成货物运输量3841万吨,同比增加16.68%。日均运量124万吨。2016年,大秦线累计完成货物运输量3.51亿吨,同比减少11.52%。 2)12月延续基本满负荷状态。2016年11月大秦线日均运量125万吨,为自2014年12月以来的新高(相当于年化4.4亿吨的水平),12月日均124万吨,延续基本满负荷状态。大秦线自2016年7月以来运量持续回升,7-12月日均运量分别为81、94、99、108、125及124万吨;同比来看,8月、9月运量同比跌幅收窄,同比分别下跌13.6%及4.8%,10月开始同比转正,10-12月分别增长12.5%,28.6%及16.7%。 3)延续到一季度,大秦线运量依旧会高位运行。 大秦线运量回升三因素:企业补库存、公路超载治理、冬季用煤,影响将至少延续到一季度。我们预计2017年1-2月大秦线或维持日均120万吨的水平,对应同比增速30.2%。 下游补库存仍有空间。下游库存情况:截至1月9日,六大电力集团煤炭库存1052万吨,2011年至今均值为1295.47万吨;煤炭可用天数为15.43天,2011年至今平均21.72天。 公路超载治理是中长期的影响因素。根据草根调研了解的数据,每年山西省通过公路运煤大约在6000-7000万吨左右,在严格的“治超”政策下,公路运煤回流为大秦线运量提供支撑。 2.大秦线未来存在提价可能。 1)此前,由于冬季储煤需求以及公路“治超”因素,部分铁路局取消了1分钱下浮,甚至上浮了运价1分钱。 2)大秦线由于运量同比下滑,综合考虑下未做调整。若未来运量维持高位运行,尤其冬季用煤旺季过后还能维持高位,我们认为存在提价可能。

独到见解: 1)华创交运年度策略《超越期待》,强烈看好改革主线。混改首推铁路,铁路“强推“广深。2)关于客运提价:我们区分了不同幅度与不同时点分别进行测算。3)关于土地资源盘活:我们采用草根调研的方式实地考察了沿线部分货场。4)关于估值:我们认为铁路公司使用PB更为可靠,而横向对比美国日本,纵向对比历史估值,广深铁路目前估值仍属于较低水平。 投资要点 1.客运收入为主,路网清算及其他运输服务贡献主要增量 1)公司主营业务包括客运、路网清算及其他运输服务、货运以及其他业务,2015年各项占比分别为44.5%、37.4%、11.2%和6.9%。客运与路网及其他运输服务占比超8成。其中,广深城际与长途车收入占比分别为14%及25%。 2)路网清算及其他运输服务贡献主要收入增量。随着高铁成网,公司为新开线路提供铁路运营和乘务服务等收入也随之而升。该业务板块贡献了2015年收入增长的91%,2016年半年报增长的94%。 3)我们将客运、客运路网清算及其他业务中的列车餐饮、商品销售统一列为客运项目,发现2015年客运项目收入占比83%,2016年半年报为85.5%。 2.“点名”混改,铁路改革值得期待 1)中央经济工作会议点名铁路作为混合所有制改革领域,我们认为铁路行业需要提高投资回报率来吸引更多民间资本、多元化资金作为战略投资者来参与,从务实的角度出发,推动市场化定价机制以及鼓励运营公司多元化经营是两大抓手。 2)客运提价受益标的 公司运营广深城际铁路为动车组,138对长途车中有13对动车组、其余为普铁。 普铁21年未提价,高铁/动车组定价权2016年1月已由发改委下放至铁总,均有提价可能。 鉴于客运量整体变化不大,我们以2015年客运量作为基数,若高铁/动车与普铁均提价10%,增厚净利润4.58亿元,相当于2015年净利的43%,增加EPS0.06元。 以2016年预测净利润,提价10%相当于增厚32%。 (我们针对不同提价时点以及提价幅度做了测算,见盈利预测部分。) 3)若能推动闲置土地资源盘活,增值空间可观 国务院政策鼓励铁路企业盘活闲置土地资源,仍需铁总出台操作细则。 根据招股说明书,公司拥有土地面积1180.7万平方米,作价合69元/平方。其中货场、堆场、站台及仓库等合计221.45万平方米,而广深铁路10年间货物运输量下滑了51%,我们认为部分货场等具备盘活空间,并采用草根调研的方式对此实地抽样考察,发现合理均价1.1万/平,以此作为参照,对应245亿元的资产价值。 3.盈利预测及估值:目标价6.32-7.11,“强推”评级 1)不考虑提价,我们预计2016-2018年实现归属净利分别为14.18、15.76及17.03亿元,对应EPS分别为0.2、0.22及0.24元。对应PE25.3、22.8及21.1倍。 2)假设明年客运提价落地,并假设: 保守的提价幅度10%,保守的提价时点(三季末),乐观的提价组合(高铁/动车10%,普铁30%),乐观的提价时点(一季末),则有以下组合:a.保守幅度与保守时点,2017年EPS0.24元,同比20%,PE21.5倍;b.保守幅度与乐观时点,2017年EPS0.27元,同比34%,PE18.9倍;c.乐观幅度与保守时点,2017年EPS0.26元,同比29%,PE19.6倍;d.乐观幅度与乐观时点,2017年EPS0.33元,同比66%,PE15.2倍。 3)PB考量,仍处于低位。由于提价存在不确定性,而铁路属于重资产行业,我们认为PB估值具备参考价值。 广深铁路目前PB1.28倍,纵向比较,低于公司十年平均的1.31倍PB;横向比较低于美国铁路公司3倍及日本铁路公司1.9倍PB水平;有一定可比性的航空公司PB均值为1.7倍,亦高于铁路。 我们认为随着铁路改革推进,带来盈利能力的提升和资产的增值,广深铁路的合理PB应为1.6-1.8倍,对应股价6.32元-7.11元,较现价有25%-40%空间,并且未来提价若能落地,不仅仅直接提升公司经营业绩,市场会对铁路改革预期更加强烈,叠加土地盘活潜在的增值空间,强调“强推”评级! 4.风险提示: 铁路改革不及预期,经济大幅下滑,客流量大幅下降。

1.环保项目小步试水,转型发展大步推进 1)公司曾提出未来发展战略为:提升收费公路主业,积极探索新的产业方向,实现可持续发展,并将新产业确定为水环境处理、固废处理为主的大环保方向。 2)大环保产业的盈利模式与收费公路有相似之处:均为采用特许经营的运营方式,公司与地方政府建立了良好的合作关系,具有丰富的项目前期工作经验及资金优势。 3)本次项目的落地,也意味着公司在大环保领域的拓展取得阶段性进展。虽然项目规模并不大,但一来体现公司对新涉足领域的稳健思路,二来也是为后续项目持续落地奠定基础。 2.高速公路主业贡献稳定现金流 1)公司目前经营16 条高速公路,已形成了“立足深圳,拓展周边优质路段”的高速公路产业格局,并将业务拓展到广东省和国内其他经济发达地区(湖北、湖南、江苏),不断拓展的路网为公司带来稳定的现金流。 2)公司以PPP 模式参与深圳外环高速A 段建设,有望帮助公司提升主业发展,提高收入。 3.多元化投资:梅林关项目潜在升值空间大 1)积极参与城市更新项目。梅观高速部分路段免费通行后,公司及大股东深国际作为原业主参与建设梅林关城市更新项目。土地面积约9.6 万平方米,该地块位置距离CBD 约10 分钟路程,考虑拿地成本较周边土地市场有一定优势,未来升值空间较大。目前项目公司已获取土地使用权,但拆迁尚未完成。 2)贵龙项目:1)2012 年至今,公司以8.37 亿元,拿地166 万平方米。随着贵龙城市大道及周边设施完善,贵龙项目土地有较大增值空间。2)茵特拉根小镇项目第一期A 组120 套别墅项目2016 年基本销售完毕,B 组团项目预计2017 年确认收入,为未来业绩提供支撑。

主要观点 1.事件:公司公告拟推出业绩奖励基金激励计划 激励对象:公司内部董事、监事;高级管理人员;下属路段管理单位班子成员、公司本部中层管理人员及核心技术人员和管理骨干。 业绩条件:同时满足三个条件。1)当年净利润总额不低于2013-15年三年净利润总额均值;2)当年净利润增速不低于7%;3)当年净利润总额不低于考核前三年度均值。(剔除财政补贴并扣除2016年12月31日前金融资产、投资性房地产等存量资产损益和会计政策调整产生的损益) 计提金额:经调整后的净利润的1.8%与激励对象上年薪酬总额30%孰低。 时效:自2016年度起5年。 2.我们认为激励计划将个人利益与公司长期利益相结合,建立长效机制,有望释放经营活力 1)公司激励计划缘于推动对承诺事项的兑现。我们于年度策略中重点提示关注公司该项承诺的兑现。 2)公司2013-15年财政补贴分别为3.12、3.86、2.44亿元,占比平均为42%。扣除补贴后的三年净利分别为3.41、3.86及4.68亿元,均值3.98亿元。 3)根据激励条件,2016及17年扣除财政补贴后的目标利润为5及5.35亿元,假设财政补贴2.88亿(13-15年均值),不考虑其他扣除项,则报表净利为7.89亿元及8.24亿元(补贴占比为36%及35%,低于三年平均占比)。对应EPS0.34及0.35元,PE15.1及14.5倍。 3.价值被低估,多元资产贡献强支撑及未来转型基础 1)持有金融资产29.15亿元:公司持有国盛金控(5.52%)、湘邮科技(4.26%)以及信达地产(6.58%)股权,市价24.78亿。公司以4.37亿元参与恒邦保险增资扩股并成为其并列第一大股东(持有20%股权)元。亿70约价值在的办好手续后潜全部根据规划面积,若保守测算,平方米/元3000以。) 2)丰富的土地储备:公司拥有庐山西海风景区500亩土地,以及铜鼓县温泉小镇3000亩规划用地(该项目为分批滚动开发,目前通过招拍挂已拿地437.53公司土地储备具有旅游资源:铜鼓是天然氧吧,有温泉资源,且为红色旅游区;庐山西海为生态旅游区,临近庐山风景区;土地项目或为未来开发养老及旅游资产做储备。 金融与地产项目合计潜在价值99亿,公司目前市值119亿,贡献强支撑。 4.货车收入占比近7成,公司或持续受益于货运回暖。 1)公司车辆服务费收入中,货车贡献约7成。2016年1-10月货车流量同比增速6.7%,客车同比增速8.02%;2014、15年货车增速为3%及6%,2016年8-10月货车增速分别为2%、5%、8%;回暖迹象明显。 2)从全国看,2016年1-10月公路客运周转量同比下滑5.3%,货运周转量同比增长4.5%。公司或持续受益于货运回暖。 由此带动,2016年11月公司车辆通行服务费收入2.65亿元,同比增长11.49%,1-11月,公司车辆通行服务费收入28.09亿元,同比增长7.91%。 3)公司未来资本开支渐入尾声。昌九高速改扩建或成未来几年最后一个大型项目。昌樟高速改扩建通车后政府给予延长14年9个月收费年限的政策对昌九修成通车后亦有参考意义。 5.盈利预测及估值:目标价5.92-6.51元,给予“强推”评级。 1)公司股息率较高,2015年股息率2.9%,列高速公路行业第四名。今年上半年转让国盛证券股权实现投资收益5.47亿元,一次性增厚利润,预计今年EPS为0.51元,若维持约50%的分红比例,股息率为5.1%。 2)预计公司2016-17年EPS分别为0.51、0.35及0.38元,对应PE分别为10倍、14.6倍及13.6倍。 3)公路行业平均PB1.8倍,PE18倍,公司是唯一破净个股,鉴于公司或将持续受益于货运回暖,多元化资产贡献市值支撑及未来业务拓展基础,我们认为公司资产被低估,会回升至1-1.1倍PB,对应目标价5.92-6.51元,相当于2017年PE16.9-18.6倍,属于行业平均水平。目标价较现价有16%-28%涨幅,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:经济大幅下滑导致货车收入下降、土地开发项目进展不及预期、激励方案无法通过股东大会。

1.公司公告大秦线11月数据:运量再上台阶,同比增速28.56%。 1)11月大秦线完成货物运输量3759万吨,同比增加28.56%。日均运量125万吨。1-11月,大秦线累计完成货物运输量3.1284亿吨,同比减少14.07%。 2)运量再上台阶(24个月以来新高),趋势验证我们此前判断。11月同比涨幅继续扩大至28.56%,环比增幅12.14%,日均运量为自2014年12月以来的新高。我们近期“强推”大秦铁路,对其运量持续回升的判断也得到验证。(大秦线7月以来运量持续回升,8月、9月运量同比跌幅收窄,分别同比下跌13.6%及4.8%,10月同比转正至增长12.52%)。 2.延续到明年一季度,大秦线运量依旧会高位运行。 1)大秦线运量回升三因素:企业补库存、公路超载治理、冬季用煤,影响将至少延续到明年一季度。 2)目前正值北方用煤旺季。 3)下游补库存仍有空间。截至12月2日,六大发电集团煤炭库存2011年至今均值为1337万吨,目前为1249万吨,距离均值还有7%的空间(最大库存为2013年3月1786万吨,最小库存为今年8月967万吨);六大煤炭集团煤炭库存天数2011年至今平均为22.47天,当前为21.43天。(最大可用天数为2013年2月的45天,最小为今年8月的13.47天)。 4)公路超载治理是中长期的影响因素。根据草根调研了解的数据,每年山西省通过公路运煤大约在6000-7000万吨左右,在严格的“治超”政策下,公路运煤回流为大秦线运量提供支撑。 5)受黄骅港疏运能力限制,朔黄线未来继续分流空间有限。 3.短期大秦线或难以提价,未来存在提价可能。 1)近期由于冬季储煤需求以及公路“治超”因素,部分铁路局取消了1分钱下浮,甚至上浮了运价1分钱。2)大秦线由于运量同比大幅下滑,综合考虑下未做调整。若未来运量维持高位运行,我们认为存在提价可能。3)若大秦线提价1分钱,以2016年的预测运量计算,将增收营收21亿左右;若全线提价1分钱,有望贡献净利润20亿元。 4.高股息率具备配置吸引力。 大秦铁路此前由于“量价齐跌”,其高股息缺乏基本面支撑。而若基本面见底回升,根据大秦每年约50%的分红比例计算,股息率超过4%,具备配置吸引力。 5.铁总换帅,改革预期再起;“稳黑增白”,公司稳步推进。 1)铁总换帅,市场对铁路改革预期再起,我们分析认为在投融资制度改革、货运组织改革、资产盘活以及客运市场化定价机制等方面有可为之处。2)公司自身在寻求货运转型发展,一方面稳步推进“稳黑增白”战略,另一方面投资建设的山西中鼎物流园近期将正式开园,其为山西省最大的现代化物流项目,也是山西省经济转型发展的大项目。 6.盈利预测及估值:强调“强推”评级。 1)预计大秦线2016年煤炭运输量为3.49亿吨,2016-2018年EPS分别为0.57、0.63及0.68元,对应当前PE12.67、11.53及10.66倍。 2)鉴于公司运量持续回升,高股息率具备配置吸引力,叠加铁路改革预期,维持目标价7.93-9.15元,强调“强推”评级。 7.风险提示:运量回升不及预期。

主要观点 1. “深港通”优选标的。 近期,深港通交易所推介会在深圳、上海、北京等地开展,深港通准备工作稳步推进。根据深港通《联合公告》对投资标的范围的解释,“市值60亿元人民币及以上的深证成份指数和深证中小创新指数的成份股,以及深圳证券交易所上市的A+H 股公司股票”,我们建议重点关注珠三角地区产能富裕、且受益于深圳城市发展、地位提升的深圳机场。 2. 各项经营数据稳步增长,空侧产能瓶颈有望突破1)公司10月飞机起降架次、旅客吞吐量及货邮吞吐量同比分别增加3.9%、4.1%和14.4%,今年累计同比分别增加3.2%、5.0%和9.8%,各项经营数据稳步增长。 2)公司T3航站楼设计产能4500万人次,产能利用率约80%,是珠三角地区唯一产能富裕的机场,将受益于白云机场及香港机场的旅客溢出。 深圳机场自8月1日起南向双跑道可以独立起降,有助于航班运营优化,提高准点率,同时未来空侧产能瓶颈亦有望突破。 3. 国际化战略持续推进。 公司国际航线占比不足10%,但持续推进国际化战略,积极拓展迪拜、悉尼、法兰克福、西雅图、洛杉矶等航线,有望年内实现欧美澳三地洲际航线通达。10月以来海航和春秋航空陆续开通了深圳直飞东南亚等地的多条航线,国际化战略再进一步。根据半年报数据,国际旅客占比已提升至5.2%,由于国际航线收费标准高于国内航线,国际化战略将有助于提升公司业绩。 4. 打造多元化物流业务体系。 1)公司积极整合各货运板块,持续剥离货代业务,引入核心客户,打造业务平台,目前已形成集普货、快件、邮件、保税物流及跨境电商为核心的多元化业务体系。顺丰、圆通等拥有货机的快递公司已入驻深圳机场。 2)公司公告调整部分职能部门设置,撤销经营管理部及物流发展部,成立经营发展部,承接原物流发展部参与的物流板块经营单位考核激励及资源价值管理职责;调整航空业务部职责,承接原物流发展部的物流行业研究及市场拓展、物流设施规划等工作;通过组织架构调整来有效整合物流业务管理职能,整体推进航空主业发展,促进物流平台打造及业务发展。 5. 盈利预测及估值:我们预计2016-2018年公司实现归属净利分别为6.12、6.94及8亿元,对应EPS 分别为0.29、0.33、0.38元,对应PE 分别为30.8、27.1及23.5倍。 鉴于公司为珠三角地区唯一产能富裕的重要机场,“深港通”开通在即,公司为优选标的,强调“推荐”评级。 6. 风险提示:经济持续下行,国际化战略推进不及预期。

1.区域客运龙头,积极利用三峡资源发展旅游业务 公司主营业务包括旅客运输、旅游服务与汽车经销业务。 1)从收入角度看,汽车经销业务贡献近7成。2016年上半年分别实现营收1.65亿、0.60亿及5.06亿元,收入占比为22.6%、8.2%及69.2%;从毛利角度看,2016年上半年,旅客运输、旅游服务、汽车经销分别占比40.7%、40.1%及19.2%。 2)区域客运龙头,探索跨区域整合。公司通过市场化方式在宜昌区域内稳步推进客运资源的并购重组和公司化改造,实践站商融合的站务发展模式,并探索在三峡城市群进行异地复制。2016年公司与荆州先行集团、松滋市政府签署战略合作协议,跨区域发展实现新突破。 3)依托长江三峡丰富的旅游资源,打造旅游产品。公司旅游服务主要包括旅游客运、旅游港口服务及旅行社业务。主打的“两坝一峡”旅游产品达到约30万人次/年,2016年4月推出的夜游产品也已有约8万人次。 4)汽车经销业务,平稳发展。目前在宜昌及恩施地区拥有10家4S店,11月新投资设立1家。 2.募投项目助力公司未来发展 1)公司拟募集10亿资金,投向长江三峡游轮中心和宜昌东站物流中心项目,其中,宜昌四大国有投融资平台(交旅集团、宜昌城投、宜昌高投、宜昌国投)各自认购1亿元,目前证监会已受理。 2)项目一:长江三峡游轮中心土地一级开发项目,土地面积645亩,总投资额11.3亿元,拟使用募集资金5亿元,税后内部收益率为15.31%,项目回收期为3.82年。该项目是长江三峡游轮中心项目的第一阶段,一方面可以保证公司已参与的三峡游轮中心码头用地的优先安排和落实,另一方面降低后续项目建设成本,取得后续开发的先发优势。 项目二:宜昌东站物流中心项目,用地规模502亩,总投资额11.57亿元,拟使用募集资金5亿元,税后内部收益率为11.8%,投资回收期为10.5年。 该项目将通过现代供应链理念、现代物流技术、物联网云计算等,构建多式联运,为电商快递、物流服务提供完善的基础设施。 3.得天独厚的三峡门户,大股东承载领军千亿文旅产业发展使命 1)旅游业上升为湖北省支柱产业。湖北省内有10家5A级景区,2011-15年年均接待游客增速20.51%,旅游收入增速24%。规划“十三五”期末,接待游客8亿人次以上,实现收入7000亿元,较2015年数据分别增长57%及62%,规划将旅游业建设成战略性支柱产业和第三产业的龙头。 2)宜昌作为三峡门户,是湖北旅游发展的中心之一。依托长江经济带,重点发展武汉、宜昌两极带动全省旅游发展。宜昌市及周边打造集水电观光、山水游赏、文化体验、生态度假于一体的世界著名水电主题度假旅游区。2015年宜昌地区接待游客4700万人次,同比增速16%,实现旅游收入450亿元,同比增速34%,2016年上半年已经接待游客3100万人次,同比增速24%,实现收入300亿元,同比增长31%。 3)大股东交旅集团旗下拥有宜昌交运、宜昌公交、三峡旅游度假区等10家子公司。宜昌市政府将三峡旅游新区视为推动宜昌绿色发展的全新引擎,集团的目标愿景:担纲三峡旅游新区建设、领军文化旅游千亿产业发展,打造市值、投资双过百亿的交通旅游龙头企业。2016年10月集团与常州恐龙园签署合作协议,打造宜昌首家主题公园。 4.盈利预测与估值:首次覆盖给予“推荐”评级 1)公司非公开发行事项尚未获得证监会审核通过,暂不考虑其影响,预计2016-2018年公司实现归属净利分别为0.58、0.74、0.93亿元,对应EPS分别为0.43、0.54及0.68元,对应当前PE分别为64、50及40倍。 2)十三五”规划中湖北省将旅游业提升到战略性支柱产业地位,武汉、宜昌双中心发展,公司大股东交旅集团承载领军千亿文旅产业发展重担,公司作为旗下唯一上市公司平台,有望借助得天独厚的地理位置及旅游资源,进一步拓展业务,同时亦有望通过本次非公开发行引进战略投资者,强强联合。目前市值仅36亿,首次覆盖给予“推荐”评级。 3)催化剂:非公开发行顺利实施,引入重要战略投资者。 4)风险点:非公开发行不顺利、旅游产业拓展不及预期。

主要观点。 1.公司公告大秦线10月数据:运量持续回升,单月同比大幅转正。 1)10月大秦线完成货物运输量3352万吨,同比增加12.52%。日均运量108万吨。1-10月,大秦线累计完成货物运输量27525万吨,同比减少17.79%。 2)运量持续回升,10月数据超出市场预期。7月以来运量持续回升,同比跌幅持续收窄,8月、9月分别同比下跌13.6%及4.8%,10月已同比转正至增长12.52%,超出市场此前预期(因10月大秦线处于秋季检修期,此前市场普遍预期区间为同比持平至增长5%以内)。我们判断11月有望继续回升。 3)我们此前报告指出大秦线运量回升三因素:企业补库存、公路超载治理、冬季用煤。我们分析三项因素的影响还会持续,而冬季是北方用煤旺季。铁总近期针对北方供暖需求明显增长,加强调度指挥,全力组织煤炭运输,10月全国铁路煤炭运量完成1.70亿吨,同比增长6.6%;11月第一周,煤炭运量完成近4000万吨,同比增长10.2%。 4)受黄骅港疏运能力限制,朔黄线未来继续分流空间有限。 2.短期大秦线或难以提价,未来存在提价可能。 1)近期由于冬季储煤需求以及公路“治超”因素,部分铁路局恢复性上调了运价1分钱。2)大秦线由于运量同比大幅下滑,综合考虑下未做调整。若未来运量进一步回升,我们认为存在提价可能。3)若大秦线提价1分钱,以2016年的预测运量计算,将增收营收21亿左右;若全线提价1分钱,有望贡献净利润20亿元。 3.高股息率具备配置吸引力。 大秦铁路此前由于“量价齐跌”,其高股息缺乏基本面支撑。而若基本面见底回升,根据大秦每年约50%的分红比例计算,股息率超过4%,具备配置吸引力! 4.铁总换帅,改革预期再起;“稳黑增白”,公司稳步推进。 1)铁总换帅,市场对铁路改革预期再起,我们分析认为在投融资制度改革、货运组织改革、资产盘活以及客运市场化定价机制等方面有可为之处。2)公司自身在寻求货运转型发展,一方面稳步推进“稳黑增白”战略,另一方面投资建设的山西中鼎物流园近期将正式开园,其为山西省最大的现代化物流项目,也是山西省经济转型发展的大项目。 5.盈利预测及估值:上调盈利预测并调高评级至“强推”。 1)预计大秦线2016年煤炭运输量为3.47亿吨,较此前3.38亿吨上调3%,上调2016-2018年EPS分别为0.57、0.61及0.65元,分别上调4%、7%、7%,对应当前PE11.99、11.19及10.53倍,当前PB仅1倍左右。 2)鉴于公司运量持续回升,高股息率具备配置吸引力,叠加铁路改革预期,我们给予2017年13-15倍PE,对应股价7.93-9.15元,较现价6.84元有15%-33%的空间,故调高评级至“强推”。 6.风险提示:运量回升不及预期。

事项:公司公告三季报:报告期内,实现营收866.52 亿元,实现归属净利润64.41亿元,分别同比增长1.52%及37.45%,实现每股收益0.66 元。 主要观点。 1.公司公告三季报业绩。 1)报告期内,报告期内,实现营收866.52亿元,实现归属净利润64.41亿元,分别同比增长1.52%及37.45%,实现每股收益0.66元。三季度单季营收及归属净利同比分别增长1.76%及179.48%。 2)1-9月,公司实现RPK 整体、国内、国际同比增速分别为7.5%、2.1%、25.1%;ASK 整体、国内、国际同比增速分别为8.1%、2.6%及26.2%;需求增速低于供给增速分别为0.6、0.5和1.1个百分点。 客座率80.6%,同比下降0.5个百分点。 2.三大航中,汇兑损失同比减少最多。 因汇兑损失同比大幅减少,财务费用同比下降33.93%至38.25亿元(减少19.64亿元),三季度单季财务费用同比大幅下降76.7%至10.7亿元(减少35.26亿元),降幅为三大航之首。主要原因有2点:1)人民币贬值幅度同比下降。2015年1-3Q 人民币兑美元贬值3.96%,三季度单季贬值4.05%,今年1-3Q 贬值2.84%,三季度单季贬值0.7%。 全年角度,截至10月27号,人民币贬值4.31%,2015年全年贬值6.1%。 2)公司大幅降低美元负债比例,降低汇率波动对利润的影响。根据半年报披露,公司人民币负债提升至50.8%,美元负债占比降至50%以下,人民币兑美元每波动1%,影响净利润3.07亿元,而在2015年底,每波动1%影响净利润4.42亿元。2015年公司汇兑损失高达57.02亿元。未来还会进一步调整负债结构。 3.燃油成本同比下降。 2016年1-3Q 布伦特原油均价较去年同期下降23.7%,WTI 原油价格同比下降18.6%;近期由于油价反弹,三季度单季布伦特及WTI 原油均价同比分别下降8.4%及3.3%。 4.投资建议:看好四季度澳新航线发力,给予“推荐”评级。 1)假设2016年人民币兑美元贬值5%,预计2016-2018年归属净利润分别为63.73、75.97及85.52亿元,对应EPS 分别为:0.65、0.77及0.87元,对应PE 分别为10.91、9.21及8.15倍。 2)四季度是南半球澳新航线旺季,看好公司优势航线发力;此外作为“一带一路”沿线国家最大承运人,公司有望持续受益各国之间的贸易商务往来。首次覆盖给予“推荐”评级。 5.风险提示:原油价格大幅上涨及人民币汇率大幅贬值。

1.公司公告三季报业绩 1)报告期内,实现营业收入及归属净利润分别为5.65及0.61亿元,同比分别下滑0.26%及增长29.47%,实现EPS0.13元。三季度单季营收及归属净利分别为1.97及0.26亿元,同比分别增加0.06%及61.69%。 2.收入增长面临瓶颈,融资租赁业务高速发展,但规模尚小 1)一号线是公司主要收入来源,占比超过90%,但客运量基本稳定,由于换乘客流增加而导致摊薄单票价格,收入整体微幅下滑。 2)融资租赁业务处于快速发展期,但规模尚小,由于其毛利高达60%以上,贡献毛利约三分之一。三季度营业利润大幅增长104.6%即来自于融资租赁业务贡献。 3.四季度或有大修费用集中发生 公司披露,2016年度大修费预计不超过8863万元,截止三季度末,实际发生2783.72万元,公司特别提示:第四季度或可能有大修费集中发生,由此可能造成四季度当期业绩亏损。 4.典型的“大集团、小公司”,上海国资国企改革标的 1)申通地铁集团约3000亿元资产,1800亿元净资产,资产证券化率不足1%,上市公司运营的地铁里程不足集团的5%,且上市公司盈利能力偏弱。 2)此前我们发布深度报告《申通地铁:国改猜想,潜在的城市运营商——企业变革猜想系列研究 (一)》,对公司未来发展做出了五大猜想。 3)从三季报披露的股东看,中证上海国企交易型开放式指数证券投资基金持有公司518.86万股,占比1.08%,位列第三大股东。该基金即为国内首只以上海国企改革为投资主题的ETF。 5.投资建议:维持盈利预测,强调“推荐”评级 1)维持2016-2018年公司实现EPS分别为0.15、0.16、0.22元,对应PE分别为97X、90X、63X。 2)集团资产证券化率偏低,上市公司的盈利能力偏弱,我们分析认为借国改东风,上市公司有望依托集团,打造盈利能力更强的可持续经营业务。而对标港铁公司,公司未来若将战略定位于“轨交+物业”模式,则可以打开长期增长空间。强调“推荐”评级。 3)催化剂:上海国企改革推进,深圳地铁资本运作进一步推进。 4)风险点:国企改革低于预期。

1.公司公告三季报业绩 1)报告期内,实现营收及归属净利分别为65.58及11.7亿元,同比分别增长3.69%及下滑2.72%,实现EPS1.46元。三季度单季营收及归属净利分别为26.05及4.3亿元,同比分别增加9.83%及下跌26.31%。 2)1-9月,公司实现整体、国内、国际RPK增速分别为11.5%、-2.7%及56.97%,ASK增速分别为12.78%、-2.37%及59.47%。客座率92.82%,同比下跌1.07个百分点。三季度单季,公司实现整体、国内、国际RPK增速分别为18.66%、8.65%及46.01%,ASK增速分别为20.64%、9.65%及49.41%。 2.飞机集中引进导致成本上升,整体与运力增速相匹配公司三季报披露,营业成本上升9.78%至51.95亿元,其中三季度单季营业成本上升21.81%至19.77亿元,单季成本占前三季度的38%。我们分析认为主要因素有2点: 1)集中引进导致折旧成本上升。自6月中旬恢复引进飞机,公司已引进11架飞机,共63架A320飞机,预计年底将达到66架规模,较2015年增幅27%。固定资产规模同比大幅增长51.64%至88.83亿元。由于三季度集中转固导致折旧成本同比有较大幅度上升。 2)运力集中投放带来运营成本上升。三季度单季运力增速同比增长20.64%,相应运营成本增加。 综合来看,成本的上升与运力投放增速基本相匹配。 3.收入增速开始回升,但票价承压导致增速低于运力 1)需求增速与运力增速基本匹配。从经营数据看,随着公司恢复引进飞机,7-9月旅客周转量同比分别增长17.87%、17.31%及21.1%,远高于1-9月11.5%的均值,反映了需求增速与运力增速相匹配。 2)收入增速开始回升。公司半年报收入增速为同比持平,三季报增速3.69%,单季增速9.83%,显现出良好势头。 但因国际票价承压,收入增速低于运力增速。 4.持续发力出境游,掘金东南亚春秋航空国际航线运力占比已上升至35.7%,泰国航线为第一大占比。民航局批准的新航季新增国际航线中,春秋获批柬埔寨、新加坡、马来西亚等航线,继续掘金东南亚。9月底,春秋航空开通深圳直飞马来西亚沙巴及柬埔寨暹粒,首开深圳国际航线,继续拓展深圳市场。 5.投资建议:看好低成本航空的市场空间以及公司作为龙头的执行力,维持“推荐”评级 1)低成本航空在亚太地区以及欧美地区都占据25%-30%的市场份额,而我国仅7-8%左右,市场空间大。公司作为龙头,执行力强。随着机队正常扩张,公司营运增长势头恢复。 2)限制性股票激励计划有助于激发骨干员工积极性,利于公司长远发展。 3)看好未来空中互联网正式运营后对公司辅助收入带来的增量空间。 4)不考虑非公开发行,预计2016-2018年EPS分别为:1.84、2.27及3.31元,对应PE分别为23.96、19.35及13.27倍。 5)此前市场担忧春秋航空运力引进受阻因素已经消除,而对于国际航线竞争激烈的担忧,我们认为春秋航空正在以灵活的运力结构调整彰显公司的市场化与执行力。鉴于低成本航空的市场空间以及公司的执行力,我们维持“推荐”评级。 6.风险提示:原油价格大幅上涨、经济大幅下滑。

1.三季度营收净利下滑 1)公司公告三季报业绩,实现营业收入228.13亿元,同比增长2.22%;归属净利润3.98亿元,同比减少12.52%;基本每股收益0.17元。2)三季度未能延续二季度营收、净利双升局面。单季营收73.97亿,同比下滑1.95%,净利10.41亿,同比减少27.05%,二季度分别为增长13.09%及6.46%。三季度营业成本上涨7.41%,导致净利润大幅下滑,前三季度毛利率分别为30.46%、34.45%和25.13%。 2.总货物吞吐量跌幅持续收窄,集装箱业务扭转颓势 公司母港1-3Q累计完成货物吞吐量3.80亿吨,同比减少1.79%,完成全年计划73%,前三季度同比增速分别为-4.29%、-1.01%和-0.18%,跌幅持续收窄; 集装箱吞吐量累计完成2761.10万TEU,同比增加0.79%,完成全年计划74.6%,前三季度同比增速分别为-1.64%、0.04%和3.78%,扭转颓势。一方面,公司在三季度采取一系列措施提高作业效率和码头利用率,另一方面今年天气情况较往年影响较小。 3.多元化发展助力业绩稳定 1)海外拓展方面,目前公司投资比利时泽布吕赫项目和以色列海法新港项目,公司秉持积极而又审慎的态度对待海外港口投资项目,持续关注海外港口市场机会。2)公司近年积极推进港口物流多元化发展,加快推进集卡、电商、危化品、金属期货、拼箱五大平台建设工作,未来将成为主业新的增长点。 4.入股银行,增厚投资收益,打开后续合作空间 1)公司持有上海银行7.229%股份,并列第二大股东。上海银行在城商行中资产规模排名第二,同时兼具成长性,将于11月初首发上市。2)公司认购邮储银行H股,占比4.15%。邮储银行资产优良坏账率低,具有网点规模优势,同时公司也有望进一步打开与邮政集团合作空间。 5.盈利预测: 公司港口主业经营能力优秀,积极坚持多元化发展,保持经营活力。预计2016-2018年公司实现EPS分别为0.27、0.28、0.30元,对应PE分别为19.3X、18.6X、17.1X,首次覆盖给予推荐评级。 6.风险提示:货运量持续下滑

事 项: 公司公告三季报:报告期内,实现营收754.08亿元,实现归属净利润66.94亿元,分别同比增长4.79%及25.5%,实现每股收益0.49元。 主要观点 1.公司公告三季报业绩 1)报告期内,实现营收754.08亿元,实现归属净利润66.94亿元,分别同比增长4.79%及25.5%,实现每股收益0.49元。三季度单季营收及归属净利同比分别增长5.15%及95.54%。 2)1-9月,公司实现RPK整体、国内、国际同比增速分别为14.4%、7.2%及31.7%;ASK整体、国内、国际同比增速分别为13.7%、6.3%、31.4%;需求增速高于供给增速分别为0.7、0.9和0.3个百分点,供需结构在三大航中最佳。客座率81.7%,同比提升0.5个百分点。 2.汇兑损失同比大幅减少 因汇兑损失同比大幅减少,财务费用同比下降20.27%至39.6亿元(减少10亿元),三季度单季财务费用同比大幅下降69.29%至11.65亿元(减少26亿元)。主要原因有2点: 1)人民币贬值幅度同比下降。2015年1-3Q人民币兑美元贬值3.96%,三季度单季贬值4.05%,今年1-3Q贬值2.84%,三季度单季贬值0.7%。全年角度,截至10月27号,人民币贬值4.31%,2015年全年贬值6.1%。 2)公司大幅降低美元负债比例。根据半年报披露,公司美元负债占比降至41.43%,人民币兑美元每波动1%,影响净利润3.75亿元,而在2015年底,每波动1%影响净利润5.81亿元。2015年公司汇兑损失高达49.87亿元。未来还会进一步调整负债结构。 3.燃油成本同比下降 2016年1-3Q布伦特原油均价较去年同期下降23.7%,WTI原油价格同比下降18.6%;近期由于油价反弹,三季度单季布伦特及WTI原油均价同比分别下降8.4%及3.3%。 4.混改试点,业务协同,提升效率 东航集团列入第一批试点混合所有制改革,通过引进达美航空、携程(各持有3.22%股权)等外部投资者,谋求业务协同,从而达到完善治理、提升效率的目的。 1)与达美航空联姻:共同打造中美市场更具竞争力的航线网络。双方通过代码共享、时刻协调、销售合作、常旅客计划、人员交流等领域开展深入战略合作,优化客户体验,提升双方在全球的竞争力,带动业绩增长。 2)与携程联姻:响应以及更好地贯彻“互联网+”,通过新经济与传统民航的深度合作,整合各自资源,打通产业链,提供更具吸引力的综合商旅服务产品。 5.盈利预测及估值:假设2016年人民币兑美元贬值5%,预计2016-2018年归属净利润分别为69.44、76.14及85.45亿元,EPS0.5、0.53及0.59元,对应当前PE13.2、12.1及10.8倍。 鉴于航空行业整体景气度向上,未来民航客运票价市场化将进一步推进,集团作为混改试点,有望进一步提升效率,提升竞争力。首次覆盖给予”推荐“评级。 6.风险提示:原油价格大幅上涨及人民币汇率大幅贬值。