公司发布半年报。报告期内,公司实现营业收入511.15亿元、实现归属净利39.38亿元,同比分别增长4.07%及730%。 业绩高增长,经营渐入佳境。1)分行业看:客运收入同比增长3.5%,占比97.7%,货运收入同比增长9.32%。公司持股51%的国货航上半年扭亏为盈,实现净利润1.08亿元(去年同期为亏损1.31亿元)。分地区看:报告期内国内客运收入占比66.79%,同比增长1.76%,国际航线收入占比27.26%,同比增长11.16%。国际航线货运收入提升6.44%至30.3亿,占货运收入比重的70%。2)经营数据显示渐入佳境。1-7月国航实现整体、国内、国际RPK增速分别为10%、9%及14.2%,ASK分别为10.7%、9%及15.4%,需求增速略小于供给增速,客座率80.1%,同比下降0.5个百分点。但6月及7月连续两个月当月供需差(需求增速-供给增速)为正,整体供需差分别为0.2及0.7个百分点,国际航线RPK增速提升至15%以上,7月更是提升至18.5%(ASK为16.6%,供需差接近2个百分点),凸显旺季国航长航线优势,当月整体客座率81.4%,同比提升0.5个百分点。3)上半年公司不含燃油的客公里收益为0.51元,同比提升1.71%,其中国内提升3.81%,国际航线由于新开航线培育期及运力投放增速较快,下降0.46%,综合来看供需结构改善后,收益水平得以提升。 汇率影响有限。截至2015年6月30号,公司美元带息负债共815亿元人民币,占比71.3%,公司测算人民币对美元每波动1%,影响净利润4.68亿元,影响占比4.4%(我们此前给予国航106亿元的税后净利润的盈利预测,包含全年人民币贬值1个百分点的假设)。我们认为国际油价近期低位运行足以对冲人民币短期贬值的风险,且会持续催化航空公司业绩。 行业高景气,三季度旺季更旺正在实现。1)8月前三周,全行业客座率分别达到85.5%、86、85.1%%,同比分别增长3.8、2.3及0.6个百分点,裸票价同比分别增长8%、10及10%%,呈现高景气度。2)7月优秀数据验证国航优势长航线旺季具备发力空间,值得期待。 公司拟进行非公开发行,若完成后,将有助于公司:1)进一步优化机队结构,增强北京枢纽影响力。15架B787飞机全部投入使用后,预计增加营收72.15亿元/年。2)提高直销收入占比。3)打造空中互联网平台,抢占入口,拓展增值收入。3)补充流动资金、优化财务结构、提升抗风险能力。 维持盈利预测、强调“增持”评级。1)由于非公开发行尚需有关部门审批,我们暂维持2015-17年国航EPS0.82、0.97及1.05元,对应PE分别为9、7及7倍。2)我们看好暑运旺季国航传统优势长航线发力。中美、中欧等长航线是国航传统优势,海外网络布局最完善,有助于提升国航在三季度旺季行情中的表现。故强调“增持”评级。

公司发布15年中报:报告期内实现收入159.95亿,同比下降8.86%;归母净利润为1433万,同比减少96.89%,EPS为0.0012元;扣非净利润为1175万,去年同期亏损4.85亿。 全球集运市场:欧线运价低迷,美线相对稳定。上半年,欧元区经济增长动力不足,加之大船运力投放,欧线均价较14H1下滑23.51%,其中6月下滑38.51%,部分企业已难以维持运营,并导致部分运力退出。而美线受益于美国经济企稳,运价相对较平稳,上半年均价较14H1增长6.15%,其中6月份同比下降0.21%。 集运运量稳定,油价减负效益明显。公司上半年新接收5艘19100TEU大船,同时积极拆解老船,截止6月底拥有运力90.9万TEU。上半年公司顶住市场运价波动压力,完成重箱量399万TEU,同比小幅增长1.0%,其中欧线、美线分别下滑2.19%、5.41%,亚太航线大幅增长12.21%,国内航线小幅下滑0.41%;而从收入端来看,美线贡献47.11亿,同比增长5.31%,欧线上半年受运价下滑影响,收入贡献仅为36.45亿,同比下滑17.20%。成本方面,公司营业总成本为154.20亿,同比下滑12.23%,其中航程成本受油价下跌影响,上半年仅产生成本51.50亿,同比下滑10.72%,此外非美货币对美元贬值导致的今年装卸费用大幅下滑9.21%。上半年公司整体毛利率水平为3.59%,同比增加3.70个百分点。 已实现扣非前扭亏,政府补助将在三季度计入报表。上半年公司收入增长不足,但成本大幅节省,集运主业实现扣非净利润1175万,去年同期为亏损4.85亿,同比增长102.42%,主业实现扭亏。此外,公司已公告受到政府拆船补贴1.27亿,预计将在三季度反应在公司利润表,进一步增厚公司业绩。 维持盈利预测,维持增持。今年8月,中远中海A股四家公司同时停牌,合并预期再次被打满。去年至今,国家通过成立中国油运、中国矿运,实现了油运、干散货行业的体外整合,而集运行业作为全竞争性行业,理应得到国家重视,我们认为集运行业或将成为此轮航运整合龙头,而中海集运业务较为单一,极有可能成为两家集团集运注入的标的。我们维持盈利预测,预计公司15-17年EPS分别为0.04元、0.08元、0.09元,分别对应PE为218倍、109倍、97倍,维持“增持”评级。

投资要点 公司公告半年报业绩。报告期内,实现营业收入30.94亿元、实现归属净利12.92亿元,同比分别增长12.57%及25.61%。实现EPS0.67元。 业绩稳健增长。报告期内,公司实现飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比分别增长14.09%、18.3%及5.45%。高增长缘于民航局同意公司自2014年7月1日起将浦东机场高峰小时容量标准从65架次提升至74架次(上调13.8%)。我们分析认为目前公司产能利用率仅80%左右,因此未来在高峰小时容量上仍有上调空间,也将会进一步催化公司业绩。 未来受益迪士尼。保守预计迪士尼开园初期可以带来1000万人次旅客,以保守25%比例旅客选择浦东机场计,可以提升公司旅客吞吐量4%,长期看可以提升15%(迪士尼吸引30000万游客,25%选择浦东机场)。 长期看,“互联网+”会进一步提升机场价值。今年6月上海机场与腾讯及阿里签订框架合作协议,共建智慧机场。我们分析认为,“互联网+”对机场会有三方面的促进:1)提升旅客体验。初期通过APP等移动互联网工具透明化机场信息、便捷化登机流程。2)促进非航收入。与互联网巨头的合作可以在移动支付、商旅服务、大数据等领域实现多赢,而机场每年5000万人次的旅客吞吐量,实名制的客户对互联网企业而言是优质通道。3)迎接电商物流大发展。机场作为航空货运的重要一环,尤其与阿里合作可以使得机场抓住电商物流特别是跨境电商物流发展的大机遇。 上调2015年盈利预测,维持“买入”评级。我们小幅上调15-17年盈利预测至EPS1.28、1.49及1.77元(原预测分别为1.26、1.48及1.73元),对应15-17年21、18、15倍PE,考虑未来迪士尼与互联网+双重驱动,同时公司有望受益于国企改革,我们维持“买入”评级。

投资要点: 营业收入增长4.50%,净利润增长2.16%。2015年上半年公司完成营收275.69亿元,同比增长4.5%;实现净利润73.41亿元,同比增长2.16%。上半年全国铁路完成货运量17亿吨,同比下降10.1%,但公司货物发送量完成28,115万吨,同比仅下降1.0%,占全国铁路货物总发送量的16.5%。可以看出公司货运量降幅显著低于全国平均,受铁路货运需求下降冲击相对较小。运输品类中,公司煤炭发送量占公司货物发送总量的88.0%,占全国铁路煤炭发送量的24.2%,货源结构改善尚存空间。预计未来随着运输效率的提升与“稳黑增白”战略的持续推进,业绩可保持稳健增长。 铁路货运提价冲减大宗物资运输需求下滑影响。报告期内,公司货物周转量完成1,808亿吨公里,同比下降7.5%,这是由于公司最主要的货物运输品类为煤炭,而报告期内宏观经济增速放缓,煤炭等大宗黑货需求量下降导致的。但由于年初发改委发布《关于调整铁路货运价格,进一步完善价格形成机制的通知》,决定自2015年2月1日起,铁路货物统一运价率平均每吨公里由现行14.51分提高到15.51分,部分冲减了运输量下降的影响。按2014年业务量测算公司增加收入约24.1亿元,量减价增的局面使得公司业绩仍保持正增长,若宏观经济企稳复苏带动铁路货运触底回升,公司业绩存在较大弹性。 大秦线达标压力不大、朔黄线运量尚存空间。上半年大秦线货物运输量完成20,583万吨,同比下降8.5%,完成年度计划的49.05%,考虑到煤炭需求的季节性差异完成指标压力不大; 朔黄线作为神华与太原局合资铁路尚未提价,运量下降致使净利润下跌明显。报告期内公司确认朔黄公司的投资收益为9.72亿元,占公司本期净利润的13.24%,但较去年同期11.79亿元下降了17.56%。考虑到当前神华将煤炭运输向朔黄线转移的趋势,未来朔黄线运量仍存上升空间。 投资评级与估值:我们认为:1)当前市场对于铁路货运量下降的预期已反映的较为充分,公司估值已接近历史底部。但随着宏观经济企稳与铁路价改的进一步推进,公司业绩仍存在一定的增长空间,公司当前股价已逼近安全边际;2)公司作为铁总太原局旗下最优质的资产,未来有望发挥融资平台作用,整合周边路局相关资产,存在一定的资产注入预期。 我们预计公司2015-2017年将分别实现净利润141.34亿元、148.31亿元与154.78亿元,下调EPS至0.95元、1.00元和1.04元(调整前2015-2016年分别为1.09元、1.18元),对应当前股价的PE为8.5、8.1和7.8倍,维持“买入”评级。 股价表现的催化剂:铁路改革带来的资产注入预期、铁路货运价格进一步提升。 核心假设风险:铁路货运量持续下滑。

投资要点: 营业收入增长2.89%,净利润同比大增41.38%。2015年上半年公司完成营收73.75亿元,同比增长2.89%;实现归母净利润4.65亿元,同比大增41.38%。净利润增长主要是去年同期处置非流动资产造成当期亏损1.02亿元所致,但扣除非经常性损益后净利润仍增长18.1%,主要得益于公司上半年成本控制得当,超出我们的预期。 客货运业务小幅下滑,铁路运营等其他业务继续发力。报告期内公司客运业务收入同比下降0.41%,主要受高铁分流影响;尽管年初铁路货运提价,但受铁路货运量下滑影响公司货运收入仍同比下降3.55%;报告期内公司为多条铁路提供运营服务获得营收12.84亿元,同比增长33.55%,继续保持高速增长;此外公司还开展列车维修、餐饮、商品销售等其他相关业务,获得其他业务收入4.77亿元,同比增长12.73%。公司目前除客货运业务外的其他业务营收占比已接近一半,该部分业务对客运量与货运量的依赖较小,未来有望成为新的利润增长点。 拓展多元经营业务,未来看点土地开发。公司核心客运站广州站与深圳站均位于市中心,具备很高的商业开发价值,公司目前也在推进深圳东站、深圳东站公寓楼、石龙新旧客站配套经营场地以及塘头厦车站场地的开发和招租工作;此外公司还在探索利用闲置土地开发现代物流仓储业、利用车站土地与闲置运力开发快递业务等,积极开展多元业务,推动转型升级。未来若铁路土改进程加快,随着政府文件和铁路土地综合开发规划的出台,公司自有土地的综合开发有望成为新的看点。 投资评级与估值:我们认为:1)公司客流量下降已反映高铁分流效益,且目前仅广深城际列车受高铁冲击较大,长途车、直通车等单客收入较高线路受高铁影响较小;2)公司自有土地面积较大且多位于珠三角等经济发达地区,直接受益铁路土地改革。我们预计公司2015-2017年将分别实现净利润9.77亿元、10.62亿元与11.86亿元,下调EPS至0.14元、0.15元和0.17元(调整前2015年为0.19元),对应当前股价的PE为29、28和24倍,维持“增持”评级。 股价表现的催化剂:铁改盘活铁路用地,铁路客运票价市场化。 核心假设风险:高铁分流效益加重、铁路货运量进一步下滑。

投资要点: 公司公告半年报业绩:报告期内,公司实现营业收入38.42亿元、归属净利5.18亿元,同比分别增长20.4%及165.05%,实现EPS1.01元。 景气度向上,国际航线增速较快。1)分区域看,国内收入同比增长12.73%至30.49亿元,国际收入同比增长112.7%至6.49亿元,占比16.9%,港澳台地区同比下滑26.25%至1.24亿元(系因受香港地区游客流量影响而降低航班密度)。2)从经营数据看:1-7月,公司实现RPK整体、国内及国际分别同比增长36.68%、31.13%及96.21%,ASK分别增长32.94%、28.18%及78.97%,实现供需差(需求-供给)为正,分别为3.74、2.95及17.3个百分点。 国际航线RPK占比达到16.8%。客座率86.18%,同比提升2.35个百分点,其中国际航线提升7.07个百分点至80.55%。 深耕上海,培育广州,双品牌运营。吉祥航空定位规划为打造“以上海为基地、辐射全国及周边地区和国家的航线网络”;而子公司九元航空则以低成本航空的身份,以广州为基地,辐射珠三角,未来连接东南亚。双品牌的设立使得公司可以对高中低端市场全覆盖,报告期内,九元航空客座率94.4%。 汇率波动影响有限。截至6月30号,公司美元长期借款29.73亿元,短期借款17.54亿元,人民币每波动1%,影响公司净利润2400万元,占比2%(最新盈利预测已涵盖人民币贬值3%)。 公司拟非公开发行不超过5800万股,募集资金不超过35.65亿元,(发行价不低于61.58元),用于引进飞机及发动机、偿还银行借款及投资“淘旅行”。我们认为非公开发行完成后有助于1)公司运力扩张,2)降低资产负债率,减少财务风险,夯实净资产。3)“淘旅行”休闲旅游平台项目有助于公司通过“互联网+”计划来提升直销比例,增加辅助收入,同时以平台的模式吸引更多商旅服务商加入,抓住在线旅游市场发展机遇,也借此促进公司向商旅综合服务提供商的拓展。 维持盈利预测,强调“增持”评级。1)鉴于公司非公开发行尚需有关部门审批,我们暂维持公司2015-17年盈利预测分别为EPS1.91、2.79及3.77元,对应14-16年23、16及11倍PE。2)公司未来看点一是探索双品牌运营,尤其把握低成本航空的发展空间,二是借助“互联+”完成公司综合服务的升级,三是上海迪士尼开园后会为公司带来业绩确定性增长,因此强调“增持”评级。

投资要点: 中报业绩略低于预期。公司发布2015年半年报,报告期公司实现收入5.71亿,同比增长14.49%,归母净利润1.03亿,同比下降23.60%,EPS 为0.21,归母扣非净利润6747万,同比增长2.94%,加权平均ROE 为3.75%,同比减少1.39个百分点。 经济下行,传统客滚业务面临压力。公司客滚业务中货运占80%,与宏观经济密切相关。上半年国内经济下行,与客滚运输高度相关的物流、建筑等行业景气度下降;加之油价下跌公路运输成本降低,对水路货运造成一定冲击,客滚业务市场需求向下。上半年公司传统客滚业务实现收入4.91亿,同比下降0.75%,其中主要航线烟连贡献收入4.28亿,同比增长1.25%,蓬旅线贡献6315万,同比大幅下滑12.71%;客滚业务成本受油价下行影响下降6.56%,客滚毛利率为28.95%,同比增加4.41个百分点。 新兴邮轮业务仍处于培育期。公司旗下拥有国内唯一自主经营邮轮“中华泰山号”,14年8月正式下水运营,上半年顺利完成上海-韩国,舟山-台湾,烟台-日韩航线。实现收入7412万,较去年下半年增长96.24%,上海、台湾、烟台航线分别贡献收入3940万、2070万、1133万,毛利率为-3.66%,较去年下半年有极大幅度改善;邮轮业务合计亏损875万,去年下半年亏损2036万,环比已有大幅改善。我们认为,公司邮轮业务经营时间不足一年,仍处于培育期,并已实现收入翻倍,亏损大幅减少,下半年“中华泰山号”将主攻烟台-日韩航线,随着“泰山号”各项费用控制能力以及品牌知名度的提升,全年或将实现微利。 A股邮轮行业唯一标的,直接受益产业政策。我国邮轮行业近年来持续火爆,每年旅客增速在40%以上,预计今年邮轮出游人数将首超100万人次,上半年运力增长亦超过60%,预计未来需求旺盛仍将持续。此外,国家政策亦大力支持邮轮行业发展,15年4月国家提出打造八大邮轮母港,其中烟台、青岛、大连等北方母港位于其列,为老港区升级改造提供了新的方向,6月青岛邮轮母港顺利开航,同时国家邮轮旅游产业整体规划有望今年出台。“泰山号”为唯一一家全自主运营邮轮,未来或将优先享受政策红利。 维持盈利预测,维持增持。公司未来看点有三:1)客滚业务方面,油价持续下滑,预计下半年客滚毛利率有进一步提升空间;2)邮轮业务方面,“泰山号”有望度过培育期,开始为公司贡献利润;3)公司为辽渔集团旗下上市企业,存在国企改革空间。我们维持公司盈利预测,预计15-17年净利润分别为2.85亿、3.36亿、3.85亿,分别对应EPS 为0.59元、0.70元、0.80元,现有股价对应PE 分别为21倍、17倍、15倍,维持增持。

投资要点: 公司发布半年报:1)报告期内,实现营业收入39.53亿元、归属净利6.20亿元,同比分别增长15.04%及128.81%。实现EPS1.62元。2)董事会同意进行资本公积金转增股本,每10股转增10股,转增后总股本将增加至8亿股。 业绩高增长,数据有保障。1)分区域看:上半年受燃油附加费大幅下降影响,国内营收同比下降8.26%,剔除此因素,净票价收入增加约10%;国际航线收入同比增加171%,占比达到28%;港澳台地区增长2.7%,占比6%。2)供需改善,客座率提升。2015年1-7月,春秋航空实现整体、国内、国际RPK同比增速分别为23.3%、4.4%及192.9%,ASK同比增速分别为22.1%、3.4%及173.7%。实现供需差为正(需求增速-供给增速),分别为1.2、1.0及19.2个百分点。客座率93.85%,同比增长0.9个百分点。3)深耕国际航线获得突出回报。 公司大力拓展东北亚航线,尤其中日航线火爆异常,贡献整个国际航线旅客周转量增速连续6个月高达200%。 辅助收入增长成为未来亮点。1)毛利高贡献:上半年实现辅助收入同比增长56%至3亿元,收入占比7.6%,但因其平均毛利率85%,毛利贡献约为30%。其中,网上保险、行李、选座以及订餐等在内的线上辅助收入达到1.82亿元,同比上涨61%。2)人均收入提升快。上半年达到48元/人,同比提升35%。3)“空地互联”有助于进一步提升辅助收入。自今年7月18日,首架进行机上WIFI改装飞机飞行成功后,机上WIFI注册用户已超过5000人,开机率达到59%,峰值为87%,借助手持终端为旅客提供包括视频娱乐、空中商城、新闻浏览、打车等服务。我们分析认为既可以提升客户体验,同时有助于将目的地服务产品(包括当地商旅产品以及特色商品“产地直达”)打包推送。 人民币贬值影响因素小。公司公告截至6月30日,人民币对美元每贬值1%,减少净利润0.17亿元,而截至7月底,扣除自然对冲的美元资产以及汇兑损益可资本化的飞机预付款美元贷款后,公司美元敞口约为1.5亿美元。每贬值1个百分点,对全年净利影响仅约1.2%。 公司非公开发行完成后将有助于:1)扩大机队规模,提升盈利能力。2)打造互联网航空体系,优化收入结构,提升运营效率。3)改善资产负债结构,节省财务费用。4)非公开发行完成后尽管短期摊薄每股收益,但增厚每股净资产,利于公司长远发展。 重申春秋航空推荐逻辑:行业空间大,公司效率高,美股映射强。鉴于非公开发行尚需获得有关部门审批,转增股本方案还需股东大会审批,我们暂维持盈利预测以及“买入“评级!我们维持2015-17年EPS3.44元、4.32元及5.5元,对应PE30、24及19倍。公司作为低成本航空的龙头,大力推进互联网航空及拓展国际航线将使得公司进一步受到资本市场认可,重申”买入“评级!。

营业收入增长8.19%,净利润增长超预期。报告期内公司实现营业收入5.99亿元,同比上升8.19%,完成全年经营目标11.95亿元的50.13%。实现归属于母公司的净利润2.82亿元,同比上升117.59%。净利润大增系公司吸收合并子公司适用特殊性税务处理,在本报告期内进行账务处理确认递延所得税资产,增厚利润1.11亿元所致。我们测算扣除该部分影响后的归母净利润为1.71亿元,仍较去年同期大幅增长32.04%,超出我们的预期。 汉宜段流量稳步提升,黄咸段发力推升增长空间。报告期内汉宜高速公路车流量为1289.56万辆,同比增长15.71%,汉宜段营业收入5.19亿元,同比增加4.2%。我们认为平行高铁沪渝蓉铁路通车已满三年,对汉宜段高速大型客车形成的分流效益已开始递减;大随段营收1490.97万元,增长11.31%;黄咸段于2013年通车,目前尚处培育期,报告期内实现收入3500.43万元,同比大增117.39%。据湖北省“十二五”规划,杭瑞高速湖南段、武深高速、武汉城市圈环线高速公路洪湖段和仙桃段等将于今年年底通车,随着上述路段以及公司参与投资的嘉鱼长江公路大桥的建成通车,未来黄咸段将直接受益于路网联通效应以及机动车保有量增加带来的流量增加,打开收入增量空间。 参与设立新三板与创投基金,转型再下一城。自去年公司全资子公司湖北楚天高速投资有限责任公司行业首次以1.5亿元人民币参与设立并购基金后,公司董事会通过了该子公司参与设立新三板基金与创业投资基金的议案,拟作为有限合伙人出资2000万元同天风证券下属长瑞当代资本管理有限公司合作设立规模为5000万元的新三板基金,出资5000万元同武汉鼎石投资管理有限公司合作设立规模为1.5亿元的创业投资基金。我们认为此举旨在利用公司充沛的现金流积极寻求转型,有利于进一步发挥投资平台的作用,也可为未来公司的转型发展寻求潜在项目。 盈利预测与评级:我们认为:1)高铁分流高峰期已过,三大经营路段地理位置优越,未来可驱动公司主营业务长期稳步增长;2)公司继成立行业内首个并购基金后再次参与新三板与创投基金的设立,表明公司积极探索转型,未来或逐步迈向一主多元、均衡发展的现代交通公司。考虑到本期子公司的特殊性税务处理,我们预计公司2015-2017年将分别实现净利润4.46亿元、3.87亿元与4.23亿元,上调EPS至0.31元、0.27元和0.29元(调整前2015—2016年分别为0.24元、0.26元),对应当前股价的PE为19.5、22.5和20.6倍,维持“增持”评级。 核心假设风险:铁路与平行路段分流效应加重、高速公路政策不达预期。

投资要点: 公司公告半年报业绩:2015年上半年实现营业收入443.11亿元,归属净利35.64亿元,同比分别增长3.9%及236倍。实现EPS0.2812元。 需求旺、油价低、业绩靓丽。1)1-7月,公司实现整体、国内、国际RPK 同比分别增长12.91%、10.05%及22.61%,实现ASK 分别同比增长12.12%、9.07%及22%,供需差(需求-供给)分别为0.7、1及0.6个百分点。客座率80.62%,同比增长0.6个百分点。2)分结构看:上半年,航空运输收入同比增长3.2%至409亿元,占比92%,剔除燃油附加费因素,同比增长12.2%,高于运力投放11.9%的增速。客运收入同比增长4.47%至371亿元,其中国内下降0.21%,国际增长18.81%,占客运收入比例分别为66%及30%。3)货运物流实现4800万元盈利,转型低成本航空的中联航实现净利9327万元,同比增长28%。4)平均油价同比下跌37.6%,航油成本同比减少29.4%至105.6亿元。5)由于公司精细化管理,同时降低销售代理费率,提升直销收入比例,管理费用同比减少2.3%,销售费用同比下降3.3%。财务费用方面,因汇兑净损失减少6亿元,致使财务费用减少3.4亿元。 汇率影响有限。1)截至2015年6月31日,公司拥有美元负债827亿元,美元资产27.5亿元,公司测算人民币波动1%,影响净利润6亿元,与我们此前测算5.96亿元相近(见报告《央行发布会稳定预期,建议关注航空股反弹机会》(2015/8/13)。2)按照人民币贬值3%来测算,我们此前给予东航106亿元的税后净利润的盈利预测(已包含全年人民币贬值1个百分点的建设),实际影响为12%。我们认为国际油价进一步下跌并维持低位足以对冲人民币短期贬值的风险,且会持续催化航空公司业绩。 行业高景气,三季度旺季更旺值得期待!1)8月前两周,全行业客座率分别达到85.5%及86%,同比分别增长3.8及2.3个百分点,裸票价分别同比增长8%及10%,行业呈现高景气度。2)全行业15%-16%的ASK 增速显现了旺季运力增速的瓶颈,未来暑运逐步进入高峰,供需差还会进一步拉大。 维持盈利预测,强调“买入”评级!我们维持东航2015-17年盈利预测分别为0.84、1.04及1.16元(暂不考虑东航非公开发行的影响),对应PE 分别为13、11及9倍,航空股过去十年平均PE18.5倍,考虑航空行业业绩大幅增长的高度确定性及未来迪士尼与“互联网+”的催化,强调东航“买入”评级!l 催化剂:1)“互联网+”让机票变厚变长,2)作为以上海为主基地的航空公司,将受益与迪士尼,同时也有望与其展开深度合作。 风险点:原油价格大幅上升及人民币大幅贬值。

投资要点: 营业收入增长74.25%,净利润下滑10.18%。2015年上半年公司完成营收33.93亿元,同比增长74.25%,为年度计划的45.2%;实现净利润1.57亿元,同比减少10.18%。造成营业收入同比大增的主要原因是公司自2014年5月份开展与运输物流业务相关客户的钢材委托加工贸易,去年上半年该业务尚未开展营收基数较低。本报告期内委托加工贸易业务贡献了营业收入的61.11%,但该业务毛利率仅为1.43%,在毛利润中占比仅为10.36%。虽然当前该项业务对利润贡献不明显,但作为公司在物流供应链经营上的创新性尝试,未来有望成为新的利润增长点。 受大宗物资运输需求下滑影响,铁路货运及临港业务持续不振。报告期内公司货运及临港业务表现萎靡,上半年完成货物到发量1826.16万吨,同比下降13.66%。但公司沙鲅线主力货源营口港货物吞吐量企稳,集装箱吞吐量稳步提升,2012—2014年分别为389.03万TEU、490.10万TEU 和511.00万TEU,预计未来随着海铁联运的进一步加深,内贸集装箱、铁路“白货”等新开发货源将逐步放量,有望扭转货运持续下滑趋势。 特种集装箱业务发送量逆势增长,毛利率提升彰显成长性。报告期公司特种箱业务完成发送量26.51万TEU,较去年同期25.96万TEU 增加2.10%;实现收入6.37亿元,同比增长10.34%,毛利同比增长13.13%。今年1至7月,全国铁路集装箱发送量完成281.8万TEU,同比增长15.2%,铁总积极推进铁路现代物流转型发展,铁路货运集装箱化率不断提升。公司特种集装箱业务较一般铁路货运具备毛利率高、专用性强、存在进入壁垒等优势,未来随着白货入箱趋势的发展可进一步提高发送量与毛利率,形成乘数效应拉动特种集装箱业务增长。 投资评级与估值:我们认为:1)公司特箱业务利润占比不断提升,短期业绩受货运量下滑影响,长期特箱业务快速发展可抵消货运临港业务的下滑;2)公司作为铁总旗下铁路集装箱物流唯一上市公司,未来有望受益铁路证券化率的提升,存在一定的资产注入预期。我们预计公司2015-2017年将分别实现净利润3.11亿元、3.76亿元与4.31亿元,下调EPS至0.24元、0.29元和0.33元(调整前2015-2016年分别为0.31元、0.36元),对应当前股价的PE 为51、42和37倍,维持“增持”评级。 股价表现的催化剂:铁路改革带来的资产注入预期、食品冷链物流与低危品入箱政策推升适箱货源量。 核心假设风险:沙鲅线货运量进一步下滑、特种集装箱业务增长不达预期。

投资要点: 业绩符合预期。公司15H1实现收入264.16亿,同比增长20.74%,实现归母净利润1.79亿,同比增长12.22%,对应EPS为0.17元,加权平均ROE为4.64%,较去年同期减少3.82个百分点。其中重点子公司象屿农产(80%权益)实现收入35.78亿,同比增长105.23%,净利润2.01亿,同比增长67.64%。整体业绩符合我们的预期。 农业产业链利润大幅增长。农业产业链业务为近年来公司的主要利润增长点。公司上半年继续推进粮食仓储建设,预计富锦、北安总计400万吨新增仓储能力将于15-16收储季部分投入使用,届时或将形成约1400万吨的粮食仓储体量,进一步巩固区域粮食龙头企业地位。 上半年代收国家临储玉米520万吨,水稻90万吨,象屿农产公司实现利润2.01亿,同比增长67.64%。除临储及粮贸业务实现高速增长外,上半年合作种植亦表现良好,共实现合作收益1.62亿,同比增长33.88%,上半年完成合作面积231万亩,已较去年增加73万亩,增幅达46.20%,下半年农作物收货期或将给公司带来3亿以上投资收益。 传统贸易物流或小幅亏损。公司传统业务为金融、化工、木材、汽车等四大品类的自营贸易,承担货物跌价风险。上半年国内经济景气度下降,大宗品价格下滑,虽然公司贸易体量不断增长,贸易总规模提升20%以上,但从我们对利润表的拆分来看,上半年贸易亏损在1亿以上。虽面临亏损,但我们认为公司不断提升贸易体量是正确战略:其一,贸易体量巨大,资金流通频繁,可为农产业务提供资金支持;其二,提升大宗商品价格回升带来的业绩弹性; 其三,集团已成立保理公司,未来或拓展供应链金融业务。 关注农产业务扩容及供应链整合。公司14年与黑龙江省农业厅签订协议,将在5年内合作新增1000万吨粮食仓储,按照现有规划,预计17年可实现项目落地,每年保持30%左右外延扩张;公司近期收到黑龙江省发改委及粮食局7.25亿补贴,将用于粮仓建设,公司模式再次得到政府认可,未来不排除会有继续外延扩张可能;此外,公司亦在积极布局粮食产业链,依靠现有粮源控制,深掘下游粮食加工、运输等领域,未来有成为国内大粮商潜质。 维持盈利预测,维持买入。我们认为公司近年来依靠农产业务,能实现业绩稳定增长,自营贸易亦为公司远期带来一定的业绩弹性,同时公司受厦门自贸区建设、国企改革等多项催化。 我们自7月18日公司复牌后上调公司至“买入”评级,给予公司目标价24元,至今持续看好。我们维持盈利预测,在不考虑新的定增摊薄的情况下,预测公司15-17年EPS分别为0.43元、0.53元、0.66元,现有股价分别对应PE为33倍、27倍、21倍,维持“买入”评级。

投资要点: 公司公布2015年半年度报告,报告期实现收入15.35亿,同比减少21.90%;归属净利润2.46亿,同比减少19.00%;加权平均ROE为5.64%,较上期减少2.18个百分点;2015年上半年EPS为0.26元/股。 干散货需求低迷,货物吞吐减少2%。受宏观经济下行影响,煤炭、矿石等干散货需求疲软,航运市场低迷,公司上半年完成港口货物吞吐量5790万吨,同比减少2.33%。同时在“散改集”和航线布局加密的有力推动下,公司完成集装箱吞吐量60.66万TEU,同比增加16.84%。 收入分业务来看:1)港口装卸收入13.80亿,同比增加0.27亿,增幅2%,主要因报告期防城港兴港公司、钦州兴港公司和北海兴港公司三家公司计入合并报表,增加收入0.91亿,剔除上述因素后,港口业务收入减少0.64亿;2)贸易业务收入1.55亿,同比减少74.71%,主要是子公司北海新力贸易公司本期按计划停止了大宗商品贸易业务。 三家公司计入并表,贸易业务缩减提升毛利率。报告期营业成本9.85亿,同比减少30.02%,整体毛利率35.83%,较上期增加7.45个百分点,主要系低毛利的贸易业务大幅减少所致。 分业务来看:1)港口装卸业务成本同比增加0.34亿,增幅4.3%,原因是三家兴港公司计入合并报表增加营业成本0.58亿,剔除该影响后营业成本同比减少0.24亿,降幅2.95%;2)贸易业务成本同比减少4.57亿,降幅75.13%,主要也是子公司北海新力贸易公司本期停止了大宗商品贸易业务。管理费用、财务费用分别同比增加15.73%、25.94%,主要是工资以及土地使用税、房产税等费用同比增加和增加的利息支出。 依托东盟,打造区域集箱干线港。公司处华南经济圈、西南经济圈与东盟经济圈结合部,是我国内陆腹地进入中南半岛东盟国家最便捷的出海门户。公司致力于打造区域性国际集装箱枢纽港和干线港:1)定增融资,扩大规模。6月30日,公司定向增发1.2亿股,募集26.65亿,收购防城港兴港、钦州兴港、收购北海兴港及后续泊位建设,进一步扩大业务规模;2)对外合作,提升港口竞争力。7月21日,公司与PSA、太平船务共同设立北部湾国际,有助于提高集装箱运营管理水平和吸引国际船公司;3)打通资源,增开新航线。通过“海陆联运”打通陆地资源,开辟辐射东南亚的外贸航线,打造集装箱海陆运输大通道。 下调盈利预测,维持增持评级。受干散货低迷影响,我们下调公司盈利预测,预计公司15-17年净利润分别为5.00亿、4.37亿、4.07亿(下调前分别为6.50亿、7.09亿、7.56亿),在不考虑定增摊薄的条件下,对应EPS分别为0.60元、0.52元、0.49元,分别对应PE为34倍、39倍、42倍。虽然业绩短期向下压力较大,但我们认为,公司极大受益于“海上丝绸之路”带来的东盟自贸区升级,未来在估值上仍有较大的上行空间,维持增持评级。

投资要点: 公司发布15年半年报,上半年公司实现收入22.02亿,同比下降15.74%;实现归母净利润2.26亿,同比下降43.69%,折合EPS为0.07元;加权平均ROE为2.25%,减少1.91个点。 矿石、煤炭等主要货种吞吐量下滑严重。上半年国内干散货需求向下,公司完成货物吞吐10,591万吨,同比下降17.94%,居全国港口第九,排名与去年持平;主要货种金属矿石、煤炭及制成品分别完成吞吐5,918万吨、1,402万吨,分别下降23.74%、20.25%,其他品类如钢铁、粮食、木材等干散货均有不同程度下滑。按内外贸分,上半年实现外贸吞吐7,910万吨,同比下降19.56%,实现内贸吞吐2,681万吨,同比下降12.72%。 成本费用刚性,利润率大幅下滑。港口作为重资产且劳动力密集型行业,机械设备资产折旧、人工、管理、财务等成本费用均无法实现快速调整,在绝对额上具有一定刚性。上半年相比于收入下滑17.21%,主营成本端仅下降9.54%,其中堆存业务成本绝对额有所上升;受此影响,上半年公司业务整体毛利率水平为23.63%,同比减少6.47个百分点。此外,费用绝对额基本稳定,但收入下滑导致费用率提升,上半年管理、财务费用率分别为3.29%、5.58%,同比增加0.54、0.43个百分点。成本费用刚性导致利润率下滑,上半年净利率仅为11.74%,同比减少6.74个百分点,加权平均ROE为2.25%,减少1.91个点。 固定资产投资持续增长,集运、油运码头或为亮点。公司上半年完成固定资产投资8.18亿,公司石臼港区西区完成67.87%,2个泊位投产;石臼港区南区1#-6#通用泊位工程完成18.04%,两个项目将公司增加1450万吨的干散货通过能力,此外年通过能力850万吨的钢铁码头亦在建设中。虽然受干散货需求下滑影响,公司上半年业绩有所下滑,但集团旗下集装箱、油运码头均表现良好,在国企改革背景下,不排除母公司未来将集运、油运码头注入上市公司,实现港务资产整体上市的可能。 维持盈利预测,维持增持。经济景气度下滑叠加山东省内产业结构调整,公司以干散货装卸为核心的业务受到短期冲击在所难免,但仍可期待公司通过升级现有产业,拓展多样化的业务模式实现业绩稳定。我们预计公司15-17年净利润分别为4.35亿、3.90亿、3.87亿,分别对应EPS为0.14元、0.13元、0.13元,现有股价分别对应PE为67倍、72倍、72倍,维持“增持”评级。

投资要点: 公司是诚通集团旗下大型综合物流企业。公司在钢铁、有色的大宗生产资料物流领域具有优势地位,与国内外金融机构、期货交易所等开展合作,经营国内部分期货交割仓;公司近年加速推进消费相关物流细分市场的开发,并积极推进智慧物流平台建设,探索电商平台发展物流地产是公司核心资产,土地变现实现巨量价值。公司旗下仓储物流地产丰富,是国内当之无愧的物流地王。公司在全国设有天津、上海、辽宁、河南、陕西五个事业部,拥有土地约727万平米,其中权益土地约450万平米,均配有库房、货场、铁路等资源。由于公司土地多为国家划拨地,取得成本相对较低,并未反应在负债表,亦无法享受土地升值带来的收益;近年来公司改变发展思路,主动寻求土地资产变现,分别实现了南京、天津南仓两处土地开发出售,同时通过募投项目新增物流地产,保证整体土地的可持续开发。 携手行业巨头普洛斯,未来土地流转或加速。公司通过定增引入新加坡物流地产巨头普洛斯成为公司第二大股东,持股15.39%。普洛斯全球拥有4200万平米物流地产,拥有完善的物流地产运营链条。普洛斯主要拥有三大核心部门:其一,土地开发部门,对土地进行一级开发,并把开发建成物流园出售给地产基金,或第三方获取溢价,或交付地产管理部门用于出租;其二,土地运营部门,负责将土地开发部门开发建成的物流地产出租,提升物流地产的出租率,利润贡献在50%以上;其三,地产基金经营,主要通过向地产开发部门收购或是向第三方收购获取地产,是产业链中最重要的部门,由于公司对基金的持有份额多在30%及以下,地产基金是公司土地开发、土地运营的最终出口,对土地周转速度起到核心作用。普洛斯与中储合作成立的合资公司,首批项目分布于重庆、扬州、郑州等地面积共355.2万平方米,预期未来还将借助普洛斯在土地开发、运作及变现的经验加速现自有土地的流转速度。 受国企改革催化,维持“增持”评级。近期中远、中海两大航运集团旗下上市平台停牌,国企改革预期再次被打满,中储母公司诚通集团为国资委直接管理企业,有望受益本轮国企改革。我们预测得公司15-17年归母净利润分别7.04亿、7.38亿、7.55亿,对应EPS分别为0.38元、0.40元、0.41元,现有股价分别对应PE为39倍、37倍、36倍。考虑到公司在与普洛斯合作后可能还会有超预期的土地开发项目,同时国企改革可能带来的主题催化,我们给予公司“增持”评级。