事件:公司拟筹划员工持股,预计募集资金8000万,公司将于7月13日复牌。 农产外延释放业绩形成安全垫,半年或实现利润2亿。农产业务盈利主要来源于两个方面,均与仓储能力、仓库覆盖范围相关,其一是临储业务获得的国家补贴,其二是与农户开展合作种植。14-15收储季,公司可用仓容达到1000万吨,较去年同期翻番;按照已有规划,公司将,通过与黑龙江省政府股权合作的方式,第一步新建400万吨仓容,5年内再新建1000万吨,打造依安、富锦两个仓储物流中心。远期来看,吉林、辽宁两省中储粮丑闻不断,临储业务亟需市场化运作,公司作为国有企业,不仅拥有极强的经营管理能力,亦有能力保证粮食安全,未来有进一步入驻吉辽两省的可能,外延空间广阔。我们预计15H1农产业务将至少为公司贡献净利润约2亿元,全年利润水平或将达到4亿以上。 抢占粮食产业链条,龙头优势增加触网实力。公司14年报明确提出,未来将向全国粮食全产业链经营龙头方向发展,我们认为,公司三大核心优势能够为其产业链布局保价护航。 其一,大规模粮源控制,完成新建1000万吨仓容后,将通过仓储控制黑龙江省约1/3优质玉米,不排除公司在已有产量基础上,向上布局种子农资,向下布局玉米转饲料、乙醇等深加工方面,深掘产业链价值;其二,核心物流中心布局,物流中心优势在于大规模仓储及运输能力,公司现已形成依安物流中心辐射整个松嫩平原,未来将在富锦县形成物流中心,已覆盖三江平原的收储业务,叠加原有贸易节点、沿海物流园区布局,我们认为公司能够快速打通“北粮南运”的粮贸供应链,增加抗政策风险能力;其三,良好资金周转能力,临储业务、合作种植业务均需要有大量资金垫付,公司自营贸易业务收入高达600亿,为其农产业务提供了较好的资金融通和周转能力,亦是农产业务重要的经营壁垒之一。 两次定增、资产重估构成双重底部。1)第一轮定增完成于14年11月,发行价9.75元/股,锁定期一年期,15年11月到期,募集17亿,用于200万吨依安县临储仓库建设;2)第二轮定增已上报给证监会审核,拟发行价11.09元/股,锁定期一年,拟募集15亿,其中11亿用于富锦县仓库建设;3)我们以100万吨仓容对应10亿重置成本进行测算,考虑现有权益仓容约750万吨,叠加传统贸易0.2倍PS估值,公司资产重估价值为16.43元/股,现有价值大幅低估。 股价已调整至底部,上调至“买入”。我们认为,公司股价遭市场错杀,已跌至底部,同时,员工持股计划彰显公司对股价信心。我们预测15-17年盈利预测为4.49亿、5.46亿、6.80亿,对应摊薄前EPS为0.43元、0.53元、0.66元,对应PE分别为18倍、14倍、12倍,维持前期目标价24元,上调至“买入”评级。

投资要点: 辽宁省国资委旗下海上多元化经营载体。公司是渤海湾客滚船经营龙头,公司市占率超过60%,坐享龙头地位和政策壁垒带来的经营优势;14年进军邮轮产业,享受邮轮行业快速增长带来的红利。公司大股东辽渔集团持股37%,公司为旗下唯一上市平台,亦是唯一非生产性经营平台,未来有望成为公司海上多元化经营载体。 “跨境客滚+油价减负”,客滚主业利润向好。公司客滚主营烟台-大连、蓬莱-旅顺航线,受政策垄断影响,客滚主业经营波动性较小。公司客滚未来增量主要在于两块:一方面,公司新开烟台-韩国国际客滚,新航线有望带来业务增量,运力抽调亦有望提升原有航线的毛利率。另一方面,油价下跌助力公司提升业绩,从收入端看,油价下跌产生的公路替代效应非常微弱,对公司主体市场构不成实质性威胁;从成本端看,燃料费用占公司成本约40%,油价下跌有利于公司节约成本,综合测算燃油成本节约将增厚约5000元净利润。 我国邮轮行业迎来历史发展时期。数据显示,我国邮轮旅客人次每年增速达到40%,邮轮行业仍是供给市场,需求尚未得到满足。其一,我国人均GDP 水平已达到服务消费快速增长的临界点,随着人均可支配收入增长,以及老龄化率不断提升,未来将有"有钱老人"成为邮轮行业目标客户群体,对于邮轮消费需求会逐渐增加;其二,截止13年我国已建设天津、青岛、上海、厦门、三亚5大邮轮母港,青岛、大连等地亦将是政策扶持的母港基地,母港发展已成为地区发展的重要引擎,亦为我国邮轮产业发展提供了必要的基础设施条件;其三,邮轮产业链长,社会产值高,符合政策发展方向,近年来在政策上给予邮轮行业极大开放,国家自2006年以来出台了一系列相关政策,包括《全国沿海港口布局规划》的实施和过境免签政策的逐步放开,大力促进了邮轮行业的发展。对标海外市场绳头驴,整个邮轮产业国内产值空间高达800亿。 中华泰山单船年创收过亿,未来或将持续扩张。公司“中华泰山号”邮轮与14年9月下水,经历一年培育,销售、管理人员已逐步成熟。14年由于淡季投放和市场开拓较高,泰山号亏损2000万,15年泰山号在上海-日韩、舟山-台湾等航线上运营取得较大成功,品牌力得到巩固,预计15年为公司创收1.2亿,利润1760万。我们认为,作为A 股唯一邮轮运营标的,公司一方面分享邮轮市场高增长红利,另一方面将借力母港建设,获得整合休闲旅游产业链的历史机遇,未来更多运力投入和产业整合可期。 首次覆盖给予增持评级,目标价25.5元。我们测算15-17年EPS 分别为0.59元、0.70元、0.80元,PE 分别为28倍、24倍、21倍,目标价25.5元,首次覆盖给予增持评级。

投资要点: 山东省内唯一高速公路运营平台,路产资源优质。公司拥有自营路桥里程1,246千米,并托管集团高速805公里,几乎覆盖山东省内主要城市。其中,济青高速和德泰高速是山东省横贯东西、直通南北的两条交通大动脉,连接山东省济南、青岛等发达城市,可替代性较弱,引流能力强。济青高速和德泰高速占公司通行费收入比例分别为46%、32%。高速公路拥有极强的排他性,在“一带一路+经济企稳+提价预期”的三重催化下,我们认为传统高速运营业务尚存空间,将每年为公司带来稳定现金流。 合作英利光伏,积极布局新兴产业。公司现有主业无法实现永续经营,其中主要收入来源济青高速、德泰高速均将在10年左右到期,长期来看必须通过转型寻求新的增长点。上市公司体内原有污水处理、矿石开采等业务一方面体量较小,一方面与主业切合度较低,不是未来的发展方向。公司近期与着手与英利集团开展光伏合作,将利用高速服务区、立交桥匝道等,规划分三期完成装机总量1000MW,完成后每年将为公司带来税后利润3,063万;我们认为,盘活了公司原有闲置资产,是借助高速主业实现多元化的优选渠道。 借国企改革提升证券化率,信息化平台或为亮点。今年以来山东国企改革动作频繁,加速推进,提升证券化率是本轮国企改革的主要任务之一。集团体内优质资产丰富,与公司主业切合度较高的主要有三大板块:其一,部分经营业绩较好的高速公路,有望通过注入解决同业竞争问题;其二,集团旗下拥有威海商业银行、泰山财产保险等优质金融资产,公司经营业绩稳健,现金流充裕,不排除未来继续布局金融行业,向金融控股平台转型;其三,集团旗下拥有“信联卡+满易网”信息化平台,前者为以ETC为载体的支付平台,现已与7000余家商铺实现消费打通,沉淀客户120万,资金10-20个亿,资金规模扩大提升金融发展;后者为货运信息化平台,免费为货主发布货源信息,力图打造“货车阿里”,解决车货匹配,行程监控和信用控制等痛点,未来大数据价值值得深掘。我们认为,三大块优质资产均有注入上市公司的预期,或将为公司转型升级带来新的活力。 维持盈利预测,维持增持。我们预计15-17年公司基本EPS为0.58元、0.64元、0.71元,对应PE为19倍、17倍、15倍,15年行业平均PE在24倍左右,同时受山东国企改革和转型预期的催化,近期具有较强的补涨空间。我们给予公司3个月目标价15元,维持“增持”的投资评级。

事件/新闻:出资2500 万与英利集团合作设立“山东高速英利新能源有限公司”,权益占比25%,计划3-5 年内在高速服务区、互通立交匝道圈完成900MW光伏发电项目。 强强合作拉开资源盘活序幕。合作方英利能源集团是国内光伏领先企业,14 年收入规模达到4.93 亿,实现利润868.7 万。此次合作分为两期进行,一期规划在15-16 年完成100MW光伏项目,其中在高速服务区装机23.96MW,在互通立交匝道圈装机76.04MW,项目将实现30 年持续经营,预计年收入9,458 万,年均利润3,063 万,内部收益率15.57%,回收期8.31 年。以25%权益计算每年将增加公司投资收益约766 万。我们认为,光伏电站与高速公司企业具有比较强的契合度,即通过一次性投资获得稳定的现金回报,是高速企业投资的首选标的。虽然此次合作的投资回报相比于原有主业贡献度有限,但打开了高速企业未来转型发展的新思路,即利用已有高速服务区、匝道等区域开展新兴产业投建,在不影响主业经营的情况下盘活高速资产。 “一主多元”转型战略持续跟进。公司现有主业无法实现永续经营,其中济青高速、德泰高速均将在10 年左右到期,两者对公司收入贡献高达60%以上,济南、滨州、平阴黄河大桥将在17 年到期;虽然公司可能通过行政手段延长公路收费时间,但仍无法解决路产的持续到期对公司永续经营带来挑战。同时,受二、三线城市地产销售景气度下滑影响,地产业务回报率有所下滑,公司规划18 年前逐步消化现有地产业务。综上所述,公司未来长期发展必须寻求新增长点。除两大主业外,公司还拥有金融、环保、油品贸易、矿产等布局,虽然现有体量较小,但不排除未来通过自身发展及并购的方式发展壮大的可能。 同时,母公司山东高速集团旗下正在开发与ETC 绑定的信联卡支付体系,并借助信联卡打造“满易网”只能物流信息平台,为公司实现轻资产化、智能化转型提供了良好基础。 维持盈利预测,维持增持。相比于同类高速企业,公司拥有路质较优、转型规划清晰、整体估值水平相对较低等特点,未来仍有较大的补涨空间,建议关注。仅考虑现有资产及公司规划,我们维持对公司的盈利预测,预计15-17 年EPS 分别为0.57 元、0.63 元、0.70元,分别对应PE 为17 倍、16 倍、14 倍,维持增持评级。

公司公告:工信部已批复同意公司在21架客机上利用卫星通信系统,按照申请的国内航线和国际特定航线,开展KU波段航空机载通信业务试验,向客舱用户提供覆盖国际、国内航班的互联网接入服务(简称“空中上网服务”)。 初期以国际长航线及国内干线为主。此次获批的21架飞机均为宽体远程客机,主要执飞北美、欧洲、澳洲等国际远程航线和京沪、沪广等国内干线。未来公司计划在全部国际远程航线,国际、国内部分航线为旅客提供空中上网服务。 提升客户体验,探索开发流量变现。1)空中上网服务可以有效提升旅客乘机体验,吸引旅客流量,尤其对于长航线以及商务旅客,是否提供上网服务会是未来选择航空公司的一个重要因素。2)航空公司将会在未来成为空中互联网入口,提升直客资源流量变现能力,为辅助业务的拓展带来空间。根据海外经验,空中上网服务往往有不同的套餐选项,从几美金到十几美金不等。但我们认为,国内试验初期,会提供免费服务,主要为获取用户体验习惯及消费者行为数据,以供未来基于大数据挖掘开发合适的商业模式或与互联网企业合作奠定基础。 积极布局行业周期拐点下的旺季行情。1)我们年初即以深度报告《2015,周期拐点》,提出2015-16年航空业推荐逻辑”供需改善、油价减负、改革提速“,不断被市场所验证。 2)旺季更旺,传统暑运旺季有望于6月下旬提前到来,我们分析认为今年6月20号端午节在高考之后(2014年为6月2号),会提升居民出行活动。并且航空公司在旺季会上调票价,受益于客座率及票价的双升,由此引发旺季行情。3)14年东航基数偏低。受公司主动调整运力以及14年暑期华东军演影响,东航14年7月旺季ASK增速仅4.3%,同期南航11.7%,国航10.7%。消除特殊影响后,今年旺季将会呈现显著高增速。 鉴于公司非公开发行方案还需有关机关审批,存在一定的不确定性,我们暂维持盈利预测,强调“增持”评级。基于原油60美金,维持2015-17年EPS为0.61、0.71及0.78元,对应16.3、14.0及12.7倍PE。基于出境游的高增长尤其公司优势航线东北亚航线的火爆以及未来迪士尼开园后为公司带来的客流增长,强调“增持“评级,建议积极布局迎接旺

投资要点: 公司公告一季报业绩:报告期内实现收入223.93亿元,同比增长2.61%,实现归属净利15.64亿元,去年同期为亏损2.05亿元。基本每股收益0.12元。 公司经营数据渐入佳境。1)一季度东航实现整体、国内、国际和地区航线RPK增速分别为10.6%、7.5%、19.8%及-2.6%,ASK分别为11.0%、8.0%、19.7%及-0.5%,整体呈现弱平衡。2)东航逐月发力,3月份整体RPK增速达到21.0%,较ASK16.4%的增速有4.6个百分点的供需差,而国际航线供需差达到了6个百分点。 因低油价及经营改善,一季度业绩大幅增长。1)一季度油价同比下降40%左右,受此影响,燃油附加费较去年同期少征收10.37亿元,导致营业收入增速低于生产量增速;2)油价下跌对成本端减负显著,营业成本同比下降8%,实现营业利润12亿,去年同期亏损4亿元。3)我们注意到公司公告董事会批准审议通过关于公司将部分美元债务转为欧元债务的议案,此举将部分缓解人民币对美元贬值造成的汇兑波动。 公司拟非公开发行A股不超过23.29亿股,募集资金不超过150亿元,用于购买飞机及还美元贷款。我们认为:1)有助于公司围绕主力机型持续优化机队;2)有助于公司改善资产负债结构,节省财务费用。非公开发行后,资产负债率将从81.97%降至74.66%;节约利息费用0.9亿元。3)非公开发行完成后预计摊薄2015年每股收益13.88%至0.52元,但增厚每股净资产30%至2.85元,利于公司长远发展。 “互联网+航空”大有可为,迪士尼中长期为公司带来业务增量。1)“互联网+航空”如火如荼,公司积极参与跨境电商业务,除”东航产地直达“生鲜电商外,积极开发跨境电商物流业务系统;电商公司也将筹划整合产品及服务资源,或成为新亮点。2)按照旅客吞吐量计,公司在浦东及虹桥机场份额分别为34.7%及47.3%,将直接受益迪士尼开园后带来的旅客增量! 鉴于公司非公开发行方案还需有关机关审批,存在一定的不确定性,我们暂维持盈利预测,强调“增持”评级。基于原油60美金,维持2015-17年EPS为0.61、0.71及0.78元,对应13.9、11.9及10.9倍PE,基于原油75美金,则2015-17年EPS为0.37、0.47元0.51元,对应PE22.9、18.0及16.6倍。我们看好2015-16年航空行业“供需改善、油价减负、改革提速“的投资逻辑,基于出境游的高增长尤其公司优势航线东北亚航线的火爆以及未来迪士尼开园后为公司带来的客流增长,强调“增持“评级。

投资要点: 公司公告一季度业绩:报告期内,公司实现收入20.18亿元,同比增长16.15%,归属净利2.54亿元,同比增长46.43%,扣非后归属净利润2.04亿元,同比大涨173.27%!基本每股收益0.69元。及地区RPK 增速分别为23.6%、8.2%、171.4%及22.4%,ASK 同比则分别为22.9%、7.5%、159%及23.9%,除地区航线因受到赴香港地区旅客有所减少影响外,其余供需差(需求增速-供给增速)均为正值,尤其国际航线高达12%,目前国际航线RPK 占比已经提升至20%。一季度整体客座率水平为94.1%,较去年同期提升0.5个百分点。 扣非后业绩增长强劲。1)由于一季度油价同比下跌40%左右,燃油附加费减少征收,导致公司收入增速低于业务量增速,但成本端减负显著,营业成本同比增长仅3%,营业利润同比增长167%,扣非后归属净利大涨173%!2)公司新一期石家庄航线补贴协议于15年4月签署,(合作期限为 2014-2016年),故营业外收入在本报告期内仅实现6787万元,较去年同期减少6473万元。 公司未来亮点包括互联网航空及迪士尼。1)公司4月与腾讯、腾邦国际等四家公司签署合作协议,共同打造互联网航空。我们分析认为合作各方将会是专业角色耕耘优势领域,并且此举一来可以提升旅客乘机体验,吸引旅客流量,二来公司未来成为空中互联网入口,提升直客资源流量变现能力,为辅助业务的拓展带来空间。2)迪斯尼预计2016年春开园,我们以2018年稳态流量3000万测算,对公司旅客运输量增长贡献约14%。 重申春秋航空推荐逻辑:行业空间大,公司效率高,美股映射强。1)我国低成本航空市场正处于快速发展期,2023年将达到2000亿的规模;2)机队规模扩张,出境游火爆,单机运营高效稳定。春秋航空业绩成长具有高确定性,最乐观情况下,2023年可以有接近1000亿营收。3)美西南航空连续42年创纪录的盈利水平以及40倍的涨幅,突破100架飞机规模后的10年上涨19.5倍,09年至今8倍股价增长会映射到A 股。 维持盈利预测,强调“买入“评级!我们维持2015-17年EPS3.44元、4.32元及5.5元,对应PE 32.5倍,25.9倍及20.3倍。公司作为低成本航空的龙头,大力推进互联网航空及拓展国际航线将使得公司进一步受到资本市场认可,自我们4月7号深度报告推荐以来,公司累计涨幅已达30%,继续强调”买入“评级!

公司公告一季度业绩:报告期内,实现营业收入252.62 亿元,归属净利16.75 亿元,同比分别增长3.45%及1701%,实现基本每股收益0.14 元。 元/吨,WTI 原油均价50 美金,布伦特原油均价57 美金,同比分别下降40.5%、44.3%元/吨,WTI 原油均价50 美金,布伦特原油均价57 美金,同比分别下降40.5%、44.3%及44.1%(2014 年Q1 三者分别为7162 元,89.7 美金及102 美金),从成本端减负,释放业绩大幅增长。2)一季度国航整体、国内、国际RPK 增速分别为8.1%、7.1%及12.4%,ASK 增速分别为10.1%、7.7%及16.0%,由于春运市场并非国航传统优势市场,供需结构未见显著改善,但自3 月份起国航显著提速,RPK 增速16.7%,大于ASK13.5%的增速3.2 个百分点,尤其国际航线需求增速领先供给5.8 个百分点。 看好国航后续持续发力。1)从需求增量看:2015 年随着签证放宽、居民收入增长、消费升级,出境游维持高增长,公司海外布局最完善将充分受益;"一带一路"所推动的更大规模更高层次的"走出去"与"迎进来"更是作为载旗航空公司的战略机遇。2)在央企改革的大背景下,我们判断市场关注度正在转向“改革提速”。从民航局角度看,未来还可期待加快推进民用航空运价市场化改革以及空域管理改革,包括航线和时刻经营权的进一步放开以及票价管制在现有基础上更大幅度的放开等,而国航优质商务客户占比更高,在市场化改革提速中受益更多;从公司自身运营角度看,在加强直销,启动B2C 移动应用,加速推进机上WIFI 改装,积极拥抱互联网以及资源整合等领域大有可为。 维持盈利预测,重申“增持”评级。基于原油均价60 美金测算,我们维持2015-17 年EPS分别为0.69、0.80 及0.92 元,对应PE19.0 倍、16.4 倍及14.3 倍。基于油价75 美金测算,维持2015-17 年EPS 分别为0.45、0.55、066 元,对应PE29.2 倍、23.8 倍及19.9倍。我们继续看好2015-16 年航空行业“供需改善、油价减负、改革提速”的投资逻辑,重申“增持”评级。

公司公告:东方航空拟非公开发行A 股不超过23.29 亿股,底价6.44 元/股,募集资金不超过150 亿元,其中120 亿元用于购买23 架飞机(2016 年),30 亿元用于还美元贷款。 限售期12 个月,东航及关联人不参与认购。 非公开发行完成后,1)公司股本将从126.74 亿股增加至150.03 亿股;2)东航集团持股比例将从64.53%下降至54.36%;3)公司测算:引进后一年内合计增加营业收入约44.54亿元;按计划还完贷款后,资产负债率将从81.97%降至74.66%;节约利息费用0.9 亿元。 有助于公司围绕主力机型持续优化机队。公司近年来加速退出老旧机型,打造以远程B777,中远程A330 及中短程A320、B737 四种机型为主力的机队。本次募集资金计划引进的23 架飞机即属于此列,新进飞机将替代部分老旧机型,有助于持续优化机队结构,提升运力规模。 有助于公司改善资产负债结构,节省财务费用。1)非公开发行后,公司资产负债率将显著下降,降低财务风险,提升偿债能力。2)目前公司带息负债总规模979 亿元,根据公司测算,以一年期美元3%的利率计,此次还贷可以节约利息费用0.9 亿元,而由于归还美元贷款也可以有效降低汇率波动风险。 非公开发行完成后短期摊薄每股收益,但增厚每股净资产,利于公司长远发展。以2015年EPS0.61 元计算,考虑财务费用的减少以及规避的汇率波动,完成后EPS 为0.52 元,摊薄13.88%。但每股净资产将由2.19 元增厚至2.85 元,幅度30%。资金实力的增强有利于公司长远发展。 “互联网+航空”大有可为,迪士尼中长期为公司带来业务增量。1)“互联网+航空”如火如荼,公司积极参与跨境电商业务,除”东航产地直达“生鲜电商外,积极开发跨境电商物流业务系统;电商公司也将筹划整合产品及服务资源,或成为新亮点。2)按照旅客吞吐量计,公司在浦东及虹桥机场份额分别为34.7%及47.3%,将直接受益迪士尼开园后带来的上海旅客增量! 鉴于方案还需有关机关审批,存在一定的不确定性,我们暂维持盈利预测,强调“增持”评级。基于原油60 美金,我们维持2015-17 年EPS 为0.61、0.71 及0.78 元,对应12.8、11.0 及10.0 倍PE,基于原油75 美金,则2015-17 年EPS 为0.37、0.47 元0.51 元。 对应PE21.1、16.6 及15.3 倍.我们看好2015-16 年航空行业”供需改善、油价减负、改革提速“的投资逻辑,而基于出境游的高增长尤其公司优势航线中日航线的火爆以及未来迪士尼开园后为公司带来的客流增长,强调“增持“评级。

投资要点: 公司公告一季报业绩:报告期内,公司实现营业收入277亿元,同比增长6.81%,实现归属净利18.32亿元,14年一季度亏损3.24亿元,EPS为0.19元。 公司一季度经营数据亮眼。1)国际航线旺上加旺!公司一季度国际航线RPK同比增长30.8%,3月份更是高达36.7%,绝对值自14年12月以来迭创新高,公司国际化战略布局进入收获期。2)高需求增长带来供需结构改善。公司一季度整体、国内、国际、地区航线全部实现正供需差(需求-供给),即:需求(PRK)增速超过供给(ASK)增速。供需差分别为1.64、0.41、6.8及0.51个百分点。3月份该项数据分别为6.58、6.47、8.68及-8.2个百分点,地区航线受到赴香港地区旅游人数下降影响。 南航最有机会成为“一带一路”沿线国家的主要航空承运人!沿线国家之间的沟通与交流,民航需要承担空中桥梁的重要作用。1)央视新闻宣传以公司为典型。央视《朝闻天下》节目专题片《民航客货齐飞,让“一带一路”动起来》中,以南航广州-阿姆斯特丹CZ307航班为例,150名国际旅客占全机舱四分之三,其中“一带一路”沿线国家旅客占60%,而商务客占相当多的比例。南航09年起推进“广州之路”国际化转型道路,目前形成“一点连三洲”的特征(即广州一点,连接欧洲、亚洲及澳洲)。2014年来广州中转旅客190万人次,是09年的4.4倍。2)“一带一路”沿线承运人数显著增长。我们从南航集团网站中得知,“2014年,南航“一带一路”相关航线承运人数近450万,同比增长15.1%;2015年1-2月,相关航线承运人数超过90万,同比增长26.4%。”目前我国与“一带一路”沿线54个国家签订双边运输协议,实现通航国家35个。随着亚投行成立运营,商务往来将更加频繁,公司会显著受益。3)从主要基地分析,广州机场要打造为国际级枢纽机场,福建与新疆则是“一带一路”的重要节点,公司作为广州及乌鲁木齐最大的基地航空,公司控股子公司厦航作为福建航空发展的主力军,南航最有机会成为一带一路沿海国家的主要航空承运人。 维持2015-17年盈利预测,强调“增持”评级。1)以原油价格60美金计,2015-17年EPS为0.68、0.80元及0.95元,对应PE15.9、13.5及11.4倍;若以75美金计算,2015-17年EPS为0.38、0.47元及0.6元,对应28.4、23.0及18.0倍PE;2)重申航空行业“供需改善、油价减负、改革提速”的投资逻辑,看好公司持续受益出境游,“一带一路”,以及未来央企改革的推进,强调“增持”评级。

事件:深圳新闻网讯“4月20日,春秋航空股份有限公司在深圳宣布与腾讯、腾邦国际、中智、搜房网等四家合作伙伴签署战略合作协议,正式建立了多方位合作关系,共同打造互联网+航空!” 互联网航空来了!根据媒体发布会上的介绍,第一期将向旅客提供空中局域网的内容,包括视频、游戏、社交、购物等。第二期将进行空地互联改造,旅客可浏览互联网,接收邮件刷朋友圈。春秋也会根据初期测试中调研得到的旅客消费行为和数据,在第二期中加以完善和改进。我们认为此举:1)可以提升旅客乘机体验,吸引旅客流量,2)公司成为空中互联网入口,提升直客资源流量变现能力,为辅助业务的拓展带来空间。2014年春秋辅助业务收入占比5.7%,对比瑞安航空20%的收入占比还有很大提升空间。 “互联网+传统航空“,专业角色耕耘优势领域。我们分析认为,互联网航空不仅仅局限在空中互联,还应体现在互联网对传统航空业的融合和流程优化。腾讯、腾邦国际与公司业务有高度协同性,中智及搜房或更多在广告领域有合作空间。腾讯、腾邦国际与春秋的合作在未来将打通“互联网金融+航空商旅“,具体运营上将是各自经营自己的优势领域。 腾讯:1)帮助优化移动端流程,提升用户体验,包括但不限于购票、支付、值机等。2)可以提供具有显著优势的互联网营销资源,而若未来能够对接微信入口,可以为春秋带来会员增量。3)会员权益的深度合作。双方在会员、积分、里程兑换上打通,互享优惠。 腾邦国际:1)作为国内第二大机票代理商,其商旅平台的稳定客户群和全国销售系统可以为春秋提供销售增量,2)其第三方支付平台腾付通将接入春秋的B2B预订系统,优化订单下达到出票的全自动化流程。 春秋航空:直客资源丰富,流量变现方式空间大。公司年超过2200万人小时的直客资源,在包括精准营销、流量共享等领域大有可为。根据公司计划,今年引进两架经过机舱WiFi局域网改装的A320飞机,开启万米高空互联时代。 重申春秋航空推荐逻辑:行业空间大,公司效率高,美股映射强。1)我国低成本航空市场正处于快速发展期,2023年将达到2000亿的规模;2)机队规模扩张,出境游火爆,单机运营高效稳定。春秋航空业绩成长具有高确定性,最乐观情况下,2023年可以有接近1000亿营收。3)美西南航空连续42年创纪录的盈利水平以及40倍的涨幅,突破100架飞机规模后的10年上涨19.5倍,09年至今8倍股价增长会映射到A股。 维持盈利预测,强调“买入“评级!我们维持2015-17年EPS3.44元、4.32元及5.5元,对应PE28.6倍,22.8倍及17.9倍。公司作为低成本航空的龙头,大力推进互联网航空及拓展国际航线将使得公司进一步受到资本市场认可,强调”买入“评级,维持目标价125元,对应500亿市值。

公司公告:预计2015 年第一季度与上年同期相比,将实现扭亏为盈,归属于上市公司股东的净利润预计为人民币18 亿元到20 亿元。 业绩靓丽,预计因3 月下旬人民币企稳致使业绩超此前预期。1)我们于3 月15 号发布报告《航空业绩有多旺——多情景假设下的盈利预测》中判断“出境高增速,油价大减负,航空公司一季度确定性业绩释放。”南航一季度业绩靓丽,去年同期为亏损3 亿元。2)我们在此前报告中基于一季度人民币中间价贬值幅度与2014 年同期相同,即0.91%的贬值(年初至3 月15 人民币贬值0.65%),给予归属净利15 亿元的预测,此后半个月人民币企稳回升,2015 年一季度实际贬值0.38%,较此前预测影响财务费用约3.68 亿元。 剔除此影响,业绩与我们此前预期基本一致。 公司受益出境游及“一带一路”。我们在年初行业深度报告《2015,周期拐点》中判断出境游及“一带一路”带来的跨国商务出行是经济新常态下的增长新动力。1)南航航线布局进一步完善,产品服务进一步提升,国际航线进入收获期。截至2014 年底,公司国内四大枢纽(广州,北京,乌鲁木齐,重庆)运力集中度达到67.9%;坚决推进广州之路战略,加密澳新航线获得良好反馈,新开广州-纽约,广州-武汉至旧金山等中美航线,优化网络布局;公司自2014 年12 月至15 年2 月国际旅客周转量迭创新高,从量价角度看,我们分析公司国际航线的布局正在进入收获期。2)公司将有机会成为“一带一路”沿线国家和地区的主要航空承运人。在三部委联合发布的“一带一路”愿景与行动中,明确表示强化上海、广州等国际枢纽机场功能,明确打造新疆为丝绸之路经济带核心区。公司作为广州以及乌鲁木齐最大的基地航空公司,有机会把握“一带一路”的战略机遇。从南航集团网站中得知,“根据南航市场部统计,2014 年,南航“一带一路”相关航线承运人数近450 万,同比增长15.1%;2015 年1-2 月,相关航线承运人数超过90 万,同比增长26.4%。“ 上调2015-16 年盈利预测,强调“增持”评级。1)以原油价格60 美金计,上调2015-16年EPS 至0.68 及0.80 元(较原预测0.58 及0.63 元分别上调17%及26%),并引入2017年盈利预测0.95 元,对应PE14.3、13.3 及10.2 倍;若以75 美金计算,上调2015-16年EPS 至0.38 及0.47 元(原预测为0.33 及0.38 元),引入2017 年盈利预测0.6 元,对应25.6、20.6 及16.2 倍PE;2)重申航空行业“供需改善、油价减负、改革提速”的投资逻辑,看好公司持续受益出境游,一带一路,以及未来央企改革、转型发展的推进,强调“增持”评级。

从经典4P 理论看春秋航空经营特色:产品(删繁就简、差异化定位)、价格(低价,三级定价)、渠道(直销为主,自主研发为主)、促销(新媒体,O2O),春秋航空有效将自身的经营特色转化为竞争优势,依靠高客座率获取优惠1 亿元、直销及自主研发系统节省2.85 亿元。公司2014 年单位成本0.315 元,而亚洲地区全服务航空公司为0.59 元。 我国低成本航空行业发展空间广阔,2023 年将达到2000 亿市场规模。1)从国际比较看,我国低成本航空市场份额仅5%,远低于亚太地区的26%,北美地区的30%及欧洲的40%。 2)从政策扶持看,民航局出台《促进低成本航空发展指导意见》;3)春秋是行业龙头,未来西部航空和中联航有望形成三足鼎立。4)西南航空连续42 年创纪录的盈利带来的启示:确保单机运营效率,扩大机队规模就是营收增长的主要驱动因素。5)假设未来我国航空行业保持10%的增长,低成本航空保持25%的增速,则至2018 年达到618 亿,2023年接近2000 亿的市场规模。春秋航空以保守30%的市场份额预计,在2018 年将达到185亿元收入,对应100 架飞机的规模,单机贡献收入1.85 亿,为合理数据。 深耕国内,力拓国际,创新发展。1)深耕国内。热门TOP10 航线具备强竞争优势。2013年贡献41%的收入,比同航段的航空公司客座率高10 个百分点,比高铁/动车具有显著的时间优势。分别以上海-厦门与上海-常德为例,春秋航空进入成熟或新开辟市场均可以起到激活市场的效应。而未来还将受益于迪斯尼开园,以2018 年稳态流量3000 万测算,对公司旅客运输量增长贡献14%。2)力拓国际。公司国际航线2014 年收入同比大涨63%,国际及地区航线收入占比提升至18.8%。2015 年1-2 月增速超过100%,RKP 增速超过ASK,反映国际市场的高投放高回报。公司大力拓展中日航线,3 月连续新开航线。我们分析认为,鉴于居民收入增长消费升级、签证放宽及免签国的增加、外交部海外保护更加完善等条件支撑出境游的高增速可持续。3)创新发展。深度开发辅助业务,积极布局互联网,研究流量变现。 看好500 亿市值,上调评级至“买入”!1)上调2015-16 年盈利预测至3.44 元、4.32元(原盈利预测为2.77 元、3.6 元,上调幅度为24%及20%),引入2017 年盈利预测5.5 元。对应2015-17 年PE 24.8 倍,19.8 倍及15.5 倍。2)我国低成本航空正处于高速发展期,而公司高客座率的模式下,营收跟随机队规模扩张而增长,具有高确定的成长性,我们给予2015 年30 倍PE,对应股价105 元。同时公司作为低成本航空的龙头,未来国际市场的开拓以及互联网航空的推进都有利于公司进一步得到资本市场的认可,并且公司与西南航空相比各具优势,我们认为公司将享有20%的溢价,对应125 元目标价,500亿市值,较现价有46%的上涨空间,故上调评级至“买入”。

公司公告2014 年年报,报告期内实现营业收入1083.13 亿元,同比增长10.38%,归属净利17.73 亿元,同比下降6.44%,实现基本每股收益0.18 元,拟每10 股派息0.4 元。 我国客运量最大航空公司。2014 年公司旅客运输量在我国民航业中率先突破1 亿人次,RPK 同比增长12.27%,ASK 同比增长12.32%,供需结构基本平衡,客座率下降0.06 个百分点,平均每客公里收益下降1.69%至0.58 元;其中国际航线表现出色:RPK 增速20.16%,ASK 增速16.82%,客座率上升2.86 个百分点,每客公里收益与13 年持平。 航线布局进一步完善,产品服务进一步提升,国际航线进入收获期。1)截至2014 年底,公司国内四大枢纽(广州,北京,乌鲁木齐,重庆)运力集中度达到67.9%;坚决推进广州之路战略,加密澳新航线获得良好反馈,新开广州-纽约,广州-武汉至旧金山等中美航线,优化网络布局;2)从产品服务看,加大直销力度,强化大客户管理,国际航线两舱客座率提升6.6 个百分点,收入增长25%。3)公司自2014 年12 月至15 年2 月国际旅客周转量迭创新高,从量价角度看,我们分析公司国际航线的布局正在进入收获期。 “一带一路”,通用航空,公司未来经营亮点多。1)在三部委联合发布的“一带一路”愿景与行动中,明确表示强化上海、广州等国际枢纽机场功能,明确打造新疆为丝绸之路经济带核心区。公司作为广州以及乌鲁木齐最大的基地航空公司,有机会把握“一带一路”的战略机遇。2)公司于2014 年将珠海直升机分公司改制为通航子公司,通航收入同比增长19%,连续十年盈利,目前20 架西科斯基直升机。除巩固传统海上后勤服务等业务外,公司拓展广州-澳门不定期包机、珠海漓江直升机空中游等更偏向于消费旅游的项目,更受益于消费升级以及未来低空开放的推进。 维持2015-16 年盈利预测,重申15 年Q1 业绩确定性高增长,强调“增持”评级。1)维持2015-16 年EPS0.33 及0.38 元,对应24.9 及21.6 倍PE,(基于申万宏源石化小组对原油均价75 美金的判断);若以60 美金计,则2015-16 年EPS 为0.58 及0.63 元,对应PE14.2 及13.0 倍。2)预计2015 年Q1归属母公司净利润为15.05 亿元,对应EPS0.15元。(2014 年Q1EPS 为-0.03 元)。3)我们看好航空行业“供需改善、油价减负、改革提速”的投资逻辑,重申“增持”评级。

投资要点: 公司公告2014年年报:报告期内实现营业收入897.46亿元,同比增长1.86%,实现归l 运力调整坚决,业绩基本符合预期。1)公司实现EPS0.27元,我们此前预期0.29元(偏离度6%)。报告期内公司完成RPK1227亿客公里, ASK1606亿客公里,同比分别增长6.1%及5.6%,需求增速小于供给增速,客座率上升0.34个百分点。客运人公里收益上涨0.13%至0.604元,其中国际航线上涨3.8%至0.578元。2)运力调整坚决。公司持续优化机队,客机机队将打造B777、B737、A330和A320系列四种主力机型,14年净增32架飞机(占比6.6%),未来A340-600等四种机型将全部退出(共有35架飞机)。 油价下跌及福利政策调整导致四季度单季四年来首次扭亏,盈利13.6亿元(13年Q4亏损12.5亿)。1)油价下跌释放业绩。航空煤油进口到岸完税价格4季度同比下跌14.3%至均价6139元,成本端为公司减负。2)企业年金计划开启,福利政策调整。公司 2014年度开始实施企业年金计划,在职人员原有退休后福利计划同时废止。该事项导致长期应付职工薪酬金额大幅下降49.7%至28亿元,同时产生31.29亿元的结算利得(非经常性损益),扣除服务成本及利息费用后净额26.12亿元,其中影响营业成本减少23.76亿元。两者合计使得四季度营业总成本同比减少28.89亿元,从而扭亏为盈。 电商公司将成为新亮点,迪士尼中长期为公司带来业务增量。1)2014年全年移动端新增注册用户42万人,同比增长3.2倍,直销收入占比同比上升 5.4个百分点;积极参与跨境电商业务,除”东航产地直达“生鲜电商外,积极开发跨境电商物流业务系统;而电商公司将筹划整合产品及服务资源,或将成为新亮点。2)按照旅客吞吐量计,公司在浦东及虹桥机场份额分别为34.7%及47.3%,将直接受益迪士尼开园后带来的上海旅客增量。 维持盈利预测,重申“增持”评级。我们维持2015-16年盈利预测0.37及0.47元(根据申万宏源石化小组75美元原油价格),对应PE19.0及14.9倍;若以原油价格60美元计,则东航2015-16年EPS 分别为0.61和0.71元,对应11.7倍及9.9倍PE。我们看好2015-16年航空行业”供需改善、油价减负、改革提速“的投资逻辑,而基于出境游的高增长尤其公司优势航线中日航线的火爆以及未来迪士尼开园后为公司带来的客流增长,重申“增持“评级。