投资要点: 公告/新闻:公司公告非公开发行对公司主要财务指标的影响及公司采取应对措施的公告。 公司公告措施积极应对非空开发行可能带来的财务冲击。公司与2013年12月10日获得江苏省国资委同意公司非公开发行的批复,初步测算新发行9560.7235万股(新增发行约20%)、发行价格不低于7.74元。为降低非公开发行摊薄即期回报影响,公司将采取包括“加快收购项目的整合力度和新建项目的投资力度”在内等综合应对措施:如公司已以自筹资金完成收购项目的收购,且正以自筹/自有资金开始建设31.58万立方米新项目。 新一轮发展可期,未来三年归属净利CAGR达到30%。(1)2014年可期待2方面业务增量,预计归属净利同比增长26.2%。公司2014年的增长主要来自于新增罐容:一方面来自于1#罐区改扩建项目的试运营投产,公司将新增10.1万立方米罐容;另一方面来自于公司收购现有项目带来的罐容增长(收购中油泰富9万立方米储罐及仪征国华13.6万立方米储罐)。我们初步测算截至年底公司罐容将达到近78万立方米,且通过收购仪征国华迈出异地扩张实质性的第一步、通过收购中油泰富和改扩建1#罐区提升本部产能。(2)未来三年净利CAGR为30%。我们基于仪征国华2年的过渡期和当前费率假设水平,测算公司2016年净利规模有望达到3.81亿元;对应未来三年复合增速达到30%。 在异地扩张取得实质进展和本部产能突破天花板限制之后,公司正如我们此前预期“将迎来新一轮发展”。 小幅调整2014-2015年盈利预测并重申“增持”评级。由于2013年业绩略低于预测(1.98亿元VS1.79亿元)及产能投产时间调整,我们小幅调整2014-2015年盈利预测至2.18亿元、2.86亿元(原预测分别为2.29亿元和2.71亿元),并引入2016年预测值为3.81亿元。EPS分别为0.46元、0.60元和0.80元(暂未考虑非公开发行摊薄),对应最新股价PE为19.4X、14.8X和11.1X;若考虑20%的新增发行则为0.38元、0.50元和0.67元,对应最新股价PE为23.3X、17.7X和13.3X。基于新一轮发展可期,我们为重申“增持”评级。

公司公告 2014 年一季度业绩:实现营业收入31.94 亿元、归属于母公司股东净利润0.52 亿元、扣非后归属母公司股东净利润0.48 亿元,同比分别增长21.29%,110.73%及110.91%,其中一季度归属于母公司股东净利润同比扭亏(2013Q1 为亏损0.48 亿元)。 一季度散货及油品运输业务同比量价齐升,预计下半年BDI 指数及油品、散货运输价格将企稳反弹。波罗的海干散货指数2014 年一季度同比上涨72%,BDTI 指数同比上涨34%,CBFI 运价指数均价同比上涨4%。受三大市场运价恢复影响,公司散货及油品运输业务量价齐升;同时,受益于沿海市场的好转,公司投资合营、联营公司贡献投资收益同比增长0.8 亿元。 我们预计干散货运输市场二季度将企稳反弹,公司业绩改善的持续性值得期待。一季度BDI 的波动主要为季节性因素,我们预计二季度将企稳回升:一季度BDI 指数环比下降26%,我们认为季节性因素是前期BDI 持续下跌最主要的基本面因素;从金融属性看,与2013 年8 月-9 月的走势类似——不到2 个月的时间上涨近150%,随后又进一步回落至1000 点左右。随着运输旺季的临近和中国经济维稳政策的落实,我们预计二季度运价将企稳反弹。基于中长期航运行业见底逐步复苏和短期季节性回升的判断,我们认为公司2014 年业绩改善的持续性值得期待。 维持盈利预测及“增持”评级。我们维持公司2014-2016 年盈利预测为2.53亿元、4.89 亿元和5.70 亿元,对应完全摊薄每股收益为0.07 元、0.14 元和0.17 元,对应市盈率为54.4X、28.3X 及24.2X。基于船舶运力交付周期、老旧船拆解边际改善现金流状况、全球经济的逐步复苏趋势,我们建议投资者在航运业见底逐步复苏阶段将投资期限放长一些进行布局,以时间换空间。

公司公告/新闻:海博股份公告2014 年一季报,报告期公司实现营业总收入8.01 亿元、利润总额0.46 亿元、归属于母公司的净利润0.24 亿元,归属于母公司扣除非经常性损益的净利润0.20 亿元、分别同比增长50.9%、1.9%、0.5%和11.9%。对应基本每股收益为0.047 元,同比增长0.5%。 新增并表企业贡献收入高增长。公司营业收入同比增长高达50.9%,主要系由新增并表企业及申宏冷藏转型贡献。1)极限天资自2014 年1 月起并表,我们根据公司收购协议测算可以贡献2014-2015 年EPS 增厚0.05、0.06 元。2)农信电子商务(菜管家)在2013 年年报中已经并表。3)申宏冷藏储运公司转型,由房东转经营战略实施,增加商品销售收入。 海博持续深耕食品冷链物流产业链。在2013 年年报点评中我们指出,“老”国企仍有可能迎接新成员。公司年报披露2014 年仍将执行并购战略,其中物流重点聚焦与食品冷链协同发展企业及资源。除极限天资外,本报告期新增上海西郊福斯特国际贸易有限公司,该公司主要从事进口食品贸易相关的物流服务,对该公司的并购可以视为进一步配套西郊国际农产品交易中心,为整个西郊国际的进口农产品做好供应链保障。据公司预计“西郊国际的进口农产品、水果的集装箱预计将达到6000 箱,比2013 年翻一番,2015 年将突破10000箱大关。”(摘自公司网站《海博物流2014 年整合资源实现跨越发展》)。 内部管理持续优化,“老”国企焕发新活力。根据公司网站介绍2014 年4 月公司成立并召开了首届总裁顾问团会议。顾问团由来自出租、物流、思乐得三大板块几层22 名员工组成,并组建为“科技创新、劳模服务、青年先锋”三个小组。本届管理层上任后持续改善优化流程体系,提升执行力,善于走出去与迎进来,顾问团的成立也使得公司战略决策更贴近基层实际。 公司目前仍因重大资产重组而停牌,暂不调整盈利预测,维持“买入”评级。 由于目前公司因控股股东光明集团筹划以其所持有的农工商房地产(集团)股份有限公司股权等与公司进行发行股份购买资产类重大资产重组事项而停牌,事项仍有不确定性,我们暂不调整盈利预测。维持2014-2015 年EPS 为:0.36、0.40,对应2014-2015 年25、23 倍PE。

公司公告/新闻:海博股份公告2013 年年报,报告期公司实现营业总收入25.34亿元、利润总额2.60 亿元、归属于母公司的净利润1.61 亿元,归属于母公司扣除非经常性损益的净利润0.62 亿元、分别同比增长20.1%、22.8%、6.7%和21.2%。对应基本每股收益为0.3162 元,同比增长6.7%。 业绩符合预期,营业收入及扣非后净利润增速较快。2013 年公司归属净利润同比增长6.7%至1.61 亿元,对应EPS 为0.3162 元;与我们盈利预测基本一致(0.31 元,误差1.8%)。营业收入同比增长20%,主要系由1)菜管家及青岛海博客运并表,2)申宏转型,由房东转经营战略实施,增加商品销售收入。 分板块看,运输业、商业、工业、旅游饮食服务业营收同比分别增长13.3%、48.4%、1.7%及3.6%。扣非后净利润同比增速21.2%,反映了公司在产业链深化和经营管理优化上取得了绩效。 战略明晰,“老”国企开启新征程。1)“老”国企散发新活力。新任管理层年富力强,执行力强,推动公司2013 年完成三大战役:兼并收购(电商菜管家及香港极限天资),产业延伸(申宏转型,打造冷链物流全产业链),内部协同(努力在未来三年承接好兄弟单位的物流业务转移);2)“老”国企拥抱新经济。生鲜电商菜管家纳入光明海博体系后,解决了优质货源及冷链配送两大制约问题,而海博借助电商平台,整合自身冷链资源,完成从上游采购到终端配送的全产业链业务。近日,我们发现菜管家网站改版,丰富了“安心食谱”栏目,介绍如养生套餐,名菜,家常菜的制作方法并与网站出售食材相连接;推出团购产品“菜菜团”;开发APP,手机等移动端可以完成浏览支付,反应了老国企在拥抱互联网及移动互联网时,正在迎头赶上。此外,知名不锈钢品牌思乐得同样会加强电子商务销售平台,并与其生活馆相配合,完成线上线下的有效连接。3)“老”国企仍有可能迎接新成员。公司年报披露2014 年仍将执行并购战略,出租重点并购国内省会或沿海发达地区出租企业,物流重点聚焦与食品冷链协同发展企业及资源,思乐得重在新市场,新技术,新资源。我们认为外延式并购是做大做强公司主业的有效途径。 公司目前仍因筹划再融资停牌。公司3 月22 日公告因筹划再融资项目停牌,目前仍未公告具体方案。年报披露2014 年投资计划,主要用于车辆收购更新及西虹桥冷链项目建设等,预计资金4.9 亿元,我们预计再融资的投向或与此相关,其中西虹桥冷链项目是与光明集团对接的重大项目,配套西郊国际农产品交易中心。 维持盈利预测及“买入”评级。我们维持2014-2015 年EPS 为:0.36、0.40,对应2014-2015 年25、23 倍PE;收购极限天资若在2014 年并表,可以贡献2014-2015 年EPS 增厚0.05、0.06 元,对应2014-2015 年EPS 为:0.41、0.46元。我们认为公司正处于积极转型期,战略明晰,管理层推动力度强,维持“买入”评级。

公司公告/新闻:上海机场公告2013 年年报,报告期公司实现营业总收入52.15亿元、归属于上市公司股东的净利润18.73 亿元,分别同比增长10.48%、18.36%。对应基本每股收益为0.97,同比增长18.29%。 业绩小幅低于预期。公司2013 年EPS0.97,小幅低于我们预期。(我们预期1.05,误差7.6%)。2013 年飞机起降37.12 万架次,旅客吞吐量4718.98 万人次,货邮吞吐量292.85 万吨,同期增长分别为2.62%、5.15%、-0.33%,业务量增速有所放缓。 内外航收费并轨政策对公司的营业收入产生正面影响。2013 年自二季度开始,内航外线与外航外线收费标准并轨;并轨之前内航外线航空性业务收费的标准为外航外线的60%。我们测算,考虑上海机场内航外线并轨带来的收入增长约为7%左右;旅客吞吐量及航空起降架次的增长带来的收入增长约为6%左右。 迪士尼及自贸区是公司中长期增长驱动力。公司年报披露确定了“聚焦改革、创造增长、优化管理、抓机遇促发展”的发展思路,我们认为迪士尼及自贸区正是两大可抓的机遇。1)迪士尼将于2015 年底开园,我们认为会通过两种方式释放旅客增量:一是带来国内游客增量;二是配套国际中转免签政策的国际游客,鉴于目前浦东国际机场外线旅客占比不到50%,在配合国际中转免签政策的情况下有利于提升国际中转旅客量。2)我们认为,公司管理层如果充分推动改革,积极发挥主观能动性,基于自贸区内浦东机场综合保税区的地理优势开拓发展创新业务也是有可能并有条件的。 我们认为在国资国企改革大背景下上海机场整体上市有重新提上日程的可能。自上而下国资委的资产证券化率诉求和国企市场化改革的方向将推动上海市国资委旗下尚未上市资产的加速整合和上市;自下而上上海机场大股东机场集团“通过一个整合平台运营航空相关资产” 的承诺也使得公司整体上市有重新提上日程的可能。 小幅调降盈利预测,维持“买入”评级。我们小幅调降2014-2015 年EPS 至1.12 元和1.29 元(原预测为1.23 元和1.40 元);对应最新股价的PE 为11.6X和10.4X。PE 和PB 均处于历史绝对低位,且与海外机场公司估值比较看仍有优势,目前股价具备足够高的安全边际;且国资和国企管理改革将催生公司整体上市预期。基于此,我们维持“买入”评级。

公司公告/新闻:上港集团公告2013 年年报,报告期公司实现营业总收入281.6 亿元、营业利润71.5 亿元、利润总额78.2 亿元、归属于上市公司股东的净利润52.6 亿元,分别同比增长-0.8%、9.0%、8.8%和5.8%。对应基本每股收益为0.23 元,同比增长4.5%l 业绩基本符合预期,收入剔除统计口径影响同比增长2.9%。2013 年公司归属净利润同比增长5.8%至52.6 亿元,对应EPS 为0.23 元;与我们最新盈利预测基本一致(0.24 元,误差5.2%)。营业总收入同比减少0.8%至281.6 亿元,主要原因在于统计口径发生变化至港口服务收入同比下降幅度较大,同口径下营业总收入同比增长2.9%。 全年完成箱量3377.3 万TEU,同比增长3.8%。2013 年全年箱量同比增长3.8%,基本符合我们此前4%的预期,且较2012 年2.5%同比增幅回升趋势确定无疑。 同时,3377.3 万TEU 的年吞吐量也使得上海港年集装箱吞吐量连续第四年保持全球第一。 传统业务稳步增长,新兴业务推进转型。我们预计2014 年箱量增速3%,保持稳定增长。新兴业务中,推进港口物流增值服务,利用自贸区政策在洋山港内吸引大客户,引进大项目,构建大平台;港口商务地产推进上港滨江城、汇山地块、海门路地块等项目。 上海国资国企改革背景下,公司有望通过深化改革进一步激发动力、释放活力。拓展国际化战略,寻求全球战略投资项目,随之形成并提升国际化企业的管控运营能力;参与上海银行定增,分享投资收益并积极探索物流、航运与金融领域的战略融融合(增资扩股后,上港合并持有上海银行总股本的 6.372%,上海银行2012 年年报披露净利润75.17 亿元)。 维持2014-2015 年盈利预测,上调评级至“增持”。暂不考虑上海银行带来的投资收益,我们维持公司2014-2015 年EPS0.26 元、0.29 元的盈利预测;2013-2015 年EPS 对应最新股价的PE 为21.3X、18.8X 和16.9X。我们认为在上海国资国企改革背景下,公司有望通过深化改革进一步激发动力、释放活力进而提升公司经营效率和ROE,基于此我们上调公司投资评级至“增持”。

投资要点: 钢铁物流需求量巨大。钢材产业链市场物流需求量约为39亿吨,根据中国物流与采购联合会发布的统计数据2012年钢铁行业物流费用率为11.1%。其中,运输环节和保管环节涉及物流支出较大,占物流费用比达到88.7%。钢贸融资事件之后,钢贸融资背书人缺位为第三方综合服务提供契机,尤其是具备较好信用资质的第三方企业。 钢铁主业经营稳定,增资玖隆电商打造综合服务窗口。公司是借壳“高新张铜”上市,目前主要是通过淮钢特钢生产优碳圆钢、合结钢和管坯钢。公司出资480元增资玖隆电商后,占有玖隆电商48.98%的股权;另外51.02%的股权所有者为玖隆物流。我们认为沙钢集团是玖隆电商发展的实质推动者,以玖隆物流为基础打造综合服务窗口——玖隆电商。其提供完善的钢铁产业链综合服务,如仓储、金融配套服务等。 首次覆盖建议“增持”。公司增资玖隆电商,为公司向钢铁产业链综合服务提供商转型提供增长空间;进而为公司业务转型发展、收入及利润增长提供了想象空间。根据我们上述理论测算的结果,若玖隆钢铁物流园一期建成并投产达到稳定运营状态,玖隆电商提供的综合配套服务将贡献利润。若考虑公司与集团进一步进行业务协同,玖隆电商年交易金额有望达到3683亿元,实现净利润7.5亿元。综合考虑公司传统钢材生产业务的稳定经营和即将起步发展的综合服务业务(基于玖隆电商平台)的想象空间,且公司与集团存在进一步合作的可能;我们首次覆盖建议“增持”。

事件/新闻:3月16日晚,《国家新型城镇化规划(2014-2020年)》全文下发,其中第六篇第二十一章第三节“完善农产品流通体系”提到:“发展农产品低温仓储、分级包装、电子结算。健全覆盖农产品收集、存储、加工、运输、销售各环节的冷链物流体系。加快培育现代流通方式和新型流通业态,大力发展快捷高效配送。加快发展农产品电子商务,降低流通费用。”我们认为,在这一重要规划中着墨提及冷链物流以及农产品电商,是最明确的政策指引。1)低冷链流通率造成的损耗率非常大,使得冷链物流体系建设刻不容缓。2010年,我国肉禽、水产品、水果冷链流通率仅为15%、23%、5%,而发达国家接近100%。水果蔬菜的损耗大致一年在700-800亿元。2)国际经验表明,中国的经济增长达到了冷链行业爆发点的需求。城镇化率超过50%,人均GDP达到4000美元,冷冻冷藏食品市场将呈现快速发展的特点。3)消费升级(主要体现为消费习惯变迁、产品质量提升、销售渠道扩容及食品安全)推动对冷链商品的需求扩大,从而带动冷链物流的发展。 农产品电子商务与冷链物流相辅相成。1)农产品(生鲜)电商的兴起打开冷链宅配业务想象空间。2)冷链物流辅助农产品电商完成从田头到餐桌的最后一公里。3)冷链物流的爆发需要生鲜电商的放量,B2C是冷链物流做大做强做精的关键4)农产品电商的核心竞争力:稳定的高品质货源(独家、特色、安全、优质),强大的信息系统,冷链配送能力。 海博股份收购菜管家后,优势互补,借助电商做好冷链。过去,制约菜管家发展的两大瓶颈:稳定货源及仓储配送。依靠单一的电商企业来解决这两者有相当的困难,我们分析认为理论而言加入海博乃至光明集团体系后或为此提供解决方案。从货源看:光明集团旗下有农场及新近并入的上海蔬菜集团,有知名品牌爱森肉等,均可以为菜管家提供放心、优质产品;海博则有申宏及香港极限天资的海外牛羊肉冻品渠道。从仓储配送看:海博拥有353张BH货车牌照,可以通过对车辆的改装,大幅提升菜管家冷链配送的能力。并且我们可以设想,海博盘活市区内的土地资源,建立周转或分拨库能加强仓储周转能力。 维持盈利预测,重申“买入”评级。我们预测2013-2015年EPS为:0.31、0.36、0.40元。收购极限天资若在2014年并表,可以贡献2014-2015年EPS增厚0.05、0.06元,对应2013-2015年EPS为:0.31、0.41、0.46元;对应2013-2015年28、21、19倍PE。我们认为公司正处于积极转型期,战略明晰,管理层推动力度强,重申“买入”评级。

运输业贡献主要利润,出租车牌照及土地资源贡献公司安全边际。海博股份三大业态为出租车、物流及思乐得。但财报披露口径下的业务板块为运输业、商业、工业及旅游饮食服务业, 2013 年半年报四大板块贡献的利润分别为:71%,9%,9%与11%,运输业是公司最核心的业务。公司拥有上海6600 辆出租车及外省市约1900 辆车,我们测算其牌照价值约为29 亿元;同时我们测算公司165 亩自贸区内土地及126 亩西郊冷链物流园土地价值为15 亿元,两者合计44 亿元,而目前公司市值在42 亿元,具有较好的安全边际。 光明集团首次将海博物流定位为集团核心主业。在公司控股股东光明集团(持有公司股份35.81%)新三年规划中,首次将海博物流定位为集团“9+1”核心主业,未来将聚焦在物流业发展,通过并购与拓展,壮大物流产业。 海博物流特色体系:一体两翼,布局电商,内外兼修,转变思路,打通食品冷链物流全产业链,再造海博物流。海博响应集团规划,积极实施战略转型。 根据海博物流现有资产资源以及未来可能进行的外延式拓展,我们将其归纳为:一体两翼(以食品冷链物流为体,国际物流(原保税物流)、城市配送为两翼,布局电商(收购菜管家),内外兼修(提升自身能力,进行外延扩张;立足外部市场,加强集团内部协同),转变思路(由房东转经营,聚焦高附加值业务,从仓储运输转向打通全产业链),再造海博物流。 顺应上海国企改革,公司有望通过降本增效及激励措施推动内外兼修,再上台阶。新任管理层年富力强,执行力强,上任后积极推动了内部流程管理改善,引进了DHL 等大型项目落地,外部并购了菜管家及香港冷链企业极限天资。 我们认为公司正处于积极转型期,战略明晰,管理层推动力度强。打造食品冷链物流为核心的产业,积极布局电子商务,有助于打开想象空间,给与2014年35 倍PE,对应股价为12.60 元,市值64 亿元,首次覆盖给与“买入”评级。我们预测2013-2015 年EPS 为:0.31、0.36、0.40 元。收购极限天资若在2014 年并表,可以贡献2014-2015 年EPS 增厚0.05、0.06 元,对应2013-2015年EPS 为:0.31、0.41、0.46 元。