投资要点: 公司公告2014年三季报业绩,报告期内公司实现营业收入38.60亿元,同比增长3.19%;实现归属净利5.70亿元,同比下降6.80%;实现EPS为0.185元。 业绩小幅低于预期,三季度单季业绩下降较大。1)我们业绩前瞻中预计公司实现归属净利润6.04亿,EPS0.196元,公司公告业绩小幅低于预期(偏离-5.6%)。但三季度单季完成收入12.46亿元,归属净利润1.68亿元,同比分别增长0.63%及下降17.14%,环比分别下降3.04%及下降26.21%。2)公司2014前三季度货物吞吐量同比下降1.28%至1.82亿吨。其中,外贸吞吐量同比下降1.8%%至1.4亿吨,而上半年增速贡献较多的内贸箱在三季度出现了下滑,仅完成1160万吨,较二季度单季1680万吨下降31%。从货种分类上看,完成煤炭及制品吞吐量2536万吨,同比下降1%;完成金属矿石吞吐量11,098万吨,同比下降4.59%;分别完成钢材、木材和粮食吞吐量为556万吨、1262万吨和878万吨。 短看对外投资,中长期看“晋中南煤运通道”,公司是进口铁矿石增长的直接受益者。1)公司上半年与山钢集团、省国投共同投资成立日照港山钢码头有限公司(持股45%,出资4500万元),增资万盛公司(持股50%,增资5000万元),奠定业务拓展基础。2)晋中南通道设计运能为2亿吨,预计2014年底通车;晋中南煤运通道将日照港作为煤炭下水港,在提升山西中南部煤炭外运能力的同时也将增加日照港下水煤的吞吐量。我们分析认为未来2-3年中国铁矿石的进口依存度将逐步提升至80%,日照港作为过亿吨的铁矿石接卸港将直接受益于进口铁矿石增长。 维持盈利预测及“增持”评级。我们维持公司2014年-2016年EPS0.27元、0.30元及0.33元;对应最新股价的PE分别为12.4X、11.5X和10.5X。考虑公司较低的PE估值,且基于FCFF测算的公司合理估值为3.7元,我们维持“增持”评级。 催化剂:中韩自贸区进展提速。

投资要点: 公司公告2014年第三季度业绩,报告期公司实现营业收入20.3亿元、归属净利润9075.2万元、扣非后归属净利润7822.4万元,分别同比增长72.3%、-5.7%、-17.6%。2014年1-3季度累计实现营业收入39.7亿元、归属净利2.7亿元、扣非后归属净利润2.5亿元,分别同比增长16.4%、-21.2%和-24.7%,实现EPS 0.20元,扣非后EPS 0.19元,与我们此前预期基本一致(10月17日三季报业绩前瞻报告预计值为2.5亿元,EPS 0.19元)。 营业收入单季大幅增长主要源于委托加工贸易业务规模扩大。该业务毛利率约1%,对净利润贡献不足3%,旨在利用公司的资金优势,通过加工贸易带动沙鲅线运量,提高货运客户粘性。 净利润环比改善,沙鲅线主力货源铁矿石、煤炭运量6月触底后企稳回升,特种箱新业务业绩逐步兑现。造箱量增速放缓背后是结构改善,单箱造价和盈利能力大幅提升,近3年账面投资CAGR 达54%。 铁路改革推进将打开长期发展空间。近期铁路系统高层人事加快调整,或预示过去两年“保安全、保投资”的过渡管理状态告一段落,加之债务压力加重,有望重启体制改革,加强盈利导向,低危品入箱获批希望增大。液碱等低危箱型在过去两年里已完成技术开发、客户储备,一旦投入使用将显著提高单箱盈利能力,拓展有效市场需求。 短期业绩承压,长期空间逐步明朗化,维持“增持”评级。我们下调2014-16年EPS 12%、10%、8%至0.26、0.31、0.36元,对应PE 26.3、22.0、18.9倍。虽存短期业绩压力,但我们看好公司特箱资产、专业经营及服务网络的长期价值,以及铁路市场化改革中铁路集装箱业务的增长前景,维持“增持”评级。 核心假定的风险主要来自沙鲅线货运需求低于预期、特种箱投放进度低于预期、铁路改革带来的政策风险。

公司公告/新闻:上港集团公告2014年半年报,报告期公司实现营业收入137.96亿元、归属于上市公司股东的净利润29.32亿元,分别同比增长0.45%、和14.95%。 业绩基本符合预期。公司实现基本每股收益为0.13元,同比增长14.99%,(我们预期为0.14元,差异7.7%),基本符合预期。(1)收入增速有所下滑,成本控制较好。2014年上半年公司集装箱吞吐量同比增长5.7%至1762.3万TEU、货物吞吐量同比增长1.7%至2.73亿吨;收入增速低于公司集装箱吞吐量增速,主要由于港口物流板块营业收入同比下降0.88%至67.98亿元,但与此同时公司营业成本控制较好,同比下降5.51%。(2)净利润增速维持合理区间。历史上公司净利增速基本维持在10%-20%区间,此次增长14.95%符合预期。主要原因在于公司确认上海银行投资收益3.81亿元,公司在报告期内将向上海银行预付的40.94亿元认购款结转为长期股权投资,公司因此按权益法确认相关收益。 看未来,传统业务稳步增长,新兴业务逐步推进;公司有望受益于国资国企改革及长江经济带发展规划的实质推进。(1)我们预计2014年箱量增速为3%,维持稳定增长状态。新兴业务中,利用自贸区政策继续落实推进港口物流增值服务业态,研究国际中转集拼业务;港口商务地产将继续推进上港滨江城、汇山地块、海门路地块等项目。(2)国资国企改革背景下,公司将积极探索混合所有者经营方式,我们认为这将有利于进一步改善公司的治理机制和提高公司市场化运营水平,进而有利于提升公司估值水平。(3)长江经济带建设上升为国家战略,以及海上丝绸之路建设都将为公司相关业务提供市场空间。 维持盈利预测并维持“增持”评级。我们维持公司2014-2016年EPS0.28元、0.31元及0.35元;对应最新股价的PE分别为16.5X、14.9X和13.2X。我们认为在上海国资国企改革背景及长江经济带等区域振兴规划下,公司在运营管理及业务空间上都将获得助推作用,维持对公司的“增持”评级。

公司公告2014年半年报:报告期内,公司实现营业收入20.45亿元,同比增长88.23%;实现归属于母公司的净利润7569.80万元,同比增长32.34%;归属于母公司扣除非经常性损益的净利润为5880.76万元,同比增长65.94%。 业绩略低于预期。公司实现基本每股收益0.1483元,略低于我们预期(预期为0.18元,差异-12%),但扣非后净利润增速较快,反映了公司业务保持了良好的成长性。报告期内,公司收入大幅增长,系由极限天资(在重大资产重组方案中将会置换出上市公司)、菜管家并表,且海博申宏收入增加导致。 重组完成后,公司主营业务将体现为地产与物流双轮驱动,有机结合。农房地产将在以住宅地产为业务支撑的基础上,大力发展养老地产,并与海博物流合作拓展开发物流地产。1)养老地产可以有效利用大股东资源,且符合政策扶持方向。农房集团养老地产项目落户崇明,与崇明绿色生态岛的建设大背景相符,同时光明集团在崇明有近五分之一的的土地资源,可以有效利用集团优势资源(如光明集团内部的养老、都市农业等)进行协同与聚合。2)物流地产是新兴产业模式。海博物流在上海自贸区内有11万平方米的土地资源、有西郊冷链园区的土地资源,以及菜管家电商平台的物流仓储建设,均可以与农房集团联手开发,有机结合。3)物流业务积极拓展。以申宏为核心的冷链物流继续向经营者转型,搭建采购、分销、加工一体化平台,在冻品市场上重点引进国际高端冰鲜肉类制品。此外,在与菜管家的联动上,一是将菜管家作为B2C电商平台开拓O2O模式,二是申配公司为其做好低温配送服务。 暂维持盈利预测和“买入”评级。由于资产重组方案仍需有关部门审批,我们暂不调整盈利预测;维持2014-2016年EPS分别为0.36元、0.40元和0.48元,对应2014-2016年21.6、19.5、16.2倍PE。维持2014-2015年备考盈利预测:归属于母公司净利润分别为:6.21亿元及9.17亿元。不考虑配套融资发行股份对应每股收益0.58及0.85元,对应2014-2015年13.4及9.2倍PE。 考虑配套融资则对应每股收益0.44及0.66元,对应2014-2015PE17.7及11.8倍PE。我们维持“买入”评级并将持续跟踪公司此次资产运作的后续进展。 近期催化剂:1)国务院常务会议确定部署推进生态、环保、养老服务等工作。 2)产业资本对生鲜电商热情高温不减:乐视成为新玩家,乐生活首选大闸蟹。

公司公告2014年半年报业绩,报告期内公司实现营业收入26.14亿元,同比增长4.46%;实现归属净利4.01亿元,同比下降1.65%;实现EPS为0.13元。 业绩符合预期,内贸业务助力稳定增长。1)我们业绩前瞻中预计公司实现EPS0.13元,公司公告业绩符合预期。2)公司2014上半年货物吞吐量同比增长4.72%至1.29亿吨。其中,内贸吞吐量同比增长16.3%至3072万吨,是吞吐量增长的主要贡献者。从货种分类上看,完成煤炭及制品吞吐量1758万吨,同比增长0.51%;完成金属矿石吞吐量7761万吨,同比下降0.9%;分别完成钢材、木材和粮食吞吐量为365万吨、836万吨和599万吨。 基础建设扎实推进,对外投资力度增加。公司石臼港区的建设加紧推进,投产后有望打开公司产能瓶颈;对外投资方面,14年上半年实际支付对外股权投资款9,500万元,同比增长400%,主要为与山钢集团、省国投共同投资成立日照港山钢码头有限公司(持股45%,出资4500万元)及增资万盛公司(持股50%,增资5000万元)。截至报告期,山港码头公司尚未实际运营。 中长期看“晋中南煤运通道”,公司是进口铁矿石增长的直接受益者。晋中南通道设计运能为2亿吨,预计2014年底通车;晋中南煤运通道将日照港作为煤炭下水港,在提升山西中南部煤炭外运能力的同时也将增加日照港下水煤的吞吐量。我们分析认为未来2-3年中国铁矿石的进口依存度将逐步提升至80%,日照港作为过亿吨的铁矿石接卸港将直接受益于进口铁矿石增长。 维持盈利预测及“增持”评级。我们维持公司2014年-2016年EPS0.27元、0.30元及0.33元;对应最新股价的PE分别为10.5X、9.7X和8.8X。考虑公司较低的PE估值,且基于FCFF测算的公司合理估值为3.7元,我们维持“增持”评级。 催化剂:中韩自贸区及启运港退税政策试点扩大。

投资要点 业绩符合预期。公司发布2014年半年报,报告期内实现营业收入为6.14亿元,同比减少21.97%;实现归属于上市公司股东所有者的净利润为2219.57万元,同比增加13.41%。基本每股收益为0.07元,同比增加16.67%,符合预期。(我们预测为0.065元)营业收入的下滑系由公司现有BT投行项目已在前期施工完成后确认营业收入,后续新项目工程暂未开工导致。而扣非后归属于上市公司股东净利润为1803.56万元,同比增长40%,反映公司主营业务的盈利能力有所增强。 三大转变,凸显公司打造流通领域互联网平台经济战略。转变一:电商平台更名智慧流通网,从物流门户转向流通领域综合门户。控股子公司陆交中心建设的物流货运公共信息平台“56135物流交易网”全新改版,更名“智慧流通网”,在原有的公路货运物流信息为主基础上,增加了电商与采购、供应链及56云商社等栏目。报告期内,启动了洋山港空箱运输交易平台,完成了5000多个集装箱交易,上线了冷链交易平台。转变二:深化产业链、价值链,落地增值服务。在基础上,进一步深化产业链、价值链,推出包括采购、加工、融资、担保、保险、货物监管、结算、支付和信息技术服务等一整套增值服务。国内供应链项目已于2月份启动,并已完成采购、加工金额约1.5亿元。转变三:积极拓展,布局跨境电商。公司于5月在香港投资设立子公司,以助力国际货运业务及跨境供应链管理业务的发展,依托互联网平台整合跨境资源。 多元化发展有助于稳定公司业绩。长江投资战略定位于产业投资与投资服务,除物流主业外,还参与了建筑类BT投行业务、资源类皖域矿业、小贷业务长江鼎立小贷公司以及气象板块。尤其气象公司新品已通过三级保密资格单位认证的第三方审核,其研发产品涉及高空领域。 近期催化剂:电商物流将受益政策战略性扶持。8月6日,国务院发布关于加快发展生产性服务业的指导意见;8月7日,发改委表示下一步将抓紧在电子商务等关键领域研究出台一批重大产业政策。公司拥有线上平台以及线下为电商从事落地配业务,符合政策扶持方向。 维持“增持”评级及盈利预测。我们预测2014-2016年EPS为0.13元、0.14元及0.16元,对应2014-2016年108、98、90倍PE。尽管估值较高,但由于公司深化流通领域互联网在线平台的建设,并辅以多元化投资稳定公司业绩水平,且近期有来自政策面的催化剂,我们维持“增持“评级。

投资要点: 公司公告重大资产重组方案:1)资产置换和发行股份购买资产:拟以8.96元/股发行5.64亿股吸纳农房集团100%股权及农房置业25%股权,资产评估值为79.94亿元,其中农房集团79.14亿元、农房置业0.8亿元。2)配套融资方案:拟以8.07元/股发行不超过3.23亿股,向不超过 10名特定投资者非公开发行股份募集本次重组的配套资金。3)大股东公布业绩承诺、不减持承诺及承诺重组实施完毕后一年内启动股权激励或员工持股计划。 重组完成后,公司主营业务将变更为房地产开发及现代物流,上市公司盈利能力将显著提升。本次交易中拟置出资产为海博股份除物流业务相关资产外的其他资产及负债(资产评估价值为27.73亿元,增值率76.03%),拟置入资产:农房集团100%股权(资产评估价值为79.14亿元,增值率82.97%)及其子公司农房置业25%股权(资产评估价值为0.80亿元,增值率51.15%)。拟注入资产归属于母公司的所有者权益账面值合计为 43.78亿元;2013年农房集团及农房置业(25%股权)实现归属于母公司净利润约 3.69亿元,对应2013年 PB1.83 /PE21.66。交易完成后,上市公司盈利能力将显著提升,2013年度营业收入由 25.3亿元增至 105.33亿元,归属于母公司所有者净利润由1.61亿元增至4.12亿元,分别增长 3.16及1.56倍;不考虑配套融资,每股收益由 0.32增至 0.38元。 控股股东持股比例升至46.58%,配套融资用于上市公司业务发展。不考虑配套融资的情况下,上市公司总股本从重组前的 5.10亿股增至 10.74亿股。光明集团新增股份约 3.18亿股,持股比例由目前的 35.81%增加至约46.58%,与其子公司大都市资产、农工商绿化合计持股比例约 66.75%。配套资金将用于重组交易完成后上市公司业务发展(农房沙观国际、新龙广场、澜山苑项目),增强重组后上市公司的持续经营能力。 业绩补偿及不减持承诺彰显大股东对公司经营信心。锁定期:光明集团、大都市资产、农工商绿化承诺36个月内不转让;农房集团四名自然人股东(即农房集团核心管理人员)承诺12个月内不转让。大股东不减持承诺:本次重组实施完毕且股份锁定期届满后,光明集团及其子公司大都市资产、农工商绿化通过二级市场减持上市公司股票的价格不低于12元/股,农房集团四名自然人股东减持不低于8.96元/股。业绩承诺及补偿:如公司于本次重组实施完毕当年及之后两个完整会计年度,实现的净利润低于预测金额,则将以总价人民币1.0元直接定向回购股份并注销的方式对上市公司进行业绩补偿。 农房集团2014-2017年预测扣非后归属于母公司净利润分别为6.06亿元、9.08亿元、12.52亿元及13.53亿元。农房置业25%股权2014-2017年预测扣非后归属于母公司净利润分别为0.81亿元、0.53亿元、0.30亿元及0.15亿元。同时,上市公司控股股东光明集团承诺,将推动上市公司在本次重组实施完毕后一年以内启动股权激励计划或员工持股计划。 地产与物流双轮驱动,有机结合。农房地产将在以住宅地产为业务支撑的基础上,大力发展养老地产,并与海博物流拓展物流地产的开发。1)正式进军养老地产。2014年 7月,农房集团与光明食品(集团)上海长江总公司签署了《光明养生庄园项目合作开发框架协议》,协议约定通过双方共同投资设立项目公司负责养老及相关产业的开发建设、经营。项目拟规划使用土地约2000亩,选定崇明陈家镇,标志着农房集团正式进入养老地产行业。我们认为,养老地产项目落户崇明,与崇明绿色生态岛的建设大背景相符,同时光明集团在崇明有近五分之一的的土地资源,借此机会也是农房集团与光明集团内部的养老、都市农业等众多优势资源进行协同与聚合。2)拓展物流地产。 海博物流在上海自贸区内有11万平方米的土地资源、有西郊冷链园区的土地资源,以及菜管家电商平台的物流仓储建设,均可以与农房集团联手开发,以达到有机结合。3)对接光明集团,积极参与“退二进三”。光明集团旗下符合上海“退二进三”计划的存量土地,在上海市区有30多快,面积上千亩,目前农房集团已经参与的项目包括北外滩梅林正广和大楼整体平移等。4)物流业务保持高速发展。保留在上市公司体内的物流业务包括国际货代、城市配送、冷链物流及保税物流。2013年1.97亿收入,5000万毛利,其中冷链物流4948万收入,2560万毛利,预计2014-2015物流业务收入分别为3.22亿元、4.52亿元,毛利6460万元、7765万元。 暂维持盈利预测和“买入”评级,引入备考盈利预测。由于资产重组方案仍需有关部门审批,我们暂不调整盈利预测;维持2014-2016年EPS 分别为0.36元、0.40元和0.48元,对应2014-2016年21.4、19.2、16.0倍PE。引入2013-2015年备考盈利预测:归属于母公司净利润分别为:4.12亿元、6.21亿元9.17亿元。不考虑配套融资发行股份对应每股收益0.38、0.58及0.85元,对应2013-2015年20.2、13.2及9.0倍PE。考虑配套融资则对应每股收益0.29、0.44、0.66元,对应2013-2015PE27.4、18.1、12.1倍PE。我们维持“买入”评级。我们将持续跟踪公司此次资产运作的后续进展。

投资要点: 公司公告:1)拟以资产置换和发行股份购买资产(9.06元发行5.9亿股)的方式吸纳农房集团100%股权及农房置业25%股权,资产预估值达80.29亿元。 2)向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集本次重组的配套资金,初步测算,8.16元发行不超过3.28亿股,募集不超过26.76亿元。 若重组完成公司主营业务变更为房地产开发及物流业务。本次交易中拟置出资产为海博股份除物流业务相关资产外的其他资产及负债(预估值为26.8亿元,增值率70.16%),拟置入资产:农房集团100%股权(预估值79.5亿元,增值率83.82%)及其子公司农房置业25%股权(预估值0.79亿元,增值率49.29%)。农房集团归属于母公司的所有者权益账面值约43.25亿元;2013年实现归属于母公司净利润约3.39亿元,对应2013年PB1.84/PE23.5。此举将使得公司地产业务跻身全国50强,而继续做大做强物流板块,并在物流地产上能够起到协同作用。 控股股东持股比例升至47.56%,配套融资用于上市公司业务发展。拟置出资产与光明集团持有的拟注入资产农房集团72.55%股权中的等值部分进行置换,拟注入资产作价高于拟置出资产作价的部分,由公司以非公开发行股份方式向光明集团购买。不考虑虑配套募集资金的情况下,上市公司总股本从重组前的5.10亿股增至11.01亿股。其中,光明集团新增股份约3.41亿股,持股比例由目前的35.81%增加至约47.56%,与及其子公司大都市资产、农工商绿化合计持股比例约67.50%。配套资金将用于重组交易完成后上市公司业务发展,增强重组后上市公司的持续经营能力。 上海国资国企改革的落实,短期公司估值或有压力但看好中长期物流业务的发展。1)我们理解此次重组预案是光明集团对上海国资国企改革的落实:对于控股股东光明集团而言推进了优质资产的资产证券化,重组后上市公司业务更加趋于市场竞争化,也符合做大做强上海国资国企上市公司的方向。2)虽鉴于房地产行业目前的不确定性,短期或给公司估值带来压力。但我们认为现代物流业是未来重点发展的行业,保留光明集团核心主业之一的物流业务也坚定了集团对海博物流的重视。6月11日,国务院讨论通过《物流业发展中长期规划》,并且确定了农产品物流等12项重点工程,海博冷链物流的发展符合政策方向。中长期仍然看物流业务的大发展。 暂维持盈利预测和“买入”评级。由于目前仅公布资产重组预案,且该事项仍有不确定性,我们暂不调整盈利预测;维持2014-2016年EPS分别为0.36元、0.40元和0.48元,对应2014-2016年26、23、19倍PE。虽考虑地产产业链目前的不确定性公司估值短期或有压力,但我们看好中长期物流业务的发展,我们维持“买入”评级。我们将持续跟踪公司此次资产运作的后续进展。

投资要点: 公司公告:1)公司董事会于2014年6月10日召开会议,审议通过关于向下修正“中海转债”转股价格的议案,建议根据相关条款修正“中海转债”的转股价格,并提交股东大会作最后审议批准。2)举牌收购中化国际持有的北海船务20%股权的议案。 预计公司会下修至2013年净资产6.24元附近。根据公告中的价格选取条件:审议本议案的股东大会召开日前二十个交易日本公司A股股票交易均价、前一个交易日本公司A股股票交易均价、本公司最近一期经审计的每股净资产值以及本公司A股股票面值中的最高值确定,2013年每股净资产6.24元为最高值。根据此筛选条件,我们预计最后下修至6.24元附件的概率大。 本次下修的目的在于降低转债回售可能性,缓解资金压力,股本摊薄影响较小。(1)根据发行条款,最后两个财务年度(2015年8月-2017年8月)间,连续三十个交易日股价低于转股价的70%,可转债持有人可以将其持有的A股可转债按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。假设股东大会通过,并且假设下修至6.24元,则其触发回售条款的价格为4.368元,6月10日公司股价为4.10元,较修正前6.02元(8.6*70%),触发概率大大降低。因此降低了公司对于除大股东持有19亿元外的21亿元可转债的回售压力。可转债资金成本利率为2%,而贷款利率则高达6%,若不触及回售条款,则公司在财务费用及支出压力上大为减轻。(2)经测算下修后若成功转股,现有股东会摊薄18.6%,较原转股价转股后摊薄增加5.1%。但假设6.24元的转股价,仍然较现价有超过50%的涨幅。即便达到6.24元之上,也意味着现有股东在二级市场的收益颇丰,足够抵消股本摊薄的影响。 若成功收购北海船务股权有助于提升协同作用。中化国际5月16日公告挂牌出售北海船务20%股权,我们查阅该公告,北海船务13年利润3.65亿元,总载重吨70万吨,经营原油成品油运输业务,其大股东为中海油。该事项仍然存有不确定性,若收购成功则有助于提升公司在油品运输上的协同作用,提升市场份额。 维持盈利预测及“增持”评级。我们维持公司2014-2016年盈利预测为2.53亿元、4.89亿元和5.70亿元,对应完全摊薄每股收益为0.07元、0.14元和0.17元,对应市盈率为54.4X、28.3X及24.2X。基于船舶运力交付周期、老旧船拆解边际改善现金流状况、全球经济的逐步复苏趋势,我们建议投资者在航运业见底逐步复苏阶段将投资期限放长一些进行布局,以时间换空间。

新闻/公告:公司公告投资参股张家港玖隆电子商务有限公司关联交易的进展公告,公告披露公司授信业务及电商平台会员注册情况。 华夏银行同意授信3 亿元,为玖隆电商平台提供金融配套服务打开空间。公司持有玖隆电商平台48.98%的股份,平台作为提供综合服务的窗口主要提供物流仓储配套、金融配套和钢材加工等服务。此次公告华夏银行中小企业信贷部同意给予玖隆电商公司支付融资系统业务合作额度3 亿元,合作期限为2年,为公司基于电商平台提供金融配套服务打开空间。经过我们测算,若空间完全打开,金融配套服务未来有望达到7.5 亿元收入规模。 平台已初具规模。截至2014 年5 月7 日,平台注册会员714 家,自平台运营至今交易钢材总量2.2 万吨、成交金额6638.3 万元。基于网络平台开展业务,会员数是基础,平台开始试运营至今已经累计拥有714 家会员,占玖隆物流园入驻企业(我们此前调研玖隆物流园入驻企业数约为1000 多家)比例超过70%。 超2/3 的入驻企业成为公司电商平台的会员,将有利于公司进一步推动线下与线上的互动,而华夏银行的3 亿元的业务授信将为线上线下的互动提供“催化剂”。 建设钢铁全产业链综合服务提供商之路正稳步推进,重申“增持”评级。由于玖隆电商平台仍处于试运营阶段,我们盈利预测暂不考虑此部分利润贡献,维持公司2014-2015 年可实现归属于母公司所有者的净利润为3500 万元和8000 万元的预测,并引入2016 年盈利预测为1.06 亿元,分别对应EPS 为0.02元、0.05 元和0.07 元。公司建设钢铁全产业链综合服务提供商之路正稳步推进,我们重申“增持”评级。

投资要点: 公告/新闻:公司公告非公开发行对公司主要财务指标的影响及公司采取应对措施的公告。 公司公告措施积极应对非空开发行可能带来的财务冲击。公司与2013年12月10日获得江苏省国资委同意公司非公开发行的批复,初步测算新发行9560.7235万股(新增发行约20%)、发行价格不低于7.74元。为降低非公开发行摊薄即期回报影响,公司将采取包括“加快收购项目的整合力度和新建项目的投资力度”在内等综合应对措施:如公司已以自筹资金完成收购项目的收购,且正以自筹/自有资金开始建设31.58万立方米新项目。 新一轮发展可期,未来三年归属净利CAGR达到30%。(1)2014年可期待2方面业务增量,预计归属净利同比增长26.2%。公司2014年的增长主要来自于新增罐容:一方面来自于1#罐区改扩建项目的试运营投产,公司将新增10.1万立方米罐容;另一方面来自于公司收购现有项目带来的罐容增长(收购中油泰富9万立方米储罐及仪征国华13.6万立方米储罐)。我们初步测算截至年底公司罐容将达到近78万立方米,且通过收购仪征国华迈出异地扩张实质性的第一步、通过收购中油泰富和改扩建1#罐区提升本部产能。(2)未来三年净利CAGR为30%。我们基于仪征国华2年的过渡期和当前费率假设水平,测算公司2016年净利规模有望达到3.81亿元;对应未来三年复合增速达到30%。 在异地扩张取得实质进展和本部产能突破天花板限制之后,公司正如我们此前预期“将迎来新一轮发展”。 小幅调整2014-2015年盈利预测并重申“增持”评级。由于2013年业绩略低于预测(1.98亿元VS1.79亿元)及产能投产时间调整,我们小幅调整2014-2015年盈利预测至2.18亿元、2.86亿元(原预测分别为2.29亿元和2.71亿元),并引入2016年预测值为3.81亿元。EPS分别为0.46元、0.60元和0.80元(暂未考虑非公开发行摊薄),对应最新股价PE为19.4X、14.8X和11.1X;若考虑20%的新增发行则为0.38元、0.50元和0.67元,对应最新股价PE为23.3X、17.7X和13.3X。基于新一轮发展可期,我们为重申“增持”评级。

公司公告 2014 年一季度业绩:实现营业收入31.94 亿元、归属于母公司股东净利润0.52 亿元、扣非后归属母公司股东净利润0.48 亿元,同比分别增长21.29%,110.73%及110.91%,其中一季度归属于母公司股东净利润同比扭亏(2013Q1 为亏损0.48 亿元)。 一季度散货及油品运输业务同比量价齐升,预计下半年BDI 指数及油品、散货运输价格将企稳反弹。波罗的海干散货指数2014 年一季度同比上涨72%,BDTI 指数同比上涨34%,CBFI 运价指数均价同比上涨4%。受三大市场运价恢复影响,公司散货及油品运输业务量价齐升;同时,受益于沿海市场的好转,公司投资合营、联营公司贡献投资收益同比增长0.8 亿元。 我们预计干散货运输市场二季度将企稳反弹,公司业绩改善的持续性值得期待。一季度BDI 的波动主要为季节性因素,我们预计二季度将企稳回升:一季度BDI 指数环比下降26%,我们认为季节性因素是前期BDI 持续下跌最主要的基本面因素;从金融属性看,与2013 年8 月-9 月的走势类似——不到2 个月的时间上涨近150%,随后又进一步回落至1000 点左右。随着运输旺季的临近和中国经济维稳政策的落实,我们预计二季度运价将企稳反弹。基于中长期航运行业见底逐步复苏和短期季节性回升的判断,我们认为公司2014 年业绩改善的持续性值得期待。 维持盈利预测及“增持”评级。我们维持公司2014-2016 年盈利预测为2.53亿元、4.89 亿元和5.70 亿元,对应完全摊薄每股收益为0.07 元、0.14 元和0.17 元,对应市盈率为54.4X、28.3X 及24.2X。基于船舶运力交付周期、老旧船拆解边际改善现金流状况、全球经济的逐步复苏趋势,我们建议投资者在航运业见底逐步复苏阶段将投资期限放长一些进行布局,以时间换空间。

公司公告/新闻:海博股份公告2014 年一季报,报告期公司实现营业总收入8.01 亿元、利润总额0.46 亿元、归属于母公司的净利润0.24 亿元,归属于母公司扣除非经常性损益的净利润0.20 亿元、分别同比增长50.9%、1.9%、0.5%和11.9%。对应基本每股收益为0.047 元,同比增长0.5%。 新增并表企业贡献收入高增长。公司营业收入同比增长高达50.9%,主要系由新增并表企业及申宏冷藏转型贡献。1)极限天资自2014 年1 月起并表,我们根据公司收购协议测算可以贡献2014-2015 年EPS 增厚0.05、0.06 元。2)农信电子商务(菜管家)在2013 年年报中已经并表。3)申宏冷藏储运公司转型,由房东转经营战略实施,增加商品销售收入。 海博持续深耕食品冷链物流产业链。在2013 年年报点评中我们指出,“老”国企仍有可能迎接新成员。公司年报披露2014 年仍将执行并购战略,其中物流重点聚焦与食品冷链协同发展企业及资源。除极限天资外,本报告期新增上海西郊福斯特国际贸易有限公司,该公司主要从事进口食品贸易相关的物流服务,对该公司的并购可以视为进一步配套西郊国际农产品交易中心,为整个西郊国际的进口农产品做好供应链保障。据公司预计“西郊国际的进口农产品、水果的集装箱预计将达到6000 箱,比2013 年翻一番,2015 年将突破10000箱大关。”(摘自公司网站《海博物流2014 年整合资源实现跨越发展》)。 内部管理持续优化,“老”国企焕发新活力。根据公司网站介绍2014 年4 月公司成立并召开了首届总裁顾问团会议。顾问团由来自出租、物流、思乐得三大板块几层22 名员工组成,并组建为“科技创新、劳模服务、青年先锋”三个小组。本届管理层上任后持续改善优化流程体系,提升执行力,善于走出去与迎进来,顾问团的成立也使得公司战略决策更贴近基层实际。 公司目前仍因重大资产重组而停牌,暂不调整盈利预测,维持“买入”评级。 由于目前公司因控股股东光明集团筹划以其所持有的农工商房地产(集团)股份有限公司股权等与公司进行发行股份购买资产类重大资产重组事项而停牌,事项仍有不确定性,我们暂不调整盈利预测。维持2014-2015 年EPS 为:0.36、0.40,对应2014-2015 年25、23 倍PE。

公司公告/新闻:海博股份公告2013 年年报,报告期公司实现营业总收入25.34亿元、利润总额2.60 亿元、归属于母公司的净利润1.61 亿元,归属于母公司扣除非经常性损益的净利润0.62 亿元、分别同比增长20.1%、22.8%、6.7%和21.2%。对应基本每股收益为0.3162 元,同比增长6.7%。 业绩符合预期,营业收入及扣非后净利润增速较快。2013 年公司归属净利润同比增长6.7%至1.61 亿元,对应EPS 为0.3162 元;与我们盈利预测基本一致(0.31 元,误差1.8%)。营业收入同比增长20%,主要系由1)菜管家及青岛海博客运并表,2)申宏转型,由房东转经营战略实施,增加商品销售收入。 分板块看,运输业、商业、工业、旅游饮食服务业营收同比分别增长13.3%、48.4%、1.7%及3.6%。扣非后净利润同比增速21.2%,反映了公司在产业链深化和经营管理优化上取得了绩效。 战略明晰,“老”国企开启新征程。1)“老”国企散发新活力。新任管理层年富力强,执行力强,推动公司2013 年完成三大战役:兼并收购(电商菜管家及香港极限天资),产业延伸(申宏转型,打造冷链物流全产业链),内部协同(努力在未来三年承接好兄弟单位的物流业务转移);2)“老”国企拥抱新经济。生鲜电商菜管家纳入光明海博体系后,解决了优质货源及冷链配送两大制约问题,而海博借助电商平台,整合自身冷链资源,完成从上游采购到终端配送的全产业链业务。近日,我们发现菜管家网站改版,丰富了“安心食谱”栏目,介绍如养生套餐,名菜,家常菜的制作方法并与网站出售食材相连接;推出团购产品“菜菜团”;开发APP,手机等移动端可以完成浏览支付,反应了老国企在拥抱互联网及移动互联网时,正在迎头赶上。此外,知名不锈钢品牌思乐得同样会加强电子商务销售平台,并与其生活馆相配合,完成线上线下的有效连接。3)“老”国企仍有可能迎接新成员。公司年报披露2014 年仍将执行并购战略,出租重点并购国内省会或沿海发达地区出租企业,物流重点聚焦与食品冷链协同发展企业及资源,思乐得重在新市场,新技术,新资源。我们认为外延式并购是做大做强公司主业的有效途径。 公司目前仍因筹划再融资停牌。公司3 月22 日公告因筹划再融资项目停牌,目前仍未公告具体方案。年报披露2014 年投资计划,主要用于车辆收购更新及西虹桥冷链项目建设等,预计资金4.9 亿元,我们预计再融资的投向或与此相关,其中西虹桥冷链项目是与光明集团对接的重大项目,配套西郊国际农产品交易中心。 维持盈利预测及“买入”评级。我们维持2014-2015 年EPS 为:0.36、0.40,对应2014-2015 年25、23 倍PE;收购极限天资若在2014 年并表,可以贡献2014-2015 年EPS 增厚0.05、0.06 元,对应2014-2015 年EPS 为:0.41、0.46元。我们认为公司正处于积极转型期,战略明晰,管理层推动力度强,维持“买入”评级。

公司公告/新闻:上海机场公告2013 年年报,报告期公司实现营业总收入52.15亿元、归属于上市公司股东的净利润18.73 亿元,分别同比增长10.48%、18.36%。对应基本每股收益为0.97,同比增长18.29%。 业绩小幅低于预期。公司2013 年EPS0.97,小幅低于我们预期。(我们预期1.05,误差7.6%)。2013 年飞机起降37.12 万架次,旅客吞吐量4718.98 万人次,货邮吞吐量292.85 万吨,同期增长分别为2.62%、5.15%、-0.33%,业务量增速有所放缓。 内外航收费并轨政策对公司的营业收入产生正面影响。2013 年自二季度开始,内航外线与外航外线收费标准并轨;并轨之前内航外线航空性业务收费的标准为外航外线的60%。我们测算,考虑上海机场内航外线并轨带来的收入增长约为7%左右;旅客吞吐量及航空起降架次的增长带来的收入增长约为6%左右。 迪士尼及自贸区是公司中长期增长驱动力。公司年报披露确定了“聚焦改革、创造增长、优化管理、抓机遇促发展”的发展思路,我们认为迪士尼及自贸区正是两大可抓的机遇。1)迪士尼将于2015 年底开园,我们认为会通过两种方式释放旅客增量:一是带来国内游客增量;二是配套国际中转免签政策的国际游客,鉴于目前浦东国际机场外线旅客占比不到50%,在配合国际中转免签政策的情况下有利于提升国际中转旅客量。2)我们认为,公司管理层如果充分推动改革,积极发挥主观能动性,基于自贸区内浦东机场综合保税区的地理优势开拓发展创新业务也是有可能并有条件的。 我们认为在国资国企改革大背景下上海机场整体上市有重新提上日程的可能。自上而下国资委的资产证券化率诉求和国企市场化改革的方向将推动上海市国资委旗下尚未上市资产的加速整合和上市;自下而上上海机场大股东机场集团“通过一个整合平台运营航空相关资产” 的承诺也使得公司整体上市有重新提上日程的可能。 小幅调降盈利预测,维持“买入”评级。我们小幅调降2014-2015 年EPS 至1.12 元和1.29 元(原预测为1.23 元和1.40 元);对应最新股价的PE 为11.6X和10.4X。PE 和PB 均处于历史绝对低位,且与海外机场公司估值比较看仍有优势,目前股价具备足够高的安全边际;且国资和国企管理改革将催生公司整体上市预期。基于此,我们维持“买入”评级。