沪港通+注册制将催化"类债券"标的价值重估,大秦铁路受益。1)长期看,无风险利率下行将持续提升"业绩稳定、现金流充沛、估值偏低、大比例分红"的"类债券"标的长期配置价值。2)短期看,三季度末以来资金利率下行推升"类债券"标的价值重估机会。3)近日高层表态"沪港通"很快正式推出,叠加年末"注册制"方案出台预期,资金结构和风险偏好变化有望成为"类债券"标的价值重估的催化剂。 分流预期降低,大秦铁路长期业绩稳定性提升。1)前9月大秦线运量达3.4亿吨,同比增长2.2%,10月受秋季检修时间增加影响,预计单月运量小幅下降1.5%-2.5%。除去春节因素和检修周期影响,大秦线日运量全年维持在接近产能上线的水平,在全路煤炭运量下降的大环境下,综合成本优势凸显。2)据草根调研了解,9月28日铺通的准池铁路运价标准预计定在0.2元-0.25元之间,大幅高于既有线0.135元的运价水平,也显著高于市场预期,印证了新线高造价带来高运价的判断,也提升了在造竞争线路高定价的预期。大秦线综合成本优势扩大将显著降低远期分流预期,长期抑制大秦铁路P/E 增长的因素有望缓解,同时新线高定价也打开大秦线长期提价空间,EPS 增长空间扩大。 铁路改革减少管制约束,释放资产潜在价值。铁路改革推动市场化进程,未来一年大秦铁路提高分红率、铁路货运再次提价是大概率事件。1)大秦铁路2014年经营性现金流预计为180亿元左右,不考虑再次提价,未来几年现金流趋于稳定。由于短期没有重大建设与改造项目,未来几年资本开支预计稳定在40亿元左右,理论上公司2015年即可清偿负债,并带来提高分红比例或进行资产并购的预期。2)依据国务院33号文铁路运价市场化要求,国铁运价将与公路比价定价,假设依照公路运价的1/3定价,铁路合理运价水平位0.15元,仍存在1分5的提价空间。 维持盈利预测,重申“买入”评级。预计2014-16年EPS 分别为0.99元、1.09元和1.18元,对应PE 为8.1X、7.4X 和6.8X,重申“买入”评级。

投资要点: 公司公告:将以2.05亿元收购目标公司德祥集团65%的股权(由四家公司以及两家全资附属公司组成),股权转让款总计人民币 20,509万元。交易完成后,公司将实现对目标公司的控股。 目标公司的竞争优势在于特许经营资质及上海口岸领先的进口分拨业务份额,盈利能力高于公司现有资产。1)目标公司主营海运进口分拨业务,连续多年保持上海口岸进口分拨排名领先的行业地位。2)其具有上海地区经海关批准具有专营进口分拨业务特殊监管区资质(目前仅六家专业公司有该资质,华贸物流尚未获取)。3)2013年目标公司汇总营业收入2.55亿元,净利润2416.89万元,净资产1.64亿元,ROE14.7%,高于公司6.4%的ROE 水平。 拼装契合进口跨境电商需求,分拨业务将随跨境电商发展而获得新一轮发展。 1)进口跨境电商分海外存货的“直邮”模式和国内存货的“保税模式”两种,“直邮”物流成本高,交货时间长;“保税模式”为小订单短期备货经海运拼箱运输,物流成本低,派送时间短,将会被越来越多的电商所采纳。2)我们测算了跨境电商对进口分拨业务的影响,以2012年艾瑞咨询统计跨境电商交易额2.3万亿为基数,假设未来“拼装及保税模式”能够占据25%的份额,可以为上海口岸带来21万个标准箱,将近目前非电商产品进口拼箱里的2倍。 而考虑跨境电商交易规模年均30%的增速,空间非常大。 收购有助于完善公司跨境物流业务,迎合跨境电商物流需求。1)收购完成后,华贸物流讲可以从事进口分拨业务,有助于完善跨境综合物流服务能力,提升市场占有率,从而增强公司的盈利能力。2)有利于公司抓住跨境电子商务货物进口小件化的机遇,契合跨境电商的物流需求。3)公司拟变更募投项目资金用于此次收购,不足资金由公司自行筹集。 看好跨境物流发展,重申“增持”评级。维持2014-2015年盈利预测分别为EPS0.29元及0.32元,引入2016年EPS0.36元,对应PE 分别为:42.8X、38.8X及33.8X。若考虑收购德祥集团,能够贡献2014-2016年EPS 增厚0.055元、0.061元及0.067元,对应EPS 0.35、0.38及0.42元,PE 35X、32.3X 及34.1X。 考虑到跨境电商年均30%的增速,会直接带动进口分拨业务,而公司收购德祥后进入该领域,有助于完善现有跨境综合物流服务及网络,未来在跨境电商物流中获取更高的市场份额,市场空间大,我们重申“增持“评级。

公司公告/新闻:公司公告2014 年三季报,报告期内,实现营业收入474.27亿元,同比增长2.88%,归属净利-6.54 亿元。 业绩超预期,营业外收入助三季度单季成功扭亏。实现每股收益-0.06 元,超过我们预期。(我们此前预计为-0.11 元)。公司三季度单季实现归属净利16.22亿元,较二季度亏损3.97 亿元,一季度18.8 亿元亏损大幅改善,营业外收支14.9 亿元,其中船舶报废补助资金13.79 亿元,扣非后三季度单季同样盈利,大超预期。主要原因在于燃油成本下降超预期以及干散货合同拨备及租船成本下降。从业务上看,报告期内集装箱业务同比增长8.82%至699 万标准箱,收入同比增长10.46%至350.54 亿元。干散货航运货运量下降17.46%至4193 万吨,周转量同比下降18.68%至7503 亿吨海里。 公司公告两则股权转让,为全年业绩扭亏打下基础。1)转让中远船务工程集团有限公司 3%股权给中远集团总公司,交易价格2.59 亿元,预计实现税前利润2.13 亿元。2)转让上海远洋宾馆有限公司 48.07%股权给上海远洋实业总公司,交易价格3.28 亿元,预计实现税前利润4.22 亿元。两则转让预计合计带来6.35 亿元税前利润,有利于公司集中精力发展主业,并优化资产结构,同时将为全年扭亏打下坚实基础。 与淡水河谷合作协议有利于稳定中长期公司业绩。从公司角度,我们认为在航运行业处于底部复苏的阶段,签订长期运输合同将有利于稳定公司干散货业务的业绩。从淡水河谷的角度而言,在矿价持续下滑的背景下将铁矿石运输业务外包给第三方也将有效降低自身经营风险。我们认为不排除淡水河谷将继续寻求合作的可能性,这将进一步有利于干散货运输的市场化竞争。 看好行业底部复苏,重申“增持”评级。受去产能过程逐步推进以及进口矿大幅增长驱动,我们年初就提出“2014 年是航运行业是保现金点向保盈亏平衡点过渡到一年”的观点。我们看好业绩弹性最大的干散货子行业,且认为中国远洋在2014 年有扭亏为盈的可能。由于转让两则股权将带来6.35 亿元税前利润,我们上调2014 年归属净利至8.39 亿元(原预测为2.77 亿元),而因与淡水河谷的合作尚未公布具体细节,我们暂维持2015-2016 年公司将分别实现18.85 亿元和21 亿元归属净利的预测。

投资要点: 公司公告2014年三季报,报告期内公司实现营业收入42.74亿元,归属上市公司股东净利润15.79亿元,同比分别增长9.98%及7.9%。 业务量稳定增长,业绩基本符合预期。1)前三年季度,公司飞机起降架次同比增长6.86%至29.69万架次、旅客吞吐量同比增长7.57%至3839.80万人次、货邮吞吐量同比增长8.82%至231.63万吨。受基数影响(2013年4月1日内外航收费并轨)公司收入增速超业务量增速。2)公司实现每股收益0.82元,基本符合预期(三季报前瞻中,我们预计0.87元,差异5.75%)。三季度单季公司实现营业收入15.25亿元,同比增长7.79%,但由于场地租赁费的增加,营业成本同比增长30.66%至9.29亿元,(二跑道部分场地、三跑道场地租金单价上调而增加年租金9392.99万元、第四跑道将增加租金7206.18万元),导致实现归属净利润5.5亿元,同比下滑3.47%。 浦东机场改造工程项目确定工期,资本开支压力反应已较为充分。公司资本开支压力来自于两个方面:短期看,公司于前期公告2014年度日常关联交易金额的公告,分析预计2014年公司与集团/公司的关联交易金额将增加约1.73亿元,主要增量来自于场地租赁费的增加。中长期看,1)公司投资19.03亿建设浦东机场飞行区下穿通道及5号机坪改造项目,预计2014年底前动工,2018年5月底竣工。2)三期扩建工程开工在即。不过,两项工程之前均已环评公示,我们认为市场对于资本开支的冲击反应较为充分。 国资/国企改革与迪斯尼将为公司带来深远影响。1)我们认为在国资/国企改革的背景下,上海机场大股东机场集团"通过一个整合平台运营航空相关资产"的承诺也使得公司整体上市有重新提上日程的可能。针对市场普遍担忧的待注入资产的盈利能力问题,我们认为资产盈利能力与方案优劣并不能完全划等号,而是否有利于二级市场股东主要取决于注入资产的价格。2)我们之前测算迪斯尼将带来1000万余人次的旅客量,将为公司带来稳定业绩增长,而随着迪斯尼周边配套设施的逐步竣工,市场关注度在提升。 维持盈利预测并重申"买入"评级。考虑新增资本开支于2018年竣工,对14-16年利润表暂无影响,而三期扩建工程时间尚有一定不确定性,我们暂维持2014-2016年EPS预测为1.12元、1.29元和1.49元;对应最新股价的PE为13.3X、11.5X和10.0X。资本开支压力反应较为充分,且与海外机场公司估值比较看仍有优势(海外机场PE为20X);在有较高安全边际的基础上公司将直接受益于迪斯尼开园带来旅客增量,我们重申"买入"评级。

公司公告/新闻:上港集团公告2014 年三季报,报告期公司实现营业收入214.12 亿元、归属于上市公司股东的净利润46.79 亿元,分别同比增长1.35%、和18.07%。 业绩符合预期。公司实现基本每股收益为0.2056 元,同比增长18.03%,(我们预期为0.20 元,差异2.8%),符合预期。(1)收入保持稳定,成本控制较好。前三季度收入同比增长1.35%,成本同比下降3%,其中三季度单季收入同比增长3.01%,环比增长9.17%。(2)净利润增速接近历史合理区间上限。 历史上公司净利增速基本维持在10%-20%区间,此次增长18.07%符合预期,接近上限。主要原因在于公司确认上海银行投资收益5.5 亿元。 筹划整合同盛相关港务资产,国资国企改革更进一步。我们认为国资国企改革背景下,公司将重点聚焦探索混合所有者经营方式以及整合资源两个维度,有利于进一步改善公司的治理机制和提高公司市场化运营水平,进而有利于提升公司估值水平。筹划整合同盛相关资产意味着改革更进一步。 传统业务稳步增长,新兴业务逐步推进,涉足体育成为亮点。(1)我们预计2014 年箱量增速为3%,维持稳定增长状态。新兴业务中,利用自贸区政策继续落实推进港口物流增值服务业态,研究国际中转集拼业务;港口商务地产将继续推进上港滨江城、汇山地块、海门路地块等项目。(2)深耕体育行业成为新亮点。公司在过去两个赛季以冠名赞助方式赞助了中超球队上海东亚俱乐部,球队名称也更为上海上港集团队。在体育行业蓬勃发展的大背景下,公司有望进一步深耕运作球队,谋求新发展。 维持盈利预测并维持 “增持”评级。由于筹划事项仍存在不确定性,我们暂维持公司2014-2016 年EPS0.28 元、0.31 元及0.35 元;对应最新股价的PE分别为18.9X、17.1X 和15.1X。我们认为在上海国资国企改革背景及长江经济带等区域振兴规划下,公司在运营管理及业务空间上都将获得助推作用,维持对公司的“增持”评级。

投资要点: 公司公告2014年三季报业绩,报告期内公司实现营业收入38.60亿元,同比增长3.19%;实现归属净利5.70亿元,同比下降6.80%;实现EPS为0.185元。 业绩小幅低于预期,三季度单季业绩下降较大。1)我们业绩前瞻中预计公司实现归属净利润6.04亿,EPS0.196元,公司公告业绩小幅低于预期(偏离-5.6%)。但三季度单季完成收入12.46亿元,归属净利润1.68亿元,同比分别增长0.63%及下降17.14%,环比分别下降3.04%及下降26.21%。2)公司2014前三季度货物吞吐量同比下降1.28%至1.82亿吨。其中,外贸吞吐量同比下降1.8%%至1.4亿吨,而上半年增速贡献较多的内贸箱在三季度出现了下滑,仅完成1160万吨,较二季度单季1680万吨下降31%。从货种分类上看,完成煤炭及制品吞吐量2536万吨,同比下降1%;完成金属矿石吞吐量11,098万吨,同比下降4.59%;分别完成钢材、木材和粮食吞吐量为556万吨、1262万吨和878万吨。 短看对外投资,中长期看“晋中南煤运通道”,公司是进口铁矿石增长的直接受益者。1)公司上半年与山钢集团、省国投共同投资成立日照港山钢码头有限公司(持股45%,出资4500万元),增资万盛公司(持股50%,增资5000万元),奠定业务拓展基础。2)晋中南通道设计运能为2亿吨,预计2014年底通车;晋中南煤运通道将日照港作为煤炭下水港,在提升山西中南部煤炭外运能力的同时也将增加日照港下水煤的吞吐量。我们分析认为未来2-3年中国铁矿石的进口依存度将逐步提升至80%,日照港作为过亿吨的铁矿石接卸港将直接受益于进口铁矿石增长。 维持盈利预测及“增持”评级。我们维持公司2014年-2016年EPS0.27元、0.30元及0.33元;对应最新股价的PE分别为12.4X、11.5X和10.5X。考虑公司较低的PE估值,且基于FCFF测算的公司合理估值为3.7元,我们维持“增持”评级。 催化剂:中韩自贸区进展提速。

投资要点: 公司公告2014年第三季度业绩,报告期公司实现营业收入20.3亿元、归属净利润9075.2万元、扣非后归属净利润7822.4万元,分别同比增长72.3%、-5.7%、-17.6%。2014年1-3季度累计实现营业收入39.7亿元、归属净利2.7亿元、扣非后归属净利润2.5亿元,分别同比增长16.4%、-21.2%和-24.7%,实现EPS 0.20元,扣非后EPS 0.19元,与我们此前预期基本一致(10月17日三季报业绩前瞻报告预计值为2.5亿元,EPS 0.19元)。 营业收入单季大幅增长主要源于委托加工贸易业务规模扩大。该业务毛利率约1%,对净利润贡献不足3%,旨在利用公司的资金优势,通过加工贸易带动沙鲅线运量,提高货运客户粘性。 净利润环比改善,沙鲅线主力货源铁矿石、煤炭运量6月触底后企稳回升,特种箱新业务业绩逐步兑现。造箱量增速放缓背后是结构改善,单箱造价和盈利能力大幅提升,近3年账面投资CAGR 达54%。 铁路改革推进将打开长期发展空间。近期铁路系统高层人事加快调整,或预示过去两年“保安全、保投资”的过渡管理状态告一段落,加之债务压力加重,有望重启体制改革,加强盈利导向,低危品入箱获批希望增大。液碱等低危箱型在过去两年里已完成技术开发、客户储备,一旦投入使用将显著提高单箱盈利能力,拓展有效市场需求。 短期业绩承压,长期空间逐步明朗化,维持“增持”评级。我们下调2014-16年EPS 12%、10%、8%至0.26、0.31、0.36元,对应PE 26.3、22.0、18.9倍。虽存短期业绩压力,但我们看好公司特箱资产、专业经营及服务网络的长期价值,以及铁路市场化改革中铁路集装箱业务的增长前景,维持“增持”评级。 核心假定的风险主要来自沙鲅线货运需求低于预期、特种箱投放进度低于预期、铁路改革带来的政策风险。

公司公告/新闻:上港集团公告2014年半年报,报告期公司实现营业收入137.96亿元、归属于上市公司股东的净利润29.32亿元,分别同比增长0.45%、和14.95%。 业绩基本符合预期。公司实现基本每股收益为0.13元,同比增长14.99%,(我们预期为0.14元,差异7.7%),基本符合预期。(1)收入增速有所下滑,成本控制较好。2014年上半年公司集装箱吞吐量同比增长5.7%至1762.3万TEU、货物吞吐量同比增长1.7%至2.73亿吨;收入增速低于公司集装箱吞吐量增速,主要由于港口物流板块营业收入同比下降0.88%至67.98亿元,但与此同时公司营业成本控制较好,同比下降5.51%。(2)净利润增速维持合理区间。历史上公司净利增速基本维持在10%-20%区间,此次增长14.95%符合预期。主要原因在于公司确认上海银行投资收益3.81亿元,公司在报告期内将向上海银行预付的40.94亿元认购款结转为长期股权投资,公司因此按权益法确认相关收益。 看未来,传统业务稳步增长,新兴业务逐步推进;公司有望受益于国资国企改革及长江经济带发展规划的实质推进。(1)我们预计2014年箱量增速为3%,维持稳定增长状态。新兴业务中,利用自贸区政策继续落实推进港口物流增值服务业态,研究国际中转集拼业务;港口商务地产将继续推进上港滨江城、汇山地块、海门路地块等项目。(2)国资国企改革背景下,公司将积极探索混合所有者经营方式,我们认为这将有利于进一步改善公司的治理机制和提高公司市场化运营水平,进而有利于提升公司估值水平。(3)长江经济带建设上升为国家战略,以及海上丝绸之路建设都将为公司相关业务提供市场空间。 维持盈利预测并维持“增持”评级。我们维持公司2014-2016年EPS0.28元、0.31元及0.35元;对应最新股价的PE分别为16.5X、14.9X和13.2X。我们认为在上海国资国企改革背景及长江经济带等区域振兴规划下,公司在运营管理及业务空间上都将获得助推作用,维持对公司的“增持”评级。

公司公告2014年半年报:报告期内,公司实现营业收入20.45亿元,同比增长88.23%;实现归属于母公司的净利润7569.80万元,同比增长32.34%;归属于母公司扣除非经常性损益的净利润为5880.76万元,同比增长65.94%。 业绩略低于预期。公司实现基本每股收益0.1483元,略低于我们预期(预期为0.18元,差异-12%),但扣非后净利润增速较快,反映了公司业务保持了良好的成长性。报告期内,公司收入大幅增长,系由极限天资(在重大资产重组方案中将会置换出上市公司)、菜管家并表,且海博申宏收入增加导致。 重组完成后,公司主营业务将体现为地产与物流双轮驱动,有机结合。农房地产将在以住宅地产为业务支撑的基础上,大力发展养老地产,并与海博物流合作拓展开发物流地产。1)养老地产可以有效利用大股东资源,且符合政策扶持方向。农房集团养老地产项目落户崇明,与崇明绿色生态岛的建设大背景相符,同时光明集团在崇明有近五分之一的的土地资源,可以有效利用集团优势资源(如光明集团内部的养老、都市农业等)进行协同与聚合。2)物流地产是新兴产业模式。海博物流在上海自贸区内有11万平方米的土地资源、有西郊冷链园区的土地资源,以及菜管家电商平台的物流仓储建设,均可以与农房集团联手开发,有机结合。3)物流业务积极拓展。以申宏为核心的冷链物流继续向经营者转型,搭建采购、分销、加工一体化平台,在冻品市场上重点引进国际高端冰鲜肉类制品。此外,在与菜管家的联动上,一是将菜管家作为B2C电商平台开拓O2O模式,二是申配公司为其做好低温配送服务。 暂维持盈利预测和“买入”评级。由于资产重组方案仍需有关部门审批,我们暂不调整盈利预测;维持2014-2016年EPS分别为0.36元、0.40元和0.48元,对应2014-2016年21.6、19.5、16.2倍PE。维持2014-2015年备考盈利预测:归属于母公司净利润分别为:6.21亿元及9.17亿元。不考虑配套融资发行股份对应每股收益0.58及0.85元,对应2014-2015年13.4及9.2倍PE。 考虑配套融资则对应每股收益0.44及0.66元,对应2014-2015PE17.7及11.8倍PE。我们维持“买入”评级并将持续跟踪公司此次资产运作的后续进展。 近期催化剂:1)国务院常务会议确定部署推进生态、环保、养老服务等工作。 2)产业资本对生鲜电商热情高温不减:乐视成为新玩家,乐生活首选大闸蟹。

公司公告2014年半年报业绩,报告期内公司实现营业收入26.14亿元,同比增长4.46%;实现归属净利4.01亿元,同比下降1.65%;实现EPS为0.13元。 业绩符合预期,内贸业务助力稳定增长。1)我们业绩前瞻中预计公司实现EPS0.13元,公司公告业绩符合预期。2)公司2014上半年货物吞吐量同比增长4.72%至1.29亿吨。其中,内贸吞吐量同比增长16.3%至3072万吨,是吞吐量增长的主要贡献者。从货种分类上看,完成煤炭及制品吞吐量1758万吨,同比增长0.51%;完成金属矿石吞吐量7761万吨,同比下降0.9%;分别完成钢材、木材和粮食吞吐量为365万吨、836万吨和599万吨。 基础建设扎实推进,对外投资力度增加。公司石臼港区的建设加紧推进,投产后有望打开公司产能瓶颈;对外投资方面,14年上半年实际支付对外股权投资款9,500万元,同比增长400%,主要为与山钢集团、省国投共同投资成立日照港山钢码头有限公司(持股45%,出资4500万元)及增资万盛公司(持股50%,增资5000万元)。截至报告期,山港码头公司尚未实际运营。 中长期看“晋中南煤运通道”,公司是进口铁矿石增长的直接受益者。晋中南通道设计运能为2亿吨,预计2014年底通车;晋中南煤运通道将日照港作为煤炭下水港,在提升山西中南部煤炭外运能力的同时也将增加日照港下水煤的吞吐量。我们分析认为未来2-3年中国铁矿石的进口依存度将逐步提升至80%,日照港作为过亿吨的铁矿石接卸港将直接受益于进口铁矿石增长。 维持盈利预测及“增持”评级。我们维持公司2014年-2016年EPS0.27元、0.30元及0.33元;对应最新股价的PE分别为10.5X、9.7X和8.8X。考虑公司较低的PE估值,且基于FCFF测算的公司合理估值为3.7元,我们维持“增持”评级。 催化剂:中韩自贸区及启运港退税政策试点扩大。

投资要点 业绩符合预期。公司发布2014年半年报,报告期内实现营业收入为6.14亿元,同比减少21.97%;实现归属于上市公司股东所有者的净利润为2219.57万元,同比增加13.41%。基本每股收益为0.07元,同比增加16.67%,符合预期。(我们预测为0.065元)营业收入的下滑系由公司现有BT投行项目已在前期施工完成后确认营业收入,后续新项目工程暂未开工导致。而扣非后归属于上市公司股东净利润为1803.56万元,同比增长40%,反映公司主营业务的盈利能力有所增强。 三大转变,凸显公司打造流通领域互联网平台经济战略。转变一:电商平台更名智慧流通网,从物流门户转向流通领域综合门户。控股子公司陆交中心建设的物流货运公共信息平台“56135物流交易网”全新改版,更名“智慧流通网”,在原有的公路货运物流信息为主基础上,增加了电商与采购、供应链及56云商社等栏目。报告期内,启动了洋山港空箱运输交易平台,完成了5000多个集装箱交易,上线了冷链交易平台。转变二:深化产业链、价值链,落地增值服务。在基础上,进一步深化产业链、价值链,推出包括采购、加工、融资、担保、保险、货物监管、结算、支付和信息技术服务等一整套增值服务。国内供应链项目已于2月份启动,并已完成采购、加工金额约1.5亿元。转变三:积极拓展,布局跨境电商。公司于5月在香港投资设立子公司,以助力国际货运业务及跨境供应链管理业务的发展,依托互联网平台整合跨境资源。 多元化发展有助于稳定公司业绩。长江投资战略定位于产业投资与投资服务,除物流主业外,还参与了建筑类BT投行业务、资源类皖域矿业、小贷业务长江鼎立小贷公司以及气象板块。尤其气象公司新品已通过三级保密资格单位认证的第三方审核,其研发产品涉及高空领域。 近期催化剂:电商物流将受益政策战略性扶持。8月6日,国务院发布关于加快发展生产性服务业的指导意见;8月7日,发改委表示下一步将抓紧在电子商务等关键领域研究出台一批重大产业政策。公司拥有线上平台以及线下为电商从事落地配业务,符合政策扶持方向。 维持“增持”评级及盈利预测。我们预测2014-2016年EPS为0.13元、0.14元及0.16元,对应2014-2016年108、98、90倍PE。尽管估值较高,但由于公司深化流通领域互联网在线平台的建设,并辅以多元化投资稳定公司业绩水平,且近期有来自政策面的催化剂,我们维持“增持“评级。

投资要点: 公司公告重大资产重组方案:1)资产置换和发行股份购买资产:拟以8.96元/股发行5.64亿股吸纳农房集团100%股权及农房置业25%股权,资产评估值为79.94亿元,其中农房集团79.14亿元、农房置业0.8亿元。2)配套融资方案:拟以8.07元/股发行不超过3.23亿股,向不超过 10名特定投资者非公开发行股份募集本次重组的配套资金。3)大股东公布业绩承诺、不减持承诺及承诺重组实施完毕后一年内启动股权激励或员工持股计划。 重组完成后,公司主营业务将变更为房地产开发及现代物流,上市公司盈利能力将显著提升。本次交易中拟置出资产为海博股份除物流业务相关资产外的其他资产及负债(资产评估价值为27.73亿元,增值率76.03%),拟置入资产:农房集团100%股权(资产评估价值为79.14亿元,增值率82.97%)及其子公司农房置业25%股权(资产评估价值为0.80亿元,增值率51.15%)。拟注入资产归属于母公司的所有者权益账面值合计为 43.78亿元;2013年农房集团及农房置业(25%股权)实现归属于母公司净利润约 3.69亿元,对应2013年 PB1.83 /PE21.66。交易完成后,上市公司盈利能力将显著提升,2013年度营业收入由 25.3亿元增至 105.33亿元,归属于母公司所有者净利润由1.61亿元增至4.12亿元,分别增长 3.16及1.56倍;不考虑配套融资,每股收益由 0.32增至 0.38元。 控股股东持股比例升至46.58%,配套融资用于上市公司业务发展。不考虑配套融资的情况下,上市公司总股本从重组前的 5.10亿股增至 10.74亿股。光明集团新增股份约 3.18亿股,持股比例由目前的 35.81%增加至约46.58%,与其子公司大都市资产、农工商绿化合计持股比例约 66.75%。配套资金将用于重组交易完成后上市公司业务发展(农房沙观国际、新龙广场、澜山苑项目),增强重组后上市公司的持续经营能力。 业绩补偿及不减持承诺彰显大股东对公司经营信心。锁定期:光明集团、大都市资产、农工商绿化承诺36个月内不转让;农房集团四名自然人股东(即农房集团核心管理人员)承诺12个月内不转让。大股东不减持承诺:本次重组实施完毕且股份锁定期届满后,光明集团及其子公司大都市资产、农工商绿化通过二级市场减持上市公司股票的价格不低于12元/股,农房集团四名自然人股东减持不低于8.96元/股。业绩承诺及补偿:如公司于本次重组实施完毕当年及之后两个完整会计年度,实现的净利润低于预测金额,则将以总价人民币1.0元直接定向回购股份并注销的方式对上市公司进行业绩补偿。 农房集团2014-2017年预测扣非后归属于母公司净利润分别为6.06亿元、9.08亿元、12.52亿元及13.53亿元。农房置业25%股权2014-2017年预测扣非后归属于母公司净利润分别为0.81亿元、0.53亿元、0.30亿元及0.15亿元。同时,上市公司控股股东光明集团承诺,将推动上市公司在本次重组实施完毕后一年以内启动股权激励计划或员工持股计划。 地产与物流双轮驱动,有机结合。农房地产将在以住宅地产为业务支撑的基础上,大力发展养老地产,并与海博物流拓展物流地产的开发。1)正式进军养老地产。2014年 7月,农房集团与光明食品(集团)上海长江总公司签署了《光明养生庄园项目合作开发框架协议》,协议约定通过双方共同投资设立项目公司负责养老及相关产业的开发建设、经营。项目拟规划使用土地约2000亩,选定崇明陈家镇,标志着农房集团正式进入养老地产行业。我们认为,养老地产项目落户崇明,与崇明绿色生态岛的建设大背景相符,同时光明集团在崇明有近五分之一的的土地资源,借此机会也是农房集团与光明集团内部的养老、都市农业等众多优势资源进行协同与聚合。2)拓展物流地产。 海博物流在上海自贸区内有11万平方米的土地资源、有西郊冷链园区的土地资源,以及菜管家电商平台的物流仓储建设,均可以与农房集团联手开发,以达到有机结合。3)对接光明集团,积极参与“退二进三”。光明集团旗下符合上海“退二进三”计划的存量土地,在上海市区有30多快,面积上千亩,目前农房集团已经参与的项目包括北外滩梅林正广和大楼整体平移等。4)物流业务保持高速发展。保留在上市公司体内的物流业务包括国际货代、城市配送、冷链物流及保税物流。2013年1.97亿收入,5000万毛利,其中冷链物流4948万收入,2560万毛利,预计2014-2015物流业务收入分别为3.22亿元、4.52亿元,毛利6460万元、7765万元。 暂维持盈利预测和“买入”评级,引入备考盈利预测。由于资产重组方案仍需有关部门审批,我们暂不调整盈利预测;维持2014-2016年EPS 分别为0.36元、0.40元和0.48元,对应2014-2016年21.4、19.2、16.0倍PE。引入2013-2015年备考盈利预测:归属于母公司净利润分别为:4.12亿元、6.21亿元9.17亿元。不考虑配套融资发行股份对应每股收益0.38、0.58及0.85元,对应2013-2015年20.2、13.2及9.0倍PE。考虑配套融资则对应每股收益0.29、0.44、0.66元,对应2013-2015PE27.4、18.1、12.1倍PE。我们维持“买入”评级。我们将持续跟踪公司此次资产运作的后续进展。

投资要点: 公司公告:1)拟以资产置换和发行股份购买资产(9.06元发行5.9亿股)的方式吸纳农房集团100%股权及农房置业25%股权,资产预估值达80.29亿元。 2)向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集本次重组的配套资金,初步测算,8.16元发行不超过3.28亿股,募集不超过26.76亿元。 若重组完成公司主营业务变更为房地产开发及物流业务。本次交易中拟置出资产为海博股份除物流业务相关资产外的其他资产及负债(预估值为26.8亿元,增值率70.16%),拟置入资产:农房集团100%股权(预估值79.5亿元,增值率83.82%)及其子公司农房置业25%股权(预估值0.79亿元,增值率49.29%)。农房集团归属于母公司的所有者权益账面值约43.25亿元;2013年实现归属于母公司净利润约3.39亿元,对应2013年PB1.84/PE23.5。此举将使得公司地产业务跻身全国50强,而继续做大做强物流板块,并在物流地产上能够起到协同作用。 控股股东持股比例升至47.56%,配套融资用于上市公司业务发展。拟置出资产与光明集团持有的拟注入资产农房集团72.55%股权中的等值部分进行置换,拟注入资产作价高于拟置出资产作价的部分,由公司以非公开发行股份方式向光明集团购买。不考虑虑配套募集资金的情况下,上市公司总股本从重组前的5.10亿股增至11.01亿股。其中,光明集团新增股份约3.41亿股,持股比例由目前的35.81%增加至约47.56%,与及其子公司大都市资产、农工商绿化合计持股比例约67.50%。配套资金将用于重组交易完成后上市公司业务发展,增强重组后上市公司的持续经营能力。 上海国资国企改革的落实,短期公司估值或有压力但看好中长期物流业务的发展。1)我们理解此次重组预案是光明集团对上海国资国企改革的落实:对于控股股东光明集团而言推进了优质资产的资产证券化,重组后上市公司业务更加趋于市场竞争化,也符合做大做强上海国资国企上市公司的方向。2)虽鉴于房地产行业目前的不确定性,短期或给公司估值带来压力。但我们认为现代物流业是未来重点发展的行业,保留光明集团核心主业之一的物流业务也坚定了集团对海博物流的重视。6月11日,国务院讨论通过《物流业发展中长期规划》,并且确定了农产品物流等12项重点工程,海博冷链物流的发展符合政策方向。中长期仍然看物流业务的大发展。 暂维持盈利预测和“买入”评级。由于目前仅公布资产重组预案,且该事项仍有不确定性,我们暂不调整盈利预测;维持2014-2016年EPS分别为0.36元、0.40元和0.48元,对应2014-2016年26、23、19倍PE。虽考虑地产产业链目前的不确定性公司估值短期或有压力,但我们看好中长期物流业务的发展,我们维持“买入”评级。我们将持续跟踪公司此次资产运作的后续进展。

投资要点: 公司公告:1)公司董事会于2014年6月10日召开会议,审议通过关于向下修正“中海转债”转股价格的议案,建议根据相关条款修正“中海转债”的转股价格,并提交股东大会作最后审议批准。2)举牌收购中化国际持有的北海船务20%股权的议案。 预计公司会下修至2013年净资产6.24元附近。根据公告中的价格选取条件:审议本议案的股东大会召开日前二十个交易日本公司A股股票交易均价、前一个交易日本公司A股股票交易均价、本公司最近一期经审计的每股净资产值以及本公司A股股票面值中的最高值确定,2013年每股净资产6.24元为最高值。根据此筛选条件,我们预计最后下修至6.24元附件的概率大。 本次下修的目的在于降低转债回售可能性,缓解资金压力,股本摊薄影响较小。(1)根据发行条款,最后两个财务年度(2015年8月-2017年8月)间,连续三十个交易日股价低于转股价的70%,可转债持有人可以将其持有的A股可转债按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。假设股东大会通过,并且假设下修至6.24元,则其触发回售条款的价格为4.368元,6月10日公司股价为4.10元,较修正前6.02元(8.6*70%),触发概率大大降低。因此降低了公司对于除大股东持有19亿元外的21亿元可转债的回售压力。可转债资金成本利率为2%,而贷款利率则高达6%,若不触及回售条款,则公司在财务费用及支出压力上大为减轻。(2)经测算下修后若成功转股,现有股东会摊薄18.6%,较原转股价转股后摊薄增加5.1%。但假设6.24元的转股价,仍然较现价有超过50%的涨幅。即便达到6.24元之上,也意味着现有股东在二级市场的收益颇丰,足够抵消股本摊薄的影响。 若成功收购北海船务股权有助于提升协同作用。中化国际5月16日公告挂牌出售北海船务20%股权,我们查阅该公告,北海船务13年利润3.65亿元,总载重吨70万吨,经营原油成品油运输业务,其大股东为中海油。该事项仍然存有不确定性,若收购成功则有助于提升公司在油品运输上的协同作用,提升市场份额。 维持盈利预测及“增持”评级。我们维持公司2014-2016年盈利预测为2.53亿元、4.89亿元和5.70亿元,对应完全摊薄每股收益为0.07元、0.14元和0.17元,对应市盈率为54.4X、28.3X及24.2X。基于船舶运力交付周期、老旧船拆解边际改善现金流状况、全球经济的逐步复苏趋势,我们建议投资者在航运业见底逐步复苏阶段将投资期限放长一些进行布局,以时间换空间。

新闻/公告:公司公告投资参股张家港玖隆电子商务有限公司关联交易的进展公告,公告披露公司授信业务及电商平台会员注册情况。 华夏银行同意授信3 亿元,为玖隆电商平台提供金融配套服务打开空间。公司持有玖隆电商平台48.98%的股份,平台作为提供综合服务的窗口主要提供物流仓储配套、金融配套和钢材加工等服务。此次公告华夏银行中小企业信贷部同意给予玖隆电商公司支付融资系统业务合作额度3 亿元,合作期限为2年,为公司基于电商平台提供金融配套服务打开空间。经过我们测算,若空间完全打开,金融配套服务未来有望达到7.5 亿元收入规模。 平台已初具规模。截至2014 年5 月7 日,平台注册会员714 家,自平台运营至今交易钢材总量2.2 万吨、成交金额6638.3 万元。基于网络平台开展业务,会员数是基础,平台开始试运营至今已经累计拥有714 家会员,占玖隆物流园入驻企业(我们此前调研玖隆物流园入驻企业数约为1000 多家)比例超过70%。 超2/3 的入驻企业成为公司电商平台的会员,将有利于公司进一步推动线下与线上的互动,而华夏银行的3 亿元的业务授信将为线上线下的互动提供“催化剂”。 建设钢铁全产业链综合服务提供商之路正稳步推进,重申“增持”评级。由于玖隆电商平台仍处于试运营阶段,我们盈利预测暂不考虑此部分利润贡献,维持公司2014-2015 年可实现归属于母公司所有者的净利润为3500 万元和8000 万元的预测,并引入2016 年盈利预测为1.06 亿元,分别对应EPS 为0.02元、0.05 元和0.07 元。公司建设钢铁全产业链综合服务提供商之路正稳步推进,我们重申“增持”评级。