2014年公司实现营业收入 27.61 亿元,同比增长 9.40%;营业利润4.32 亿元,同比增长15.80%;归属上市公司股东的净利润3.98 亿元,同比增长19.85%;实现每股收益1.42 元,业绩符合预期。拟实施每10 股转增15 股派现金10 元(含税)的分配方案,超预期。2015 年一季度公司实现营业收入7.05 亿元,同比增长7.32%;营业利润1.38 亿元,同比增长23.54%;归属上市公司股东的净利润1.16 亿元,同比增长17.65%;实现每股收益0.41 元。 营收与毛利。2014 年罗莱品牌实现营业收入19.04 亿元,同比增长11.04%;其他品牌营业收入8.37 亿元,同比增长6.13%。在电商融合的背景下,公司加大向电子商务的倾斜力度、积极拓展电商业务新渠道(LOVO 双十一销售1.88 亿元,位列天猫家纺第一。公司2014年毛利率为44.86%,比去年略上升0.88 个百分点。其中,第四季度毛利率为46.33%,较去年同期下降0.44 个百分点。2015 年Q1 公司实现营业收入为7.05 亿元,同比上升7.32%,增速较去年同期提高0.50 个百分点;毛利率为47.78%,较去年同期增长3.25 个百分点。 费用、净利和存货。2015 年公司期间费用7.80 亿元,同比增10.31%;销售、管理及财务等费用增速分别为8.60%、15.30%和6.03%;实现归属母公司净利润3.98 亿元,同比增19.85%,净利率为14.42%,较去年同期增1.26 个百分点。15Q1 公司发生期间费用1.92 亿元,期间费用率为27.26%,较去年同期减少0.17 个百分点;净利率为16.77%,较去年同期增1.75 个百分点。2014 年年末,公司存货为6.33 亿元,同比减7.59%;2015Q1 公司存货规模为5.60 亿元,同比减7.56%。 盈利预测与投资建议。我们看好公司的战略变革,利用产业+资本向家居转型,打造智能家生态圈,同时构建合伙人制度并持续推进加盟直营化。公司已推出RsetOn 智能睡眠检测器,并与和而泰签署战略合作协议拓展大健康智能家居领域。预计公司15-17 年EPS 分别为1.58元、1.89 元和2.18 元,目前股价对应的PE 为33 倍、27 倍和24 倍,继续给予“买入”评级。 风险提示。终端市场持续低迷;智能家居战推进低于预期。

2014年公司实现营业收入为 31.84 亿元,同比增长 8.6%;营业利润6.38 亿元,同比增长9.6%;归属于上市公司股东的净利润为4.45 亿元,同比上升8.2%;实现基本每股收益为0.70 元,略低于预期。拟实施每10 股派发现金红利2.10 元(含税)。同时,公司根据下游复苏情况以及行业刚性成本上升的背景,合理设定了2015 年的经营目标 。 相关多元化业务有序推进。1)相关多元化业务战略,公司既定战略“做强主业、适度多元”,努力打造负责任的一流上市公司,不断提升印染为主业的盈利能力,并通过加强与热电、织造、物资供应、海运等产业的协同,布局相关多元化的战略意愿清晰,2014 年公司已经做了多项尝试,同时无妨布也有望成为公司新的业务亮点;2)上下游并购意向明确,收购宇田科技进一步延伸产业链,分享染料上涨的红利,同时实现上下游产业联动,这也有望成为公司新的盈利点;3)成本消化能力优秀,刚性成本的上升(污水处理成本、新增职工医疗保险、新增排污费等),公司优先内部消化,然后再考虑通过涨价转嫁给客户,2015 年初公司已经实施一次涨价,市场反应平稳。 盈利预测与投资评级。公司作为印染行业龙头,拥有行业领先的清洁生产技术,并通过相关多元化策略构建了完善的产业链体系,使得公司拥有卓越的运营能力,能够在印染行业集中度提升过程中分享红利。同时,公司股东背景实力雄厚,有利于公司相关多元化项目的开展。我们持续看好公司相关多元化战略下的协同效应,预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.75、0.85 和1.00 元,目前股价对应PE 分别为20、18 和15 倍,估值具有一定的安全边际,给予“买入”评级。 风险提示。染料价格的大幅波动;下游复苏不及预期。

报告摘要: 2014年公司实现营业收入为19.70亿元,同比上升5.68%;营业利润4.85亿元,同比18.00%;归属于上市公司股东的净利润为3.77亿元,同比上升19.56%;实现基本每股收益为0.90元,基本符合预期。 拟实施每10股派发现金红利1.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 公司主动调整,营收增速放缓。报告期,公司实现营收19.70亿元,同比上升5.68%。从分渠道来看,实体渠道实现营收16.11亿元,同比增长5.55%;电商等新渠道实现营业收入3.6亿元,同比增长6%。 同时,报告期内公司调整终端店铺扩张策略,淡化数量增长、追求单店收益,直营店同比减少30家至566家,加盟店减少165家至1449家。第四季度公司实现营收6.70亿元,同比增长10.17%,较第三季度增速明显提高。受成本费用等营业成本增加影响,公司2014年毛利率为51.32%,比去年略降0.05个百分点,维持稳定水平 公司费用控制能力强,存货金额同比下降。2014年度,公司期间费用同比减少3.70%。其中,销售费用同比增长0.79%;管理费用同比下降22.3%,主要因为公司股票期权未能行权冲销了前期计提的期权费用;财务费用方面,存款利息收入同比增加3.99%。公司期间费用率同比下降2.54个百分点,降至26.11%。受费用率降低影响,2014年公司净利率为19.12%,较上年提升2.22个百分点。2014年末,公司存货为5.31亿元,较年初同比减少7.35%,主要系销售增加库存降低。 盈利预测与投资评级。公司经营依旧保持稳健,同时又积极推动渠道多元化,推进电商业务,关闭不盈利门店,追求坪效业绩以及建设家居生活馆,这些都将促进公司营收增长。我们认可公司的“大家居”战略,预计公司2015-2016年EPS分别为0.94元、1.06元和1.23元,目前股价对应的PE为26倍、23倍和19倍,继续给与“买入”评级。 风险提示。终端消费持续疲软

报告摘要: 2014年公司实现营业收入81.47亿元,同比增长11.7%;营业利润14.74亿元,同比增长19.3%;归属上市公司股东的净利润10.92亿元,同比增长21.1%;实现基本每股收益1.63元,基本符合预期。其中第四季度,实现营收27.86亿元,同比增长17.7%;归属上市公司股东的净利润4.21亿元,同比增长20.2%。拟实施每10股派发现金红利10元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 童装继续两位数增长,休闲装完成触底反弹,上行动力充沛。报告期内,童装业务门店数达3540家,实现营业收入31.67亿元,同比增长24.91%,;休闲装业务门店数达3542家,实现营业收入49.03亿元,同比增长4.69%,结束下滑趋势。2014年公司继续推进阿米巴管理,优化供应链资源,提升产品竞争力,加强电商投入,实现了公司管理水平、竞争能力和经营业绩的全面提升;2015年公司则将进一步具体落实渠道、产品、供应链及人才管理等变革,这些值得我们期待。 受益于毛利率提升和期间费用率下降,公司盈利能力提升。报告期内,公司盈利能力明显提升,净利润率较去年同期提升1个百分点至13.4%。这一方面是受益于儿童业务毛利率大幅提升2.7个百分点至42%,使得公司整体毛利率提升0.7个百分点至36.1%;另一方面则是期间费用率较去年同期下降0.4个百分点至13.4%,而这主要得益于公司采取优化流程、控制费用、关闭非盈利门店等措施,使得租赁费、装修费等费用同比下降,从而带动销售费用率同比大幅下降1.4个百分点至11.3%。 盈利预测与投资建议。2015年我们将重点关注公司渠道改革的成果和新的并购整合动向,具体如渠道扁平化、电子商务新模式(哥来买如)以及对新儿童业务领域的并购动向。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为2.01元、2.36元和2.71元,目前股价对应的PE 为22倍、19倍和16倍,估值仍具有安全边际,继续给予“买入”评级。 风险提示。终端市场持续低迷;单店提升和渠道改革不及预期。

报告摘要: 印染行业龙头企业,多元化经营典范。航民股份截止2013年年底, 拥有总资产37.2亿元,实现营业收入29.3亿元,同比增长14.9%; 实现营业利润5.81亿元,同比增长51.3%。公司目前形成了以印染为主业,热电、织布、非织造布、海运物流配套发展的稳健高效产业链运营模式,其中印染业务主要以混纺印染和中高端棉布印染加工为主。公司的战略是“做强主业、适度多元”,并计划在风险可控前提下,考察新项目,培育新增长点。 印染政策监管趋严,行业集中度提升,景气度持续好转。1)传统染整行业是典型的高能耗、高污染行业,印染废水是我国工业系统中重点污染源之一,为此国家出台一系列节能减排相关政策;2)淘汰落后产能提升行业集中度,10-12年国家分别淘汰41.9亿米、20亿米和28.9亿米落后产能,14年淘汰产能预计达16.46亿米,这有利于行业集中度的提升;3)下游需求带动印染景气度开始好转,服装家纺订货会数据在回升、出口呈现弱复苏、布匹产量稳健增长。 印染主业持续稳健增长,相关多元协同效果显著。1)主业:公司精耕印染主业多年,通过自建、兼并收购和合资建厂等方式构建六大不同产品定位的业务主体,形成了9亿米的印染产能;2)公司是相关多元发展的典型代表,拥有三大热电厂、三艘干散货船、两大污水处理公司和非织造布业务,协同效应使得公司毛利率持续提升。 盈利预测与投资评级。公司作为印染行业龙头,拥有行业领先的清洁生产技术,并通过相关多元化策略构建了完善的产业链体系, 使得公司拥有卓越的运营能力。此外,公司股东背景实力雄厚,有利于公司后期相关多元化项目的进一步开展。我们持续看好公司相关多元化策略下的协同效应以及后期引入高估项目对公司整体估值的提升,预计公司2014-2016年EPS 分别为0.80、0.92和1.06元, 目前股价对应PE 分别为11、9和8倍,给予“买入”评级。 风险提示。染料价格的大幅波动;下游需求复苏不及预期;淘汰落后产能进度低于预期。

2014年1-9月份公司实现营业收入53.62亿元,同比增长8.8%; 营业利润8.81亿元,同比增长22.3%;归属上市公司股东净利润6.71亿元,同比增长21.7%;实现摊薄后每股收益1.00元。公司预计2014年归属上市公司股东的净利润增长0-30%%之间:1)休闲装业务改善及儿童业务快速发展促进了公司收入增长;2)品牌影响力的提高,促进产品毛利率的提升。 休闲服业务持续改善,童装业务稳定增长。报告期内,公司营业收入实现8.8%的增长,其中三季度营收增速达到了10.3%,我们认为这主要得益于公司休闲服业务的回升以及童装业务的稳定增长。此外,受益于公司品牌影响力提升,公司整体毛利率较去年同期提升了0.7个百分点至36.6%。同时,公司期间费用控制较好,费用率较为平稳,期间费用率同比下降0.1个百分点至14.6%,其中销售费用率下降了1.3个百分点至12.2%。报告期内公司净利润率继续回升至12.5%,净利润实现21.3%的高增长。 存货金额因冬品入库大幅增长,经营性现金流好转。报告期内,因冬装新品入库(森马和巴拉巴拉的14秋冬订货会都实现双位数增长),使得公司存货金额达到16.24亿元,较14Q2上升4.77亿元;三季度经营性现金流净流入3.59亿元,同比上升0.24%,扭转了前两个季度增速下滑的情况。 盈利预测及投资建议。我们继续看好公司通过自创、收购、代理、合作等方式打造多品牌集群的战略规划以及转型儿童产业综合服务商的方向;同时公司每股净资产已达到12.06元,每股未分配利润也达3.68元,我们认为公司实施高送转的可能性较高,未来可能有主题性投资的机会。公司2014-2016年的EPS 预测为1.67、1.95和2.29元,对应PE 为21、18和15倍,继续给予“买入”评级。 风险提示。并购进程不达预期以及管理难度;终端消费持续低迷。

报告摘要: 2014年前三季度公司实现营业收入18.80亿元,同比增长9.1%;营业利润3.05亿元,同比增长18.8%;归属上市公司股东的净利润2.77亿元,同比增长16.7%;实现基本每股收益0.99元。公司预计由于加强渠道建设和管控,加大新品研发力度和市场推广,扩大品牌影响力,2014年全年归属上市公司股东的净利润增长0-20%之间,对应净利润3.32亿元到3.99亿元。 受益于低基数和订货额增长,公司三季度单季度营收增长明显。 2014Q3公司实现营业收入7.68亿元,同比增长19.1%;归属上市公司股东的净利润1.19亿元,同比增长19.2%,增长较为明显。一方面,我们认为这主要得益于去年同期的低基数,2013Q3单季度实现营收6.45亿元,同比下滑20.54%,归属上市公司股东的净利润1.00亿元,同比下滑16.22%。另一方面,我们认为这还受益于公司过往两年的主动调整,使得加盟渠道经营压力有所缓解,加盟商订货和提货都有所回升,2014年罗莱品牌的秋冬订货会增速在20%以上。 公司盈利能力持续回升,14年业绩增速反转可以确立。报告期内,公司整体毛利率提升了1.5个百分点至44.2%,三季度单季度毛利率提升1.3个百分点至43.3%。同时,2014年1-9月份公司销售费用率同比上升0.4个百分点至21.6%,管理费用率同比上升0.1个百分点至6.7%,费用率同比整体仅上升了0.5个百分点至27.4%。由于毛利率提升,费用率合理控制,使得公司净利润率同比上升0.9个百分点至14.7%。总体来看,公司2014年业绩增速反转可以确立。 盈利预测与投资建议。公司目前正在持续推进加盟直营化,我们长期看好这项政策对公司零售能力和供应链水平的提升效应;同时近期公司还投资1亿元成立全资子公司,寻找合适的投资和并购标的,借助资本市场做大做强公司业务。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.39元、1.66元和1.90元,目前股价对应的PE为16倍、14倍和12倍,估值仍具有安全边际,继续给予“买入”评级。 风险提示。终端市场持续低迷;单店提升和渠道拓展不及预期。

报告摘要: 2014年9月公司实现营业收入12.99亿元,同比增长3.5%;营业利润3.16亿元,同比增长20.6%;归属母公司所有者净利润2.44亿元,同比增长15.80%;摊薄后每股收益0.572元。受益于内部精细化管理的强化,增收节支成效进一步显现,公司电子商务业务也快速发展,公司预计2014年全年归属上市公司股东的净利润同比增幅在0%-30%之间。 线上业务快速发展,拉动公司营收小幅增长。报告期内,公司营收仅增长3.5%,其中三季度单季度营收仅增长2.5%,而公司线下渠道尚处于结构优化、净关店状态,因此公司营收的增长主要得益于电子商务业务的快速发展。同时由于公司电商毛利率和线下业务毛利率基本相当,使得报告期内公司毛利率与去年同期提升0.5个百分点至51.5%。 公司精细化管理成效显著。报告期,公司费用率同比下降2.9个百分点至26.6%,其中销售费用率下降2.1个百分点至21.9%,管理费用率下降0.8个百分点至5.0%。公司净利率大幅提升2.0个百分点至18.8%,使得净利润增速明显高于收入增速,公司精细化管理成效显著。 盈利预测与投资评级。我们依旧看好公司的产品开发和零售能力以及对新渠道业务的拓展,使得公司能在弱市下继续保持稳健经营。 同时,公司走“小宜家”模式的大家居发展路线也能确保公司在未来家纺行业中实现差异化竞争,目前公司产品已经拓展到了家居品类。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.87元、1.01元和1.17元,目前股价对应的PE为15倍、13倍和11倍,具有一定的安全边际,继续维持“买入”评级。 风险提示。终端消费持续疲软;房地产政策的不确定性;同店和渠道扩张不及预期。

2014年上半年公司实现营业收入29.94 亿元,同比下滑19.90%;营业利润1.82 亿元,同比下滑35.62%;归属上市公司股东的净利润1.79 亿元,同比下滑19.61%;实现每股收益0.18 元。公司预计2014年1-9 月归属上市公司股东的净利润同比下滑15%-45%之间,原因是公司正处于传统经营模式向互联网化创新经营模式的转型期,整体运营效果尚未完全体现,同时加盟市场管理水平仍滞后直营体系。 转型进一步深化,公司毛利率持续回升。报告期内,公司品牌体验、产品创新、渠道升级及店铺运营等都在稳步提升,但转型深化的阵痛不可避免,公司主营业务收入同比下降20.11%,其中直营收入下降23.32%,加盟收入下降16.36%。不过,公司坚持店铺经营管理模式的创新转型,提升终端零售管理水平,实现毛利率持续提升,较去年同期提升2.16 个百分点至49.03%,其中直营提升3 个百分点至55.5%,加盟提升2 个百分点至42.4%。此外,费用的刚性继续显现,销售费用率上升了1.14 个百分点至34.30%,管理费用率上升0.55 个百分点至3.64,财务费用率上升0.84 个百分点至2.23%。 存货金额持续下降,经营性现金持续净流入。报告期内,公司生产规模得到更加合理的控制,使得2014 年年中存货金额较年初下降0.56 亿至14.64 亿元,经营性现金净流入额也达到了6.98 亿元,公司报表质量更为健康。 盈利预测。公司继续按照既定发展策略,推进互联网转型及O2O战略,大力推动童装业务发展,我们预计新商业模式的效果最快要到四季度才会体现在公司营收上,14/16 年EPS 为0.40/0.56/0.77 元,PE 为23/17/12 倍,考虑到O2O 概念行情或公司拐点显现等背景下,公司下半年可能存在阶段性机会,所以给予“增持 ”评级。 风险提示。消费持续疲软 ;公司创新遇阻

报告摘要: 2014年上半年公司实现营业收入29.32亿元,同比增长7.59%;营业利润4.47亿元,同比增长21.79%;归属上市公司股东净利润3.44亿元,同比增长20.97%;实现摊薄后每股收益0.513元。公司预计2014年1-9月归属上市公司股东的净利润增长0-30%%之间:1)休闲装业务改善及儿童业务快速发展促进了公司收入增长;2)品牌影响力的提高,促进产品毛利率的提升;3)实施流程改善、精细化管理、零售渠道优化等各项措施使得期间费用得到一定控制。 儿童服饰高增长较快带动营收增长。报告期内,公司营业收入实现7.35%的增长,主要是儿童服饰实现营收11.72亿元,同比增长30.90%,增速较快,休闲服则同比下滑4.35%至17.24亿元,而且公司截至14H1的门店数为7563家,较年初仅增加了63家门店,说明公司营收的增长主要靠内生性增长。受益于公司品牌影响力提升,公司整体毛利率较去年同期提升了1.42个百分点至36.44%。同时,公司各项内控措施的实施,使得公司期间费用得到很好控制,期间费用率同比下降0.71个百分点至16.37%,其中销售费用率下降了2.33个百分点至14.18%。基于上述因素,公司净利润率提升了1.26个百分点至11.69%,净利润实现20.58%的高增长。 存货金额因新品入库有所回升,经营性现金流有所减少。报告期内,因秋装新品入库(森马和巴拉巴拉的14秋冬订货会都实现双位数增长),使得公司存货金额达到11.47亿元,较14Q1上升2.62亿元;经营性现金流净流入1.21亿元,同比下降74.63%,主要是因为政府补助减少以及购买商品支出增加。 盈利预测及投资建议。我们继续看好公司通过自创、收购、代理、合作等方式打造多品牌集群的战略规划以及转型儿童产业综合服务商的方向。公司2014-2016年的EPS预测为1.67、1.95和2.29元,对应PE为18、15和13倍,继续给予“买入”评级。 风险提示。并购进程不达预期以及管理难度;终端消费持续低迷。

2014年上半年公司实现营业收入6.18 亿元,同比下滑9.73%;营业利润1.04 亿元,同比下滑46.37%;归属上市公司股东的净利润0.97 亿元,同比下滑34.84%;实现每股收益0.486 元。拟实施每10股派现金4 元(含税)的分配方案。公司预计2014 年1-6 月归属上市公司股东的净利润同比下滑30-60%,经济环境及零售市场不景气、消费者对产品个性化需求增强以及国内外产品性价比信息通畅等综合因素影响使得公司净利润持续下滑。 终端低迷持续影响营收,主品牌收入影响最大。报告期内,公司营业收入同比下滑9.73%,净利润同比下滑34.84%,这是公司成立以来首次收入利润双下滑的情况。我们认为:1)终端市场不景气影响门店销售收入,尤其是主品牌朗姿当期收入下滑10.16%,而且其收入占公司收入高达61%,拖累整体收入情况(截止14H1 门店数562 家,净关店11 家);2)公司13 年经营体系变革使得公司经营成本短期内大幅上升,费用额同比增长26.09%,费用率较去年同期大幅上升了12.70 个百分点至44.69%,其中销售费用率上升了8.18 个百分点至30.40%,管理费用率上升1.67 个百分点至14.41%,财务费用率上升2.84 个百分点至-0.12%。 存货金额持续下降,经营性现金流大幅回升。截至14H1 末,公司存货金额为5.22 亿元,连续三个季度回落;报告期内,经营性现金流净流入达0.51 亿元,同比大幅增长455.21%。 盈利预测及投资建议。我们依旧看好中高端女装的长期发展趋势,但由于公司的管理架构改革进入了深水区,而且公司自营相关费用和人员费用都具有一定的刚性,短期难以下降,我们下调公司14-16 年的EPS 至0.95/1.13/1.39,对应PE 为25/21/17。虽然我们看好公司未来发展前景,但近期仍需等待公司变革成效,维持公司“增持”评级。 风险提示。消费疲软影响终端增长;公司变革出现阻碍。

报告摘要: 2014年上半年公司实现营业收入10.23亿元,同比下滑28.07%;营业利润1.67亿元,同比下滑48.15%;归属上市公司股东的净利润1.51亿元,同比下滑41.02%;实现每股收益0.20元。公司预计2014年1-6月归属上市公司股东的净利润同比下滑30-50%,主要原因是2014年订货会接到客户订单有所减少。 公司继续清理无效店铺,持续聚焦全渠道零售能力建设。报告期内,公司继续大幅调整,清理无效店铺,上半年营收同比下滑28.07%,其中截止2014年6月30日公司门店数为3155家,较去年年底净关店347家(2013年全年净关店505家)。同时,公司持续聚焦全渠道零售能力,从品牌和商品力入手:1)品牌建设,由围绕品牌形象的粗放型硬广告投放方式,向围绕品牌体验、关注互动营销方式转变;2)推动产品方面变革,以商品企划和设计企划为工作重点,同时邀请三位国际设计师加盟(前bay全球创意总监GraemeFider,任七匹狼男装首席创意总监;意大利设计师GIUSI;米兰设计师COLIN。)。 线上渠道继续稳健发展,积极尝试O2O模式。报告期内,公司实现网络销售收入约1.3亿元,同比增长超20%,不过仍以清理库存为主。同时,公司继续进行互联网互动营销的摸索和尝试,举办了短期微购物活动(和腾讯微信合作——发现之旅第二期,取得500万销售额,仅部分商品和门店参与),后续公司会进一步探索移动互联网新模式。 盈利预测与投资评级。公司通过主动调整,使得公司在弱势下能保持实力,虽然全年业绩则继续承压,但公司未来值得期待。因此我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.37/0.45/0.53元,对应PE分别为25/21/17倍,估值合理,但行业依旧承压,业绩拐点尚未到来,继续维持公司“增持”评级。 风险提示。经济放缓影响终端需求。

2014年上半年公司实现营业收入11.12亿元,同比增长3.17%;营业利润1.78亿元,同比增长17.46%;归属上市公司股东的净利润1.57亿元,同比增长14.78%;实现基本每股收益0.56元。公司预计由于渠道库存持续优化,零售能力不断提升,销售收入有所增长,2014年1-9月份归属上市公司股东的净利润增长0-20%之间,对应净利润2.37亿元到2.85亿元。 公司受益于渠道补库存需求,上半年收入稳健增长。报告期内,由于渠道补库存需求的恢复以及2014年春夏订货会增长10%的基础,公司收入实现3.17%的增长,其中14Q1是公司加盟商提货主要季节,而14Q2则是加盟商补货的时点,所以14Q1收入实现6.82%增长,14Q2收入则下滑1.68%。对于下半年的收入增长,我们认为基于13年下半年低基数效应、14年秋冬订货会20%增长和电商团购业务持续发展的背景下,公司14H2的收入增长可能比上半年快。 新品提货增长,公司盈利能力回升。报告期内,渠道新货提货增加,公司整体毛利率提升了1.71个百分点至44.79%。同时,公司严格控制费用,上半年销售费用率同比下降0.02个百分点至21.96%,管理费用率同比上升0.14个百分点,财务费用同比下降0.07个百分点,费用率同比整体仅上升了0.06个百分点至28.28%。由于毛利率提升,费用率得到合理控制,使得公司净利润率同比大幅上升1.43个百分点至14.15%。 盈利预测与投资建议。公司加盟商信心的恢复以及终端去库存相对较好,使得公司营收和净利继续恢复增长。我们看好公司良好的品牌基础以及长期发展的前景,预计公司2014-2016年EPS分别为1.39元、1.66元和1.90元,目前股价对应的PE为15倍、13倍和11倍,估值具有一定安全边际,继续给予“买入”评级。 风险提示。终端市场持续低迷;单店提升和渠道拓展不及预期。

报告摘要: 奥康国际是国内最大的皮鞋制造与零售商之一。2014年上半年公司实现营业收入14.51亿元,同比下滑2.75%;营业利润1.93亿元,同比下滑29.39%;归属母公司所有者净利润1.58亿元,同比下滑25.67%;基本每股收益0.394元。 14Q2收入重回增长,但净利依旧下滑。1)行业低迷继续影响营收(14H1百家服装零售量同比下降1.8%),14H1营收下滑2.75%,但14Q2收入实现增长;2)大力促销致毛利率下降3.68个百分点至37.54%(行业竞争加剧、存货处理),使得14Q2净利润继续下滑;3)公司内控能力提升,期间费用率控制较好,同比下降0.91个百分点至21.59%。 公司战略调整收尾,转型“零售服务运营商”。1)公司战略调整进入尾声,加盟转直营14Q1收编了40多家加盟店,14Q2基本结束;2)14年5月公司启动定增,向大股东、高管、经销商和外部投资者募资4亿元,投资建设150家国际馆,助力升级“体验”式新终端;3)公司提出转型基于互联网思维的零售服务运营商,让国际馆成为起支持O2O 和高级定制等提升消费者体验功能的载体,这符合行业发展趋势。 盈利预测与投资建议。整体上我们认可公司战略转型的发展思路,预计随着加盟转直营进程的结束以及国际馆建设的持续推进,且去年下半年的基数效应,下半年收入继续实现正增长可以预期,公司未来业绩回升也值得期待的。同时公司正在筹划的定增项目,目前正根据证监会指导意见进行修改,一旦获批将尽快实施,定增成功将对公司内外部实现有效激励,进一步强化公司核心竞争力,减轻财务压力。我们长期看好公司未来的发展,预测公司2014-2016年的EPS 为0.69、0.85和1.00元,目前股价对应的PE 为22、18、15倍,考虑到公司定增获批或O2O 概念行情等背景下,公司下半年可能存在阶段性机会,所以给予“增持”评级。 风险提示。终端需求持续低迷;国际馆建设不达预期

2014年上半年 公司实现营业收入9.71 亿元,同比下滑15.77%; 营业利润2.68 亿元,同比下滑31.03%;归属母公司所有者净利润2.18 亿元,同比下滑24.80%;实现摊薄后每股收益0.38 元。 继续减少无效终端,启动O2O 项目,探索线上线下一体化商业模式。报告期内,由于终端消费持续低迷,公司为控制经营风险,主动关闭部分经营效益差的门店,上半年净关店达73 家,门店数降至2990 家(直营店831 家,加盟店2159 家)。公司认为未来行业将向渠道多元化、市场细分化等方向发展,并将线上线下一体化作为未来战略发展方向,报告期内全面启动了O2O 项目,完成了试点分仓整合、平台规划、制定了线上线下同价款的具体实施计划。 营收下滑和费用的刚性使得费用率持续高企。报告期内,公司营收下滑幅度较大达15.77%,而人工、租金等费用的刚性使得上半年公司费用率较去年大幅上升6.37 个百分点至29.14%,其中销售费用率同比上升4.08 个百分点至24.10%,管理费用率同比上升2.40 个百分点至10.10%。上述原因,也使得公司净利润率大幅下降2.47 个百分点至22.50%。 公司拟转让15 个已募集资金购置的商铺,并终止营销网络建设项目。公司拟将15 个已募集资金购置的商铺出售,上述商铺的购置成本2.5 亿元,此外公司终止营销网络建设项目,并将剩余募集资金9.2 亿元永久性补充流动资金。我们认为出售商铺可以增加公司营业外收入, 终止营销网络建设项目则增加了公司未来投资的灵活性,毕竟目前的商业环境发生了比较大的变化。 盈利预测与投资评级。我们预计公司14-16 年的每股盈利为0.71/0.86/1.01 元,对应PE 为16/13/11 倍。公司长期发展值得期待, 且估值具有一定安全边际,维持“增持”评级。 风险提示。终端消费需求持续低迷