收入保持增长,保持业内较好水平。公司全年实现营业收入总额433.85亿元,同比增长33.21%,归属于上市公司股东的净利润42.64亿元,同比增长1.75%。营业收入中,商品房销售收入405.56亿元,结算面积281.59万平米;投资性物业租赁收入9.55亿元,累计出租面积达1,048.36万平米;园区供电收入6.84亿元,售电86,865万度;物业管理收入7.57亿元,年底在管物业面积2,195万平方米。2014年,公司由于区域销售及产品结构逐年变化,其中结算项目中二、三、四线城市项目占比逐渐增加,导致公司房地产开发业务毛利率同比下降。公司资金成本较低,具备较强的同业竞争优势,公司2014年全年综合资金成本5.10%,同比下降0.13个百分点。 2014年销售达预期,新开工良好。2014年公司实现签约销售面积364.28万平方米,同比增加32.92%,签约销售金额510.49亿元,同比增加18.18%。2014年公司新开工项目45个,新开工面积414万平米;年内竣工项目30个,竣工面积277万平米。2014年在上海、广州、深圳、南京等核心城市通过招拍挂、收购等多种方式,新增项目资源610.74万平方米,其中公司权益面积466.23万平方米。去年公司在成立30周年之际实现“30年30城”的战略布局,并在一二线城市的地位得到显著巩固与加强。 大股东资源优势明显,公司市场地位稳固。公司拥有三十年深耕城市升级的经验和专业能力,并依托于招商局集团雄厚的发展资源与强大的产业背景,在行业下行的背景下依旧能保持强大的综合实力。在城市建设提升的进程中,公司将继续扩大在中高端住宅市场已有优势的根基,深入拓展面对改善型的优质产品业务。更好运作海外业务的拓展,挖掘新路并努力打造全产业链的多种专业运营平台。强手出击并打造三大沃野,一将强化以“海上”系列滨水综合体为代表的体验式文化休闲娱乐产品,二是强化运营能力,三是推进高端医院、高端养老健康服务与地产开发相结合的商业模式落地,为健康地产的价值提升提供保障。我们认为公司前几年已通过提高效度取得较好规模增长,今后公司将依靠公司的产品、管理优势和新产品的落地进入一个新的发展阶段。在大招商,大协同下,公司将在今后的项目合作、金融创新、产融结合、品牌联动等方面具备相当好的优势,公司的行业地位将不断得到提升。 结论:公司的2014年销售收入以及签约金额都保持增长,在行业内保持领先的地位。公司拥有三十年深耕城市升级的经验和专业能力,并依托招商局集团依旧能保持强大的综合实力。在城市建设提升的进程中,公司将继续扩大在中高端住宅市场已有优势的根基,深入拓展面对改善型的优质产品业务。公司今后强手出击并打造三大沃野,一将强化以“海上”系列滨水综合体为代表的体验式文化休闲娱乐产品,二是强化运营能力,三是推进高端医院、高端养老健康服务与地产开发相结合的商业模式落地,为健康地产的价值提升提供保障。我们认为公司在大招商,大协同下,在今后的项目合作开发、金融创新、产融结合、品牌联动等方面具备相当好的优势,公司的行业地位将不断得到提升。我们预计公司2015-2017年的营业收入分别为503亿元、589亿元和694亿元,每股收益分别为2.06元、2.37元和2.78元,对应PE分别为11.48、10.01和8.51,维持“强烈推荐”评级。

关注1:2015年进入结算高峰,业绩弹性较大 公司前三季销售面积4.1万方,我们预计2014全年公司将实现签约销售金额大约在30亿元上下。公司作为中等规模房地产开发企业,业绩受主要房地产项目竣工交付数量和时间的影响较大,预计2014年能够实现竣工结算的项目仅印象西湖和东郡国际,且这两个项目毛利率偏低,导致2014年业绩大幅下滑,但随着公司多个楼盘2015年进入竣工结算期,我们预计2015年业绩将得到明显改善。 关注2:公司项目所在城市房地产市场回暖 公司项目主要集中在杭州,此外,有少量项目分布在合肥、南京。杭州住宅成交面积同比增速从去年8月以来开始转正,南京住宅成交面积同比增速从去年11月以来转正,合肥住宅市场去年一直较为景气。我们认为,随着降息等政策的出台、2016年G20峰会落户杭州,公司项目销售情况有保障。 关注3:完成定向增发增强公司实力 公司去年12月底完成了非公开发行股票,合计发行2.5亿股,募集资金11.8亿元,投入南京南郡国际和杭州东郡国际三期项目。非公开发行股票的顺利完成增强了公司盈利能力,优化了资本结构。 关注4:多元化发展拓展公司盈利点 公司2012年开始尝试多元化发展,分别投资1020万元和660万元收购了北京应天阳光太阳能技术有限公司51%股权和杭州楼视传媒有限公司33%股权。我们认为,公司仍然有可能在多元化发展的道路上继续尝试,为公司探索新的盈利增长点。 结论:公司是杭州地区的区域性房地产开发企业,2014年由于进入结算期项目较少导致业绩预计大幅下滑,随着杭州楼市回暖、公司多个项目陆续进入结算期,我们预计公司2015年业绩将明显改善。去年底顺利完成非公开发行,资本结构得到进一步优化。公司2012年开始尝试多元化发展,为公司探索新的盈利增长点。我们预计公司2014、2015年净利润分别是0.82亿元和3.81亿元,eps分别为0.06元和0.29元,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

报告摘要: 中国武夷在京津冀经济区成长中获得超额收益。我国三大经济发达区域的经济水平京津冀最落后。长三角经济的发展位列居前,2013年地区人均GDP达到74645.21元,且区域性内各省市经济发展平衡人均GDP差距较小;珠三角地区位居其次,2013年人均GDP为58402.83元;京津冀地区虽人均GDP水平也达到了57211.12元,但河北省2013年人均GDP才38,716元。近几年北京、天津人增长率居前,2013年城市人口分别增长达2.20%和4.18%,其它城市增长只有0.50%左右。京津冀地区镇化进程仍保持较快的增长,将有利于像中国武夷在北京核心地区拥有较多未开发土地的房地产开发公司。 通州核心区土地楼面价格已进入万元时代。通州区是北京重点发展的新城之一,也是北京参与京津冀经济圈区域合作发展的重要基地。影视城也将入户通州。通州土地的楼面价从2013年初至2015年初综合用地和商业及办公用地三年的平均楼面价为10590.73元/平方米,公司通州项目周边的土地成交楼面价达11384.05元/平方米。公司在通州尚有600亩土地(100万方建面)是通州房地产开发企业中的航母,公司规模相当于通州区一年土地总成交的三分之一;为通州2013年年成交的住宅和综合用地(含住宅)总量的184.38%,为2014年89.56%;是通州2012年至2014年住宅和综合用地三年累计成交量的40%。 投资建议。随着公司通州项目今年有望开工,公司今后的销售收入将有明显提高。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为26.20亿元、38.77亿元和92.44亿元,EPS分别为0.32元/股、0.49/股和0.92元/股,对应的PE为53.60X、34.53X和18.33X。公司合理估值区间在14.72元/股---28.63元/股之间,NAV值为28.63元/股,当前价格16.71元折价42%。另外考虑通州项目的土地市值在113.84亿元,而公司目前的市值才65.08亿元,二者之间相差43%。上调公司至“强烈推荐”的投资评级,三个月目标价28.50元/股。风险提示:如果房地产市场仍出现低迷,公司房地产项目的开发和销售进度将会不达预期。

报告摘要: 转折点:转型城镇商业,缔造城市梦转型城镇商业潜力大。从人均GDP指标来看,公司城市客厅项目所在镇基本均处于商业地产加速发展期。但这些镇目前没有成熟商业。 转型城镇商业明显提升公司盈利能力。一方面提高了周转,项目从获取到招商10-12个月,明显低于传统住宅业务;另一方面,毛利率也较高,楼面价在1000-2000元/平,周边商业售价在1万元/平左右。 招商引资有保障。每个城市客厅业态主要由三大部分组成:一是政府政务和公共服务配套;二是现代商业;三是当地的农优特以及具有地方特色的产品。新型城镇化试点,缔造城市梦。作为新型城镇化试点,符合政策导向,将在项目推进、土地价格、招商引资、资金等方面获得政策扶持。 新活力:大股东与政府积极支持 大股东实力雄厚,支持公司发展。 类PPP模式,多方共赢。每个城市客厅1/3左右建面作为政府政务和公共服务配套;融资方面,公司拟与中再资产管理设立城镇化发展基金。我们认为,这一模式类似于公用事业领域的PPP模式,既有利于政府降低地方债务,同时又能向地方民众提供高品质的公共服务,而对于公司而言,又引入大量资金,也为商业地产带来丰富客流,实现多方共赢。 公司盈利预测及投资评级。公司是布局长三角的龙头地产企业,在严峻的宏观经济形势下,积极推进业务转型,发展城镇商业。我们认为公司将步入快速发展期。预计2014-2016年营业收入分别为91.4亿元、124.6亿元和224.6亿元,EPS分别为0.03、0.14、0.38元。考虑到公司全面转型可能会整体转让部分未售项目,以及公司业绩的高增长性,我们上调公司6个月目标价至10.20元,上调公司评级至“强烈推荐”。

事件: 2014年12月22日晚公司发布公告,称与天津新技术产业园区武清开发区总公司签署《投资合作协议》,共同出资成立京津合作示范园区有限公司(暂定名,以工商核准为准),注册资本5亿元;其中,公司出资4亿元,所占股权比例为80%,天津新技术产业园区武清开发区总公司出资1亿元。 主要观点: 1. 加码京津冀经济圈,加大产业园建设 根据公司公告,公司董事会同意公司与天津新技术产业园区武清开发区总公司签署《投资合作协议》:双方同意在武清西北部建设京津合作示范园区,园区位于武清西北部高村镇辖区的26.5平方公里范围。由双方合资成立平台公司作为园区土地一级开发整理的投资平台,负责园区的产业研究、区域规划和基础设施建设。根据《投资合作协议》,双方共同出资成立京津合作示范园区有限公司(暂定名,以工商核准为准),注册资本5亿元;其中,公司出资4亿元,所占股权比例为80%,天津新技术产业园区武清开发区总公司出资1亿元。 近几年随着北京人口和产业的聚集,城市交通和生态环境的压力越来越在增大。中央政府相继表态要发展京津冀经济圈,提出北京将部分产业转移到周边地区的必要性。我们认为在2015年区域性发展仍是重点,京津冀经济圈的发展仍将深入。京津冀经济圈的发展基础设施的建设和产业的合理调配将先行,公司此举进入武清产业园开发符合区域发展的经济规律。 2. 武清连接天津、河北和北京,土地市场活跃 武清地理位置独特,在北京和滨海新区正中间,距离北京五环和天津滨海新区都是70公里。地理位置的优势使武清成为滨海新区开发开放和京津冀协同发展的最大收益者之一。面对目前武清区发展中土地规模越来越小及土地成本成倍增长的问题,当地政府采取工业向产业向园区集中的策略。从土地市场看,武清土地市场成交活跃,11月份土地成交居天津市各区之首占四分之一,武清的土地出让溢价率也在天津地区居前。金融街与武清开发总公司的合作,拥有较好的区域条件。发挥金融街的开发经验和能力和武清开发总公司资源是园区项目开发的强强联手,也为合作双方提供了一个新发展空间。 结论:武清地理位置独特,地理位置的优势使武清将成为滨海新区开发开放和京津冀协同发展的最大收益者之一。目前当地政府积极采取工业向产业向园区集中的策略。从土地市场看,武清土地市场成交活跃,11月份土地成交居天津市各区之首占四分之一,武清的土地出让溢价率也在天津地区居前。金融街与武清开发总公司的合作,拥有较好的区域条件。发挥金融街的开发经验和能力和武清开发总公司资源是园区项目开发的强强联手,也为合作双方提供了一个新发展空间。我们认为公司深入武清开展工业园区一级开发,有利于公司更好享受京津冀经济圈带来的红利,另外也使得公司能更好掌握京津冀经济圈内的土地资源以及深入园区的开发与经营和土地二级开发项目。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别是220.86亿元、245.94亿元和307.42亿元,每股收益分别为1.09元、1.23元和1.56元,对应PE分别为9.36、8.25和6.52。维持公司“强烈推荐”评级,按15年13 X市盈率计给予公司6个月的目标价15元。

主要观点: 1.销售恢复和政策改善预期带来房地产板块修复行情 930新政加上降息以来,房地产板块迎来了估值修复行情。截止12月18日,CS房地产板块PE在18.9倍,远高于1月份全年的估值低点10倍。根据统计局公告的数据,结合我们前期草根调研的情况,政策放松对于销量的恢复确实起到明显作用,我们认为销售的回暖还会持续一段时间。销售恢复和政策改善预期将带来房地产板块修复行情的继续。 2、公司金融地产协同发展,拿地端和资金端有优势 公司是中国信达(1359.HK)旗下的房地产开发上市公司,具有较强的金融基因。目前,公司与大股东在金融地产方面的合作主要体现在两个方面:(1)以并购和重整的方式收购不良或问题资产。我们认为,此种合作的优势体现为:轻资产、成本低。成功案例为今年6月公司依托大股东中国信达收购广东嘉粤集团项目。其中股权交易对价为零,重组债务本金总额为22.57亿元,重组宽限期为三年,重组宽限补偿金年率为10.4%。实际获取规划计容建筑面积合计约113万平方米。收购的楼面价约1997元/平方米,且公司前期项目资金的投入几乎为零;(2)成立夹层基金参与拿地开发。发起设立夹层基金并利用杠杆在一线城市战略布局。适当介入一线核心商业物业,为未来的资产证券化储备项目。 我们认为,房地产开发企业最关键的即拿地端和资金端,公司与大股东这两方面的合作即为公司在拿地端和资金端提供了明显优势。 3、货值充裕,销售良好,业绩增长有保障 公司的项目储备相当充裕,截止上半年,公司项目储备规划建面582万方。除了项目储备以外,新开工与在建面积也保持了大幅增长,保证了公司的高成长性。 公司近两年销售保持了高速增长,为今后几年的业绩增长奠定了坚实基础。预计今年销售额在60-70亿元。 结论: 公司是A股市场唯一的一家AMC旗下房地产开发公司,具备很强的天然金融基因。信达地产与大股东在对市场上房地产不良项目开展收购、整合和处置业务以及金融地产其它领域的合作具有很大的潜力和市场空间。目前并购与重组方式收购和设立夹层基金参与拿地开发已先试先行成功。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为65.9亿元、116.9亿元和158.4亿元,对应的EPS分别为0.48元、0.69元和0.81元,对应PE分别为16X、11X和9X,按照行业估值保守给予15倍PE,上调公司6个月目标价至10.35元,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 2014年12月18日晚公司发布公告,称公司收到和谐健康保险股份有限公司和安邦人寿保险股份有限公司的通知,和谐健康保险股份有限公司和安邦人寿保险股份有限公司为一致行动人,合计持有公司股份比例达到20.0000009%。 主要观点: 1.安邦持股加大将会增强公司活性 根据公司公告,和谐健康保险股份有限公司通过“和谐健康保险股份有限公司-万能产品”账户在二级市场购买公司股份累计达到375,444,386股,占公司总股本的12.56116395%;截至2014年12月17日,安邦人寿保险股份有限公司通过“安邦人寿保险股份有限公司-积极型投资组合”账户在二级市场购买公司股份累计达到222,341,623股,占公司总股本的7.43883697%。由于安邦保险集团股份有限公司为和谐健康保险股份有限公司和安邦人寿保险股份有限公司的控股股东,持有和谐健康保险股份有限公司99.70%股份,持有安邦人寿保险股份有限公司99.96%股份,和谐健康保险股份有限公司和安邦人寿保险股份有限公司为一致行动人,合计持有公司股份比例达到20.0000009%。 我们认为安邦增持股权超过了20%,进一步提升了在公司中的话语权,这符合国家有关国有企业股权多无化的改革方向,也使公司在股权多元化后能促进公司的经营更市场化,增强企业的活性。 2、公司主要布局京津冀,发力京津冀有后劲 金融街主要在北京和天津拥有开发项目10个,开复工面积在170万方以上,项目收入占公司总收入的77%以上。另公司在北京和天津的核心区域拥有核心的物业。在北京西城区金融街区域以及天津拥有金融街丽思卡尔顿酒店、北京体育活动中心、金融街公寓、天津瑞吉酒店、北京金融街中心、北京德胜国际中心、北京金融街购物中心、北京西单美晟广场、北京金融街C3四合院、北京金树街项目、北京金融街E2项目4号院、北京金融街区域的零散写字楼和车位、天津环球金融中心等。 我们认为公司在京津冀经济圈内的北京和天津拥有大量房地产开发项目,产品包括高档写字楼、酒店、公寓等,在北京西城区金融地区拥有核心高端物业,在北京接轨河北的通州拥有商务园区。作为京津冀经济圈中的重要一员,金融街在北京接轨河北的发展具备很强的扩展能力。公司在前三季积极拓展,分别在北京、上海、广州、天津、重庆等地获取11个项目,土地总投资额约155亿元,新增项目规划面积约176万平方米。安邦人寿成为第二大股东后必将在增强公司在资金上的支持,作为北京市龙头房地产开发企业之一将会在京津冀圈大融合中得到更多战略性的发展机会。 结论: 公司是商业地产龙头企业,目前深耕北京、天津、重庆和惠州四个地区,尤其在北京和天津的收入占到77%以上。我们认为安邦增持股权超过了20%,使公司在股权多元化后能促进公司的经营更市场化,增强企业的活性。安邦人寿成为第二大股东后必将在增强公司在资金上的支持。根据公司既定的将以北京为战略重点,积极把握金融街拓展、北京中心城区疏解改造以及京津冀一体化机遇我们认为,作为北京市龙头房地产开发企业之一将在京津冀圈大融合中得到更多战略性的发展机会。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别是220.86亿元、245.94亿元和307.42亿元,每股收益分别为1.09元、1.23元和1.56元,对应PE分别为9.36、8.25和6.52。维持公司“强烈推荐”评级,按15年13X市盈率计给予公司6个月的目标价15元。

事件: 近期我们对中航地产进行了调研,了解公司近期运营情况。 1、公司以商业项目为核心,已形成“中航城”模式 中航地产是一家以商业地产开发为核心的房地产企业,经过二十多年的发展已形成了投资、开发、运营一体化的“中航城”商业地产发展模式。公司的项目分布在珠三角、长三角、湘赣地区、环渤海和中西部等五个区域并树立了较强的品牌影响力,目前项目的总占地面积超过360万平米,总建筑面积超过540万平米。公司以商业地产为核心快速复制的一个新时期,并实现地产、物业、零售全产业链收益。公司拥有商业地产管理的核心竞争力,公司特设深圳中航九方资产管理有限公司,建立了集开发、筹备及运营于一体的商业地产项目运营管理体系。目前公司开发的“九方购物中心”已在赣州、成都和龙华开业,除购物中心外,公司还有甲级写字楼、星级酒店、精品公寓、高尚住宅等多种业态项目。 2、购物中心陆续进入开业,有利推动销售 目前公司在赣州、成都和龙华的“九方购物中心”陆续开业,今年年底还计划有九江九方购物中心开业。公司九方购物中心项目将进入开业高潮,明年深圳另一购物中心要开业,未来昆山、贵阳等5 个中航城项目也将陆续开业与运营,公司的可售资源将逐渐增加。公司的“九方购物中心”作为中航城的核心产品,涵盖购物、休闲、娱乐、餐饮等一站式多元化时尚消费模式。商业项目的开业更好地带动了公司住宅项目的销售,目前公司在售项目包括昆山九方城、九江中航城、贵阳中航城、惠东中航元· 屿海等,前三季度公司累计实现签约销售面积21.2 万平方米,签约销售金额17.7 亿元,结转金额9.62 亿元。今后公司将聚焦已进入区域的二、三线城市, 同时在大城市的新兴区域中心和三、四线城市中心寻找城市综合体发展机会。公司将在适当的时机增加项目储备,为持续快速发展提供有力保证。 3、物业管理有优势,轻资产业务线发展有空间 公司拥有强大的物业管理能力,公司全资子公司中航物业管理有限公司是深圳乃至全国最早的物业管理公司之一。中航物业是中国物业管理行业首批国家一级资质企业,其业务范围遍及深圳、北京、上海、广州、济南、重庆、武汉、长沙、南昌、成都、郑州等全国二十多个城市,承揽政府、商业、金融、高校、住宅等项目200 多个,管理面积超近3,000 万平方米,业务辐射到珠三角、长三角、华中、华北、华南各个区域。目前在全国范围内物业管理项目总数304 个,其中全委项目301 个,顾问项目2 个,政府储备地1 个;在管项目面积达3246.55 万平方米,其中全委托项目2974.52 万平方米,顾问面积 45 万平方米,储备地面积 227.03 万平方米。中航物业擅长综合型高档物业项目的管理,通过物业经营与物业管理的充分融合,提升物业价值。多年的稳健发展,中航物业已成为中国物业管理行业的专业力量,拥有一支成熟、经验丰富的员工队伍和精英管理团队,并在行业率先引入精益六西格玛、平衡计分卡、卓越绩效模式等先进管理工具,以及ISO9001、ISO14001、OHSAS18001 等保障体系。公司强大的物业管理能力将成为公司轻资产业务线,将给公司带来新的发展空间。 4、投资建议: 我们预计公司2014 年-2016 年的总营业收入分别为81.8 亿元、94.3 亿元和106.52 亿元,三年复合增速为19.6%。公司2014 年-2016 年归属于上市公司股东的净利润分别为5.89 亿元、7.09 亿元和9.03 亿元,基本每股收益分别为0.88 元、1.06 元和1.35 元,对应PE 分别为9.35、7.76 和6.10。维持公司“推荐”评级,3 个月目标价10.10 元。

关注1:城市更新提升土地价值 公司前身是深圳市宝安区城建发展总公司,拥有很多当年行政划拨的工业用地。目前公司工业地产可出租物业面积共计约120万平方米。深圳市存量土地已开发得差不多,新增土地来源基本来自城市更新。现配合深圳市城市更新规划,公司部分土地需要拆迁变性。这部分土地成本非常低,将受益于土地升值及容积率的提升。 关注2:参与前海开发建设受益于自贸区概念 公司全资子公司中粮地产集团深圳房地产开发有限公司(以下简称“深圳公司”)于2012年与深圳市前海深港现代生活服务业合作区管理局(以下简称“前海管理局”)签订了合作框架协议。协议约定双方在优势互补、平等协商的基础上,紧密开展合作对接,积极谋划双方在金融、物流、地产领域的合作。深圳公司具体负责前海合作区项目的推进、统筹、协调等工作。目前,公司正在积极与前海管理局协商推进相关工作。 关注3:销售受行业景气度影响略有下滑 受行业景气度下降因素影响,公司的销售同样出现了下滑。上半年公司签约面积19.7万平方米,签约金额36.3亿元,分别下滑37%和27%。公司项目多位于北京、上海、成都、深圳等一二线城市,且09年以后,公司产品由原来的中高端定位逐步增加了首置首改产品的占比。目前首置首改产品占比在60-70%。 我们预计,随着降息等政策的推出,房地产销售的回暖,公司全年销售下滑速度将收窄,预计全年将实现销售金额100亿元左右,同比下滑10%左右。

关注1:政策放松,销售回暖明显 随着政策的放松,尤其是国家降息政策出台后,公司的销售回暖明显,11月公司实现签约面积35.74万平方米,同比增长60.14%;签约销售金额48.32亿元,同比增加30.54%。1至11月,公司累计实现签约销售面积275.58万平方米,同比增加12.03%;签约销售金额399.66亿元,同比增加2.37%。目前公司存货保持在近400亿元的水平,后期可销货源充足。 关注2:公司适时拿地,注重区位与城市 公司在11月份销售回暖同时,适时拿地。11月份公司新增了苏州竹园路项目和上海宝山区杨行镇西城区二个项目,土地成交价分别为16.9亿元和26.1亿元 。公司拿地区位和城市,深耕经济发达的上海等城市。另外公司通过合作拿地,整体上土地成本可控。公司大股东在蛇口等地拥有土地资源,将成为公司土地供给的有力后盾。 关注3:产品在拓展,竞争优势强 根据公司提出的在未来五年实现“千亿收入、百亿利润”的发展目标,公司在坚持住宅地产的城市选择和产品升级的同时,依托公司积累的成功经验,开发并扩大在产品上的优势。目前结合城市和经济发展的新特点,邮轮母港城和特色产业园区的产品已初见成效,下一步城市间的市场拓展步伐将加快,厦门、青岛、镇江、上海、南京、天津和海南等城市都将是目标进入的重点城市。另外公司养老地产项目也取得新的进展,已成立了二个专业管理,明年会有具体项目推出。 结论: 公司这几年对于产品线进行了积极地调整,产品优势增强。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为411亿元、518亿元和653亿元,归属于上市公司股东净利润分别为46亿元、59亿元和76亿元,每股收益分别为1.78元、2.30元和2.94元,对应PE分别为11.03X、8.54X和6.67X,维持“强烈推荐”评级。

事件 我们近期参加了公司在上海举办的“2014年地产金融论坛”,并与公司高层就公司经营情况进行了交流。 关注1:公司金融地产协同发展模式全面启动 公司大股东中国信达(1359.HK)以不良资产经营为核心,主要业务分部包括:不良资产经营业务、投资及资产管理业务、金融服务业务。 公司综合中国信达在金融上的专业手段,可以灵活、高效地使用个性化的金融方案打折收购房地产资产,公司与大股东金融协同发展的模式可以采用以下几类: 在2014年房地产行业不景气的情况下,公司与大股东的协同发展跨大区拓展实现业内少有的发展成绩。通过此次协同发展,公司已成功进军珠三角房地产市场。公司收购了嘉粤集团下属五家房地产公司实际获取规划计容建筑面积合计约113万平方米。 关注2:公司与大股东进行金融地产协同发展空间大 。 目前公司与大股东协同发展的范围很广泛,除嘉粤集团收购案例外,信达地产早已在为中国信达提供房地产相关业务的可行性研究、督查性管理服务业务等。信达地产利用中国信达在全国各地的31个分公司与政府以及当地金融机构、开发商等的关系,正有效地拓展各地的房地产市场。中国信达资产管理公司是一个综合性的金融平台,中国信达资产以及旗下的信托、证券公司、基金等金融机构可为信达地产在金融地产业务方面提供全方位的支持,2015年将全面启动金融地产协同发展的新模式。目前公司与大股东已在做的金融地产协同发展业务主要为:1)并购和重组方式收购;2)设立夹层基金参与拿地开发。 并购和重组主要为实现当前市场机遇下,以问题资产、不良资产为重点的商业模式。项目梳理完成后即进行转让,加快资产周转。公司案例:2014年6月广州嘉粤集团破产重整项目。发起设立夹层基金并利用杠杆在一线城市战略布局。适当介入一线核心商业物业,为未来的资产证券化储备项目。信达地产于2008年完成发行股份购买资产暨重大资产重组,以ST天桥借壳上市。注入资产包括上海信达、宁波信达、安徽信达、嘉兴信达、青岛信达、新疆信达、台州信达、吉林信达、上海立人、合肥润信、海南院士村的100%股权。信达地产从一开始就拥有很强的金融基因,独特的基因将使公司有别于市场上多数的房地产企业。在当前房地产行业更加依赖金融的背景下,作为一家房地产公司的金融优势已开始显现。 关注3:销售保持高增长,货值充裕。 公司近两年销售保持了高速增长,为今后几年的业绩增长奠定了坚实基础。公司的项目储备也相当充裕,截止2013年底,公司的项目储备规划建面达到457万方,而今年以来,加上收购嘉粤集团,公司年内新增项目储备已达300万方。除了项目储备以外,新开工与在建面积也保持了大幅增长,保证了公司的高成长性。信达地产下属包括具有一级开发资质在内的房地产开发、投资企业多家,开发项目主要分布在上海、宁波、绍兴、合肥、海口、成都、重庆、青岛、沈阳、太原、乌鲁木齐等城市,在当地具有较强的市场影响力。 结论: 公司是A股市场唯一的一家AMC旗下房地产开发公司,具备很强的天然金融基因。中国信达(1359.HK)是一家擅长处理不良资产为主业的公司,主业逆周期而行。在房地产行业进入下行的过程中,信达地产与大股东在对市场上房地产不良项目开展收购、整合和处置业务以及金融地产其它领域的合作具有很大的潜力和市场空间。目前并购与重组方式收购和设立夹层基金参与拿地开发已先试先行成功。通过此次公司2014年地产金融论坛,我们可以得出公司金融地产协同发展模式全面启动。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为65.9亿元、116.9亿元和158.4亿元,对应的EPS分别为0.48元、0.69元和0.81元,对应PE分别为8.5X、6.0X和5.1X;NAV为8.26元,当前股价折让40%。维持公司“强烈推荐”的评级,按2015年10倍PE计上调公司6个月目标价至6.9元。

事件: 近期我们与建发股份高管就公司经营情况进行交流。 关注1:经济下行带来的负面影响在减弱 上半年由于整体经济的下行影响到公司的收入增长,导致公司贸易业务业绩增长一般。三季度以后公司贸易业务转好,从数据看三季报增速下降幅度已经收窄了。公司是福建最大的贸易公司,供应链这块还是朝阳行业,今后再发展10年20年也没什么问题。目前公司大多数业务的营业收入能保持在10%以上的增长。房地产业务虽然项目的销售有下降,但福建的项目销售相对较好。房地产业务盈利性仍很强,但今后公司拿地会更谨慎些,并以福建为主。福建大部分县城的销售售价都在1万元以上,福建的民间还是比较富的。公司在厦门的楼盘利润率还是较高,这主要是公司反周期拿项目的土地成本相对比较低。 关注2:贸易在海外布局成形,将受益自贸区的设立 公司在1000亿营业贸易收入中有4成业务是海外贸易,公司在美国、加拿大、新加坡、秘鲁、东南亚、香港、泰国等都设有分支机构。从经营品种方面,公司除了现有品种外,也积极拓展如医疗器械、通讯、电子元器件等新型品种贸易。另外为了适应新形势,公司也在大宗商品的交易上涉足互联网平台抢先占领致高点。 关注3:公司工业园区将受益自贸区经济 福建自贸区具有很大的重要性,中央曾经提出过要在2018年福建的GDP超过台湾。因此今后几年福建会加大投入,发展会增速,也将会引来央企的大项目来落户福建,从而刺激福建经济。公司在福建土地储备多,另公司在岛内有约30万方建筑面积工业建筑,具备很大的改造和利用的空间。公司还有一级开发项目,未来这些项目的盈利潜会释放出来。 结论: 公司是以供应链业务和房地产业务双主业发展的福建龙头企业。公司也是福建最大的贸易公司,房地产在当地品牌效应也好。公司的业务增长弹性大,随着福建自贸区的设立将给公司带来战略性的发展机会。我们认为,公司是福建自贸区的受益者,目前估值仍较低具备投资价值。我们预计公司2014-2016年营业收入为114.62亿元、129.59亿元和154.15亿元,EPS分别为1.01元、1.26元和1.50元,对应PE8.09倍、6.85倍和5.44倍。维持对公司“强烈推荐”的投资评级,三个月的目标价为10.10元。

公司日前发布2014年三季报。1-9月公司实现营业收入415.49亿元,相比去年同期增加15.53%;实现归属于上市公司股东的净利润7.20亿元,同比增加49.06%;基本每股收益0.51元。 在中央全面深化改革领导小组第六次会议上,国家主席习近平表示,上海自由贸易试验区成立以来,取得了一系列新成果。要把这些成果在更大范围内播种扩散,尽快开花结果,对试验取得的可复制可推广的经验,能在其他地区推广的要尽快推广,能在全国推广的要推广到全国。我们认为福建与天津、广东一样有着很大的优势,福建自贸区的建设进程提速可期。厦门国贸拥有很强的外贸和内贸基础和能力,将在福建自贸区起到重要作用,并从中迎来战略性发展机会。公司在供应链管理、房地产经营、金融服务三大主营业务的模式下,公司业绩保持持续的增长。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为611.93亿元、735.87亿元和890.41亿元,每股收益分别为0.53元、0.61元和0.78元,对应PE分别为14.71,12.82和9.97,维持公司“推荐”评级。

事件: 公司发布2014年三季报。2014年1-9月份公司实现营业收入57.25亿元,同比减少2.46%,实现归属于上市公司股东的净利润-0.58亿元,同比下降214.85%。基本每股收益-0.03元,同比下降200.00%。 观点: 业绩亏损大幅减少,符合预期。2014年1-9月份公司实现营业收入57.25亿元,同比减少2.46%,实现归属于上市公司股东的净利润-0.58亿元,同比下降214.85%。与半年报相比,净利润亏损额度大幅缩小。三季度单季公司实现营业收入30.34亿元,净利润0.68亿元。与公司之前披露的业绩预告三季度预计实现盈利6600万元基本保持一致。 加速转型步伐。公司传统的房地产业务受到市场影响较大,销售情况不佳。公司积极调整了战略,转型做长三角地区经济强镇的城市客厅业务,打造包含传统零售、餐饮、社交娱乐、O2O商业、综合市政服务、公共特色空间在内的消费与生活服务平台。报告期内公司新增浙江海盐县城、杭州市余杭区塘栖镇、桐乡市崇福镇城市客厅项目。抓住城镇化商业发展先机,确立了城镇商业投资、O2O商业运营模式、金融创新推动的可复制的城镇商业运营模式。 积极探索房地产金融业务。公司全资子公司上海凯思达股权投资有限公司已通过中国证券投资基金业协会审核,正式登记为私募基金管理人。公司积极探索城镇商业、产业园等基金模式,与中国再保险有限公司签署了战略合作协议,计划成立规模为50亿元的城镇化发展基金。 结论: 公司是布局长三角的龙头地产企业。公司在严峻的宏观经济形势下,充分估计市场变化,着力推动公司战略转型。在加强成本控制和完善工程质量的基础上,加速推动房地产业务发展,同时积极推进城镇商业和拓展基金业务。我们预计公司2014-2015年的营业收入分别是117.99亿元、139.94亿元,归属母公司净利润分别是0.76亿元、0.85亿元,基本每股收益分别为0.04元、0.05元,对应PE分别为59X和53X,维持公司“推荐”评级。

业绩稳步增长,扣非后净利润同比翻番。1-9月公司实现营业收入22.27亿元,同比增长24.50%;归属于上市公司股东的净利润2.50亿元,同比增长28.08%;扣非后净利润1.21亿元,同比增长101.55%。本期主要结算项目为宁波集士港4#地块一期、合肥西山银杏二期、嘉兴信达南郡三期以及青岛千禧银杏苑一期。公司项目结转面积为23.33万平米,结转收入18.62亿元;公司房地产出租累计实现合同租金4662万元。其中三季度单季实现营业收入3.21亿元,归属母公司净利润0.21亿元。 住宅市场景气度下滑的情况下,销售额仍然保持了正向增长。受住宅市场景气度下滑的影响,公司在浙江及青岛等地的项目去化速度有所放缓,在安徽及上海等地的项目去化较快。前三季度公司累计实现房地产销售面积36.78万平方米,同比下降1.76%;销售合同额35.39亿元;与去年同期相比增长9.6%。 项目储备丰富,公司步入快速发展期。前三季度公司累计新开工面积103.80万平方米;竣工面积34.30万平方米。三季度单季公司没有新增土地,但仅上半年新增土地储备规划建筑面积就达191.07万平方米。截止报告期末公司储备项目规划建筑面积约487.19万平方米。无论是从拿地、开发还是销售环节,公司都步入了快速发展期。 看好公司与大股东的协同效应。公司是中国信达资产管理公司旗下的房地产开发企业。今年6月公司依托中国信达收购了嘉粤集团五家房地产公司100%股权,公司相当于轻资产拿地,且该种模式下拿地成本低廉。依托中国信达在金融领域的强大优势,公司与大股东在金融地产领域的合作有望实现共赢。 结论:? 公司是A股唯一一家AMC旗下房地产开发公司,我们看好中国信达与公司在金融地产领域的合作潜力。公司项目储备充裕,近两年开发节奏及销售提速,为业绩增长提供保障,预计2015年将进入结算高峰。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为65.9亿元、131.6亿元和186.4亿元,净利润分别为7.7亿元、13.3亿元和17.9亿元,对应的EPS分别为0.48元、0.82元和1.11元,对应PE分别为8.5X、5.0X和3.7X ,维持“强烈推荐”评级。