一、 事件概述 机器人7月30日晚间发布13年半年度报告,实现营业收入571.18百万元,同比增长11.2%,归属于上市公司股东的净利润97.44百万元,同比增长15.71%,扣非后同比增长39.55%(扣非后预告增35%-50%),处在业绩预告中值区间,符合预期。我们维持“强烈推荐”的投资评级,预计13-15年EPS分别为0.97、1.36、1.91元,合理估值区间56-60元不变。 二、分析与判断 营收同比增11.2%,在手订单充足未来将提速 13年上半年公司实现营业收入571.18百万元,同比增长11.2%。报告期内新签合同额约12.05亿,同比增长55%,主要原因如下: (1)从销售区域看,华东、西北、西南及出口有所增加。华东地区收入占13H1营业收入的38.02%,较去年同期提高了16.81%,或因经济发达省份产业转型升级较快所致。西北、西南及出口由于去年基数较小,今年增长较快。 (2)我国目前正处于经济转型期,人力成本上升、产业结构升级、企业生产效率和质量提高等因素推动设备向大型化、成套化、集成化、数字化发展,公司作为国内工业自动化和智能装备的龙头企业,未来将充分受益此进程。 毛利率显著提高,扣非净利润同比增39.5%显著高于营收增速,营业外收入减少 公司实现营业收入同比增长11.2%,净利润同比增长16.41%,归属于上市公司股东的扣非后净利润同比增长39.55%,净利润增速快于营业收入的原因在于: (1)毛利率显著提高。13年上半年毛利率29.14%,较去年同期25.01%提高了4.13个百分点。其中,13年上半年工业机器人毛利率34.17%,较去年同期23.11%提高了11.06个百分点,主要由于原材料成本低位、核心部件配套率提升及规模效应等因素所致。 (2)13年上半年收到政府补助50万元,较去年同期1760万元下降了97.16%,这是净利润增速与扣除后净利润增速差异较大的主要原因。 积极改变和创新营销模式,多渠道营销带来更多发展机遇 公司从被动销售模式逐步向主动营销模式转变,多渠道营销带来更多发展机遇: (1)13年上半年网络营销促成6000万元合同金额,为公司经营业绩作出积极贡献; (2)代理商建设取得新进展。13年上半年,公司走访13家候选代理商企业,对其资质、技术和客户沟通能力、行业关系等方面进行重点考察,并修订代理商管理制度,以尽早实现代理商签约销售。 (3)公司重装参加“SEMICON China2013半导体展”及“慕尼黑上海光博会”两大展会。公司展出的IC装备及激光装备最新技术及产品受到国内外新老客户的广泛关注,提升公司品牌影响力。 工业机器人产品类型不断拓展,核心零部件配套能力大幅提升 公司的工业机器人产品除了传统的机械手臂(主要适用于焊接、焊接、铸造、打磨、码垛、装配等工艺)外,新产品搬运机器人(AGV)保持国际领先水平并在高端市场占有主导地位;洁净机器人成功销往半导体行业发达的台湾地区,并向洁净自动化成套发展;特种机器人也已应用到军工领域。公司研制的伺服控制器和伺服电机等产品已直接应用于公司机器人产品,取代进口,提升公司整体的配套能力。 12年全球工业机器人销售15.9万台,工业机器人及其系统销售额达255亿美元,我国12年销售工业机器人2.3万台(70%以上市场为外资品牌垄断),据我们粗略测算,市场规模仅为48亿元人民币,工业机器人的三大核心部件(减速器、伺服电机和系统、机器人控制器)基本依靠进口,国内技术薄弱尚无法实现规模化产业化。我国工业机器人的提升空间巨大,公司作为国内工业机器人的龙头企业,未来发展前景广阔。 自动化成套设备和物流仓储系统实现多领域突破 自动化成套设备深耕轮胎行业,成为米其林全球采购供应商。公司深入挖掘油田行业对自动化成套装备的需求,根据客户需求定制的不同标准模块已在市场上应用。 随着现代物流的快速发展,各行业对智能物流装备的需求持续升温,公司在巩固原有的电力、地铁、能源、烟草等行业的基础上,同时将产品成功应用在医药配送、铸造领域。 数字化工厂将成为新的利润增长点 公司基于机器人,智能物流、自动化装配检测及MES系统(制造执行系统)等先进技术手段,将智能软件、灵敏机器人、新制造工艺形成合力,构建智能化无人车间的行业解决方案。报告期内公司成功签订《图书智能化数码印刷车间供需合同》等相关订单,彰显了公司承担大型项目的能力,为未来市场推广奠定基础。 上半年公司经营性现金流净流出1.36亿元,较去年同期下55.84% 随着公司规模扩大,公司经营性现金流净流出首次突破亿元,主要原因: (1)因采购及投资性支出增加,货币资金较年初减少48.65%; (2)因主营业务收入增长,应收票据较年初增加127.58%; (3)因执行的合同项目增加,在产项目较去年同期增加,存货较年初增加43.19%。 产品贯穿自动化行业各个层级且应用领域广泛是公司能够实现逆周期发展关键 我们将自动化行业分为四个层级: (1)工厂级:数字化工厂强调产品的设计、生产、销售全流程数字化,管理者主要通过集成管理系统软件(MES等)对产品实行动态跟踪; (2)生产线级:自动化生产线主要完成产品的生产自动化,将主线体、工作平台(根据工艺不同或将包括工装夹具、助力设备)、专用设备、控制系统按照工艺顺序联结起来,自动完成产品全部或部分制造过程的生产系统,大部分零部件繁多的工厂中还配有立体物流仓储系统; (3)设备级:主要指能够完成某种特定工艺的智能装备; (4)部件级:智能部件和装置是智能装备的重要组成部分,直接决定着主机产品的性能、水平、质量和可靠性。 公司的工业机器人(机械臂、洁净机器人、智能移动机器人、特种机器人)属于设备级的典型通用智能设备;仓储物流系统和自动化装配及检测生产线及系统集成属于生产线级别;关键传感器、控制器、伺服电机的研发属于关键部件级;近期又向数字化工厂等成套方向发展。同时,公司下游应用广泛(包括汽车、烟草、化工、电力、造纸、铁路、电力、工程机械等各领域),综合上述原因看,公司受某单一客户群或单一行业的影响弱,奠定公司逆周期发展基础。 三、风险提示 (1) 当前市场成长股估值整体较高,如市场情绪发生变化或者因流动性紧张而导致市场整体估值水平下移,存在因估值下行导致股价下跌风险; (2) 自动化行业与制造业投资紧密相关,尽管自动化快速渗透,但如果因经济大幅波动导致整体制造业投资大幅下滑,公司订单和收入增速也存在下滑风险。 四、盈利预测与投资建议 我们预计随着人口老龄化和综合成本支出日益增加,智能装备未来十年将受传统产业升级改造和新增投入持续增加双重驱动,未来十年将取得逆周期式发展。因公司产品线和下游领域快速拓展,新接订单充足,收入和利润水平提高基础较强,我们预计13-15年EPS分别为0.97、1.36、1.91元,维持“强烈推荐”的投资评级,合理估值区间上调至56-60元。

一、事件概述 杰瑞股份于7月25日晚间发布2013年中期报告:上半年实现营业收入16.03亿元,同比增长90.67%,归属于上市公司股东净利润4.13亿元,同比增长89.35%,实现EPS0.69元。同时预告2012年度归属于上市公司股东净利润7.19-8.39亿元,同比增长80-110%。我们维持评级和盈利预测不变,预计13-15年EPS分别为1.71、2.58、3.96元,维持“强烈推荐”投资评级,按照13年45倍PE合理估值75-80元。 二、分析与判断 油气设备同比增135%,是营收同比增90.67%的核心原因 公司上半年实现营业收入16.02亿元,同比增长90.67%,设备销售大幅增长是主要原因。 由于原油价格保持高位,油气开采设备及服务业务仍处高景气周期,公司以此为契机,以增产设备为核心逐步开拓产品和市场,扩展产能,2006-2012年收入CGAR达到惊人的119.63%,13H1同比增长135.45%,营业收入和营业利润占比分别达75.43%和84.96%。 设备维修与改造近年一直保持稳健增长,上半年同比增5.84%,可见该项业务随着规模增长,增速将有所下降。 公司在油田工程技术服务领域布局多年,上半年与贝克休斯签署了战略合作协议,其后杰瑞、贝克休斯与塔里木油田三方签署了战略合作协议,为后续服务业务开拓打下良好基础。上半年服务业务实现营业收入1.16亿元,同比增79.52%,与之前市场预期稍低,但全年仍有望实现营收4亿元以上。 毛利率和净利率同比基本持平,净利润同比增89.35% 13H1毛利率、期间费用率和净利率分别为42.93%、11.16%、25.89%,与去年同期基本持平,因此净利润同比增89.35%,与营业收入增速基本一致。 分产品看,油气设备、设备维修与改造毛利率分别为48.13%和30.01%,与去年同期基本一致,因今年原材料成本下降,显示设备规模效益已经发挥到极致,毛利率基本无进一步上行空间;油田工程技术服务毛利率仅17.03%(去年同期为30.42%),为历史最低水平,显示服务业务仍处于投入期,但预计未来将呈现上行走势。 在手订单饱满,全年业绩保障十足 13H1期末预收账款余额达9.58亿元(之前最高值为3.02亿元),显示在手订单异常充足,估计主要是受委内瑞拉11亿订单影响。 根据公告,公司上半年获取新订单28.6亿元(不含增值税),上年同期为13.9亿元,与上年同期比增长105.75%,增加14.7亿元。截至2013年6月末,公司存量订单约为33.5亿元(不含增值税)。 现金流状况有所改善,上半年经营活动净流入8331万元 公司经营活动现金流一直不佳,11年和12年分别为净流出1.4亿元和净流入1.75亿元。去年同期净流出1.01亿元相比,本报告期净流入8331万元,稍有改善: (1)因订单快速增长,预收账款余额由去年同期的1.22亿元增长至9.58亿元; (2)因销售和采购规模扩大,应付账款余额由去年同期的2.03亿元增长至4.86亿元; (3)因销售规模扩大,存货余额由去年同期的7亿元增长至13.51亿元; (4)油田专用设备客户付款条件有其特殊性,在货物验收合格后1-6个月付款,导致应收账款规模随销售规模快速增长,期末余额为17亿元(去年同期期末为8.02亿元)。 预告2013Q3年度归属于上市公司股东净利润同比增长80-110% 设备类产品需求旺盛,产能提高,设备类产品收入同期比高速增长;服务板块收入同期比恢复较好,服务类产品也呈现同期比高速增长。基于以上因素,公司预计2012年归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长80-110%,相当于实现归属于上市股东净利润7.19-8.39亿元。 三、股价催化剂及风险提示 催化剂:国内天然气价格上涨推动国内非常规油气开采;油田工程技术服务进展超预期。 风险提示:全球经济疲软导致原油价格大幅下跌;因全球拓展受阻、国内潜在增速下降而导致后续设备订单增速下降;服务拓展低于预期。 四、盈利预测与投资建议 公司在手设备订单充足,全年业绩保障性较强;今年是服务拓展的关键之年,未来几年有望实现快速发展,成为业绩增长的新增长点;石油价格保持高位,未来天然气价格将呈上行趋势,国内开采投入将维持景气区间,具有民营企业机制优势的杰瑞股份将充分受益;从短期看,公司非公开发行股票定价63元,相当于当前股价折价10%左右,将抑制股价短期上行,但中期仍值得乐观。我们维持评级和盈利预测不变,预计13-15年EPS分别为1.71、2.58、3.96元,维持“强烈推荐”投资评级,按照13年45倍PE合理估值75-80元。

一、 事件概述 我们近期实地调研了江淮动力,公司发展战略转向农业机械,有望通过内生发展和资本运作两种途径分享农机行业未来十年黄金发展期。我们预计13-15年EPS分别为0.27、0.32、0.39元,看好公司长期发展前景,给予“强烈推荐”投资评级,6个月内合理估值6-8元。 二、 分析与判断 公司发展战略转型,大股东全力扶持发展农业机械 江淮动力隶属于江苏江动集团,原为国有企业,2003年江动集团被重庆东银集团整体收购,转为民营企业,现实际控制人为罗韶宇、赵洁红夫妇。 转制为民营企业后,公司先后注入煤矿、金属矿等资产,但效果不佳。 在中国经济环境发生根本性转变,资源品价格不佳的大背景下,控制人对江淮动力的定位做出改变,集中精力发展农业机械: (1)出资15.58亿元以4.72亿元单独参与定向增发33000万股,用于发展农业机械,如发行成功江动集团持股比例将由23.19%增加至41.06%,目前处于证监会审核阶段; (2)上半年已经剥离阳北煤矿,预计其他煤矿、金属矿资产将逐渐剥离; (3)与盐城市政府签订框架性协议,建设农业机械产业园。 农村土地制度改革大幕拉开,农业机械进入政策和市场双重推动的黄金发展期 农村土地制度改革已经纳入新政府的规划,2013年中央1号文件提出要积极创新农业生产经营体制机制,构建集约化、专业化、组织化、社会化相结合的新型农业经营体系。我们预计农村土地制度改革是未来十年的重要改革内容,今年三中全会可能会有所涉及,未来农村土地确权、自由流转和集约化经营将具备法律基础,从而催生农村土地集约化经营浪潮。 过去农机行业主要依赖中央和地方财政补贴推动,仅中央财政补贴就由2006年的40亿元增长至2012年200亿元。随着农村土地经营方式发生深刻变革,市场驱动因素将日渐重要。我国2012年农业机械行业产值3382.4亿元,过去5年CGAR超过20%,未来5-10年仍有望维持15%以上复合增长,2015年产值有望达6000亿元。 农机行业有望诞生千亿公司,江淮动力的股东背景、机制优势能否促其实现? 农机行业具有较为明显的规模优势,美国约翰迪尔、凯斯纽荷兰、爱科集团和日本的久保田2011年农机收入分别达241、142、88和90亿美元。 我国2012年农业机械行业产值3382.4亿元,但行业格局较为分散,一拖、福田雷沃等规模较大公司收入100亿左右,且大多为经营机制较差的国有企业。 江淮动力具有成为农机行业大公司的潜质: (1)大股东背景雄厚,且将通过参与定向增发、提供融资租赁平台等多种方式支持上市公司发展农业机械; (2)具备民营企业的机制优势,建立了足够有效的激励机制,招聘了主管农机副总经理等高级管理人员、技术人员和生产人员300余人,建立了行业内非常有竞争力的利益分享机制; (3) 建立足够宽泛的产品体系,除原有的汽油机、柴油机零部件外,目前已经布局拖拉机、玉米收获机(包括2-4行收获机)、水稻收获机、插秧机等多种产品系列,具有做大公司的产品线基础; (4) 原主营业务汽油机和柴油机主要用于农机行业,对这一领域有一定的理解,且在采购、销售等方面具有协同效应,其原有的国内外渠道优势也将发挥重要作用; (5) 完成资源产品剥离、向大股定向增发、退城进园后,公司预计将手持50亿现金,加之大股东的背景优势,资本运作空间较大,有望成为行业整合者。 下半年拖拉机等新产品陆续投入市场,已建立20余个新渠道,有望超越奇瑞速度 奇瑞从2010年5月拖拉机产品下线开始进入农机行业,投入大中型拖拉机、玉米机、小麦机、水稻机等产品,2012年销售额即超过20亿元。 江淮动力在农业机械行业已经进行了充分布局,有望在未来实现跨越式发展: (1) 技术产品开发,与洋马进行技术合作,并高薪招聘技术研发人员,已经开发了半喂入、全喂入收割机、高速插秧机、玉米收割机、大型拖拉机等新产品,部分产品已经投放市场,下半年大型拖拉机、插秧机等产品也将投放市场,目前在开发区已经形成少量产能,今年有望实现销售收入1亿元; (2) 除原有柴油机、汽油机销售渠道外,在山东、浙江、东北等地新建20余个销售渠道,并正在进一步扩展; (3) 管理和技术人员储备基本完成,激励机制已然完善。 账面资金将快速增长至50亿,大股东背景有利于其在农机行业资本运作 完成资源产品剥离、向大股定向增发、退城进园后,公司预计将手持50亿现金: (1)公司之子公司西藏中凯矿业股份有限公司拥有3个有色金属采矿权,明鑫煤炭拥有2个煤炭采矿权,重庆阳北煤炭资源开发有限公司拥有1个煤炭采矿权,12年底合计账面价值14.72亿元,阳北煤炭已经于上半年完成转让; (2)向大股东4.72元定向增发,完成后将新增33000股本和15亿现金,目前正在证监会审核报批阶段,发行成功后江动集团持股比例将由23.19%增加至41.06%; (3)公司已经与盐城市政府签订了退城进园框架性协议,并协议土地增值的大部分用于支持公司发展,预计将有8亿左右增值收益。 农机行业竞争格局较为分散,且多数企业为机制落后的老牌国有企业,最大公司市占率3%左右,存在数量众多的小型企业,整合空间较大。 三、 股价催化剂及风险提示 股价催化剂:公司自主开发农机产品不断上市;向大股东定向增发通过;三中全会为农村土地制度改革定调。 风险提示:尽管公司具有多种资源优势,但农机行业长期发展前景和短期开拓进度仍存在较大不确定性;向大股东定向增发正在证监会审核阶段,存在不通过的小概率风险。 四、 盈利预测与投资建议 盈利预测的核心假设如下: (1)公司在2014年底之前将金属矿、煤炭业务完全剥离,假设按照账面价值增值10%出让,取得现金16亿元,增值1.4亿元; (2)公司退城进园从今年开始逐渐推进,土地增值收益(预估7.5亿)从今年开始分三年确认; (3)由于现有柴油机和汽油机业务与新增的农业机械在销售渠道、采购等方面具有协同效应,预计未来每年10%左右增长且毛利率适度提高; (4)未来两年公司通过自主开发和收购兼并两条路线发展农业机械,农机收入快速增长,15年实现30亿收入,随着规模效益体现,毛利率快速提高。 预计13-15年EPS分别为0.27、0.32和0.39元(按照定向增发后股本计算),其中15年为农业机械大幅体现业绩的起点之年,渗透效应和规模效益将驱动15-18年保持50%以上的复合增速,基于我们对公司农业机械前景的长期看好,首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级,按照13年25-30倍PE合理估值6-8元。

一、事件概述 中集集团董事长、副总裁、董秘、战略发展部等领导于7月19日下午就公司发展战略、市场关注的热点问题与分析师进行充分交流。由于集装箱业务总体低迷,且短期难见起色,我们调整13-15年EPS分别至0.64、0.77、1.33元,长期看好公司海工、能化、房地产、冷链等行业前景但短期谨慎,维持“谨慎推荐”投资评级。 二、分析与判断 发展战略清晰,2017年打造世界500强企业,力争收入CGAR达20% 公司以战略发展部为依托,制定了2013-2017年战略发展规划,计划2017年营业收入实现1200亿元,争取实现1500亿元,进入世界500强企业行列。其中集装箱销售收入550亿元,净利润38亿元;车辆业务销售收入260亿,净利润12亿元;能化装备销售收入210亿元,净利润15亿元以上;海工销售收入200亿元,净利润10亿元;物流业务销售收入150亿元,净利润6-8亿元。 公司目前有五大四小9个业务板块,其中集装箱、车辆等四个板块进入百亿行列。未来各项业务的定位:集装箱为生命线业务,要长期保持国际绝对领先地位,但收入和利润占比要降至40%以下;能化装备、车辆和海工要成为行业领先者,即行业前五名;物流、空港、新业务为探索区业务;金融(租赁公司和财务公司)和房地产为增值点业务,把握稳健投资力度,适度适量发展,最大化推动集团业务与资产升值;铁路车辆为观察位业务,限制投资,积极寻找战略合作伙伴,降低风险。 东莞基地结合深圳搬迁需求,未来将发展新兴产业 之前公告公司与东莞市政府签订投资框架协议,未来东莞将承接深圳集装箱基地等搬迁任务,同时将提供汽车物流、小微企业创业等新兴服务。 公司参与前海、深圳、上海等工业用地商业开发概率较大,土地增值是亮点 公司2007年在前海取得52.5万平米土地,当时总成本仅2亿余元,现正与深圳市政府协商如何进行合作;深圳租借招商局的土地已经协商好由中集进行商业开发;深圳集装箱基地将整体搬迁东莞,这部分土地中集也将争取自行商业开发;上海、青岛等其他地区也有类似土地,且当时工业用地拿地成本均较低。这些土地如转为商业用地增值空间较大,如由中集房地产自行开发则商业价值也较大。 集装箱业务低迷,我们预计13年收入下滑30%,毛利率下滑1.5%,短期难改观 集装箱需求从去年12月开始提前复苏,但价格从一季度后期才开始提升,且最高价格仅2500美元/TEU左右,与去年同期的2700美元/TEU相比仍较低,近期则下降至2200美元/TEU左右,且因为需求提前释放近期销量也出现同比下滑,符合我们年初预期: (1)全球航运业低迷限制了新箱采购需求,其负面影响包括总需求增速下降、旧箱超期服役以及提高存量效率以节省航运企业成本等; (2)钢价低迷对集装箱价格起到负面作用,综合考虑原材料和生产成本,预计全年毛利率也将下降。 我们预计干货箱进入10年稳定期,短期趋势仍将向下,冷藏箱、特种箱、模块化建筑等前景光明但爆发尚需等待: (1)全球经济低迷短期难解,逆全球化浪潮正在延续,干货箱需求将延续低迷态势,但本轮调整能否在现有三大两小格局下有所变化(中集50+%、胜狮货柜20+%、新华昌10+%、其余为中海),值得期待; (2)中国冷链物流运输基础薄弱,未来中产阶级消费习惯改变和菜鸟网等物流体系冲击有利于冷藏箱、特种箱等冷链物流发展;由中集主导的模块化建筑国家标准已经通过,未来发展空间较大,前海的综合办公区就是中集用旧箱改造建设。 车辆业务今年恢复增长,长期看冷链及物流建设 车辆部分主要以半挂车和改装车为主,目前欧美销售占比40%左右,但去年利润占比达60%。国内车辆业务在经历了去年的低迷之后,今年上半年售同比增长20+%,呈现恢复态势。 当前冷链运输车辆占比10%左右,但未来发展空间较大,如美国大车(长途运输,不算配送用的小车)35000台,欧洲25000台,中国仅有10000台且主要是小车,折合成大车仅5000台。销往美国的车辆已经超过了中国本土销售,在中国卖2000台小车(市场占有率20%),卖给美国大车2000台(市场占有率5-6%左右)。 中集车辆板块同样面临去产能问题,但其从2010年开始限制资本开支,是业内第一个企业。 海洋工程在手订单30亿美金,维持今年减亏、明年扭亏为盈的预期判断 公司管理层认为当初作出发展海工的决定是正确的,中集的海工已经走在了国内前列:正式交付的6座半潜式平台均使用正常,其中北海的一座去年被评为综合效益第一,两座正在交付。其余两家(外高桥的981和COSCO交付的GM4000)使用中均出现问题。 中集来福士在手订单超过30亿美元以上,其中半潜平台占20亿左右,在谈7-8个半潜订单。近半年全世界很多知名客户陆续找公司洽谈业务。 12年海工亏损5亿人民币,今年亏损会减少。目前尚存亏损的主要原因:1)收购的历史问题;2)前年年底才有新订单,这些订单需1年之后才能确认收入,来福士的财务记账规则为完工不到20%不计入收入;3)从竞争策略出发,中集报价要比韩国、新加坡等报价低。 物流业务三大板块收入70亿元左右,与集团装备业务协同是发展关键 今年1月份控股振华物流(70%股权,主要从事船代、货代和工程物流业务)后,物流三大板块12年合计收入70亿左右,其中振华50亿、集装箱服务体系10亿、托管和集装箱运输10亿左右。集装箱服务体系是未来发展关键,除原有的堆场、二手集装箱处理、集装箱改装和翻新等服务外,公司正在推进以旧集装箱为基础的房屋建筑(模块化建筑),中集主导的国家标准已经出台。 未来物流业务发展主要围绕两条主线,一条是围绕集装箱做,二手箱买卖、堆存,每年集装箱周转量都会很大,全球保有量3000万箱左右,每年转7次左右/箱,中集和所有集装箱用户都有紧密的联系。未来铁路在中国货运体系将扮演越来越重要的地位,公铁联运体系;第二个方面是围绕货物转,标准化货物运输。 对于电商物流,中集更多关注标准化物流运输体系,由于具备托盘、集装箱、车、船标准化货物运输设备等齐全的标准化物流装备产品,中集的目标是通过装备切入物流服务体系,中集也在研究最后一公里的配送和社区物流体系建设问题。 三、股价催化剂及风险提示 股价催化剂:前海或者其他土地商业开发取得实质进展;全球贸易环境发生改善。 风险提示:全球贸易环境继续恶化导致集装箱量价下跌幅度超预期,海工、房地产等新业务拓展不及预期。 四、盈利预测与投资建议 公司主营业务集装箱处于低谷期,且全球经济低迷及其导致的逆全球化趋势仍将是未来几年的主旋律,主营业务难有大的起色;但房地产、海工、能化装备、模块化建筑及新兴产业布局决定其长期仍具成长性。我们长期看好但短期维持谨慎,维持“谨慎推荐”的投资评级,调整13-15年EPS分别至0.64、0.77、1.33元。

机器人前日发布业绩预告(中期业绩同比增15-35%,扣非后增35-50%),今日公告中标宁夏、辽宁、湖南三省电力公司自动化立体仓库及智能仓储设备等订单合计1.02亿元。我们预计13-15年EPS分别为0.97、1.36、1.91元,维持“强烈推荐”的投资评级,从智能装备行业未来10年成长性及当前市场估值水平综合考虑,按照13年60倍、14年40倍PE,合理估值区间上调至56-60 数字化工厂和智慧城市驱动,智能装备黄金十年已经开启 我们在2011年中期策略时提出“2011-2020:机械替代人工的黄金十年”,这几年进展确实如此,其主要推动力如下: (1) 政策和市场双重推动,人力成本提升加速。政策推动最低工资标准和生命安全标准逐渐提高,低端劳动力显性和隐性成本较快上涨;如果本轮经济结构转型顺利向消费倾斜,则工资、福利等综合人力成本将加快上行;由于人口老龄化日益加剧,劳动力市场由过剩转向结构性短缺,市场效应正在驱动劳动力成本上涨,且随着主要劳动力输出地区产业转移,招工难问题日益加剧。 (2) 规模效益和进口替代驱动自动化设备采购成本趋势下降。国内自动化设备一般会经历“进口→进口核心零部件国内组装→完全国产化”几个阶段,这一过程将极大降低客户采购成本。以机器人为例,随着ABB、Fanuc、安川电机等生产本地化以及新松等公司具备生产能力,弧焊机器人由当初的100万以上降低至50万以下。人力成本逐渐提高和机械采购成本逐渐下降将不断缩短机械产品投入的回报期。 (3) 产业升级提升自动化装备水平。随着人口红利消失、人民币升值、国际贸易壁垒加剧以及原有内需发展模式的无以为继,产业升级势在必行。产业升级包括产业结构变化和传统产业技术进步两个层次,机器与人相比具有效率高、精确稳定、持续耐劳等优势,现阶段的产业升级必然会增加产业整体自动化水平。 (4) 企业提高生产效率和质量的内生需求。经济下行阶段竞争趋于激烈,企业有动力对原有产业进行技术升级以提升竞争力,同时也有动力进行高端产业升级以满足未来市场需求。 ? 市场规模数万亿,未来5-10年CGAR将达30%,谁将成为千亿公司? 自动化下游广泛,渗透至生产、生活、城市各个领域,既包括机器人、机床、控制系统、检测仪器等通用设备,也包括生产线、印刷设备等专用设备,直至数字化工厂、智慧城市等大型总包类项目,其规模不低于6万亿,该领域也诞生了西门子、ABB

预计受确认节奏影响,与之前预计值低5%左右,但不影响全年业绩 我们之前预计中期业绩在45%左右,与业绩预告上限一致。由于本业绩预告为计算初值,我们修改中期业绩预测至同比增40%。估计主要是受管廊系统订单确认节奏影响,对全年业绩影响不大。但基于谨慎原则,我们对之前报告的盈利预测做出调整,调整之后的13-15年EPS分别为0.72、1.04、1.57元。 订单和各项业务进展顺利,全年业绩高增长有保障 浑南综合管廊项目采用BT总包模式,按照交付节点确认收入,12年、13Q1分别确认2.58亿元、1.26亿元,从目前进度看今年10月有望完工,并确认大部分收入;自动化集成系统订单饱满,但受订单种类影响,上半年收入确认增幅并不显著;轮胎企业经营效益适度好转拉动轮胎成型机订单适度回升,上半年将保持稳定,半钢成型机预计下半年投放市场。 逐步形成智能装备、智能化城市和数字化工厂的三足鼎立格局 公司上市后逐步摆脱依靠轮胎成型机的单一发展模式(12年轮胎成型机营收占比降至31%),逐步形成智能装备、智能化城市和数字化工厂的三足鼎立格局: (1)以浑南管廊系统订单为契机,成立全资子公司“蓝英智能”,负责该项目运营并向智慧城市产业链的安防、消防、节能减排、再生能源等其他领域拓展; (2)人力成本提高推动工厂数字化进入加速期,公司审时度势进行数字化工厂布局,并成立中德控制系统有限公司,预计将首先从轮胎行业展开。 李总理常务会议指出:在有条件的城市开展智慧城市试点示范建设 李克强12日主持召开国务院常务会议,研究部署加快发展节能环保产业,促进信息消费,推动经济转型升级。在谈到促进信息消费时指出:在有条件的城市开展智慧城市试点示范建设。今年1月住建部公布首批智慧城市试点名单90个,试点城市将经过3-5年的创建期,本次常务会议再提智慧城市示范建设,彰显中央政府对智慧城市发展的重视,蓝英装备受益。

一、 事件概述 新研股份于7月8日晚间发布13年半年度业绩预告,1-6月实现归属于上市公司股东的净利润1298.76万元-1416.83万元,同比增长10%-20%,符合预期。由于公司高毛利采棉机今年未安排生产,13年毛利率与去年基本持平,谨慎下调13-15年EPS分别至0.66元、1.01元和1.49元。玉米收获机虽然受到”全款购机”的一定影响,但玉米机收率低提升空间广阔、行业仍处在快速发展期。公司管理改善迎来业绩拐点,维持“强烈推荐”投资评级,合理估值区间为18-22元。 二、 分析与判断 上半年为农机传统淡季,全年业绩高增长需等待三季度释放 上半年为农用机械的传统淡季,10-12年上半年净利润占全年比例分别为14%、13%、15%,对全年业绩影响不大。农机机械需求旺季主要集中在三季度,10-12年三季度(单季)净利润占全年分别为74%、64%、66%,因此,全年业绩高增长需等待三季度释放。 管理改善迎来业绩拐点,全年玉米收获机有望达到1800台 公司将12年定为“质量管理体系年”,产品质量提高,得到客户的广泛认可,市场反响良好。公司目前一个月排产400台左右,从4月到8月中,预计排产可达1800台,较去年全年玉米收获机1086台增加65.75%。今年玉米收获机价格保持不变,毛利率也与去年基本持平。 积极需求国内外合作,霍尔果斯项目今年将正式启动 12年5公司与霍尔果斯国际边境合作中心管委会在霍尔果斯口岸签订了《投资协议书》,投资建设“中高端农机展示与交易中心”项目,该项目有利于促进国内中高端农机产品的出口并带动国内农机企业的发展。12年8月公司已获得该项目的建设用地,今年将正式启动项目的规划与建设。 农业相关政策有望年内出台,农机板块受益 “全国城镇化工作会议”和“十八大三中全会”将在下半年召开,城镇化规划及一些重大领域改革政策将出台。农业现代化作为城镇化的重要内容,相关政策也将在“两会”中有所阐释。同时,土地确权工作正在加速进行中,为土地自由流转、推动农业规模化生产打下坚实基础。综合上述两点,农机板块将受益。 三、 盈利预测与投资建议 由于公司高毛利采棉机今年未安排生产,13年毛利率与去年基本持平,谨慎下调13-15年EPS分别至0.66元、1.01元和1.49元,玉米收获机虽然受到”全款购机”的一定影响,但玉米机收率低提升空间广阔、行业仍处在快速发展期,公司管理改善迎来业绩拐点,维持“强烈推荐”投资评级,合理估值区间为18-22元。 四、 催化剂与风险提示 催化剂:农业相关政策出台;土地确权工作加速进行。 风险提示:玉米机行业竞争激化;全款购机试点范围扩大影响农民购机情绪。

一、事件概述 美国劳工部7.5晚间公布6月份就业数据,失业率7.6%环比持平,但新增非农就业人数19.5万人,超出市场预期的16.5万人。我们维持美国经济复苏拉动巨星科技主营业务稳健增长、在手资金充足且已经形成内生式现金流外延式发展模式的核心逻辑不变。 二、分析与判断 美国经济复苏将持续,QE退出临近不影响复苏趋势 本次新增就业人数超出预期但失业率不变,主要是就业意愿人数增加。我们之前报告多次强调,强势金融和制造业回流是美国经济持续复苏的核心动力,之前的QE仅是临时举措,即使未来退出也不影响美国经济复苏进程。 巨星科技75%手工具出口美国,近期出货量稳健增长 因美国手工具主要以家庭消费为主,我们一直强调美国就业率是最为关键指标,新屋和汽车销售等为次关键参考指标。公司近期出货量保持稳健增长,就业数据好转进一步印证也同时预示未来趋势,公司客户劳氏、家得宝等股价走势仍然较好。 人民币值告一段落,原材料低成本有利于其毛利提升 公司手工具产品出口全部以美元结算,人民币汇率对财务报表的影响主要体现在:(1)3个月订单交付期影响营业收入和毛利率;(2)3个月结算期影响财务费用;(3)人民币升值长期看影响公司出口产品国际竞争力。 上半年人民币对美元为单边升值态势,尽管公司适度采取套期保值,但预计仍将发生1000余万元汇兑损失。近期人民币对美元呈现企稳态势,未来这一影响将逐渐消除。 原材料成本(主要为钢、铝、塑料)在营业成本中占比超过70%,由于国内经济复苏缓慢及制造业产能过剩,原材料成本仍然较低,有利于公司毛利水平提升。 主营与投资收益双增,之前预告13H1净利润同比增30-70% 公司在一季报中预计13上半年实现净利润1.45-1.9亿元,同比增长30-70%,我们预计可能位于中值偏上,主要理由如下: (1)卡森国际地产和汽车皮革为主,地产销售复苏及汽车销量好转致其中期业绩将保持较好增长,巨星持有其20%股权,投资收益将大幅增加;同时,理财产品等投资也会适度提升资金利用效率; (2)主营业务稳健增长,13Q2主营业务增速将快于13Q1。 三、风险提示 风险提示:人工成本过快提升导致毛利率提高不及预期;人民币继续升值造成汇兑损失;美国QE退出暂时影响美国家庭手工具消费需求。

一、事件概述 公司于6月25日晚间发布13年上半年业绩预告,1-6月实现归属于上市公告股东的净利润9635万元-11080万元,同比增长0%-15%。公司是印后设备的龙头企业,新领域(云印刷和纸电池项目)开拓进展顺利,具备长期发展空间,但鉴于目前国内经济形势低迷,需求或将受到一定程度影响,谨慎下调13-15年EPS至1.29、1.62、1.99元,维持“强烈推荐”投资评级,合理估值区间28-33元。 二、分析与判断 归属于上市公司股东的净利润预增0%-15%,在手订单良好 公司加大市场开拓的同时,加强了内部管理,13年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润9635万元-11080万元,同比增长0%-15%。截止3月31号,公司已签订尚未交货的合同额为1.6亿元,另外根据公司5月17号公告,在北京国际印刷技术展览会第一天签署销售合同合计约6928万元人民币,在手订单良好。 云印刷项目已完成工商登记,进展顺利 公司所属控股子公司天津长荣健豪云印刷科技有限公司完成工商登记,进展顺利。云印刷将成为长荣产业园的核心项目,未来的业务模式将采用B2B和B2C的网络接单方式,目前产业园项目正在进行中。 纸电池生产设备已经完成验收,第一批测试样品已发给客户试用 纸电池生产设备已经完成验收,目前正在进行纸电池生产环境的基础设施建设,为下一步生产奠定基础。纸电池第一批测试完成的样品已发给客户试用,合作意向正在洽谈中。 全年有望实现营收和净利润增长20%业绩目标,达到解锁条件 公司3月2号公布的《限制性股票激励计划》13年的解锁条件是归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率达到或超过20%。公司目前各项工作进展顺利,由于去年下半年基数较低,有望达到全年业绩目标。 三、风险提示和催化剂 风险提示:行业复苏力度低于预期;公司国际化和新产品突破低于预期。 四、盈利预测与投资建议 公司是印后设备的龙头企业,新领域(云印刷和纸电池项目)开拓进展顺利,具备长期发展空间,但鉴于目前国内经济形势低迷,需求或将受到一定程度影响,谨慎下调13-15年EPS至1.29、1.62、1.99元,维持“强烈推荐”投资评级,合理估值区间28-33元。

一、 事件概述 恒立油缸于6月21日晚间公告实际控制人继第一次增持200万股之后,近日增持48万股,并计划未来6个月内累计增持不超过2%,目前实际控制人及一致行动人合计持股比例增至75.39%。 二、 分析与判断 累计增持249万股,显示控制人对公司未来发展的信心 两次增持均由实际控制人之一钱佩新女士(控制人、董事长汪立平之妻)账户完成,第一次增持开始于2012年7月12日(价格9.6元左右,增持19.58万股),之后6个月内累计增持200万股,本次增持开始于2013年6月21(价格10元左右),并计划本次累计增持不超过2%,可见公司对未来发展信心十足。 挖机油缸环比回落,但同比仍较好,主营业务保持增长 公司以挖机油缸和特种油缸为主要业务。挖机油缸经过前几个月旺季景气之后,环比有所回落,但与去年同期相比仍保持较快增长,由于去年7、8月份基数较低,预计未来同比趋势仍将维持。特种油缸保持稳健增长。 液压铸件自供比例50%左右,卡特矿用车油缸小批量供货 液压铸件项目转固完成,预计全年折旧增加2000多万,需要内部供货缩减成本以保持毛利率。该项目目前投产顺利,内部供货比例已达50%左右,并着手供给控股子公司上海立新泵阀铸件,卡特彼勒等也开始进行质量认证,择机对外供货。 公司在4月份左右开始给卡特彼勒提供31台车订单、124条油缸矿用车油缸试用件,目前尚处于小批量试用阶段,试用国产材料可保持一定的毛利率,择机开始商务谈判以实现批量供货。批量供货后年供货量有望达1000台,价值近2亿元。 液压泵阀开发如期进行,预计年底实现用户试制 公司从去年开始着手开发挖机液压泵和液压阀,包括国际范围内吸引人才和高端设备投入,目前处于产品设计和铸件开发阶段,今年将继续投入,并计划在年底左右实现小挖液压泵和液压阀产品试用。 国内挖掘机液压泵、阀全部依赖进口,年进口30亿美元左右,导致挖机为工程机械最后堡垒(内资占有率仅50%左右)。从当前液压泵、阀的竞争格局来看,已经在高端液压油缸领域取得技术突破的恒立油缸成功概率最大,但不宜做进展过快的期待。 三、 股价催化剂及风险提示 股价催化剂:卡特彼勒矿用车油缸进展;液压泵、阀开始小批量试用。 风险提示:国内投资政策和复苏程度低于预期;由于竞争或者销量不佳导致毛利率水平低于预期;液压泵、阀开发难度较大,进展可能低于预期。

近期手工具出货量较好,预计近两年内将因美国经济复苏持续好转 巨星科技75%手工具产品出口美国,就业率、新屋和汽车销售等关键参考指标趋势向好,反应需求持续复苏。公司客户劳氏、家得宝等股价大幅跑赢道指,家得宝13Q1业绩超预期等侧面印证公司产品需求改善逻辑成立。13Q1现金流反应需求复苏态势,近期出货量仍旧较好。 原材料成本下降一定程度弥补人民币升值,未来趋势将向好 人民币今年以来累计升值1.75%,将通过毛利率和财务费用对盈利造成负面影响;钢、铝、塑料等原材料成本占比70%,原材料成本下行有利于毛利率改善,同时预计高毛利新产品销量将提高至3000万美元、外需向好致公司议价能力提升等也将改善盈利状况。同时,人民币升值最快的阶段即将过去,但原材料成本上行空间不大。 形成内生式现金流外延式拓展的新模式,衍生增长有望带动5倍业绩增长 公司经营活动现金流稳定、持续,但因其奉行轻资产战略,在近年募投项目、股权等投资增加情况下,一直保持16-20亿元的在手资金,但投资回报只有3%,导致ROE由上市前的30%-60%降至10%。公司近两年增加股权收购频率,近期收购卡森国际20%股权和投资理财产品,外延式拓展模式基本形成,从近期举措看公司意愿和进展也有望超预期。 强烈推荐:上调13-14盈利预测至0.8、1.04元,上调目标价至18-20元 人民币升值阶段主营业务仍保持稳定增长,美国经济复苏基础牢固奠定未来持续复苏,人民币单边快速升值有望结束;卡森国际13Q1仅确认投资收益300万元左右,但汽车皮革产能扩张和客户渗透将驱动其稳健增长,房地产业务项目储备充足,从项目预收金额和发展及持有待售物业看,13年将保持快速增长,投资收益有望超出原来预期;资金利用效率提高进度和举措有望超出原来预期。13、14年盈利预测较之前分别上调4.5%和7.3%,考虑目前市场估值水平,按照13年25倍PE将目标价上调至18-20元。 股价催化剂和风险提示 催化剂:美国经济指标;杭叉IPO进展;资金利用效率提升举措。 风险提示:占总股本72%的首发原始股东股份将于2013年7月解禁;人民币持续升值。

一、 事件概述 中国南车于5月31日下午召开股东大会并与投资者交流。铁路改革如期进行,聚焦三大领域:融资、招投标、货运,由于铁路改革的长期性、艰巨性和复杂性,对铁路板块的影响尚难评估,短期关注事件性催化机会:动车组招标有望6月重启、铁路改革的进度和力度作为本届政府机构改革的着力点存在超预期可能。我们维持“谨慎推荐”的投资评级,预计13、14年EPS分别为0.33、0.36元,13年合理估值区间为5.0-5.5元。 二、 分析与判断 在手订单约800亿元,海外业务、城轨交通、新业务三分天下 公司目前在手订单约800亿元,海外业务、城轨交通、新业务三分天下,海外业务和城轨车辆均呈现较快的增速,新业务(包括:零部件总采购、物流、融资租赁)由于空间大,发展也较快。目前暂无动车组订单。 预计今年动车组交付180列,其中南车交付80列 今年铁总预计将有18条新线路通车,我们根据历年平均密度0.077辆/公里测算,13年的动车组需求约为268列(见表2、表3),较去年南北车总计交付153列相比增加了75%,但我们估计目前存量动车组约有20%的闲置率,假设其中50%得到有效利用,那么13年新增动车组需求将为180列左右,去年南车:北车动车组占比68:85,我们预计今年南车将交付80列。 据非官方消息报道,中国铁路总公司已经完成动车招标的相关流程。招标可能将于6月份进行。中国北车有望获得40列动车订单。中国南车获得的动车组订单也不少于中国北车。目前,两家公司已经启动生产线预先生产新订单。 城轨车辆将成为未来的投资重点,但对南北车盈利影响有限 城轨车辆增速乐观,目前公司城轨车辆订单饱满。地方政府态度积极,我国已经批准了36个城市的线网和建设规划,并且批准了其中的28个城市部分项目的可行性研究报告,“十二五”期间建设资金超过万亿,地方政府对于城市轨道交通的融资问题做了一些新的尝试,比如BT或者BOT总包,项目交工后用运营收入偿还投资资金。10、11、12年城轨车辆占营收比例分别为11.08%、10.23%、8.83%,且城轨车辆市场竞争激烈毛利较低,因此,虽然城轨车辆将对公司盈利产生积极影响,但影响有限。 短期货车降价为小概率事件,长期尚待铁总定调 由于此前民营企业济南东方以最低价中标2800辆铁路货车引发货车降价的猜想,对于货车招标的评标标准正在铁总的讨论中,尚无定论,一方面铁总要求铁路货车招标公正透明,采取最低价中标,这将导致货车存在降价趋势;另一方面地方 路局恐因低价竞争造成质量不佳,应兼顾安全和效率,从目前的改革进度看,货车降价短期发生的几率较小。 海外市场处在高速增长期,预计15年将占总收入的15% 公司海外出口11年和12年占总营业收入比例分别为7.59%、9.42%,增速分别为161.2%和38.95%,预计15年海外业务占比将达到15%。按照公司国际化经营和跨行业发展的经营战略,公司已经在土耳其、印度、南非等地建有海外公司,还将在乌兹别克斯坦、中东等地建立子公司,目前正在接洽美国沙漠快线项目和进入泰国市场。公司产品在国际市场上主要有以下两方面优势:第一,价格优势,较国际价格低20%-30%;第二,服务优势,及时高效的售后服务网络。 铁道部改革聚焦三大领域:融资、招投标、货运 目前铁路改革聚焦三大领域:融资体系、招投标体系和货运体系,总体看,一方面市场化后铁路车辆的利用率将得到提升,价格更加市场化,对新增需求和盈利产生一定影响,另一方面,市场化后铁路投资主体多元化,由于我国的铁路密度(我国0.56公里/万人)仍低于发达国家(美国5.55公里/万人,日本1.59公里/万人),高速铁路和轨道交通需求将进一步释放。长期看有利有弊,尚难评估。 (1)铁总13年一季报显示总负债2.84万亿,一季度净亏损68.8亿元,资产负债率攀升至62.3%,铁总仍将高负债运转,融资问题成为铁总的重中之重,3月17日李克强总理在答记者问的时候也曾指出:推动民营资本顺利有效地进入金融、能源、铁路等领域,还要对社会领域的相关改革进行推进,促进社会的纵向流动。表现了政府对引入民营资本的决心,但由于铁路投资金额大、周期长等特点,相关配套的融资措施须进一步细化,否则很难对民资构成吸引力。 (2)招投标权利下方,原铁道部对动车组、货车、机车、客车进行统一采购招标,目前铁总的思路是将招投标权利下方,一方面使得招投标更加公开和透明,杜绝灰色地带;另一方面地方铁路局主导招标将使得铁路车辆更加物尽其用,有利于调动闲置车辆,充分利用已有车辆,按需采购。目前铁总已经采取一些措施,派专家团对各地方路局招标评标工作进行指导培训,为招标权的下方做准备。 (3)大刀阔斧的进行货运体系改革,货运运输增长乏力主要受到大宗货物运输(尤其是煤炭)疲弱的影响,铁路工作会议制定了多项货运增长计划,其中包括大力实施货运组织改革,推动铁路全方位走向市场,以及大三线货运倍增计划。虽然货运今年2月20日已经提价了13%,但由于货运仅占铁总收入的四分之一,因此对铁总的收益贡献十分有限,后续的提价空间也有限,我们认为货运运价短期内不会出现明显变动。 三、 股价催化剂及风险提示 风险提示:铁路基建投资、设备采购不确定性风险;中短期业绩不达预期的风险。 四、 盈利预测与投资建议 由于铁路改革的长期性、艰巨性和复杂性,对铁路板块的长期影响尚难评估,短期关注事件性催化机会:动车组招标有望6月重启、铁路改革的进度和力度作为本届政府机构改革的着力点存在超预期可能。我们维持“谨慎推荐”的投资评级,预计13、14年EPS分别为0.33、0.36元,13年合理估值区间为5.0-5.5元。

一、 事件概述 公司于2013年5月27日晚间发布公告,下属子公司青岛南车华轩水务有限公司收到国家发展和改革委员会下发的《国家发展改革委办公厅关于2013年第七批资源节约和环境保护项目的复函》(发改办环资[2013]634号),南车华轩“海水淡化成套装置生产线项目”被列入“国家发改委《国家发展改革委办公厅关于开展海水淡化产业发展试点示范工作的通知》(发改办环资[2012]1305号)”的投资项目,该项目可获2013年中央预算内专项资金人民币780万元。 二、 分析与判断 水处理业务进展顺利,政策扶持加速产业发展 收购并增资青岛南车华轩之后,水处理业务完成布局。此次获发改委的支持,一方面凸显了华轩在国内海水淡化成套设备领域的行业地位和技术优势,另一方面,后续在业务、资金支持等方面有望继续获得国家的支持,水处理产业有望加速发展。 海水淡化产业完成全产业链布局,行业地位进一步加强 华轩是目前国内少数几家具有海水淡化系统工程业绩的企业之一,在水处理工程领域具有领先的行业地位。此次“海水淡化成套装置生产线项目”被列入“国家发改委“海水淡化产业发展试点示范”的投资项目,表明华轩已完成海水淡化设备产业的布局,从而实现了从“海水淡化设备”到“海水淡化工程”的全产业链布局,行业地位将得到进一步增强。 协同效应初步显现,环保业务有望顺利做大做强 对于水处理产业,公司已同步成立了水处理领域的技术研发团队,致力于环保领域的应用型研究,积极发展环保产业。青岛华轩在水处理行业内具有产品和工程经验优势,中国南车与时代新材具有品牌及多种资源优势,优势互补。此次海水淡化设备产业化项目获国家发改委的支持,我们判断中国南车与时代新材的品牌和资源优势发挥了重要作用,整合华轩之后的协同效应开始初步显现。 三、 盈利预测与投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.45、0.59、0.78元(暂不考虑配股摊薄),净利润增速分别为47%、32%、32%,当前股价对应13~15年PE分别为28、22、16,按照30-35倍PE给予2013年合理估值区间:14-16元,维持“强烈推荐”投资评级。 四、 风险提示 铁路系统改革推进不及预期,延缓铁路投资;动车组弹性元件国产化推进不及预期;配股融资规模不及预期。

一、事件概述 公司于2013年5月23日晚间发布公告。日前,公司以自有资金667.15万元单方认购青岛华轩新增的250万元注册资本,并办理完成了工商变更登记手续。本次并购及增资完成后,公司持有青岛华轩60%的股权,青岛华轩已更名为青岛南车华轩水务有限公司。 二、分析与判断 外延式扩张顺利,水处理业务布局完成 青岛华轩有“小碧水源”之称,主营业务包括:超滤/反渗透膜组件、水处理设备、海水淡化工程、水处理工程设计,产品覆盖水处理产业链的上下游;同时还具有生活污水甲临(环境污染治理设施运营资质证书有效期至2013年7月)、工业污水甲级(环境污染治理设施运营资质证书有效期至2015年7月)。增资完成之后,可实现水处理产业链的上、下游全覆盖,同时,可依托青岛华轩的资质和工程经验,直接切入水处理市场。 短期对公司业绩贡献有限,长期发展空间巨大 根据公告,2013年,青岛华轩计划完成营业收入8500万元,实现净利润850万元,将对时代新材贡献净利润仅为510万元,净利润占比尚小,我们预计短期对公司业绩贡献有限。长期来看,环保行业是国家重点支持的战略新兴产业,市场空间巨大。根据国家《环保装备“十二五”发展规划》,“十二五”期间环保装备产业总产值年均增长20%,2015年达到5000亿元。从水处理设备行业的龙头公司--碧水源近年来的营收和利润增速来看,国内水处理设备行业目前正属于快速成长期。 有望实现良好的协同效应,将环保业务做强做大 公司已同步成立了水处理领域的技术研发团队,致力于环保领域的应用型研究,积极发展环保产业。青岛华轩在水处理行业内具有产品和工程经验优势,中国南车与时代新材具有品牌及多种资源优势,优势互补,环保业务有望顺利做强做大。 三、盈利预测与投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.45、0.59、0.78元(暂不考虑配股摊薄),净利润增速分别为47%、32%、32%,当前股价对应13~15年PE分别为26、20、15,按照30-35倍PE给予2013年合理估值区间:14-16元,维持“强烈推荐”投资评级。 四、风险提示 铁路系统改革推进不及预期,延缓铁路投资;动车组弹性元件国产化推进不及预期;配股融资规模不及预期。

一、事件概述 我们参观了正在举行的北京国际印刷技术展览会,长荣股份14日晚间公告补选海德堡(中国)有限公司首席执行官蔡连成等两人为董事,17日晚间公告在展会首日承接订单6928万元人民币,销售各型号印刷包装设备50台套。长荣股份在国内印刷设备界地位突出,在印中设备、检品机等辅助设备、云印刷、纸电池等多角度布局奠定长期发展空间,短期行业需求尚未大幅好转但仍旧维持稳定订单水平,股权激励增强业绩稳定增长概率,维持“强烈推荐”投资评级和13、14年EPS1.34、1.74元盈利预测不变,合理估值区间30-35元。 二、分析与判断 展会规格世界第二,长荣地位较高,推出彩色数码和纸电池 第八届北京国际印刷技术展览会于5.14-5.18日在北京新国展举行,该展会每四年一次,规格仅次于德鲁巴展会,参展厂商超过1000家(惠普、海德堡、科达、高斯等国际主要公司均投入较大精力参与),展出面积16万平方米,预计观众超过18万人次。 我们参观本次展会: (1)海德堡、惠普、科达等国际巨头展会面积和投入较大,长荣股份的广告和展位显示其在国内印刷设备界地位较高,共计参展6款国际先进水平的印刷设备,展位面积600平方米; (2)惠普、科达携强大的数字印刷设备参与展会,反应了欧美等国家引领的印刷数字化发展趋势,长荣股份拟通过数字印刷弯道超车进入印中设备制造领域,之前开发成功黑白双色打码机并形成销售,本次展会推出采用国产喷头的单张纸彩色(四色)数字喷墨印刷机。 (3)展会同时推出纸电池产品,据悉已经取得部分应用进展。 展会首日签订订单近7000万,反应下游订单情况仍旧较好 此次展会第一天公司签署合计约6928万元人民币的销售合同,销售各型号印刷包装设备50台套。订单品种多样,主要包括平压全自动全清废模切机、糊盒机、烫金机、折盒机、检品机等。公司此前公告截止到13年3月31日,公司已签订尚未交货的合同额为1.6亿元,加上本次签署的一系列订单,反应下游订单情况仍旧较好。 从合同的付款方式看,根据不同的客户,信用期长度及预付账款额度略有不同,一般情况为90%的预付账款和1个月的信用期,这表明公司为了提高市场占有率,实施较宽松的信用销售模式。 增补海德堡中国首席执行官为董事,国际化坚定前行 海德堡印刷机械股份公司是印刷媒体业首屈一指的解决方案供应商,在全球单张纸印刷机市场上已占据四成以上的份额。以单张纸胶印工艺的整个生产流程与价值链为核心,除了印刷设备之外,还包括印前制版设备和印后加工设备,以及能够将所有印刷生产步骤整合起来的软件系列等。公司于5月14号发布公告称增补海德堡中国有限公司首席执行官蔡连成为董事,国际化坚定前行。 三、风险提示和催化剂 风险提示:经济形势低迷,行业复苏力度低于预期。 四、盈利预测与投资建议 长荣股份在国内印刷设备界地位突出,在印中设备、检品机等辅助设备、云印刷、纸电池等多角度布局奠定长期发展空间,短期行业需求尚未大幅好转但仍旧维持稳定订单水平,股权激励增强业绩稳定增长概率,维持“强烈推荐”投资评级和13、14年EPS1.34、1.74元盈利预测不变,合理估值区间30-35元。