投资要点: 背光模组技术优势开始显现:海信新近推出的ULED电视在画质上提升较为明显。其通过多分区独立背光控制技术、峰值亮度提升技术、高色域处理技术、背光扫描技术,来模拟主动式发光显示器件的优势特征。在色彩方面,可以实现约85%NTSC的色域覆盖。2014年1月,海信最新公开了一项发明专利,其在直下式背光技术上进一步升级,通过单基色光源和光学膜片组,显著提升光源透过膜片后所产生白光的纯度,使得白光经液晶面板的滤波片后输出的光线中红光、绿光重叠部分明显变窄,大幅度提升液晶电视色域覆盖范围。根据专利所述,其直下式背光的色彩覆盖范围约可达到100%NTSC,接近早期OLED的色域覆盖水平,部分达到顶级日韩系电视的水平。根据非官方的信息,目前市场新进入者的LED电视色域覆盖率普遍在70%到80%,海信在显示技术方面,进一步显现差异化的竞争优势。 从目前发展的情况来看,包括视频盒子在内的点播系统对电视内置的互联网功能的可替代性是比较强的。消费者可以非常轻松地进行外部替换。这类盒子价格低廉,产品选择丰富多样,每一到两年性能翻番,更换方便,对接入哪一种电视没有依赖性。因此,互联网或者智能电视功能或许并非是电视机的核心功能。消费者购买电视机最终考虑因素可能还是会在于电视机本身的基本属性,包括产品质量、画质、售后等属性。在这方面,传统电视机生产厂在其电视制造领域依然占据一定的优势,尤其在电视显示技术方面。 从智能电视的应用来看,根据2013年的数据,中智盟智能电视的应用类型分布来看,游戏类的应用占到了所有应用数量的49%,数量超过视频类的应用。从中智盟智能电视的应用程序下载分布来看,游戏类程序下载数量占比33%,仅次于视频类应用。从海信的平台战略的角度出发,除了“聚好看“平台以外,其游戏平台由于具备品种多样,内容丰富,潜在游戏开发商规模较大的特点,未来可能也将出现明显的差异化竞争态势。其中,海信的体感游戏数量占其游戏数量的比重达到了22%,已经出现了在游戏产品方面的差异化竞争优势。 另外,值得考虑的是,假设行业内的液晶电视价格承压,净利润率较低的竞争对手业绩将率先出现压力。由于海信电视主要是轻资产运营,固定资产周转率较高,同时人力成本占收入比较低。因此,固定成本占主营成本较小,有一定能力将液晶电视价格下滑的压力传导出去。当然,海信电器的产品类型正在向高端化上移,暂时还看不到显著的降价压力,尤其是Vidda2电视的推出,可能会带动公司今年三、四季度的毛利率水平。 预计海信电器的EPS为1.36元,1.53元和1.72元,对应的PE为8.6倍,7.7倍和6.8倍,给予“增持”评级。

投资要点: 第四季利润没有惊喜,但资产负债表可能有亮点。新界泵业全年业绩预告收入11.3亿元,同比增长20.24%,与我们的预计基本一致,但归属于母公司净利润1.22亿元,同比增长41.45%,略微低于我们43%的利润增速预期,但基本一致。第四季度,公司营业收入同比增长18.2%;第四季度,归属母公司所有者的净利润同比增长14.15%。2014年1月初,公司公告,投资1.4亿元,实施120万台水平技改项目,项目完成后预计实现年销售收入5.44亿元,税前利润7,573万元。由此可见,公司扩张趋势依然较快。总体来看,我们认为第四季度,公司利润并没有惊喜,但也不应有过多担忧。 资产负债表值得期待。从资产负债表来看,第四季度,公司资产环比增长速度快于归属于母公司股东的权益增速。假设第三季度公司的少数股东权益与第四季度相当,那么,估算公司第四季度的负债合计达到了3.7亿元,环比增长12.8%,较三季度增长4,200万元。公司负债环比增长12.8%意味着什么?由于公司没有长期负债,短期借款三季度仅1,000万元。因此,公司的负债结构基本都是无息负债。从负债表的结构来看,公司负债的最大一项为应付账款,由于公司第三季度的应付账款同比增长43.9%,总额达到了1.74亿元,占公司第三季度主营成本的62%。因此,预计第四季度,公司应付账款增速将不会有前三季度那么快。另外看预收款增速,由于预收款为公司负债项的第二大项,如果应付款增速在第四季度下滑,那么预收款将成为公司负债增长的主要因素。我们预计公司2014年第一季度继续保持较快的增长。 我们预测新界泵业2014年到2015年利润增速为36%和35%。2013年到2015年的EPS为0.76元,1.04元和1.40元,对应的PE为33.9倍,25.0倍和18.5倍。维持“买入”评级。公司所处行业良好的行业集中度正在形成,新界泵业对行业的把控能力越来越强,长期竞争优势愈发明显。

投资要点: 斯里兰卡项目的工程空间较大。达刚路机的第一个道路拓宽工程项目预计将在2014年顺利完工,公司在当地的道路工程业内树立起了良好的信誉,后续市场空间打开,也为公司设备的销售带来空间。尤其是斯里兰卡的道路拓宽计划。2015年和2016年将是斯里兰卡道路拓宽工程的投资高峰。达刚路机的第一个工程项目估计仅占该国道路拓宽投资规划总额的约6.7%。后续还有空间,并延伸到公司主打的沥青设备以及养护设备。在斯里兰卡的道路养护方面,预计未来每年有超过100亿卢比计划投资于道路养护。虽然总体投资规模不大,但如果公司能够达到5%到10%的市场占有率,对公司的收入贡献依然会较为可观。 上半年工程结算量预计同比增长90%。根据公司2013年业绩预报的内容,截止到2013年底,归属母公司的净利润同比增长10%到30%,估算公司4季度,销售收入同比增幅较小。照此计算,到13年第四季度,1.308亿美金的斯里兰卡工程进度大致在50%左右。2014年上半年,该项目将进入大规模建设期。预计该项目将有约3.2亿元销售收入可以确认,较2013年上半年同比增长94.8%。 每五年一次的全国干线公路养护管理检查将带动筑路设备和养护设备的需求增长。全国干线公路养护管理检查每5年进行一次,前两次检查在2005年和2010年。并且每一次检查内容都更为严格。2010年,交通运输部更是出台了全国性的国检方案。例如2005年,养护检查仅检查路面平整度一项指标。到2010年,开始使用国际平整度指数IRI(m/km)和路面破损率DR(%)两项指标。同时对各省检查结果进行评分和排名。2015年,全国将再一次进行干线公路大检查,预计将对公路筑养护设备需求有较大的推动作用。 另外,2011年提出的《“十二五”公路养护管理发展纲要》,目标到2015年末,每年国省干线公路实施大、中修工程(含预防性养护)的里程比重分别不少于7%和10%。按照不少于17%的大、中修工程估算,到2015年末,每年大中修工程的里程将达到18万公里,比“十一五”末增长100%。每年工程费用约1000亿元,年需稀浆封层机、同步碎石封层机等预防性养护设备的市场容量约为100亿元。每年重大型铣刨机、沥青再生技术关键设备、高性能养护作业专用设备的市场容量约为100亿元。公司2013年的设备收入基数较小,预计养护设备将出现爆发式增长。 估算公司的毛利率水平将大幅提升。这里有两个主要因素:1)、受全国道路大检查的影响,高毛利的设备收入的比重将快速提升。尤其重要的是,公司的路面再生设备科技含量较高,毛利率预计可以达到60%到70%。随着公司收入快速增长,将带动公司综合毛利率水平的上升。2)、公司的在建工程已经在2013年下半年陆续转为固定资产,截止到9月底,公司在建工程金额仅585万元。因此2014年公司新增折旧费用较低。综合估算,我们预计公司的毛利率水平将由2013年的21%左右,大幅上升到2014年和2015年的27%和32%,快速推动公司利润的高 我们预计公司2013年到2015年的EPS为0.31元,0.52元和0.81元,对应的PE为46.4倍,27.3倍和17.5倍。受公司养护设备收入大幅增长带动的毛利率大幅提升以及2015年全国道路大检查的影响,预计公司2014年和2015年的净利润增速分别达到70%和56%。给予“增持”评级。

试水电商,设立新界泵业天猫旗舰店,农用水泵正式开始网络销售。2013年9月,新界泵业在天猫设立了旗舰店,这是新界在销售渠道方面的一次延伸。新界在天猫销售的产品,除了传统的农用泵以外,还增加了污水处理泵、生活供水泵、增压泵以及暖通泵四大类别。新界网上商城销售的产品基本与经销商门店的产品品种类似。农用水泵依然是品种最多的产品品类。同时,由于包括生活用泵在内的水泵的下游客户与农用水泵有所不同,因此,新界泵业网上销售的客户对象可能同步针对城镇用户。在网络电商领域,城镇用户从网络上购买水泵的便利性更高、成本更低。这种网上销售的模式可以进一步完善和延伸新界泵业现有的销售网络和市场覆盖。 未来毛利率提升将带动利润增速快于销售收入增速。受新增折旧的影响,三季度母公司的毛利率略有下滑,但随着产能利用率的逐步上升,估算公司毛利率将持续回升。上半年,公司折旧约占主营业务成本的4%,较2012年全年上升1.3个百分点。随着未来折旧增长大幅放缓,假设单位人工成本和原材料成本随收入同步增长,预计2014年公司毛利率水平将从2013年前三季度的25.7%上升到27%左右。另外,江西和江苏零部件生产基地在2013年上半年投产,正在逐步释放产能。预计到2014年,零部件自制率的提升将同时带动公司毛利率水平的上升。 预计汇兑损益14年依然有较大利润贡献。截止到2013年9月,公司与银行签订的《远期结汇/售汇、人民币与外币掉期总协议》尚未履行完毕的远期结售汇金额共计11,380万美元,该合约截止日期为2014年底。协议约定公司向银行出售远期外汇(美元)。预计该外汇结算依然可以在2014年贡献较大的公允价值变动收益。具备一定的可预见性。三季度末,公司递延所得税负债1989万元,较二季度末的871万元增加了1118万元。 我们预测新界泵业2013年到2015年利润增速为43%、36%和35%。2013年到2015年的EPS为0.77元,1.05元和1.41元,对应的PE为25.6倍,18.8倍和14.0倍。维持“买入”评级。

三季度公司销售收入55.7亿元,同比增长59.6%。销售收入增速与中海油资本支出增速基本一致。三季度,中海油资本支出合计223亿元,同比增长49.2%,其中开发性支出135亿元,同比增长47%,但增速较上半年略有下滑。总体收入变动趋势整体与中海油资本支出变动趋势一致。 工程量持续饱满,公司迎来持续性的生产高峰。仅第三季度,公司投入船天共达到了1万个,而去年三季度仅为3700个。同时第三季度,公司铺设海底管线长度达到了447公里,较同年同期的234公里同比增长了91%。预计全年,公司将完成49座钢结构物装船,工作量是2012年的1.5倍。同时截止到三季度末,公司共完成了23座导管架、17座组块的海上安装,平均每周完成一座导管架或海上组快的安装。 三季度,中海油完成103.4百万桶油当量净产量,同比增长17.8%,剥离尼克森16.1百万桶贡献,三季度中海油产量基本和去年持平。但上半年中海油不含尼克森尽产量为173.3百万桶,同比上升7.7%。预计全年中海油可以完成338到348百万桶产量目标。但假设考虑到“十二五”末,中海油不含尼克森年化产量增长6%到10%,中海油未来2年增产需求可能依然较大,预计中海油未来开发性资本支出将保持较快增长。 在中海油2013年的10个新项目中,已经有4个投入生产,绥中36-1二期调整和歧口18-1调整准备投产,剩余项目包括丽水36-1、陆丰7-2、流花19-5、荔湾3-1将持续进去工程高峰期。预计4季度,公司海上工程量将依然较为饱满。 三季度毛利率18.6%,同比上升6.1个百分点,环比上升0.9个百分点。归属母公司的净利润为5.1亿元,同比增长115.7%。三季度公司预付款6.2亿元,同比增长120.9%。存货268亿元,同比增长76.4%。预收款13.7亿元,同比增长59%。v 前三季度,公司资本支出共11.48亿元,预计全年资本支出在15亿元到18亿元左右。预计未来1到2年,公司资本支出也较为稳健,我们估算可能在15亿元到18亿元左右。因此新增固定资产带来的折旧是较为有限的,未来毛利率有持续提升空间。v 另外,公司增发募集的3 4.7亿元,加上公司长期借款从年初的19.3亿元,下滑到1.75亿元,预计可有效降低公司2014年的财务费用,一定程度上带动2014年的利润增长。v我们预计中海油近两年浅海油气田大开发以及现有存量油气田的调整需求,将有效带动公司收入的增长,同时保持毛利率的稳健上升。另外,公司未来两年固定成本增长有限,利润增速将持续快于销售收入增速。我们预计公司2013年和2014年的利润增速分别为126%和37%。预计公司2013年到2015年的EPS为0.43元、0.59元和0.74元,对应的PE为18.8倍,13.75倍和11.09倍。给予“增持”

电梯行业增速的可预测性在哪里?在今年年初的研究报告中,我们发现,电梯行业销量的增速与房地产的施工面积增速关联性较高。除此之外,电梯行业销量增速是否有可预见性?我们认为,上一年度全国土地出让收入的增速,与当年的电梯销量增速相关性较高。也就是说,全国土地出让收入的增速对下一年度电梯销量的增速具备良好的解释能力。 年1到9月份,全国40个大中城市土地成交总价累计达到了1.2万亿,同比增长79.2%。如果2013年全年,40大中城市土地成交总金额能够维持1到9月份的景气度水平,预计电梯行业2014年的销量增速将从2013年的15%到20%左右上升到到30%左右。其驱动因素主要包括:一、2013年土地成交量的大幅增长,将带动2014年房地产施工面积的增长,从而带动电梯的需求;二、单位土地面积上,中高增楼宇的数量将大幅增长,从而带动电梯分布密度的上升。 房地产施工面积大幅上升的驱动是什么?江南嘉捷是否收益?从房地产施工面积增速的细分领域来看,2012年以来,房地产施工面积增速的驱动构成已经发生了变化。1到9月份,全国办公楼宇的施工面积同比增长24.8%,商业用房的施工面积同比增长20.8%,快于住宅类房屋施工面积增速(+12%)。江南嘉捷目前在扶梯以及人行道两大产品领域具备较为强大的竞争优势。同时,江南嘉捷电梯在商业地产领域的布局较为超前。商业地产施工面积的增长使江南嘉捷成为商业地产电梯领域的受益者。这可能也部分解释了江南嘉捷电梯今年1到9月份收入增速和利润增速均快于另外几家电梯上市公司的原因。 年公司电梯销量的增长会如何?以当年土地成交总价增速作为下一年度电梯销量增长的前瞻性指标为基础,我们对40大城市土地成交面积的总价增速进行了拆分。2013年1到9月份,商住综合用地成交总价累计达到了3919亿元,同比增长127.3%,商服用地累计成交总价达到了3051亿元,同比增长77.21%,增速均快于住宅类土地的成交总价。鉴于土地成交金额的增速对下一年度的电梯销量增速具备良好的解释性。我们认为,2013年1到9月份商业地产成交金额的大幅上升,将驱动公司2014年电梯销量的增长。 考虑到今年以来商业用地的成交大幅上升,所产生对公司2014年电梯销量增长的预期以及公司股票回购和股权激励带来的积极因素,我们预测公司2013年和年的利润增速分别为45.7%和35.6%。预计公司2013年到2015年的EPS分别为元,0.74元和0.91元,对应的PE为17.3倍、12.0倍和9.8倍。维持“增持”评级。

鉴于叉车销量增速与全社会物流总额增速的相关性比较高,我们对全社会物流总额的增长进行了回顾。2000年,我国全社会物流总额仅为17.1万亿元,到了2012年,全社会物流总额已经上升到了177万亿元,共增长了10倍。而同期,我国GDP从2000年的9.9万亿元,上升到了2012年的51.8万亿元,增长了5倍。如果从全社会物流总额增速以及GDP增速的弹性角度来看,有三个观点:第一,全社会物流总额增速与GDP增速是同周期性的;第二,全社会物流总额增速相对于GDP增速具备较高的弹性,更大程度反映了经济的波动;第三,全社会物流总额长期的平均增速持续高于GDP增速。过去10年的统计结果是,全社会物流总额年均增速高于GDP增速约10个百分点。 成熟市场物流的发展与经济发展的关系大致又是如何的?美国叉车需求的增长与物流的发展又是什么关系?以美国总体的物流成本为例,1990年至今,美国总体的物流成本年均增速在3.5%,而GDP增速则在2.54%左右。物流成本的增速在过去20年中,始终是快于美国GDP增速的。而从美国叉车销量增速以及物流业的景气程度来看,其相关性同中国的情况类似。以美国的物流总成本为例,美国叉车销量增速与美国物流成本增速的相关系数大致在1.96左右,也就是说,美国物流成本增速每上升1个百分点,叉车销量增速预计可以上升2个百分点。 日本在人均GDP5000到10000美元时,叉车销量保持了较快增长。三季报显示公司财务较为成熟规范。主要体现在公司各项费用的管控上,在销售费用以及管理费用率上,三季度公司各项指标都显示出良好的稳定性。同时,由于公司毛利率的持续提升,导致公司整体的经营性收益大幅上升。其中,三季度公司经营性收益同比上升34.8%。即使不考虑营业外收入,安徽合力依然显示出了较快的利润增长。而毛利率的提升,除了钢材价格的下滑以外,另外一方面,也是公司向上游整合的成果。2012年底,合力铸造中心项目、消失模铸造异地扩建及铸件深加工项目、重型装备事业部二期技改项目、安庆车桥扩大产能项目三期和扩大油缸生产能力技改项目四期等项目均基本完工,进一步提升了公司的毛利率空间,同时也为公司提升产品品质提供了平台。 鉴于公司三季报略超我们的预期,我们略微上调了公司2013年的利润增速,并且基本维持我们对2014年利润增速的预期。我们预计公司2013年和2014年的利润增速将分别达到36.9%和34.7%。我们预测公司2013年到2015年的EPS为0.93元,1.25元和1.42元,对应PE为10.3倍,7.6倍和6.7倍。维持“增持”评级。

由于下半年以来,物流行业的固定资产投资增速持续上升,使我们增加了对2014年叉车行业销量增速的预期(我们在过去的研报中,提到了物流业固定资产投资增速领先于叉车销量增速约一年时间)。以交通运输、仓储和邮政业的固定资产投资增速为例,2012年全年的增速为11.2%,而今年1到8月,增速已经达到了24.2%。尤其是8月份,单月增速达到了34.3%。预计全年交通运输、仓储和邮政业的固定资产投资增速将有望达到26%,较2012年提升15个百分点。我们预测2014年全行业叉车销量增速将由2013年的10%左右,上升到20%左右。大物流业的发展将全面驱动叉车行业的复苏。 全社会物流总额增速逐月提升,也将带动叉车销售上行。1到8月份,全社会物流总额增速达到了11.5%,较1至7月份的11.39%上升了0.1个百分点,已经连续三个月回升。其中8月份单月全社会物流总额增速达到了12.8%。由于叉车销量增速与全社会物流总额增速高度相关,因此物流行业景气度的回升也预示了叉车销量的增长加速。 三季度增加土地补偿款收益约6000万元。剩余1.3亿元土地补偿款(约为2012年利润总额的30%)预计将在未来陆续计入损益。虽然还不清楚该1.3亿元何时可以计入损益,但是如果该收益在2014年兑现,将可大幅提升公司2014年的利润水平。 上半年的汇兑损失费用导致的财务费用大幅上涨未来再次出现的可能性不大。公司上半年的930万元的财务费用中,有493万元为汇兑损失。但该费用在公司近年来的汇兑损益中,显得较为少见。预计未来公司财务费用扩张有限。 鉴于物流业固定资产投资增速和全社会物流总额增速持续提升带动叉车销量增长,以及土地补偿款带来的较大收益,我们预计公司2013年和2014年的利润增速将分别达到30.8%和35.3%。 我们预测公司2013年到2015年的EPS为0.89元,1.2元和1.34元,对应PE为10.4倍,7.7倍和6.9倍。维持“增持”评级。

2013年上半年,公司实现销售收入5.5亿元,同比增长14.2%,归属母公司净利润6288万元,同比增长43.1%。上半年,公司盈利能力持续提升,营业利润率2季度已经达到14.4%,而去年同期公司营业率仅10.8%。2季度,归属母公司的净利润率也已经上升到11.9%,而去年同期,归属母公司的净利润率仅为7.3%。 Q2预收款继续保持较快增长。二季度末,公司预收款已经达到1.14亿元,同比增长99%。按照目前的趋势,公司预收款有望继续保持较快增长,具备较高的成长确定性。 从母公司的经营情况来看,Q2母公司销售收入增长放缓,但是净利润保持了较快增长,其中营业利润同比增长34.3%,净利润同比增长29%,二季度母公司的净利润率已经达到了14%。母公司的预收款同时也保持了较快的增长。 新界太阳能、暖通专用循环管道泵上市。CPH系列热水循环泵是新界泵业集团技术研发中心科研团队历时一年成功研发的专业用于太阳能增压、暖通循环领域的产品。该系列产品融入德国工业设计元素,以全新外观进入热水循环市场,实现对进口产品的全系列完全替代。不仅如此,该系列产品拥有丰富的产品线,产品规格相当齐全,能满足全扬程使用。CPH系列热水循环泵的应用领域包括:暖通、空调、工业循环系统、热泵热水、太阳能热水、锅炉热水的循环系统、家庭用水增压泵。进一步拓宽了公司产品的应用领域。 2013年,新界泵业向市场推出了五大新系列产品,包括CPH热水循环泵、QGYD不锈钢冲油式潜水螺杆泵、AWZB-H1智能型旋涡自吸泵、QY大功率充油式潜水电泵和ZY便携式自吸加油泵。新界泵业今年推出的5款新水泵产品系列,预计将大幅度扩充公司产品的应用领域和环境,进一步提升公司2013年和2014年的盈利水平。 我们维持对新界泵业2013年到2015年的EPS为0.76元,1.06元和1.45元,对应的PE为23.9倍,17.2倍和12.5倍,对应的2014年的PEG仅为0.45。维持“买入”评级。目标价26.6元。 我们同时选用可比公司历史PE 1-year forward估值溢价法,对新界泵业进行估值。我们选用的可比公司包括:利欧股份、南方泵业、吉峰农机以及新研股份。从历史的PE 1-year forward估值来看,新界泵业的估值低于可比公司40%以上。

投资要点: 上半年年,公司实现销售收入10.5亿元,同比增长32.1%,毛利率26.3%,较12年同期上升1.7个百分点。营业利润9037万元,同比增长26.5%。计入股权激励摊销成本1338.75万元和企业安全生产费用434万元后,归属母公司净利润7167万元,同比增长29.9%,略微超出我们的预期。 上半年,公司各类电梯均实现了较快增长。其中,垂直电梯收入5.8亿元,同比增长30%,自动扶梯收入1.88亿元,同比增长54%,自动人行道收入9965万元,同比增长16.6%,安装维保收入8231万元,同比大幅增长78%。另外,公司关注于轻资产的模式,避免重资产风险。在只进行核心部件生产和电梯整机的制造模式下,毛利率实现25%到30%的水平,显示出较高的产品附加值。 工业级3D打印机产品愈来愈近。公司目前正在实施“约束型紫外光固化快速成型机床”项目,显示公司正在积极涉足工业级3D打印领域。该工业级3D打印机预计将可能实现对小型精细零件的三维打印。未来如果将3D打印应用到电梯的零部件制造甚至是电梯的整机制造中,可能会改变传统电梯的制造模式。另外,公司已经完成了民用3D打印机的样机。我们预计公司正在就民用3D打印机的外观设计以及相关的销售方式进行论证。目前,公司已经接到一些客户的购买意向。 技术实力不断提升,专利数量名列前茅。公司2013年上半年共申请专利83个,其中发明专利26个,实用新型53个,外观设计4个;专利授权95个,发明15个,实用新型77个,外观设计3个,软件著作权登记有6个。我们在2013年8月21日,对升降机类(专利分类号:B66B)的专利数量进行了再次统计分类,和今年2月份我们统计的情况不同的是,上半年,公司专利申请数量大幅上升,包括江南嘉捷以及苏州富士电梯在内,公司合计专利数量接近OTIS,远超其它国产电梯品牌和部分合资电梯品牌。显示公司研发实力和技术水平持续提升。 2013年新申请的产品专利将进一步推进公司各项业务。1)、新型的电梯钢丝绳自动清洗装置。2)、自动扶梯或自动人行道的自动除尘装置。3)、气动电梯,一个更为节能环保的电梯装置。4)、自动扶梯或自动人行道防逆转及防电机超速装置。 我们认为,江南嘉捷技术实力的提升将驱动公司产品附加值的上升。同时,考虑到公司不超过2.5亿元的回购计划。我们调整了江南嘉捷2013年到2015年的期末EPS为0.44元,0.58元和0.68元,对应的PE为17.5倍,14.2倍和12.1倍。维持“增持”评级。 风险提示:1)、房地产施工面积增速下滑。2)、原材料价格上涨的风险。3)、中西部市场拓展不及预期的风险。

投资要点: 安徽合力上半年业绩实现了稳健地增长。上半年实现销售收入33.18亿元,同比增长11.6%。营业利润3.05亿元,同比增长30%。归属母公司净利润2.47亿元,同比增长25。9%。上半年公司利润同比增速快于销售收入增速主要是由于毛利率的提高,公司上半年的毛利率达到了19.6%,较2012年同期的18.5%提高了1.1个百分点。 Q2增速超预期。单季度看,2季度公司实现了较快的增长。销售收入18.4亿元,同比增长18.1%。营业利润1.74亿元,同比增长44%,归属母公司净利润1.42亿元,同比增长36.7%。收入增速和利润增速均进一步加快。 从叉车的环比销售情况来看,Q2销售环比增长25.1%,是2010年Q3以来最快的环比增速。我们认为,叉车行业在经历了2011年的调整后,开始进入企稳回升阶段。周期性拐点逐渐显现。这主要来源于物流业的固定资产投资增速的带动。 另外,公司实现主要零部件的垂直整合也进一步抬高了公司的毛利率水平,提升了利润增速水平。使公司的规模优势进一步凸显。同时也增加了产品质量的把控能力,也给叉车产品的定价带来了更多灵活性。1到6月,安徽叉车销量累计同比增长18%,快于主要竞争对手。 我们认为叉车行业的增长与两个主要因素相关,首先是上一个年度的物流行业固定资产投资增速。2011年,物流行业固定资产投资增速仅5.4%,这部分解释了叉车销量增速在2012年出现了同比下滑的情况。2012年,物流业的固定资产投资增速出现反弹,全年增速达到23.8%。2013年1到5月份,物流行业固定资产投资累计同比增速达到了23.7%,已经超过去年同期水平。其次是全社会物流总额增速。叉车的销量增速与当年全社会物流总额增速相关,相关系数在3.0左右,也就是说,全社会物流总额增速每提高一个百分点,叉车销量增速将提高3个百分点。 公司目前PB仅为1.34倍,Q2单季度的ROE已经上升到4.3%。预计2013年全年ROE水平将上升到14%左右。 由于公司垂直整合业务以及原材料价格的低位所带来的毛利率提升,以及新计入的土地补偿款收益,我们预测公司2013年到2015年的EPS为0.84元,0.99元和1.12元,对应PE为9.8倍,8.4倍和7.3倍。维持“增持”评级。

布局大电商、大物流。近年来,电子商务整体呈现出爆发式的增长。2012年,电子商务整体市场规模达到了7.85万亿元,同比增长30.8%。其中,网络购物的市场规模达到了1.32万亿元,同比增长64.7%,增速约为当年社会消费品零售总额增长率的4.7倍。规模迅速增长的电子商务带动了物流业的快速发展,2012年,物流业固定资产投资达到了4万亿元,同比增长23.8%。仓储和邮政业固定资产投资达到了3000亿元,同比增长33.8%。 叉车销量增速的驱动因素是什么?叉车销量和什么相关?1)、上一个年度的物流行业固定资产投资增速。我们对叉车销量增速和物流业的固定资产投资增速进行了比较,发现物流业的固定资产投资增速对叉车销量增速具备一定的领先意义。上一年度的物流业固定资产投资增速对本年度的叉车销量投资增速解释性较强,可作为良好的预测性指标。2011年,物流行业固定资产投资增速仅5.4%,这部分解释了叉车销量增速在2012年出现的同比下滑情况。2012年,物流业的固定资产投资增速出现反弹,全年增速达到23.8%。2013年1到5月份,物流行业固定资产投资累计同比增速达到了23.7%,已经超过去年同期水平。2)、全社会物流总额增速。叉车的销量增速与当年全社会物流总额增速相关,相关系数在3.0左右,也就是说,全社会物流总额增速每提高一个百分点,叉车销量增速将提高3个百分点。 土地补偿款有效地增加了公司当年收益。公司于2013年5月27日披露了《公司关于南七老厂区土地收储的公告》,公司南七老厂区土地收储涉及的土地、房产、公用设施“三项”资产将获得补偿费用总额为2.34亿元。2013年7月11日,公司收到了合肥市土地储备中心第一笔土地收储补偿费用1.008亿元。该笔补偿费用扣除账面净值4147.6万元后,约可实现税前利润近6000万元,计入当期损益,预计约占公司2012年税前利润的13%。我们预计,上半年计入该损益后,归属母公司净利润增速同比约在30%左右。预计全年利润增速将快于销售收入增速,13年全年利润增速将达到20%以上。 估算2季度公司销售收入增速加快。从已经公开的数据来看,安徽叉车2季度共实现销售产值21.87亿元,同比增长24%,已经达到2011年以来的单季最快增速。安徽叉车的销量增速趋势性反转特征也同样存在,2季度,安徽叉车销量增速快于行业平均水平,同比增长29.4%。 由于公司垂直整合业务以及原材料价格的低位所带来的毛利率提升,以及新计入的土地补偿款收益,我们预测公司2013年到2015年的EPS为0.84元,0.99元和1.13元,对应PE为9.2倍,7.9倍和6.9倍。给予“增持”评级

2013年上半年,公司实现销售收入5.5亿元,同比增长14.2%,归属母公司净利润6288万元,同比增长43.1%。上半年,公司盈利能力持续提升,营业利润率2季度已经达到14.4%,而去年同期公司营业率仅10.8%。2季度,公司归属母公司的净利润率也已经上升到11.9%,而去年同期,归属母公司的净利润率仅为7.3%。 新界泵业荣膺“中国最具创新力企业”。2013年6月2日上午,由中国生产力学会主办的第五届中国企业创新活动日暨2013(第十三届)中国企业创新论坛在北京人民大会堂隆重举行,十届全国人大常委会副委员长蒋正华出席并讲话。新界泵业一举摘得备受瞩目的“2013中国最具创新力企业”大奖,成为水泵行业唯一获得该项大奖的企业,同时这也是继2011年赢得“品牌中国大奖·最佳科技奖”之后,新界泵业在科技创新方面获得的又一殊荣。 全国农林水务财政预算支出保持较快增长。2013年1到5月份,国家用于农林水务的财政预算累计达到了4401亿元,同比增长26%,增速较去年同期提高了16个百分点(2012年同期9.3%)。其中5月份单月达到了1139亿元,同比增长53.8%,中央财政对农林水务的支出有加速的迹象。 2013年,新界泵业向市场推出5大新系列产品,包括CPH热水循环泵、QGYD不锈钢冲油式潜水螺杆泵、AWZB-H1智能型旋涡自吸泵、QY大功率充油式潜水电泵、ZY便携式自吸加油泵。其中CPH系列为公司屏蔽式静音循环泵的新系列型号,AWZB-H1为公司智能型自吸泵的升级款,进一步扩充了公司的水泵应用范围。5大新产品系列推出后,进一步完善了公司的产品系列,全面覆盖农业用水泵、工业用水泵、生活用水泵、污水泵和通暖用泵等多个下游应用领域。新界泵业今年推出的这5款水泵产品系列,预计将进一步提升公司2013年和2014年的利润增速。 我们认为,公司半年报盈利质量依然会较高。公司高速、稳健的成长路径进一步明晰,增长可持续性进一步凸显。目前公司生产较为饱满,随着新增产能在今明两年的逐步释放和新产品的推出,预计公司2013年和2014年都能保持较快增长。我们预计2013年归属母公司的利润增速为41%,2014年为39%。我们预测新界泵业2013年到2015年的EPS为0.76元,1.06元和1.45元,对应的PE为23.6倍,17倍和12.4倍。维持“买入”评级。

上半年,公司实现销售收入3.66亿元,同比增长3.4%,毛利率36.6%,同比下滑3.1个百分点。营业利润5349.6万元,同比下滑25.4%。归属母公司净利润4818万元,同比下滑24.1%。 从单季度来看,公司2季度实现销售收入2.7亿元,同比增长4.2%,毛利率33.8%,同比下滑2个百分点。营业利润4758.3万元,同比下滑24.6%。归属母公司净利润4360万元,同比下滑21.1%。 上半年,公司新签合同订单5.91亿元,估算可在未来6到12个月实现销售收入5.05亿元,加上2012年底尚未执行完成的8.76亿元的订单,2013年约可实现销售收入10亿元左右。预计下半年将是公司主要的收入确认期。 负债表情况良好,预收款和存货正在逐步支撑产能释放。我们认为,蓝科高新的蓝滨三期有一个产能逐步释放和员工安排的过程。2012年底,上海蓝滨三期在建工程实现转固,我们认为,生产人员安排和产能的逐步释放大约需要1年时间。预计2013年下半年到2014年上半年,销售收入将开始体现公司总体产能情况。另外,订单也在持续上升,2季度,公司预收款同比大幅增长121.8%。 从存货来看,2季度公司存货继续同比增长26.8%,其中在产品存货达到4.73亿元,同比增长55.9%,在产品存货已经接近2012年公司全年营业成本,显示出公司排产正在逐步释放产能。从各季度存货占固定资产比来看,二季度存货占固定资产继续回升,存货/固定资产已经由去年4季度的0.95上升到1.16,显示公司排产正在有序进行,产能正在逐步释放。 我们预计蓝科高新2013年到2015年的EPS为0.36元、0.44元和0.56元,对应的PE为28.9倍,23.5倍和18.3倍,给予“增持”评级。

7月18日晚,公司发布公告,拟以不超过每股8.5元的价格回购公司股份,用于回购的资金总额最高不超过人民币2.5亿元。以回购股份价格每股8.5元计算,预计可回购股份约2,941万股,占公司总股本约7.06%。 正如我们预期,2013年上半年整体电梯市场较为旺盛,预计电梯行业上半年整体销售收入同比增长20%以上,利润同比增长20%以上,行业景气程度较高。 股票回购彰显管理层对公司未来业绩增长的信心。 我们预计江南嘉捷全年利润有望增长20%到25%左右,若不考虑2013年公司股权激励摊销成本3346.9万元,江南嘉捷2013年归属母公司利润增速可能在40%以上,高于行业增速水平,并且高于我们4月份对江南嘉捷20%利润增速的预期。 预计江南嘉捷2014年盈利稳健增长的能力较强。此次在股权激励第一年的背景下进行的回购,显示出公司对未来业绩可持续增长的预期性较强。2014年,公司股权激励成本将达到2295万元。若2013年,江南嘉捷利润增长20%,约1.74亿元,则江南嘉捷2014年利润增速必须在13%以上,才能基本覆盖2014年的股权激励成本。公司在这个时间段,以不低于8.5元(对应23倍PEttm)的价格回购股份,充分显示出公司对2014年和2015年业绩持续增长的信心。 技术驱动型的电梯制造企业。江南嘉捷在电梯制造方面,拥有广泛和深厚的技术积累。中国专利信息服务平台的数据显示,包括苏州富士电梯在内,江南嘉捷目前拥有的电梯专利达493项。专利数量在全国排名第六,在国产电梯中排名第一。江南嘉捷的电梯专利数量接近东芝、通力等电梯公司。2012年,江南嘉捷已经获得的发明数量达37项,而2011年江南嘉捷的发明专利仅18项,同比增长了100%。2012年12月,江南嘉捷8m/s的高速电梯取得了TUV能效A级的权威认证,成为高速电梯能效等级达到A级的第一家电梯公司,是江南嘉捷在研发产出上的一个积极案例。我们认为江南嘉捷目前的专利数量将保障公司长期的成长。 涉足3D打印,意义较为深远。2013年2月28日,江南嘉捷下属的苏州江南创意机电技术研究院与西安交通大学苏州研究院签署了《三维打印技术合作协议》。江南嘉捷与苏州秉创科技有限公司多年前就有技术合作。从专利信息服务平台来看,早在2009年,江南嘉捷与苏州秉创共同申请专利达21项,专利内容都为高端数控机床领域,为公司涉足3D打印积累了一定技术基础。同时,这21项专利的发明人中都有卢秉恒院士。我们认为,江南嘉捷此次与西安交大苏州研究院合作研究3D打印可谓驾轻就熟。鉴于秉创科技很早就涉及3D打印领域,且卢秉恒院士团队研发成功的SLA工业用3D打印机目前最大成型尺寸可达1.5米,并且已经在工业领域得到推广和应用,未来可能提升江南嘉捷的研发和制造实力。同时,3D打印未来可能改变传统电梯的研发和制造方式。 以股票回购完成后386,930,000股的总股本计算,我们预计公司2013年到2015年的期末EPS为0.46元,0.56元和0.65元,对应的PE为16.8倍,14.0倍和11.9倍。