业绩符合预期 森马服饰2013年实现营业收入72.94亿元,同比增长3.3%,净利润9.02亿元,同比增长18.6%,扣除非经常性损益后净利润同比增长23.1%,符合预期。公司拟每10股派发10元现金红利(含税),分红收益率达到3.5%。 童装保持快速发展,休闲调整完毕。得益于较强的品牌力以及童装行业的快速发展,巴拉巴收入同比增长19.9%;休闲业务受行业竞争加剧、清理过季库存以及关闭低效门店(整体净关228家,其中休闲净关391家)影响,收入同比下降4.0%,但已调整完毕,2014年将实现恢复性增长。 毛利率提升,费用控制有效。期内高毛利率的童装收入占比提升4.8个百分点至34.8%,同时随着过季库存清理逐步接近尾声,巴拉巴拉和森马业务毛利率分别同比提升2.0和0.9个百分点,拉动综合毛利率提升1.6个百分点。公司推进渠道调整、控制广告宣传费用效果显现,销售费用同比下降13.3%;受科研投入及人工成本增加影响,管理费用同比增长15.3%,整体期间费用率同比下降2个百分点。 存货和应收账款周转天数均呈改善趋势,分别同比下降7和4天。 发展趋势 订货会及近期销售数据向好。我们预计1季度收入同比增速在10%左右,1-2月收入同比增长高个位数。2014年秋季休闲服订货会同比增长10%。 巴拉巴拉受益"单独二胎"人口政策,有望获得新的增量市场。 盈利预测调整 维持现有盈利预测,2014-15年净利润分别同比增长21.4%和26.6%,对应每股收益1.63元和2.07元。 估值与建议 维持推荐评级。森马是国内休闲服和童装龙头,业绩拐点已经确立,未来均将受益于行业集中度加剧,获得快于平均水平的规模增长。分别给予休闲和童装业务2014年15和25倍目标市盈率,加上50亿元左右现金,合理市值应为260亿元,对应每股价格39.32元,具备38.6%的上涨空间。

经营性净利润同比增长25% 老凤祥公布2013年业绩快报,实现营业收入330亿元,同比增长29.1%,净利润8.9亿元,同比增长45.6%,若剔除营业外收入影响,经营性业绩同比增长25%,对应每股收益1.46元,完全符合预期。 关注要点 价跌量增典范,刚需消费旺盛。上半年受益于金价大幅下跌,黄金饰品销量增长明显;下半年受国内刚需依旧旺盛拉动,收入亦保持较快增长,4季度同比增长22.7%,趋势延续。 毛利率略有下降。主要受产品结构调整影响,但得益于良好的经营管理能力以及高比例的风险对冲,黄金饰品毛利率受金价下跌影响有限,明显好于同业。 补贴收入增厚当期业绩16.5%。主要受期内嘉定铅笔生产基地动迁补偿性收益1.68亿元入账,扣税后对应每股收益约0.24元。 国企改革受益标的,预计年内有望推进,但具体进程仍需跟踪。 估值与建议 维持现有盈利预测,预计2014-15年净利润同比增长2.8%(经营性增长20%左右)和23%,对应每股收益1.75元和2.15元。 维持推荐评级。得益于明显优于同业的品牌力和经营管理能力,老凤祥将充分受益国内黄金持续旺盛的刚性消费,业绩稳步增长可期。同时考虑到国企改革推进时点的突然性,建议长期持有。分别上调A/B股目标价13.2%和4.5%至35.0元和3.52美元,对应27.9%和33.4%的上涨空间。 风险 原材料价格波动。

2013年业绩同比下降49%. 美邦服饰公告2013 年业绩快报,实现营业收入78.9 亿元,同比下降17.0%;净利润同比下降49%至4.3 亿元,明显超出营业利润39%的降幅,我们估计有部分非经常性损益影响业绩表现,若剔除后估计同比下降40%左右,略好于预期。4 季度收入和净利润分别同比下降8.1%和49.5%。 关注要点. 4 季度收入降幅收窄,向好趋势明显。期内公司率先推进直营渠道创新转型并逐步向加盟商延伸,效果已在4 季度有所体现,加盟商单季提货额同比增长16%,好于预期。按此测算,我们估计直营业务单季收入同比下降20%左右,在大幅关店调整的背景下实属不易。 毛利率提升,费用控制相对有效。受益于直营化推进以及供应链整合,预计2013 年毛利率同比有所提升。在收入放缓、刚性费用率高企带来业绩压力的背景下,公司依旧严格控制各项费用,营业利润同比下降39%。 财务指标持续好转。年底存货金额约15.7 亿元,回归正常经营水平。应收账款较期初下降1.5 亿元至3 亿元,表明加盟商现金流持续好转,利于后续新品推进及补货积极性的提高。 估值与建议 维持现有盈利预测,预计2014-15 年净利润分别同比增长97.6%和23.1%,对应每股收益0.85 元和1.04 元。 重申“推荐”评级。回顾2013 年,公司致力于渠道库存的清理、未来战略的制定、内部组织结构的调整等工作,同时受终端市场消费放缓影响,严重拖累业绩表现。展望2014 年,美邦率先进行产品、渠道的调整并初见成效,同时积极推进O2O,收入和利润增长均将呈现逐季改善趋势,目前2014 年13 倍估值位于行业最低水平。维持17 元目标价,对应20 倍目标市盈率。 风险:终端销售放缓。

投资建议 将森马服饰评级从“审慎推荐”上调至“推荐”。公司2013年净利润同比增长19.1%至9.1亿元,业绩拐点如期确立,订货会及近期销售数据向好,未来增长确定性强。目前来看休闲业务已调整完毕、2014年轻装上阵,童装业务继续保持快速发展,多品牌战略持续推进,账面资金雄厚且维持高现金分红,价值投资者可加大关注。上调目标价8%至38.7元,具备32.5%上涨空间。 理由 森马为国内休闲服一线品牌,恢复性增长可期。2013年过季库存已清理完毕,并将逐步推进渠道的类直营化管理。未来规模优势对于采购成本的节约将愈发明显;同时随着消费者品牌意识的增强,一线品牌将会挤占二、三线品牌和杂牌的市场份额,集中度加剧。预计未来3年收入复合增长15%左右(春夏订货会增10%)。 巴拉巴拉是名副其实的童装第一品牌,发展空间广阔。国内童装行业仍处于快速发展阶段,并且80、90后父母更加注重产品的专业、健康和时尚性,品牌集聚性强于其他子行业。巴拉巴拉已建立起较高的品牌粘性和影响力,2.5%的市场份额亦远超同业,但相比美国市场Carter’s 12%左右的占比,仍具备较大提升空间。也将受益于单独二胎的开放以及后续可能的政策推进。预计未来3年收入复合增长25%以上(20%面积扩张,春夏订货会增20%)。 多品牌战略推进,带来中长期业绩贡献。主要通过并购或代理高端品牌,向细分化市场扩展,完善产品布局,满足家庭服装需求。 货币资金约45亿元,经营现金流稳健,上市以来每年保持每股1元的现金分红,预计未来仍将保持高比例现金分红。 盈利预测与估值 考虑到童装业务的快速发展以及休闲装的恢复性增长,上调2014年盈利预测4.6%,2014-15年净利润分别同比增长21.2%和26.3%,对应每股收益1.64元和2.07元。 森马是国内休闲服和童装龙头,未来将受益于行业集中度加剧,获得快于行业平均水平的规模增长。分别给予休闲和童装业务2014年15和25倍目标市盈率,加上45亿元左右现金,合理市值应为260亿元,对应每股价格38.67元。 风险 终端销售放缓。

2013年业绩同比下降13%。 罗莱家纺公告2013年业绩快报,实现营业收入25.24亿元,同比下降7.4%,受收入放缓影响,净利润同比下降13.2%至3.32亿元,对应每股收益1.18元,符合我们的预期。 关注要点。 线下收入放缓,电商如期发展。受终端消费疲软和行业不景气影响,4季度收入同比下降8.6%;我们预计全年线上业务收入贡献接近4亿元,收入占比约15%左右,主要受益于双十一和双十二等大促拉动。 费用压制业绩表现。收入下滑导致人工、租金等刚性费用率上升,营业利润同比下降11.13%。 关注地产停贷政策推进。根据历史数据来看(见图表2),家纺行业规模增长与前一年新增住宅销售面积的增长具备一定正相关性,如地产停贷政策落地,将在一定程度影响市场预期。 年初至今销售并无明显起色,仍需跟踪。暂维持盈利预测不变,预计2014年净利润同比增长16%,每股收益1.37元。 估值与建议:维持“审慎推荐”评级。近期受房地产政策及大盘调整影响,公司股价有所回调,小幅下调目标价5%至24.7元,对应2014年18倍市盈率,具备18%上涨空间。罗莱在家纺行业中渠道覆盖最广、规模最大,待终端销售向好时具备较好业绩弹性。目前2014年15倍估值,位于行业中等水平。 风险:终端销售放缓,地产停贷政策推进。

公司近况 探路者公告以0.2新元/股的认购价格增持Asia travel 2000万股股份,共计400万新元,折合人民币约1924万元。增持完成后持股比例从14.15%提升至21.22%,仍为Asia travel 第一大股东。 Asia travel是新加坡上市公司,集酒店、机票和旅游景点即时预订确认于一体的三合一在线旅游平台,服务范围覆盖亚太及中东地区的17个国家。探路者曾于2013年8月认购其4000万增发新股,持股比例达到14.15%。 评论 协同效应进一步增强,户外一体化生态圈推进。本次增持将进一步加强探路者对Asia travel 的控制力度和统一协调管理能力,有助于三方资源的整合互补以及客户资源的共享:Asia travel 将成为公司户外服务平台在东南亚等地区的海外特色旅行产品提供商,同时有望借助探路者及绿野网现有资源发展国内酒店、机票等预订业务。 增持价格合理。目前Asia travel 二级市场交易价格在0.21新元/股,且本次增持价格与2013年8月认购Asia travel 增发新股价格相同。 绿野网改版如期推进。公司曾于1月14日公告收购绿野网,并计划对其进行改版,增加特色户外旅行产品,打造户外旅行综合服务平台,预计将于3-4月份推出。 估值建议 维持审慎推荐评级。增持Asia travel 是探路者在打造户外一体化生态圈方面的又一举措,将成为股价催化剂。公司积极转型拥抱互联网,持续推进“产品+服务”的O2O 模式,利于估值提升,维持23.50元目标价,对应23.5%的上涨空间。 风险 终端销售增速放缓,战略推进的不确定性。

预测盈利同比增长19% 富安娜公告2013年业绩快报,实现营业收入18.64亿元,同比增长4.9%,净利润3.09亿元,同比增长18.7%,略低于我们预期2.5%,主要受收入低于预期影响(3%左右)。 关注要点 4季度收入增速放缓,线上业务是亮点。受线下销售疲软影响,4季度收入同比增4.2%,较前3季度5.3%的增速进一步放缓。受益于双十一和双十二等线上狂欢,电商业务依旧保持高速增长,我们预计全年线上收入同比增长80%左右,收入占比接近20%。 毛利率稳步提升,费用压制业绩表现。毛利率提升趋势延续,但网购占比提升及基数效应使得幅度较上半年有所收窄。但由于收入增速放缓、员工成本等刚性费用增加,管理费用率预计同比提升1个百分点左右,带来一定业绩压力。营业利润同比增长11.5%。 理财收益和政府补助的增加也在一定程度上增厚业绩表现。 估值与建议 维持现有盈利预测,预计2014年净利润同比增长19.2%,对应每股收益1.15元。 维持“推荐”评级。短期来看,稳健的业绩表现将在一定程度稳定市场情绪。我们看好2014年家纺行业增长,富安娜品牌具备较高知名度和影响力,电商渠道保持高速增长,产品独具特色,具备较强竞争力,目前2014年市盈率12.6倍,位于行业较低水平。 目标价18.34元,对应2014年16倍市盈率。 风险 终端销售放缓。

公司近况:七匹狼公布2013 年业绩快报,实现收入27.7 亿元,同比下降20.2%;受收入下滑以及期内回收渠道库存影响,净利润同比大幅下降33.3%至3.7 亿元,对应每股收益0.50 元,低于我们预期14%。 其中4 季度收入和利润分别同比下降51.9%和99.0%。公司将于4月3 日披露年报。 评论: 回收渠道库存是业绩低于预期主因。为减轻分销商存货压力,公司期内特别是4 季度回收较多渠道过季库存,主要以退货和以旧换新形式进行,导致收入冲减并计提大量存货减值准备,4 季度营业利润亏损1600 万元。 毛利率基本稳定,费用压力凸显。公司销售主要以批发为主,订单折扣相对稳定,预计期内毛利率同比持平或微增。收入下滑导致租金、人工等刚性费用率上升,进一步压缩利润空间,营业利润同比下降38.5%。 主动加速调整,拐点有望提早出现。相比运动、休闲等子行业,男装调整时间相对较晚且幅度较浅。公司加速处理渠道库存,轻装上阵,有望大幅缩短调整时间。 估值建议考虑到行业和公司调整情况,下调2014 年业绩12%至3.36 亿元,对应每股收益0.44 元。预计业绩拐点有望于2014 年底或者2015年出现。 维持推荐评级。业绩低于市场预期短期将带来一定下行压力,但考虑到前期股价调整已反映悲观预期,同时中长期来看,七匹狼品牌仍具备较高知名度及影响力,渠道能够下沉到三线及以下城市,有望在中端男装品牌中保持长久竞争力。此外公司自主加快调整步伐,业绩拐点有望先于行业出现。目前14 年市盈率15.8倍,位于行业中等水平。未来12 个月目标价8.45 元,具备20%上涨空间。 风险:终端销售低于预期。

公司近况 鲁泰公告大股东鲁诚公司于2013年12月12日至2014年1月17日通过深交所集中竞价交易方式累计增持公司A股1.18%股份,增持均价9.99元/股,完成后持股比例从12.90%提升至14.08%。 评论 溢价增持提振市场信心,将成为股价催化剂。本次增持均价高出现价5.5%,增持股份合计为1130万股,对应资金成本约为1.13亿元,体现出大股东对未来发展信心,对市场也传递出一定正面信号。 多重因素助力2013年业绩高增长。受益于海外需求复苏、棉价持续上涨、费用管控合理等因素,我们预计2013年净利润同比增长42%,有望达到股权激励行权条件(较2010年同比增长35%)。 海外建厂有望受益TPP。预计公司柬埔寨衬衫加工厂将于今年4季度开始投产,年生产规模为300万件,将带来人工成本和税收优惠,利于提升在国际市场的竞争力。目前来看柬埔寨虽尚未加入TPP(详见正文),但已具备一定想象空间。 估值建议 重申推荐评级。鲁泰是行业隐形冠军,目前订单排期保持正常水平,价格环比继续提升;中长期来看海外需求好转、产能扩张及TPP均将助力业绩保持高速增长;目前2013-14年市盈率仅9.0倍和7.6倍,位于行业最低水平,是纺织行业的格力。维持A股12.43元目标价,对应2014年10倍目标市盈率;考虑到B股流动性给予85%的折价,对应目标价13.73港币(2014年8.5倍市盈率)。 风险 原材料价格波动,海外需求萎缩。

公司近况 老凤祥春节订货会于上周五(1月17日)结束,最终金额目前仍在统计当中,但依据现有数据估算,本次订货会仅黄金销售额就在40亿元以上,超过2013年国庆订货会整体38.7亿的水平,再创新高。 评论 “价跌量大增”趋势持续。本次订货会黄金销量约在16吨左右,在金价同比大跌20%以上的背景下,量增超过50%,为全年增长奠定坚实基础。即使考虑到2014年元旦并未召开订货会(距春节较近),部分销售延迟至本次订货会集中释放,剔除相关影响后,保守假设下量增亦在30%以上。我们预计一季度公司收入和利润增速均有望达到17-19%。 强大品牌力保障利润空间。根据渠道调研推测,此次订货会黄金饰品成交价约在265元/克左右,较期内上海金交所245元/克的均价具备8%以上的溢价(存货成本会更低),彰显品牌溢价。 全年业绩保持稳定增长。展望2014年,我们仍然看好国内黄金珠宝的终端消费,上半年收入端因基数原因可能会有一定压力,但得益于毛利率的改善(黄金收入占比逐步回落至正常水平)和品牌力的增强,净利润将保持良好增长。预计全年收入和净利润分别同比增长15.1%和20.2%,毛利率将回升至8%左右。 估值建议 重申推荐。良好的订货会数据短期内将提振市场信心,成为股价催化剂;中长期来看,老凤祥已通过“价跌量大增,业绩高增长”为自己正名,股价走势有望如港股周大福一样逐步摆脱金价束缚,走出自己的行情。目前2014年市盈率仅13.6倍,位于行业中低水平,并未体现出应有的品牌溢价。维持现有30.9元目标价,对应2014年18倍目标市盈率。 风险 金价剧烈波动。

投资建议 将美邦服饰评级从“审慎推荐”上调至“推荐”。服装行业过去几年受到互联网化和国际化的严重冲击,传统品牌增速均有所放缓;未来只有真正迎合大众消费、产品和渠道贴近消费者、直营比率高、推进O2O 的品牌服装企业才能够实现快速发展。目前来看美邦服饰调整战略符合行业发展趋势,有望成为标杆。 理由 大众消费将触底反转,休闲服市场规模巨大。预计2013 年我国服装行业规模同比增长7.8%,明年增速略有回升至8.2%。按照我们测算,国内15-24 岁青少年休闲服市场规模约为2100 亿元,且集中度较低:2012 年ZARA、H&M 及优衣库等外资品牌的市场份额仅为8.9%,而美邦的占比为7%左右,未来空间广阔。 在过去艰苦的两年中,美邦加强产品和渠道建设,改革已见成效。 1) 基本面确有改善。直营收入占比逐年提升,年初以来存货和应收账款周转率逐季加快,今年春、夏、秋季产品动销率均在85%以上,秋冬新品科技绒上市以来获得热销。 2) 品牌力持续提升,产品设计有所突破,注重性价比。公司产品设计由之前的“大主题”转为“深品类”,从原材料创新入手,增加产品款式和颜色,更加贴近消费者。 3) 推进渠道改革和O2O。双线打通,已推出微信公众账号、邦购APP,消费者在门店中也可线上浏览店中商品布局及信息、进行电子试衣、线上支付(微信、支付宝等)等操作。按照“一城一文化、一店一故事”调整过的实体店销售提升明显。 调整后业绩拐点将于2014 年出现。按公司股权激励解锁条件保守测算,2014-15 年净利润分别为8.5 亿元和9.9 亿元,进入反转期。 盈利预测与估值 美邦产品迎合大众消费,直营比率高,线上线下全面打通,率先推进O2O,品牌力持续提升,2014 年业绩拐点确定性大,是我们服装行业首推标的。前期股价回调明显,目前2014-15 年估值仅14 和12 倍,位于行业中低水平之列(可比公司森马14 年18 倍)。 风险 整体消费疲软。

业绩高于预期 雅戈尔2013年1-3季度实现营业收入115.8亿元,同比增长50.0%,净利润13.2亿元,对应每股收益0.59元,同比增长21.7%,高于预期13%,主要受房地产及投资板块影响。扣非后经营性业绩同比增长69.3%。 地产业务快速增长,是业绩超预期主因。前3季度地产业务实现收入78.4亿元,同比增长108.7%,净利润9.1亿元,同比增长66%,若扣除4.8亿元退地损失,经营性净利润13.9亿元,同比增长158.5%。3季度末账面预收款余额约为152亿元,为今后收入奠定基础。 投资业务略有盈利,好于预期。前3季度投资业务约贡献净利润500万元,好于之前几千万亏损的预期。 服装板块延续上半年趋势,并无明显改善。前3季度品牌服装收入同比增长4.1%至29.3亿元,受费用支出增加影响,净利润下降幅度我们估计较约在35%左右,较上半年略有好转。 发展趋势 4季度地产业务结算较前3季度可能有所放缓,我们估计全年板块贡献利润较去年略有增长。 受去年基数影响(费用支出主要集中在下半年),预计4季度服装板块利润降幅有望收窄。 盈利预测调整 上调2013-14年净利润8%和9%至每股收益0.85元和1.14元。 估值与建议 维持推荐评级。我们预计服装板块业绩有望逐步企稳回升,未来两年地产业务将继续带来业绩贡献。公司渠道全直营、加价率较低,均为后续推进O2O模式奠定坚实基础。目前2013-14年市盈率分别为9.7倍和7.2倍。

业绩低于预期 罗莱家纺2013年1-3季度实现营业收入17.2亿元,同比下降6.8%,净利润2.4亿元,对应每股收益0.84元,同比下降6.3%,低于我们的预期,主要受收入下滑影响。 3季度收入显著下滑,毛利率继续提升。3季度公司收入同比下降20.5%,终端消费依旧疲软,拐点仍需等待。得益于直营收入占比提升,毛利率同比提升2.7个百分点至42.0%,毛利同比下降4.8%。 费用率提升带来业绩压力。1-3季度销售费用同比下降6.9%,和收入增速基本持平,但人工等刚性费用增加导致管理费用率同比提升0.8个百分点至6.6%,营业利润同比下降6.3%。 存货周转天数同比放缓25天至178天,应收账款周转天数同比提升1天,略有加快。 发展趋势 公司股权激励计划行权条件是收入增长15%,但目前来看难度较大,要达到行权条件意味着4季度收入增速在60%左右,且去年同期基数并不低。 双十一销售值得期待。公司去年当天天猫旗舰店实现销售9755万元,位居家纺类第一。 公司与2013年净利润变化幅度为-15%~15%,对应净利润区间3.25亿至4.39亿元。 盈利预测调整 考虑到终端销售依旧疲软且增速低于之前预期,分别下调2013-14年净利润6%和7%,净利润增速为-3.9%和16.5%,对应每股收益1.31元和1.52元。 估值与建议 维持审慎推荐评级。股价对应2013-14年市盈率17.3倍和14.8倍。 目前家纺行业终端销售依然未见明显复苏。罗莱渠道覆盖最广,品牌组合最丰富,仍有望保持行业龙头地位。公司目前费用控制见效,库存问题缓解,待终端销售好转时业绩弹性较大。4季度有望受益双十一。

业绩小幅高于预期 富安娜2013年1-3季度实现营业收入12.55亿元,同比增长5.3%,净利润2.11亿元,同比增长29.3%,若剔除非经常损益(搬迁项目资金本期确认为政府补助),经营性净利润同比增长22.3%,对应每股收益0.61元,略好于我们之前预期3%。 终端销售持续放缓,但线上业务保持高速增长。受终端消费疲软影响,3季度收入同比微增0.2%,基本持平。我们估计前3季度电商收入将延续上半年趋势,同比增长80%以上。 毛利率持续提升,但增幅收窄。期内毛利率同比提升3.7个百分点,主要得益于减员增效、直营收入占比持续提升以及新品提价;但受去年同期高基数影响,3季度单季增幅收窄至1个百分点。 刚性费用上升带来业绩压力。前3季度销售费用同比增长6.5%,控制相对合理,但由于收入增速放缓、员工成本等刚性费用增加,管理费用率同比提升1.2个百分点,压制业绩表现。 存货周转天数放缓9天至226天,主要是为迎接销售旺季而增加备货;应收账款周转天数放缓5天至17天,受提高加盟商授信额度影响,应收转款较期初增长39.25%。 发展趋势公司预计2013年业绩同比增长10-30%,对应净利润区间2.86亿至3.38亿元。 可关注今年双十一销售。去年同期富安娜天猫旗舰店单天实现销售7052万元。 盈利预测调整 公司经营情况符合我们的预期,但考虑到政府补助及购买理财产品所获得投资收益影响,上调2013年盈利预测4%,维持2014年盈利预测不变,2013-14年净利润同比增长21.8%和20.1%,对应每股收益0.99元和1.18元。 估值与建议 维持“推荐”评级。公司品牌具备较高知名度和影响力,电商渠道保持高速增长,产品独具特色,有望受益今年双十一大促及O2O概念。目前2013-14年市盈率为20.2倍和16.8倍。

业绩符合预期 美邦服饰2013年1-3季度实现收入57.6亿元,同比下降19.9%,净利润3.8亿元,对应每股收益0.38元,同比下降49.1%,符合我们的预期。利润大幅下滑主要受收入下降及费用率提升影响。3季度收入和利润分别同比下降21.9%和49.9%。 3季报整体平淡,符合预期。毛利率提升1.3个百分点得益于直营收入占比提升、渠道改革和产品创新;受公司自身调整及多家体验店开业等影响,期间费用率大幅增加4.5个百分点,带来较大业绩压力。加盟商现金流好转陆续支付货款,应收账款周转天数大幅减少21天至24天。 大股东无偿划转邦购平台,利于O2O推进。公司拟全面融合实体店铺及互联网业务运营,自行组织旗下品牌在线上的销售业务。 近期新开的广州、杭州等体验店已开始试水O2O。 授予660万股股权激励,行权条件较高。其中首次拟以11.63元/股向公司两位高管各授予300万股(占总股本的0.6%)的股权激励,剩余60万股预留。首个解锁期要求2014年净利润不低于8.5亿元,按照我们盈利预测测算同比增速超过60%。 发展趋势 公司在业内率先推进O2O改革,看好今后实体门店及邦购平台的互相融合,更为受益O2O概念。同时可关注双十一销售规模,去年同期实现6060万元销售(其中天猫旗舰店3580万元)。 盈利预测调整 考虑到终端消费疲软及公司调整会在短期内带来一定费用及新店亏损压力,下调今年盈利预测13%;调整效果未来有望逐步显现,同时参考股权激励行权条件,上调2014年净利润24%,预计2013-14年净利润同比变化幅度为-39.3%和65.4%。 估值与建议 鉴于较高估值,维持“审慎推荐”评级,但提示公司作为此轮服装股逆袭代表所带来的短期上冲机会。目前来看业绩拐点仍需等待,但公司前期跌幅较深,同时涉及持续升温的O2O概念,超跌反弹趋势有望持续。当前股价对应2013-14年市盈率26.8倍和16.2倍。